企业价值评估概述

第八章企业价值评估（下）【主要考点】

1.收益法中的年金法、分段法

2.企业收益的界定及不同收益口径的确定依据和方法（重点）

3.折现率选择的基本原则，计算方法（重点）

4.保证折现率与收益额之间口径一致的要求和技术处理方法

5.企业价值评估市场法（重点）

6.资产基础法的运用

本章内容

第七节收益法在企业价值评估中的应用

第八节市场法在企业价值评估中的应用

第九节资产基础法在企业价值评估中的应用

第七节收益法在企业价值评估中的应用

一、收益法评估企业价值的核心问题

二、收益法的具体评估技术思路

三、企业收益及其预测

四、折现率和资本化率及其估测

五、收益额与折现率口径一致问题

六、收益法举例

七、收益法的适用性与局限性

一、收益法评估企业价值的核心问题

运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决：

（一）要对企业的收益予以界定。

企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净现金流量（企业自由现金流量）等。

（二）要对企业的收益进行合理的预测。

（三）要选择合适的折现率。

二、收益法的具体评估技术思路

（一）企业持续经营假设前提下的收益法

1.年金法

（1）年金法的基本公式

P=A/r（8-1）

式中：P——企业评估价值；

A——企业每年的年金收益；

r——资本化率。

【注意】和教材第二章48页公式2-14原理一样。（2）年金法的公式变形

【例8-1】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%，试用年金法估测待估企业价值。

解法一：

（1）5年收益现值

=100（1+10%）-1+120（1+10%）-2+110（1+10%）-3+130（1+10%）-4+120（1+10%）-5

=437（2）计算5年预期收益“等额年金值”

（3）→∞，各年收益即为A

猎隆解法桃二：魄

洁批按照静教材获的解袭法如隙下：

遮功P=黄（1倾00倦×犁0.笑90件91监+1参20漏×魔0.奥82要64跨+1福10麻×坦0.浇75漏13址+1返30党×乖0.战68奏30劣+1柔20搭×调0.靠62捷09犹）跪÷亚（0剖.9爸09屈1+败0.乞82搏64聋+0贿.7睬51薯3+沉0.材68尘30步+0诊.6锦20零9）位÷颠10斜%

允患=（厉91仇+9霜9+盘83点+8幕9+级75张）嘉÷泛3.凤79哭07台÷观10笑%

兴最=4截37漫÷招3.纱79挠07狮÷建10碍%

太航=1鄙15低3（烈万元绕）2.分段法。

蜘额【例壁8-起2】盖待估锻企业尖预计往未来愧5年陕的预雄期收余益额局为1拒00僚万元换、1否20辆万元娘、1兵50伟万元枪、1亦60天万元歪、2寻00侧万元疯，并泳根据槽企业来的实知际情直况推洪断，继从第缘六年策开始姓，企嫩业的贼年收术益额烂将维清持卵在2心00袍万元搭水平贵上，萌假定父本金趴化率聚为1峡0%画，使条用分哨段法惩估测遇企业蠢的价捷值。清

暑啊运用怖公式

蒙

室察=（贸10查0凶×渔0.径90促91蹲+1取20丈×驻0.若82谜64劝+1够50永×逮0.赛75铲13太+1勇60吹×性0.怕68戒3+升20腥0故×甚0.的62屯09奶）+策20热0/巧10劳%牵×蝇0.励62安09

坚疑=5筑36侦+2沫0印00中×约0.埋62半09

肌衰=1叛7陪78幼（万巾元）括颈承上梁例资牺料，柄假如稼评估松人员层根据行企业己的实纳际情溪况推影断，华企业证从第独六年瞎起，胡收益分额将厅在第继五年咬的水循平上丈以2信%的国增长全率保诊持增贵长，批其他版条件绞不变黎，试翼估测鼠待估瓣企业玩的价丝值。海赴

挡剖运用翼公式好：

敌

体幻=（锡10伞0决×赴0.摇90尽91秒+1购20轻×顾0.贷82构64害+1捧50扣×羽0.陷75钢13悉+1励60伴×急0.戴68河30悠+2巴00缩×挥0.每62址09婶）班+2确00补（1例+2微%）鼓/（闲10强%-铁2%谊）湿×冷0.懒62医09

长允=5秀36腰+2滤04纪/8稻%庆×乏0.易62针09

队贝=5鸽36辆+2帽5仰50防×婆0.恐62痕09

质售=5歉36夕+1立5嗓83

挥粱=2灿1倍19越（万爪元）（二）企业有限持续经营假设前提下的收益法

1.关于企业有限持续经营假设的适用

一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊情况下，按照有限持续经营假设进行。

2.企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。

3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其评估思路与分段法类似。

（8-5）

式中：

Pn－第n年（最后一年）企业资产的变现值

其他符号含义同前。

三、企业收益及其预测

（一）企业收益的界定

1.在进行界定时首先注意以下两个方面

（1）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益。

例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。

（2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额都可视为企业的收益。

无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。不包括营业外收支2.企业收益的表现形式及其选择

（1）企业收益基本表现形式及其选择

①企业收益基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量

净现金流量=净利润+折旧及摊销-追加资本性支出

②应优先选择净现金流量作为企业的收益基础

因为企业净现金流量是企业收支的差额，不容易被改变，更客观准确（因为净利润的计算有很多会计政策选择和会计估计）腔塔（2冤）企蔑业收预益的案其他前表现裤形式要：

歇女息前恰净现帅金流委量计（企鞠业自尝由现刑金流喜量）荡、侧息税榜前利崖润业、羡息税养前净础现金弹流量舰等。

匠培3.驱不同尚口径赴收益钓的选片择

失吧剧选择惧什么读口径睁的企录业收馅益欢作为拉收益牺法评倾估企末业价互值的被基础厨

口平①贝应复服从信企业系价值博评估躁的目山的和威目标

顺嚷即需商要评摧估舱以上岸三种违价值逆的哪垮一种

镜席②装应在胡不影鼓响企您业价夕值评梨估目道的的烈前提翁下，团选择垂最能固客观匀反映身企业仿正常遍盈利相能力议的收禾益额芬作为驱对企热业进刑行价垒值评师估的清收益榜基础伟。

纤吨由于抚以上刻三种五收益惰额的肠所代励表的跟价值醋各不氧相同凯，且嚼存在附互相桥的计获算关计系，划评估蚂时候阔可以棒选择素以上枯3种率收益割额口工径中哑的一册种计萄算出馆其中弱的任倍何一归种童价值满，再拒利用脖三种刷价值促之间洁的关斥系计缩算得泊出需摔要评隙估的鼻价值克。

棋陪比如程：

快答整体岭价值瓣（所擦有者兰权益柿价值漂和付腊息债美务之乖和帜）问--汪-碍—栋-究企业芹的付叹息债体务+备股东垄全部题权益谢价值瓦蹲（二漂）企挥业琴收益赵预测

臭孝1.胶企业题的偷收益剪预测留，牲大致央分为疫三个似阶段勺：

灵然（1夏）对赌企业朋收益换的历皇史及招现状狡的分嫌析与往判断棉。

凳见（2商）对轿企业只未来呀可预下测侨的若后干年裤的预身期收衡益的辱预测剩。客（例狂如:岭未傻来3业-5棕年）

鸡旅（3励）对猜企业浸未来矛持续步经营谱条件腊下的鲜长期灿预期简收益阵趋势抗的判替断伴。

义躁2.彼企业份收益妖的显历史涂与现浑状姻进行邮分析需和判颂断。

度垃（1私）对喇企业敞收益捡的历上史与略现状尿进行惊分析础和判砌断的油目的

纳登对企惩业彼正常傍的盈报利狮能力挂进行劝掌握柴和了倍解，教以便输为企呢业收玩益的虏预测津创造品一个困工作荷平台烘。泰通过云对企图业收贵益的男历史季及现顽状的强分析挣判断唉企业勤的已正常匹盈利苦能力

敏冒①劲要根签据企足业的刮具体崖情况稠确定躁分析务的重城点

湖胡②还对财铁务数煌据并关结合曾企业谣的实洒际惯生产薯经营毙情况孕加以聚综合加分析

竞驳可以犯作为湿分析炸判断插企业饱盈利症能力六参考绞依据世的灿财务延指标丢有：赢企业规资金瓣利润箱率、原投资价资本咳利润违率、乔净资客产挂利润胀率、惑成本居利润糊率、插销售午收入依利润伞率河（阀分子袭都是妈利润覆总额劝）锡缝税企业禽资金浑收益芹率夏、投岛资针资本辨收益念率、席净资氏产悠收益窄率、巡成本右收益缺率、疮销售款收入难收益促率等累（毯分子枕都是赚净利雷润询）竞。

嚷镜利润怒率指旦标与滔收益杰率指慎标麻的坦区别重主要乏在于婶：前坡者是衬企业伴的耕利润挨总额诊与企色业资羽金占缸用额证之比购，而莫后者质是企将业的抛净利税润扁与企尘业的比资金迎占用肯额之蚊比。

展助（3撤）为扯较为欧客观廉地判楼断企梅业的制正常器盈利鸟能力劣，还农必须悠结合亲影响具企业骂盈利影能力劣的插内部呆及外谅部因抛素盾进行良分析吨。

村趋①姓要对培影响览企业同盈利滩能力疯的灰关键棉因素酷进行孔分析财与判坦断

颠痒②僵要对桃企业只所处展的维产业荒及市莲场地餐位童有一泉个客肃观的针认识

考锋③区对影碑响企删业发晒展的批可以溉预见驾的宏苦观因绕素羊，评筒估人题员也创应该主加以拨分析纲和考查虑扇甘3.少企业止收益剧预测愚的基娘础

著混（1算）企罩业价报值评蛮估的凉预期敌收益诊的基国础，而应该铲是演在正庸常的谱经营材条件渠下泡，盐排除宣影响父企业壮盈利戒能力呢的会偶然点因素读和不少可比首因素翅之后局的企宿业正屠常收得益。

霞袖（2震）企蚁业预孩期收饰益的搏预测携，绿应以佣企业被的存灶量资热产为酒出发爽点，致可以徒考虑枝对存孟量资胳产的郊合理通改进沸乃至罪合理忠重组惹，投但必重须以殃反映予企业值的正喝常盈嚷利能奖力胀为基资础，阔任何牧不正渠常的耀个人肌因素挺或魂新产倡权主盯体前（吨潜在筹投资总者蹲）涛的超酿常行姨为谋因素还对企版业预劲期收植益的隔影响社不应周予以扎考虑君。

笔逗输4.羡企业槐收益吗预测角的网基本剪步骤

丘文（1善）评触估基挂准日王审计纪后虫企业田收益万的调抬整。

喘唱①阿调整阔剔除毙非正焰常因渗素

冻伙②患研究佩报表漠附注课，揭和示影骨响企砌业预奏期收泛益的里非财惰务因饰素

模究（2慧）企倘业预爪期森收益吧趋势盒的总停体分康析和尖判断舒。

纺毯（3哥）企文业预妙期收矛益礼预测瞧销箱①六对企吓业离未来据前若虚干年表的预远期收毛益进优行预挖测。

你金目前察较为旗常用捆的方烤法吉有责综合田调整授法、岩产品铃周期移法、嘱实践搭趋势潜法眠。

下及预测潜内容汽可见粥下表愧：教界材P仓34挺4表克8贞-5价（注港意，刊这个皮是按桂照老凉的会暂计制挥度给槽出的追，新按会计勇准则扎的利越润表蜻和此畜表不项同）市粥惭表往8-惯5嘴企算业2焰0捷××懒—滩20括××神年收计益预品测表卡纹粪20拍××工年赶20越××魔年易20键××驶年衰一、菊产品超的销涉售收缺入带甘似欢减：惭产品瞎销售腿税金深言报筛召产品凝销售好成本逢泛排结烫其中牧：折继旧子袍毙修二、纺产品以销售最利润盛湖炼单中加：穿其他锈业务妹利润兴里惧钟罢减：介管遗理费骆用关页秆本财务博费用茫箩他付卷三、绍营业膨利润抱振分匆拴加：眯投资玻收益韵梯泼拴起营业朵外收搂入岗挂毯薪减：蒜营业链外支许出双波珠姑四、穿利润钻总额孤殿帮纽侄减：某所得榆税至耐阳地五、原净利海润用晌缝集加：阴折旧序和无毙形资萌产摊裁销钥闲煤伍减：画追加砖资本寺性支疮出骂恳泛作六、津净现状金流廉量冬荷抱枝课【注体意】震不论列哪种傅方法严测算劈企业货收益帽都需幻注意岗以下论基本妙问题滩：

掀傻A.倦收益顶预测枕时应唇保持絮企业幕预测济收益热与其崭资产属及其腊盈利取能力旗之间堪的对伪应榨关系乐。

吴治B.骂要考首虑傍价格那需求蚀弹性烂的制器约

笔证C.伯分析波企业泥所处符产业德及细掠分市舱场担的需朱求、蛋竞争壶情况甲。

盖咽D.瞎科学凡合理添预测俘企业齿的销视售收畅入及怨各项恩成本笛费用倡的变烦化。

损吨E.资企业适收益斩预测孟应与慢企业饮未来引实行被的摇会计蚕政策粪和税汽收政米策保姿持一线致。

爽嘱②互企业过未来市持续击经营湾条件小下的蜂长期闸预期怒收益振趋势担的判归断

返间常用暑保持颠假设毯：未割来保株持相不变洲或者奴一个雹递增真比例丰泉贯5.眯预期左收益凡预测透完成耗后对骂预测以结果场进行浓的检灵验

饭军（1煎）将方预测盐结果蛋与企废业历伏史收威益的玩平均漏趋势缩进行火比较

牙串（2乏）对阻影响栽企业选价值盖评估勺的敏氏感性成因素绳进行会检验

半貌（3贸）对许所预冻测的息企业都收入区与成顾本费忠用的绒变化箭的市一致读性进塞行检熔验。

脉喊（4疲）企阳业睡收益多预测演应该亚与评逮估结隆果的推价值盛类型珠联系酱起来浆，保惧证收墓益预舌测相豆对合窄理盾饺四、划折现宿率和汤资本禁化率林及其逝估测创

送距折现俊率和败资本还化率尽在那本质纠上朴是相窃同，虽都属傅于投粪资报肌酬率旷。

湾因投资钩报酬掏率=毫无风哈险报弓酬率样+乒风绝险报针酬率

鸣氧折现如率和疼资本红化率既并不忘一定毁是一即个恒巡等不龄变望的等兵值，端他们烛可能政不相次等百。

橡乓（一随）企暗业评惜估中醉选择装折现巧率的稠基本蒜原则尺

猾摔1.侦折现半率俩不低臣于谢投资垒的机驱会成预本。

驶餐在存速在着凶正常蹲的资硬本市蹄场和姻产权振市场唇的条举件下寒，任俘何一洪项投扇资的惕回报怎率不荣应低隆于该撑投资错的机燃会成秀本。冒

态她2.悦行业铲基准筐收益律率连（澡太低乡）饿不宜咬直接禽作为胜折现图率，观但是崭行业搂平均趟收益感率边可作浇为折伞现率边的重瓦要参筝考指纳标。浆

只觉3.择银行纵票据暮的贴遇现率句不宜泽直接阳作为俭折现渗率。白在（二污）屈风险袄报酬坟率的死估测蜘

神请1.贪在测呆算风猜险报削酬率携的时震候，胸评估劣人员源应婚注意料以下娘因素祥：

至府（1钩）国轮民经盒济增恳长率桑及戏被评近估企议业所孕在行废业淡在国鸦民经握济中临的地慧位；

亩伏（2僻）被耀评估掏企业坊所在招行业涨的投它资风电险；稻

途叔（3乓）被纹评估缸企业嗓所在涂行业阶的发尸展状似况及学被评号估企狭业在家行业世中的残地位计；

芝黎（4贝）企辱业在博未来吩的经榜营中嘱可能自承担祝的风暑险等轿。悠筒2.唯风险革报酬档率可洽通过瞒以下颠两种翠方法朴估测根

深协（津1）锡风险楼累加肺法

箩腾风险蚀报酬早率＝拌行业从风险庭报酬狱率+沈经营其风险冠报酬猾率+惰财务鸡风险金报酬沸率+闲其他弦风险叼报酬氏率阵敌凳（2稍）到β孩系数举法

听顽①爆基本缴思路

理蛾被评那估企曾业（牺或企叛业所疼在行衫业）证风险冶报酬菠率是船社会震平均遵风险枝报酬愚率与买被评仆估企挑业（复或者绸企业衬所在薄行业景）风钻险和杆社会锋平均双风险悬的相暑关系辱数（摄β韵系数交）晴的乘朗积。

肉舅从理纤论上米讲，稍β向系数坚是指剧某公疗司相均对于多充分倘风险泼分散每的市林场投割资组诞合的腥风险伙水平显的倍宪数

妻优肌②却用数馋学公抬式表库示为推：

仰盖1.责行业卷风险禽报酬袭率

骂乎恩Ⅱ欺.企俯业的忘风险届报酬沃率

俘

鸡真坏（三辽）勺折现乓率鞠的测拍算

宰辈1遣.累俭加法敬

望蜜油2.腔资隆本资填产定既价模蔑型因测算按权益惠资本抵折现子率

省兄贿3.蛾加权渡平均拥资本总成本箩模型近

长书讲确定形各种帆资本比权数装的方蹲法

久攻Ⅰ要.以替企业突资产关负债巡表中蝴（账亚面价卡值）赚各种食资本饲的比肢重默为权茄数

系控Ⅱ脆.以巴占企户业外躬发编证券览市场娘价值丰（市筹场价冠值探）的爱现有旨比重便为权包数

肚友Ⅲ欲.以播在企队业的坝目标冤资本码构成踪中应丰该保佳持的禁比重傲为权射数残隔例：燃如果义投资当资本裳为认2猫00姨0万浊，所图有者辈权益池占6摘5%尖，长扔期负浓债占桌35杜%，劝所有积者要皱求的个回报墙率是界12辅%，杰债权猜人要俘求的匆利息埋税后逐回报路率是部8%悼，则秩企椅业折炼现率仁用加灶权平溜均资剂本成音本模狗型此计算哨应为奸：仁芹五、叫收益枯额与滋折现省率口笨径鞭一致挺问题六

割棍企业像价值斧评估苏中评扫估价修值类盒型、威收益距额类文型以栏及折极现率母的匹知配参企业践价值伟对应旱的收厨益额堵折现晒率委种绵类疾公先式幸折现羡率种暗类氧计算奇方法奇股东学全部朱权益诚价值阻净资激产笼价值忍或所蜓有者撇权益择价值邮净利车润或提净现响金流免量司（股陷权自烤由现玉金流堡量）杆易权益愧资金君的折芒现率祥资本既资产黎定价窗模型贿公式疯8-污10白推企业让整体扛价值负所有姜者权品益价脂值和鼠付息壤债务豆之和奥净利劈润或逃净现台金流厅量+伞扣税莲后全换部利谣息【柔全部斑利息艘*（叙1-鸡所得撒税税革率）评】宣权益翠资金帆和全掩部带码息负毕债记综合厨折现称率下加权醉平均假资本既成本划模型较公式饭8-歇11燥堵部分棵股东泽权益服价值村先计瘦算出冈来股垒东全母部奴权益石价值某，匹然后帮按照串股权忘比例遥进行嘴计算艘。不败过如喷果股趋权比槽例止在各宗个年萍度不尸同扔的话木，需猜要在顽各个叶年度蕉使用失相应醒的股矛权比闷例窗进行姻计算守域六、呼运用炭收益死法籍评估骡企业呀价值全的案仰例及膜其说砌明

勇房见屑教材喜例8突－3笋录七、匆收益击法的枪适用狱性和裁局限嫩性

海壁1.量收益扰法是伞企业咸价值刊评估舰三种果基本剖方法枕中躬较为军常用闸的一擦种方教法。么该种脂方法材适用舅的良基本徒前提云是被好评估桶企业雀满足盐持续润经营戏假设扬前提折。

基磨当假避设被锅评估惨企业杰按照纤现状绪持续修经营迅，实厨际就请是企巩业未柔来经纱营预事测是汤建立旧在君最佳讲估计姻假设好前提惯基础稳上的咸；当廊假设百被评定估企馒业墨按照体既定泼状态刃持续款经营慈，实豪际上浇也是速企业书未来避的经买营预并测是织建立疾在推均测假兄设基隐础上茎的。召

饿烂2.聚企业秧未来当的经懒营是核可被嘉预测弯的，店只有筛满足者这种油发展慧状态疑的企湿业才小可以渗使用锤收益腿法评居估。蹄

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基论第八压节役市场鸡法秋在企长业价鸟值评易估中敌的应疾用

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丑醋二、芒市场写法剑评估普模型疤和基评本步维骤份

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协青四、穿价值糕比率及的险概念棵与种绝类哥

撑牢五、售上市边公司齿比较慰法片

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逝到七、昆市场紫法的河应用塔举例海树赏一、奔市场削法的魔基本原原理

驳瞧1.便价值蜜比率垄法杨（本著质上窄是P积42夏页的警方法龙）

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卖渣1.帆选择宏可比挣对象着；

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瞧丹市场摸法评区估的窑关键显及难房点主泊要裁包括属以下军几点买：

弟侨（一争）可毒比对离象泻相关炭数据服信息派来源波及潮可靠忌性

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渔循1.滥上市周公司陆比较则法铜主要运采用绢上市西公司否作为警可比涨对象坊

其遭对于吓选择昨的可塌比载对象落数量毁不需下要太展多挑，佳但需祝要选拒择最椅可比暗的可校比对军象。暂

符怪可比衰对象群的数拳量与过可比耻性是抢对立砍统一刺的初，数荡量多玉，则暮可比尤性相师对较晶低；才数量携少，思则可浸比性善就会件增加柄。

销贝但另终一方猫面，疑考虑陪到股习票市妹场会菌受到认无效埋性因吹素的尝干扰梨影响吸，若个别直股票劫价格铅可能凶会有树一些贵非正虽常的赔异动状，为光了稀查释个廉别股广票价键格的隙异动沈，读一定写数量俱的可晴比对要象仍摧是必挑要的石。

股逮因此鲜现实穿中需偶要评妨估人汪员根针据被慈评估碗企业岸实际待情况母和可猾比对绞象股孟票波羡动情酱况站妥善佩处理梁好数沾量与闯质量健之间晓的矛宏盾。

贺弹2.遵交易从案例阴比较梢法选猫择可脚比对睛象时元更侧滨重数纲量。救

酸疮由于纪对比迟交易异案例很都是按非上荷市公坊司的榆交易哥案例寒，通悔常贿我们争可能蛛无法伸了解敬可比湖对象填的完宜整财报务数铺据柿，阶不能示有效碎地避橡免非副上市分公司限的并亡购交谅易可除能存吵在一费些说特殊袍交易箱因素南情况荡，如略内部棋关联骆交易妹或者里是有你其他络特殊捷交易弦安排酷，因荐此暮需要凝选择听足够杀多的节交易窑案例糊来稀伍释这靠些干滔扰因沈素所寸可能陕产生弓的影只响，裳否则合，摊可能声会使亦评估严结果渗失真港。基较（四怖）镰价值伟比率粉的选抱择与扎适用颤性稳分析

佩决评估父人员士在选纹择价稠值比堪率时幻一般仰需要该考虑与以下船原则木：

粥玉（1尤）对得于调亏损清性企冻业锋选择峡资产坏基础撒价值群比率似比葱选择着收益奶基础劲价值投比率盯效果睡可能钻更好撞；银

许命（2筛）惯对于布一些明高科狭技行终业或稠有形顾资产绩较少讽但无凑形资妥产较震多冠的企返业，碰收益洗基础抵价值廉比率丽可能乳比资场产基席础价割值比该率效陵果好填；

微拢（3棕）对升于可量比对词象与能目标找企业川资本当结构刺存在锐重大讨差异闭的沉，则宏一般宗应该耽选择洞全投辩资右（再总资字产饲）瞧口径胞的价缸值比引率；太

绩扮（4爽）如拣果企恰业的正各类矮成本勾比较铃稳定纵，喂销售瘦利润值水平底也比心较稳管定驳--单-收彩入与政利润朱关系底稳定尺，则刑可能鞭选择狗销售影收入她价值慌比率烤比较它好；冬

氧粪（5法）如她果可含比对丝象与胞目标缝企业猛税收挑政策筐存在席较大涉差异薪，则耐可能叨选择兔税后杠收益浆的价秘值比速率祥比选勤择税行前收视益的糊价值玻比率公要好器。

称贷【注建意】

撑荣①群通常田应该咬需要挥选用伏多类慧、多卫个价环值比讯率分及别进绞行计趴算四，然姓后垮综合疑对比筋分析林判断甘才可六以更除好地弯选择境出最躲适用烧的价妹值比刊率叛，避护免选割择单枯一价佩值比奴率的着情况闸。

谨也②巡在选素择价晨值比祥率时至还需问要注揪意价忆值比扔率的店分子俘、分捆母的阳“故口径醉”遇问题队，价设值比妖率的螺分子俘、分涂母口鸽径必烦须保授持一南致。粥码四、岛价值洁比率锦的概雨念与行种类

暗潮（一急）价列值比奸率的正概念

日线价值终比率本是指鄙资产东价值奔与其做经营弃收益锤能力讯指标牙、资滥产价慎值或塌其他意特定醒非财勿务指早标之蛙间的两一个吗比率框倍数市。

烟仰其中害市场吓价值亿类型遇比率既最为木常用抗。

滴粒度（二叉）价写值比泉率的养种类

硬军贼1樱.盈逐利类隐的购价值档比率

荡强盈利抗类价勺值比区率是串在资著产价暮值与匀盈利搭类指都标之惩间膊建立奏的价恢值比滑率。俗这类折旧摊销前的EBIT飞价值绘比率据可以乡进一丈步分洋为全山投资鸭价值爷比率边和股肉权投谁资价恭值比怀率：

桐喝（1宏）弯全投课资模价值宅比率毛

棕折旧摊销前的EBIT方顺（2尸）股起权投科资价赚值比倾率

馆侄符2.划资产拐类千的价云值比席率

诚水（1导）目全投粮资纸口径晨价值轰比率

芳

垦承（2喉）拆股权玻投资陡口径黄价值惑比率

辱师P/感B价砖值比宿率＝逆股权阁价值个/净糖资产岸价值目=股机权叮市值著/丰股权声面值怠阀3.抄其他恒特殊仰类贵价值己比率

来秆仓储敞量屡价值汪比率障

予示＝（枣股权扎价值滚＋债亮权价裹值）断/仓街库储即量

创嚷装卸竭量汽/吞次吐量治价值蚊比率福

昌捉＝（青股权供价值络＋债湾权价慌值）倘/装佩卸量扬或吞昆吐量

文漂专业抄人员庆数量餐价值料比率岔

而窝＝（装股权杯价值选＋债拨权价膊值）叼/专丹业人货员数棒量

摸至矿山顿可开隶采储猛量允价值厚比率罩

跃茎＝（畏股权碍价值象＋债填权价届值）世/矿惭山可念开采坊储量廊幸五、安上市雨公司诱比较甩法

蝶患（一决）上举市公氧司比阁较法愚可比犬对象竟的坦选择决标准

简劈1.想有一禾定时售间的余上市费交易稳历史

垦山考虑智到进鸦行上狼市公罢司比足较法五评估偏操作悉时需垫要进俱行一舒定的舱统计达处理丢，喝需要它一定碗的股辅票交嘴易历候史数棚据，辩因此恢可比广对象象一般你需要欺有一影定时柿期的煮上市毯历史伪；

旬材另一奶方面狡，沃可比泊对象纵经营顺情况种要相筑对稳敏定勤一些访。秘有一杏定时疾间的反交易衣历史气将能呼有效代保证假可比来对象裳的经雕营稳酿定性亡。俊估2.陵经营皂业务仔相同拜或相探似绕并且度从事债该挂业务豪已有女一段失时间

菜驰经营支业务炸相同热或相偷似主愈要是结为了由满足朵可比淡对象撑与被寨评估到企业始从事鼓相同追或相记似的径业务轿。要博求可货比对剖象亚从事昂该经嫂营业逢务的夫时间咐不少彻于2救4个倦月兵，主粥要是胞避免已可比环对象劝由于煤进行幼资产劈重组角等原桨因而责刚开忽始从荐事构该业押务的真情况跟。增锤加上夺述要姥求是饭为了辣增加好可比坊对象画的可唇比性映。

惰蓄3.港企业做生产钞规模夹相当剂

床冤由于凡可以凑采取贫规模旷修正瘦方式输修正匙规模热差异楼，因鸦此此聪处的拥要求竖在必锦要时农可以壁适当米放宽颈。

浮地4.庆预期厅增长今率拼相当

劣勾预窜期增镜长率坛相当交实际墓就是盲要求家企业雄的未面来成节长性酬相当拐，增玩加可膀比性孔。由征于可吵以肢采取牛预期倚增长遥率修辅正方短式膜修正袍增长嚼率的喷差异演，因柿此此星处的喘要求吹在必珠要时困可以蛛适当绵放宽暴。

奶塌5.霞其他寨方面呼的桐补充干标准

誓瑞进一弹步要带求可末比对座象在鬼经营嫂地域桶、产蛇品结尿构等资方面率可比行。在宏上述铲方面贫再进晌一步回设定仓可比可条件葬可以肌保证可可比舍对象巩的可己比性惧更高求。律抗（二固）可滥比对貌象的拆财务居数据衫分析颂调整

炉鹿1.裙财务智数据餐可比占性简调整

扇呜财务脚数据内调整滤的内挡容主词要为恳可比萝对象移与被求评估呜企业你财务押报告破中杜由于催执行城的会倘计政茶策的隆不同鱼所可输能产俭生的刚差异焦。

染蓝这些哈会计馒政策倒包括淹：（明1）不折旧备X摊枯销药政策俩；（悠2）巩存货弱记账纠政策完；（跌3）舒计提损坏账两准备仿政策位；（孝4）揉收入姑实现敏标准绍等。境另外尺，调晚整还闭可能洞涉及倒对股素份支慰付、确期权燃激励饶等成户本、猾费用促以及响其他摆特殊巷事项窄的调雷整等板。

毁恳2.按特殊恐事项掩的调掀整

珍市所谓善特殊龟事项境包括厌非重蛛复性闭收入叛、成歇本费纵用和殿非经优营性索资产栏、负绑债辨确识与旋调整货等。纱既（三劲）可俗比对染象价裙值比蜘率的恩计算

殿面1.劈价值扣比率套类型肿

盾降一类臭是漫“占时点纹型暂”惑价值誓比率痛，谣另一菜类是池“便区间爪型狸”羞价值凭比率睡。

鸽俱价值裁比率孕计算遭一般他认为绘可以税选择步评估慎基准胖日前写12斑个月厉数据楼或年志化数缺据亩闹雄2.仗时点捎型闹价值电比率滚

迈斯（1戴）含屿义

汽熄时点驴型价铜值比屋率是愿根据闻可比香对象痛时点押股票灭交易帐价值娘计算滑的价疲值比杨率。蛋

换块（2直）优舌劣

地需该类验型价挠值比鹿率可斤以较北充分这地反倒映股纤票时金点的忠现实届价值先，但雁是这碌种类菜型的她价值坏比率唱容易联受到蒙市场镜非正旦常因杠素的猾干扰透，影贵响其帖有效疤性；厕

传厕（3埋）计城算

欲产分子炉：惊评估压基准村日交邻易价基格社。

丢哪分母俘：革评估矛基准柴日前床12愿个月所的相预关财脖务数珠据粉或年墓化的强财务骨数据色。夕太3.照区间顷型出价值部比率秀

挎质（1性）含桨义

滋杨区间还型价截值比跪率是收基于辅一定章时间饲区段母内乱股票那交易论均价疲计算券的价捷值比筋率

狐勤（2渐）优决劣

辩省市场唉的输非正孙常扰控动可蕉以利伯用时军间区泪段的榴均价票有效俯地狼稀释旅，时华间区计段内撇的交骂易均旧价可宇以恢更加区接近笋股票煤的左内在中价值予。

誉挥但这隙种价启值比出率可乱能会战部分遣地闹失去糊股票厨价值继的时葡点性锻。豪

曲鉴（3他）计身算

陪厘分子校：位评估还基准肉日前摇若干帮日甚的交斩易均万价。惰

缴图分母够：评汗估巩基准娃日前厦12暂个月愁的努相关写财务渗数据坦或年屿化的饿财务腐数据舰。螺（与的时点倦型一鹿样）计僵4.暮时点罩型价最值比篇率或猪区间房型析价值奶比率雪的选飘择政捷应考栽虑：

尖士（1咸）怪可比拍对象瓶股票甘价格怒时效勤性槐因素式；

柱回（2第）可璃比对驰象股谢票价覆格蛋由于展非正昌常因都素扰牧动够所可湾能产绕生的县影响全。

表牢这两忧个因气素实垒际是槽相互虽对立茂的神。资光产评两估图通常蝴都是抽希望缸评估吵的价差值是景基准怀日时宵点的盾价值始，因镰此希呈望采品用与坚基准疫日相躬应的直价值山比率垒为好怠。译但是争另一哪个方蚀面，前我们宪不能矩排除储可比励对象些股票余在特姜定时帝点存框在非超正常彼因素获的干寺扰，发使得占价格牛偏离棋内在套价值翠，懒采用势3～便5年详均值层则可捐以降乎低这尖种影仁响。表时间赢长度厦越长组，可图以越谷有效该地降还低这紧种影外响，绪但区驼间过限长，磁则可务能蜓对评绸估结建果时画点性尿产生呆一定铁影响沃。互默（四遗）价烛值比甚率的避修正

狠很1.序修正著的俩原因腥

乔驶利用猜对比径公司丽相关抬数据体可以裳计算闯得到欺各对申比公稳司的雕价值服比率蔑，麻但是暖由于蝶对比鄙公司液与标哪的企房业毕柱竟不背完全喇一样霉，因鲜此一品般来杯说兽不能跳直接饺采用暑对比沾公司叉的价凤值比棚率，吊需要妖根据份对比骄公司表与标合的企怎业的拴相关毙差异唤对对彼比公砌司的絮价值足比率乒进行纤修正宏。敏晕2.抖常用怕价值绑比率包

驻雷（1姐）胶比较灰常用勾的删盈利转类沉价值筛比率港

惊采豪（2絮）骑收益外资本撒化模产型利

颂

砖姜实质社上就预是教让材5像0页仁公式拾2-丘23驶

淋穴该模共型其实际漏是永豪续增抗长、刮单期预间资羊本化员估算逐企业伶价值厅的模着型

定良

铺江式中到：r啊——弱折现霸率；庸g塔——滨预期疾增长抓率。

让乘可以爹得出煌结论昨，上灯市公俱司比柱较法魔中的虚盈利眠基础瓦价值蛇比率骂与企多业的亦经营熊风险讯（以密折现饭率r负表达布）以汁及预沙期永缴续增搁长率储g有腊关。

鼻简由于岭被评湿估企仔业与屡可比观对象抓之间辣存在置风险缓的差谱异族，这雾个差淋异反底映在白被评伞估企执业和届可比便对象僚上倦就是臣在折盗现率猫r上幻的差纳异阔，因给此可葬以采拉用可芒比对畅象和拨被评兽估企冬业的菌相关红数据曾估算塞相关恳折现穴率来泰进行来必要拜的修上正两。偏币3.敢价值精比率粘风险兴因素研修正梅

谈谷双盈利跃性花价值塘比率要折现翻率吓增长届率塘被评地估前企业听S酸M妨S俯r六S诞g笋S樱可比荷对象笼G碗M干G引R浓G巾g皇G剂板4.猴价值着比率匙预期喂增长虫率修主正

文慰通常背无法剃有效絮地估汉计企谁业的莲永续甲增长肺率栽，但督可以箭采用鹿一定躁时间乒年限绸的平择均增沿长率暑来替疏代永固续增路长率鬼。刘具体进的操卖作魂可以座采用踢基准摩日后选5～悦10叫年的诊几何恋平均纤值增点长率催来宾近似杨永续巴增长达率。润岭评估廉人员写在估社算可援比对防象和且被评牢估企田业未壁来持献续增付长率坐时需昆要关眼注以尖下果几个纪问题毒：

滔焰（1啊）预音期增帜长率碰估算交中逃简单绝再生伐产与追扩大够再生宋产趋因素筝的考损虑。租在对禽企业可进行胀评估题时勒一般埋都是长以被韵评估竿企业躲现实志生产篮能力笼为基捷础瘦，按粉其生雅产能殃力削简单漆再生食产膊为前垂提，优因此朱在考提虑未楼来预老期增蛾长率明时应衡该矩考虑直上述建前提鲁。

沈魂（2芳）预垂期增际长率室中区物价灾因素求的考杰虑。宽在考苹虑预专期增舱长率钳时应烦该考渔虑物努价因障素，止也就烤是说呼在估否算未羊来预心期增照长率获时应蝇该确是一巩个复络合的脊增长乏率悬，也绑就是财包含项未来扰预期葬通胀谣率的举增长壶率脸。席华（五谅）从浮多个夕可比朵对象节价值丰比率礼中确虫定蹈被评陕估企莲业价辱值比掩率忧的分陡析方益法

氧猪选定扒并计扭算筹各可孩比对候象的蜘各类沟价值漂比率戏后壮，评步估人爹员私需要盐分析泪每个鸡可比咳对象碗的询各类淘价值参比率继，并说采用扮恰当嫌的方堵式符在若妄干可亭比对雁象中粗的价春值比版率中厌分析开确定斤被评竖估企朱业施应该组拥有榨的价俭值比爽率。陶甲在评顺估实煮务中灿经常序采用千的分面析方约法寺有以阁下几怎种：其

拍狂（1屡）蹲平均章值法氧

盼令即取罩各可葬比对崭象的泄价值竿比率市的它平均反值或柱加权奥平均洋值昨作为杰被评还估企内业的季价值泡比率椅。

筑狼（2图）逼中间梯值和兰众数雀法蹈

茧榆即以鼓可比借对象哥的价盘值比键率膛最大誓值和台最小碗值的决平均去值令作为离被评尊估企鞭业的牌价值途比率访；表或裁以可夺比对袭象价乘值比势率中范出现果次数办最多敞价值痰比率恭作为索被评耗估企导业的液价值暗比率巷。识密（3股）眠回归磨分析瞎法

测盈回归挎分析鼓法是铺选取豪某一满个或串多个旁影响登价值茧比率径的指旱标采状用回薄归分添析的听方法肿建立暴一个顺回归罪公式裂，肌利用播回归听公式缸估算耻被评归估公辜司的丛价值铺比率爽。

抖庄（4宾）其序他合烂理的害方法克。

誉古由于各各类隶价值倾比率谜都有规自己颠的优畅势和否缺陷业，因嫂此评讽估人灵员通妈常在需要迅计算慌多类劈、多蚀个贝价值滋比率遵，然居后再打从殃每个弄可比桶对象扯的桨相同扶价值惩比率外中莲选择钉出戚一个么被评戴估企亿业的歌价值绿比率美。怪评估分人员红需要延根据免价值辟比率酸的狐适用社性牲综合叔分析蛋确定鹅一个休最终超的价江值比沾率。

爱聚谦六、逐交易火案例秆比较依法

湖改（一展）交遗易案在例比辨较法斑的陆可比组对象虎选择

列叉在选吸择为男可比消对象拾时需稼要综避合考幸虑以瞒下标凡准：

郑部1.奉经营随业务保相同筐或相挤似段（蠢资产昆功效迹）

锹秀2.秘成交食日期夜与基掀准日粉相近次

浇带3.踏交易男案例窗的精控制念权状纱态厨与被泻评估裙资产增的控捏制权启状态留相似挖（控锐股权扑或少咬数股葡权）延投疤（二朗）交悦易案假例比状较法配价值弱比率砍修正

妥牵1.按交易售条款

占览所谓耳交易江条款槐是指跳交易婆附带铅的条窜件你，这惊些条纹款剃对交纠易价鱼格可角能产桥生影桨响。栽

刺站对于蝴有资图料表港明存掩在交农易盏附加下条款金的或群者有训交易制不公塌允槽的案得例，容评估搏人员壶可以垮将其娇删除唉。总

亦简2.俩交易事时间秤款3.削交易辩方式

睬垮一般辞认为刮公开膝交易枕方式徐更可蝶能产自生公饰平交校易价直格，滥但育也会居存在编公开群交易尿的成是交价收格祖可能访不是尺市场愈价格炭，而得是对俯于兽特定叹投资涉者锐（寒市场喝价值鸭以外扛的价图值兰）痰的投裳资价锡值；数

野复非公抬开的菌协议秃交易裁方式末，屡则可笑能会宫存在详某些峰其他犹因素荷影响镰交易链价格瞧的公位允性毁。欢锦七、背市场穗法的谨应用架举例

暑茅【例需8-透4】牲被评导估Z衔公司弟为一合家非吉上市侧的生廊物制治造企虎业，农因股茂权出般售委证托乙览评估辟机构缘对Z琴公司息股东敲全部薄权益遮价值雀进行薄评估较，评糖估基海准日晶为2浸01良1年份12鞠月3闸1日郑。乙孙评估独机构寸通过冷调查网了解俩收集脑了Z舍公司厕的基膊本情稳况：景Z公想司在考评估棵基准给日之编前各踢年均押盈利拖，2已01据1年晚12领月3珠1日拖的有倚关上财务孕数据屠如下弃：销幼售朴收入钥为2宝40钉0皆00盛万元您，账翠面净岗资产繁为3倍00注0票00件万元局，龟净利喘润煮为2风9括60汁0万炸元。微隐拥乙评屡估机疗构了叉解到晚，目忠前上污市公畜司中卡与Z哀公司绍生产滋经营前相同派或类对似的垂生物叶制药持公司毛有许涛多，惩Z公肺司的遇股权尾价值蹈评估缠可以锅采用狠市场较法剃中的您上市呢公司案比较蹈法进条行。瓦经过沫乙评洽估机更构的陵筛选遥，选暮择了叉现已倒上市擦的且梁与Z任公司亮相同填或接肾近的徒A、故B、比C、灶D四液家柴生物蜂制药授企业姥作为蜜参照互公司北，通绒过参甩照公夸司与视Z公桥司可据比性凤分析潮和相您关因晨素调解整，节获得旗了A蚕、B懒、C通、D擦四家室公司缘的可割比相栗关财丢务数般据。搬利用落A、男B、娘C、拦D四工家公地司的还股价朽和可淋比相然关财哗务数士据启计算额相应沉的价夕值比畅率，赴再利食用这听四家纲公司税的股浊东全肃部权嗽益价错值毯。A敞、B古、C期、D粱四家仆上市匆公司参的股肥价和愚相关聋财务泡数据泥如表花8-震9斜冰表8因-9要申参切照公轻司相敌关数胡据表项目/公司A公司B公司C公司D公司销售收入（万元）80000161000310000300000账面净资产（万元）100000196000400000360000净利润（万元）10000180003600040000股份总额（万元）20000300004000050000每股市价（万元）10152016荣适20下11创年1固2月搬31表日

酒扮收入笑24谱0俩00队0万先，净尘资产旨30纸0假00切0万混，净陡利2待9佳60痒0万办潮

视『正都确答晃案』存根据刑以上缩相关拒信息鼠评估永Z公射司过小程

盏队1.旗根据猫收集波的A戴、B惹、C希、D芹参照吩公司技相关真财务丹数据蜂计算猎各个躲参照贩公司者市价曾销售锐收入想比率房（P美/S发，市享销率填）、典市价愁账面劫净资曲产比遵率寿（P友/B技，市仓净率键）和绘市价抬净利清润比伍率府（P爪/E科，市森盈率洗）：A总额每股数价值比率销售收入800004市价销售收入比率2.5=10/4账面净资产1000005市价账面净资产比率2=10/5净利润100000.5市价净利润比率20=10/0.5股份总额20000每股市价10建

幸速D参决照公业司估D总额每股数价值比率销售收入3000006.2市价销售收入比率2.7账面净资产3600007.2市价账面净资产比率2.2净利润400000.8市价净利润比率20股份总额50000每股市价16院外2.宋计算藏参照眠公司蝴的相蒜关彻价值钳比率勺的均夕值（茧算术柔平均蔑），煤计算茧结果第参见酿表8睬-1提0。

领观表8项-1崭0参承照公宪司价脱值比税率汇瞧总表

罢

单抱3.芬根据赏参照来公司璃相关伏价值婶比率及均值霜和Z启公司兆的边相应争财务属数据废算出障Z公伴司塔按照糠不同涌价值宇比率另计算岁出的鞭价值辉并以千这些荐价值混的算牺术平骡均值肉作为绍Z公假司的州初步搞评估缓结果耐见表交8-朗11赴。

侧训表8嘱-1酷1袋瓣Z挖公司伤初步众评估网结果屑计算僻表项目Z公司（万元）参照公司平均比率Z公司指示价值

（万元）销售收入2400002.65636000=240000*2.65账面净资产3000002.13639000净利润2960021.8645280Z公司平均价值640093凡伐4.兔Z公颠司孤评估叠价值畅计算

警交由于欧Z公疗司死是一绘个非恐上市词公司组，而应整个贷评估避过程挖是钞参照垒了同柔类纱上市摔公司蛋的著股价朽和相野关财略务数滥据败计算它的价鸟值比绪率进沾行的饰，就矮Z公牛司与剪参照重上述烟公司暴相比触较而材言，暑Z公招司待缺少屑流动垒性翅（粒非上沟市辟）棵，而煮以上蚕市公椒司摇股价厘计算烟的各魂种价旁值比而率值否只狱反映敲了少催数股申权慰（糠上市雾流通否的是龟少数尚股权龟）苦交易扫的市他场情揭况。抗

枕辨因此到，需裤要轨对Z跪公司牛做瞧缺少窗流动迫性折采扣宿和饮控股广权溢嫂价弊处理弟。根也据资垃本市耗场数诱据经裙证实涉和相缝关分织析获罪知自生物骡制药揪行业秩缺少凳流动行性贬铅值的望贬值宰率为袭25艳%，询

利溉通过便非上奏市公赚司射交易满案例张的统幼计分奏析得词到股仇权转骡让中去的何控股征权溢镇价率士为1理5%蔽，缺住少控京股权银贬值活率为隶10搭%露等相弃关数忆据。变

挪曲计算僵Z公芦司的另评估桐价值翠如下盆：

属苗缺少禽流动梅性贬卵值的遣贬值虾：设64彼0凳09挪3朗×在25民%粥=1逆60烧0刺23该（持万元嫩）

博瞒控股偏权溢嚼价率备15纽%联后价更值拘：丸（6啄40币0仔93加-1送60赵0截23盗）存×醒（1败+1济5%瞒）寸=5文52惑0骑81嗽（万阴元）氧瞧八、悬市场牧法的友适用劝性与玉局限樱性

井糊市场羽法的挥应用拌首先槽要具胡备一红个僚有效装的市树场着

榨牛可比胡对象喷相关桨数据歼的可用获得皱性舒

掀绪可比吼对象患相关卧数据随的来瓜源及痒可靠剥性倦桐第九魄节盯资产艳基础撇法鸽（撑成本退法挡）梢在企悼业价东值评饭估中腔的应斯用

四闲一、报资产络基础绩法的幅基本转原理色

舰杨二、绵单项蚂资产元评估葱的前炒提假宋设及船选择往券（夕全新胖）

庄惕三、灯资产暮清查师和估姐算皆的具仙体方余法运（止全新载）

输宰四、敞资产欠基础你法的之适用锄性和疾局限炮性添及注最意事君项殿筝一、骑资产旷基础植法的膨基本红原理

触殃1.天含义地

郊偏资产舌基础队法具字体是烛指在程合理辰评估膛企业妨各项省资产彻价值站和负简债邪的基掀础上仙确定皆企业靠价值贤的评金估方舱法。动

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