德邦基金经理系列研究之二：“价值投资+主动量化”南华丰汇基金经理黄志钢深耕价值投资理论

|金融产品专题金金融产品专题证证券分析师资格编号：S0120521080003研研究助理路景仪相关研相关研究1.《政策红利助推，配置价值凸显，推荐关注华安中证500行业中性低波动ETF——德邦金融产品系列研究之6.162.《能源革新，绿色先行，推荐关注锂电池ETF——德邦金融产品系列研究之二十》，2023.04.263.《科技革新成长，军工锐意前行，推荐关注国防军工ETF——德邦金融产品系列研究之十九》，2023.02.21物流行业有望复苏，推荐关注物流ETF——德邦金融产品系列研究之十八》，2023.02.165.《势不可挡，坚定不移走科技强国之路，推荐关注华宝中证科技龙头ETF——德邦金融产品系列研究之十夏林锋主动出击“三年一倍”目标——德邦金融产品系列研究之十六》，2022.11.04邦权益基金经理系列研究之一》，2022.11.228.《招商中证1000指数增强——细分赛道下的“隐形冠军”——德邦金融产品系列研究之十五》，2022.08.199.《长风破浪，王者归来，纳斯达克100ETF再启航——德邦金融产品系列研究之十四》，2022.08.05““价值投资+主动量化”，南华丰汇基金经理黄志钢深耕价值投资理论——德邦基金经理系列研究之二南华丰汇(基金代码：015245.OF)业绩大幅跑赢基准：南华丰汇(基金代码：日，基金经理任职以来收益率达23.47%，大幅跑赢比较基准及沪深300指数。2022年6月以来，该基金备受机构投资者青睐，规模大幅增长。“价值投资+主动量化”，南华丰汇深耕价值投资理论：黄志钢先生认可沃伦·巴菲特的投资理念：“以合理的价格买进优秀的企业”，也在自身的投资策略中贯彻这一理念。经过多年的量化研究经验，黄志钢先生总结出好的量化策略标准。其中，特别强调了理论性，即策略应具备坚实的理论基础、反映投资哲学，能形成投资信仰。这也跟黄志钢先生的价值投资理念相呼应。黄志钢先生将主动的价值投资理念和主动量化投资相结合，总结了一套投资模型，不仅从数学推导上证明模型核心公式，也从主观逻辑上分析了公式中各部分因子背后的逻辑支撑。长期业绩优于基准，月度胜率稳健，持有体验优异：基金在年化收益方面，长期看来优于偏股混合型基金指数，且跑赢沪深300指数；此外，整体看来，基金在沪深300下行时相对于沪深300跌幅更小，表现较为出色。相对层面上，与沪深率为68.75%。94%和13.07%。从收益分布看来，持有365天时有较为稳定的正收益。顺势择股，配置风格转向小盘价值：任职初期基金经理偏好配置中盘成长股；2022年6月以来，基金经理先后增加了对小盘成长股、小盘价值股的配置。对比小、中盘成长股与小盘价值股累计收益率可以发现，2023年小盘价值股整体净值收益表现要优于小盘成长股，说明基金经理对于风格决断有较好的见解，体现了其具备一定风格判断能力。根据fama五因子的表现来看，规模因子和盈利因子暴露明显，基金偏向小市值和高收益风格，规模因子和盈利因子给基金带来了正向收益。结合前文，基金更偏向小盘和高盈利的风格是基金表现优秀的原因之一。除了正的规模因子和盈利因子的解释以外，未被解释的特质收益和特质风险也很显著，尚有其他风格收益未被发掘。权益仓位随市场调整，整体高位运行，行业轮动效果佳，2022年以来有多个重仓行业踩中行业风口：权益仓位整体保持稳定高仓位，历史来看会视市场行情对仓位及持股集中度做一定调整。自基金经理任职以来倾向于重点配置中游制造、TMT和下游消费板块，从中信一级行业来看，2022年底基金重点配置了轻工制造 (11.26%)，通信(8.74%)和计算机(7.64%)。其中，属于TMT板块的通信、计算机今年以来均涨势较好。另外，今年以来涨幅最高的传媒行业在2022年底配置占比为5.11%，排名第八。2022年底基金行业配置较好地踩中了行业风口。风险提示：宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。的信息披露和法律声明金融产品专题2/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.南华丰汇(015245.OF)介绍 5 1.3.3.核心模型：主动价值投资和主动量化投资相融合 7.南华丰汇投资业绩 8 2.2.不同市场环境下业绩表现 8 10 3.2.Fama五因子暴露情况 11 4.1.权益仓位情况及持股集中度分析 12 3/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图7：30天持有期收益分布(次) 10图8：90天持有期收益分布(次) 10图9：180天持有期收益分布(次) 10图10：365天持有期收益分布(次) 10 图12：基金经理任职以来小盘成长、中盘成长与小盘价值累计收益率对比 11 Fama 11图15：Fama五因子风险分解(单位：%2) 12图16：权益仓位与主要指数净值走势对比 12度与主要指数净值走势对比 13图18：基金板块配置比例(%) 14图19：基金中信一级行业配置比例(%) 154/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 沪深300指数、同类产品近期业绩对比 8表5：基金经理任职以来基金在不同市场环境中的业绩表现 9：基金持有收益率描述性统计 9 金融产品专题5/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.南华丰汇(015245.OF)介绍。金名称证券投资基金245.OF金经理托管人司例金以内的政府债券,其中现金不包括结算备付金,存出保证金及应收金管理人在履行适当程序后,可以调整上述投资品种的投资比例.金比较基准(-5.46%)和沪深300(-8.95%)。0%0%%0%0%0%0%结构金融产品专题6/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-2022/6/302022/9/302022/12/312023/3/31规模(亿元)000000000000000000-/6/30/6/300%机构投资者比例个人投资者比例机构投资者持有份额(百万,左)经理简介金融产品专题7/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明品名称任职日期合计规模(亿元)动指数型1-29动指数型1-29偏股混合型3-05念和主动量化投资相结合，总结了一套投资模型。在收益率、DR表示股利支付比率、ROE表示预期净资产收益率、EP表示估值金融产品专题8/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明盈利具有季度动量效应。盈利向股票价格的传导。盈利向股票价格传导失灵。通过剔除与大盘走势差异很大的个股，有效规避价值陷阱。绩.1.长期业绩基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，优于同类基金，且跑年化收益率(年化收益率(%)沪深300-2.320.59-7.47偏股混合型基金指数年年化波动率(%)偏股混合型基金指数偏股混合型基金指数1最大回撤(最大回撤(%)沪深300-8.95-9.81-21.96偏股混合型基金指数449175 Sharpe沪深30051偏股混合型基金指数偏股混合型基金指数288CalmarCalmar沪深300-0.2590.061-0.340偏股混合型基金指数-0.297-0.190-0.3952.2.不同市场环境下业绩表现r金融产品专题9/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明现势金涨跌幅基金波动率最大回撤SharpeCalmar2022/5/252022/7/6上行15.51%11.74%0.136-2.79%6.3386.052022/7/72022/10/31下行-10.34%-20.69%0.192-16.31%-1.57-1.77/11/1/1/304%/1/31/6/16%8%.3.月度胜率与00超额收益率(%).4.持有体验%7%9%分位数%%%00%70%1%的平均收益金融产品专题10/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明00000000净值角度归因分析风格分析期%%%0%基金经理配置偏重由中盘成长转向小盘价值体现了其具备一定风格判断能力。小盘价值股整体净值收益表现要优于小盘成长股。金融产品专题11/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明比%0%-20.00%-25.00%-30.00%收益率Fama暴露情况ama0.800.600.400.200.00 市场因子规模因子价值因子盈利因子投资因子了正格收金融产品专题12/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明25.00%20.00%15.00%10.00% %0% 总收益市场因子规模因子价值因子盈利因子投资因子特质收益1.201.000.800.600.400.200.00 风险平方市场因子规模因子价值因子盈利因子.资产配置4.1.权益仓位情况及持股集中度分析。金融产品专题13/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明22/6/302022/9/302022/12/312023/3/31权益仓位(%，左)沪深300归一化净值国证2000归一化净值1产的上涨收益。2022/6/302022/9/302022/12/312023/3/311前10大重仓占股票(%，左)4.2.板块配置我们将中信一级行业归类为：上游原料、中游制造、下游消费、基础建设与金融产品专题14/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中信一级行业板块油石化炭础化工属基础建设与运营造T牧渔食品饮料大金融金融下游消下游消费地产板块TMT大金融基础建设与运营上游原料下游消费中游制造综合2022/6/302.154.3147.732022/12/31227.712.489.939.93 7.4120.0831.131.264.3.行业配置 计算机今年以来均涨势较好。另外，今年以来涨幅最高的传媒行业在2022年底金融产品专题15/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明例(%)中信一级行业持仓占比2022/6/302022/12/31行业指数收益率2022/6/30至2022/6/30至2022/12/31今轻工制造-1.26-380%044%通信8.74-3.75%47.10%计算机7.64-583%4207%汽车7.54-17.37%4.75%基础化工33.917.47-16.86%-7.98%电力设备及新能源5.007.42-15.18%-4.78%9.246.22-14.48%14.08%传媒2.175.11-2.30%60.24%农林牧渔3.085.05-6.24%-8.88%机械3.194.98-6.86%8.22%电力及公用事业3.264.96-3.59%3.73%有色金属5.514.91-1563%222%建筑-3.71-8.93%13.84%-3.71-885%1664%煤炭3.072.51-12.11%-2.83%纺织服装2.50-1.67%2.00%房地产2.152.48-3.46%-10.62%4.77-5.14%-2.95%交通运输0.26%-3.45%综合--2.53%-10.23%消费者服务--2.86%-20.01%商贸零售-2.13%-2.34%食