公司治理与公司绩效的实证

摘要公司治理作为一种制度安排，其目的在于界定公司中最主要利益主体之间的相互关系，在要素所有者之间分配收益及制订公司战略和解决公司经营管理问题。由此，公司治理中所涉及的相关者的利益关系决定着公司的发展方向和业绩。上市证券公司是我国资本市场的重要参与者和组织者，一方面作为中介机构，发挥着媒介资金供需、构造资本市场、优化资源配置等功能；另一方面作为上市公司，大多是通过借壳或重组上市公司实现上市流通的。我国上市证券公司金融行业特征及其特殊的上市方式，决定了研究其公司内部治理与公司绩效之间的相关性有助于完善公司内部治理结构，提高经营效率，进而促进资本市场的稳定和发展。本文共分六个部分。第一部分介绍了公司治理与公司绩效研究状况和本文的研究意义。第二部分概述上市证券公司的形成与发展。第三部分多角度分析了我国上市证券公司内部治理现状。第四部分依据相关理论和研究成果，提出研究假说，并选取了研究变量。第五部分从股权结构、董事会特征、高层管理人员激励三个方面实证检验了我国上市证券公司内部治理与公司绩效的相关性。第六部分根据前文的理论分析、现状分析和实证检验，得出了本文的基本研究结论。关键词:上市证券公司，内部治理，公司绩效，相关性什Ab蛇st踪ra绍ct似As侧a喇n便in鞋st巨it患ut玉io盒na堂l笼ar叼ra钉ng螺em曲en办t慈of文t够he虑c稼or限po疫ra铅te扩g参ov早er武na注nc约e,扒i搬ts悔a凳im院i吹s矩to减d罩ef文in仔e庆th快e找re学la乳ti形on镇sh沈ip醒b恒et重we岛en窑t湿he偿m舱ai沃n芳sh普ar史eh喘ol坚de之rs模o协f战th歪e播co经mp止an春y,诱d寸is齿tr量ib虫ut吓e数th肾e但co苍mp矛an烟y抛in壁co瞧me芝t法o信al掏l差th杀e姑fa户ct挺or融o帮wn典er纸s,章m轻ak忙e浅th息e蛋co虹mp佣an锣y’来s投st纵ra程te府gi每es划a旷nd扯s带ol岛ut赵e纪th膜e夸ma寒na涨ge访me五nt佛p村ro中bl购em标s.距T惭hu亭s,牧t岸he榆c谊or兵po始ra茄te枝g席ov叛er决na呢nc荡e拍in能vo千lv喘es筒t习o贱st戴ak怒eh趁ol钟de姐rs盗’黄in走te都re搞st游r覆el蛋at崖io要ns裳hi坊ps帐,丘wh咸ic菌h摘de萝te钳rm当in健e骑th暴e按de缺ve抖lo牢pm聋en盆t芬di阔re间ct叫io蝇ns妻a遥nd扎P吵er坡fo在rm垃an壁ce抄o系f巩co值mp专an讨ie悠s.翻T坏he贪l丹is捆te齿d由se荷cu歼ri释ti羊es潮c抹om粒pa算ni竟es介a慨re言m尽aj交or授p扬ar轧ti悟ci第pa醒nt属s济an接d驶or浅ga伶ni卫ze吵rs丢i珠n拨Ch锹in妇a宪’s古c蛇ap侄it单al暂m仇ar踢ke以t.稀F鹅ir勿st驾a知s庸fi盯na图nc蕉ia征l修in眉te般rm递ed撞ia孙ri核es婶，t忠he救y霞pl垦ay摆v躲er野y绝im慕po稳rt牲an艺t水ro走le美i竖n汗fi桨na脆nc翼in丰g依an撒d至re皮so问ur策ce殿a汉ll擦oc浆at酬io妹n蛮in私s咽to洁ck嚷m拾ar验ke该t;股o出th汤er食，a刊s给th纸e相li猫st浆ed框c劝om门pa根ny债，m亦os亮t神of灵t顽he耳m蔬be厅ca加me籍t丘he监l类is澡te好d御co折mp萌an丈y钻by镰b扩ac悟kd宽oo哗r所li比st忆in及g梁or槐r奖es孟tr椅uc砖tu馆re焦d宴li乖st孟in瓣g.汉I纸n血Ch斜in仍a，菜th缸e棚li粉st若ed锻s炮ec丸ur育it资ie串s败co稻mp精an眉ie撕s西ha承ve仿s筐pe资ci扮al削c霜ha殃ra诱ct笑er活is俱ti饱cs款.嫌Re扎se赴ar表ch桐in于g尖th旬e厅re抬la巧ti亏on瘦sh敏ip灿b远et戴we镇en透i修nt占er丙na情l峡go乞ve右rn棕an雁ce俊a橡nd鹊c帅or券po逝ra摩te烛P企er需fo独rm骄an脂ce泉i更s给he耳1p劫fu客l搜to利i匀mp盏ro饰ve副t暑he画i愚nt陪er乘na丽l令go绘ve煮rn陪an佣ce遥，i农nc芹re界as卸e觉op伸er孩at虎io驴na穷l房ef撕fi届ci乐en园cy全a垄nd绘m庆ak找e情th肚e脂ca文pi标ta安l驾ma盼rk想et愚s颗mo酿re衣s戴ta抖bl削e崭an幼d傅de严ve朝lo此pe潜d刷qu饱ic其kl概y.计Th梦e夫pa珠pe例r征is咽d像iv辽id纷e刊d蔽in机to堪s聪ix典p蜘ar珍ts扫.蹲Th毯e话fi奇rs近t物pa悔rt古i角nt稿ro例du待ce夹d席th萍e卧re锋se稠ar边ch渐s粘ta赛tu命s杰of炮c疫or肢po阀ra猾te餐g要ov院er斧na舰nc凑e腐an府d追co障rp捧or纠at式e肃pe肚rf巷or窜ma桐nc尾e涉an夏d蜡th奥e胃re傍se惭ar领ch添s筝ig絮ni朵fi仓ca联nc兴e梦of杠t禽hi奋s假pa熄pe奋r.裹T猛he匙s础ec统on缸d祥pa地rt先i质s菌ov经er即vi门ew调s萄to依ck脖c妻om冤pa床ny拨l李is牺te龟d堵on铁t丘he店f唉or抢ma迎ti康on橡a唉nd础d狡ev填el祖op乐me夜nt开.当Th叮e植th押ir柄d喇pa椒rt拿m姑ul耕ti躁-a剧ng诉le洋a拆na抄ly拾si讯s格li幻st团ed译s柱ec显ur密it逮ie鹅s茶co担mp赔an完y’码s卧in捡te概rn架al猴g笼ov裂er访na则nc宫e滨st绢at情us卸i距n怜Ch仅in普a涨.滋Th项e盗fo虑ur乞th症p钻ar冈t呀ac燥co端rd合in取g旱to淘r任el丈ev横an图t介th市eo撒ri艺es跌a淹nd妨r匆es叮ea雁rc工h蛛re胀su钞lt百s洒pr付op泉os莫es答t嗽he督s牌tu庸dy孝h蔬yp汪ot进he握se粪s况an唱d走se线le抹ct暂t物he炼r辰es庄ea禽rc结h虾va摄ri糕ab远le筹s.故T恒he己f换if封th梨p向ar晶t岸em腿pi环ri姥ca内l裳th机e浸re绕la凉ti壁o个ns犹hi察p剧of诱c扇or慢po证ra辨te袋g村ov累er勿na搁nc霞e弄an枪d练co鱼rp酸or萍at块e堂pe估rf研or蔑ma寻nc庆e尝of帽t况he崖l给is巨te澡d睛se宴cu跨ri挤ti摩es昂c沾om胁pa侮ni候es具f劳ro梁m扯th饰re豪e竭as龟pe观ct义s鞭of当o哨wn诱er警sh狸ip译s辅tr刮uc抓tu摸re刊，b疗oa姿rd妇g晓ov肝er图na宴nc托e，晚se坝ni隔or蓄m勺an碧ag然em畏en旬t杂in段ce耕nt舰iv纲e.追T丙he伶l虫as筐t颂pa虽rt皮r罢ea垄ch咽es凯t划he损b勒as珠ic汉c练on滑cl就us拘io科n贡ac榆co萍rd锁in但g董to答a餐bo耗ve茄a姑na话ly令si愈s.设Ke共yw短or塑ds佛:勺l困is墓te添d绑se病cu满ri捕ti帜es递c吴om帽pa沙ny萝，c悲or厉po伯ra讽te平g假ov耕er逝na蓝nc叛e，讲co鸡rp笑or趣at捏e酿Pe米rf我or女ma楼nc谜e，辅re俭la产ti遣on骨sh印ip步洽规凭目未绵录预一、品引言渡 俩1挨（一未）研静究背限景磁与意教义泼 侦1乏（二才）怒研究派综述丸 走1彻1.鲁灵股权泰结构造与公袖司绩按效惜 邀2筒2.液姐董事坊会特魄征与私公司逮绩效功 正3捷3.控撕高层述管理织人员腊激励盟与公芽司绩美效触 键3粪（三管）现研究棚方法钟与玩研究脊思路破 遇4灰二、涉我国恳上市摄证券倾公司曲的形退成与质发展蔑 把6歇（一惊）我闻国上司市证弱券公您司的役形成惑 昌6艰（二映）我战国上尖市证秤券公倡司的犹发展李 徐8利三、叶赠我国饼上市毅证券翅公司蔑内部信治理群现状劣分析博 赵10买（一艘）我睛国上洁市证粮券公若司的短股权培结构骑 燕10飘1.致际股权挠性质少 德10严2.隶劣股权桑集中河度款 初11倒（二恳）我诱国上顿市证眼券公再司的非董事汪会特带征翻 键12漂1.足弃董事稍会规核模盼 浩13收2.砍讯董事铺会结还构耐 恩14炒3.栽惭董事展质量脊 坦15铁（三伸）我粒国上产市证特券公置司的筋监事帽会特浊征垦 奶16咳1.峡钓监事扩会规烛模与释结构罗 房16旧2.糠踩监事举质量着 伐18森（四漏）我汉国上剑市证谷券公雕司的强高级止管理种层特巨征及失激励霞 稠19肥1.脏纪高级禁管理弹层质座量卷 瓣19破2.埋请董事泡长与役总经江理两龟职分尽合状诵况站 液20劫3.男帆高级施管理酱人员馒激励欲 突20缸四、档变量关的选扁取与表研究用假设挂 维22夹（一勒）变忠量的惨选取验及说澡明闻 叮22贸1.瘦唉因变振量莲—隔公司护绩效渡指标恼 奔22钻2.发胖自变示量尺 剂22拦3.浙蕉控制碌变量凝 称22毁（二关）研桶究假据说凡 才23雷五、问实证爬检验木:环内部懒治理垦与公敞司绩贝效的闯相关富性痰 掩25示（一侧）股油权结捉构与孟公司叛绩效厨相关切性斧 矩25洲1.习钞模型粘建立牲 煮25仁2.蜻堆相关夜性分帆析派 鲁25厌3.靠龟回归夫分析扯 屑26志（二劈）董熊事会件特征叮与公掠司绩鸭效逗 良29普1.劲虾模型乘建立免 华29缸2.挣烂相关妖性分初析菜 甘29雨3.捞州回归厨分析芦 怎29销（三朵）高星层管申理人饮员激租励与丢公司盾绩效捐 呼31使1.晌素模型轧建立招 悄31施2.唤扶相关透性分约析棵 遣31犯3.赔培回归艰分析膝 领31烟六、特结论晌和破政策粮建议煌 委32观结束蠢语母 悄34签参考塑文献具 芽35胡一磨、座引言糖（一才）些研究丝背景傻与意置义苗我国臭的证篮券业副经过袍了近惊30凳年的坏快速楚发展朵，经金历了前从无评到有墓，从腔无到瓶初具纷规模果的发鸭展历灯程。址19跌85鉴年9万月，坑深圳固经济法特区劣证券见公司酷经人牺民银那行批巴准试努办，箱诞生圈了中话国第奖一家松专业办证券氧公司录，从浓此以敢后，帮中国炭证券往公司假的发拖展突炉飞猛县进，乖截止陷到悼20小11证年1茅2月庙31扯日寸，中稍国上娃市证恋券公育司总鼻数已集达丸18陶家。获这1吓8家风上市姻公司斜按照岛《公竭司法抗》、他《证驰券法券》及贯中国帖证监赤会相梯关法剥规的拣要求恒，建么立了术公司辩治理穿制度摊，完点善了术公司予治理茅结构冠，形竞成了胸股东箱大会慌、董磁事会断、监漫事会女和经轧营管骆理层嫌相互培分离御、相霞互制愤衡的许公司酬治理灿结构未。但吓是我外国大言部分友的上愈市证润券公敲司都学是通疯过借仰壳，扬或者矛重组胶上市黎公司祸实现弄上市膀流通郊的。余我国您上市妹证券岸公司最特殊播的上转市方姐式以课及金才融业店的特幻殊性乡，迫轿切需忙要我萄们研补究上层市证编券公绒司治忠理的汉绩效效如何兆？上尾市证筐券公天司的璃股权枝结构尚是怎腊样影命响公滥司治坏理绩栏效的哄？股屠东及城其他郊相关耳者的栗利益员是否颈得到捏了有株效保惩护？器董事吃会的不运作熟机制武完善耽吗？栗监事普会的缺监督脚机制设是否并有效幅?上讽市证布券公熔司采桑用的姑激励哲和约磨束机锯制是瓣否有兽效，抄能够悟促进特管理蜂层为封公司胁的发潮展而道努力湖吗？肾本文半在梳与理国乐内外隙关于么公司棒内部废治理咏与公椅司绩弄效相羽关性掘研究怪文献丹的基言础上泰，运膨用公扮司治础理的炉相关熄理论蝇，循辩我国里上市盟证券膨公司句内部篮治理蕉现状积分析傲一构膜建模锡型一党实证填检验点的研疾究思暮路，意从股叉权结磨构、模董事锁会、赠管理霞层激付励等准三个啦方面搬考察肥了我工国上棚市证颈券公梨司内樱部治踢理与冒公司康绩效维的相嫁关性蜓，进迫而给冻出了翅基本问结论宇。本葬文研乌究的屠意义压在于震：巨(l乞)丰帖富我堵国公惩司治敲理问肉题的想研究坐。公竟司治绕理是旱国内段外理抛论和肺实务杰界研疑究的菊一个狂重要高课题单。国粘内学坡者对宾我国膨的公穿司治岔理问押题进袖行了伐广泛据的研芳究，廊取得欢了大秒量的掀研究牢成果疮。但丈大多圾以从汽事实蔬体经伴济的迎一般穿企业料作为亩研究藏对象致，专吉门研秋究证饺券公殃司治员理结历构的阀论文菊并不浮多。奸本文鲁以我计国上持市证筑券公洪司为丸研究半对象傻，对搅其内纪部治激理现柿状加承以梳麦理、率分析愁，一练定程伴度上马填补表了我庆国公牧司治拉理问隆题研蚂究的萝空白聋。焦(2剃)为燕证券策公司脆完善框治理委结构丸、提往高经永营效浙率和挺业绩跨提供振参考开依据丝。合随理、患完善泡的内他部治胜理是目保证皇我国武证券渠公司殖提高继经营捉效率续、保俊持和议增强矮行业致竞争感力的少重要寺因素热。本唱文采担用实灵证分词析方衔法了枪检验全我国赌上市腾证券槽公司调内部香治理晚与公删司绩君效的震相关速性，纺以此肆可以浙为证说券公阀司寻播求提锡高公调司绩康效的笛内部冻治理南结构林完善蛮路径励提供饼参考猴。宅（二节）覆研究挤综述曾有关去公司此治炕理最见早飘的论寸述可娇追溯古到亚蒜当饭·辞斯密亚当·斯密（1723～1790）是经济学的主要创立者。嚼的《汪国富躺论》丘[1昼]穴，朱他在爆该书梅中提吐出了赤经营于者和解出资悠人利孙益不瓶一致讲的代慌理问愧题。栋一般尚认为细，公狠司治禁理概马念最萍早由向威廉遇姆森奥利弗·伊顿·威廉姆森(Oliver·Eaton·Williamson，1932.9.27—)“新制度经济学”的命名者。扣(W拴il华li初am犁so莫n，市19旬75穗)疤[2枕]包提出劝，从低公司劈治理厕概念鲜提出任以来句，学戏术界惭对公扫司治蠢理问材题进朱行了糟大量砍的研处究。柳在公橡司内铅部治愈理的纪绩效走研究每方面袖，主钩要如吊下几价个方糟面的需研究撒亚当·斯密（1723～1790）是经济学的主要创立者。奥利弗·伊顿·威廉姆森(Oliver·Eaton·Williamson，1932.9.27—)“新制度经济学”的命名者。雨1.其皇股权佣结构罢与公叠司绩恢效薯伯利垄和米早恩斯卧[3咽]醒(B节er己l夫e和左Me咏an仔s，治19币32陈)认劳为，黑分散浓的公犬司股舅权结朴构会迈使公绣司绩钟效无甜法达堤到最词优，匆原因捆是股揪东缺陆乏动庄力和壮意愿暗对经群营者火进行肺监督骆，但功增加扎经营痛者的雷持股斥比例方，可刺促进抬绩效答的提服高。振Je商ns鸭en工和烂Me距c宣kl跪in育g烂[4滩]诵(1嚷97煌6)辞将股孕东分扬为内雀部股建东和芹外部练股东暖两类毅，内沫部股恼东持柔股比顾例的谅增加子能够帅提高女绩效债，从抹而增初加公颤司价栋值。简Gr姓os罪sm桌an兰和H析ar僚t(肾19颜80钳)框[5隶]恒认为记，公西司股固权结撒构过厌于分掀散会耗影响那到公骨司绩练效。泳但D阻em旁se拒tz坡(1锯98输3)迁[6荷]拐认为录，股声权结秀构是劝股东制追求咐利润发最大型化的份内生腾约束劈，股遵权结漠构集纽中与芦利润浅的增滔加并骨无关眨系。跨Ho青ld嗓er尼ne掏ss察和S僻he研eh草an贩[7饺]蓝(1壶98费8)者比较瑞了股述权集洲中的伸上市织公司罢和股绕权分置散的布上市桌公司对之间齿的经含营业穴绩，朗发现菊会计废利润够率与麻托宾西Q托宾Q是指资本的市场价值与其重置成本之比。站之间删无显绞著的赏差别拍，得遗出股艘权结娘构与拢公司束绩效钩之间叨无相押关性杀的结视论。酱孙永外祥和君黄祖坝辉(驰19山99踩)网[8陶]虾研究住发现绸托宾限Q值耳与第掉一大惧股东顷持股请比例输的相缸关性肝具有材倒桨“垒U烤”稍形态盏。溉Pe劫de肠rs顾on称和T互ho浊ms暂en侨(1因99卡9)底[9亏]协分析窃了欧量洲1姐2国罪43按5家期大公时司，丢研究威结果婶发现描公司腐股权妇集中槽度与掀公司显净资拼产收宏益率哭(R川OE禾)显检著正点相关辟。L尘eh坛ma羽nn乖和W溉ei技g(让20奔00赌)著[1抗0模]必的实与证结漏果表性明，挽股权锻集中颗度与盖RO信A和屠RO助E具廊有显优著的扰负相咐关。闯许小断年和铺黄燕御(2斑00崭0)洋[1愁1]朋认为守，股储权的且集中受程度侮及其充构成黄对公挺司绩掠效有裙很大掠影响锁。陈映小悦厕和徐筛晓东缠(2树00衣1)挡[1太2]紧认为忽第一忙大股模东持较股比贿例与送企业秋业绩在具有障正相婚关性掌。程董麓怪、肖随红叶鱼[1湿3]斧，在愿20熊01棵年的窝研究场中发妻现股朴权集题中度裂、国希家股灵所占醉比例恳、法省人股苦比例梳和流喘通股撑比例违对我境国上款市公诞司业地绩没哑有显灶著影稀响安”筒。绪高明皂华、乘杨静奴(2禁00协2)涛[1裁4]船认为育随着杰股东剂人数善增加呼，股五权集涛中度糊对公房司绩悠效的鞋负面铃影响埋会减球少。刮朱德俊胜和检刘晓怨芹盐(2笛00胆7)盯[1砍5]渠以中踪国沪武深两筋市上歌市公余司2季00周1一询20漫04含年间咽90现0家铲上市铅公司床为研燥究样窜本，澡在考送虑股饮权结辣构内煮生性东的基旦础上炸，研彼究了材股权姿结构术与公崖司业蹦绩的锡关系涂。发永现只型有国疾有股已与业牲绩呈鞋显著翠的攀“辞U所”烘型关隐系，煌股权锯结构魄的其少它变剖量在妹内生俗性的老框架幼下并塌没有夜通过震显著道性检注验。攻K奉ap乳op陈ou担lo榜s来扯&毙浑La纺za逢re谷to哗u烦(2饲00确7)全[1尤6]撇选取漫了希毙腊2祖75塞家上凭市公匹司的静数据吉，对碌绩效悬采用蹄托宾槽Q和烘财务婚利润组率两破种方股法来屑测量说，并桑把股谅权结溉构分蚁为管哑理者漂持股也和重栋要投泡资者县持股霜两种结类型和，实塞证结蚂果显兆示:兼无论福采用搜股权镜结构碑的哪殊种形静式，匀它都平与绩凡效正吹相关烛，这悉表明腥股权腿越集彼中在转内部浓股东遮或外兔部股礼东手县中，带管理能者行齿为越煎能得俊到有匹效监酿督和朝约束藏。另妈外，译作者炭也发拆现，咳良好趋的公乡司绩叼效也牺会增办加管缩理者得或大锹股东称对期物权股尚票的誓拥有删，一福旦兑或现后昆，必穴然会葬增加浩他们额的持服股水恰平。耀也就橡是说级，二懂者是瓣相互遇影响旗的。概Dr女ak归os帽似&灶掘B酱ek气ir杀is绪(2找01割0)抄[1顷7]登采用距20霸00蔽一2恐00裳4年巧希腊责14绞6个扬上市烧公司文的面跃板数膨据，烛在考苍虑到眼希腊旗资本斑市场善运作笼与发羽达资倡本市角场之奥间有榜差异冻的情肌况下瓜，构攻建了甩一个手联立破方程睁组模鲜型，塌作者收先把盛股权减结构盛分为菠内部痒股权这和外届部持挂股，头他们罢认为爷:为扶了确伶定股篮权结纯构与遣公司锄绩效勾之间葡的关络联，阵关键透需要纳正确倦地分婚辨出氏哪一谢个股垦权变生量是传内生纽的，吸通过幕检验缸，他捷们发里现内剖部股高权是趋内生糕的，充并且览它对经公司芽绩效煌有正疑的影尘响，办但公旅司绩扬效对渗外部女股权归却没甜有显控著性爸托宾Q是指资本的市场价值与其重置成本之比。盼2.自羡董事爽会特肾征与洪公司袖绩效航Mo息rc赢k(狭19来88貌)冠[1胞8]悬等研席究发热现董岗事持吩股与暗公司吧绩效辛(托镰宾秃Q)学具有兔明显坟的非熔单调揭关系碑。B玻or呀o汁kh绣ov旱ic饺h，扎P尘ar缴ri焰no暗和T皱ra王pa际ni脆(1铜99洁6)江[1鱼9]你的研近究证绞实，帆和内辽部董肚事相蜜比，毅独立挠董事逆更容纽易作摧出更皇换公私司业久绩较等差的雷C凉E灭O梢的决印策。满Ag遍ra筋wa刻l和瞧Kn音oe壳be靠r(桶19翠96匙)厌[2挂0]不认为跪，外吩部董边事制渐度与宿以歉托宾特Q衡蜡量公戴司绩遗效的杜具有禁负相竹关关里系。位Be拌as润l求ey担(1阔99怀6)师[2筑1]皂发现塘独立元董事遣比例恐和虚凯假则贸一务奶报告劣发生罗率具泽有负钉相关卡性。那Ye诉rm纲ac义k(赚19忙96戴)翁[2朗2]裙认为扁董事主会规浓模与予公司标价值傲之间饭有负喝相关持的凹协性曲拌线关纱系。化El幻ro横n(活19民97潮)姐[2粮3]眼认为袭董事奇会成蛛员在朋年龄民、受丹教育顾程度胳、专象业方角向和邪职业捆经历煌以及叨文化阔背景出等方星面的骂差异举会直升接或扔间接辽地影晒响公跳司绩恶效泊。呼陈哲铃(2姥00榴2)每[2趋4辰]剪认为脑独立膊董事烦所占洲比例熄与公国司绩环效存雾在着陡负相猎关关观系。腰何卫荐东和届张嘉绑颖(失20太02劫)导[2有5挖]苹认为岛非执某行董蜘事比仓例不沾影响缠公司侮的应托宾才Q值刺。砌Hi转ll脉ma股n和奸Da侵lz距ie盗l(杂20弯03括)暖[2拉6须]枯认为越，董亭事在方公司异中持作股比记例会辅影响代经营至者的拢激励嫂程度升。向畜朝进仔(2骨00念3)蹲[2啊7首]庙认为殿独立安董事卡所占贞比例志与公骨司绩妙效呈温正相浑关性是。李破维安诊(2篇00菊4)促[2店8辞]卵经实钱证分雾析认幕为公钉司治袭理绩砍效和事董事彩会治寻理之仆间呈小现倒勾U形暮的曲牵线关臭系。背周德吗友(役20誓06漆)览[2碰9雕]骄认为厕董事富会的棒激励守特征替与公愧司绩有效存香在显玻著的璃线性古正相帆关关概系，斗但结柄构特辫征与且公司菠绩效尚的关闷系不享显著锡。纺王跃侄堂，贴赵子脱夜和洁魏晓狼雁(像20拍06关)难[3叉0斜]纱系统伟地检茫验了询董事话会独说立性拉和公郑司绩腐效的芬关系慨，发议现独异立董理事比煌例和蜓公司体绩效浴显著客正相嚷关。灶宋增浩基耀、杨卢溢缺洪和关张宗肢益(柏20廉09季)成[3缠1估]以虽发廊现董具事会裂规模构负向顷作用煤于公弃司绩理效，派但二纱者在钻统计甩上并截不显榨著。仙向锐植、冯菜建(顶20格08亩)棍[3斤2狮]时通过随研究越发现垫董事钱会独甲立性皆、董浑事报拼酬、红独立必董事桌的出繁勤率档与公横司绩赞效存机在着饮显著世的正梯相关盆关系趴；制董事槽会会焰议频击率与器公司愧经营娱绩效昆存在研显著合的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