投资决策分析培训课程和特殊情况下的投资决策

第六章投资决策分析

一、投资及其决策过程(一)投资决策的特点投资的概念：是指当前的一种支出，这种支出能够在以后较长的时期内(一年以上)给投资者带来效益。投资的作用：

(1)降低成本

(2)扩大产量

(3)发展新产品或开拓新市场

(4)满足政府要求5/29/20231投资的特点：

(1)所需的资金数量巨大

(2)大多数投资项目是不可逆的投资决策的特点：

(1)必须考虑货币的时间价值

(2)必须考虑投资风险5/29/20232(二)投资决策的基本过程1、确定投资目标与投资方案2、收集资料和估计有关数据

(1)反映生产技术水平、工艺先进程度的技术资料及经济资料；

(2)国内外同行业的相关指标资料；

(3)市场供求方面的资料；

(4)各种生产要素的基本状况；

(5)有关国家的政策资料3、对投资方案进行评价4、对方案的实施进行监督评价

5/29/20233二、货币的时间价值(一)单笔款项的现值如果利息率是10%，那么今年的100元钱到了明年就变成了110元：S1﹦100×(1+10%)﹦110同理，今年的1元钱到了后年就变成：S2﹦100×(1+10%)2﹦121可见：Sn﹦PV(1+i)n

计算现值的公式：5/29/20234例：某人在8年后能收到一笔10000元的收入，假定资金市场的贴现率为10%，问这笔钱的现值是多少?解：

5/29/20235(二)不均匀现金流系列的总现值不均匀现金流系列的总现值等于每一笔现金流量的现值之和。5/29/20236(三)年金系列的总现值

如果在一个现金流系列中，每年的现金流量都相等，就称为年金系列。5/29/20237三、现金流量的估计现金流量的计算公式为：A﹦△S-△C∵△S﹦△C+△D+△P∴A﹦(△C+△D+△P)-△C或A﹦△D+△P净现金流量的公式：

A’﹦(△S-△C-△D)(1-t)+△D

或A’﹦△P’+△D﹦△P(1-t)+△D5/29/20238例：某企业考虑生产一种新的产品。估计购买新设备需1500万元，改组流水线需200万元，增加存货与应收账等流动资本需300万元；新产品的销售收入预计第1年为1200万元，但由于新产品是企业现有产品的替代品，增量的销售收入只有1000万元；估计新产品的销售收入每年增长10%，预期该产品的寿命为5年；估计产品的变动成本是销售收入的40%，增加的固定成本是每年10万元；新设备按5年的寿命进行折旧，并使用直线折旧法，即每年300万美元，设备残值估计为400万美元；所得税率预计为40%；方案结束时，原来用来增加流动资本的300万元可以收回来。试估计净现金流量。5/29/20239现金流量估算表第1年第2年第3年第4年第5年销售额10001100121013311464.1减:变动成本400440484532.4585.6固定成本1010101010折旧300300300300300税前利润290350416488.6568.46减：所得税116140166.4195.44227.384税后利润174210249.6293.16341.076加：折旧300300300300300净现金流量474510549.6593.16641.076加：设备残值400收回的流动资金300净现金流量(第5年)1341.0765/29/202310四、投资方案的评价方法(一)返本期法返本期是指使未经折现的净现金流量的总数等于投资方案初期成本所需的年数。决策规则：选择返本期最短的方案方案期初成本第1年第2年第3年第4年第5年返本期A10005005001000100010002年B10002502505005000100003年5/29/202311(二)内部回报率法内部回报率(IRR)是现金流量的现值与期初投资成本相等时的贴现率。解r*，得r*=0.179或17.9%5/29/202312(三)净现值法净现值(NPV)法就是把所有净现金流量的现值(以企业的资本成本作为贴现率进行折现)与期初的投资成本进行比较。净现值法的决策规则：

5/29/202313一般说，如评价单个投资方案，IRR和NPV法得出的结果是一致的。因为如果净现值为正，方案的隐含回报率必然大于贴现率。但如果是对两个或两个以上互相排斥的方案进行评价，两种方法会提供矛盾的信号。NPV和IRR法的比较期初成本净现金流量

评价指标

第1年第2年第3年第4年第5年NPV(12%)IRR方案A100045045045045045062234.9方案B

1000-3000600600202367524.2不一致的原因是每年的年现金流量中隐含的再投资回报率有区别。在NPV法中，是假定现金流量再投资的回报率等于企业的资本成本。而在IRR法中，隐含的再投资回报率假设是计算出来的回报率。5/29/202314五、资本成本估计(一)债务资本成本如果已知利率(i)和所得税率(t)，债务的税后成本(rd)为下：例：某企业按10%利率借款，该企业所得税率为30%，则税后债务资本成本为：

10%×(1-30%)=7.0%。5/29/202315(二)权益资本成本现--金流量折现法如果目前的每股股利(D0)保持不变，每股的价值或价格应为：可以证明括号内的基础上等于：一股股票的价值就等于应得回报率除每股股利，即：如果预期股利会按每年g的速率增长，可以证明：解上式求re，就得出求权益资本的方程为：5/29/202316例：某企业普通股股票现在的股利为每股2元，市场价格为每股20元，财务专家一致认可的该企业的股利增长率为6%。那么，企业的权益资本成本为：5/29/202317(三)加权平均资金成本若rc为加权平均资金成本；rd为税后债务成本；re为权益资本成本；wd、we分别表示债务资本与权益资本所占的比重，那么：5/29/202318六、投资决策原理与方法的应用(一)企业最优投资规模的确定最优投资规模，就是能使企业利润达到最大的企业总投资量。确定最优投资规模依据的也是边际分析法原理。但把边际分析法原理用于投资决策时，边际收入是指最后投入的1元资金所能取得的利润，通常称为边际内部回报率；边际成本是指最后投入1元资金需要支付的成本，即资金的边际成本。5/29/202319O*irO资金边际成本边际内部回报率投资量5/29/202320B1513118435201510GFEDCA投资量(百万)边际内部收益率边际资金成本例：某企业有可进行选择的、相互独立的7个投资方案。方案A的投资额为300万元，内部回报率为17%；方案B的投资额为100万元，内部回报率为15%；方案C的投资额为400万元，内部回报率为14%，方案D的投资额为300万元，内部回报率为11%，方案E的投资额为200万元，内部回报率为9%；方案F的投资额为200万元，内部回报率为8%；方案G是购买政府债券，年利为6%，购买量不限。假定该企业资金成本起初稳定在10%，但筹资数量超过一定点会上升5/29/202321(二)有限资本的分配期初成本方案A方案B方案C202301000010000净现金流量第1期900047004700第2期900047004700第3期900047004700NPV(12%)161612891289假定企业按它们的NPV对方案进行排队，然后，从上到下按顺序采用投资方案直到资金被用尽。这样做就会导致次优的结果，因为只能采用方案A，从而给企业增加的价值为1616元。但如果不是选方案A，而是选方案D和方案C，净现值总和为2578元。净现值法在本质上不能用来比较方案的相对于期初成本的净现值的大小。5/29/202322例：某企业共有7个可选择的方案，它们的NPV均为正值，但由于资本总量只有1000万元，因此只能选择其中的一部分方案。在这种情况下，可把问题变为：找出能满足资本限量的所有方案组合，求出每个组合的净现值的总数，然后选出净现值总数最大的那个组合。方案现金流量期初成本NPV盈利性比率(Rp)A300250501.20B510500101.02C790750401.05D6005001001.20E280250301.12F310250601.245/29/202323能起同样作用且较为简便的方法是用盈利性比率(Profitabilityratio)概念来对方案进行排队。盈利性比率等于1加上将来所有现金流量的现值被方案的期初成本除得的商，即：组合成本净现值总数A，B，E100090A，B，F1000120A，C100090A，D，F1000210B，D1000110B，E，F1000100C，E100070C，F10001005/29/202324(三)不同寿命的投资方案比较1、最小共同寿命法最小共同寿命是指如每个方案重复进行投资，使各个方案都能在同一年内结束所需的时间。确定最小寿命之后，就可以分别计算最小寿命期内两个方案的总净现值，然后比较两个方案总净现值的大小，总净现值大的方案为最优方案。最小共同寿命法原理比较明了。但在实际使用中，如果两个方案的最小共同寿命很长，计算起来很不方便。5/29/202325(三)不同寿命的投资方案比较2、净现值年金化法净现值年金化法是把每个方案的净现值，按照方案寿命的长短折算成年金，然后进行比较，年金大者为较优方案。年金的计算公式：总现值系数即为中的5/29/202326(四)企业兼并价格的确定确定兼并企业价格主要应解决两个问题：(1)确定收购企业可以接受的最高价格

步骤：

①估计收购企业兼并企业以后所引起的税后现金流量的净增加量；

②用现金流量贴现的方法计算总现值。

(2)确定被收购企业可以接受的最低价格。

方法：①假定被收购企业继续经营下去，每年的现金流量的总现值；②假定该企业停业进行清算，变卖所有资产可能得到的收入。

5/29/202327思考题

投资决策有什么特点？投资决策过程一般包括哪几个阶段？不均匀现金流系列和年金系列的总现值计算方法有什么不同？如何估计投资方案的现金流量？投资方案的评价有哪几种方法？它们有何不同？为什么要估计资本成本？债务资本和权益资本的成本怎么估算？如何确定企业的最优投资规模？企业如何把有限的资本在各个投资方案中分配？如何用净现值年金化法来比较不同寿命的投资方案？5/29/202328几种特殊情况下的投资决策设备更新决策设备更新决策是比较设备更新与否对企业的利弊。通常采用净现值作为投资决策指标。设备更新决策可采用两种决策方法，一种是比较新、旧两种设备各自为企业带来的净现值的大小；另一种是计算使用新、旧两种设备所带来的现金流量差量，考察这一现金流量差量的净现值的正负，进而做出恰当的投资决策。例（教材97－98页）

方法1，新旧设备净现值比较继续使用旧设备:每年经营现金流量为20万元，净现值为：NPV＝20万元×PVIFA（10％，10）＝20万元×6.145＝122.9万元使用新设备：初始投资额＝120－10－16＝94(万元)经营现金流量现值＝40×PVIFA(10%,10)＝40×6.145＝245.8(万元)终结现金流量现值＝20×0.386＝7.72(万元)净现值＝－94＋245.8＋7.72＝159.52(万元)由于使用新设备的净现值大于继续使用旧设备的净现值，故采用新设备。方法2：差量比较法初始投资额＝120－10－16＝94(万元)经营现金流量差量＝40－20＝20(万元)经营现金流量差量现值＝20×6.145＝122.9(万元)终结现金流量现值＝20×0.386＝7.72(万元)现金流量差量净现值＝－94＋122.9＋7.72＝36.62(万元)设备比较决策这一决策比较购置不同设备的效益高低。一般来讲，进行这一决策时应比较不同设备带来的成本与收益，进而比较其各自净现值的高低。但有时我们也假设不同设备带来的收益是相同的，因而只比较其成本高低即可。很多情况下，不同设备的使用期限是不同的，因此我们不能直接比较不同设备在使用期间的净现值大小，而需要进行必要的调整。这种调整有两种：一种是将不同设备的净现值转化为年金。一种是将不同设备转化为相同的使用年限。例：（教材98－99页）

设备A、B的使用期间成本现值分别为643573元和471622元，虽然B设备的成本现值小于设备A，但使用期限也小于设备A，所以二着不能直接比较。方法1，等年金比较年金现值公式：PV＝A×年金现值系数所以：A＝PV/年金现值系数A设备的成本现值＝40＋6.1×PVIFA(8%,5)=40＋6.1元×3.993＝64.36万元其年金为：AA＝64.36万元/3.993＝16.12万元B设备的成本现值＝25＋8.6×PVIFA(8%,5)＝25＋8.6×3.993＝47.16(万元)其年金为：AB＝47.16元/3.993＝18.30万元

由于设备B的成本年金高于设备A，所以应选择设备A。方法2，按相同使用年限比较这一方法首先要求出设备A、B使用年限的最小公倍数（本例中是15），在15年内，设备A要更新3次，设备B要更新5次，分别计算出使用设备A、B各15年的总成本现值进行比较。资本限量决策资本限量决策是在投资资金有限的情况下，选择能给企业带来最大投资收益的投资组合。资本限量产生的原因：企业无法筹措到足够的资金；企业成长过快，缺乏足够的管理人员对众多投资项目进行管理。资本限量决策方法1，净现值指标与现值指数指标例：（教材100－101）页已知资本限量为60万元，可选择投资项