农林牧渔行业粮食安全主题深度：粮食安全可控新技术推升农业强国-20220308-国信证券

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月08日粮粮食安全主题深度粮食安全可控新技术推升农业强国超配安全。走势，后续维持乐观。2)口粮：玉米、小麦和大米三大主粮平均库存消费区投资机关农产品板块：推荐中粮糖业，建议关注海南橡胶。3)种子板块：推荐隆平高科、大北农、登海种业等。4)生猪养殖板块推荐：华统股份、傲农生重点公司盈利预测及投资评级公司代码公司名称投资评级昨收盘(元)总市值(百万元)EPSPE2021E2022E2021E2022E601952苏垦农发买入13.618,7410.530.692620000998隆平高科买入19.6725,9050.240.448245002385大北农买入8.6435,781-0.080.12-10872002041登海种业买入240121,12902303610467600737中粮糖业买入8.7518,7150.460.56002840华统股份买入17.367,920-0.430.94-40002714牧原股份买入57.25301,2702.064.5528资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测证券分析师：鲁家ujiarui@S0980520110002联系人：李瑞iruinan@市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《行业点评系列报告：汤加火山爆发或造成农业减产，关注种植链投资机遇》——2022-01-19《种业深度报告系列二：高粮价出业绩，转基因落地抬估值》——2021-01-29《种植链行业点评系列二：转基因生物安全证书落地，种植链有望再迎强催化》——2021-01-11《农业行业-实质性派生品种专题：EDV重塑行业，头部最为受益》——2020-12-24《种植链行业点评系列一：农业迎政策驱动催化，种业与种植充分受益》——2020-12-21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告容目录综述：粮价景气上行，新技术助力打造农业强国 7供需双振下，全球粮价保持景气上行 7新技术推行在即，农业增量提质有底气 9点关注种子和种植板块 10 高度依赖进口 11粮食供给高度依赖进口会严重威胁国内粮食安全 16 全球粮价：粮价处于历史高位,景气有望延续 21饲用粮：高价位拥有强支撑，后续走势需重点关注北美天气情况 21 后续关注：拉尼娜天气和疫情反弹或将继续推动全球粮价景气上行 29 未来将继续保持高景气 31白糖：国内供给紧张，未来将跟随国际市场保持高景气 35有望打造农业强国 38 转基因落地加速，农业生产提质增量有底气 40 46 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录 8 8 全球谷物贸易分工明显，小国进口依赖度较高(2015-2017年均值) 12 6 图28：2019年日本玉米和大豆的生产效率远低于美国(吨/公顷) 17图29：2019年日本和美国的粮食价格存在明显价差(美元/吨) 17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告 图42：全球玉米的库存销售比呈下滑趋势(百万吨) 21 图44：全球大豆的库存销售比维持低位(百万吨) 22 3 图54：小麦产不足需，库存销售比下滑明显(百万吨) 25吨) 25 29 图65：厄尔尼诺指数正逼近强拉尼娜现象的临界值(-1.5) 29 图67：全球疫苗接种完成率仍较低(按每人接种两剂估算) 30 0 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告 国内大豆现货价维持上涨态势(元/吨) 34国内豆粕现货价保持上行趋势(元/吨) 34图83：小麦和玉米的价差出现倒挂，导致了转向小麦的饲用替代需求(元/吨) 35 图85：当配额外进口成本高于国内糖成本时，国内糖价会跟随国际糖价上涨 36 虫(Bt)转基因玉米在已放开转基因玉米商业化种植的国家中得到了广泛应用 43 图105：先正达AgrisureViptera对多种害虫的防治表现优秀，是目前巴西当地唯一对草地贪夜蛾具备100%杀虫活性的性状 44图106：与对照组相比，先正达AgrisureViptera性状实现玉米虫害有效防治，还可以将黄霉素含量减少 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告 表22：2021年各省政府工作报告均对乡村振兴及保障种子及粮食安全提出相关要求 47请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告综述：粮价景气上行，新技术助力打造农业强国自2019年以来，全球粮价持续位于景气上行的通道当中，各国对粮食安全的重视程度日益提升。考虑到南美拉尼娜或反复，全球新冠形势尚不明朗，叠加俄乌冲突加剧或对玉米、大麦、小麦、菜籽油等主要农产品的生产与贸易产生影响，我们认为玉米、大豆等饲用粮的供需紧张暂时难缓解，全球粮价高景气在未来2年仍有望延续。从国内粮价来看，中国国内粮食基本维持自产自需，保障安全可控，只有大豆等品类对外依赖较高。考虑到小麦去年冬季晚播、以及玉米锈病等影响，我们认为国内2022年小麦、玉米价格基本面有强支撑，或将带动其他口粮价格温和上涨。另外，考虑到我国转基因政策在稳步推进的过程当中，乐观预计2023年前后转基因商业化品种有望正式上市，或将大幅提升我国农业种植的生产效率，助力打造农业强国。供需双振下，全球粮价保持景气上行全球市场，受疫情和拉尼娜现象影响，全球粮食供给紧张，粮食价格已上行至历史高位。从USDA公布的供需数据来看，2021年各类粮食的库存消费均出现较为明显下降，其中小麦、玉米和大豆的库存消费比下降尤为明显，分别相较于2020年降低1.74%、0.39%和2.54%，这说明2021年全球主要粮食供给偏紧，出现了明显的供小于求情况。受供给紧张驱动，全球粮价走向历史高位。从联合国粮农组织公布的统计数据来看，截至2022年1月，全球谷物价格指数已相较2020年初累计增长超30%。图1：2021年各类粮食的库存消费比下滑明显USDA经济研究所整理图2：全球谷物价格水平正处于历史高位织，国信证券经济研究所整理俄乌冲突危机加剧，全球农产品供给进一步收紧。俄罗斯与乌克兰是大麦、小麦、玉米、葵花籽油等主要农产品的重要出口国，而冲突主要发生的区域恰为两国粮食主产区，当地军事行动或将影响正常农业生产及贸易的开展。从全球小麦进口来看，俄罗斯及乌克兰在2021年的全球小麦出口量合计占比达到27.53%。从全球大麦进口来看，俄罗斯及乌克兰在2021全球大麦出口总量的合计占比达到30.67%。另外，对于中国而言，俄罗斯是我国第七大的小麦进口来源国(2021年占比0.5%)；乌克兰是我国第二大的玉米进口来源国(2021年前11个月占比27%)、第三大的大麦进口来源国(2021年占比25.75%)、以及第一大葵花籽油进口来源国(2021年占比64%)。我们认为俄罗斯与乌克兰作为全球重要的谷物及油脂等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告农产品的重要生产及出口国，当地军事行动的发生或将影响正常农业生产及贸易的开展，预计或导致全球小麦、大麦、玉米、葵花籽油等农产品供给紧缺，也有带来国内进口成本上升的可能性，全球粮价或将继续保持高位运行。图3：2021年俄罗斯及乌克兰小麦出口占全球小麦进口比例合计达28%WIND经济研究所整理图4：2021年俄罗斯及乌克兰大麦出口占全球大麦进口比例合WIND研究所整理图5：2021年乌克兰玉米出口占全球玉米进口比例达16%WIND经济研究所整理图6：2021年俄罗斯及乌克兰菜籽油出口占全球菜籽油进口比例合计达23%WIND研究所整理石油价格高企，利好农产品价格走势。由于石油价格波动会影响相关农产品的需求或供给水平，因此从历史复盘来看，石油价格的强势上涨基本都会引发相关农产品价格的高涨，尤其是与糖、棕榈油、豆油、菜籽油等油脂的相关性更强。一方面，石油的主要替代品之一生物柴油的原材料包括棕榈油、豆油、菜籽油等相关油脂，所以石油价格高涨将刺激棕榈油、豆油、菜籽油等相关油脂需求的提升，从而拉升其价格。另一方面，石油价格上涨也会促进燃料乙醇需求提升，由此将提高糖产国在新榨季乙醇用蔗比例，从而挤压糖产品产量。综合来看，近期石油价格的走强也有望对棕榈油、豆油、菜籽油、食糖等相关农产品价格起到一定带动作用。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图7：石油现货价带动全球谷物价格指数上涨WIND经济研究所整理图8：石油价格与食糖、棕榈油价格呈高度正相关WIND研究所整理新技术推行在即，农业增量提质有底气国内市场，供需双振下，国内粮价高景气有望延续。饲用粮方面，受干旱天气影响，国内玉米产量受到冲击，国外大豆产量存在不确定性，且国内畜禽存栏持续恢复导致饲用粮需求旺盛。供需双振下，国内饲用粮价格有望继续维持高景气。口粮方面，供给和库存相对充足，但持续上行的饲用粮价值正在导致转向口粮的饲用替代需求，饲用粮价格持续高景气也将为口粮价格维持高位提供强支撑。食糖方面，供需缺口首现，新一轮糖周期已经启动，未来国内糖价有望跟随国际糖价保持上行趋势。国内转基因技术落地在即。我国已有7个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种获得生物安全证书，在获得相关品种转基因安全证书，并品种审定后，种子即可最终进行商业化种植。国内品种审定细则已于2021年11月正式披露公示，考虑相关绿色通道等政策的可能落地，转基因后续推广节奏有望超预期，我们预计转基因种子未来在2023年前后有望实现商业化落地并上市销售。转基因技术的应用有望打开我国农业生产效率天花板，助力打造农业强国。参照美国，其自1996年起便开始大力推广转基因技术在大豆、玉米等主要作物种植中的应用，对推动其大豆、玉米、棉花等作物单产及总产量的水平起到举足轻重的作用。从美国大豆单产来看，随着转基因大豆种植渗透率的提升，其大豆单产水平在过去20年内也保持明显向上增长趋势。而现阶段我国大豆单产和美国相比较低，2020年美国大豆单产平均3.37吨/公顷，而我国只有1.88吨/公顷，仍有接近1倍的提升空间。未来随着我国加快生物育种相关技术的普及，我国农业种植生产的效率有望快速提升，玉米、大豆等主要作物的自主供给水平或将再上新台阶。证券研究报告图9：美国大豆单产持续提高，而我国仍距其有较大差距图10：1996年以来美国转基因作物应用率快速提高请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10USDA经济研究所整理WIND研究所整理投资建议：粮食安全值得重视，重点关注种子和种植板块综合来看，2022年全球粮食市场仍将保持供需紧张，全球粮价或将继续保持景气上行，一方面利好种植及种子板块，另一方面饲料原材料成本的抬升或将加速养殖亏损，猪价周期反转蓄势加速，看好生猪板块的投资机遇。具体标的方面，1)种植板块：推荐苏垦农发，建议关注北大荒。2)相关农产品板块：推荐中粮糖业，建议关注海南橡胶。3)种子板块：推荐隆平高科、大北农、登海种业等。4)生猪养殖板块推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告全球分析：粮食全球分工明显国内粮食安全可控粮食全球分工明显，国内粮食安全可控。从全球看，美国、巴西等农业强国农业资源丰厚，是主要的农产品出口大国，而墨西哥等亚非拉小国没有粮食安全，主要系农产品成本高，农民收益差，参考日本经验，农产品产量提升主要依靠政府补贴支撑。从国内看，国内粮食基本维持自产自需，尤其是口粮实现了绝对安全可控，只有大豆等品类对外依赖较高。全球粮食贸易格局：分工明显，亚非拉小国高度依赖进口粮食贸易在全球化背景下扩张明显。自上世纪90年代以来，受技术进步、贸易政策和协定等多重因素推动，运输成本和进口关税显著降低，这进而推动了全球粮食贸易的繁荣。联合国粮农组织发布的《2020年农产品市场状况》中指出，截至2018年，粮食和农业领域的国际贸易量已经由1995年(世贸组织《农业协定》于该年生效)的6800亿美元增长一倍多至1.5万亿美元。图11：全球化背景下，粮食和农业领域贸易量扩张明显小国农业资源匮乏，在全球粮食贸易中处于比较劣势。国际贸易的本质在于各国以比较优势完成分工，进而形成从生产、加工再到分销的多边贸易格局，虽然这有助于提高全球整体的生产效率，但也加深了处于比较劣势国家对外部供给的依赖程度。在粮食和农业领域，亚非拉小国普遍存在人多地少或人多水少的问题，在人均资源上和以澳大利亚、美国、巴西和俄罗斯为代表的农业大国差距悬殊，这进而催生了分工明显的全球粮贸格局。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图12：埃及等亚非小国的水资源极其匮乏信证券经济研究所整理图13：澳大利亚等农业大国的耕地资源十分丰富信证券经济研究所整理分工明显的全球化贸易格局下，亚非拉小国难保粮食安全，国内供给高度依赖进口。从全球谷物贸易格局来看，国际粮食贸易分工明显，美国、加拿大、巴西、阿根廷等大国依靠丰富的农业资源成为谷物的主要出口国，而沙特阿拉伯、日本和埃及、墨西哥等亚非拉小国在资源方面难与上述大国竞争，因此成为了谷物的主要进口国，国内供给高度依赖进口。图14：全球谷物贸易分工明显，小国进口依赖度较高(2015-2017年均值)下面我们结合USDA于2022年2月最新发布的全球农产品供需平衡表，对各类谷物的全球供需格局进行分别概述。(注：下文中“中亚各国”指伊朗，伊拉克和沙特阿拉伯；南亚各国指印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国和越南；北非各国指阿尔及利亚，埃及，利比亚，摩洛哥和突尼斯。)(1)大米：出口集中在亚洲南部，亚非地区的小国高度依赖进口。从USDA估计的20/21年度数据来看，印度、越南和泰国是大米的主要出口国，三者在全球出口量中的占比分别为39.9%、12.4%和12.0%，CR3为64.2%。大米的主要进口国为中亚各国、菲律宾和尼日利亚，三者在全球进口量中的占比分别为6.99%、4.73%和5.16%，进口依赖度分别为140.7%、17.7%和49.1%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图15：印度、越南和泰国是大米的主要出口国USDA经济研究所整理图16：亚非小国是大米的主要进口国USDA研究所整理表1：全球大米主要进口地区供需情况供需缺口(百万吨)库存销售比(%)进口占比(%)消费量占比(%)进口依赖度(%)中亚-0.2716.30%6.99%1.16%140.69%菲律宾0.1726.02%4.73%2.87%17.71%尼日利亚0.0912.50%5.16%1.43%49.08%欧盟-0.1134.12%3.85%0.68%91.79%印度尼西亚0.109.53%1.29%7.12%1.70%USDA经济研究所整理(2)小麦：出口集中在中纬度发达国家，亚非小国是主要进口国。从USDA估计的20/21年度数据来看，俄罗斯、欧盟、加拿大、美国和澳大利亚是小麦的主要CR5为72.1%。小麦的主要进口地区为北非各国、南亚各国和中亚各国，三者在全度分别为60.9%、103.2%图17：中纬度发达国家是小麦的主要出口国USDA经济研究所整理图18：亚非小国是小麦的主要进口国USDA研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告表2：全球小麦主要进口地区供需情况供需缺口(百万吨)库存销售比(%)进口占比(%)消费量占比(%)进口依赖度(%)北非-2.5225.29%14.63%5.98%60.87%南亚-0.3522.37%13.16%3.18%103.18%中亚-1.425.93%9.11%4.98%45.55%孟加拉国0.3826.75%3.70%1.02%90.00%尼日利亚0.514.23%3.38%0.71%118.74%-0.1616.54%2.82%0.81%86.46%USDA经济研究所整理(3)玉米：南北美洲大国是主要出口国，亚洲、墨西哥和欧盟是主要进口地区。从USDA估计的20/21年度数据来看，美国、阿根廷、乌克兰和巴西是玉米的主要出口国，它们在全球出口量中的占比分别为38.7%、22.2%、13.2%和11.3%，CR3为74.1%。玉米的前五大进口地区为中国、南亚各国、墨西哥、日本和欧盟，它们在全球进口量中的占比分别为15.9%、11.1%、8.9%、8.3%和7.8%。其中韩国、日本和埃及的进口依赖度较高，分别高达98.7%、100.5%和58.7%。图19：南北美洲大国是玉米的主要出口国USDA经济研究所整理图20：亚洲、墨西哥和欧盟是玉米的主要进口地区USDA研究所整理表3：全球玉米主要进口地区供需情况供需缺口(百万吨)库存销售比(%)进口占比(%)消费量占比(%)进口依赖度(%)中国5.1872.18%15.88%25.06%10.35%南亚1.3210.45%11.14%4.33%42.05%墨西哥-0.437.03%8.88%3.85%37.67%0.089.55%8.33%1.35%100.52%欧盟0.259.83%7.80%6.82%18.67%韩国-0.0716.27%6.30%1.04%98.74%埃及-0.388.29%5.18%1.44%58.72%USDA经济研究所整理(4)大豆：进出口份额极为集中，巴西和美国是主要出口国，中国独占六成进口份额。从USDA估计的20/21年度数据来看，巴西和美国是全球大豆的核心出口国，它们在全球出口量中的占比分别高达49.7%和37.4%，共占据了全球近九成的大豆出口份额，进口方面，中国是大豆的第一大进口国，在全球出口量中的占比为60.2%，其后的欧盟在全球出口量中的占比为8.9%。供需方面，以中国为代表的主要大豆进口国的供给均高度依赖于进口，其中墨西哥、南亚各国、中国和欧请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告盟的进口依赖度分别高达96%、94.1%、89.4%和83.9%。图21：巴西和美国是大豆的主要出口国USDA经济研究所整理图22：中国是大豆的主要进口国USDA研究所整理表4：全球大豆主要进口地区供需情况供需缺口(百万吨)库存销售比(%)进口占比(%)消费量占比(%)进口依赖度(%)中国7.6930.90%60.24%30.77%89.39%欧盟-0.446.64%8.93%4.86%83.94%南亚-0.047.52%5.82%2.82%94.14%墨西哥0.001.60%3.62%1.72%96.00%USDA经济研究所整理(5)白糖：巴西、泰国和印度是主要出口国，中国和美国是主要进口国。从USDA估计的20/21年度数据来看，巴西、泰国和印度是全球糖的核心出口国，它们在全球出口量中的占比分别为51.3%、11.6%和9.6%，CR3为72.5%。进口方面，中国和美国是前两大糖进口国，在全球出口量中的占比分别为8.9%和5.2%。供需方面，中国和美国对糖的进口依赖度较高，分别为31.6%和25.8%。图23：巴西、泰国和印度是三大核心糖出口国USDA经济研究所整理图24：中国和美国的糖进口量较高USDA研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告粮食供给高度依赖进口会严重威胁国内粮食安全民以食为天，粮食安全是国家安全的基础，而如果国内粮食供给过度依赖进口，会使国内粮食市场极易受到国际市场波动、多边关系恶化等经济或政治因素影响而出现供给不足所导致的大幅度价格波动，进而影响民生。以2008年的全球粮食危机为例，受当年农业大国旱灾水灾及美国粮食能源化等事件影响，多国对粮食出口量做出了相应限制。作为全球第一大玉米出口国，美国2008年玉米产量同比增加22%，但出口量却同比骤降24%，这对全球玉米市场造成了巨大冲击。据联合国粮农组织(FAO)统计，全球谷物价格指数在2008年3月攀升至163点，相较上年同期增长近90%。突然飙升的粮食价格让地处中东、依赖进口的多个亚非拉小国陷入动乱。图25：美国是全球第一大玉米出口国(20/21年度)USDA经济研究所整理图26：2008年美国玉米产量大增，但出口量骤降USDA研究所整理图27：全球谷物价格指数在2008年3月攀升至163点，相较上年同期增长近90%织，国信证券经济研究所整理由此可见，粮食自产对国家粮食安全具有十分重要的意义，但对于生产成本较高的小国，目前维持自产仍离不开高额的政府补贴。此处我们选择日本为例，因为日本作为全球第三大经济体，和美国同属于科技强国，但受制于国土面积、地理条件和小农模式，其在农业生产领域大幅落后于美请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告国，国内粮食供给高度依赖进口，自产则高度依赖政府补贴，因此具有很好的代表意义。从OECD粮农组织《农业展望报告2020-2029》中的2019年数据来看：(1)在生产效率方面，除小麦和稻米之外，日本玉米和大豆的单产水平均远低于美国，其中玉米每公顷的平均产量比美国低9.55吨，大豆每公顷的平均产量比美(2)在生产成本方面，虽无直接的成本数据，但日本各类粮食价格高昂，均与美国存在巨额价差，其中小麦、玉米、稻米和大豆的价格分别比美国高186美元/吨、15美元/吨、1852美元/吨、441美元/吨，这从侧面反映了日本粮食生产成本和美国之间的悬殊差距。图28：2019年日本玉米和大豆的生产效率远低于美国(吨/公顷)OECD经济研究所整理图29：2019年日本和美国的粮食价格存在明显价差(美元/吨)OECD研究所整理与外界在生产效率和成本上的显著差距让日本农业很难直接参与国际竞争，为了防止贱价伤农，影响农民的生产积极性，日本只能采用高额补贴来保证国内粮价的平稳。日本农业补贴名目繁多，包括收入补贴、农业基础设施和技术研究推广补贴、农地流转和农业就业补贴、稳定经营和市场价格支持补贴等多类。从总额来看，据OECD测算，2012年日本政府补贴和其他优惠措施带来的收入占日本农业55.9%，远高于18.6%的国际平均水平。然而高额补贴并不能根本改变高度依赖进口的被动局面，因此未来以日本为代表的亚非拉农业小国要想破解粮食安全难保的困境，或许还需继续从生产技术或模式本身探寻根本之策。表5：日本农业补贴名目繁多(2014年数据)补贴项目比农业基础设施和技术研究推广补贴收入补贴28.90%农地流转和农业就业补贴18.60%稳定经营和市场价格支持补贴林业、水产业和其他补贴3.93%与品种不佳挂钩的直接支付制度3.41%出口促进补贴1.20%农村建设与食物安全补贴0.96%六次产业化补贴其他补贴3.65%USDA经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告国内：粮食以自产自需为主，但大豆进口依赖度较高我国口粮的供给和库存较为充足，无需担忧口粮安全。国内口粮主要涉及大米和小麦，且基本实现自主化生产，不存在进口依赖，具体情况如下：(1)大米：国内一直对水稻的种植有最低收购价补贴保护，保护农户种粮积极性，2017年最低收购价虽有下调，种植面积有所降低，但由于国内种植技术的提升，总产量依然维持较高水平。据USDA预估，2020/2021年度，国内稻谷年度产量约为1.17亿吨，库存消费比高达77.52%；进出口方面，2020/2021年度国内进口大约为422万吨，贸易比2.85%，没有进口依赖。图30：国内大米贸易比不到3%，无进口依赖USDA经济研究所整理图31：国内大米库存较高，库存消费比为78%USDA研究所整理(2)小麦：我国小麦库存始终维持高位，据USDA预估，2020/2021年度，国内稻谷年度产量约为1.34亿吨，年度总消耗量约为1.50亿吨，期末库存约为1.44亿吨，库存消费比有所下降，但仍高达96%；进出口方面，2020/2021年度国内进口大约为1062万吨，贸易比7.9%，相比2019/2020年度提升明显，但仍无进口依赖。图32：国内小麦贸易比约为8%，无进口依赖USDA经济研究所整理图33：国内小麦库存维持高位，库存消费比高达96%USDA研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告我国饲用粮中玉米基本实现自给自足，但大豆高度依赖进口。(1)玉米：作为全球第二大玉米产区(仅次于美国)，国内玉米基本实现自给自亿吨，年度总消耗量约为2.89亿吨，期末库存约为2.06亿吨，库存消费比为72.18%，近年来呈下降趋势，自2016/2017年度来共下降15.3%；进出口方面，2020/2021年度国内进口约为2951万吨，贸易比11.3%，相比2019/2020年度提升明显，但进口依赖程度仍较低。图34：国内玉米贸易比约为10%，无进口依赖USDA经济研究所整理图35：国内玉米库存维持高位，库存消费比为72%USDA研究所整理(3)大豆：我国大豆需求量较大且对外依存度高。根据USDA预测，2020/2021年度，国内大豆产量约为1960万吨，相较上一年度增长8.3%。但值得注意的是，自2013年始，国内大豆消费量中超过85%的大豆来源于进口，具有需求量较大、对外依存度高的特征。USDA数据显示，2020年中国进口大豆占国内总消费量的89.4%，国内产能远远不能满足国内需求。图36：国内大豆供给高度依赖进口，进口依赖度为89%USDA经济研究所整理图37：国内大豆库存维持低位，库存消费比仅有27%USDA研究所整理进一步分析进口结构可以看出，我国大豆不仅进口依赖度高，而且进口大豆的来源也很集中。据海关最新统计数据显示，2021年我国共进口大豆9652万吨，相较2020年下降3.8%，其中自巴西和美国进口的大豆分别占进口总量的60.3%和33.5%，两国几乎贡献了我国所有的大豆进口量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20证券研究报告图38：国内大豆的进口集中度极高USDA经济研究所整理图39：巴西和美国大豆出口量逐年增长USDA研究所整理国内糖产不足需，进口依赖变大产不足需，库存消费比下滑明显，进口依赖度提高。根据USDA预测，2020/2021年度，国内糖产量约为1040万吨，相较上一年度下降3.3%，年度总消费量约为1540万吨，期末库存为464万吨，库存消费比为30%，近年来呈持续下降趋势，自2016/2017年度来共下降31%；进出口方面，我国糖进口依赖度自2012/2013年度以来一直维持高位，2020/2021年度国内进口量大幅增长8%至441万吨，进口依赖度为30%。图40：国内糖进口量维持高位，进口依赖度为29%USDA经济研究所整理图41：国内糖产不足需，库存消费比持续下滑USDA研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容21证券研究报告全球粮价：粮价处于历史高位,景气有望延续缺口，玉米、大豆等库危机加剧，供需紧张难饲用粮：高价位拥有强支撑，后续走势需重点关注北美天气情况玉米：全球供需紧平衡，价格处于历史高位从供需数据来看，全球玉米处于供需紧平衡状态。USDA发布的2022年2月供需报告将2021/22年度全球玉米产量调减161万吨至12.05亿吨，全球总需求量调018/19年仍处于低位，相比至25.29%。中国2021/22年度玉米2月预估产量、进口量和国内总需求保持不变。总的来看，全国玉米库存消费比恢复较慢，2021/22相较于2018/19水平仍有较大差距，全国玉米供应仍处于偏紧状态。从价格表现来看，国际玉米期货价格自2020年初持续攀升，近期虽有回调，但仍处于历史高位。图42：全球玉米的库存销售比呈下滑趋势(百万吨)USDA经济研究所整理图43：玉米期货价格正处于历史高位USDA研究所整理表6：全球玉米供需平衡表百万吨2018/192019/202020/21(1月预估)2020/21(2月预估)2021/22(1月预估)2021/22(2月预估)期初库存340.97322.56306.27306.34292.23292.05产量1124.921118.561122.831123.071206.961205.35进口164.42167.59186.31185.8186.81188.17压榨量703.88715.89722.9721.49751.11751.86总使用量1144.821134.861136.871137.371196.121195.17出口量181.71172.4179.36180.76204.2203.67期末库存321.07306.26292.23292.05303.07302.22库销比28.05%26.99%25.70%25.68%25.34%25.29%USDA经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22证券研究报告大豆：库存消费比下滑明显，价格正处于历史高位从供需数据来看，全球大豆供需紧平衡状态。根据USDA2月供需报告，2021/22至9283万吨，库存消费比和1月预估相比下降0.25%，相比2018/19年度则下降1.9%，供需仍处于紧张水平。从价格表现来看，大豆期货价格自2021年年初持续攀升，国内大豆现图44：全球大豆的库存销售比维持低位(百万吨)USDA经济研究所整理图45：大豆期货价格正处于历史高位USDA研究所整理表7：全球大豆供需平衡表百万吨2018/192019/202020/21(1月预估)2020/21(2月预估)2021/22(1月预估)2021/22(2月预估)期初库存100.66114.6195.695.699.88100.42产量361.04339.41366.23366.23372.56363.86进口145.88164.97165.61165.61168.43162.76压榨量298.53311.49315.57315.31325.72320.24总使用量344.28357.4362.83362.7374.93369.17出口量148.83165.06164.73164.33170.74165.03期末库存114.4896.5399.88100.4295.292.83库销比33.30%27.00%27.53%27.69%25.39%25.15%USDA经济研究所整理极端旱情重创核心产区，供给进一步趋紧将为饲用粮价格提供强支撑全球玉米、大豆价格持续上涨主要由供给端预期推动。自进入2021年以来，受拉尼娜现象影响，位于南北美洲的玉米、大豆核心主产区遭遇了多年难遇的极端旱情，严重的旱情将对全球玉米和大豆产量造成冲击，从而影响全球供给。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容23证券研究报告图46：美国、中国、巴西是全球玉米的前三大产区缓解中心，国信证券经济研究所整理图47：巴西、美国、阿根廷是全球大豆的前三大产区NOAA研究所整理(1)玉米：美国和巴西玉米生产带在2021年均受到严重旱情波及，其中美国玉米生产带西北部甚至陷入了严重或极度干旱，严重的旱情或将造成玉米产量下滑。美国、巴西作为全球玉米的重要产区，其玉米产量分别占全球总产量的31.9%、7.7%，出口量分别占全球的总出口量的38.7%、11.3%，此轮旱情可能会进一步扩大全球玉米的供需缺口。据美国农业部2022年2月最新发布的供需平衡表显示，亿吨，库存消费比则被下调至25.29%，全球供给预期的进一步收紧。分地区来看，巴西玉米21/22年度预计(2)大豆：极端旱情在2021年以来席卷了位于南北美洲的前三大产区，在北美地区，严重旱情获波及美国大豆生产带西北部地区，而在南美地区，巴西东南部大豆主产区和阿根廷均经历了严重旱情。据巴西政府机构称，持续的干旱造成了巴西中部和南部近一个世纪以来最严重的干旱，预计将导致作物损失、水资源短缺。巴西、美国和阿根廷的大豆产量分别占全球总产量的37.7%、31.3%和12.6%，出口量分别占全球总出口量的49.7%、37.4%和3.2%，此轮旱情势必对全球大豆供给造成冲击。从美国农业部2022年2月最新发布的供需平衡表来看，全球大豆全球供需缺口扩大至758万吨。分地区来看，巴西玉米21/22年度预计产量被下吨，阿根廷预计产量被下调150万吨。图48：近50%的美国西部地区遭遇极端干旱天气缓解中心，国信证券经济研究所整理图49：巴西东部及南部农业产区旱情严重NASA研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容24证券研究报告图50：美国玉米主产区分布情况USDA经济研究所整理图51：美国大豆主产区分布情况USDA研究所整理图52：巴西玉米主产区分布情况USDA经济研究所整理图53：巴西湖泊水位相较往年下降明显NASA研究所整理表8：全球21/22年度玉米产量预估下调明显产量(百万吨)变动总消费量(百万吨)变动库存消费比变动全球1206.961205.35-1.611196.121195.17-0.9525.34%25.29%-0.05%美国383.94383.940315.23315.23012.41%12.41%0.00%阿根廷545401414015.21%17.36%2.14%巴西1514-17372.5-0.58.53%7.35%-1.18%USDA经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容25证券研究报告表9：全球21/22年度大豆产量预期明显下调，库消比降至25.15%产量(百万吨)总消费量(百万吨)库存消费比1月2月变动1月2月变动1月2月变动全球372.56363.86-8.7374.93369.17-5.7625.39%25.15%-0.25%巴西3934-550.3549.8549.5547.24%45.11%-2.14%美国120.71120.71062.7963.470.6815.16%13.93%-1.23%阿根廷46.545-1.548.647.2-1.446.52%47.06%0.53%USDA经济研究所整理口粮：饲用替代叠加产量预期下调，小麦后续价格仍将走强玉米、大豆价格的上涨导致了转向口粮的饲用替代，全球小麦价格持续走高。作为首选的的饲用替代粮，小麦2020年饲用消费同比大增20%，需求的增加使得小期末库存消费比大幅下滑3%至35.5%；相比之下，虽然大米也出现了约374万吨的供需缺口，但库存销售比下降并不明显，维持在35%左右。从价格表现来看，已相较上一月同期上涨57%，主要系受到俄乌冲突危机加剧的影响，而大米期货的价格走势相比之下较为平稳，截至2022年2月28日已相较上一月同期上涨3%。图54：小麦产不足需，库存销售比下滑明显(百万吨)USDA经济研究所整理图56：小麦期货价格增长明显资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图55：稻谷供需变化相对平稳(百万吨)USDA研究所整理图57：稻谷期货价格无明显增长WIND研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容26证券研究报告受干旱天气影响，小麦主要出口国产量预期大幅下调，全球供需缺口将扩大，全球小麦价格将继续保持高景气。俄罗斯、加拿大和美国是全球小麦的主要出口国，出口量分别占全球总出口量的19.3%、14.7%和13.0%。2021年8月受干旱天气影响，上述国家的小麦产量预期均遭大幅下调。从美国农业部2021年8月份发布的供需平衡表来看，全球小麦产量和出口预期下调明显，其中全球、俄罗斯、加拿吨、1250万吨、750万吨和134万吨，全球、俄罗斯和加拿大21/22年度的小麦出口预期分别下调576万吨、由49万吨大幅扩大至1108万吨。另外，从2022年2月份最新发布的供需平衡表来看，全球小麦供需缺口现已升至1359万吨。我们认为，在玉米、大豆价格仍保持高景气的环境下，供给紧缺叠加饲用替代需求，未来全球小麦价格仍将继续保持高景气。表10：全球小麦供需平衡表百万吨2018/192019/202020/21(1月预估)2020/21(2月预估)2021/22(1月预估)2021/22(2月预估)期初库存286.98281.09295.99296.54288.82289.87产量730.9762.17775.87775.87778.6776.42进口171.16188.3794194.77202.56204.76饲用量139.2139.65157.71157.68159.56160.69总使用量734.72746.73783.04782.54787.47788.08出口量173.67193.87202.48202.66204.4206.69期末库存283.16296.54288.82289.87279.95278.21库销比38.54%39.71%36.88%37.04%35.55%35.30%USDA经济研究所整理表11：受干旱影响，全球小麦的产量和出口量预期在2021年8月被大幅下调产量(百万吨)7月估8月估变动7月估出口量(百万吨)8月估变动库存消费比7月估8月估变动全球792.4776.91-15.49203.99198.23-5.7636.88%35.47%俄罗斯8572.5-12.54035-535.36%24.95%加拿大31.524-7.52317.5-5.541.63%37.88%-3.76%美国47.5246.18-1.3423.8123.81055.63%52.92%-2.71%USDA经济研究所整理表12：多家机构在2021年下半年大幅下调俄罗斯21/22年度的小麦产量预期评估机构调整前产量(万吨)调整后产量(万吨)变动(万吨)美国农业部85007250SovEcon82307540-690普氏分析公司83808020-360IKAR81507850-300USDA经济研究所整理全球大米供需预期较为平稳，未来价格上涨空间有限。上文我们提到，全球超6成的大米出口来自印度等南亚和东南亚国家。从世界卫生组织发布的疫情数据来看，印度新一轮疫情的每日确诊数在达到顶峰后开始明显下滑，疫情对水稻播种 (印度水稻通常在雨季前的5月播种)及后续生产、出口的影响或将相对有限。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容27证券研究报告图58：印度新一轮疫情对5月份播种季的影响将相对有限WHO券经济研究所整理表13：全球大米供需平衡表百万吨2018/192019/202020/21(1月预估)2020/21(2月预估)2021/22(1月预估)2021/22(2月预估)期初库存164.26176.58181.69181.7186.48186.42产量497.32498.87507.24507.46509.87510.31进口44.0442.3646.346.4848.6349.72总使用量484.69493.75502.45502.74510.29510.4出口量43.943.450.350.5949.8650.86期末库存176.89181.7186.48186.42186.06186.33库销比36.50%36.80%37.11%37.08%36.46%36.51%USDA经济研究所整理表14：全球大米供需预期较为平稳产量变动消费量变动库存消费比变动全球509.87510.310.44510.29510.40.1136.46%36.51%0.05%印度25250103.503-0.536.96%36.89%-0.06%越南27.1927.19021.521.5011.44%11.30%-0.14%泰国19.319.30034.15%32.92%-1.23%USDA经济研究所整理白糖：供需缺口首现，牛市周期已至全球白糖出现供需缺口，价格逼近历史高位。从USDA公布的全球白糖供需数据来看，全球白糖已经连续两年维持在供需紧张的状态，而据USDA最新估计显示，受产量大幅下滑影响(20/21年度全球糖产量共计下滑约1267万吨，重要产区中印度和泰国的糖产量分别下滑540万吨和629万吨。)，20/21年度全球白糖将首度出现供给不足的局面，供需缺口约为515万吨(上年同期为供给过剩130万吨)。从预测数据来看，22/23年全球白糖预计仍将存在供需缺口，缺口预计为310万请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容28证券研究报告吨。受供需紧张影响，全球糖期货价自2020年年初以来持续攀升，截至2022年图59：全球白糖出现供需缺口USDA经济研究所整理图60：国际糖期货价格持续上行WIND研究所整理库存消费比高位回落明显。据美国农业部最新估计显示，2020/2021年全球糖期吨，库存消费从近20年以来的高位下滑2.6%至28.0%。而从预测数据来看，受南美干旱天气影响，2022/2023年全球白糖的库存消费比将进一步下滑，将相较2019/2020年下滑4.6%。库存消费比大幅滑向至低位，说明市场中供不应求的情况未来将进一步加剧，这将为全球糖价维持高景气提供强支撑。图61：全球糖期末库存和库存消费比下滑至低位USDA经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容29证券研究报告原油价格持续上涨，供需缺口难反转，糖价新一轮强周期已至。自去年以来，全球原油价格持续上涨，高位油价将刺激燃料乙醇需求，从而提高新榨季乙醇用蔗比例，叠加干旱天气带来的产量不确定性，2021/22新榨季的糖产量提升存在难度，持续存在的供需缺口将为糖价高景气提供强力支撑。图62：原油期货结算价重新攀升至疫情前高位图63：受原油价格上涨影响，新榨季乙醇用蔗比例或将回升UNICA济研究所整理后续关注：拉尼娜天气和疫情反弹或将继续推动全球粮价景气上行南美洲已进入冬季，后市重点关注拉尼娜现象对美国天气的影响。无论从南方涛动指数还是厄尔尼诺指数的历史数据来看，2010年的那次强拉尼娜现象均经历过明显的二次反弹。从澳大利亚气象局发布的数据来看，2021年7月份南方涛动指数由2.6大幅反弹至15.9以来(高正值预示着拉尼娜现象的到来)，其始终保持高正值波动，这表示拉尼娜周期已迎来二次反弹，因此需重点关注异常天气对美国及南美粮食产区的影响。从历史表现来看，拉尼娜天气对大豆和玉米的影响最大，随着南方涛动指数继续维持高位，或厄尔尼诺指数逼近-1.5，由拉尼娜现象导致的南北美洲的旱情持续时间有可能变长，这将对美国、南美产区的玉米和大豆产量造成进一步冲击，进而推动新一轮价格上涨。图64：南方涛动指数去年7月以来维持高正值波动WIND经济研究所整理图65：厄尔尼诺指数正逼近强拉尼娜现象的临界值(-1.5)WIND研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容30证券研究报告疫情风险仍在，运价上涨或将继续推动全球粮价上行。2021年5月份爆发的新冠病毒变异毒株—德尔塔具有潜伏期短、传播速度快、病毒载量高、核酸转阴时间长、更易发展为危重症等特点，且全球疫苗仍存在生产供应不足的情况，这让全球防疫形势再次严峻。而随后出现的奥密克戎新毒株的基因突变数量是毒株德尔塔的一倍以上，传染力是德尔塔毒株的5倍以上，这也让全球疫情再次雪上加霜。图66：受变异毒株奥密克戎影响，全球疫情再反弹WIND经济研究所整理图67：全球疫苗接种完成率仍较低(按每人接种两剂估算)WIND研究所整理严峻的防疫形势主要带来的影响主要有以下两点：(1)货币宽松政策退出放缓。疫情给各国经济的带来冲击仍存在较强的不确定性，因此各国货币宽松政策短期内仍难以完全退出。新冠疫情爆发以来的货币超发，正在持续推高通胀，而以来粮食作为通胀的受益品种，后续价格有望继续走强。(2)全球运费价格再次反弹。从航运需求端来看，2021年以来，全球经济逐渐开启复苏步伐，随之而来的是商品和原材料的需求持续走高，进而导致航运需求持续走高。从航运供给端来看，供应链在最新变异株奥秘克戎再次爆发的重创下再次出现了港口堵塞、船只延误等情况，进而导致船舶紧缺。供需双振下，全球罗的海干散货指数(反映全球干散货即时海运运费价格水平)已较2022年初低点上涨66%。奥密克戎导致的疫情风险尚在的情况下，运费或将持续维持高位，这将推高玉米、大豆、白糖等重要贸易品种的到岸价格，进而推动全球粮价走上高位。图68：全球干散货运费价格于2022年初再度反弹WIND券经济研究所整理图69：美国、巴西等粮食主产区的通胀水平持续上行WIND研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容31证券研究报告国内粮价：国内相对自主，口粮绝对安全国内小麦及玉米价格基本面2022年有强支撑，口粮实现绝对安全。饲用粮方面，玉米基本面强劲，供给端，国内夏季气候极端性明显，粮食主产区出现旱涝并重情况，产量或受冲击；需求端，畜禽产能保持高位，饲用需求有一定支撑。另外，我国大豆主要依赖进口，考虑全球供需紧张，对后续价格维持乐观。口粮方面，国内口粮实现自给自足，但玉米等饲用粮价上涨带来的替代需求持续带动小麦、稻谷等口粮价格上行，且小麦由于受到去年冬季降水较多造成晚播的比例提升，或将影响今年小麦国内整体产量，进一步支撑价格走势。白糖方面，国内产量下滑，供需缺口持续存在，受配额外进口成本驱动，国内糖价将紧随国际糖价蓄力周期反转，后续保持乐观。饲用粮及口粮：供需基本面强劲，未来将继续保持高景气玉米价格：供需基本面强劲，后续价格继续判断保持乐观需求：饲用需求持续向好。玉米是最重要的饲料原粮，从农业部公布的19/20年度数据来看，国内超60%的玉米用于饲料生产。自2020年以来，国内畜禽存栏稳定上升，其中能繁母猪存栏在2022年1月末已相较2020年初增长107%至4290万头，禽类存栏也正处于历史高位。虽然玉米价格的上升对工业消费会产生一定压制，但在高油价环境下，其影响十分有限，所以在饲料需求的持续向好情况下，国内玉米需求仍将保持旺盛。图70：国内玉米消费超六成来自于饲料部，国信证券经济研究所整理图71：猪饲料产量增速保持高位会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容