中国中铁研究报告基建龙头断鳌立极-全面价值重估进行

中国中铁研究报告基建龙头断鳌立极_全面价值重估进行（报告出品方/作者：东北证券，王小勇、庄嘉骏）1.基础建设龙头断鳌立极，第二曲线再上上开新篇综合基建龙头，业绩增长稳健。中国中铁作为中国铁路工程总公司旗下主要上市平台，继承了铁道部基础建设总局的核心资产，是我国八大建筑央企之一，也是全球最大的多功能综合型建设集团之一，位列ENR“全球承包商250强”第2位。2022年，公司实现营业总收入11543.6亿元，同比+7.6%；实现毛利润（含金融服务）1155.7亿元，同比+5.5%。充分利用基础建设主业构筑横向“主业著重、有关多元”、纵向“一体化”的产业布局。公司以基础设施建设为核心主业，在铁路、公路、市政等领域深耕多年；后充分利用基础建设主业逐步向上游项目投资、房地产开发和下游资产运营、矿产资源等领域延伸，打造出建筑业一体化竞争优势；并大力发展勘测设计、装备制造、物资贸易、金融服务等横向服务设施业务，推动形成产业协同，产业布局趋向完善。1.1.基础建设业务底蕴浓郁，受益稳中求进快速增长+一带一路公司就是交通运输基础设施建设龙头。公司承继了铁道部基础建设总局的核心资产，控股有限公司有限公司存中铁大桥局、中铁隧道局等十余家铁路工程局。截止2022年末，公司具备施工总承包特级资质79项，牵涉到铁路、公路、市政等多个基础建设板块，在铁路和城市轨道交通建设领域均为中国最轻的建设集团。2022年，公司基础建设业务同时同时实现营收9835.3亿元，同比+6.5%，占总营收比重为85.2%；业务毛利率8.4%，同比持平；同时同时实现毛利润827.8亿元，占总毛利比重为71.6%。铁路工程方面，2023年铁路客运市场需求料大幅回升，进而助推铁路投资回落。2008年以来，我国铁路投资整体保持高位，铁路客运量持续提升。但受疫情影响，2020年至铁路客运量有所大幅大幅下滑，据国家统计局数据，2022年我国铁路客运量16.7亿人次，仅为2019年的0.46倍；受铁路客运市场需求受遏止等影响，铁路投资有所大幅大幅下滑，2022年顺利完成铁路固定资产投资7109亿元，同比下降5.1%。2023年1月，国铁集团在工作会议中明确提出26.9亿人次的年度铁路客运目标。铁路客运市场需求料大幅回升，进而助推铁路投资回落。公司铁路市占率位列第一，崭新签订单量逆势快速增长。公司充分利用一体化的铁路工程施工能力和全国化后的市场网络参与建设了我国三分之二以上的铁路里程，就是中国铁路建好不好成立的主力军。铁路建设一级市场竞争加剧的背景下，公司铁路业务保持稳定经营，市占率位列全国第一，订单储备量逆势快速增长。2022年，公司铁路工程营收2369.5亿元，同比+9.7%，占总营收比重为20.5%；崭新签合同5157.8亿元，同比+19.0%。受益稳中求进快速增长，公路、市政等基础设施投资规模维持较低增长速度。为应付市场需求收缩、可以可供给冲击、预期转好“三重压力”，2022年《政府工作报告》明确提出必须“积极主动不断扩大有效率投资，适度全面性积极开展基础设施投资”。据国家统计局数据，2022年，我国广义基础建设投资顺利完成额同比+11.5%，狭义基建投资顺利完成额同比+9.4%；据交通运输部统计数据，我国2022年公路建设投资顺利完成额2.9万亿，同比+9.7%。2023年4月，政治局会议则表示“三重压力赢得减低，但经济运行转好主要就是恢复性的，内生动力还较差”。预计2023年作为贯彻落实二十大精神的开局之年，稳中求进快速增长政策力度仍将持续，尤其在出口、消费、地产投资等领域贡献非常非常有限的情境下，基建投资作为关键切入点或将保持高景气。2023年一季度，我国公路建设投资顺利完成额5486.3亿元，同比+14.1%，增长速度仍维持在较低水平。公司深耕公路、市政工程多年，项目经验丰富，业务底蕴浓郁。公路方面，公司就是国家公路网建设的排头兵，相继参与上百条高等级公路建设，其中高速公路将近1.8万公里，占到至中国高速公路总里程的15%。市政方面，公司具备9项市政公用工程施工总承包特级资质，项目经验丰富。尤其在轨交领域，公司具备全国唯一的盾构及盾构技术国家重点实验室，施工技术领先同业，参与建设了全国约五分之三的城市轨交工程。2022年，公司公路工程营收1916.4亿元，同比+5.5%，占总营收比重为16.6%；市政及其他工程营收5549.4亿元，同比+5.5%，占总营收比重为48.1%。第三届高峰论坛计划于年内举办，或将为基础建设业务平添机遇。据公司公告，2019年公司约85%的境外崭新签合同源于“一带一路”。2022年，公司境外崭新签合同1837.8亿元，同比+21.1%，约占崭新签合同总额的6.1%；境外业务同时同时实现营收584.4亿元，同比+6.7%，约占总营收的5.1%。随其第三届国际再分后谢泽生高峰论坛落地，我国与沿线国家或将关上新一轮合作高峰，公司料显著收益。1.2.投运模式趋向明朗，助基础建设业务提质增效2016年以来，公司积极主动大力大力推进基础建设业务向投运模式延伸，运营类资产快速累积。2016年PPP投融资模式顶层方案施行以来，公司快速大力大力推进基础建设业务转型，充分利用资金优势积极开展“PPP+EPC”、“PPP+基金”、“BOT+政府缺口补贴”等投资运营类项目，建立起至至建筑产业链一体化服务能力。截至2022年末，公司所抱持轨道交通、高速公路、水务环保、产业园区、地下管廊等类型运营资产共51项，特许经营权资产（主必须为无形资产模式投资项目）1532.8亿元，2016~2022年CAGR+27.4%；其他非流喊叫资产（主要为金融资产模式投资项目和质保金）2171.0亿元，2016~2022年CAGR+80.7%。投资运营模式对公路、市政及其他工程业务量形成了明显助推。随其公司定位由“顺土地银行”向“投资商+承包商+运营商”转型，公司逐步向上游投资领域延伸，有效率乌喊叫基础建设市场需求，并通过运营模式以以获取使用收益和政府补贴，充份挖掘项目价值量。2022年，公司公路工程同时同时实现营收1916.4亿元，2016~2022年CAGR+17.0%；市政及其他工程营收5549.4亿元，2016~2022年CAGR+14.7%。随其转型效能逐渐转化成，公路、市政及其他工程的盈利能力明显改善，贡献了基础建设业务主要增量。一方面，公司定位PPP模式社会资本方角色，能够同政府较为公平地参与基础设施建设，工程定价权有所进一步进一步增强。另一方面，公司充分利用建筑产业链一体化服务能力可以形成更高的话语权和影响力，在优质项目竞标过程中占有优势。故2016年以来，公路工程毛利率持续改善，市政及其他工程毛利率亦在市场竞争中保持均衡。2022年，公路工程毛利率12.1%，较2016年快速增长7.6pct；同时同时实现毛利润232.0亿元，贡献基础建设业务11.3%的毛利增量，2016年以来年均贡献40.3%。市政及其他工程毛利率9.2%，较2016年下降0.3pct；同时同时实现毛利润511.9亿元，贡献基础建设业务68.4%的毛利增量，2016年以来年均贡献63.8%。1.3.开拓水利环保市场，打造出基础建设第二曲线公司积极主动开拓新兴市场，致力于打造出基础建设“第二曲线”。公司在继续抓好传统交运基础建设领域优势地位的同时，积极主动开拓水利水电、生态环保、清洁能源等市场。尤其在水利、环保领域，公司先后全面全面收购资源整合设计端的、工程端的、运营端的多项资产，料充份受益“十四五”水利投资高峰期。2022年，公司第二曲线业务崭新签合同额3018.9亿元，同比+81.2%，约占基础建设业务崭新签合同的11.3%，同比+4.4pct；其中水利水电崭新签合同985.6亿元，同比+223.3%，约占“第二曲线”崭新签合同的32.6%。水利设计端的：公司重组重组中铁水利院，具备大中型水利工程承包能力。水利设计就是水利工程建设的前置环节和关键生产要素。2020年9月，公司以780万元全面全面收购中铁水利院65%股权并增资8.7亿元。中铁水利院具备水利水电勘测设计甲级资质，曾先后顺利完成水利水电枢纽工程百余项，夺下了江西省内全部国家重点水利工程项目的设计工作。公司通过布局设计院所并转化成资金，可以同时同时实现水利设计有关生产要素的资源整合和补齐，快速形成大中型水利工程承包能力。水利工程端的：公司深度参与滇中引水工程建设，逐步对准水利工程市场。滇中引水工程旨在减低云南部分地区的用水短缺问题，牵涉到输水里程664.2公里，惠及人口1112万，就是国家级关键性水利工程，也就是云南省可持续发展的战略性基础设施。该项目总投资少于1245.8亿元，其中项目一期于2018年动工，投资额825.8亿元；项目二期于2022年动工，投资额420.0亿元。公司多次中标工程标段并弁控股有限公司有限公司项目投资公司，打造出了水利工程领域投资建设运营标志案例。（1）工程中标：2018年10月，中铁五局中标滇中引水工程大理Ⅱ段施工1标，金额14.9亿元；2019年8月，中铁五局再度中标滇中引水工程昆明段施工6标，金额9.3亿元。（2）工程中标并参股滇中引水：2019年11月，公司非政府旗下中铁一局、二局、三局、五局、七局、八局、十局、隧道局及中铁开投形成投标联合体，充分利用技之术积累、资金实力及前期工程招投标经验，成功中标滇中引水工程大理Ⅰ段至楚雄段、楚雄段至红河段引入社会资本建设项目。公司充分利用该项目向滇中引水工程投资59.0亿元，以以获取云南滇中引水工程公司9.47%股权，由项目建设向上延伸至投资领域，并在时程多次增资。（3）控股有限公司有限公司滇中引水：2022年5月，公司以110.0亿元对价全面全面收购滇中引水工程公司33.54%股权，增持比例由19.83%增至53.37%。通过本次全面全面收购，公司深入细致参与至滇中引水工程全系列生命周期管理体系，聚力打造出千亿级中铁水利品牌代表性工程。截止2022年末，公司所抱持滇中引水及其配套工程有关资产423.5亿元，于建工程所列于（不同于PPP项目在特许经营权中所列）。公司作为工程业主，或将在滇中引水工程运营过程中以以获取新机制收益。（4）设立中铁云投：2022年10月，公司携手云南省国资委、云南工投及云南省投等滇中引水工程公司股东共同设立中铁云南建设投资有限公司，主营项目建设、投融资、项目运营等服务，公司以所持滇中引水工程公司53.37%股权和中铁开投100%股权出资，占股中铁云投70.51%股权。通过合资公司的设立，公司构筑起至至立足云南面向南亚、东南亚和环印度洋地区的投资建设平台，进一步关上“央地合作”和“一带一路”市场空间。水务运营端：公司重组全资子公司铁工投资，整合体系内水务、环保相关资产。2020年，铁工投资依据《重组设立中国中铁专业化水务环保公司的方案》先后受让中国中铁旗下中铁水务、中铁市政、中铁城市建设及四项生态环保PPP项目，顺利整合水务和环保板块投资、建设和运营资源，凝聚水务环保业务竞争力。重组以来，铁工投资营收规模快速增长，业务协同逐渐形成，经营效益持续提升。2022年，铁工投资实现净利润5.7亿元，同比+100.6%；ROE达5.8%，同比+2.4pct。其中，中铁水务参控股兰州水务、银川水务等13家水务公司，持有投资、建设、运营项目近30个。水务运营项目在现金流和盈利性方面表现较好，为REITs市场所青睐，公司有望依托REITs实现水务资产盘活，打造投建运循环。设立南水北调铁工新能源。铁工投资于2022年5月携手南水北调集团、水利部下属中水北方院设立南水北调铁工新能源有限公司，主营风电、光伏、抽水机蓄能等崭新能源投资业务，总部成立于北京市石景山区中国铁工投资总部，三方将紧紧围绕工程建设、资本运作等方面积极开展全面合作。2023年4月，黑龙江依兰县人民政府与南水北调铁工新能源公司、中铁九局共同签定依兰县长江屯水电站及水风光储一体化新能源项目投资研发框架协议。2.全面布局基础建设服务设施产业，打造出一体化竞争优势2.1.装备制造业务定位高端，同基础建设主业共振脱胎换骨公司装备制造业务定位高端，多项业务全球领先。公司装备制造业务主要涵盖工程机械装备、交通运输装备、装配式部品与电气设备四板块，牵涉到桥梁钢结构、盾构机/TBM、道岔、架桥机、铁路接触网等工程装备。其中，公司在工程机械装备和交通在运输装备板块处于全国乃至世界领先的地位，就是全球范围内最轻的道岔制造商、桥梁钢结构制造商和销量最高的盾构机/TBM制造商。2022年，公司装备制造业务同时同时实现营收258.4亿元，同比+8.4%，占总营收比重为2.2%；业务毛利率20.6%，同比-1.0pct；同时同时实现毛利润53.1亿元，占总毛利比重为4.6%。以隧道掘进机为代表的隧道施工装备板块具备成长性和定价权，就是装备制造业务的主要增长点。全系列断面隧道掘进机具有较低的技术门槛，被称作“工程机械之王”。依据作业环境的相同，全系列断面隧道掘进机可以分为盾构机和TBM，前者著眼土层盾构，后者用做岩层盾构。公司旗下中铁装备就是中国盾构机/TBM产业的开拓者。技术层面，公司于2008年成功同时同时实现盾构机的，就是全球能单一制生产TBM并具有自主知识产权的三大企业之一。2022年，公司研制出世界首台全系列断面硬岩竖井掘进机“中铁599号”，首次同时同时实现井下无人盾构，技术领先全球。生产层面，公司就是国家工信部认定的制造业单项冠军。据中国工程机械工业协会，2021年，公司生产盾构机/TBM共229台，产量口径下市场占有率34.0%。行业层面，随其应用领域不断开拓，隧道掘进机市场快速增长潜力非常小。国产化以来，行业通过技术运算持续大力大力推进隧道掘进机产品升级。技术端的，我国掌控全口径盾构生产工艺，不断刷新盾构机直径记录，并独立自主研发出异形盾构、竖井盾构等新型盾构成立备。售价端的，据中国工程机械工业协会，国产全系列断面隧道掘进机2021年销售均价3477.0万元/台，较2016年增加897万元/台，呈圆形持续上升趋势。随其功能运算和价格压降，隧道掘进机应用领域从地铁工程向水利、矿山、抽水机蓄能工程等不断开拓，市场规模随之膨胀。据中国工程机械工业协会统计数据，全系列断面隧道掘进机2021年同时同时实现销售额234亿元，2016~2021年CAGR+6.6%；销售量673台，2016~2021年CAGR+11.6%。（1）城市轨交工程就是隧道掘进机的主要应用领域场景，虽然经过十余年发展，地铁市场需求已趋于平稳，但市域快轨等其他轨交市场仍呈圆形持续增长趋势。（2）能源结构转型背景下，抽水机蓄能建设速度明显大力大力推进，2022年新增装机8.8GW。截止2022年末，我国抽水机蓄能总装机45.2GW，同比+24.2%。据《甩水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，2030年我国抽水机蓄能总装机少于120GW；测算抽水机蓄能装机量2022~2030年CAGR+13.0%，年均新增装机9.4GW。排水廊道用小直径TBM、交通洞和通风洞用大直径TBM等盾构设备可以用做抽水机蓄能工程，料受益抽水机蓄能持续高减至。（3）隧道掘进机在矿山、水利领域的应用领域趋向明朗，料助推销量持续增长。公司层面，技术资源和基础建设主业对隧道掘进机业务形成有力助推。（1）技术资源驱型喊叫。以抽水机蓄能行业为基准，2020年9月，公司研制世界首台超小转弯半径硬岩盾构机“文登号”，顺利完成文登抽水机蓄能电站工程，变成抽水机蓄能行业最早应用领域TBM的企业。（2）基础建设主业驱动。以滇中引水工程为基准，2022年3月，中铁装备为滇中引水工程研制的“弘毅号”TBM在云南昆明成功下线，与基础建设主业形成业务协同。技术资源和基础建设主业驱动下，公司隧道掘进机竞争优势显著，2022年在矿山建设细分领域的市占率强于40%，水利建设领域市占率强于60%，抽水机蓄能建设领域市占率约80%。2022年，隧道施工装备同时同时实现营收76.2亿元，同比+10.6%，占到至装备制造业务比重为29.5%。装备制造业务依托技术优势持续引领行业发展，有望同基建主业共振成长。中铁工业定位高端装备培育平台，保持着较高的研发创新强度。2022年，中铁工业研发费用15.4亿元，研发费用率5.3%，同比+0.2pct，呈持续上升趋势。依托技术积累和基建主业带来的资金优势，中铁工业先后攻克了盾构渣土多相分级处理、永磁磁浮悬挂式轨交等技术难题，研制出盾构渣土处理装备、永磁磁浮空轨“兴国号”等装备。向后展望，中铁工业有望延续隧道掘进机发展模式，依托主业优势推进技术积累，在轨道交通、科技环保等领域孵化一批高新装备，进而带动项目建设，反哺基建主业，在项目投运、工程建设、装备制造等领域形成共振成长，构建良好的正向反馈机制。2.2.设计与房产业务经营稳定，矿产业务凸显业绩弹性勘测设计业务方面，公司积极主动大力大力推进勘测设计技术向高新领域拓展。公司勘测设计业务全面全面覆盖铁路、公路、市政等工程，具备研究、规划、咨询、斥资、勘测、设计、监理等业态。截止2022年，公司具备工程设计资质264项，工程勘测资质67项，具备备建设全过程服务能力。近年来，公司充分利用基础建设和生产业务平添的技术、资金、市场优势，持续大力大力推进勘测设计有关技术向有轨电车、中低速磁悬浮、智能交通、节能环保环保等领域延伸，屯兵訾专业化优势的同时对基础建设主业和装备制造业务形成有效率助推。2022年，公司勘测设计业务同时同时实现营收186.2亿元，同比+5.8%，占总营收比重为1.6%；业务毛利率28.3%，同比持平；同时同时实现毛利润52.7亿元，占总毛利比重为4.6%。房地产开发业务经营稳健，市场排名快速提升。2022年，房地产行业流动性趋紧，市场信心低迷。公司为应对行业下行压力，大力推进存货去化，推进存量资产盘活，并加强风险防控体系建设，确保现金流安全。2022年，房地产业务实现营收534.6亿元，同比+6.4%，占总营收比重为4.6%；业务毛利率17.1%，同比-5.1pct，实现毛利润91.2亿元，占总毛利比重为7.9%；新签合同751.9亿元，同比+29.6%。据中指研究院数据，2022年中国中铁房地产销售额位列房企第24位，较2021年提升30位。积极主动大力大力推进业务向特色地产转型。房地产行业转型背景下，公司取悦政策导向，充分利用主业优势积极主动大力大力推进房地产开发业务向“地产+基础建设”、“地产+产业”转型，持续拓展文旅、康养、会展类特色地产，致力变成优秀的城市综合开发运营商，打造出差异化竞争优势。向后展望未来，公司慎重增加优质土储，料在下一轮复苏周期发力。公司能够充分利用土地一级研发业务火速干涉优质地块土地出让程序，在土地摇号市场具备优势。2021年以回去，受楼市销售持续大幅大幅下滑影响，土摄制市场供不应求。行业下行期公司慎重优选投资项目，逆势增加土地储备，2021年顺利完成房地产开发投资667.0亿元，新增土地储备530.2万平米；2022年顺利完成房地产开发投资627.9亿元，新增土地储备130.6万平方米。截止2022年末，公司在北京、上海、广州、深圳、天津、杭州等城市所抱持等候研发土地面积2024万平方米，等候研发规划建筑面积3051万平方米。矿产资源业务方面，公司铜、钼追加新增产能位居国内领先地位。公司矿产资源业务以矿山实体经营研发居多，目前参控股有限公司有限公司存5座现代化矿山，铜、钼、钴资源保有量处国内领先地位。2021年，随其华刚SICOMINE铜钴矿二期竣工，5座矿山资产已基本研发健全，全部步入正常生产状态。2022年，公司铜金属产量30.3万吨、钼金属产量1.5万吨。据USGS统计数据，2022年全球铜矿、钼矿产量约2200万吨、25万吨，中国铜矿、钼矿产量约190万吨、10万吨，公司铜、钼金属全球市占率少于1.4%、6.0%。铜、钼价格高位波动，矿产资源业务显现业绩弹性。近年来，受世界流动性紧缩、需求放缓、产业链重构等因素影响，有色金属价格整体呈现高位宽幅波动，其中铜金属维持相对高位，钼金属受需求上涨影响，短期供需错配致四季度价格快速上涨。2021年以来铜、钼价格走高，公司矿产资源版块2022实现营收75.0亿元，同比+26.0%，占总营收比重为0.7%；实现毛利润41.8亿元，占总毛利比重为3.6%；华刚矿业2022年实现净利润75.4亿元，公司持股华刚矿业42%，未并表。向后展望，随我国新旧消费动能转换，铜、钼等有色金属或将在高新产业需求支撑下维持较高价位，公司有望受益阶段性涨价带来的业绩改善。3.财务结构更趋向稳定，现金流料持续向不好3.1.财务指标同时同时实现稳中求进中向不好，股权激励转化成经营创造力国企改革持续深化，经营效益明显提升。2020年，中央深改委投票表决通过《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》。2021年初，公司制定《中国中铁深化改革三年行喊叫实施方案》，大力大力推进深化混改、建设中国特色现代化企业制度，健全市场化经营机制，优化产业布局。截止2022年末，公司总计顺利完成6大改革领域31个改革方面的221项任务，在国资委考核中荣获A级，入选“国有企业公司环境治理示范点企业”。2022年，公司经营效益明显提升，同时同时实现平均值净资产收益率10.9%，同比+0.5pct；人均增加收入387.9万元，同比+22.8万元；人均创利10.5万元，同比+1.1万元。国资委考核标准运算除雪央企经营不断优化。2019年，国资委首次明确提出“两利一率”考核指标体系，几经运算至2022年“两利四率”。2023年1月，国资委举办中央企业负责人会议，将“两利四率”调整为“一利五率”，并明确提出“一减至一稳四提升”总目标，同时同时实现了三张财务报表的紧密耦合。“一利五率”考核趋向市场价值推断标准。（1）以净资产收益率替代净利润，将资产周转效率列为考量。国资委从保证出资人权益、防止国有资产损失的角度启程，终止了较为同质化的净利润指标，引入净资产收益率，推动考核体系向权益资本的投入产出效率著眼，将资产周转至列为考量。（2）以营业现金比率替代营业收入利润率，更为侧重于盈利质量。相较于营业缴入利润率，营业现金比率的分子由营业利润更改成经营活动现金流净额，将现金流量列为考量，特别强调“必须存利润的总收入”和“必须存现金的利润”。（3）财务结构由“往上”转至“稳中求进”，再再降杠杆压力有所减低。2023年，国资委更新考核体系，将“资产负债率掌控在65%以下”调整为“均衡在65%左右”，明确提出“存能够维持打翻，总体均衡”原则，更为侧重于“往上风险”和“必要融资”的平衡。公司积极主动全面落实国资委考核体系建议。公司积极主动全面落实国资委建议，并在在国资委考核体系基础上对营收、崭新签合同及两金管控进一步做出建议，明确提出“三减两控四提升”目标体系。其中，“三减至”对应崭新签合同额、营业收入及利润总额；“两往上”即为为资产负债率同比有增无减，两金占营业收入比重下降；“四提高”指净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率和研发资金投入的提升。公司著眼ROE、利润增长速度等关键指标推行股票鞭策。2022年，公司大力大力推进限制性股票鞭策计划，先后颁给747名中高级管理人员和精英骨干约1.8亿股，业绩弹头出来条件牵涉到草木犀加权平均ROE、草木犀归母净利无机增长率等数值指标，且建议不得低于行业均值或对标企业75分位水平，并仍须顺利完成国资委经济增加值目标。该计划在提振利润稳定增长速度的同时，料引导公司ROE创历史新高。3.2.著眼业务转型和项目管控，持续改善盈利能力与现金流盈利能力方面，基础建设业务转型升级料驱动综合毛利率持续改善。随其公司向投运模式转型，基础建设业务毛利率呈圆形稳步增长趋势，2022年少于8.4%，较2016年快速增长1.8pct。但2020年以来房地产业务持续下行，并致销售毛利率提高趋势稍缓。2022年，公司销售毛利率少于9.8%，同比-0.2pct。先后展望未来，公司大力大力大力推进产业升级，一方面稳步积极开展基础设施投资与运营，提升基础建设项目质量；另一方面布局特色地产，积极主动开拓城市更新、产城融合等项目，构筑差异化竞争优势，料驱动毛利率持续改善。期间费用率总体呈现一稳一升两降。在国资委考核与技术升级市场需求的推动下，研发费用率稳步提升；销售费用率在房地产开发等业务提振下保持平衡。管理费用率则呈圆形下降趋势，归咎于公司内部环境治理水平的提升。为全面落实央企改革精神，公司着首推行经理层任期制和契约化管理，并积极主动拓宽鞭策渠道，现已积极开展13家科技型企业的关键核心人才岗位股息鞭策，限制性股票鞭策计划也已落地推行。随其市场化用工机制趋向完善、股票鞭策效能逐步转化成，公司管理费用料持续上升。2022年，公司管理费用率2.2%，同比-0.1pct。财务费用率持续下行。（1）持续加强资金管控，压降融资成本。2018年以来，宏观流动性相对充裕，融资成本维持在较低水平。在此背景下，公司持续加强资金管控，提高浮息借款占比，合理受让高息融资，驱动平均值融资成本持续上升。2022年，公司平均值融资成本少于3.9%，同比-0.2pct。（2）投资运营类项目趋向明朗，利息收入快速快速增长。PPP、BOT类基建工程能够对项目利息推行资本化处理，有效率抵冲利息支出；此外，金融资产模式PPP项目陆续明朗，将持续贡献投融资收益（计量为利息总收入）。（3）公司再再降杠杆成果显著，也将有效率推动财务费用率提高。2022年，公司管理费用率0.3%，同比-0.1pct。盈利能力逐步提高，现金流料持续向不好。随其转型效能逐步转化成，基础建设业务毛利率料持续改善，助推归母净利润稳定快速增长，2022年，公司归母净利润312.8亿元，归母净利率2.7%，同比+0.1pct。现金流方面，2021年公司制定《工程项目现金流自平衡管理暂行办法》，建议各项目不对上级单位和金融机构形成负债；2022年该办法入选国资委“国有重点企业管理标杆项目”，当年公司同时同时实现经营活动现金流净额435.5亿元，同比增加304.8亿元，就是当年净利润349.7亿元的1.25倍；我们表示随其着投运模式更趋明朗，预期公司现金流水平还将持续向不好。股利缴交率仅料提升。2022年，公司股利缴交率约15.8%，尚存有非常大的提升空间。随着国资委对央企财务结构的考核由“往上”转至“稳中求进”，公司通过留存利润再再降杠杆的压力有所减低；另一方面，项目现金流自平衡管理效能逐渐转化成，公司现金流更趋补授沛。3.3.积极探索多元化融资渠道，优化财务结构与营运能力积极探索多元化融资渠道，有效率掌控财务杠杆。十八大以来，国企改革步入全面深化时期，公司在国资委提示信息下先后推行了三轮财务杠杆调整。通过拆分净资产的减至量贡献，公司在留存经营利润外主要通过变薄少数股东权益、其他权益工具、股本及资本公积等科目同时同时实现再再降杠杆。剖析有关股权融资工具，大致如下：（1）大力大力推进定向定向定向增发，2015年7月，公司向控股有限公司有限公司股东及机构投资者定向定向定向增发募资120亿元；（2）刊发行永续债券，2015、2018、2020年公司分别定向定向增发永续债90、200、240亿元；（3）多渠道引入社会资本，比如2017年中铁工业借壳上市募资60亿元，2018年部分子公司市场化债转股116亿元，2021年子公司定向定向增发永续债132亿元等。其中，引入社会资本具备较低的灵活性，可实现公司优质资产的价值重估，近年来