股票期权及股指期权月报-20210530-方正中期期货-23正式版

股票期权及股指期权月报股指短期料将震荡走高

可做多波动率作者：宏观金融组

彭博摘要：2021年

5月，指数总体维持震荡走势，5月底，价格震荡走高，波动幅度增加，截至

5月

28日，上证

50指数单月涨

4.82%，报

3659.303，沪深

300指数涨

3.86%，报

5321.09，指数逐步走出震荡区间，5月末，做多情绪走强，指数反弹，资金面维持宽松，人民比汇率重回加速升值趋势，对于指数走势构成支撑。执业编号：F0305572（从业)Z0011662(投资咨询)综合来看，6月内外环境仍然具有相对不确定性，但人民币重回升值态势支撑指数，利好

A股走高，美元短期走弱及外围股市出现顶部特征利空

A股走势。这些因素仍将在６月股票指数构成较大影响。资金面方面，资金面维持稳健的格局料难以改变。此外，沪深

300及上证

50指数估值水平已经到达历史高位，处于较高的危险区间，这意味着估值进一步走高的空间有限。总体来看，指数多空因素复杂交错，指数料将维持高位震荡格局，６月指数总体来看仍将维持宽幅震荡格局，需要警惕美股走弱带动

A股出现回调。期权策略方面，方向上，股票指数６月有望继续维持宽幅震荡的走势，６月初，指数有望震荡走高，但前高附近存在压力，操作上可以在震荡区间上沿逢高做空，在下方支撑位逢低做多。方向策略方面优先考虑买入虚值认购期权策略。从波动率方面看，５月末波动率仍处于较低位置，回到２０%以下。６月我们判断波动率总体仍将维持

15%-30%区间震荡，鉴于波动率回到年内低位，６月波动率建议以做多波动率为主。中期来看，由于指数估值水平已经处于历史较高区间，继续上行概率较低，若指数出现上涨，亦可以考虑逢高布局备兑策略、单边卖出认购期权，买入或者卖出宽跨式策略。请务必阅读最后重要事项第1页目录第一部分

上证

50及沪深

300指数走势回顾及基本面分析

.........................................................................3一、上证

50及沪深

300指数走势回顾

...........................................................................................3二、基本面分析.........................................................................................................................................41、中美经贸关系向好态势未改

.......................................................................................................42、人民币重回升值趋势...................................................................................................................53、货币与利率：央行货币政策以稳为主

.......................................................................................64、指数估值水平维持历史高位，指数上行空间有限

...................................................................7三、技术面：指数短期上行

关注前高压力

...........................................................................................8四、资金面：北向资金大幅净流入

6月解禁压力年内最高

................................................................9五、总结...................................................................................................................................................11第二部分

ETF及股指期权成交持仓及波动率情况.....................................................................................12一、300ETF及股指期权成交及持仓量持续增长

.................................................................................121、50ETF期权成交及持仓情况

......................................................................................................122、300ETF期权成交及持仓情况

....................................................................................................133、沪深

300股指期权成交及持仓情况

.........................................................................................14二、期权隐含波动率高位回落

...............................................................................................................141、50ETF期权波动率......................................................................................................................152、300ETF期权波动率....................................................................................................................163、沪深

300股指期权波动率

.........................................................................................................19第三部分、结论与操作建议

...........................................................................................................................20请务必阅读最后重要事项第2页第一部分

上证

50及沪深

300指数走势回顾及基本面分析一、

上证

50及沪深

300指数走势回顾2021年

5月，指数总体维持震荡走势，5月底，价格震荡走高，波动幅度增加，截至

5月

28日，上证

50指数单月涨

4.82%，报

3659.303，沪深

300指数涨

3.86%，报

5321.09，指数逐步走出震荡区间，5月末，做多情绪走强，指数反弹，资金面维持宽松，人民比汇率重回加速升值趋势，对于指数走势构成支撑。图

1：上证

50指数走势资料来源：同花顺

IFIND，方正中期期货图

2：沪深

300指数走势请务必阅读最后重要事项第3页资料来源：Wind，方正中期期货二、基本面分析1、中美经贸关系向好态势未改拜登上台后，对于中国的政策逐步明朗，即在政治上加剧对中国的遏制与围堵，但在经贸合作商，两者的关系不仅没有减少，反而有所增强。根据国家发改委数据显示，2021

年

1

至

3

月，中国对美国出口

7746.9

亿元，同比增长

62.7%；进口

3025.3

亿元，同比增长

57.9%。经济数据显示中国依然是美国重要的贸易对象，这是与强大的中国制造业以及全球工业格局密不可分的。预计未来一段时间，美元资本流入大中华区的趋势暂未改变，人民币料维持升值趋势。图

3：美元指数走弱资料来源：同花顺

IFIND，方正中期期货请务必阅读最后重要事项第4页图

4：标普

500估值处于历史最高分位资料来源：同花顺

IFIND，方正中期期货需要注意的是，美股顶部震荡，标普

500指数估值达到

32.36，位于历史最高水平区间，分位点在

97%，上行空间有限，从历史上看，一旦指数估值达到

95%以上分位值，后期都不可避免出现大跌，从趋势上看，我们判断美股已经处于历史性顶部区间，股市短期顶部震荡，需要防范美股回落对于全球风险资产带来冲击。2、人民币重回升值趋势图

5：人民币重回升值趋势资料来源：同花顺

IFIND，方正中期期货请务必阅读最后重要事项第5页受到美联储鸽派货币政策以及美国通胀数据走高影响，美元指数

5月持续回落。技术上看，美元指数从

93一路下挫，短期出现较大跌幅，美元走弱抬升人民币走势，人民币由贬值重回升值通道。从后期走势看，美元弱势料仍将维持，拜登大规模基建以及美联储宽松政策将使得美元指数进一步走弱，未来有望进一步向下跌向

85附近，人民币将由此得到支撑，中期升值的趋势并未改变。3、货币与利率：央行货币政策以稳为主2021年

5月以来，央行货币政策总体维持稳健偏中性的货币政策。

今年以来，央行已连续

100个交易日不间断开展逆回购操作，3月

1日至今，连续

63个交易日每日只投放

100亿元的逆回购操作。总体来看，5月份资金面整体表现平稳，保持相对宽松的局面。表现之一，是各期上海银行间同业拆放利率（Shibor）低位运行，波动不大。据全国银行间同业拆借中心数据显示，5月

28日各期限Shibor维持稳定。其中隔夜

Shibor报

2.166%，1周及

2周报

2.2780及

2.3760，中长期利率总体维持下降趋势，6个月

SHIBOR报

2.6630，1年期

SHIBOR报

2.9120。总体来看，资金面处于中性格局，央行维持稳定的货币政策操作，并且采取措施限制贷款资金流向房地产与股市，为市场投机热潮降温。从二季度看，央行的中性稳健货币政策恐仍将持续。股市短期难以出现趋势性上涨行情。图

6：央行公开市场操作资料来源：同花顺

IFIND，方正中期期货请务必阅读最后重要事项第6页图

7：SHIBOR走势资料来源：同花顺

IFIND，方正中期期货4、指数估值水平维持历史高位，指数上行空间有限2021年

5月，随着股市震荡回落，股指估值水平维持稳定，目前上证

50指数估值水平维持高位，目前估值在

93.35%分位附近，沪深

300估值水平略有回落，已经回到

88.65%分位附近，总体仍处于风险区间，股市风险较高，从估值上看，指数上行空间恐较为有限，下行概率较大。上证

50市盈率沪深

300市盈率14.56当前值12.4811.288.95危险值机会值分位值指数点位最大值平均值最小值13.8510.493.35%3659.314.931088.65%5321.0918.7812.116.978.03表

1：指数估值水平资料来源：Wind，方正中期期货请务必阅读最后重要事项第7页图

8：沪深

300估值对应未来

1年收益率图

9：上证

50指数估值对应未来

1年收益率资料来源：Wind，方正中期期货从估值与未来

1年收益的统计数据来看，目前估值水平下，不管是沪深

300指数还是上证

50指数，对应未来

1年收益率均在

0%以下，也就是说，目前的估值水平对于机构资金吸引力不大。从估值上看，股市难以获得持续性上行动力。三、技术面：指数短期上行

关注前高压力2021年

5月，股市震荡回升，沪深

300指数回到

5300点，上证

50回到

3600点，目前指数处于较高历史区间，前高附近压力较大。我们预计指数

6月指数有望震荡走高，但上方压力较强，突破前高概率较低，需要关注上方压力。总体指数料仍将维持宽幅震荡格局，上证

50指数以及沪深

300指数下方支撑在

60周均线附近，上方压力在前高附近。图

10：上证

50指数周线走势请务必阅读最后重要事项第8页资料来源：Wind，方正中期期货图

11：沪深

300指数周线走势资料来源：Wind，方正中期期货四、资金面：北向资金大幅净流入

6月解禁压力年内最高资金面流向看，北向资金仍维持大幅流入态势，5月

24日至

28日，北向资金加速流入。前四个交易日买入净额分别为

18.86亿元、217.23亿元、91.04亿元和

146.27亿元，全周流入净额达到468.14亿元，创了单周流入净额的新高。其中，25日北向资金单日净流入

217亿，创下互联互通市场开通以来的单日历史之最。5月

12日，全球最大指数编制公司明晟公司（MSCI）公布了

2021年

5月的指数季度调整结果。具体来看，本次调整中，MSCI全球标准指数新增

109只个股，其中包括

39只

A股股票；同时移出

96只个股，其中包括

19只

A股股票。5月最后一周，调整生效，带动资金流入大幅走高，未来北向资金料将继续维持净流入趋势，这将支撑指数走高。解禁股压力在上半年并不大，但二季度的

6月为年内最高位，需要警惕，一季度较低的解禁值构造了

A股宽松的环境，

但进入

6-7月，单月解禁将达到年度高峰。需要密切关注解禁股洪峰对于市场的压力和影响。请务必阅读最后重要事项第9页图

12：北向资金流入趋势资料来源：Wind，方正中期期货请务必阅读最后重要事项第10页图

13：2021年解禁市值（周）资料来源：Wind，方正中期期货图

14：2021年解禁市值（月）资料来源：Wind，方正中期期货五、总结综合来看，6月内外环境仍然具有相对不确定性，但人民币重回升值态势支撑指数，利好

A股走高，美元短期走弱及外围股市出现顶部特征利空

A股走势。这些因素仍将在６月股票指数构成较大影响。资金面方面，资金面维持稳健的格局料难以改变。此外，沪深

300及上证

50指数估值水平已经请务必阅读最后重要事项第11页到达历史高位，处于较高的危险区间，这意味着估值进一步走高的空间有限。总体来看，指数多空因素复杂交错，指数料将维持高位震荡格局，６月指数总体来看仍将维持宽幅震荡格局，需要警惕美股走弱带动

A股出现回调。第二部分

ETF及股指期权成交持仓及波动率情况一、300ETF及股指期权成交及持仓量持续增长从成交持仓量来看，上证

50ETF以及沪深

300ETF成交以及持仓量总体维持稳定水平，波动不大。但沪深

300股指期权成交和持仓量出现较大增幅，2021年５月日均成交和持仓维持在

15万手附近，比

2020年日均

10万手持仓规模增加

50%左右，表明资金在持续入场。我们预计随着基金等机构投资者的不断入市，沪深

300股指期权的成交持仓量仍将稳步攀升。1、50ETF期权成交及持仓情况70000006000000500000040000003000000200000010000000总成交量总持仓量图

15：50ETF期权成交数据统计资料来源：Wind，方正中期期货请务必阅读最后重要事项第12页2、300ETF期权成交及持仓情况5000000450000040000003500000300000025000002000000150000010000005000000总成交量总持仓量图

16：沪深

300ETF（510300）成交及持仓情况资料来源：Wind，方正中期期货10000009000008000007000006000005000004000003000002000001000000总成交量总持仓量图

17：沪深

300ETF（159919）成交及持仓情况资料来源：Wind，方正中期期货请务必阅读最后重要事项第13页3、沪深

300股指期权成交及持仓情况250000200000150000100000500000总成交量总持仓量图

18：沪深

300股指期权成交及持仓量资料来源：Wind，方正中期期货二、期权隐含波动率高位回落从波动率看，５月末股市波动加大，波动率震荡回升，沪深

300股指期权波动率从

1月初

19%附近上涨至

33%附近，然后随着股市下跌回落至

20%以下，展望６月，波动率有望回升，震荡区间

15%-30%。我们认为在波动率在

25%-30%附近可以采用做空波动率策略，波动率回落至

17%下方可继续做多波动率。请务必阅读最后重要事项第14页1、50ETF期权波动率0.60.50.40.30.20.1010_day_vol30_day_vol60_day_vol90_day_vol图

19：50ETF期权历史波动率资料来源：Wind，方正中期期货0.60.50.40.30.20.1035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%0102010%304050%506075%7080max90100min25%90%HV图

20：50ETF期权历史波动率锥图

21：50ETF期权综合波动率指数资料来源：Wind，方正中期期货请务必阅读最后重要事项第15页0.30.250.20.150.10.0503.23.33.43.53.63.73.83.94认购认沽认购_前一交易日认沽_前一交易日图

22：50ETF期权次月合约隐含波动率微笑曲线资料来源：Wind，方正中期期货2、300ETF期权波动率0.60.50.40.30.20.1010_day_vol30_day_vol60_day_vol90_day_vol图

23：300ETF(510300)历史波动率资料来源：Wind，方正中期期货请务必阅读最后重要事项第16页0.40.350.30.250.20.150.10.050图

24：300ETF(510300)历史波动率锥图

25：300ETF（510300）隐含波动率指数资料来源：Wind，方正中期期货0.350.30.250.20.150.10.0504.54.64.7认购4.84.955.255.55.7566.256.56.75认沽认购_前一交易日认沽_前一交易日图

26：300ETF(510300)次月合约隐含波动率微笑曲线资料来源：Wind，方正中期期货请务必阅读最后重要事项第17页0.60.50.40.30.20.1010_day_vol30_day_vol60_day_vol90_day_vol图

27：300ETF(159919)历史波动率资料来源：Wind，方正中期期货40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.40.350.30.250.20.150.10.0500.00%01020304050%506075%7080max90100min10%25%90%HV图

28：300ETF(159919)历史波动率锥图

29：300ETF（159919）隐含波动率指数资料来源：Wind，方正