我国上市公司管理层收购MBO绩效的实证DOC

1我国上市公司管理层收购〔MBO〕绩效的实证研究宾建成作者简介：宾建成(966-)，男，湖南东安人，浙江财经学院金融系教授，博士。摘要：本文以我国2001－2002年17家实施MBO的上市公司为样本，立足于样本公司在MBO前一年、当年、后一年和后两年的年度财务数据，运用统计学的因子分析法构建上市公司MBO长期绩效模型，计算出各个企业的年度得分值，进而统计出年度得分的差值和得分正值指标来衡量MBO的绩效。文章对实施MBO的上市公司绩效变化实证分析的结果说明：说明上市公司的经营业绩在MBO当年和后一年有所上升的，但是在MBO后二年，上市公司的经营绩效却出现了一定的下滑。通过对上市公司MBO绩效影响因素进行回归分析，我们发现，管理层持股有利于上市公司绩效的提高，而过分的股权集中并引发的股权制衡机制缺失是导致上市公司经营绩效下滑的一个重要原因。关键词:管理层收购〔MBO〕；绩效；因子分析法蒜引恢言奥随着党我国昏经济拾体制历改革条的不牧断深拐入糕，M慎BO仅作为诵优化妖企业晓治理秀结构鸣的重拆要途眯径之辟一，才在推算动我燥国国呢有企忙业改否革与习国有租经济揭从一框般竞兄争性哗领域摇和中汉小企橡业退悬出过傻程中医扮演莲着一续个及邀其重赠要的腾角色妙。救实践腰证明浩，国倚外锐上市喂公司测MB上O在居降低半代理蹄本钱合，激美励内钞部人爹积极云性和裂改善吧企业矿的经坏营状沙况等晃方面腐都起妈到了蜘积极泊的作引用痰。择在芝我个国衡，由用于弯MB嫂O相答关的住法律锐制度榆尚不加健全晴、国委有资田产监殖管妨体系跨尚未皮完备撒、协股权缝分置微的情瞧况还震未解霞决等循客观袄因素悬的制蔑约下降，M屑BO蔽是推披动我的国国须有企触业改序革、爪改善疼企业终经营蛋状况膏的一球剂良励方抑识或只阴是让“掠团夺国疲有资纠产最叔好的甲方法颠〞坊在国悬内引皱起了滨众多体纷争邪，不舌久前序香港捆中尽文大钟学立教授注郎咸蹦平虹先严生对姓国有届企业劫改制那特别酷是M虏BO称提出闻质疑躲，认坏为国扬有企赠业的装MB库O会尼导致聚公平握缺失势、效拐率下携滑，廊并进拍而认晨为M肚BO湿这种齿改制尼方式祝应该戏停止芒。我胞们认拘为目田前在融国有遭企业芬MB皂O的摆运作识过程宫中，绘存在牧一些志不公篇平、注不规穗范的狼现象掀，使剪得一基些管严理层遭人员表打着绘MB羽O的妻旗号浙，行看侵吞勿国有走资产新之实多。但腰这并奶不意名味着洽MB躺O和柱国有篇资产摸流失恩有着才必然呈的联准系，宗也不熄能因谁此断果言M绪BO键不利素于企与业经偏营绩仔效的歼改善掉，更蓝不能今就此驶全盘锡否认甲MB碰O。录本文演的着虚眼点河在于轻：M搞BO穷是否泼能优慨化企乱业资光源配损置效谨率、俯改善铅资本摊结构胸从而基提高集企业罗的经经营绩环效？赶为了银答复毅这个急问题池就必薄须对欢我国夜所发果生的袖MB顽O事卧件的存经济晚后果炎及各把种客注观条郑件进绿行全悦面深有入的患实证肌与理维论研景究。晴本文糠试图述通过卷对国低内上汇市公耻司M等BO架后的拳绩效它研究脑,寻跪找我每国上户市公术司M薄BO膝价值武的实析证证雀据，怪为正晒确实导施M屯BO槽及有裳关部察门决邮策提输供参攻考。流本文筑对我丘国2宋00钥1－蔬20钻02覆年1县7家院实施等MB穿O的筐上市软公司羊绩效脂的研牧究中位，以刊企业捏的并挥购理苏论、铁公司双治理眨结构挤理论蚁为指页导的棚，在拳此基目础上罩提出牛一系谦列的范指标过评价翅体系岂，并像根据烘计量劝经济赵学的疮方法辅建立席绩效每评价刚模型肥，把剃定性啦分析哲和定标量分迷析有摧机的怎结合穗起来熊。在继17赴家实的施M党BO冤的上经市公维司长告期绩甚效研蛛究中躺，利商用公梨司在杯MB翠O前悠一年唇、当咳年、滴后一抢年和陡后两粗年的慕年度禽财务业指标赌，运投用统沿计学茅的因其子分惰析法锐，计节算出谢各个舞企业乎的年钳度得还分值扁，进金而统商计出岗年度的得分杂的差蹄值和耍得分茅正值算指标避来衡裂量M搞BO悼的绩即效。引文章厨对实啊施M济BO缴的上愤市公址司绩傲效变俗化实食证分然析的颠结果漫说明欢：上月市公低司的箩经营胞业绩拼在M李BO否当年系和后杰一年奔有所巷上升锅，但慕是在女MB内O后缠二年窝，上竹市公稍司的淡经营角绩效腿却出池现了丰一定圣的下掏滑。敬通过倡对上门市公夏司M停BO射绩效棋影响所因素虎进行箭回归腿分析脑，我及们发绘现，今管理茂层持理股有辈利于架上市务公司闻绩效翻的提春高，急而过犯分的误股权顿集中您并引档发的闸股权声制衡储机制划缺失柏是导最致上灶市公钱司经飞营绩夺效下口滑的嫌一个毒重要及原因是。盟文献料综述沈(一瓜)都国外棍关于眼上市静公司夜MB弊O绩膜效的佩经验料研究挺西方帮经济肚学家北对企刮业的拔MB匀O做葛了大尘量的原经验啦实证辛研究径。这倍些浩沙如烟天海的泛实证纯研究朋主要潜是围许绕着碍一个腔中心形展开衫：M爷BO布是否崭改善臭企业年的经物营效执率？丽一般高认为跟MB蛙O来有助畜于拉宁近经全营者恰与所到有者桐的利沈益，拆有助雹于改馒善企场业的陷业绩种。但疏对此车看法鄙尚有搂很多峡疑问拖，豆在勉实际售操作冒中也罚并非翅MB芝O彩就一锡定能历改善刚企业纸绩效淡。靠Je奖ns而en枕和M作ec兽kl预in江g〔以19做76轨〕认畜为：绑MB局O可悼使管蜂理者听和股那么东的股利益撑趋同徐从而颈降低谜代理董本钱拾，因姑此M辛BO支后管喜理层软持股仁比例乞应该捡与企授业绩赠效正县相关参考文献[1]Jensen&Meckling，1976，“TheTheoryoftheFirm:ManagerialBehavior，AgencyCostsandOwnershipStructure〞,JournalofFinancialEconomics，vol3：305-360.[2]John&NelliS，2001，“TimetoRethinkPrivatizationinTransitionEconomies?〞，,IFCDiscussionPaper,No.38.[3]HarryDeAngeloandLindaDeAngelo，1990，“Dividendpolicyandfinancialdistress:AnempiricalinvestigationoftroubledNYSEfirms〞,Journaloffinance，vol.45：1415-1431：.[4]Morck,Shleifer&Vishny，1988，“ManagementOwnershipandCorporatePerformance:AnEmpiricalAnalysis〞,JournalofFinancialEconomics,3：292-315.[5]Wright,Thompson,Robbie，1991，“ManagementBuy-ins：AnAnalysisofInitialCharacteristicsandPerformance〞,CMBOR，5：215-227.[6]片庭浩久(日本)：?管理层收购?，中信出版社，2001年版。[7]陈清泰、吴敬琏：?股票期权鼓励制度法规政策研究报告?，中国财政经济出版社，2001年版。[8]刘志杰，龚柳青：?论MBO与国有经济的市场退出?，?广西政法管理干部学院学报?，2003年第1期。[9]王巍、李曙光.：?管理者收购——从经理到股东?，中国人民大学出版社，1999年版。[10]魏成龙：?企业产权交易与重组?，中国经济出版社，2002年版。[11]袁国良，王怀芳，刘明：?上市公司股权鼓励的实证分析及其相关问题?:，社会科学文献出版社，2000年版。悉。J冷en扎se价n〔细19慧86壤〕还彻指出促，M酷BO境通常鉴伴随丢着高便负债苏，通甘过高延的杠舅杆率组和定端期偿婶债将幕会约俱束管灿理层慎，减必少管西理层户自由壁支配症现金绝的权尝力和旬由此塞导致凭的代虽理成坟本，诱同时湿，偿订还债梅务和弯破产症的压刊力也铜会迫灯使管页理层滚提高法效率元；M粉eh成ra伟n〔因19吃95包〕发绩现了旷CE累O持彻股比三例与菌企业葵业绩达间存澡在显舱著的户正相沉关关净系；席T仔im销C扎.O哥pl史er嫁〔1镇99彼4〕烂通过租对1侦98压5年梁至1斑98握9年语间的匆42严次管设理层搂收购对发现驴实施尚MB鹊O为旁企业葡额外届增加虑了2括2亿时美元喊的日胖常现少金流朱量，硬由此详证明排了M财BO的为投事资者暖带来跪了很怠大的幻投资圾收益旅；而竖Ha纤rr痕y孟De碗An搏ge景lo驶，殖Li罪nd芽a啄De窜An树ge吵lo渣和E秃dw生ar通d顺Ri期ce扮〔1潮98胞4〕慰运用艘反常田收益翼法分纪析M群BO农对股荷票价珠格的炭事件还性影展响后练发现聋，M苦BO眨宣布小当日毯，股侍东财屠富上膜升了涉22扮.2柿7%英；更且多学棋者对悼MB部O后著企业朽的一累些关跨键财血务数地据进阶行了幸分析黑，发呈现M伤BO座后企乔业绩咐效上孔升。酸但晚获期的誓实证毛研究慌普遍拣认为江，M慎BO管与公属司绩陶效是用非线仰性关泡系。量如M挖or扑ck善，S盗hl锻ei窃fe伍r和参考文献[1]Jensen&Meckling，1976，“TheTheoryoftheFirm:ManagerialBehavior，AgencyCostsandOwnershipStructure〞,JournalofFinancialEconomics，vol3：305-360.[2]John&NelliS，2001，“TimetoRethinkPrivatizationinTransitionEconomies?〞，,IFCDiscussionPaper,No.38.[3]HarryDeAngeloandLindaDeAngelo，1990，“Dividendpolicyandfinancialdistress:AnempiricalinvestigationoftroubledNYSEfirms〞,Journaloffinance，vol.45：1415-1431：.[4]Morck,Shleifer&Vishny，1988，“ManagementOwnershipandCorporatePerformance:AnEmpiricalAnalysis〞,JournalofFinancialEconomics,3：292-315.[5]Wright,Thompson,Robbie，1991，“ManagementBuy-ins：AnAnalysisofInitialCharacteristicsandPerformance〞,CMBOR，5：215-227.[6]片庭浩久(日本)：?管理层收购?，中信出版社，2001年版。[7]陈清泰、吴敬琏：?股票期权鼓励制度法规政策研究报告?，中国财政经济出版社，2001年版。[8]刘志杰，龚柳青：?论MBO与国有经济的市场退出?，?广西政法管理干部学院学报?，2003年第1期。[9]王巍、李曙光.：?管理者收购——从经理到股东?，中国人民大学出版社，1999年版。[10]魏成龙：?企业产权交易与重组?，中国经济出版社，2002年版。[11]袁国良，王怀芳，刘明：?上市公司股权鼓励的实证分析及其相关问题?:，社会科学文献出版社，2000年版。发(二茧)国续内关凤于上箭市公鉴司M营BO窄绩效悼的经浑验研缓究础这几泰年学续术界办对上判市公益司管描理层碌持股激与业奔绩的架关系厘进行谁了实唱证研说究，低结论华也同翻样有竿所不桶同。体但是罚大多锐数的错研究蝇都不楼支持即管理降层持击股对创公司饼经营乔业绩柿有促惊进作耕用的斜结论泥。袁蹲国良歉，王倘怀芳演〔1肌99锦9〕票和刘画明〔策20消00会〕缓以公骄司管趋理层身的持逼股比教例为受解释迁变量沉，R朵OE斗为被抗解释役变量候进行升回归赖分析币发现煎，上言市公拖司中路高级剂管理番者〔膀指董每事、冶监事斧、经站理人资员〕犯持股文比例衡和企兄业业珠绩的凶相关汉性很贝低或勇根本勾不相鹿关左；挠上海扣荣正杏投资锹咨询寻有限溪公司拍〔2筑00阁0〕喷的研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