中国能建(601868)新老能源共推发展动能能源基建出海大有可为

证券研究报告·A股公司动态基础建设新老能源共推发展动能，维持竺劲证券研究报告·A股公司动态基础建设新老能源共推发展动能，维持竺劲zhujinbj@SAC编号:S1440519120002SFC编号:BPU491核心观点公司作为我国电力建设龙头企业，技术积累深厚，在新能源迅猛发展，水电和火电建设提速背景下经营数据实现稳健增长。在国际低碳发展共识和国内风光发电产业链快速成熟催化下，能源基建出海尤其是新能源电站建设大有可为，2022年公司境外新能源新签合同额778.4亿元，同比增长65.5%。我们看好公司凭借技术积累和规模优势，未来在新能源投资运营领域和能源基建出海方面的表现。主要数据股票价格绝对/相对市场表现(%)摘要全产业链电力建设龙头企业，新老能源共振推升发展动能。公司作为我国电力建设的龙头企业，技术实力处于行业前列，在新能源迅猛发展，水电和火电建设提速背景下，经营数据稳健增长。2022年营收营收增速为13.7%，归母净利润增速为20.1%，新签合同额10490亿元，同比增长20.2%。2023年一季度，公司营收增速为24.2%，归母净利润增速为17.8%，新签合同额同比增长22.0%，其中境外新签合同额同比增长28.5%，延续高增速。能源基建出海大有可为，深度参与“一带一路”建设。部分“一带一路”沿线地区能源基础设施薄弱，公司作为我国电力建设的主要规划力量和重要建设力量，可以成套输出技术标准和能源体系。低碳发展共识和国内风光发电产业链快速成熟催生海外新能源电站建设需求，2022年公司境外新能源新签合同额778.4亿元，同比增长65.5%，占公司新能源新签合同额的21.9%。据我们不完全统计，2023年1-5月，公司一共签约23个海外重大项目，其中与能源建设相关的18个，包括风光电站、地热能电站和电网建设等。“投建营”一体化发展充分发挥企业优势，提升经营质量。公司拥有设计、建设和投资运营全产业链，电力投资与运营业务是公司打造完整产业链以实现纵向一体化经营的过程中不可或缺的一环。截至2022年底，中国能建新能源控股装机容量4.99GW，同比大幅增长92%，其中，风电1.74GW、光伏发电3.02GW，生物质能发电0.22GW。据规划，到2025年，公司控股新能源装机容量将达到20GW以上。维持买入评级，上调目标价至3.07元。我们预计公司2023-20250.22/0.26/0.30元。我们看好公司凭借技术和规模优势，在新能源领域和“一带一路”沿线国家实现快速拓展，积极向新能源投资中中国能建(601868.SH)能源基建出海大有可为.29/2.2125.872%亿元)股价表现相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。运营业务转型，维持买入评级不变，上调目标价至3.07元。本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。中国能建中国能建A股公司动态报告一、全产业链电力建设龙头企业，新老能源共振推升发展动能 1二、能源基建出海大有可为，深度参与“一带一路”建设 4三、“投建营”一体化发展充分发挥企业优势，提升经营质量 5 28:高空风能发电首次工程化实践-安徽绩溪项目 2兆瓦级非补燃压缩空气储能示范工程开工仪式 3 燃油页岩电站 3 图13:公司海外重大项目签订数量(月度，个) 4 图17:从营收来看，投资运营板块占比为8% 6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。A股公司动态报告请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1806040200-203,223.21,536.4,.56.98.2,.72,240.32806040200-203,223.21,536.4,.56.98.2,.72,240.32703372.965.052.051.147.046.741.942.622.614.0中中国能建A股公司动态报告一、全产业链电力建设龙头企业，新老能源共振推升发展动能公司作为全产业链电力建设龙头企业，技术实力强劲，在重大电力工程上表现亮眼。公司连续多年进入世界500强，在ENR全球工程设计公司150强、国际工程设计公司225强、全球承包商250强和国际承包商250强排名中位居前列。公司累计完成国内90%以上的电力规划科研、咨询评审、勘测设计和行业标准编制，完成了80%的火电勘测设计、60%的火电建设、50%的大型水电施工。先后承建了三峡工程、南水北调、西气东输、西电东送、三代核电等一系列关系国计民生的重大工程，铸造了乌东德、白鹤滩、华龙一号等一批享誉全球的大国重器，在大规模风光储输工程、特高压多端混合直流工程、高海拔输变电工程、1240兆瓦高效超超临界燃煤发电工程等领域创造了卓著业绩。图1:公司承建的白鹤滩水电站图2:公司投建的哈密光热50MW熔盐塔式发电项目资料来源：三峡集团，中信建投证券数据来源：公司官网，中信建投证券能源革命带来发展机遇，新老能源带动经营数据稳健增长。在“3060”双碳目标和蓬勃发展的新能源建设浪潮带动下，2022年公司新签合同10490.9亿元，同比增长20.2%，其中传统能源建设、新能源建设和城市建同比增长23.9%、83.9%和23.1%，勘探设计业务新签合同额143.1亿元，同比增长20.1%。在蓬勃发展的新老能源建设和非电工程带动下，公司2022年实现营收3663.9亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润78.1亿元，同比增长20.1%，2013年-2022年，公司营收年平均复合增长率10.1%，归母净利润年平均复合增长率21.0%，归母净利润增速远高于营收增速。图3:2022年公司营收同比增长13.7%图4:2022年公司营收同比增长20.1%90807060504030200归母净利润yoy(%)10078.1201320142015201620172018201920202021202240003500300025002000150010005000营业收入yoy(%) 63.92013201420152016201720182019202020212022252050-5-10数据来源：公司公告，中信建投证券数据来源：公司公告，中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2中中国能建A股公司动态报告图5:公司新签合同额快速增长图6:毛利率、净利率保持稳定新签合同额(亿元)yoy(%)毛利率(%)净利率(%)16.014.012.010.08.06.04.02.00.0201320142015201620172018201920202021202212000 10490.96010000878726.150800040600040004437.74619.54437.74619.553502.704.02934.33020200000201420152016201720182019202020212022数据来源：公司公告，中信建投证券数据来源：公司公告，中信建投证券全力转型清洁能源建设，在新能源发电、储能电站和氢能产业链等方面技术储备深厚。公司作为我国电力建设的主要参与者之一，累计完成国内90%以上的电力规划科研、咨询评审、勘探设计和行业标准编制，在新能源科研、设计、建设方面进行了丰富的探索，技术储备深厚：1、新能源发电经验丰富，勘探设计市场占比约30%，施工占比约21%。截至2021年，公司执行勘探设计的新能源项目累计装机容量超过1.7亿千瓦，占同期新能源总装机容量的32%，执行工程施工的新能源项目累计装机容量超过1.1亿千瓦，占比为21%。公司完成了首个海上风电EPC项目建设，在光热电站、高空风能发电等“新”新能源领域进行前沿探索。图7:公司新能源设计份额约30%，施工份额约21%图8:高空风能发电首次工程化实践-安徽绩溪项目654321.1累计勘探设计(亿千瓦)累计施工(亿千瓦)全国累计装机(亿千瓦)数据来源：公司官网，中信建投证券资料来源：央视，中信建投证券注：截至2021年中2、灵活性资源稀缺背景下，公司在压缩空气等多种储能电站领域积极探索。据测算，到2025年中国发电结构中，煤炭占比将从2018年的66.4%下降至48.8%，风光发电占比将升至约20.2%。公司积极投身储能电站建设，除了在抽水蓄能、电化学储能市场上占有不俗的市场份额，还探索多种储能系统，在湖北应城投资建设世界首台(套)300兆瓦级非补燃压缩空气储能示范工程。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。3中中国能建A股公司动态报告图9:300兆瓦级非补燃压缩空气储能示范工程开工仪式图10:中国能建承建电化学储能项目资料来源：公司官网，中信建投证券资料来源：中国能建浙江火电，中信建投证券3、传统能源优势明显，核电、火电建设提速，抽水蓄能和火电改造带来重要发展机遇。公司是传统能源电力建设的国家队，在火电建设领域代表着世界最高水平，在水电工程领域施工市场份额超过30%(大型水电超过50%)，承担了国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计、66%以上常规岛工程建设和几乎所有大型清洁能源输电通道工程的勘察设计任务。随着风光能源大量并网，灵活性资源和传统能源建设强度也随之加大，预计到2025年，将有1.4亿千瓦火电投产，2亿千瓦火电完成灵活性改造，219个抽水蓄能项目核准，为公司带来重要发展机遇。4、着眼未来，布局氢能全产业链。2021年11月，公司设立全资子公司中能建氢能源发展有限公司，统筹引领公司氢能业务发展，打造公司氢能全产业链和一体化发展平台，充分发挥投资带动和产业牵引作用，做强做大公司氢能产业。2022年，公司签订了内蒙古鄂尔多斯纳日松40万千瓦光伏制氢示范项目、河北承德滦平天宏200兆瓦农光制氢乡村振兴项目等一批代表项目。图11:火电建设-约旦阿塔拉特燃油页岩电站图12:中能建松原氢能产业园项目效果图资料来源：公司官网，中信建投证券资料来源：公司官网，中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明。4中中国能建A股公司动态报告二、能源基建出海大有可为，深度参与“一带一路”建设中国能建作为我国电力建设的主力军之一，在能源规划领域优势显著，可以成套输出能源规划与建设体系。公司具备电力建设全产业链，业务覆盖电力规划勘探设计、火电及新能源建设和电网建设。“一带一路”沿线国家以发展中国家居多，多数地区电力基础设施较为薄弱，公司可以凭借全产业链优势向海外成套输出能源规划与建设体系。2018年，公司承包的白俄罗斯核电输出及电力联网项目顺利竣工，该项目涉及白俄罗斯75%的电网改造工作，工程竣工后，新建和改造线路及变电站有力保障了白俄罗斯首座核电站与国家电力系统的顺利联。图13:公司海外重大项目签订数量(月度，个)图14:白俄罗斯核电输出及电力联网项目中国能建8642021年1月21年7月22年1月22年7月23年1月数据来源：一带一路网，中信建投证券数据来源：公司官网，中信建投证券新能源产业迅猛发展和低碳发展共识催生海外能源基建需求。近年来，我国以风电、光伏为代表的新能源产业迅猛发展，全球也在低碳发展、能源结构转型方面达成一定共识，开始从化石能源向清洁能源转型，由此催生出能源基建新需求。公司作为勘探设计和工程承包方面均优势明显的总包单位，依靠国内产业化优势，深度参与“一带一路”沿线项目建设，2022年公司境外新能源新签合同额778.4亿元，同比增长65.5%。根据我们的不完全统计，2023年1-5月，公司一共签约23个海外重大项目，其中与能源建设相关的18个，包括风光电站、地热能电站和电网建设等。图15:公司境外新签合同额及增速图16:公司境外新签合同额占比境外新签合同额(亿元)yoy(%)境外新签合同额占比(%)3000250020001500100050002397.92397.92171.51785.31539.91421.21327.51075.11160.12015201620172018201920202021202225205035.030.025.020.015.010.05.00.020152016201720182019202020212022数据来源：公司公告，中信建投证券数据来源：公司公告，中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明。5中中国能建A股公司动态报告三、“投建营”一体化发展充分发挥企业优势，提升经营质量电力投资与运营业务是公司打造完整产业链以实现纵向一体化经营的过程中不可或缺的一环。公司依托在新能源建设领域积累的经验和实力，逐步进入投资领域，由单一的建设者转换为集投资、建设、拥有、运营为一体的综合性企业。截至2022年底，中国能建新能源控股装机容量4.99GW，同比大幅增长92%，其中，风电1.74GW、光伏发电3.02GW，生物质能发电0.22GW。根据规划，到2025年，公司控股新能源装机容量目标达到20GW以上，当前仍有15GW以上缺口。2022年公司获取风光新能源开发指标16GW，同比增长39.8%，累计获得风光新能源开发指标30GW。2022年，公司新能源运营业务实现营收23.4亿元，贡献毛利11.2亿元，占表1:本次定增募投项目均为投资运营项目亿元)绿电示范项目公司光热+光伏一体化项目W巴什和赞克尔迪风电项目亿美元数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园示范项目41.8资料来源：公司公告，中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明。6中中国能建A股公司动态报告除了新能源投资运营，公司在传统能源、环保水务和交通基建方面投资亦颇有亮点。传统能源方面，公司大力推进抽水蓄能业务发展，获湖北蕲春等4个国家“十四五”规划项目投资开发权，总装机容量7.9GW，截至2022年末，传统能源业务控股装机2.03GW，其中：火电1.25GW，水电0.78GW。环保水务方面，公司负责运营国内十多个省市自治区70余座水厂，水处理设计规模77,072.68万吨/年，水处理量58,450.48万吨/年。交通基建方面，公司控股高速里程1129.8公里，2022年成功发行全国首单出表型高速公路基础设施类REITs。图17:从营收来看，投资运营板块占比为8%图18:从毛利来看，投资运营板块占16%勘测设计工程建设工业制造投资运营生态环保综合交通房地产其他业务勘测设计工程建设工业制造44%投资运营生态环保44%其他业务数据来源：公司公告，中信建投证券数据来源：公司公告，中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明。7中中国能建A股公司动态报告四、盈利预测与投资建议维持买入评级，上调目标价至3.07元。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为91.6/106.6/123.4亿元，EPS分别为0.22/0.26/0.30元。我们看好公司凭借技术和规模优势，在新能源领域和“一带一路”沿线国家实现快速拓展，积极向新能源投资运营业务转型，给予2023年归母净利润14.0X的PE估值，维持买入评级不变，上调目标价至3.07元。表2:重要财务指标13E4EE.57.30,406.617YoYYoY7ROEEPS/元)PE(倍)PB)资料来源：iFind，中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明。8中中国能建A股公司动态报告表3:可比公司估值表(截至2023年6月16日收盘))市值(亿公司名称公司代码股价(元)20222023E2024E2022元)2023E2024EQ计45820.59.8SZ15.1SZ15626.52.830.8SZSZ6SZSZ.5SZ7.87.1SZ平均资料来源：iFind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明。中国能建中国能建9A股公司动态报告风险分析公司的主要风险如下：1、新能源装机推进不及预期的风险。新能源装机推进可能受上游组件价格扰动及项目报批流程等因素影响而推进不及预期。2、火电项目落地不及预期的风险。预计公司火电勘测设计订单将逐步转化为工程订单，但高煤价侵蚀火电利润，或将阻碍火电项目投资建设推进。3、储能及氢能业务发展不及预期的风险。公司发展多类型储能业务和氢能业务，目前储能、氢能业务的盈利性和发展规模尚待提升，公司储能业务的发展及盈利性存在不确定性。4、公司近3年收到刑事处罚或调查合计4项，可能会对经营产生不利影响。5、公司资产负债率偏高，可能对正常经营产生不利影响。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。A会计年度AA会计年度AEEE322,318.57366,393.30431,406.61500,665.97574,106.99279,909.97320,891.13377,027.86438,360.5002,874.101,436861,703082,212542,567752,944401,667.421,687.321,941.332.862,353.8412,746.6413,721.8115,746.3417,773.6419,806.698,789.4710,441.6412,294.4114,268.203,672.634,615.845,390.725,931.036,511.91-858.8183.0900.0000.00-2,000.00失-993.371,043.8639.3600.0000.008147139500050005000471.88997.08675.82675.82675.82809.90716.68营业利润14,5756713,7493016,7321219,3507022,29360331.85323.82999.36999.36999.3613,0503813,6750116,0389318,6575121,60042净利润3,452.849,597543,268.4510,406563,833.4512,205484,459.3216,437723,093442,597213,046183,54351244润7,809.34010,654.6812,335.28TDAEPS(元)21,580.9924,911.0340,915.390.2244,502.640.2647,943.920.30务比率会计年度2021A2022A2023E2024E2025E成长能力79毛利率(%)净利率(%)2.02ROE(%)6.90ROIC(%)7.21力资产负债率(%)71.69净负债比率(%)36.40流动比率115速动比率0.79总资产周转率0.61应收账款周转率2.59应付账款周转率2.25每股指标(元)每股经营现金流(最新0.21)2.03估值比率P/EP/B1.17EV/EBITDA11.13中中国能建A股公司动态报告报表预测元)度1A2AEE5E309,93582378,75281400,69290460,49057527,330429.10103.8446,486.1450,066.6057,410.70应收票据及应收账款合132,807.30215,987.30247,669.7518,3591124,9641227,0043231,3396735,9367928,462.0343.1338,063.5844,174.4250,654.2258,609.3881.1683,529.64117.75111,410.5913,398.9118,522.4519,500.4221,804.8324,248.38218,92677285,59832258,38582238,40490218,5064838,302.7540,697.1840,630.3540,563.5240,496.6941,174.2045,680.7240,820.4135,533.5029,820.00110.0567,804.9856,513.0145,219.2633,923.74产71,33977131,41544120,42206117,08863114,26606528,862.59664,351.13659,078.73698,895.48745,836.91270,521.91341,558.02366,793.17432,972.40501,504.7115,772.2525,549.580.007,252.6413,696.82应付票据及应付账款合136,998.91181,042.42193,646.27225,147.49258,282.49117,750.74134,966.02200,572.27229,525.40非流动负债108,606.68155,306.89113,552.33106.6137,368.8397,032.6062,686.8725,949.09债11,5740811,4197411,4197411,4197411,41974379,128.59496,864.91480,345.50507,079.01538,873.5455,535.3265,592.5568,638.73182.2476,284.6841,691.1641,691.1641,691.1641,691.1641,691.1616,7311316,8390316,8390316,8390316,8390335,776.3943,363.4751,564.30104.03148.49198.68101,893.66110,094.49119,634.22130,678.69负债和股东权益528,86259664,35113659,07873698,89548745,83691量表(百万元)度1A2AEE5E经营活动现金流7,934.3045,900.9541,814.8644,435.769,597.5410,406.5612,205.4816,437.724,857.9819,485.7319,914.0919,831.593,672.634,615.845,390.725,931.036,511.91-471.88-997.08-675.82-675.82-675.822,861.782,096.932,709.382,592.38流-11,673.881,876.907,397.91-262.02-262.02动现金流-49,025.771,004.671,004.6713,922.680,137.050.000.000.004.15-31,370.190.000.000.00流-23,311.63-37,792.641,004.671,004.67现金流12,323.8452,324.23-73,653.33-39,239.07-38,096.324,349.299,777.33-25,549.587,252.6423,4656446,85455-41,75456-39,44572-36,73778流-15,491.09-4,307.6519-7,045.99-7,802.73增加额2,342.54-26,617.703,580.460资料来源：公司公告，iFinD，中信建投证券表(百万元)请务必阅读正文之后的免责条款和声明。中国能建中国能建rtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrts