基础化工行业国企改革+“中特估”系列报告之二：步入国企改革深水区两化巨舰如何远航

业研究业研究证券研究报告证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载口本文是华创能源化工团队国企改革系列的第二篇，以化工国企改革的排头兵中国中化为样本，讨论两化合并如何从理念过渡到落实，国企改革如何最终体现在资产活力和质地上。步入国企改革深水区，两化巨舰如何远航？口国企改革进入深水区，两化重组释放旗下资产活力。随着供给侧改革的持续推进，国内逐步从淘汰中小落后产能转向大型企业重组，在此背景下，2021年，中国化工和中化集团正式重组，合并成立中国中化。另一方面，面对全球化工业重组兼并潮的到来，海外巨头竞争力持续增长，中国中化的建立将有助于增强我国在全球化工业的竞争力。对于两化旗下的企业来说，中国中化将通过业务协同、集团赋能和管理优化的方式来激发资产活力，在中国特色估值体系的引导下，市场将逐步认识到旗下上市公司竞争力的提升，从而给予更合理的估值。口业务协同：产业整合，增强旗下企业业务协同，实现多方共赢。中国中化旗下产业复杂，涉及多条产业链，部分子公司在产业链上互为上下游，在业务上拥有很强的协同效应，其中最为突出的则是农化板块。中国中化旗下农化板块全产业链高度协同，多业务互补齐增长。两化旗下农业资产覆盖全产业链，包含种业、农药原药、农药制剂和化肥等业务。种业和农药的组合长期来看有望重现“转基因+草甘膦”的市场效果，实现种子和相关农药的渗透率的同时提升，两个板块业务实现双赢。原药和制剂业务的协同将实现生产端和渠道端的互补，中国中化旗下原药企业有望通过制剂企业的全球渠道加速市场推广，制剂企业则将在原料上拥有更强的保障，助力下属企业专注强势业务，强化优势布局。建议关注：扬农化工、安道麦、沈阳化工。口集团赋能：资产注入，资金赋能，加速旗下企业成长。1)资产注入，加速业务布局。两化旗下资产众多，重组前不乏同产业链相关资产，重组后中国中化积极推动部分资产注入相关上市公司，加速上市公司产业链布局，增加产业链的盈利环节，以长产业链优势提升抗周期能力，在周期下行时期保障基础盈利，在周期上行时期拥有更强的盈利能力。2)资金赋能，助力企业发展。企业快速发展需要资金的支持，中国中化对旗下公司的资金支持分为两种方式，一方面，上市公司向集团定向增发，获取资金支持；另一方面，集团通过低于市场的利率水平向旗下企业提供贷款支持，在欧美加息后的高利率水平下，集团内海外子公司的资金成本优势更为明显。建议关注：昊华科技、中化国际、风神股份、安迪苏、安道麦。口管理优化：减少管理层级，推进股权激励，提升管理效率。两化重组后，中国中化开始着手取消总部与专业公司之间的事业部设置，通过吸收合并等方式整合一套人马、两块牌子的两级企业，减少多余的法人层级和户数，进一步压缩管理层级，提高管理效率。此外，近几年国有企业在不断深化收入分配制度改革，加快实施股权激励和员工持股等中长期激励方式，鼓励和引导科研、管理和技术骨干等通过参与股权激励计划，将个人利益与企业长期业绩提升紧密结合。两化重组后，中国中化旗下多个公司开启股权激励计划或员工持股计划，将有助于释放企业活力，增强员工积极性。建议关注：鲁西化工、沧州大化、扬农化工。口风险提示：宏观经济下行风险；地缘政治风险；下游需求恢复不及预期；环保政策趋严。究所证券分析师：杨晖业编号：S0360522050001证券分析师：郑轶业编号：S0360522100004证券分析师：王鲜俐业编号：S0360522080004联系人：侯星宇m联系人：王家怡联系人：吴宇行业基本数据相对指数表现%对表现2022-06-01~2023-06-0115%4%-7%-18%22/0622/0822/1023/0123/0323/06础化工沪深300相关研究报告《国企改革+“中特估”系列报告之一：从“修59292.25683投资主题报告亮点本报告阐述了两化重组的背景，梳理了两化旗下相关业务和上市公司，从业务协同、集团赋能和管理优化等方面分析了两化重组后旗下上市公司的投资投资逻辑在中国特色估值体系的引导下，国有资产再定价的基础仍然是企业经营的改善。两化重组后，在集团的整体提质增效的背景下，旗下上市公司的经营状况从多方面得到了经营改善：1)业务协同方面，中国中化积极推进产业整合，增强旗下企业在研发、采购、生产、销售等多方面的协同，实现多方共赢，建议关注：扬农化工、安道麦、沈阳化工；2)集团赋能方面，中国中化通过资产注入、资金赋能，优惠的金融服务，为旗下上市公司提供超越竞争对手的发展环境，加速旗下企业成长，建议关注：昊华科技、中化国际、风神股份、安迪苏、安道麦；优化方面，中国中化积极推动管理变革，减少管理层级，推进股权激励，提升旗下上市公司的管理效率，建议关注：鲁西化工、沧州大化、扬农化工。长期来看，集团层面持续提质增效，旗下上市公司的经营状况有望不断证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 9(四)中国特色估值体系下，两化重组的投资机会 11 (一)扬农化工：首次股权激励即将落地，背靠先正达开展全方面业务合作.......13(二)安道麦：依托先正达保障原料供应，背靠中国中化获取金融服务支持.......15 17 华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 图表232017-23Q1安道麦营业收入(亿元) 16图表242017-23Q1安道麦归母净利润(亿元) 16 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6(一)供给侧改革进入深水区，两化重组逐鹿全球化工市场结构性改革和城市工作时提出供给侧改革，2016年开始供给侧改革到“巩固、增强、提升、畅通”等三个阶段，供给侧改革也逐步从退出落后产能、扩大有效供给逐步走向利用技术创新和规模相关会议供给侧改革方针立、降为重要抓手，推动化解产业优化升级，培育一本，继续清理涉企收大对乱收费的查处和整治力度，深化电力、石油天然气、铁、提升、畅通一降一补”成果，推动更多产能过剩行业加快出清，降；活力，发挥企业和企业家主观能动性，建立公平开放透明的市场规则和法治化营商环境，促进正向激励和优胜劣汰，发产业链水平，注重利用技术创新和规模效应形成新的竞争优，培育和发展新的产业集群；供给侧结构性改革的核心是高质量建设统一开放、竞争有序的现代市场体资料来源：中国共产党新闻网，华创证券启，化工行业落后产能开始退出，规模化学原料和化学制品制造业规模以上企业单位数业也迎来了一轮景气周期。2020年下半年开始，国内化工行业落后产能退出卓有监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7模以上企业单位数26000250002400023000220002100020000190002015/2/12015/8/12016/2/12016/8/12017/2/12017/8/12018/2/12018/8/12019/2/12019/8/12020/2/12020/8/12021/2/12021/8/12022/2/12022/8/12023/2/1规模以上工业企业单位数：化学原料和化学制品制造业(家)700065006000550050004500400035003000中国化工产品价格指数(CCPI)全球化工重组趋势显现，领先企业竞争力持续强化。随着化工行业的逐步成熟，行业开始从追求规模向追求高效发展，2016-2020年，我国在进行供给侧改革的过程中，全球并购案例达4项。此外，部分企业为扩充自身优势业务的实力，开始对其他公国林德(Linde)与美国普莱克斯(Praxair)签署持并协议收购孟山都曼，利安德巴塞尔复合材料业务规模扩大一国家石油、三井化学。Sabic多数元收购其树脂和功能材料业务(RFM)券021年新一轮央企重组潮拉开序幕，国资委以“做强做优做大央企、实现高质剥离和“两资”(低效资产、无效资产)清退、“压减”等重点，不折不扣做好央企结构证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8141214121086420-2院发布消息：经报国务院批准，中国中化集团有限公司与中国化工集团有限公司实施联合重组。司，历经70余年发展，公司已成为领先的石油和化工产业综合运营商，并在城市开发1000900800700600500400300200002010201120122013201420152016201720182019202060%50%40%30%20%10%0%-20%-30%营收(亿美元)增长率(%，右轴)20102011201220132014201520162017201820192020利润(亿美元)资料来源：中化集团官网，华创证券融五大事业部：能源方面，公司业务涵盖开采、炼化、贸易、零售和仓储，被称为国内的“第四桶油”；化工方面，公司在氟化工、中间体及新材料、农用化学品、聚合物添加剂、天然橡胶、石化原料营销、医药健康等领域建立了较强的竞争优势，已发展成为中国领先的化工产品综合服务商；农业方面，公司凭借在种业、化肥和农药方面的优势，为种植主体提供农业全程、综合解决方案；地产方面，公司以中国金茂控股集团有限公司为监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9公司业务涵盖信托、融资租赁、财务公司、人寿保险、产业基金、新产业孵化、合商务服务、证券投资基金、金融期货等领域，并培育出“外贸信托”、开发贸易及服务司以及国际石油公司建立深厚的合作关系油品销售业务已在全国范围内17个省(自治区、直辖市)建立营销网络，布局602座自营及合作规模居全球第五，近十个品种在国内和全球市场份额第一，“金冷®”汽车空调制冷剂占据国内80%整车厂市场份额，“科花®”农集团、沈阳化工研究院、中化国际科技创新中心等专业研发机构，在芳香烃氯化硝化加有领先的市场地位和全球影响力原料营销型中间体等各类精细化工产品的贸易分销业务研发、制造及分销等产业链多个环节，在抗肿瘤和抗感染药物、医疗器械、营养健康品原料全评价等领域具有竞争优势服务一体化运营企业，下设中化化肥控股司和中国种子集团有限公司金融融业务财务公司、人寿保险、产业基金、新产业孵化、商业保理、综合商务、资料来源：中化集团官网，华创证券(三)中国化工：大量收购海外资产，积极推动旗下资产上市中国化工全称中国化工集团有限公司，是2004年由中国蓝星(集团)总公司、中国昊华化工(集团)总公司等企业重组而成。成立第二年，中国化工正式获得外事审批权并开启对外收购的步伐，相继完成对法国安迪苏、澳大利亚凯诺斯、挪威埃肯、以色列马克西姆-阿甘、德国克劳斯玛菲和瑞士先正达等化工及化工相关公司的收购。另一方面，中国化工也积极推进海外资产的上市，先后完成了安迪苏、克劳斯玛菲、埃肯等公司在资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1050-550-5-20-258007006005004003002000020102011201220132014201520162017201820192020营收(亿美元)增长率(%，右轴)40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%201020102011201220132014201520162017201820192020利润(亿美元)资料来源：中国中化官网，中国化工官网，中国蓝星官网，华创证券聚焦化工行业，多业务全球领先。中国化工业务涵盖化工新材料及特种化学品、基础化品方面，公司业务涵盖盐化工、煤化工、矿产品和精细化工等多个领域，其中中国化工碱装置具有低成本、循环经济、清洁生产的特点；石油加工及炼化产品方面，公司P生产商，产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂及植物生长调节剂等系列产品，可生产原药超过1200万条，居国内行业前三位，强力输送带、刹车管等管带制品位居全国第二，力居世界第三位，拥有国内唯一的离子膜烧碱成套装置生产技术，产销量排名世界第三证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11地位材料及特种化系列、硅合金系列、有机氟系列、聚列、高性能纤维、工程塑料系列通用橡胶、动物营养产规模位居亚洲第一，氟橡胶、氯丁橡胶、环氧树脂产量位国第一化学品加工及炼化产品线，为化工新材料及特种化学品等提供所需杀菌剂及植物生长调节剂等系列产品，可生产原药的品种橡胶胶制品、乳品产各、聚硫橡胶、特种橡胶制品、新工艺炭黑等多种高技术含附加值产品。全钢子午胎、半钢子午胎、航空轮胎、巨型工等管带制品位居全国第二；医用手套、气象气球等乳胶制品装备车桥齿轮能力”、“双轮”牌子午线轮胎硫化机被评为“中国名牌”；拥唯一的离子膜烧碱成套装置生产技术，产销量排名世界第三资料来源：中国化工官网，华创证券(四)中国特色估值体系下，两化重组的投资机会有生产基地和研发设施，以及完善的营销网络体系。截至2021年底，中国中化总资产旗下相关上市公司、安迪苏、安道动物营养业务，农化业务涵盖种子、植保、作物营养、现代字农业全产业链，旗下先正达集团是全球领先的农业科技创新企业；动物营氨酸、维生素和特种品等，是全面的动物饲料添加剂及营养方案提供商。产品组合丰富，涵盖工程塑料、硅材料、聚合物添加剂、氟化工、电子化学材料。化工化工业务涉及石油贸易、石油炼化、仓储物流以及石化品营销等产业链上下游领域业环境科学业务涉及环保服务(包括水、固、土、大气污染物无害化处置以及园区综合治源开发及循环利用等多个领域，可提供设计咨询、工程承包、项目投备生产及销售等综合服务。胎、风神股份橡胶轮胎业务涉及消费用轮胎(包括轿车和SUV轮胎、摩托车轮胎、自行车轮胎等)、工业用轮胎(包括卡客车轮胎、工程机械轮胎、农用车轮胎等)和橡胶输送带等产品，是全装备装备包括塑料机械、橡胶机械、化工装备和现代制造服务业务，是世界一流的化工装资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12体解决方案提供商营涵盖信托、融资租赁、人寿保险、产业基金、商业保理、保险经纪、证券投领域资料来源：中国中化官网，华创证券我们提出中国特色估值体系的建立并不是简单的估值提升，而是央企国企在深化改革过程中竞争力持续提升直到被市场认识的趋势性结果。在我们看来，两化重组后，中国化现为以下三点：两化重组，农化先行。在两化正式重组前，两化旗下的农化资产就开始了合并事宜，2020年，中国化工将其持有的先正达股份公司(SyngentaA.G.)100%的股份和安道麦股份有限公司74.02%的股份划转至先正达集团，同时，先正达集团受让中化集团下属农四家上市公司。包基因+草甘膦”的市场效果，实现种子和相关农药的渗透率的同时提升，两个板块业务实道麦、沈阳化工的盈利环节，以长产业链优势提升抗周期能力，在周期下行时期保障基础盈利，在周期定向增发，获取资金支持；2)集团通过低于市场的利率水平向旗下企业提供贷款支持，在欧美加息后的高利率水平下，集团内海外子公司的资金成本优势更为明显。3、管理优化：减少管理层级，推进股权激励，提升管理效率资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13实施股权激励和员工持股等中长期激励方式，鼓励和引导科研、管理和技术骨干等通过参与股权激励计划，将个人利益与企业长期业绩提升紧密结合。两化重组后，中国中化旗下多个公司开启股权激励计划或员工持股计划，将有助于释放企业活力，增强员工积性。公司简称市值(亿元)PETTM归母净利润一致预期(亿元)BMRQ3E4E5E3E4E5EH工.5117477.SZ97H.9743H.707689.SZ.6191H74901312H.SZH份.9473(一)扬农化工：首次股权激励即将落地，背靠先正达开展全方面业务合作海证券交易所上市，是中国中化旗下成员企业，控股股东先正达集团是国际领先的植保农药创制药研发能力的公司，已自主研发四氯虫酰胺等12种产品，随农研公司持续的高研发投入，公司未来将会有更多的创制药走向商业化，助力公司长远发产能(吨/年)能利用率000资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14在建产能(吨/年)备注复，项目建设期预计为2.5年005000计0000计资料来源：环评批复，华创证券农药下行周期也实现了业绩的同比增长，2016-2022年，公司营收从29.29亿元增长至0000080604020060%50%40%30%20%10%0%-20%2086420120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%营业收入(亿元)增长率(%，右轴)归母净利润(亿元)增长率(%，右轴)资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1580706080706050403020100公司对自身盈利能力的自信与对核心员工的信任，助力公司持续提升业绩、改善回报水限售安排ROE于对标企业75分位值水平；ROE于对标企业75分位值水平；司资产负债率不高于46.61%。ROE不低于对标企业75分位值水平；司资产负债率不高于46.60%。资料来源：公司公告，华创证券背靠先正达，“研-产-销”全方面协同。2021年，公司原控股股东扬农集团与先正达集团完成股份过户登记，公司控股股东变更为先正达集团，实际控制人为中国中化。我们先正达是全球植保领域的领导者，在研发方面有着独到的工具、理论和经验，扬农化工下属农研公司是国内最先进的农药研发机构，未来双方有望加强交流合作，助力扬农创制药的研发；2)产品方面，先正达作为全球植保领域的领导者，拥有众多专利产品，正达有望推动更多的专利产品在扬农落地；3)渠道方面，扬农化工可借助先正达的全球销售网络完成产品的出海，加速公司业务增长，尤其在创制药方面，仅靠国内市场很202020212022202020212022采购额(亿元)销售额(亿元)采购额(亿元)70%60%50%40%30%20%10%0%202122021销售端关联交易增速(%)2023E营收增速(%)全球作物保护领域领军企业，业务遍及100+国家及地区。安道麦成立于以色列，前身务以制剂销售为主，业务覆盖欧洲、北美、拉美、亚太(包括中国)和非洲地区，通过资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号163025201510302520151050各地的约60家子公司向100多个国家的农民提供除草、杀虫及杀菌解决方产能(吨/年)能利用率在建产能(吨/年)一产品与单一市场的波动性影响较小，公司业绩能够保持稳定增长。随着全球范围对植保产品的需求强势，公司凭借全球销售网络持续扩大销售规模，2018-2022年，公司营图表232017-23Q1安道麦营业收入(亿元)40035030025020000500201820192020营业收入(亿元)201820192020营业收入(亿元)增长率(%，右轴)25%20%15%10%5%0%-5%图表242017-23Q1安道麦归母净利润(亿元)30252050350%300%250%200%150%100%50%0%-50%201820192020202120222023Q1归母净利润(亿元)增长率(%，右轴)展了一系列的合作，具体包括：产成品销售及经销、原材料供应及采购、物流及供应链协作，以及研发与产品登记等。通过渠道、物流、产品登记等方面的合作，公司在市场开拓方面与先正达集团进行互补，推动双方的稳健增长，同时与先正达集团内的原药企业合作，公司原药供应有望得到有效保障。20212022销售额(亿元)20212022销售额(亿元)2020采购额(亿元)20212022202202120222023E70%60%50%40%30%20%10%0%销售端关联交易增速(%)营收增速(%)资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17集团提供低利率贷款，助力公司度过全球加息周期。2021年12月，安道麦与中化集团财务有限责任公司签订《金融服务协议》，约定：存款服务方面，财务公司为安道麦及成员企业提供的存款利率将不低于中国人民银行统一颁布的同期同类存款的存款利率，不低于同期中国国内主要商业银行同类存款的存款利率；结算服务方面，财务公司免费为本公司及成员企业提供付款服务和收款服务，以及其他与结算业务相关的辅助服务；信贷服务方面，安道麦及成员企业可以使用财务公司提供的综合授信额度办理贷款、票据承兑、票据贴现、非融资性保函及其他形式的资金融通业务，财务公司在自身资金能力范围内尽量优先满足本公司及成员企业需求，财务公司承诺向安道麦及成员企业提供优惠的贷款利率，并不高于安道麦及成员企业在其它国内金融机构取得的同类同期同档很高的财务费用，集团的金融服务预计将有助于公司平稳度过此次加息周期。(三)沈阳化工：携手泉州石化，共建聚醚多元醇项目沈阳化工是以氯碱化工和化工新材料为主业的大型化工企业，始建于1938年，前身为司是全球最大的微悬浮法PVC糊树脂生产企业之一，拥有国内唯一的糊树脂研发中试基地。设计产能率%乙烯树脂%PVC、丙烯酸酯供过于求，业绩周期性承压。全球经济增长受多重冲击下行压力增大，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然存在，国内经济恢复的基础尚不牢固。沈阳化工PVC糊树脂国内产能持续提升，而下游需求出现大幅萎缩，市场竞争局面短期内难以改变；丙烯酸酯新增产能持续冲击，供大于求的市场竞争局面长期存在。2020-2022年，公司盈利出现周期性下滑。2023Q1，公司实现营收11.47亿元，同比下降资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1850-5-2050-5-20归母净利润(亿元)500%0%-500%-2000%增长率(%，右轴)Q00080604020040%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%营业收入(亿元)增长率(%，右轴)Q润情况化共建中化蓝星东大(泉州)有限公司并由合资公司投资建设24万吨/年聚醚多元醇项项目提供生产聚醚多元醇所需的主要原料环氧丙烷(PO)、环氧乙烷(EO)、苯乙烯(SM)和主要公用资源服务。此次合作是中国中化旗下子公司协同的又一典范，对沈阳化工来说，可扩大蓝星东大聚醚多元醇产品的生产能力，提升其品牌影响力及其市场化实现产业链协同发展。(一)昊华科技：整合中化蓝天，打造世界一流氟材料供应商化工产业，以电子特气为主的电子化学品产业，以民用航空配套材料为主的高端制造化工材料产业，以及提供绿色低碳整体解决方案的碳减排业务。公司拥有13家一级子公院所转制而来，拥有几十年深厚的技术沉淀，具有较强的科技创新、成果转化、工程设华科技《2022年环境、社会及治理(ESG)报告》，华创证券整理业务板块来看，公司四大核心业务包括高端氟材料、电子气体、高端制造化工材料及碳资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19高端氟材料：公司高端氟材料板块由子公司中昊晨光(原晨光院)主导，业务涉及含氟聚合物、含氟精细化学品的研发、生产及销售；产品具体包括聚四氟乙烯树脂、新型氟橡胶(生胶)及氟混炼胶、四氟丙醇、全氟丙烯、四氟乙烯单体等，广泛应用于电子通万吨/年产能预计2024年底投产；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前茅；中昊晨光及其合营公司晨光科慕氟材料(上海)有限公电子气体：公司电子气体业务主要集中在子公司昊华气体(整合黎明院、西南院气体业务、光明院)，拥有自主知识产权的电子特气制备和纯化全套技术形成了国内领先的产业规模。昊华气体业务类型主要有电子特气(蚀刻清洗气、离子注入/掺杂气、化学气相沉积/原子层沉积气、高纯混配气等)、电子大宗气体(超纯氮/氧/氢/氩/氦等)、电子产业含氟精细化学品、工业气体及标准气、工程服务及供气技术、分析检验服务等。核心产品有三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫、六氟化钨、标准混合气体、高纯度特种气体LED电力设备制造、体产能位列国内前三。密封型材、橡胶软管、胶布制品、特种轮胎、特种有机玻璃、工程橡胶产品、橡胶模压制品、聚氨酯弹性体等。该板块业务下游范围广泛，涉及航空、高铁车辆、工程机械、机涂料以及等特种功能材料，客户覆盖石油化工、海洋工程、工程机械、交通运输及能南院在上世纪80年代即成功研究开发变压吸附分离氢气、氮气等气体中二氧化碳的技术，并积极参与CO2捕集和封存(CCS)领域的技术工作。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20心产业与对应子公司《2022年环境、社会及治理(ESG)报告》，华创证券项目现有产能(吨/年)在建产能(吨/年)预计完工时间4.12VDF00体材料00025.10轮胎(条)3.122证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号21营业总收入(亿元)增长率(右轴)100.080.060.040.020.00.0 74.2 74.20054.254.2..474474840%30%20%10%0%20182019202020212022归母净利润(亿元)增长率(右轴)0008.06.04.02.00.070%60%50%40%30%20%%0%5.320182019202020212022示范行动”全面完成5个方面和10项重点任务举措。因机制健全、治理规范、业绩优国资委网络培训教材。进一步制定了“科改示范企业”(2022-2025)综合改革方案和工作台账，正逐步成为国有科技型企业改革样板和创新尖兵。向外贸信托、中化资本等不超过35名投资者定向发行股份以募集配套资金。根据预案别中化蓝天集团是中化集团下属氟化工巨头企业，主要从事氟碳化学品、氟聚合物、氟精次两家氟化工企业的重组是两化整合的重要进展之一，合并后的产业链深度协同和优势互补，昊华科技有望迎来氟化工板块整体实力的显著提升，成为世界一流的高端氟材料供应商。(二)中化国际：科技驱动打造创新型化工新材料企业，市场化举措稳步推进中化集团旗下新材料产业平台，核心产业链布局延伸卓有成效。中化国际成立于1998位为中化集团旗下的新材料产业平台，致力于以科技驱动打造创新型的化工新材料企业。经过高效的资产整合及密集的研发投入，公司已逐步形成环氧树脂、聚合物添加剂、工程塑料及特种纤维等核心产业链，打造具有核心技术及产业链一体化优势的环氧树脂、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号22现有产能(万吨/年)在建产能(万吨/年)预计投产时间原料及中间体DHQ1Q1Q26氯化苯8334芳纶5500(吨)2500(吨)24455老剂进剂Q32材料产业链10.9(GWh)回收中试3000(吨)资料来源：公司公告，华创证券转型升级成效显现，公司经营业绩持续向好。随着公司转型升级的扎实推进，公司经营利润体量依然实现较好增长。2022年公司实现营业收入874.49亿元，同比+8%；实现归母净利润13.11亿元，同比-35%，但扣非归母净利润实现同比上证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号23252012520151050-51000100060%90050%80040%70030%60020%50010%4003000%200-10%100-20%0-30%201320142015201620172018201920202021202223Q1营业收入(亿元)增长率(右轴)2013201320142015201620172018201920202021202223Q1归母净利润(亿元)扣非归母净利润(亿元)中化集团肩负化工行业“十四五”期间补短板的重要使命，而中化国际作为集团旗下重料平台，在资金、资源及政策等方面均获得集团层面的全方位支持。1)风险共担的目标，助力公司持续提升业绩、改善回报水平。2)2022年9月，中化国际非公开发行股票取得中国证监会核准，本次中化国际向控股股东中化股份及其他17名投资者发行股票数量合计约8292万股(其中中化股份认购约4497万股)，募集资金总额限售安排EOE于26.5%，且不低于对标企业75分位；AEOE于26.7%，且不低于对标企业75分位；AEOE于27.0%，且不低于对标企业75分位；A资料来源：公司公告，华创证券(三)风神股份：托管PTG，全方位提升公司竞争力风神轮胎始建于1965年，目前有焦作和太原两个生产基地，公司主要生产“风神”、供应商。公司2019年被东风商用车公司评为年度优秀供应商，在海外市场尤其是在欧证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号24产能(万套/年)率在建产能(万套/年)预计投产时间%84/6/30工程胎%年，在成本处于历史较高位，价格向下传递有限司通过市场结构调整实现了净利润的扭亏，全年公司实现营收49.88亿元，好，同时基建投资或仍是2023年“稳增长”的重要抓手之一，故而工程机械行业处于新一轮景气周期的同时，有望带动非公路轮胎市场持续发展。目前全球非公路轮胎市场要由米其林、普利司通、固特异等外资企业垄断，如米其林、普利司通2022年的非集中在中小规格的工程胎和农业胎，单胎附加值相对较低。未来，虽然国内企业纷纷上马非公路项目，且多为大规格的型号，我们看好国内企业在扩产非公路轮胎的同时，有望向应用场景更严苛、单胎附加值更高的细分领域渗透，Q7060504030200201820192020202120222023Q1营业收入(亿元)增长率(%，右轴)25%20%15%10%5%0%-5%-20%国产所占份额。2.51200%21000%800%1600%0.5400%0-0.5200%0%2018201920182019202022021202220222023Q1-200% 归母净利润(亿元)-400%增长率(%，右轴)PTG发挥集团资产的协同效应，2020年、梯度多品牌的推广优势，旗下品牌定位清晰、优势互补，覆盖各个工业用胎细分市场，满足不同市场对于不同价位和功能产品的需求；在技术协同上，公司与倍耐力签署了证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号25PTG管解决了同类型资产的同业竞争问题，有望推动公司在技术、生产、市(四)安迪苏：金融服务支持，助力公司度过加息周期全球动物营养饲料添加剂市场的领导者。成立80余年，安迪苏一直致力于专注于研发、生产和销售动物营养添加剂，于2006年加入中国化工旗下蓝星集团，是全球第二大蛋A别是：1)功能性产品，含蛋氨酸、蛋氨酸羟基类似物、维生素、硫酸铵、硫酸钠等产品；2)特种产品，含酶制剂、反刍动物蛋氨酸、有机硒添加剂、益生菌产品、适口性产品、霉菌毒素管理产品、丁酸盐添加剂、饲料保鲜产品、水产产品等；3)其他产品，能(万吨/年)计低，蛋氨酸需求将有所提升，有望支撑价格复苏。000080604020015%10%5%0%-5%201820192020营业收入(亿元)202120222023201820192020营业收入(亿元)86420201820192020202120222023Q1归母净利润(亿元)增长率(%，右轴)60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%务有限责任公司签订《金融服务协议》，约定：存款服务方面，财务公司为安迪苏及成低于同期中国国内主要商业银行同类存款的存款利率；结算服务方面，财务公司免费为证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号26本公司及成员企业提供付款服务和收款服务，以及其他与结算业务相关的辅助服务；信贷服务方面，安迪苏及成员企业可以使用财务公司提供的综合授信额度办理贷款、票据承兑、票据贴现、非融资性保函及其他形式的资金融通业务，财务公司在自身资金能力范围内尽量优先满足本公司及成员企业需求，财务公司承诺向安迪苏及成员企业提供优惠的贷款利率及费率，并不高于安迪苏及成员企业在其它国内金融机构取得的同期同档基点，安迪苏在欧洲业务众多，面临很高的财务费用，集团的金融服务将有助于公司平稳度过此次加息周期。鲁西化工于1998年在深交所上市，上化工新材料的产业链条，发展成为集化工新材料、基础化工及化肥于一体的综合性化工鲁西集团的控制权，而鲁西集团是鲁西化工直接控股股东，因此中化投资成为了鲁西化西化工进行资金赋能加速成长，并加强了对鲁西化工的控制，截至2023Q1，中化集团。设计产能(万吨)能利用率在建产能(万吨)00双氧水(折百)0%0证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号27司成本得以优化，23Q1公司实现营收65.81亿元，环比降低3.78%，实现归母净利润35030025020000500100%80%60%40%20%0%-20%201820192020营业收入(亿元)202120222023Q201820192020营业收入(亿元)5045403530252050201820192020202120222023Q1营业收入(亿元)增长率(%，右轴)500%400%300%200%100%0%-200%有上市公司6.35亿股股份，占比32.92%，等知识产权，有利于鲁西化工资产的统一、完整，此次吸收合并还将使公司治理结构更争实力，实现国有资产保值增值。为证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号28294.20万股，约占公司总股本的0.15%。本激励计划的实施将建立股东、公司与员工之限售安排2)2022年净资产收益率(ROE)不低于10.63%，且不低于对标企业75分位值水平；EVA年度∆EVA>0。2)2023年净资产收益率(ROE)不低于11.03%，且不低于对标企业75分位值水平；EVA当年度∆EVA>02)2024年净资产收益率(ROE)不低于14.77%，且不低于对标企业75分位值水平；EVA年度∆EVA>0。(二)沧州大化：聚焦TDI和PC核心产业链，股权激励落地助力公司长期发展C进装置建设的13套大化肥企业之一的河北省沧州化肥厂，2000组后成为中国中化控股有限责任公司下属的二级企业，定位为以聚氨酯和聚碳酸酯为核工新材料产业基地。PC项目建成投产后，产能及技术位居国内前列，并可在部分高端应用领域实现进口替当前产能(万吨/年)改扩建计划(万吨/年)PC--酸成革-2022年公司实现营业收入49.14亿元，同比+106%；实现归母净利润4.20亿元，同比证监会审核华创证券投资咨