8月中国基建政策频出,交通板块或为重要发力点,基建工程行业经营业绩平稳发展,基建资金将从何而来

8月中国基建政策频出，交通板块或为重要发

力点，基建工程行业经营业绩平稳发展，基建

资金将从何而来一、基建政策陆续出台，交通板块或为重要发力点逆周期调节力度加大，基建稳增长作用凸显。1)8月15日，发改委发布《西部陆海新通道总体规划》，明确到2025年将基本建成西部陆海新通道。根据各公路的开工时间、预计工期及其预计投资额，统计了规划中公路部分的剩余空间，发现未完成路段主要集中在宁夏、陕西、甘肃、重庆、广西、云南六个省份，预计剩余里程近900公里，剩余投资额规模约在千亿左右；2)8月21日，西部交通又有新进展，成都轨道交通第四期建设规划(2019-2024年)获发改委批复，项目总投资额为1318.32亿元；3)8月31日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，指出将加大逆周期调节力度，同时强调金融部门应继续做好支持地方政府专项债发行相关工作；4)9月4日，国务院常务会议召开，会议指出“规定提前下达明年部分专项债额度，确保明年初即可使用见效”，同时扩大专项债使用范围，并强调不得用于土地储备、房地产、置换债务及可完全商业化运作的产业项目，基建空间再次扩大。近期基建利好政策频繁出台，贸易摩擦致经济下行压力加大，房地产严控投资空间缩小，基建有较大可能成为逆周期调节的重要工具。另外，专项债可做重大项目资本金的政策红利仍有待释放，期待专项债增发后更多相关项目落地。二、2019年我国基建工程行业经营业绩平稳发展，数据回暖，固定资产投资不及预期2019年上半年，我国基建工程经营业绩平稳发展，固定资产投资数据不及预期。预计随着当前的周期调控政策逐步加码的背景下，存量基建订单有望加速落地，从而使得业绩有望继续提速。数据显示，到2019年上半年，我国基建工程行业营业收入14267亿元，同比增长15.95%；净利润420.67亿元，同比增长10.45%。毛利率与净利率方面，受益于与基建企业的业务结构调整、汇兑和投资收益增加等因素影响，均有所增长。数据显示，2019年上半年我国基建工程行业平均毛利率为13.98%，平均净利率为6.18%。投资方面，固定资产投资增速有所下滑。目前我国基建投资仍处在低位。数据显示，2019年1-8月，固定资产投资增速为5.5%。其中基建投资增速仅为3.19%。预计随着逆周期调控政策逐步加码，未来基建投资有望发挥托底作用。单周基建审批/意向/备案总投资均为今年最高值。上周(20190826-20190901)基建审批总投资5641.73亿元，环比+55.43%；基建意向总投资10282.8亿元，环比+78.57%；基建核准总投资523.46元，环比+68.53%；基建备案总投资4117.61亿元，环比+126.51%，环比增速均达近一个月来最大值。从绝对值来看，除核准总投资与8月平均水平基本持平，其他三项均为今年以来最高值。在贸易摩擦加剧，房地产严控的情况下，基建仍将在稳增长中发挥重要作用。目前大部分基建项目都是以PPP的模式进行的，而PPP资本金是指在项目总投资中，由社会资本方认缴的出资额。一般来说PPP项目的资本金占总投资的比例不得低于一定的水平，这个比例在政府发标时就已经确定了。根据国务院于2015年下发的《国务院关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》，规定了不同行业的PPP项目中社会资本方需要投入的最低资本金比例。目前大部分PPP项目的最低资本金比例在20-30%之间。三、专项债增发提供更多可能性，基建稳增长信号明确近年来地方政府开展基建的重要资金来源是专项债券。随着地方政府融资监管趋严，城投非标融资作为“后门”被堵死，地方政府债券则被当做“前门”逐渐打开。专项债增发有望撬动下半年基建投资。(20190826-20190901)专项债发行量为1542.73亿元，环比-14.97%，净融资额为1542.73亿元，截至目前累计发行量约为2.05万亿元，本年度专项债新增限额为2.15万亿，发行已接近尾声。根据财政部公布的数据，目前已发行的专项债大多用于土地储备、棚户区改造、收费公路及轨道交通，其他用途包括城市供水供热、铁路建设、乡村振兴、高校校区建设、城市基础设施建设、医疗机构基础设施建设等，大部分仍属于基建项目。以收费公路、轨道交通、水资源配置以及其他为用于基建的专项债的统计口径，发现年初至今，专项债投向基建领域的最大比例不断增加，8月突破40%，为今年最高值。2018年末，人大会议决定，授权国务院在2019年以后年度，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额(包括一般债务限额和专项债务限额)。以此计算，今年增发专项债额度最多可达1.29万亿，若30%流向基建，则可带动基建投资3870亿元。9月4日国常会召开，指出新增专项债不得用于土地储备、房地产、置换债务及可完全商业化运作的产业项目。土地储备一直是专项债的重要用途，占比可达三分之一，预计此项规定将进一步扩大流向基建领域的专项债比例，若以50%-70%比例计算，则新增专项债可撬动的基建投资有望达6450亿~9030亿元。从行业来看，根据统计局公布的固定资产投资统计口径，基础设施建设由交通运输、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业以及电力、热力、燃气及水的生产和供应业三大行业组成。数据显示，2019年1-8月，上述三大行业投资增速分别为5.5%、2.4%、0.4%。其中交通运输、仓储和邮政业是2019年以来基建托底的中流砥柱。城投债发行节奏放缓。(20190826-20190901)城投债发行量为325.50亿元，净融资额为-187.76亿元，环比-55.23%，截至8月底本年度累计净融资额7213.68亿元，同比+131.26%。由于城投公司违约现象频发，判断城投债发行将更加谨慎，专项债重要性日益凸显。从地区来看，2019年全国共有28个省/自治区/直辖市发布了交通投资计划，包括川藏铁路、京张铁路等重点工程，总投资达到29327.4亿。其中西南地区和江浙、广东等东部沿海地区的投资计划超千亿。铁路方面，作为交通领域的重要基础设施，近年来我国铁路投资需求保持稳定增长。到目前，我国拥有超12.1万公里的铁路运营里程。根据《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，到2020年，铁路营运里程将达15万公里，“十三五”期间将新增2.9万公里，固定资产投资规模在3.6-3.9万亿左右。十三五规划期间至今已过半。数据显示，到2018年，我国轨道交通投资5470亿，在2015-2018年期间，其年复合增速达到14%。公路方面截至2018年底，中国目前已经投入使用的公路总里程大约为477.35万公里，但人均公路里程大约仅有34.34公里/万人，与美国等发达国家相比存在一定的差距。从国内各地区的人均公路里程情况来看，较为发达的东部省份的人均公路里程明显低于西部地区，而安徽等中部省份的人均公路里程则大致与全国平均值持平。由此可见，未来我国公路建设的空间依然十分广阔。根据数据显示，2018年我国累计公路投资达到2.13万亿，同比增长0.81%。到2019年7月，我国公路投资同比增长3.97%，预计全年公路投资有望继续再创新高。另外，“交通扶贫”是国家“十三五”期间的重要战略规划，目前已经进入了最后的攻坚期，其中重点任务是对贫困地区交通进行改造和升级，其中有五项是关于路桥建设规划的内容，为路桥建设创造了广阔空间，也为路桥投资提供了强劲的动力。四、主要企业中报综述：收入稳健增长，业绩增速分化营收提速，业绩增速下滑，现金流趋紧。19H1基建央企收入增速多在15%左右，明显优于去年，主要系2018年下半年起基建补短板力度增大，房地产施工加速，以及不少企业根据棚改、老旧小区改造等相关政策进行了业务转型，但归母净利增速普遍下滑，主要原因为：1）业务扩张致毛利下降；2）融资趋紧利息支出增加；3）部分企业为降低负债率发行优先股或永续债致少数股东损益增加。另外，优质的地方国企、设计企业盈利质量相对较高，净利增速多在20%以上。新签订单方面，央企新签合同额同比增速多在10%以上，主要是受房建订单及房地产业务的拉动，基建订单增速较低；地方国企中仅四川路桥由于去年基数过大致订单下降，其他均较去年增长，但增速出现分化，可能与公司业务的区域布局及省内基建规划有关。五、展望2019年基建资金或将从何而来？10月单月基建投资如期企稳，除基数低原因外更有需求复苏。10月基建投资复苏除了受益上年同期基数较低（两会期间北方限产）外，基础设施如铁路、公路、生态环保等领域补短板力度加大产生效果是主要因素——即便有十一假日影响，10月单月狭义基建投资额依然达到9月单月的98%。展望2019年，基建稳增长有望带来新增需求的持续反弹，但相关资金能否跟上，成为本轮稳增长企稳回升的关键。在此前深度报告中提出基建资金主要来源包括预算内资金、银行贷款、政府性基金以及非标+专项债+城投债，其中：1）预算内资金主要来自政府财政收入，受减税政策和税制改革影响，10月全国一般公共预算收入同降3.1%，同月财政部表示正在研究更大规模减税、更加明显的降费措施，明年财政收入增幅或更平缓；但考虑到2018年政府规划赤字率2.6%较2017年的3%仍有一定空间，预计基建预算内资金或随之小幅增加；2）银行贷款，9月底央行降准新增释放约7500亿元资金，显著增强银行放贷能力，随着一批重大项目自四季度起陆续开工，配套信贷支持有望复苏。此外，PPP在经历清理后更加规范，有望再次成为稳增长的有力支撑。3）政府性基金主要