不“急转弯”类似什么时期,-弘则弥道(上海)投资咨询有限公司·固收畅观

经济●大宗商品●利率汇率●资产配置不“急转弯”类似什么时期？ 弘则弥道(上海)投资咨询有限公司●固收畅观0年12月21日政策连续性与人民币汇率大致稳定•政策连续性、不急转弯、稳杠杆可能意味着2021年的社融投放在33~35万亿左右，对应2021年末社融余额增速在12%左右。2021年上半年是紧货币与款信用，下半年进入紧货币与紧信用阶段，关注人行货币政策何时再次微调；间双向波动；从CFETS人民币汇率指数、货币当局资产负债表、其他存款性金融机构资产负债表、国际收支平衡表数据来看，人民币对美元的大幅升值并非资金大幅净流入推动，而是篮子货币汇率的变化推季度欧元对美元在1.25左右，随后美元汇率预计转强；状况来看，差别较大，当前更类似于2017-2018；货币环境、海外补库存因素、疫苗推动的服务需求修23中央经济工作会议：不急转弯与稳杠杆020年019年点评指导思想坚持稳中求进工作总基调，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力，以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的，坚持系统观念，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，更好统筹发展和安全，扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务，科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑，扩大高水平对外开放，确保“十四五”开好局，以优异成绩庆祝建年。坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力，推动高质量发展，坚决打赢三大攻坚战，全面做好“六稳”工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间场主体、保链供应链稳定、保基层运转政策取向明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转力推进改革创新，以高质量发展为“十四五”开好局要继续抓重点、补短板、强弱项。坚定不移贯彻新发展理念；坚决打好三大攻坚战；确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善；继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；着力推动高质量发展；深化经济体制改革。弯，只是说提出了集中精力推进改革创新财政政策积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为，抓实化解府隐性债务风险工作，党政机关要坚持过紧日子。积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整。味着财另外强调财政补贴政策可能加强货币政策稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，融资成本。稳定，又提及防风险政策抓手要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。要更加注重以深化改革开放增强发展内生动力，在一些关键点上发力见效，起到牵一发而动全身的效果。提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。坚持问题导向、目标导向、结果导向，在深化供给侧结构性改革上持续用力，确保经济实现量的合理增长和质的稳政补贴消费、投资及生产相关领域4不急转弯：信用周期见顶回落金融周期2025%广义社融增速同差(领先4个季度)1520%1520%510%05%-50%-10-5%-15-10%14-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-03•部分投资者认为本轮放松类似于轮放松社融增速波动的幅度远小于2009；•放松周期社融增速波动的幅度更类似于2012-2013及2015-2016放5不急转弯：更像2017还是2018？•稳杠杆在2017-2018年出现过，社融余额增速年大致持平，可以看作是没有“急转弯”；12%的社融余额增速环境类似2017；•连续投放34万亿社融最大约束来自商业银行的61Y国债收益率同差-1Y国债收益率同差-不急转弯：信用周期见顶回落20008--4--2200224----201820181~20216~20216(F)--200..广义社融同差•与2017紧缩最大的差别：金融市场利率的上行更快，但信用量相对•2021年下半年将进入紧货币+紧信71718192017181920跨境资金之谜12个月国外资产变动(亿元),0000000012•2020年似乎商品贸易顺差大了，服务贸•可是这些似乎大量“净流入”的美元既没有表现在货币当局的表上，也没有表•美元去哪了？1)要么是收入美元的企业将美元留存在了境外银行？2)国内企业购汇出去投资？3)要么是国外企业撤资•与2015年之前联储量宽时期完全不同。87181920跨境资金之谜(续)国际收支平衡表(亿美元)50008091011•截至上半年末的国际收支平衡表反映类•经常项目美元净流入，资本和金融项目净流出，遗漏项净流出,与2018-2019差别最大的在于资本和金融项目下的净流9跨境资金之谜(续)ETS•CFETS人民币汇率指数波动区间与2019年完全相同，这反映了人民币汇率在合理均衡水平大致保持稳定；•人民币兑美元汇率的升值主要并非是资金净流入推动，只是反映篮子货币相对18/1/82019/1/818/1/82019/1/82020/1/82021不太可能美元持续贬值020100120ZEW欧元区经济现状指数欧元兑美元同比(右轴)091011121314151617181920-10%-15%0%5%•过去10年欧元兑美元汇率同比涨幅最高在15%左右，如果2021年2季度欧元兑美元1.25~1.26,欧元美元汇率同比达到15%；•三次达到15%涨幅后欧元均出现走•欧元汇率涨幅大对欧洲来说等于是止跌，181920181920美国补库存的周期：可能持续至2021年1~2季度美国商业库存(10亿美元)•按照当前的补库速度(月环比0.7~0.8%),大概到2021年一季度末•按照当前补库速度，到2021年年中库存比2019年高点多2%。8091011明年二季度PPI可能过5%望6%指数同比金属能化农产品