油运行业分析报告全球贸易重构深化-油运景气破晓在望

油运行业分析报告全球贸易重构深化_油运景气破晓在望（报告出品方/作者：国泰君安证券，岳鑫）1.油运业“超级牛市”期权过去二十年，航运市场共出现过两次令人印象深刻的“超级牛市”，除了而令投资人仍记忆犹新的2021-22年集运“超级牛市”，另一次就是2007-08年干散货“超级牛市”，均为投资人提供更多更多了显著收益机会。总结两次超级牛市，成因均为“市场需求意外”共振“供给瓶颈”。2022年，我们兴奋地推断出油运业恰好同时具备这两个难得的条件，料出现过去二十年以来首次油运业历史级关键性战略机遇。1.1.2007-08年，干散货“超级牛市”市场需求意外——中国铁矿石进口强于预期持续疲软快速增长自中国重新加入WTO，中国工业化和城镇化快速提升，以及中国铁矿石品位持续上升，导致中国的铁矿石海运进口量强于预期持续疲软快速增长。供给瓶颈——全球船厂追加新增产能瓶颈凸显干散货海运市场长期疲弱，全球船厂追加新增产能维持相对低位。随着干散货海运市场景气持续上行，船东预期高景气持续而大量造船，而船厂追加新增产能汪重严重不足且膨胀缓慢，导致船厂追加新增产能瓶颈凸显。股价收益显著，景气持续乐观预期造就估值泡沫化2007-2008年，干散货航运企业股价大幅上涨，收益显著。随着干散货超级牛市持续演绎，资本市场不仅对当期业绩预期乐观，更乐观预期未回去数年利润将持续增长，负反馈最终推动估值泡沫化，即为为PE估值突破周期股上限至15倍以上。1.2.2021-22年，集运“超级牛市”市场需求意外——疫情导致美线市场需求持续疲软新冠疫情全球大流行，宅经济与财政提振推动美国从亚洲大量进口产成Fanjeaux，亚美航线集运货量自2020Q4强于预期高快速增长，且至2022上半年仍和易持较2019年快速增长少于三成，显著高于2014-19年仅3.6%的长期增长速度中枢。供给瓶颈——疫情导致全球集运供应链紊乱十年前欧美已完成制造业向亚洲外包与高集装箱化，过去十年全球集运供应链利皮扬卡低速快速增长，部分环节轻微缺乏供给弹性。共振疫情影响，美国内陆供应链效率下降，港口持续交通堵塞，集运有效率运力反而下降。股价收益显著，景气持续悲观预期导致估值下降2020-2021年，集运企业股价收益显著。值得注意的就是，随着集运企业展示出不可思议的盈利弹性，市场已经已经开始理性心智高景气源于疫情，对高景气持续性预期广为悲观。随着业绩大幅快速增长并创历史记录，PE估值反而下降，估值并未出现泡沫化。1.3.当下，油运业仍具备“超级牛市”期权2022年，我们兴奋地推断出油运业恰好同时具备这两个难得的条件，料孕育出过去二十年以来首次油运业“超级牛市”。过去一年，油运大逻辑初步演绎。经济衰退风险确增加不确定性，但油运业仍具备“超级牛市”期权。市场需求意外——全球油运贸易重构逆全球化下，全球油运贸易重构。俄欧石油贸易已大幅缩减，转而“比涅将近谋离”长航线贸易替代，航距变短与海运量减少，共同推动全球油运市场需求自2022下半年快速快速增长。我们表示，预计2023年全球油运贸易重构将稳步。其中，原油贸易重构将深化，成品油贸易重构才关上。经济衰退风险确增加不确定性，但托福虑传统能源韧性与疫后复苏，预计油运市场需求仍将强于预期快速增长。供给瓶颈——油轮供给刚性凸显油轮船队老龄化轻微，未来数年全球船厂船台偏紧，且船东下单意愿不肢，共振环保约束与监管趋严，油运市场供给刚性凸显。（1）KMH订单：KMH订单约为现有油轮规模的4%，其中VLCC仅1%，已降至二十年最低点。（2）新增运力：过去十年航运业持续疲弱造就全球船厂追加新增产能同时同时实现充份出清，而过去两年疫情导致的集运超级牛市衍生集装箱船订单潮，并使未回去数年船厂船台已趋向饱和状态。同时，船价高企，船东对油轮投资回收周期预期缩短，以及环保船型选型困难，共同约束油轮船东下单意愿。（3）有效率运力弹性：油轮船队老龄化最为轻微，2023年初IMO航运环路和易新政继续执行，且各国监管措施趋严，将逐步快速老旧运力出清，安装增加一倍速器与持续降碳建议将长期增加油轮有效率运力向上弹性。逆全球下，高景气持续性或强于市场预期国君交运2022年首次明确提出油运业具有“超级牛市”期权——油运业恰好同时具备“市场需求意外”与“供给瓶颈”这两个难得的条件。过去一年，油运大逻辑初步演绎，2022下半年供需快速提高而景气超预期复苏。2023年春节后传统淡季，原油运价强于预期飙升高位，成品油运价中枢创历史同期纪录，背后就是油运市场追加新增产能利用率已复原至较低水平。我们表示，2023年油运市场供需将稳步提高，油运景气大结局在盼。全球油运贸易重构稳步，其中原油贸易重构深化，成品油贸易重构仍等候快速。经济衰退风险确增加不确定性，但考量传统能源具有韧性，共振油轮可以可供给刚性凸显，预计油运市场追加新增产能利用率将稳步上升至高位，油运业景气仍将证实上行。更为重要的就是，高景气的持续性将强于市场预期。逆全球化将变成长期趋势，全球石油贸易长期均衡从“打破”至“重构”，短期多因素紊乱不改成重构空间非常小。全球油运贸易重构效应将逐步显现出来，且持续性将强于市场预期。这意味著，若油运超级牛市演绎，高景气的持续性乐观预期或将更相近2007-08年的干散货超级牛市，将料催化剂油运股估值突破周期股上限至更高水平。2.市场需求意外：逆全球化下油运贸易重构长期以来，全球原油消费低速快速增长，且油运贸易结构均衡，油运市场需求（吨×海里）具有韧性但缺乏弹性。2022年俄乌冲突与对俄制裁快速逆全球化，全球油运贸易重构关上，俄欧石油贸易“舍近求远”推动航距变短，油运市场需求自2022下半年快速减至长。我们表示，2023年全球油运贸易重构稳步。其中，原油贸易重构深化，航距已明显变小短；成品油贸易仍等候重构，预计新一轮制裁将快速横贯区域贸易替代。重点提示信息，逆全球化下，全球油运贸易重构的持续性将超市场预期。经济衰退风险确增加不确定性，过去两个月中国与欧洲石油进口强于预期缩减，时程进口恢复正常将就是关键。考量传统能源具有韧性，预计油运市场需求仍料强于预期快速增长。2.1.以往，油运市场需求长期缺乏弹性油运市场需求，即为为石油海运周转量（吨×海里），主要受两个因素影响：（1）全球石油终端消费——列作石油库存变化的中短期影响，将同意全系列球油运海运量（吨）；（2）全球油运贸易结构——同意全球油运平均值航距（海里）。过去十年（2010-19年），全球油运市场需求年无机增长速度仅2.5%，长期稳定减至长，但缺乏弹性。背后就是，全球原油消费低速快速增长，且油运贸易结构长期相对均衡。全球石油终端消费——长期稳定快速增长石油就是全球经济的黑色血液，提振经济与现代生活。三次石油危机以及环保建议背景下，全球能源结构已呈现出多元化、低碳化、清洁化的趋势，但石油仍就是最重要的能源，贡献全球能源约1/3。2009-2019十年，全球原油消费年无机增长速度约1.7%，仍保持稳定快速增长。全球油运贸易结构——长期均衡均衡全球石油生产与消费的地理分布极不均衡，派出吞进的石油海运市场至今未有逾130年的历史。全球油运贸易长期均衡，油运贸易结构变化相对缓慢。过去十年，发展中国家蓬勃发展，以及美国页岩革命，推动全球油运贸易呈圆形现“市场需求东移、供给北移”的结构性变化，导致油运平均值航距缓慢且持续变小短。2009-2019十年，全球原油海运平均值航距年无机快速增长1.3%，十年总计变小短少于13.7%，助力全球油运市场需求增长速度略快于全球石油终端消费减至速。（1）市场需求东移——过去十年亚太原油市场需求占比持续提升过去十年，欧美经济增长速度大幅下滑，且新能源结构占比提升，亚太已变成全系列球原油消费的主力，亦就是过去十年全球原油消费增量的主要贡献者。（2）供给北移——过去十年北美原油供给占比明显提升中东，原油储量占到至全球原油总储量近半，供应全球强于1/3原油，亦就是亚洲最轻原油供应来源。而过去十年，页岩革命并使美国从原油天量进口国转型变成天量出口国。美国在全球原油海运出口占比，已由2016年的1%，提升至2022年的9%，部分替代中东对日本等远东地区的原油供应。美湾至远东的海运航距，就是中东至远东的3倍，油运贸易结构变化导致全球油运平均值航距缓慢且持续变小短。2.2.全球油运贸易重构，平均值航距持续变小短俄乌冲突与对俄制裁，关上并推动全球油运贸易重构。俄欧之间石油管道与短途海运贸易已大幅上升，转而“舍近求远”长航线贸易替代，航距变短与海运量减少共同推动油运市场需求自2022下半年快速快速增长。预计2023年全球油运贸易重构将稳步。其中，原油贸易重构深化，航距已明显变小短；成品油贸易仍等候重构，预计新一轮制裁将快速横贯区域贸易替代。逆全球化下，俄欧长期能源挂勾长期以来，俄罗斯就是欧洲最重要的石油进口国，供应欧洲原油进口近三成，供应欧洲成品油进口强于五成。以往，运输经济性就是油运贸易的核心原则。欧洲与俄罗斯紧临，二者之间的石油贸易主要经由陆上石油管道与短途小船海运顺利完成。这意味著，俄欧石油贸易规模可观，但对全球横贯区域主流油运市场运输市场需求贡献几乎为零。俄乌冲突关上全球油运贸易重构，对俄制裁进一步推动重构深化。逆全球化快速下，全球油运贸易的运输经济性显著下降，欧洲与俄罗斯之间石油管道与短途海运贸易已大幅上升，转而“舍近求远”长航线贸易替代，航距变短与海运量减少将共同推动全球油运市场需求强于预期快速增长。“市场需求意外”之海运量——管道运输变成海运增量欧洲与俄罗斯石油贸易，以往经由陆上管道及黑海小型油轮短途海运。二者石油贸易量非常小，其中，原油贸易量相等于全球原油海运量的7%，成品油贸易量相等于全球成品油海运量的6%。随着欧盟对俄罗斯石油制裁继续执行，欧洲以往经由陆上管道进口的俄油，Unnao由海运进口替代。同时，俄油也仍须变为海运出口替代。目前，俄罗斯与欧洲石油海运贸易量快速增长尚不明显。等候贸易重构深化，全球油运海运量（吨）将料明显快速增长。“市场需求意外”之运距——俄欧“舍近求远”，海运航距显著变小短（1）原油油运：航距已显著变小短。俄乌冲突伊始，全球原油贸易重构即为为关上。欧洲变为北美/西非/中东等进口原油，而俄罗斯变为印度/中国等出口原油。2022年12月5日对俄原油制裁后，俄欧原油贸易快速上升。考虑到全球原油供需平衡的脆弱性，俄油无法挑选选择退出国际贸易。短期紊乱后，俄欧稳步“舍近求远”如期长航线贸易替代，二者原油海运贸易平均航距已显著变小短，驱动全球原油油运市场需求明显快速增长。（2）成品油运：航距料稳步变小短。2023年2月5日对俄成品油制裁后，俄欧成品油贸易快速上升，而成品油贸易等候重构，且重构空间非常小。等候欧洲大罢工影响弱化且回来库顺利完成，共振新一轮制裁重点压制避开制裁行为，欧洲将稳步增加中东/亚洲等横贯区域成品油贸易以替代俄油，平均值航距将稳步变小短，将驱动全球成品油运市场需求显著快速增长。2.2.1.原油油运：贸易重构将深化，航距已明显变小短2022年全球原油贸易重构关上，2023年重构稳步深化，全球原油油运平均航距已显著变小短，且持续性将强于市场预期。俄欧原油贸易两阶段缩减，驱动全球原油贸易重构第一阶段，俄乌冲突发动后，欧洲已已经已经开始逐步减少俄油进口，全球原油贸易重构关上，航距已经已经开始变小短。第二阶段，2022年12月5日对俄原油制裁继续执行后，即为为欧盟缩减九成俄油进口量，俄欧原油贸易快速上升。制裁后出现短期贸易紊乱，之后欧洲与俄罗斯原油进出口量均恢复正常，并稳步“舍近求远”长航线替代，全系列球原油贸易重构稳步深化，航距进一步变小短。欧洲：原油进口总量均衡，逐步增加美湾/西非等短航线替代从欧洲原油海运进口总量来看，自俄乌冲突至对俄制裁后，除制裁前短期高价油，基本保持平衡。从欧洲原油海运进口结构来看，自俄乌冲突发动，欧洲部分国家即为为自发性减少俄油进口量，已经已经开始强化美湾/西非等短航线进口替代；2022年12月5日对俄原油制裁继续执行后，欧洲从俄罗斯原油进口量快速上升，稳步加小美湾/西非等短航线替代。目前，欧洲原油海运平均值航距已明显变小短。俄罗斯：原油出口量恢复正常，强化印度/中国等出口从俄罗斯原油海运出口总量来看，俄乌冲突发动后，虽欧洲已缩减俄油进口，但俄油海运出口并未明显增加；2022年12月5日对俄原油制裁继续执行后，出现短期贸易紊乱，当月俄油海运出口缩减多达三成，强于市场预期；2023年初，俄油海运出口量已恢复正常至制裁前正常水平，且过去数月稳中有升，并未受到OPEC+减产影响。从俄罗斯原油海运出口结构来看，俄乌冲突发动后，俄罗斯即为为已经已经开始逐步强化向印度/中国等长航距出口原油，以替代欧洲进口缩减。其中，2022年9-11月俄罗斯向印度出口快速增加，俄罗斯原油海运平均值航距快速变小短。2023年以来，俄油稳步强化印度/中国等短航线出口替代。小船率先景气上行，高景气将传导至大船过去一年，俄欧原油贸易逐步变为长航线替代，首先推升苏伊士型与阿芙拉型小型油轮横贯区域油运市场需求，小型油轮运费率先高企，并与VLCC大型油轮运费显著相差悬殊。随着全球原油贸易重构深化，以及大小船运费相差悬殊幅度强化，根据Kpler高频跟踪，2023年以来已观测至贸易商已经已经开始租用VLCC大型油轮，在地中海海域顺利完成海上过驳，甩好望角载运俄油至远东区域。随着全球油运贸易重构深化与持续，预计在新格局下货主将逐步提高运输经济性，小船追加新增产能利用率与运费高企亦将推动大船追加新增产能利用率提升，大小船运费显著相差悬殊将不持续，景气将从小船逐步传导至大船，即为为油运市场景气将逐步突显在所有船型上。2.2.2.成品油运：贸易重构等候快速，崭新制裁筹划中与原油贸易俄乌冲突后即为关上重构相同，2022年成品油运贸易格局仍稳中求进的定。2022年，全球疫后复苏，驱动成品油海运量持续增长，且欧洲跨区域贸易满足用户疫后复苏增量市场需求，成品油运市场景气创历史纪录。2023年2月5日对俄成品油制裁继续执行，即为为全面禁止进口俄油，但过去数月成品油贸易重构慢于预期。等候欧洲大罢工影响弱化且回来库顺利完成，预计崭新一轮制裁将快速横贯区域贸易替代。若制裁严格执行，成品油贸易重构空间非常小，航距变短将驱动成品油运市场需求强于预期显著快速增长。2022年，全球疫后复苏驱动成品油海运量持续增长2022年，全球成品油海运量持续增长，背后就是全球疫后复苏，以及海外交通乘车恢复正常并转化成压制市场需求。其中，欧洲成品油市场需求亦稳步增长，并强化自中东与亚洲等横贯区域成品油进口，以满足用户其疫后复苏成品油增量市场需求，驱动成品油运平均值航距变短。与原油相同，俄乌冲突发动之后，俄欧成品油贸易量仍基本保持稳定。其中，2022Q4二者更加大贸易，推测为欧洲运送高价油以应付时程制裁的短期冲击。2023年对俄制裁继续执行，全球成品油运贸易等候重构2023年2月5日欧盟对俄成品油制裁继续执行，俄欧成品油贸易快速上升，但贸易重构慢于先前预期。从欧洲来看，过去两个月成品油进口量强于预期缩减。除经济影响外，言工影响应就是不容忽视的关键原因。等候大罢工影响弱化且回来库顺利完成后，欧洲成品油进口恢复正常将就是关键。从俄罗斯来看，成品油出口崭新买家的寻找较原油更困难，在经历短期出口增加后，过去两个月已缩减至2022上半年水平，其中无目的地货盘占到至比显著增加。一方面，俄罗斯积极主动寻求非洲等崭新买家，出口至非洲占比有所增加；另一方面，低价俄油仍通过多次贸易等方式步入市场，特别就是仍流向欧洲市场，导致制裁实际继续执行力度不及预期，并引发欧盟高度高度关注。预计新一轮制裁将快速横贯区域贸易替代近期欧美对俄第十一轮筹划中，旨在重点压制避开制裁的犯罪行为。根据劳氏日报，欧盟拟将不得专门从事欺骗性船对船（STS）联运或故意停止使用自动识别系统信号（AIS）的船舶步入欧盟港口。若未来严格执行制裁，将快速欧洲自中东/远东等横贯区域进口替代，推动成品油航距变短。同时，俄罗斯成品油出口将稳步缩减，并可能将将稳步加大其原油出口，或进一步对冲减产影响。2.3.传统能源具备韧性，衰退及减产影响或非常非常有限过去数月，资本市场对国内外经济担忧持续加剧，惧怕将导致全球石油消费明显且持续缩减，进而影响油运市场时程景气整体整体表现。经济衰退风险确增加不确定性，但考量传统能源具有韧性，且疫后复苏仍在持续，共振油运贸易重构深化，我们预计全球油运市场需求仍将料强于预期快速增长。传统能源具有韧性，衰退影响或相对非常非常有限回顾历史，美国自八十年代以来，四次经济衰退均导致了原油消费快速增长停滞不前或缩减。而从全球视角观测，同期全球原油消费影响非常非常非常有限，补授分后展示出传统能源韧性。其中，两次经济弱衰退阶段，全球原油消费只是增长速度大幅下滑，并未负增长；另外两次经济轻微衰退阶段，全球原油消费变大增至幅度也就是相对非常非常有限。背后就是，新兴经济体蓬勃发展的对冲效应。传统能源具有韧性，若经济衰退程度与持续非常非常有限，预计全球石油消费规模仍料保持相对均衡。全球交通乘车市场需求将稳步转化成从全球原油消费用途来看，交通运输业占到至比达六成。其中，欧美等兴盛国家该占比更高，美国少于76%。即为为交通乘车市场需求将显著影响原油消费。与以往经济衰退相同，此次将弥漫全球疫后乘车市场需求的持续转化成，预计将弱化经济衰退对原油消费的影响。过去三年，全球疫情大流行显著且持续遏止交通乘车市场需求。随着疫情影响弱化，海外交通乘车自2022年率先恢复正常，2023年中国交通乘车快速恢复正常，且压制乘车市场需求将稳步转化成。2.3.1.OPEC+减产：实际影响或较为非常非常有限OPEC+供应全球原油强于1/3。过去三年在疫情冲击与疫后复苏中，OPEC+动态减产与减产数次，旨在维持油价至令人满意水平。市场广为认同减产将缩减原油供给，进而影响油运市场需求与景气。事实上，除了减产继续执行情况外，对于油运市场需求的影响，还仍须考量两个对冲因素：1）非OPEC+国原油减产对冲；2）全球油运贸易重构，平添海运增量与航距变短对冲。我们表示减产的实际影响将可能将将较为非常非常有限。OPEC+22Q4减产：美洲超额对冲，影响不甚明显2022年10月OPEC+正式宣布正式宣布减产200万桶/日，考量数国产量已低于配额，实际减产显著低于计划，估算约全球产量1%。自2022年11月减产，OPEC+出口稳中有升，而全球原油海运量平衡，VLCC运价快速上冲至10万美元/天高位，背后就是印度强化俄油进口与中国加小美油进口双重推动航距变短。随后，在对俄制裁短期紊乱与中国病毒感染高峰双重影响下，2022年12月VLCC运价自高位回落至低位运转。随着中国疫后复苏关上，及全球油运贸易重构效应稳步显现出来，自2023年2月VLCC运价淡季即为上跳高位。总结22Q4减产，实际增至产量低于预期，中国市场需求快速增长与美国转化成战储不仅对冲减产更乌长航距，甚至短期正向利空油运市场需求，快速运价上冲。OPEC+23Q2减产：俄油若非热情高涨，影响不甚明显OPEC+多国意外宣布将自2023年5月自愿减产，合计约165万桶/日。近日，OPEC+宣布将维持减产额度至2024年，且沙特自7月起将自愿额外减产100万桶/日。OPEC+减产计划，再次引发市场担忧。考虑到折减的是OPEC+各国产量上限，而多国尚未达产量上限，故实际减产量大概率低于宣布计划。事实上，5月减产对油运货盘影响就较为有限。其中，俄罗斯原油出口不仅没有减少，反而环比增加。未来OPEC+减产的持续性，或取决于经济衰退程度。而对于油运需求，非OPEC+国增产与油运贸易重构有望对冲减产影响。1）短期大西洋非OPEC+国增加出口，大西洋至亚洲航距是中东至亚洲的三倍，或提供短期超预期对冲能力；2）长期或加速原油资本开支恢复，大西洋非OPEC+国长期增产将有利于航距拉长；3）全球油运贸易重构深化，油运需求增量效应将持续。2.3.2.中国力量：出口配额激增，或强于预期恢复正常过去二十年，中国就是全球原油消费增量的主要贡献者。2019年中国原油消费全球占到至比达15%，中国原油海运进口量全球占比更高少于22%。过去三年，中国原油消费明显低于长期快速增长曲线。除疫情影响外，中国成品油出口配额缩减，影响了中国的原油进口与成品油出口。特别就是2022年，俄乌冲突导致成品油水解价差大幅上涨至历史高位，亚太主要出口国广为大幅提高炼厂开工率积极主动出口，而中国成品油出口配额仍变大增至，导致中国成品油出口在亚太份额大幅下降。2023年中国疫后交通乘车快速恢复正常，同时成品油出口配额大幅快速增长。但由于水解价差大幅缩减，炼厂二季度集中检修，过去两个月中国原油进口量强于预期缩减，引发市场担忧。未来中国力量恢复正常将就是关键。预计下半年炼厂检修将逐步结束，预计中国原油进口量将逐步恢复正常。虽水解价差已大幅缩减，根据过往配额使用情况，我们预计配额将如期使用，“大图尔盖出”将进一步进一步增强中国力量。1）经济动力。水解价差并非唯一决定因素，出口退税及相对收益仍将提可以可供出口动力。且中国炼厂复原份额主张强烈，以期更受益时程全球成品油运贸易重构。2）配额规则。2023年初第一批配额印发，同比激增46%。5月第二批分体式额印发，同比更是翻倍。配额由炼厂独立自主提出申请，监管根据其前一批配额使用率动态调整核准。若前期余下，未来配额将官至司不减。3）稳中求进外贸目标。2023Q1成品油出口金额同比快速增长少于77%，外贸出口占到至比达2%。4月由于配额未及时拨付，成品油出口大幅缩减。稳中求进外贸就是精厂提出申请增加配额的理由，也将就是国家稳步强化配额的动力。3.供给瓶颈：未来数年运力刚仍须凸显供给瓶颈，就是超级牛市形成的关键条件，亦将同意高景气的持续性。我们表示，未来数年，油运业供给瓶颈将持续凸显。未来数年船厂船台趋向饱和状态，且船东下单意愿严重不足。同时，油轮老龄化最为轻微，2023年初IMO航运环保新政继续执行，且各国监管措施趋严，将逐步快速老旧运力出清，安装速度限制器与持续降碳建议将长期增加油轮有效率运力向上弹性。3.1.油轮KMH订单已极为非常非常有限原油油轮：VLCCKMH订单占比仅1%，船东下单意愿严重不足目前全球VLCC船队共899艘，预计未来两年油轮交货将极为非常非常有限。过回来两年船价高企，而油运市场持续疲弱，油轮崭新签订单极为非常非常有限。过去二十个月VLCC崭新签订单仅2艘。目前，VLCCKMH订单仅为现有规模的1%，整体原油油轮KMH订单占到至现有规模亦没有3%,均降至二十年崭新低。按照交货计划，VLCCKMH订单将绝大部分于2023年交货，2025-26年仅2艘订单等候交货，且尚未证实具体内容交货时间。成品油轮：2023年现小批量订单，船东乐观预期高景气持续2023年以来，成品油轮出现小批量订单，KMH订单比重由4%提升至8%，仍属过去二十年低位。一方面，成品油轮老龄化轻微，20年以上船龄的MR占比已已经少于14%，未来数年船队替代市场需求凸显。另一方面，成品油轮2022年运价飙升，2023年淡季运价中枢已创下历史纪录，船东不仅对未来长期市场需求相对乐观，且船东已更为广为地乐观预期未来高景气持续。按照目前交货计划，成品油轮KMH订单将在2024-26年陆续交货，而近期崭新签订单已排在2026年后交货。考量环保约束与监管趋严将快速旧有旧有船舶出局，预计未来数年供给刚性仍将凸显。3.2.环保新政将约束油轮供给弹性国际海事组织IMO长期大力大力推进航运业脱碳进程。2018年通过《IMO船舶温室气体排放量初步战略》，制定了航运业在2008年基准上，至2030年碳排放量强度增加40%，2050年温室气体年度总排放量增加50%的目标。油轮老龄化最为轻微，2023年初IMO针对现有船舶的EEXI/CII正式宣布正式宣布曰行，且各国监管措施趋严，预计未来数年将快速老旧油轮运力出清，恩装速度限制器与持续降碳建议将长期增加油轮有效率运力向上弹性。EEXI/CII于2023年初继续执行EEXI就是一次性的限期合格建议，主要依赖船舶硬件。若经船级社年检不合格，将无法获得国际能效证书，这意味著将无法合法正常积极开展国际航运业务。根据调研，EEXI将严格执行，预计将于2024年初顺利完成全部船舶年检，大部分2013年之前修筑船舶仍须安装发动机功率管制装置EPL，老旧船舶合格困难或被迫挑选选择退出非正规市场。CII则就是持续性的碳减排监管措施，每个日历年都仍须基于上一个日历年的收集数据进行一次性测算，根据CII折减率仅证实当年的CII评级。评级过低需提交并证明可行的船舶能效管理计划，以增加未来碳排放量。若无