§12促进金融工程发展的因素

§1.2促使金融工程发展的因素一、环境因素二、企业内部因素三、近20年来的创新产品1《金融工程》多媒体课件一、环境因素环境因素可被认为是企业的外界因素，是反映现代公司经营环境特征的因素，企业无法直接控制这些因素，但鉴于它们对企业经营活动的影响，企业必须对这些因素赋予极大的关注。环境因素包括：1.价格的波动性2.市场的全球化3.税收的不对称4.科技进步的推进5.金融理论的发展6.法规变化和竞争的加剧7.信息成本和交易成本2《金融工程》多媒体课件1.价格的波动性价格是人们为获得某种有价值的东西或获得其使用权所必须支付的数额。它的含义是广义的，包括普通商品的价格以及利率、汇率和权益的资本化率。价格是市场力量决定的，如果供给与需求对时间而言是相互稳定的，则市场清算价格大致相同。这是价格的稳定性。如果在一般很短的时间内，某种有价值的东西的供给与需求发生了迅速变化，那么市场的清算价格也会发生剧烈的变动，这就是价格的波动性。3《金融工程》多媒体课件“布雷顿森林体系”的解体，固定汇率制度向浮动汇率制度的转变，汇率风险凸现。1972年5月16日由芝加哥商业交易所推出的外汇期货合约。利率的频繁变动导致利率风险增大，并波及股票市场。1975年10月，芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约——联邦抵押协会存单期货合约。1982年，美国堪萨斯农产品交易所推出价值线综合平均指数期货合约。对价格波动感到恐惧的人们必须接受价格波动性变大的生活事实，并去学习怎样管理所承受的风险。4《金融工程》多媒体课件美元指数5《金融工程》多媒体课件道·琼斯指数6《金融工程》多媒体课件原油期货7《金融工程》多媒体课件黄金期货8《金融工程》多媒体课件2.市场的全球化（Globalization）经济全球化出现于20世纪的80年代中期（由特·莱维于1985年提出的），90年代得到认可。国际货币基金组织（IMF）在1997年5月发表的一份报告中指出，“经济全球化是指跨国商品与服务贸易及资本流动规模和形式的增加，以及技术的广泛迅速传播使世界各国经济的相互依赖性增强”。经济合作与发展组织（OECD）认为，“经济全球化可以被看作一种过程，在这个过程中，经济、市场、技术与通讯形式都越来越具有全球特征，民族性和地方性在减少”。经济全球化的表现：生产全球化、贸易全球化、金融全球化、投资全球化、区域性经济合作日益加强。9《金融工程》多媒体课件3.税收的不对称如果两个企业按照不同的有效税率纳税，便存在税收上的不对称性，不对称性导致了套利机会，使得企业避税成为可能。金融工程师就是利用这种套利机会帮助企业避税。10《金融工程》多媒体课件美国：税收不对称一个公司向另一公司付出利息，对于收息公司来说属于完全应税收入，对于付息公司来说可以从应税收入中完全扣除。另一方面，作为股利来源的收入在付出股息的公司方面已被征税，故一个公司拥有的普通股和优先股带来的股利的大部分是免税的。在大多数情况下，收到股利的80%可以享受免税。11《金融工程》多媒体课件如何利用这个套利机会假设A公司所得税率是40%，可按10%的成本借入资金。假设政府为鼓励B公司所在的行业发展而向该行业提供税收优惠政策这使B公司只须按12%的税率对其收入纳税。12《金融工程》多媒体课件方案:从B公司借入1000万美元购买B公司收益为8%的优先股A公司B公司13《金融工程》多媒体课件A公司利益何在？A公司借款成本10%，避税4％（＝40％×10％），A公司借款的实际税后成本只有6%。而该公司从股息中得到的税后收益为：8%-（8%×20%×40%）=7.36%，套利1.36%。A公司套利收入为13.6万美元。14《金融工程》多媒体课件B公司又能得到什么好处？

B公司借给A公司1000万美元，B公司因此得到来自A公司100万美元的利息，B公司税后可得到88万美元，B公司向A公司支付80万美元的优先股利。结果是B公司可获得8万美元的净利。15《金融工程》多媒体课件可能的风险例如B公司的税率升高，或A公司的税率降低会发生什么情况？引入一些特别条款，允许一家企业赎回债务而另一家企业赎回其优先股。A公司对欠B公司的债务违约时又当如何？要求A公司以持有的B公司优先股来担保所欠债务。16《金融工程》多媒体课件4.科技进步的推进许多金融工程的重大活动都是在科技进步突破下完成的，而许多此类突破又都与计算技术有关，与远程通信技术的发展有关，一些新技术的推动表现在以下几方面：①降低了信息成本，节约了时间，使迅速处理大量资料成为可能；②拓宽了金融市场，将全球主要金融市场紧密联系在一起；③新技术使交易迅速准确完成，为客户提供了前所未有的获利和避险机会。17《金融工程》多媒体课件continued设计和引入股票指数期货作为一项重要的金融工程创新活动，在其它因素未成熟之前，交易很少。而这些因素成熟后，聪明的金融工程师便找出利用指数期货的市场价格与其理论价格不一致来套取利润所必须的精确数学关系，并设计成程序，机械操作，到了85、86年，这种交易方式已成为左右权益市场的主要力量。18《金融工程》多媒体课件5.金融理论的发展1896年费雪提出的估值关系、1938年麦考莱的久期和利率免疫、1952年马柯维茨的组合投资理论、60年代约翰逊和斯特因的套期保值理论以及资本资产定价理论、期权定价模型等。19《金融工程》多媒体课件6.法规变化和竞争的加剧主要发达国家相继取消了外汇管制允许资本自由流动，也取消了利率管制和金融机构业务范围的限制，所有这些措施因国而异，程度也有不同，但放松管制，鼓励自由竞争，却已成为一股不可逆转的潮流，这极大地促进了金融工程的发展。20《金融工程》多媒体课件7.信息成本和交易成本许多工程活动尤其是那些涉及套利和多种金融工具结合的交易活动，都依赖于交易成本和信息获取成本的降低。比如一宗1万股的交易。交易单价为100美元的股票每股交易成本，由70年代初的约1美元降到90年代初的不到2美分。21《金融工程》多媒体课件continued我们假设某个套利策略试图利用一个市场中某种金融工具的交易与另一市场中相关工具交易的定价间出现的0.25美元的价格差异。按照70年的交易成本水平，套利机会不存在，也不会有人为了利用这个价格差异去开展金融工程活动。但按照90年代的交易成本水平，套利机会确实是存在的，而金融工程师们会花费相当多的时间和精力去开发出行之有效的交易策略。22《金融工程》多媒体课件continued这几年来起到降低交易成本作用的一些创新包括：从投资者的角度，我们会看到为机构大宗交易开发的“三级”和“四级”市场、计算机订单匹配的电子化交易，以及针对小型投资者而出现的高效率的“部分”经纪人行业。从证券发行者的角度，我们可以发现，由于可展期票据和证券存架登记技术的发明以及商业银行重新介入投资银行业务使竞争剧化，证券发行的成本有了很大幅度的降低。23《金融工程》多媒体课件二、企业内部因素企业内部因素包括：1.流动性需要2.经营者与所有者对风险的厌恶程度3.代理成本4.提高投资者对定量研究的熟悉程度以及对高层人员更为正规的训练24《金融工程》多媒体课件1.流动性需要流动性在金融学中的基本含义是指将一项资产转变为现金的难易程度、使现金发挥作用的能力，或者在紧急情况下筹措现金的能力。25《金融工程》多媒体课件continued公司和个人都有流动性方面的需要和关心流动性问题。在过去的20年中，许多先驱性的金融工具都是针对这方面的问题设计的。其中有些创新是为了更容易地获取现金，而其它一些创新则是为了更容易地对暂时不需要的现金加以利用。这样的例子包括货币市场基金、货币市场帐户、流动帐户、电子资金转移和电子支付系统、商业票据和大面额存款单市场的开发与迅速扩展，以及回购协议市场的发展等等。26《金融工程》多媒体课件continued还有的创新是试图创造一些其价值不像传统的定息息票票据和债券、普通股和定息优先股那样容易发生变动的长期证券。这种新型工具的例子包括浮动利率票据、可调股息的优先股、可调利率的按揭贷款、真实收益型证券、浮动利率的评级敏感性证券。27《金融工程》多媒体课件continued而另一些创新则试图通过增加市场深度来增进流动性。这有时是通过把一种以前不标准的金融工具标准化来实现的，而有时是对金融工具的结构进行调整，使它能够更容易地在规范的二级市场中交易，另外有的时候意味着加强信用保证，使得某些高风险的金融工具对低风险承受能力的投资者也有吸引力。这类创新的例子包括：以按揭贷款为担保的债券（CMO），以及对诸如汽车贷款和垃圾债券等高风险资产重新打包和作出过度担保。28《金融工程》多媒体课件2.对风险的厌恶程度理性人厌恶金融风险，这是金融理论的基本信条。这并不意味着个人不愿承受风险，应当理解为只有当个人得到充分的风险补偿时，他才愿意承担风险。在过去20年中针对个人和企业对风险的厌恶而进行的金融创新的核心在于引入了非常有效的风险管理工具和设计出非常精致的风险管理策略。

29《金融工程》多媒体课件continued最近20年引进的风险管理工具有利率期货与期权、股票指数期货和股票与股票指数期权、外汇期货与外汇期权，以及诸如远期利率协议和远期外汇协议之类的柜台交易合同，还包括利率互换、货币互换、商品互换和权益互换等在内的一系列的掉换产品。30《金融工程》多媒体课件continued在过去20年中开发或改进的风险管理策略有资产/负债管理技术——包括各种形式的久期（duration）和各种风险“免疫”策略、比较好的风险评估与测量技术；包括以波动性测度将价格风险量化和对风险描述的图形表示，以及开发和改进各种套期保值策略等等。31《金融工程》多媒体课件3.代理成本1976年由米契尔·杰逊（MichaelJensen）和威廉·梅克林（WilliamMeckling）引入委托——代理理论的一个概念解释了激励许多金融工程活动的又一驱动力——代理成本(agencycost)。32《金融工程》多媒体课件代理成本在公司所有权和经营权相互分离的情况下，由于经理人员个人私利和道德风险还客观存在，经理人员个人的目标和企业的目标就不可能完全一致，于是，经理人员就会利用制度设计中信息不对称这一缺陷去谋取个人私利，这就是所谓的机会主义行为。在一般情况下，经理人员的这一机会主义行为和股东的利益是背道而驰的，或者说经理人员是在损害股东利益（公司价值）的基础上实现其个人福利的，股东利益的这种受损就是经济学家们常说的“代理成本”。33《金融工程》多媒体课件continued代理成本通常并不明显，也不易衡量，但在流通该企业股票的市场中会得到一些反映。理论和实践表明，只要现代公司制下的委托代理模式维持不变，代理成本就不可能完全消除。只有当所有者和经营者合二为一时，代理成本才会消失。而MBO恰好就是实现它的一条有效途径。34《金融工程》多媒体课件MBO&LBO管理层收购(ManagementBuy-out,简称MBO)，是杠杆收购（LBO）的一种特殊形式。所谓杠杆收购（Leverage

Buy－Out，简称LBO），是企业资本运作方式的一种特殊形式，它的实质在于举债收购，即通过信贷融通资本，运用财务杠杆加大负债比例，以较少的股本投入（约占１０％）融得数倍的资金，对企业进行收购、重组，，并以所收购、重组的企业未来的利润和现金流偿还负债。这是一种以小博大、高风险、高收益、高技巧的企业并购方式。35《金融工程》多媒体课件杠杆收购的主体杠杆收购的主体一般可以分为三种：一是战略投资人，他们收购一家公司往往是从公司的整体战略出发，为其业务发展的总体布局服务；二是金融投资人（包括风险投资人），他们收购公司的目的是为了通过整合后卖出，从而获取差价受益；三是公司的管理层，他们通过收购其所在的公司来达到控制公司，从而解决其内在激励问题的目的。而当杠杆收购的主体是公司的管理层时，杠杆收购就变成了管理层收购。正是基于杠杆收购的特性，在过去的20年间，英美的投资银行家们将MBO与金融创新工具结合在一起，以垃圾债券、可转换债券等创新的金融手段应用于购并业务，成功地解决了管理层的收购资金问题。36《金融工程》多媒体课件MBO的产生与作用管理层收购起源于20世纪60年代中期的美国，历史上最早的管理层收购案例是美国的KKP公司，我国的第一个尝试者是四通集团，其于1999年率先进行了大胆的探索。进入80年代后，MBO更被视为减少公司代理成本和管理者机会风险成本的可行手段而得到迅速发展。到90年代，MBO又被众多学者、专家视作完善公司治理结构的有效手段。37《金融工程》多媒体课件粤美的MBO案例——美的股份公司的渊源原公司起源于1968年,由董事长兼总经理何享健先生带领23名街道居民集资和贷款创办了北溶公社塑料加工组,属乡镇集体所有制企业。1992年3月,组建成广东美的电器企业集团；同年五月,改组为股份公司；1992年8月更名为广东美的集团股份有限公司。

38《金融工程》多媒体课件粤美的MBO案例——MBO过程第一步是于2000年4月7日成立了“顺德市美托投资有限公司”，美托投资是由粤美的集团管理层(法定代表人何享健等)和粤美的工会等22名股东共同出资组建的公司，其中管理层持股78％，工会持股22％。在2000年4月10日,美托投资以每股2.95的价格,协议受让了美的控股持有9243.03万股中的3518万股。2000年12月20日美托投资以每股3元的价格受让美的控股7243.0331万股(占总股本的14.94%)。至此,美托投资正式成为粤美的的第一大股东,所持股份上升到22.19%,而美的控股退居为第三大股东,完成公司控制权的转移。39《金融工程》多媒体课件

粤美的MBO案例——收购融资方式股权抵押贷款：2002年7月20日,第一大股东顺德市美托投资有限公司以其所持有的粤美的法人股共计10761万股(占总股份的22.19%)向顺德市北滘农村信用合作社进行质押贷款,共计贷款3.2亿元,贷款期限3年。美托公司的收购成本为3.22亿元,说明收购资金几乎全部来自于股权质押。现金分红：美托收购后,2001年可以获得现金分红2152万元,投资收益率为7%。40《金融工程》多媒体课件粤美的MBO案例——收购后资产重组措施更换管理层：2001年12月27日何享健辞去总裁职务,改任美的集团CEO,保留美的股份公司董事局主席职务,显示美的进行高层管理人员大换班。变革公司组织结构：2002年6月17日美的酝酿家电事业部的分拆计划,将美的家电分拆为4大事业部:电风扇事业部、电饭煲事业部、饮水机事业部、微波炉事业部,分拆后美的股份将由6大事业部变为9大事业部。41《金融工程》多媒体课件粤美的MBO案例——收购前后业绩比较

美的公司经营一直比较稳健,盈利稳定增长,产品盈利能力呈增强趋势,而且主业很突出。42《金融工程》多媒体课件4.熟悉定量化技术和训练管理能力受到过正规的训练，拥有分析技能和管理现代大型企业的理论工具的管理者他们越来越受到现代公司的重视并被委以重任。他们熟练地掌握定量化技术，有着坚实的理论基础。工业企业、商业银行、投资银行以及机构投资者每年为争取这样一批富有天才和潜力的人才都要进行激烈的竞争。43《金融工程》多媒体课件continued和其它领域相比，投资领域更需要熟练地掌握定量化技术。机构投资者——包括共同基金、保险公司、养老基金、信托管理者、证券交易商和套利者——花费了相当大的力气争取和培训有能力的人才。44《金融工程》多媒体课件会计方面的好处过去几年中，许多金融创新的目的都是为了改善企业的财务报表状况。也就是说，采用此类创新方案改变财务报表的表现面貌，这对于企业的短期营运收益或者改进度量企业资信的指标可能会有正面的影响。这一类金融工程活动的例子包括减少企业债务和将债务与权益互换。但是，此类金融工程活动是否真能增加企业价值的问题，在学者们和实务人员中还存在着激烈的争论。许多此类金融工程活动表面上确能产生短期效益，从而使管理层得到相应的奖励，但这却往往是以牺牲企业的长期经营业绩为代价的。45《金融工程》多媒体课件金融创新产品历史1843

可转换债券

1925

物价指数债券

1926

附认股权证债券

1960

可赎回债券

1970

浮动利率票据FRN

1972

货币期货

1974

浮动利率债券

1975

物价指数债券

1975

利率期货

1977

长期政府债券期货

1979

场外货币期权

70年代后期

垃圾债券

1980

货币互换、债务保证债券

1981

利率互换、零息债券

1982

浮动股息率优先股(FRP)、可调整股息率的永久性优先股(ARPPS)

1983

可转换可调整的优先股(CAPS)

1984

货币市场优先股(MMP)、远期利率协议

1983

利率上限和下限期权、货币期货期权

1985

欧洲美元期权、互换期权、美元及市政债券指数期货

1986

附加恶性回售条款的可转换债券

1987

平均期权、商品互换、长期债券期货和期权

1989

上限期权、利率互换期货46《金融工程》多媒体课件谢谢观看/欢迎下载BYFAITHIMEANAVISIONOFGOODONECHERISHESANDTHEENTHUSIASMTHATPUSHESONETOSEEKITSFULFILLMENTREGARDLESSOFOBSTACLES.BYFAITHIBYFAITH一本万利工程1、背景驱动2、盈利策略3、选菜试菜4、价值创造5、完美呈现6、成功面试7、持续改造（一）、一本万利工程的背景驱动

1、什么是一本万利

2、餐饮时代的变迁菜单经验的指导方针运营市场定位的体现经营水平的体现体现餐厅的特色与水准沟通的工具餐厅对顾客的承诺菜单承诺的六大表现1、名字的承诺2、质量的承诺3、价格的承诺4、规格标准的承诺5、外文翻译的准确6、保证供应的承诺

1、顾客满意度餐厅价值、价格、合理感、愉快感、安心感、美味感、便利感、满足感、有价值感、喜悦感、特别感2-2、初期投资餐厅面积、保证金、设备投资、店铺装潢、器具用品投资、制服选定、菜单制作2-1、开业准备厨具、供应商选定、设计、用品选定、餐厅配置、员工训练、餐厅气氛、促销方式3、经营数据营业额、客流量、成本率、人均消费、顾客回头率、出品速度、人事费用菜单内容决定决定相关相关决定决定决定决定以菜单为导向的硬件投资

1、餐厅的装修风格2、硬件设施服务操作3、餐厅动线4、餐具与家俬5、厨房布局6、厨房设备菜单设计正果1、能诱导顾客购买你想让他买的餐点2、能迅速传达餐厅要表达的东西3、双赢：顾客喜欢、餐厅好卖餐厅时代的变迁食物时代硬体时代软体时代心体时代食物食品饥食饱食品质挑食品味品食品德惧食体验人们正在追寻更多的感受，更多的意义更多的体验，更多的幸福（二）盈利策略1、组建工程团队2、确定核心价值3、确定盈利目标4、确定客单价5、设计盈利策略6、确定核心产品谁来设计菜单？产品=做得出来的物品商品=卖得出去的物品商家=产品具备商品附加值物（什么产品）+事（满足顾客何种需求）从物到事从食物到餐饮从吃什么到为什么吃产品本身决定一本，产品附加值决定万利从生理到心理从物质到精神从概念到五觉体验创造产品的五觉附加值体验何来

一家企业以服务为舞台以商品为道具，让消费者完全投入的时候，体验就出现了PART01物=你的企业卖什么产品+事=能满足顾客何种需求？确定核心价值理念核心价值理念1、卖什么样的菜2、卖什么样的氛围？3、如何接待顾客？卖给谁？卖什么事？卖什么价？企业目标的设定1、理论导向的目标设定2、预算3、制定利润目标费用营业额亏损区利润区临界点变动费用总费用营业额曲线费用线X型损益图利润导向的目标设定确定目标设定营业收入=固定成本+目标利润1-变动成本率-营业税率例：A餐厅每月固定成本40万，变动成本50%，营业税率5.5%，目标利率每月8万，问A餐厅的月营业收入：月营收入=（40+8）÷（1-50%-5.5%）=48÷0.445=108万测算损益平衡点保本线=固定成本1-变动成本率-营业税率例：A餐厅保本线=40÷（1-50%-5.5%）

=40÷0.445

=90万定价的三重意义2、向竞争对手发出的信息和信号1、是利润最大化和最重要的决定因素3、价格本事是价值的体现定价由此开始1、评估产品、服务的质量2、寻求顾客价值与平衡点3、以价值定义市场确定客单价盈利占比策略

占比策略内部策略销售占比占比策略内部策略10%40%10%20%20%（三）、选菜试菜1、ABC产品分析2、产品的确定（食材、口味、烹调、餐饮）3、成本的确定ABC分析策略毛利率营业额CBACABBACCCAA营业额C毛利A优化、提升增加销售双A双赢ABC顾客商品涨价保留亏本商品删营业额A毛利C顾客超额、成本过高有意义的保留无意义的删除双C双输菜单内容选择的标准因素成本设备厨师技术操作空间菜系风格吻合度品质可控度原料供应顾客喜好菜单协议度（销售目标、颜色、口味、造型、营养等）产品类别确定的四个方面1、按食材确定比例2、按口味确定比例3、按烹饪确定比例4、按餐饮确定比例

（无酒精饮品、含酒精饮品比例）框架依据操作依据目标依据成本依据试口味成本操作第一次试菜的内容精确的成本核算—五个关键词1、净料率（一料一控、一料多档）2、调味料成本（单件产品、批量产品）3、燃料成本4、统一计量单位5、标准食谱成本卡试口味餐具造型色彩第二次试菜的内容四料构成表1、符合思想审定2、符合目标审定3、符合定位审定4、符合框架审定四平构成表(四)、创造价值1、定价策略的确定2、提升双A核心产品的附加值3、增加更多的顾客选择性顾客会记住的价格最低价人均消费热门畅销品商品较多的价格带最高价产品价格和观念价值永远是不一样的，体验经济时代出售的不是产品价格，而是观念定价与确定价格的区别确定价格产品、服务主导思路确定一个易于销售的价格由企业根据成本以及和其他企业的比较确定定价基于顾客的价值私立评估价值、确定等级在顾客和企业的来往过程中确定企业定价三大策略1、薄利多销策略2、相对稳定价格策略3、高价位价格策略提升产品附加值的“十大绝招”三好七增名字好卖相故事服务选择文案时间体验健康推广感觉“附加值”提升产品附加值的“两大前提”一好味道二品质确定好卖相美色器形设摄状增健康少油汤汁盐多有机养生品种增时间原材料生长原材料获得制作耗时美味时间要求增文案—文字叙述九问1、餐点是什么？2、如何烹调制作？3、如何呈现？4、有何故事？5、有否独特的口味？6、有否体现品质等级？7、食材的来源？8、有何独特的体验？9、对人有何好处？一料多烹多吃多味增选择增推广易拉宝台卡小画册传媒