供需趋松成本下移高价恐难持续-20210531-招商期货-27正式版

供需趋松成本下移，高价恐难持续招商期货研究所2021年5月1.总结和策略整体来看，现实强，预期弱。短期：现货市场依旧面临缺货，目前民营冷轧基价在15900元/吨，但利多因素将转向边际利空：1.

供给：华东加热炉故障加剧了现货市场的紧张，尤其是对于华东地区，但故障逐渐排除；2.

需求：贸易商买涨不买跌以及在5月出口退税政策落地之前抢出口引发了需求短期暴增；3.

市场：5月下旬钢厂货源集中到货，一定程度上缓解现货紧张。中期：供需和成本方面偏利空：1.

供需：目前生产不锈钢的各主流工艺利润高，钢厂转产300系的意愿大幅提升，4月实际产量超过预期排产7万吨，二季度这种情况将持续，而二季度后期不锈钢将进入淡季，高供给下压力凸显，需要持续观察库存变化；2.

成本：印尼镍铁的成本在7000-8000美元/吨，运送到国内有100%的利润，随着镍铁供需结构转向大幅过剩，未来成本将持续下移；印尼低成本镍铁也将倒逼菲律宾镍矿成本下移，国内镍铁-不锈钢成本也将下移。长期：中国人均使用量（17kg）远低于国际领先水平（25-45kg），作为消费升级的替代品种，不锈钢的使用量将扩大，从国家层面来看，一方面是提升居民消费力，另一部分是降低不锈钢的使用成本。能耗双控和南方缺电对产业链影响：1.

镍铁：内蒙产能占比不高，且由于利润较差部分炉体在能耗双控前已经停产，而南方限电基本无影响。2.

铬铁：影响相对有限，一是内蒙产能会转移到西北其它省份，二是南方缺电情况严重但目前仍旧只是在广西地区；3.

不锈钢粗钢：影响有限，对于广西个别中频炉有一定影响；4.

下游：做六休一甚至做五休二，对于加工端有影响。观点：近端震荡走强，中期走弱，适合做有色板块空配。22.1镍铁：供应印尼镍生铁产量（单位：万镍吨）中国镍生铁产量（单位：万镍吨）2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年65432100%987654321090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-5%-10%-15%-20%-25%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月镍生铁产量分省份（单位：镍吨）印尼镍铁占中印比重山东广东内蒙其他江苏福建辽宁印尼产量占比印尼进口量占比山东同比内蒙同比0.860,00050,00040,00030,00020,00010,0000100%50%0.60.40.200%-50%-100%Feb-17

Aug-17

Feb-18

Aug-18

Feb-19

Aug-19

Feb-20

Aug-20

Feb-21Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-2132.1镍铁：高镍铁受环保检查的影响5月国内高镍铁厂生产动态汇总企业名称炉型炉子数开炉数生产动态辽宁晟运实业33000KVARKEF224月环保检查，降功率，5月已恢复正常生产辽宁宝铂科技33000KVA32114月环保检查，降功率，5月已恢复部分生产5月中旬前环保影响，中旬后开始恢复正常生产鑫峰科技新材料33000KVARKEF宿迁翔翔实业（惠然）江苏德龙镍业33000KVARKEF33000KVARKEF535-6月有检修，产量有影响19331724避峰生产33000KVARKEF*25，48000KVARKEF*8山东鑫海扬州一川镍业公司33000KVARKEF11执行避峰福建联德企业36000KVARKEF66000KVARKEF42301台炉子检修，预计7月复产计划5月底投产广东世纪青山镍业广西金源镍业36000KVARKEF36000KVARKEF22204月环保有检修，5月恢复正常生产广西北部湾新材料

(原诚德)暂时没复产内蒙古和谊镍铬复合材料内蒙古上泰实业33000KVARKEF33000KVA22215月9号1台检修的炉子出铁1台炉子大修，预计7月复产唐山凯源实业36000KVARKEF215月初复产1台出铁，6月底计划复产另外一台42.1镍铁：低镍铁-200系转产普碳钢5月国内低镍铁厂生产动态汇总企业名称炉型炉子数开炉数生产动态³广西戎鑫达资源450m550m11环保检查影响，有避峰³广西北部湾新材料33环保检查影响³³宝钢德盛不锈钢中金金属科技450m31315月转产1台做碳钢，6月计划转产剩余2台做碳钢450m没有转产碳钢的打算³³山东临港有色金属广东广青金属科技206m580m2121计划转产碳钢计划转产碳钢52.1镍铁：采购价格随镍价波动钢厂高镍铁采购价日期钢厂太钢青山鑫峰价格（元/镍）1130-11501125备注5月24日5月24日5月11日其中1万吨以上的高镍铁价格为1150元/镍（到厂含税）货源为国产镍铁，成交量约1万吨左右1145成交价数千吨，为国内山东镍铁厂供货5月8日东特1100成交数千吨5月6日青山张浦10951070国产镍铁，数千吨国产镍铁4月25日4月20日3月30日3月29日青山青山太钢106010751030印尼镍铁，舱底含税印尼镍铁，舱底含税数万吨，国产铁62.1镍铁：印尼供应增量大（预计2021年印尼93万镍吨，2022年140万镍吨）印尼镍铁项目情况（单位：万镍吨/年）2020年2021年项目设备产能1.753投产时间项目设备产能3.520.418投产时间2*42000kvaRKEF4*33000kvaRKEF5*42000kvaRKEF3*42000kvaRKEF4*42000kvaRKEF6*33000kvaRKEF3*33000kvaRKEF6*33000kvaRKEFQ1Q2Q2Q3Q4Q2Q3Q4青山Morowali青山Weda

Bay德龙二期8*42000kvaRKEF18*42000kvaRKEF24*33000kvaRKEF4*39000kvaRKEF青山Morowali4.252.553.4青山Weda

Bay华迪二期3.04.5德龙合计2.254.526.2合计44.9072.2铬铁：能耗双控趋紧，但利润刺激下实际产量不减高碳铬铁产量（单位：万吨）高碳铬铁进口量（单位：万吨）2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年50.00%2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年40.00%605040302010040302010040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-10.00%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月铬矿库存：港口合计(单位:万吨)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000高碳铬铁均价(单位:元/50基吨)450400350300250200150100500Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-2182.2铬铁：能耗双控趋紧，但利润刺激下实际产量不减非主产区四川非主产区高碳铬铁产能分布高碳铬铁5月产量分布12%8%7%四川7%湖南5%湖南内蒙4%内蒙山西10%46%47%山西8%西北6%西北8%

贵州广西贵州11%广西7%7%7%92.2铬铁：内蒙限电略微放松（表中只统计了5月限电部分的产能）生产企业名称明拓集团铬业科技有限公司内蒙古云林铁合金有限责任公司内蒙某大型企业矿热炉设计年产能（万吨）605月动态后半个月限电75%限电30%4月动态正常生产生产10天限电25%75000KVA*412500KVA*129台炉子2.52125.49限电12-25%熠晖集团有限公司7台炉子22.27限电25%限电35%内蒙古科翰冶金有限责任公司四川远大聚华实业有限公司阿拉善盟金圳冶炼有限责任公司33000KVA*27台炉子12500KVA*112.2441.852.55限电25%限电12%限电30%限电50%限电20%生产半个月化德蒙誉铁合金有限公司33000KVA*15.8414.6限电25%限电12%限电30%内蒙古旭峰新创实业有限公司33000KVA*28000KVA*1，12500KVA*112500KVA*112500KVA*348000KVA*325000KVA*212500KVA*1，5000KVA*116500KVA*1，22500KVA*133000KVA*330000KVA*433000KVA*148000KVA*2总计正常生产巴彦淖尔市金诚冶金炉料有限公司4.32限电30%，生产10天停产内蒙古乌拉特前旗新隆泰铁合金有限公司内蒙古大唐隆德铁合金有限公司化德中泰镍铁有限公司2.527.6732.859.13限电30%限电30%限电12%限电25%20号点火限电40%限电35%卓资县新盛铁合金有限公司生产22天，限电70%丰镇市天元化工有限责任公司化德县鑫大地工贸有限公司7.3限电50%限电25%限电50%限电35%8.03乌兰察布市雄伟光大新材料有限公司吉铁铁合金有限责任公司21.929.27.324.1限电441.6874.36%限电12%限电12%，3号炉5月7日点火限电15%限电15%生产21天，限电30%限电35%正常卓资县天宝合金材料有限公司内蒙古硕丰实业有限公司限电30%限电35%停产62.1310.46%产能比例593.97100.00%90.1615.18%102.2铬铁：广西限电加剧，贵州、四川暂时未受影响生产企业名称矿热炉16500KVA*2设计年产能（万吨）5月矿热炉动态生产20天限1.5台4月矿热炉动态生产20天崇左欧娅汇金属材料有限公司百色市光大锰业有限公司7.312.755.112500KVA*5电网故障影响1-2天4月17日停产，停产8天电网故障影响1-2天停产3天百色川泰金属有限公司(原百色铭泰）广西百色振鑫股份有限公司平果鑫泰金属材料有限公司百色鸿泰金属材料有限公司广西德保集广金属材料有限公司广西德保中刚矿业有限责任公司广西智太新材料有限公司12500KVA*21台限产12天12500KVA停产12天正常生产12500KVA停产12天生产18天生产18天正常生产生产20天停产12500KVA*1，16500KVA*112500KVA*16.22.557.312500KVA*1，25000KVA*112500KVA*3停产10天10.952.559.125.1生产23天12500KVA*1生产13天15000KVA*1，25000KVA*112500KVA*2正常生产广西天等天泰金属材料有限公司百色广泰金属材料有限公司生产6天33000KVA*2，16500KVA*1总计18.25限电44.8551.45%停产停产正常产能比例87.1718.2524.07100.00%20.94%27.61%112.3镍矿：二季度中旬开始紧张程度大为缓解，但矿端不一定能让利中国镍矿供需平衡（单位：万镍吨）国内十三港镍矿库存（单位：万吨）2021年f2020年2019年2018年2017年2017年2018年2019年2020年2021年1052,1001,9001,7001,5001,3001,1009000Q1Q2Q3Q4-5-10-157005001

3

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

27

29

31

33

35

37

39

41

43

45

47

49中国镍矿进口量（单位：万吨）进口镍矿平均品位2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年2016201720182019202020218007006005004003002001000150%1.70%100%50%1.60%1.50%1.40%1.30%1.20%0%-50%-100%1234567891011121月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月122.4不锈钢：300系产量继续大幅扩张中联金：国内27家钢厂300系产量（单位：万吨）印尼不锈钢产量（单位：万吨）2021/2020同比2017201820192020202140.00%2021/2020同比20172018201920202021160.00%160140120100805040302010035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%600.00%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月中联金：国内27家钢厂200系产量（单位：万吨）中联金：国内27家钢厂400系产量（单位：万吨）2021/2020同比201720182019202020212021/2020同比20172018201920202021100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%756555453580.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%10080604020-20.00%

251月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月132.4不锈钢：中外不锈钢厂今年一季度表现亮眼海外不锈钢厂AcerinoxOutukumpuAperamAST2021Q12020Q12020Q42021Q12020Q12020Q42021Q12020Q12020Q42021Q12020Q12020Q4EBITDA15265085116601177608106588781754937010943117549370109431OUTPUT（kt）EBITDAmargin59952343843812%7%11%11%7%6%15%7%12%15%7%12%国内不锈钢厂太钢不锈甬金股份永兴材料酒钢宏兴2021Q12020Q12020Q42021Q12020Q12020Q42021Q12020Q12020Q42021Q12020Q12020Q4净利润

186319.713372.565534.813206.36566.818599.512442.07376.7174.247609.8-27913.415949.9ROE5.51%0.47%103.12.04%111.13.47%44.81.83%26.85.05%37.82.97%7.92.16%6.50.10%8.63.79%31.4-2.39%22.31.30%28.3产量(万吨）

107.9142.4不锈钢：中国与印尼依旧有不少新增投产2021年中国&印尼不锈钢粗钢投产计划产地企业江苏德龙粗钢产能（万吨/年）性质置换置换置换置换置换新增新增预计投产时间2021年8月2021年下半年2021年产品300系13527030宝钢德盛400系/普碳300系内蒙古上泰江苏众拓412021年底300系河北毕氏139802021-2022年2022年300系中国内蒙古明拓青山+广新400系40027020015651001501502022年以后300/400系德龙（申特）鑫海科技置换待定476300系待投年产能合计2021年投产-400系印尼德龙2021年预计投产2021年-300系206印尼待投年产能合计2021年预计投产50153.1不锈钢进出口：退税政策调整前赶出口，印尼产能扩张下进口压力增大不锈钢出口量（单位：万吨，%）不锈钢进口量（单位：万吨，%）2021/20202015年2019年2016年2020年2017年2021年2021/20202015年2019年2016年2020年2017年2021年2018年2018年5040302010060504030201003025201510525020015010050-10-20001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月不锈钢进出口情况（单位：万吨）不锈钢进口分形态（单位：吨）出口量进口量净出口/产量线性

(净出口/产量)板卷带材型材管材半制成品坯料比例4540353025201510520%15%10%5%300,000250,000200,000150,000100,00050,000070%60%50%40%30%20%10%0%00%Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20163.2不锈钢：全球制造业复苏60各地区拖拉机开工小时数同比（单位：%）德国ZEW行业指数:机械工程中国日本欧洲北美洲10080604020402000-20-40-60-80-100-20-40各地区制造业PMI中国固定资产投资:累计同比（单位：%）日本印度韩国欧元区美国通用设备专用设备电气机械金属制品706050403020806040200-20-40-60Jun-15Jun-16Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20May-16May-17May-18May-19May-20173.3不锈钢：机械工程拖拉机产量及同比（单位:台，%）拖拉机出口累计数量及同比（单位:台，%）产量累计同比出口量累计同比2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000015010050140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00008060402000-50-100-20-40挖掘机累计产量及同比（单位:台，%）挖掘机出口累计量及同比（单位:台，%）出口量累计同比产量累计同比40,00030,00020,00010,0000150500,000400,000300,000200,000100,0000150100501005000-50-50183.4不锈钢：电器洗衣机累计出口及同比（单位:万台，%）国内洗衣机累计产量及同比（单位:万台，%）出口量累计同比产量累计同比3,0002,5002,0001,5001,000500604020010,0008,0006,0004,0002,0000806040200-20-40-60-20-400国内冰柜累计产量及同比（单位:万台，%）冰柜累计出口及同比（单位:万台，%）产量累计同比出口量累计同比3,5003,0002,5002,0001,5001,0005001503,0001002,5002,0001,5001,0005008060402001005000-200-50193.5不锈钢：其他电梯产量累计值及同比（单位：万台，%）金属制品产能利用率（单位：%）产量同比韩国日本1401201008015010050120110100908060704006020500-5040金属集装箱产量累计及同比（单位：立方米，%）集装箱出口量累计及同比（单位：个，%）产量同比出口量同比140,000,000120,000,000100,000,00080,000,00060,000,00040,000,00020,000,00004004,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00040030020010003002001000-100-200-100-2000204.1不锈钢——库存表现差强人意锡佛两地300系冷轧周度库存（单位：万吨）锡佛两地300系热轧周度库存（单位：万吨）2021年2020年2019年2018年2017年2021年2020年2019年2018年2017年30252015105252015105001

3

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

27

29

31

33

35

37

39

41

43

45

47

491

3

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

27

29

31

33

35

37

39

41

43

45

47

49锡佛两地200系周度库存（单位：万吨）锡佛两地400系周度库存（单位：万吨）2021年2020年2019年2018年2017年2021年2020年2019年2018年2017年25121082015105642001

3

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

27

29

31

33

35

37

39

41

43

45

47

491

3

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

27

29

31

33

35

37

39

41

43

45

47

49214.2不锈钢供需：300系二季度往后压力大不锈钢表观消费及2021相对2019年变化（单位：万吨）300系表观消费及2021相对2019年变化（单位：万吨）2021/2019同比20162017201820192020202150.00%2021/2019同比20162017201820192020202170.00%3002502001501002001501005060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%01月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2021年Q1vs2019年Q1相关产品产量增速22.82%85.18%84.78%124.12%6.34%固定资产投资额通用设备类别洗衣机冰柜出口增速-19.20%0.67%0专用设备电气设备金属制品道路运输业房地产73.25%44.80%35.94%20.47%154.86%-8.09%-15.09%3.70%电梯集装箱拖拉机挖掘机13.10%6.02%59.12%基础设施225.1估值：镍铁利润微薄，但供需结构趋松是定局，将倒逼矿价下跌镍铁利润率（铁、矿现价）镍生铁升贴水情况（单位：元/镍）80.00%辽宁江苏福建内蒙山东镍生铁较电解镍高镍生铁较304废不锈钢60.00%40.00%20.00%0.00%1000-100-200-300-400-20.00%Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21中印镍生铁-不锈钢供需（单位：万镍吨）镍矿价格（单位：美元/湿吨）100中国+印尼镍铁不锈钢耗镍铁量镍铁产量同比不锈钢耗镍铁同比40.00%菲律宾1.5%CIF菲律宾0.9%CIF8060402002001501005035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%00.00%20182019202020212022Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21235.2估值：300系不锈钢利润高201价格及利润（单位：元/吨，元/吨）430价格及利润（单位：元/吨，元/吨）利润价格利润价格11,00010,0009,0008,0007,0006,000250020001500100050011,00010,0009,0008,0007,0006,0003000250020001500100050000-500-1000-1500-500-1000-1500Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21不锈钢利润（原料现货价）5,0004,0003,0002,0001,0000高镍铁生产废钢生产低镍铁+镍板福建一体化-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19