互联网-行业2023年中期展望：AIGC能否拯救互联网的“中年危机”

师披露、商业关系披露及免责声明。rlesyangspdbirlesyangspdbicom8086409年初至今指数表现中证海外中国互联网指数相对MSCI中国指数表现(右轴)10%5%0%-5%600055005000450040001/233/235/23注：截至2023年6月21日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际相关报告： (2022-12-09)浦银国际研究行业zhaozhaospdbicom86436杨子超C推进对收入贡献的提升等。戏：版号发放常态化；4)泛视频：广；易。26-262 1 图表12：主要互联网公司销售及管理(SG&A)费用率 14 OOQ23收入表现(人民币百万) 18OO1Q23调整后净利润表现(人民币百万) 18 36-263 图表26:电商公司1Q23收入表现(人民币百万) 22图表27:电商公司1Q23调整后净利润表现(人民币百万) 22 图表37:游戏公司1Q23收入表现(人民币百万) 27图表38:游戏公司1Q23调整后净利润表现(人民币百万) 27 图表50:泛视频公司1Q23收入表现(人民币百万) 33图表51:泛视频公司1Q23调整后净利润表现(人民币百万) 33 图表53:泛视频公司市场预期调整后净利润(人民币百万) 33 46-264互联网行业2023年上半年回顾上半年板块表现疲软，走势呈先上后下历了一段复杂的发展过程，整体呈先上略微跑输MSCI中国指数(-2%)。得益于疫情后政策的优化和宏观经济的复，-10%0%333333注：截至6月21日资料来源：Bloomberg、浦银国际56-265司业绩表现主要公司业绩相对预期表现20%15%10%5%0%-5%实际调整后净利润相对预期表现(右轴)100%75%50%25%0%-25%资料来源：Bloomberg、浦银国际资料来源：Bloomberg、浦银国际网上零售额增速202020212022202319%17%16%13%11%9%8%6%-1%347891034资料来源：Bloomberg、浦银国际66-266少数几家取得正收30%20%10% 注：行业指数为中证海外互联网指数，港股截至6月21日，美股截至6月20日；资料来源：Bloomberg、浦银国际76-267x主要互联网公司估值百分位仍处于历史底部区间0注：美团、拼多多、快手、哔哩哔哩为估值远期P/S，其余公司为远期P/E；数据为2018年1月1日至2023年6月21日资料来源：Bloomberg、浦银国际主要互联网公司估值百分位仍处于历史底部区间注：美团、拼多多、快手、哔哩哔哩为估值远期P/S，其余公司为远期P/E；数据为2018年1月1日至2023年6月21日资料来源：Bloomberg、浦银国际86-268联网各细分板块年初至今股价变动-10%0%乐乐资料来源：Bloomberg、浦银国际96-269代码公司交YTD股动 (x)(x)uity腾讯控股17,387832CHEquity纪华通5.881CHEquity七互娱CHEquity.70HEquityCHEquityuityCHEquityuityKEquity乐22.37.774JDUSEquity2多多69PSUSEquity0KEquity44SEquity博SEquity线视频4线视频.0线视频MEUSEquity腾讯音乐线音乐KEquity线音乐0quity.1)SEquityuity892.1)USEquity播quity0.1)766(…接下页)6-26(…接上页)票代码公司价(交YTD股变动(%)((x)E((x)HEquity金山办公07.5.5HEquity.15CHEquity0.98ty金蝶国际6725CHEquityquity金山软件6quityity金山云uity微盟集团.22KEquity融9KEquityETUSEquity纪互联9.0quity7注：E=Bloomberg一致预测；A股、港股截至6月21日，美股截至6月20日资料来源：Bloomberg、浦银国际6-26互联网行业2023下半年整体趋势展望2023下半年互联网行业细分板块配置策略头标的；4)泛视频：广告业务复苏以及降本增效有助于利润率持续改善，2023下半年投资策略2.平台为争夺市场份额，或加大营销费用投；2.直播电商和小程序电商继续分食传统电商宏观不确定性下，我们认为短期电商平台的更为重要性。戏版号发放常态化以及AIGC爆发推动游戏放数量仍相对稀缺，强研运。1.游戏新品表现不及预期；游戏时长。1.广告主投放仍较为谨慎；严；。国产替代标2.收入增长放缓，导致利润率改善不及预期。山软件蝶国际注：自上而下为我们对2023下半年互联网行业各细分板块的偏好顺序资料来源：浦银国际6-26核心观点另一方面，地缘政治等外部环境仍是影响板块下半年市场情绪的最大不确AIGC大模型进一步分化和场景落地；抖音多元布局带来的竞争格局扰动；出海积极推进，逐渐成为新的增长驱动力。AIGC大模型的趋于分化和垂直场景落地不断升级衍变，拥有不同场景数据积累的公司会衍生出聚焦细分赛道的垂6-26资料来源：Wind、浦银国际抖音多元布局带来的竞争格局扰动V6-26图表12：主要互联网公司销售及管理(SG&A)费用率1Q222Q223Q224Q221Q23腾讯阿里巴巴美团京东拼多多网易百度快手资料来源：Bloomberg、浦银国际0-0.1-0.2-0.31Q222Q223Q224Q221Q23美团京东拼多多网易百度快手资料来源：Bloomberg、浦银国际6-26。短视频、游戏和跨境电商领域的成功也证明了中国互联网公司出海的可行1Q23主要互联网公司业绩表现润均超市场预01Q23收入(十亿人民币)增速(右轴)腾讯阿里巴巴美团京东拼多多网易百度快手资料来源：Bloomberg、浦银国际6-2650-101Q22调整后净利润(十亿人民币)1Q23调整后净利润(十亿人民币)资料来源：Bloomberg、浦银国际联网公司收入增速及市场预期0%2020202120222023E腾讯阿里巴巴美团京东拼多多网易百度快手注：E为Bloomberg一致预测值，阿里巴巴为FY21-FY24E数据资料来源：Bloomberg、浦银国际6-26互联网行业2023年下半年细分行业展望O2O：需求复苏强劲，低基数下高增长2H23展望1H23回顾公司业绩强劲复苏，但由于市场已部分提前反映复苏预期(2022年携程股图表17:O2O公司年初至今股价表现-10%-20%资料来源：Bloomberg、浦银国际6-26Q收入增速(右轴)收入增速(右轴)相对市场预期(右轴)000150%100%0%资料来源：Bloomberg、浦银国际图表20:O2O公司市场预期收入增速80%60%40%20%资料来源：Bloomberg一致预期、浦银国际OOQ人民00相对市场预期(右轴)资料来源：Bloomberg、浦银国际OO预期调整后净利润增速资料来源：Bloomberg一致预期、浦银国际6-26经文化和旅游部数据中心测算，2023年五一假期全国国内旅游出游合计实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至0旅游人次(亿)旅游消费金额(右轴，万亿元)201920202021202220234资料来源：文旅部、浦银国际期旅游数据旅游人次(亿)旅游消费金额(右轴，03210资料来源：文旅部、浦银国际2023年第一季度国内外业务继续呈现强劲复苏态势：国内的酒店预订量同比增长超过100%；本地游酒店预订量较2019年疫情前同比增长，6-26物流方面则依赖第三方物流配送平台，仍与传统外卖平台存在一定错位竞代码公司公司交YTD股动 (x)(x)tyy892ty注：E=Bloomberg一致预测；A股、港股截至6月21日，美股截至6月20日资料来源：Bloomberg、浦银国际6-26电商：更看重性价比优势，直播电商增长强劲2H23展望1H23回顾上半年电商行业整体表现较弱，我们认为主要是受外部环境不确定性以及司年初至今股价表现0%1/1/20231/2/20231/3/20231/4/20231/5/20231/6/2023资料来源：Bloomberg、浦银国际6-26收入增速(右轴)相对市场预期(右轴)0京东拼多多收入增速(右轴)相对市场预期(右轴)0京东拼多多5%50资料来源：Bloomberg、浦银国际资料来源：Bloomberg、浦银国际5%阿里巴巴京东拼多多资料来源：Bloomberg一致预期、浦银国际阿里巴巴京东拼多多资料来源：Bloomberg一致预期、浦银国际Q相对市场预期(右轴)050%40%30%20%10%0%资料来源：Bloomberg、浦银国际电商公司市场预期调整后净利润增速阿里巴巴京东拼多多资料来源：Bloomberg一致预期、浦银国际阿里巴巴京东拼多多资料来源：Bloomberg一致预期、浦银国际6-26零售额86420实物商品网上零售额(万亿人民币)占社会消费品零售总额比重(右轴)20162017201820192020202120222023.1-5资料来源：Bloomberg、浦银国际商品网上零售额增速2020202120222023 -1%-1% 345678910资料来源：Bloomberg、浦银国际6-26行业竞争加剧，补贴力度加大。我们认为“价格/性价比”仍将是消费者考据多个国家和地区AppStore免费榜前列。公司海外业务有望进一步打开市资料来源：七麦数据，浦银国际6-26代码公司公司交YTD股动 (x)(x)4Equity269Equity0uity4注：E=Bloomberg一致预测；A股、港股截至6月21日收盘价，美股截至6月20日资料来源：Bloomberg、浦银国际6-26游戏：版号发行常态化，游戏大作持续上线2H23展望号数量仍相对有限，我们认为具备强研发能力及拥有头部游戏产品的游戏1H23回顾A优于港美股，万和网易股价表现分别上涨19%和7%。表现资料来源：Wind、浦银国际6-26收入增速(右轴)收入增速(右轴)相对市场预期(右轴)015%10%-5%资料来源：Bloomberg、浦银国际公司市场预期收入增速网易三七互娱完美世界吉比特资料来源：Bloomberg一致预期、浦银国际Q00相对市场预期(右轴)0资料来源：Bloomberg、浦银国际游戏公司市场预期调整后净利润增速腾讯网易三七互娱完美世界吉比特2资料来源：Bloomberg一致预期、浦银国际一6-26戏市场实际销售收入0实际销售收入(亿元)增长率(右轴)-10%0%资料来源：伽马数据、浦银国际公司游戏进展醒：生机月上线33月上线棋版3月上线：觉醒44月上线4月上线66月测试6月测试资料来源：腾讯游戏、竞核研究组、浦银国际6-2605050505资料来源：七麦数据、浦银国际资料来源：七麦数据、浦银国际游戏进展不删档测试进行中舟天开放二之国:交错世界6月开启国服共研测试5月30日开启终测线大航海时代:海上霸主年内不删档上线5月24日开启“巡声测试”月远征测试4月进行了测试7月全平台首发创造吧!我们的星球6月15日“开星测试”资料来源：腾讯游戏、浦银国际6-26游戏进展凡先锋任务“零号共创团”测试招募月开启首测龙之灵域4月进行了首测,全平台预约开启三国诛将录7月开启正式公测,5.18计费删档测资料来源：腾讯游戏、浦银国际将纯文本输入转化成交互环境和动态角色的可玩性叙事。在其发布的演示定的世界观进行相应的回答并推动剧情的发展。目前仍处于较为早期的阶6-26资料来源：QuantumEngine、浦银国际代码公司交YTD股动 (x)(x)quity腾讯控股17,38783y2CHEquity纪华通5.881CHEquity七互娱CHEquity.70HEquityCHEquityEquityHEquityquityHKEquity乐22.3y7.77注：E=Bloomberg一致预测；A股、港股截至6月21日收盘价，美股截至6月20日资料来源：Bloomberg、浦银国际6-26泛视频：广告业务逐步修复，利润率有望改善2H23回顾23%、0%和-33%。公改善。价表现50%40%30%20%10% 资料来源：Bloomberg、浦银国际6-260相对市场预期(右轴)0相对市场预期(右轴)0收入增速(右轴)收入增速(右轴)相对市场预期(右轴)0奇艺哔哩哔哩资料来源：Bloomberg、浦银国际视频公司市场预期收入增速快手哔哩哔哩爱奇艺资料来源：Bloomberg一致预期、浦银国际资料来源：Bloomberg、浦银国际图表53:资料来源：Bloomberg、浦银国际快手哔哩哔哩爱奇艺资料来源：Bloomberg一致预期、浦银国际6-26快手哔哩哔哩35%13%13%8%资料来源：公司资料、浦银国际、哔哩哔哩流量增速快手哔哩哔哩 40%40%27%20%Q2Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23资料来源：公司资料、浦银国际40%30%20%10% 1Q222Q223Q224Q221Q23资料来源：Bloomberg、浦银国际6-26频平台调整后季度净利率1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q22-10%0%资料来源：公司财报，浦银国际代码公司公司交YTD股动 (x)(x)频4频.0频注：E=Bloomberg一致预测；A股、港股截至6月21日收盘价，美股截至6月20日资料来源：Bloomberg、浦银国际6-26云计算：基础层价格战，国产替代趋势不改2H23展望1H23回顾价表现0%0%资料来源：Bloomberg、浦银国际6-26宣布启动史上最大规模降价，核心产品价格拉低中小企业上云门槛，有利于推动各行AIMaaS或成为行业又一核心商业模式。百度创始人李彦宏在“文心一MaaSModelasaService)模型及服务，并表示大模型SaaS或知识，并提供了自动化方式来进行创建、训练和部资料来源：公司资料、浦银国际6-26票代码公司价(交YTD股变动 (x)E(x)HEquity金山办公07.5.5HEquity.15CHEquity0.98ty金蝶国际6725CHEquityquity金山软件6quityity金山云uity微盟集团.22KEquity融90KEquityETUSEquity纪互联9.0quity37注：E=Bloomberg一致预测；A股、港股截至6月21日收盘价，美股截至6月20日资料来源：Bloomberg、浦银国际6-26浦银国际互联网行业覆盖公司股票代码公司现价评级目标价评级及目标价发布行业(交易货币)(交易货币)日期ityBABAUSEquity阿里巴巴87.93买入121.0022/5/2023电商ityJDUSEquity京东37.17买入44.0012/5/2023电商VIPSUSEquity唯品会17.05持有16.0028/2/2023电商ity09991HKEquity宝尊10.98持有21.009/9/2022电商23700HKEquity腾讯340.40买入424.0018/5/2023游戏、社交ty视频ityyityy0ty金山软件ity金蝶tySEUSEquitySea61.21买入83.0017/5/2023电商、游戏资料来源：Bloomberg、浦银国际。港股截至6月21日收盘价，美股截至6月20日收盘价06-260快手一季度首次实现集团盈利，其中国内业务连续四个季度实现调整后营，到店业务收入端受影响或相对有限，基于LBS模式的美团用户使用目的性16-261VP公司丰富商品品类及下沉市场的渗透，成为新增量。预计短期3PGMV增PGMV和利润率有望得到改HKBILIUS26-262免责声明本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司(统称“浦银国际证券”)利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士(其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束)之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司(统称”浦银国际”)及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6