2022年投资策略展望Alpha青峰依旧在山长水阔春风还

2022年投资策略展望-Alpha青峰依旧在山长水阔春风还一、错综棋局：变异病毒频扰动，全球经济承逆风为推进经济复苏，海外主要经济体央行均采取了大力度的经济

刺激，在为市场保持了极其充裕的流动性的同时，供应链拥堵、高

通胀等副作用随之而来，加剧了经济复苏的脆弱性。在全球经济不

对称复苏的大环境下，恢复良好的中国承接欧美及东南亚外流订单

的双重需求，但由于中间各环节涨价推升成本在全球利润分配中反

处劣势。1.1

疫情冲击全球，经济刺激副作用显著回顾与疫情相伴相生的

2021

年，我们可以将“供需错配”概

括成解释棋局的核心线索，牵引“全球通胀”与“中国滞涨”两大

主题。

为推进经济复苏，海外主要经济体央行均采取了大力度的财政

刺激，其资产负债表显示出前所未有的扩张表现。但是，以美国为

首的宽松财政政策和货币政策双管齐下，在为市场保持了极其充裕

的流动性的同时，强烈的副作用也给全球带来了更大的挑战，加剧

了经济复苏的脆弱性。对美国自身而言，从

2020

年

3

月起陆续的各经济刺激计划金

额共计

4.9

万亿美元，占比达到

2021

年美国

GDP总量

18.38

万亿

美元的

26.7%。通过货币形式发放的大额直接补贴导致美国居民人

均收入增速疫情期间不降反升，民众被疫情长期压抑的商品需求不

断释出，消费持续结构性复苏，向全世界倾倒的需求也造成了供需

两端的不对称，推高商品价格。同时，过于充裕的流动性也导致资金流入资本市场，推高今年的大宗商品价格。美国供应链出现的瓶

颈问题和劳动力回归意愿的缺失使得企业生产成本上升，最终形成

当前通胀“工资——物价”螺旋式上行的恶性循环的局面。11

月美

国

CPI与核心

CPI继续走高至

6.8%和

4.9%，均为长区间内最高点，

预计未来一段时间仍会面临较大的通胀压力，12

月

FOMC会议美

联储已调整购债节奏，减量购债规模从

150

亿美元提至

300

亿美元，

预示

Taper将加速完成。7

月天然气供给的缺口为全球通胀平添驱动。由于德尔塔变异

病毒的侵扰和各国抗疫进度的差异，今年全球依然处于结构性复苏

阶段，复工复产以及对冷冬预期对于能源供给提出了更多的需求。

但是对于需求端长期处于碳中和政策指引下鼓励能源转型的海外

发达国家来说，其能源供给弹性较弱。根据油服贝克休斯数据显示，

截至

2021

年

11

月

26

日，美国石油钻井总数

569

台，远低于疫情前

的

800

台和高峰作业时期的千余台，企业减少资本开支、保持资金

流动性也是影响因素之一；而处于主要供给端的国家由于疫情开工

率低产量下降、供应链成本上升等因素使得能源供给受到约束。由

此，需求上涨却难以在短期刺激能源供给提升，这样的供需失衡抬

高了能源价格，更引发了下半年全球性的能源危机，天然气、原油、

动力煤价格均出现大幅上涨，也导致各国当前能源和交通运输成为

最主要的通胀拉动项。1.2

全球分工模式遇考验，供应链多环节陷困局在环环相扣的产业链全球化时代下，2021

年美国通过大规模的

经济刺激向全球释放需求的同时，也给供应链造成了难以纾解的拥

堵局面。疫情期间，封锁、居家办公、居民补贴等多因素使得美国

居民储蓄率大幅度上升，2020

年二季度和

2021

年一季度美国季调

个人净储蓄量同比上升幅度达到

299.55%和

146.97%，充裕的资金

极大推动了居民对房产、商品类的需求。零售囤积的库存飞快消耗，

更多的新订单需求被输送至非美国家。而从生产端看，除中国平稳恢复、工业产出稳定外，德尔塔毒

株扰动夏季东南亚疫情加剧，以越南为例，越南三季度

GDP同比

大幅下行

6.17%，创下

35

年以来最大单季跌幅，其工业生产指数在

2021

年

7-8

月环比下降

4.24%，大量工厂处于关闭状态，使得耐用

品交付时间被拉长。从中间运输环节看，疫情期间减少的运力供应

开始无法满足大幅增长的需求，运送产出品的集装箱和货运轮船出

现短缺现象，激烈的供需矛盾推升了全球主要航线海运费、装卸费

快速提升，波罗的海干散货指数走高。从终端情况看，美国港口拥

堵情况严重，长滩港和洛杉矶港外滞留大量货轮，即使美国政府已

经采取主要港口作业“007”举措，低下的效率使得

12

月主要港口

等待进港集装箱船依然超过

100

艘，创下新高。物流运输工人同样

短缺，虽然数据显示美国运输和搬运失业率已经连续

8

个月下行至

6.10%，但仍高于

10

月全美总失业率

4.20%，并未体现出强力补缺

的趋势。加州严格的货车排放标准同时加剧了拥堵局面，几乎所有

的私人运营卡车都无法到港口卸货。1.3

中国复苏领先一步，“甜蜜负担”随之而来得益于我国严格的防疫措施和独立的经济政策，中国在全球疫

情中处于领跑复苏的位置，经济增速仅在

2020

年一季度出现下滑

6.8

个百分点，二季度则实现由负转正的跨步，工业复产也呈现了

良好的回落趋势。2021

年一季度，我国工业增加值与产能利用率两

项数据均快速增长，规模以上工业增加值同比增长

24.5%；工业产

能利用率达到

77.2%，PMI连续上行

13

个月。为了应对滞涨特征下的国内利润分配的扭曲，今年我国供应端

和需求端频频呈现政策扰动。我们认为，此种政策扰动并非常态，

只是在应对海外通胀的暂时之举。

从需求端看，房地产作为调节需求的总抓手，投资和销售在调

控下持续走低，叠加国内房企债务违约事件冲击，截至

2021

年

10

月，房地产开发投资完成额增速放缓至

7.2%，新屋开工面积累计同

比下行

7.7%，商品房单位销售面积增速放缓至

7.05%，均表现出抑

制姿态。从供给端看，今年动力煤强势上涨的根本原因依然在于供不应

求，发改委通过增产保供措施和释放煤价干预信号，使得动力煤快

速完成补库，港口煤炭库存显著回落，动力煤市场价自

10

月

20

日

高位回落，供需形势趋于稳定，随着