高善文-顺势而为

顺势而为高善文2023年6月122.95数据来源：Wind，安信证券2020年1月1日标准化为100140130120110100908070602023/052023/032023/012022/112022/092022/072022/052022/032022/012021/112021/092021/072021/052021/032021/012020/112020/092020/072020/052020/032020/01MSCI发达市场MSCI发达市场指数各发达经济体股价指数131.45119.91113.5698.50160150140130120110100908070602023/052023/042023/032023/022023/012022/122022/112022/102022/092022/082022/072022/062022/052022/042022/032022/022022/012021/122021/112021/102021/092021/082021/072021/062021/052021/042021/032021/022021/012020/122020/112020/102020/092020/082020/072020/062020/052020/042020/032020/022020/01标准普尔500德国DAX30日经225意大利富时MIB英国富时100133.26数据来源：Wind，安信证券2020年1月1日标准化为100发达国家国债收益率，%数据来源：Wind，安信证券43210(1)52023/052023/032023/012022/112022/092022/072022/052022/032022/012021/112021/092021/072021/052021/032021/012020/112020/092020/072020/052020/032020/01法国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年德国:国债收益率:10年期英国:国债收益率:10年日本:国债利率:10年发达国家核心CPI同比，%数据来源：

CEIC

，安信证券76543210(1)(2)2020/072020/052020/032020/012020/092020/112021/032021/012021/052021/072021/112021/092022/032022/012022/112022/092022/072022/052023/032023/01法国:核心CPI:同比美国:核心CPI:同比德国:核心HICP:同比英国:核心CPI:同比日本:核心CPI:同比放开后正常状态发达国家GDP环比折年率，%数据来源：Wind，安信证券注：基点为疫情前的趋势水平，放开后正常状态为考虑到放开后两个季度内存在基数和积压性需求释放的影响，采用放开后第三季度后的平均值1.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)2.0美国英国法国德国日本基点 放开后正常状态95.601101009080701201301402023/052023/032023/012022/112022/092022/072022/052022/032022/012021/112021/092021/072021/052021/032021/012020/112020/092020/072020/052020/032020/01MSCI新兴市场数据来源：Wind，安信证券2020年1月1日标准化为100MSCI新兴市场指数发展中国家股价指数148.56106.28110.1693.537050901101301501702023/052023/032023/012022/112022/092022/072022/052022/032022/012021/112021/092021/072021/052021/032021/012020/112020/092020/072020/052020/032020/01印度印度尼西亚越南巴西数据来源：Wind，安信证券2020年1月1日标准化为100新兴经济体美元债收益率和本币债收益率，%数据来源：Bloomberg，安信证券1098765432023/05/062023/03/062023/01/062022/11/062022/09/062022/07/062022/05/062022/03/062022/01/062021/11/062021/09/062021/07/062021/05/062021/03/062021/01/062020/11/062020/09/062020/07/062020/05/062020/03/062020/01/06新兴美元债最差收益率-主权彭博新兴本币债最差收益率-主权新兴经济体本币债收益率与10年期美债收益率，%数据来源：Bloomberg，Wind，安信证券4321052023/052023/032023/012022/112022/092022/072022/052022/032022/012021/112021/092021/072021/052021/032021/012020/112020/092020/072020/052020/032020/01新兴本币债最差收益率-主权美国:国债收益率:10年发展中国家国债收益率，%数据来源：Wind，安信证券16141210864202023/052023/032023/012022/112022/092022/072022/052022/032022/012021/112021/092021/072021/052021/032021/012020/112020/092020/072020/052020/032020/01印度:国债收益率:10年越南:国债收益率:10年印尼:国债收益率:10年巴西:国债收益率:10年发展中国家核心CPI同比，%数据来源：

CEIC

，安信证券86420(2)10122020/072020/052020/032020/012020/092020/112021/032021/012021/052021/072021/112021/092022/032022/012022/112022/092022/072022/052023/032023/01越南:核心CPI:同比印度:核心CPI:同比巴西:核心CPI:同比印尼:核心CPI:同比中国:核心CPI:同比放开后正常状态发展中国家GDP环比折年率，%数据来源：Wind，安信证券注：基点为疫情前趋势水平，放开后正常状态为考虑到放开后两个季度内存在基数和积压性需求释放的影响，采用放开后三、四季度平均值876543210印度印度尼西亚越南巴西中国基点 放开后正常状态2022年发达国家超额储蓄率，%数据来源：Bloomberg，Wind，安信证券发展中国家户调数据缺失43210(1)(2)(3)(4)(5)(6)美国德国法国英国日本发达国家超额储蓄率，%数据来源：Bloomberg，Wind，安信证券疫情中正常期定义为疫苗尚未出现，疫情的恐慌出现缓解的20Q4和21Q1期间储蓄率。疫后正常期定义为放开后第三个季度开2)(4)(6)英国日本法国德国美国中国疫情中正常期疫后正常期不同阶段家庭消费支出同比差值-GDP同比差值，%数据来源：Wind，CEIC，安信证券注：中国和越南为消费支出（包含政府消费）3210(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)英国美国德国巴西印尼日本法国越南印度中国疫中正常期疫后正常期各国老龄人口劳动参与率2022年较2019年变化，%数据来源：CEIC，安信证券注：老龄人口指代表55岁以上人口6543210(1)(2)越南印度印度尼西亚日本德国法国巴西英国美国55岁以上劳动参与率变化美国绿卡发放人数，万人数据来源Wind，安信证券7080901001101201302005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/12美国:绿卡发放人数疫情期间移民对劳动力市场产生巨大影响数据来源:Duzhak

E

A.

The

Role

of

Immigration

in

US

Labor

Market

Tightness[J].

FRBSF

Economic

Letter,

2023,2023(06):

1-6.核心CPI差值与55岁以上人口劳动参与率差值，%数据来源：

CEIC

，Wind，安信证券P值为0.002，t值为-4.6(4)6420(2)-2-10123y=-1.05x+

2.64R²=

0.75456部分国家财政补贴力度与储蓄率偏离度，%数据来源：Bloomberg，日本统计局，安信证券；注：日本使用工人家庭数据，使用非经常性收入占比作为财政补贴衡量，日本在2014年后储蓄率存在年均上升1.13%，剔除这一趋势。其余国家使用转移性收入，另外储蓄率无趋势。t值为-6.1，P值为0.009财政补贴偏离度使用2020和2021两年转移性支付占收入比重的均值减去2016至2019年均值。储蓄率偏离度使用2022年Q3累计储蓄率减去2016-2019年均值，反应防控放松后的消费倾向。美国德国日本法国澳大利亚(5)1043200.511.522.533.54 4.5y=-2.22x+

5.98R²=

0.935储蓄率偏

(1)离度

(2)(3)(4)财政补贴率偏离度中国居民超额储蓄率，%数据来源：Wind，安信证券876543210(1)2020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/03户调数据计算的储蓄率偏离值估算的储蓄率偏离值外出务工劳动力人数同比，%2.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)(3.0)20132014201520162017201820192020202120222023Q1外出农民工人数:同比数据来源：Wind，安信证券注：2021为两年复合同比,2022年为三年复合同比，2023年Q1为四年复合同比。外出务工劳动力工资月均收入同比，%86420(2)(4)10201520162017201820192020202120222023Q1中国:农村外出务工劳动力:月均收入:同比数据来源：Wind，安信证券注：2021为两年复合同比,2022年为三年复合同比，2023年Q1为四年复合同比。中国出口占全球的份额，%数据来源：Wind，安信证券468101214162022/122021/122020/122019/122018/122017/122016/122015/122014/122013/122012/122011/122010/122009/122008/122007/122006/122005/122004/122003/122002/122001/122000/12中国出口占全球的份额PMI，%数据来源：Wind，安信证券46474849505152532023/052023/042023/032023/022023/012022/122022/112022/102022/092022/082022/072022/062022/052022/042022/032022/022022/012021/122021/112021/102021/092021/082021/072021/062021/052021/042021/032021/022021/012020/122020/112020/102020/092020/082020/072020/062020/052020/042020/03PMI30大中城市商品房销售面积数据来源：Wind，安信证券使用2018/2019/2021/2022四年销售与当年销售总面积归一化计算60005000400030002000100007000130126122118114110106102989490868278747066625854504642383430262218141062二十八二十四二十202312亿平14亿平16亿平30大中城市商品房销售面积，万平方米600500400300200100001-01 02-01 03-01数据来源：Wind，安信证券04-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0130大中城市:商品房成交面积:当周值2019 2020 2021 2022 2023沪深300与申万房地产指数115110105100959085807570652023/05/142023/04/232023/04/022023/03/122023/02/192023/01/292023/01/082022/12/182022/11/272022/11/062022/10/162022/09/252022/09/042022/08/142022/07/242022/07/032022/06/122022/05/222022/05/012022/04/102022/03/202022/02/272022/02/062022/01/162021/12/262021/12/052021/11/142021/10/242021/10/032021/09/122021/08/222021/08/012021/07/112021/06/202021/05/302021/05/092021/04/182021/03/282021/03/072021/02/142021/01/242021/01/03沪深300指数申万行业指数:房地产数据来源：Wind，安信证券注：以2020年12月31日为基准不同阶段申万房地产相对沪深300差额跌幅，%10(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)数据来源：Wind，安信证券注：以2020年12月31日为基准俄乌冲突后俄乌冲突前A股民营和国有房地产企业指数11010090807060504030数据来源：Wind，安信证券注：以2020年12月31日为基准2023/05/012023/04/012023/