商贸零售行业跟踪报告：美国零售商去库存持续必选表现优于可选

业研究业研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载商去库存持续，必选表现优于可选口通胀压力持续：高基数影响下，美国5月整体通胀有所控制，但核心通胀依然均与预期一致。口消费者信心逐步恢复，消费支出逐步增加：据密歇根大学统计，6月美国消费者信心指数为64.40，虽然相比疫情前仍有较大差距，但自2022年6月已经开始逐步恢复，同时今年以来人均可支配收入同比正增长，收入增速环比持续改善，1-5月美国人均可支配收入同比增长1.69%/2.20%/2.95%/2.91%/3.46%，同时个人消费支出1-5月分别同比增长了2.58%/2.43%/2.10%/2.17%/2.08%。口服务消费逐步恢复，耐用品有一定韧性：得益于可支配收入增加，就业市场强劲(23年5月失业率为3.7%，为历史低位)，2021年11月至今服务消费增速领先于耐用&非耐用品，恢复较快，但耐用品消费韧性依然较好。2019年末耐用品、非耐用品以及服务消费占个人消费的比重分别为13.68%、22.63%以及63.68%，23年5月占比为15.78%，22.84%，61.39%。口美国零售商23Q1(自然年)去库存持续，从不同品类表现来看，必选好于可选，整体库存周转同比改善，库存周转天数均有不同程度下降，23年1-4月份美国零售商库销比在1.30左右，远低于疫情前水平.我们在正文部分选取四家美国零售公司，沃尔玛，梅西百货，塔吉特，美元树，对比了23年Q1增长，盈利和库存变化情况，整体来看美国零售商去库存已经进入尾声，特别是龙头公司存货水平自去年8月开始持续下降，经历了去年11月的促销之后继口同时，美国零售各细分行业对比，食品饮料店库存水平基本保持稳定，美国日用品商场，特别是百货公司库存情况去年8月以来呈下降趋势，周转水平好于其他品类，机动车和零部件库存水平自22年4月的低点开始缓慢上升，建材、园林设备和物料店库销比基本保持稳定，家具家电类波动较大。整体来看预计美国一般零售类零售商去库存已经进入尾声，龙头公司存货水平自去年8月开始持续下降。需求好于可选品，沃尔玛反映一季度食品和日常必需品需求依然强劲，Q1日用品品类同店销售增长低双位数，百货类同店销售增长下滑中个位数，反映出消费者在购买家居，电子，服装等可选品时更加谨慎。由于毛利更低的必选品占比上升，四家零售公司除了塔吉特之外，毛利率均有不同程度下降。口风险提示：美国通胀超预期下行，门店经营不及预期，原材料成本上升。究所证券分析师：王薇娜业编号：S0360517040002行业基本数据只)相对指数表现%对表现2022-07-04~2023-07-036%-3%22/0722/0922/1123/0223/0423/06-22%贸零售沪深300相关研究报告黄金珠宝增长强劲》复苏开启，徐徐图之》23-05-047082踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2 (三)梅西百货 7 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 图表2美国:人均可支配收入(美元)及同比(%) 4图表3美国个人消费支出(百万美元)及同比(%) 4图表4美国人均可支配收入/个人消费支出同比(%) 4图表5美国个人消费支出耐用品&非耐用品&服务类增速(%) 5 图表10沃尔玛&山姆会员店同店销售增长率(%) 6 图表12塔吉特同店销售增长率(%) 7 图表14梅西百货同店销售增长率(%) 8 图表16美元树旗下品牌同店销售增长率(%) 8 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4.4%。收入同比正增长，收入增速环比持续改善，1-5月美国人均可支配收入同比增长2019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-01120.00100.00 80.00 60.0040.0020.000.00来源：IFIND,华创证券美国:人均可支配收入(美元)及同比(%)70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00人均可支配收入人均可支配收入同比30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00来源：IFIND,华创证券国个人消费支出(百万美元)及同比(%)个人消费支出个人消费支出同比 30.00个人消费支出个人消费支出同比 30.0020.0010.000.00-10.00-20.002019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-312023-04-3014,000,000.0012,000,000.0010,000,000.008,000,000.006,000,000.004,000,000.002,000,000.000.00来源：IFIND,华创证券2019-01-312019-03-312019-05-312019-07-3122019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-312023-03-312023-05-3130.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00人均可支配收入同比个人消费支出同比IFIND证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5失业补贴金额并延长了申领时间。现金发放会刺激耐用品需求，财政补贴叠加疫情期间图表5美国个人消费支出耐用品&非耐用品&服务类增速(%)Wind图表6美国个人消费支出耐用品&非耐用品&服务占比2019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-01-312020-03-3122019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-312023-03-312023-05-3170.00%个人消费支出-耐用品60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%至一季度末库存水平处于低位，从不同品类表现来看，必选好于可选，整体库存周转同从四家零售商财报和业绩会沟通反映，日常必需品需求好于可选品。沃尔玛反映一季度其他家毛利率均有不同程度下降。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6图表7四家零售公司净利率(%)表现RTSRTSEE98765432102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1图表8四家零售公司毛利率(%)表现ARTYSTARTYS2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1(一)沃尔玛零售巨头沃尔玛(Walmart)一季度实现营收1523.01亿美元，同比增长7.58%，净利润效的库存管理和供应链状况改善，23Q1公司整体存货周转天数下降到44.31天(去年同图表9沃尔玛收入同比和存货同比收入同比存货同比Wind图表10沃尔玛&山姆会员店同店销售增长率(%)Wal-MartStoresSam’sClubrk证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7速，年初进一步加速，所以虽然普通杂货/一般商品价格开始回落，但是drygrocery和(二)塔吉特比下降5.85%，毛利率+0.74pct至27.39%(因为运输成本降低，零售价格上涨，数字化产品结构中，必需品(食物饮料，家庭必需品，美妆产品)好于可选品(家居，轻工和服Q入yoy&存货yoy00%00%0%0%08-0201-3108-0101-3007-3001-2807-2902-0308-0402-0208-0302-0108-0101-3007-3101-2907-3001-28--------------------------------Wind图表12塔吉特同店销售增长率(%)来源：彭博,华创证券(三)梅西百货2.86亿美元，公司在业绩会反映，3月份开始非必需品需求持续下降，二季度会有为了解决春季季节性产品而做的清仓促销，自营加加盟门店同店销售额同比下降ct踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8图表13梅西百货收入&存货yoy00%%0%-20.00%收入同比存货同比图表14梅西百货同店销售增长率(%)00010001000010001005/02/202001000100010060.0040.0020.000.00-20.00-40.002020202020212020202020212021202120212022202220222022202320234/30/4/29/-60.00DeptStores&LicensedDepartmentStores来源：彭博,华创证券(四)美元树familydollar，以及毛利率更低的必选品占比上升。23Q1公司整体存货周转天数为93.39天(去年表15美元树收入yoy&存货yoy存货同比00%图表16美元树旗下品牌同店销售增长率(%)FamilyDollarDollarTree来源：彭博,华创证券各细分行业对比，食品饮料店库存水平基本保持稳定，美国日用品商场，特别是百货公况去年8月以来呈下降趋势，周转改善好于其他品类，机动车和零部件库存水具家电类波动较大。整体来看美国一般零售类近几个季度没有继续补库，同时预计龙头踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9图表17美国零售库存销售比，季调Wind图表18美国零售商库存(百万美元)&库存销售比000000:季调店经营不及预期，原材料成本上升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10奖餐饮旅游第四名。研究员：尚静雅研究员：吴晓婵助理研究员：杨澜券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11售通讯录名箱3214682ngyujiehcyjscom3214682hangfeifeihcyjscom3214682yihcyjscom钰32146823214682yunlonghcyjscom林6500808linhcyjscom6500821inghcyjscom翎蓝3214682inglanhcyjscom销售经理82756804zhangjiahuihcyjscom销售经理82871425shutonghcyjscom销售经理83024576mowenhcyjscom销售经理82871425wangchunlih