轻工制造行业2023年中期策略：结构复苏优选成长、布局价值

内容目录1板块承压，基金持仓环比下行 9家居：零售结构性复苏，把握整装、智能转型机遇 12行业：需求弱势稳定、估值底部，板块或震荡上行 12零售：品类融合&多维获客，集中度加速提升 14整装：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇 19需求端：消费者年轻化，一体化需求日渐凸显 19供给端：多方加速布局、市场方兴未艾 21三方共赢，方兴未艾 22工程：复苏显现，中期格局优化 25智能家居：东风渐起，把握渗透率提升红利 27渗透率提升驱动智能家居市场逆势扩张 27内资品牌崛起，行业集中度提升 31原料价格回落，降本增效推进，盈利修复可期 33投资建议 35造纸：盈利复苏可期，库存周期拐点临近 363.1.周期判断：国内库存周期拐点临近，海外库存逐步去化、节奏缓慢 36纸浆：浆价短期底部盘整，中期供需弱平衡 38大宗纸：周期筑底，优选格局，把握龙头 43周期判断：浆纸价格联动，当前浆价底部盘整、纸企盈利有望改善 43景气判断：需求磨底，盈利走势分化 45投资建议 51特种纸：盈利复苏周期将至，优选成长 52浆价见底，盈利开启复苏周期 52品类扩张&加速出海，龙头逆势扩张 55纸厂盈利改善Q2拉开帷幕，高点有望复刻2020年盈利高点 57投资建议 60消费：把握结构性复苏，优选消费升级、布局价值白马 61复苏结构分化，把握结构性机遇 61把握结构性消费升级 62聚焦价格敏感度低、顺应需求变化趋势的消费品 62聚焦强功能、低渗透的品类拓展 65把握原材料成本红利 67消费白马长期价值凸显 69聚焦经营稳健，传统业务壁垒深厚、新业务空间可期的公牛集团 69聚焦文具赛道龙头、传统核心及零售大店稳步复苏的晨光股份 70聚焦产品&渠道变革、外围省份拓展提速、品牌势能提升的百亚股份 70把握高景气赛道 71聚焦低渗透、具备刚需属性的离焦镜赛道 71聚焦万亿规模、增长潜力充足的办公集采赛道 72聚焦陪伴需求旺盛、渗透率及消费力提升空间大的宠物赛道 73投资建议 77新型烟草：全球市场稳增，监管趋严、合规市场筑底复苏 78全球市场规模稳增，一次性表现靓丽 78烟草龙头加速布局，产品矩阵持续完善 78政策监管趋严，合规市场筑底复苏 82投资建议 82出口：需求分化，关注结构性复苏 85出口延续弱势，去库见底有望驱动订单回暖 85欧美出口延续弱势，新兴市场回归稳态 85下游去库见底，订单有望边际改善 88大浪淘沙，关注出口结构性机遇 91人民币贬值，原材料维系低位，盈利有望表现靓丽 92开启全球化布局，跨境电商助力企业转型升级 93投资建议 95包装：静待需求复苏，成本低位驱动盈利修复 96需求复苏有望，龙头内生外延、格局集中 96成本延续低位，盈利空间有望持续释放 101投资建议 104风险提示 104图表目录图表1：轻工制造板块股价走势VS大盘股价走势 9图表2：轻工制造各子板块股价走势 9图表3：轻工各板块估值 9图表4：轻工制造基金持仓比例 10图表5：轻工分版块基金持仓比例 10图表6：轻工制造板块基金重仓持股市值（亿元） 10图表7：造纸板块基金重仓持股市值（亿元） 11图表8：家居板块基金重仓持股市值（亿元） 11图表9：包装板块基金重仓重仓持股市值（亿元） 11图表10：文娱板块基金重仓重仓持股市值（亿元） 11图表11：家居行业估值复盘 12图表12：家居龙头2022-2023年盈利预测复盘 12图表13：单月地产投资及同比 13图表14：单月房屋新开工面积及同比 13图表15：单月房屋竣工面积及同比 13图表16：单月商品房销售面积及同比 13图表17：家居618开门红排行榜 14图表18：2023年理论竣工面积测算 14图表19：家居龙头品类拓展历程 15图表20：定制家居公司分品类收入及毛利率（亿元） 15图表21：软体家居公司分品类收入及毛利率（亿元） 16图表22：软体家居电商收入占比持续提升 17图表23：我国消费者家装家居线上决策触点的销售贡献率持续提升 17图表24：家居公司单店收入对比 18图表25：家具制造业亏损企业数量及占比 19图表26：家居龙头收入增长具备韧性（%） 19图表27：2022年定制市场（橱柜&衣柜&木门）各品牌市占率 19图表28：2022年软体市场（沙发&床垫&床架）各品牌市占率 19图表29：中国家居消费者构成 20图表30：整装的范围与消费者评价 20图表31：2019-2021年家装消费者装修模式选择对比 21图表32：各能级城市家装消费者选择整装占比 21图表33：家居企业整装业务布局 22图表34：传统家装消费者五大痛点 23图表35：整装延期交付情况 23图表36：终端装修费用占比 23图表37：2016-2020年中国建筑装饰企业数（万家） 24图表38：2022年索菲亚各品牌客单价（元）及24图表39：2022年司米品牌橱柜单品及整家连带客单价对比 24图表40：分品类家居市场规模测算（亿元） 25图表41：家居龙头大宗渠道收入及占比（亿元） 25图表42：江山欧派工程代理收入占比持续提升（%） 26图表43：各家居公司大宗渠道毛利率 26图表44：2014-2023年我国精装房开盘数规模 26图表45：2022年地产500强首选定制供应商榜单 26图表46：2022年精装修市场橱柜配套品牌结构 27图表47：2019-2022年精装修市场橱柜配套头部品牌份额走势 27图表48：中国智能家居市场规模及增速 27图表49：部分国家2018年智能家居渗透率 27图表50：中国智能马桶总销量及增速 28图表51：智能马桶保有率对比 28图表52：中国智能晾衣机市场规模及增速 28图表53：智能晾衣机渗透率对比 28图表54：智能家居消费者年龄分布 29图表55：疫后消费者对居住空间的态度转变 29图表56：智能晾衣机主流功能占比 29图表57：智能马桶主流功能占比 29图表58：2021年智能晾衣机线上价格带分布 30图表59：线上智能一体机均价变化趋势 30图表60：部分卫浴企业收入及增速 30图表61：各卫浴企业毛利率 30图表62：箭牌售后服务情况 31图表63：好太太售后服务情况 31图表64：箭牌家居智能马桶销量及增速 31图表65：好太太智能家居销量及增速 31图表66：箭牌家居智能马桶单件产品售价及变动 32图表67：好太太智能家居单件产品售价及变动 32图表68：2022年智能马桶市场格局 32图表69：好太太市占率 32图表70：各卫浴品牌门店数（个） 33图表71：天猫各品牌智能马桶及马桶盖月销售额（百万元） 33图表72：消费者选品要素 33图表73：各渠道销售占比 33图表74：原材料价格涨跌幅 34图表75：家居龙头零售毛利率（%） 34图表76：净利率走势 35图表77：ROE走势 35图表78：重点家居公司盈利预测 35图表79：我国造纸及纸制品行业库存周期 36图表80：我国造纸及纸制品业PPI领先于库存1-2个月（%） 37图表81：各国PMI走势（%） 37图表82：各国PPI走势（%） 37图表83：美国纸及纸制品库存同比增速 38图表84：中美两国社会零售额同比增速 38图表85：2016-2023年浆价走势及木浆供需情况 39图表86：世界20主要产浆国商品化学浆出货量同比变动 39图表87：2023年世界20主要产浆国对各国出货量同比变动 39图表88：全球商品浆产能投产计划表 40图表89：2023年欧洲木浆消费持续疲软（万吨） 40图表90：欧洲港口木浆库存（万吨） 40图表91：我国成品纸出口量同比变化 41图表92：国内港口木浆库存（万吨） 41图表93：2023-2024年经合组织实际GDP增速预测（%） 41图表94：2021-2023年我国浆纸系产量（百万吨） 41图表95：Arauco木浆现金成本结构拆分（分生产地区） 42图表96：各地区木浆现金成本对比 42图表97：Suzano吨成本走势（巴西雷亚尔/吨） 42图表98：全球商品浆产能分厂商格局（万吨） 42图表99：我国进口阔叶木片价格走势（元/吨） 42图表100：国内木片价格走势（元/吨） 42图表101：全球商品浆供需平衡表 43图表102：2018年以来市值、估值与浆价走势拟合（元/吨） 45图表103：各纸种竞争格局（2021年） 46图表104：2022-2024年主要纸种供需平衡表（万吨） 46图表105：2018-2023年各纸种开工率情况（%） 47图表106：2018-2023年各纸种社会库存情况（%） 47图表107：双胶纸、铜版纸价格走势（元/吨） 48图表108：白卡纸价格走势（元/吨） 48图表109：瓦楞纸价格走势（元/吨） 48图表110：箱板纸价格走势（元/吨） 48图表111：木浆系行业毛利率 49图表112：废纸系行业毛利率 49图表113：国废价格走势（元/吨） 49图表114：外废价格走势（美元/吨） 49图表115：太阳纸业产能表一览（万吨） 50图表116：山鹰国际产能表一览（万吨） 50图表117：博汇纸业产能表一览（万吨） 51图表118：玖龙纸业产能表一览（百万吨） 51图表119：重点大宗纸公司盈利预测 52图表10：特种纸周期复盘（木浆单位：美元/吨；毛利率单位：% 图表121：特种纸收入&利润拆分（单位：百万元） 54图表122：汇率变动对特种纸企业盈利变化影响 54图表123：特种纸产销（万吨） 55图表124：特种纸净出口量（万吨） 55图表125：国内&海外龙头成本拆分 55图表126：龙头纸企2022年/2021年海外收入占比 55图表127：特种纸龙头主要布局品类 56图表128：中国特种纸企业产量及市占率（万吨） 57图表129：龙头产能产量成长梳理（万吨） 57图表130：特种纸盈利与浆价对比（%；元/吨） 58图表131：各龙头不同纸种2020与2022年竞争格局 59图表132：特种纸龙头木浆布局 60图表133：特种纸核心推荐标的（市值单位：亿元） 60图表134：我国社会消费品零售额复苏趋势分化（%） 61图表135：社会消费品零售额增速（%） 61图表136：我国居民人均消费支出占人均可支配收入比重 61图表137：我国失业率情况（%） 61图表138：我国金融机构储蓄存款余额变化趋势 62图表139：消费者在意商品口碑和价格 62图表140：当超出预算时消费者决策周期延长 62图表141：百亚股份自由点收入及毛利率 63图表142：百亚股份自由点单价持续提升 63图表143：公牛转换器业务标志性产品 63图表144：公牛墙开产品“基础产品、高端产品、智能产品”阶梯组合 64图表145：2022年以来公牛&沐光品牌无主灯新品 64图表146：登康口腔牙膏品类按量价拆分 65图表147：登康口腔医疗与美容护理品类2019-2022年收入及增速 65图表148：中顺洁柔非传统模式收入占比持续提升（%） 65图表149：2022年中顺洁柔推出“锦鲤系列” 65图表150：明月高折射率镜片收入占比持续提升 66图表151：明月镜片产品单价持续提升 66图表152：明月镜片功能片收入占比持续提升 66图表153：明月镜片功能片毛利率持续提升 66图表154：博士眼镜各产品均价变化（元） 67图表155：博士眼镜不同类型门店坪效对比（万元/平方米·年） 67图表156：消费公司盈利情况（%）与木浆价格（元/吨）情况 67图表157：木浆价格变动对净利率影响的敏感性测算（pct） 68图表158：公牛集团成本结构 68图表159：铜价走势（美元/吨） 68图表160：塑料价格走势（元/吨） 68图表161：五金价格走势（美元/吨） 68图表162：公牛集团插线板产品线上市占率 69图表163：公牛品牌墙开插座市占率持续提升 69图表164：公牛无主灯单品市场份额 70图表165：公牛集团汽车充电设施第三方品牌电商平台市占率（销量） 70图表166：晨光股份传统核心收入及利润率 70图表167：晨光股份零售大店收入及利润率 70图表168：百亚股份电商渠道占比逐年增长 71图表169：百亚股份电商渠道收入及毛利率 71图表170：离焦镜市场空间测算 71图表171：各品牌离焦镜临床数据对比 72图表172：佩戴“轻松控pro”12个月等效球镜度变化趋势 72图表173：佩戴“轻松控pro”12个月眼轴长度变化趋势 72图表174：我国办公物资市场规模（万亿元） 73图表175：MRO采购行业市场规模（万亿元） 73图表176：晨光股份科力普收入及毛利率 73图表177：齐心集团B2B收入及净利率 73图表178：美国家庭养宠渗透率 74图表179：2017-2021年美国宠物市场规模及增速 74图表180：2021年美国宠物市场构成 74图表181：2021年美国宠物市场渠道结构 74图表182：日本65岁以上人口占比与出生率变化情况 75图表183：2017-2021日本宠物市场规模及增速 75图表184：中国宠物市场规模及增速 75图表185：中国宠物用品市场规模及增速 75图表186：2017-2021年中国宠物数量 76图表187：中国/美国/日本单宠消费金额对比(美元) 76图表188：主要消费公司盈利预测 77图表189：2018-2022年雾化电子烟销售额增速 78图表190：2022年全球烟草制品销售额占比 78图表191：新型烟草收入占比（亿美元） 79图表192：IQOS使用人数（万人）及转化率 79图表193：英美烟草新型烟草制品使用人数（百万人） 80图表194：新型烟草收入及占比（亿英镑） 80图表195：GLO前九大市场市占率 80图表196：VUSE全球前五大市场市占率及美国市占率 80图表197：日本烟草新型烟草业务收入及占比（单位：亿日元） 81图表198：日烟加热不燃烧产品在日本市占率 81图表199：帝国烟草新型烟草分地区拆分 81图表200：帝国烟草总收入及新型烟草收入占比（亿英镑，%） 81图表201：悦刻单季度收入（百万元） 82图表202：悦刻单季度毛利率 82图表203：美国电子烟零售渠道销售情况跟踪（百万颗） 82图表204：思摩尔国际分地区拆分 83图表205：盈趣科技分业务拆分 84图表206：新型烟草重点推荐标的 84图表207：分区域出口金额当月同比 85图表208：出口金额分地区累计同比 85图表209：家具分区域1-4月累计同比 85图表210：欧盟27国进口金额同比（%） 86图表211：美国进口金额同比增速优于中国对其出口增速 86图表212：我国对东盟出口金额及增速（亿美元） 86图表213：美国零售&批发商库存数据与我国向美国出口金额拟合 87图表214：全球各区域PMI指数梳理（%） 87图表215：轻工出口公司分区域梳理 88图表216：美国零售商/批发商库存同比 89图表217：轻工主要出口公司下游客户 89图表218：Costco收入&库存增速 90图表219：HomeDepot收入&库存增速 90图表220：Warmart收入&库存增速 90图表221：Amazon收入&库存增速 90图表222：LOW’s收入&库存增速 90图表223：OfficeDepot收入&库存增速 90图表224：Cricut季度拆分 91图表225：出口景气跟踪 91图表226：出口板块平均盈利能力&人民币汇率拟合（毛利率/净利率单位：%） 92图表227：主要原材料下行幅度（单位：元/吨） 92图表228：出口公司原材料拆解 93图表229：轻工出口公司海外生产基地布局一览 94图表230：自主品牌布局 95图表231：出口板块核心标的推荐 95图表232：包装下游社零跟踪（当月值：亿元，同比&环比：%） 96图表233：全国卷烟产量常年维系平稳（亿支） 97图表234：龙头酒企库存2023Q1达近年高位（亿元，仅贵州茅台为右轴） 97图表235：全球智能手机分季度出货量（百万台） 97图表236：全球平板电能分季度出货量（百万台） 97图表237：裕同科技分业务增长贡献率 98图表238：上海艾录分业务增长贡献率 98图表239：奥瑞金分业务增长贡献率 98图表240：大胜达分业务增长贡献率 98图表241：纸包装行业及龙头增速 99图表242：金属包装行业及龙头增速 99图表243：塑料包装行业及龙头增速 99图表244：人均创收（万元/人） 100图表245：部分包装企业智能化生产项目梳理 100图表246：妙可蓝多市占率 101图表247：化妆品集中度 101图表248：白酒行业集中度 101图表249：啤酒行业集中度 101图表250：主要原材料价格及变化趋势（石油：美元/桶；其余均为元/吨） 102图表251：原材料价格敏感性测算 102图表252：裕同科技成本拆分 102图表253：昇兴股份成本拆分 102图表254：上海艾录成本拆分 103图表255：新巨丰成本拆分 103图表256：大胜达成本拆分 103图表257：奥瑞金成本拆分 103图表258：永新股份成本拆分 103图表259：核心标的推荐 1041板块承压，基金持仓环比下行轻工制造板块短期承压。从股价走势来看，2023年以来轻工制造板块股价表现较弱，20236153000.97%，SW-1.72%-2.68pct区间涨跌幅为301（5月中国社零总额同比3%加AI概念催化下部分标的表现突出；造纸/家居用品/文娱用品短期承压，区间涨跌幅分别为。202361523.6X6.6%分位；分板块来看，造纸/家居用品估值分别为26.0X/28.9X，分别处于历史19.4%/21.3%/15.3X/21.4X沪深300轻工制造(申万)图表1：工制板块价势VS大盘股走势 图表2：工制各子沪深300轻工制造(申万)14%12%10%8%6%4%2%2023-062023-062023-062023-062023-052023-052023-052023-052023-042023-042023-042023-032023-032023-032023-032023-022023-022023-022023-012023-012023-01-2%-4%-6%

SW造纸 SW包装印25% SW家居用品 SW文娱用20%15%10%5%2023-062023-052023-062023-052023-052023-042023-042023-032023-032023-022023-022023-012023-012023-01-5%-10%2023-052023-012022-092022-052023-052023-012022-092022-052022-012021-092021-052021-012020-092020-052020-012019-092019-052019-012018-092018-052018-012017-092017-052017-012016-092016-052016-012015-092015-052015-012014-092014-052014-012013-092013-052013-012012-092012-052012-012011-092011-052011-012010-092010-052010-01资料来源：， 资料来源：，140SW轻工制造SW造纸140SW轻工制造SW造纸SW家居用品SW包装印刷SW文娱用品120100806040200资料来源：，（备注：历史分位计算为2010年1月31日至今）基金持仓环比下行，配置结构分化。2023Q1例为4.0，环比下行0.7pct，其中造纸/家居/包装/文娱持股比例分别为3.3%/4.6%/2.9%/4.2%，环比+0.4/-1.8/+0.1/-0.8pct。从重仓情况来看，2023Q1轻工制造板块基金重仓市值环比下行，主要受经济预期走弱影响，资金配置结构分化。分板块来看：造纸：前四大基金重仓公司分别为太阳纸业/博汇纸业/山鹰国际/仙鹤股份，重仓市40.7/0.5/0.1/0.1+4.3%/-79.6%/-77.5%/-98.5%。家居：前四大基金重仓公司分别为欧派家居/顾家家居/志邦家居/喜临门，重仓市值41.3/22.8/11.7亿元-8.5%/-21.7%/+45.8%/+28.6%。包装：前四大基金重仓公司分别为裕同科技/奥瑞金/宝钢包装/市值分别为9.7/1.1亿元/0.1/0.1-42.7%/+65.3%/+0.1亿元/-。文娱：前两大基金重仓公司分别为晨光股份/明月镜片，重仓市值分别为9.6亿元/1.1亿元，环比-78.6%/-32.1%。图表4：工制基金仓比例 图表5：工分块基持仓例14%SW轻工制造SW轻工制造SW轻工制造SW轻工制造8%7%6%5%4%3%2%1%0%SW造纸SW家居用品SW包装印刷SW文娱用品10%8%6%4%2%2023Q12022Q32022Q12021Q32021Q12023Q12022Q32022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q12017Q32017Q12016Q32016Q12023Q12022Q32022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q12017Q32017Q12016Q32016Q1资料来源：， 资料来源：，图表6：轻工制造板块基金重仓持股市值（亿元）23Q1 22Q450454035302520151050欧太顾志派阳家邦家纸家家居业居居

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永博松艺汇霖股纸科份业技资料来源：，图表7：纸板基金仓持值（亿） 图表8：居板基金仓持值（亿）23Q1 22Q44540353025201510

50 23Q1 22Q445403530252015105050太阳纸业 博汇纸业 山鹰国际 仙鹤股份

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喜 江 金 临 山 牌 门 欧 厨 派 柜

大 力 公亚 诺 牛圣 特 集象 玻 团资料来源：， 资料来源：，23Q122Q4图表9：装板基金仓重股市值亿元） 图表10：文板块基重仓仓股市值亿元）23Q122Q423Q122Q418 23Q122Q416 4514 4012 3510 3086 254 202 150 10裕 奥 宝 劲 合 5同 瑞 钢 嘉 兴科 金 包 股 包 0技 装 份 装

晨光股份 明月镜片资料来源：， 资料来源：，家居：零售结构性复苏，把握整装、智能转型机遇行业：需求弱势稳定、估值底部，板块或震荡上行估值触底，政策预期&板块Q2202230X-35X202210月底的15X-20X，下跌幅度约50%；家居龙头盈利预期呈阶梯式下调，实质业绩预期下调仅约10%-20%2023年3-52022年10Q2行业平均PE（TTM）40行业平均PE（TTM）40行业平均PE（TTM）3530252015经营环上海地区解封前期积压需求释放；二手房需求回暖10地产数据走弱，经营环境、高温影响企业生产销售政策二手房成交下滑；4-5月我国地产销售面积-16.2%；5月PMI低位下探、CPI延续低位两会《政府工作报告》：2023GDP预期目标为增长5%左右银保监会：楼、保民生、保稳定”房的居民家庭，率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点银行间市场交易商协会：预计可支持约2500亿元民营企业债券融资证监会：在支持房地产企业股权融资方面调整优化5项措施人民银行、银保监会：金融十六条措施国务院：进一步优国庆后经营环化防控工作的二十境再次恶化、Q3业绩承压条措施；优化落实疫情防控新十条资料来源：，2023-062023-052023-052023-052023-042023-042023-062023-052023-052023-052023-042023-042023-042023-032023-032023-032023-032023-022023-022023-022023-022023-012023-012022-122022-122022-122022-122022-112022-112022-112022-112022-102022-102022-092022-092022-092022-092022-082022-082022-082022-082022-072022-072022-072022-062022-062022-062022-062022-052022-052022-052022-042022-042022-042022-032022-032022-032022-032022-022022-022022-012022-012022-012022-01图表12：家居龙头2022-2023年盈利预测复盘欧派家居 顾家家居 志邦家居2022年盈利一致预期变化2022年中报发布前后，盈利预测较年初下跌4%-9%2022年三季报发布前后，盈利预测较年初下跌2022年一季报发布前后，盈利预测较年初下跌2%-5%2023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022年盈利一致预期变化2022年中报发布前后，盈利预测较年初下跌4%-9%2022年三季报发布前后，盈利预测较年初下跌2022年一季报发布前后，盈利预测较年初下跌2%-5%2023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-052022-042022-032022-012022-01-5%-10%-15%-20%欧派家居 顾家家居 志邦家居2023年盈利一致预期变化2022年报及2023年一较年初下跌17%-20%2022年三季报发布前后，盈利预测较年初下跌14%-17%2022年中报发布前后，盈利预测较年初下跌5%-10%2022年一季报发布前后，盈利预测较年初下跌2%-7%2023-052023-042023年盈利一致预期变化2022年报及2023年一较年初下跌17%-20%2022年三季报发布前后，盈利预测较年初下跌14%-17%2022年中报发布前后，盈利预测较年初下跌5%-10%2022年一季报发布前后，盈利预测较年初下跌2%-7%2023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-052022-042022-032022-012022-01-5%-10%-15%-20%-25%资料来源：，注：图为以2022年初的预测值为基准，2022年和2023年盈利预测的变化幅度，盈利预测选取一致预期地产：开工弱、销售稳、竣工靓丽，地产周期磨底，政策预期渐浓。2023年1-5月全国房地产开发投资额/住宅新开工面积分别同比减少7.2%/22.6%，土地成交处于低位，年内新开工及投资承压。2023年1-5月商品住宅竣工/销售面积分别同比+19.0%/+2.3%，保交楼推动下竣工增长延续靓丽；前期楼盘积压需求释放接近尾声6月2房地产开发投资完成额:当月值（亿元）房地产开发投资完成额:当月同比（右）图表13：单地产投及同比 图表14：单房屋新工面及比房地产开发投资完成额:当月值（亿元）房地产开发投资完成额:当月同比（右）单月房新开面积万平米） 同比0

5 30000 204 25000 103 0%2 20000 -11 15000 -20 -3-1 10000 -4-2 5000 -52023-052023-032023-012022-112023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-03资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，图表15：单房屋竣面积同比 图表16：单商品房售面及比0

单月竣工面积（万平方米）同比单月竣工面积（万平方米）同比- - 2023-052023-032023-012023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-03

单月商房销面积万平米） 同比543212023-052023-032023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-03资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，需求：Q2订单整体稳定、边际走弱，H2或表现稳定。1-520%，其中3-4556182023（20%+11.5%）2023图表17：家居618开门红排行榜天猫住宅家具榜京东全屋定制榜1喜临门索菲亚2源氏木语兔宝宝3顾家家居欧派4芝华仕尚品宅配5雅兰百安居6林氏家居逸美格全屋定制7全友我乐家居8舒达好莱客9丝涟顾家家居10慕思全友全屋定制资料来源：魔镜市场情报，京东，53053120：00-6月1日23：59图表18：2023年理论竣工面积测算资料来源：，测算零售：品类融合多维获客，集中度加速提升多品牌、多品类融合提速，客单值稳步提升。居民消费力羸弱，装修意愿下降且选购家居家品更注重产品性价比、价格敏感度提升，根据渠道调研反馈，部分家居单品单价存下降趋势。龙头公司一方面通过拓宽品牌矩阵覆盖各个消费层级：目前欧派、索菲亚等均已建立起完善的高、中、低端品牌矩阵，顾家“天禧派”品牌积极拓展中低端消费人群、经营表现良好，喜临门“喜眠”加速下沉，进军“IFROOM”全屋高端定制品牌打开成长空间；另一方面拓展全品类、全屋空间销售，加大融合套餐力度：欧派、索菲亚、志邦、金牌等橱衣木协同性彰显、门墙一体化打造第二增长曲线，同时融合软体、家电等进一步丰富套餐结构；此外顾家、喜临门、敏华、慕思等积极打造卧室+客厅套餐，进军定制领域强化品类融合力度，产品套系化带动整体客单值水平进一步提升。图表19：家居龙头品类拓展历程资料来源：各公司公告，各公司官网，各公司公众号，各公司招股说明书，图表20：定制家居公司分品类收入及毛利率（亿元）资料来源：，各公司年报，各公司经营情况公告，图表21：软体家居公司分品类收入及毛利率（亿元）2018H12018H22018A2019H12019H22019A2020H12020H22020A2021H12021H22021A2022H12022H22022A床类产品顾家家居5.276.0511.327.2712.2619.539.0314.3523.3813.9219.4533.3817.2318.3435.57YOY22.4%32.9%27.8%38.0%102.5%72.5%24.2%17.1%19.7%54.2%35.5%42.8%23.8%-5.7%6.6%毛利率40.0%36.7%38.2%42.6%30.6%35.1%35.0%36.0%35.6%34.3%32.5%33.2%34.4%35.9%35.2%收入占比13.0%11.8%12.3%14.5%20.2%17.6%18.6%18.4%18.5%17.4%18.8%18.2%19.1%20.4%19.8%喜临门33.2937.6842.7863.8130.8636.5167.37YOY25.8%13.2%13.5%49.1%20.8%-4.6%5.6%毛利率31.4%37.1%35.7%34.1%33.7%收入占比79.1%77.4%76.1%82.1%85.6%86.3%86.0%慕思股份28.6135.0340.0024.3730.7955.1722.7725.1247.89YOY22.5%14.2%--37.9%-6.6%-18.4%-13.2%毛利率51.3%55.1%52.0%49.6%49.6%49.6%50.1%--收入占比89.7%90.7%89.8%86.8%83.9%85.1%82.7%82.1%82.4%床垫喜临门26.1527.3228.5539.6119.5020.9840.48YOY36.9%4.5%4.5%38.7%29.3%-14.3%2.2%毛利率30.2%36.6%35.2%36.2%--36.8%慕思股份18.3722.5123.9614.2517.9432.1912.8714.4127.28YOY-22.6%6.4%--34.3%-9.7%-19.7%-15.2%毛利率58.4%61.2%59.3%57.5%57.0%57.2%57.7%60.0%58.9%软床及配套喜临门7.1510.3614.2324.2011.3615.5426.90YOY-3.1%45.0%37.3%70.0%9.0%12.8%11.2%毛利率35.6%38.6%36.7%30.8%--29.0%慕思股份10.2412.5216.0410.1212.8622.989.9010.7120.61YOY-22.2%28.1%--43.3%-2.2%-16.7%-10.3%毛利率38.7%44.2%41.1%38.6%39.2%38.9%40.2%--床架慕思股份7.288.8811.727.7910.1417.938.109.0017.10YOY-22.0%32.1%--52.9%4.0%-11.2%-4.6%毛利率38.3%44.1%42.3%38.1%39.1%38.7%39.7%39.8%39.8%床品慕思股份2.963.644.312.332.725.051.801.713.51YOY-22.9%18.5%--17.0%-22.9%-37.1%-30.5%毛利率39.7%44.6%38.1%40.0%39.5%39.7%42.4%--沙发顾家家居21.4430.0151.4428.2430.0758.3124.1539.9864.1341.1751.5092.6847.0942.6389.72YOY17.5%60.6%39.3%31.7%0.2%13.3%-14.5%33.0%10.0%70.5%28.8%44.5%14.4%-17.2%-3.2%毛利率52.9%58.6%56.1%56.4%49.4%52.6%49.7%51.2%50.6%51.4%49.9%50.5%52.2%47.4%49.8%喜临门5.826.197.1810.544.894.139.02YOY-6.4%15.9%46.9%9.0%-31.8%-14.5%毛利率20.8%26.6%28.4%21.9%--25.3%慕思股份3.594.50YOY-25.4%定制顾家家居0.821.302.121.382.053.431.353.214.562.943.676.603.544.077.62YOY--145.8%67.6%58.0%61.7%-2.2%56.5%32.9%118.3%14.0%44.8%20.7%11.1%15.3%毛利率27.2%31.7%30.0%30.7%39.2%35.8%34.1%36.5%35.8%32.2%32.6%32.4%32.9%33.2%33.1%资料来源：，各公司年报，各公司经营情况公告，渠道流量变迁，龙头注重线上多维度引流。近年来卖场自然进店客流量趋弱，家居流2019-202224%提升到41%喜临门表现较为优异，2022年电商收入同比+34.6%至14.78亿元，收入占比同比+ct至18.%0P1，IP+2023618146。图表22：软家居电收入比续提升 图表23：我消费者装家线决策触的销贡献持续升30%25%20%15%10%5%0%

喜临门 慕思股份 敏华控股2018 2019 2020 2021 2022资料来源：公司年报，注：敏华控股为相应财年数据电商占中国市场收入比重

资料来源：波士顿咨询，渠道结构优化、下沉提速，增长或分化。从终端渠道结构来看，家居龙头公司开店处于不同阶段，1）渠道调整为核心：欧派、索菲亚近年来开店拉动增长趋弱、聚焦门店结构调整及品类融合销售，2022年门店数分别+140家/-763家，剔除整装后零售单店收入分别同比+5.9%/+21.4%。其中欧派家居零售模式再升级，融合门店形态持续创新，20221022023200+顾家家居C2）喜临门、慕思等二线龙头仍享渠道扩张红利、加速下沉市场开拓力度，2022+489/+599/+803/+700志邦金牌喜临门慕思2022年定制整体表现优于软体、核心在于流量抓手多元化，拥抱整装、拎&渠道扩张，2022-2023年市场流量有所恢复背景下延续开店且运营能力较强的公司有图表24：家居公司单店收入对比定制家居定制家居202220212020201920182017欧派家居

零售收入-整装（百万元） 7994 9203 10182 10383 13987 15096门店数 5908 6708 7062 7112 7475 7615单店收入（万元） 135.3 137.2 144.2 146.0 187.1 198.28365410083654100204.0121.4%81744863168.0825.7%67425040133.76-25.5%67103736179.60-4.4%66863558187.91-2.4%58433035192.52门店数单店收入（万元）YOY索菲亚零售收入-整装（百万元）志邦家居

零售收入（百万元） 1644 1861 2131 2462 3152 3296门店数 1759 2363 2827 3232 3742 4231单店收入（万元） 93.48 78.76 75.40 76.17 84.23 77.91YOY -15.7% -4.3% 1.0% 10.6% -7.5%零售收入（百万元）124214211535160020701960金牌厨柜门店数125017592144249331303729单店收入（万元）99.3680.7871.5864.1866.1552.57YOY-18.7%-11.4%-10.3%3.1%-20.5%软体家居顾家家居喜临门敏华控股慕思股份资料来源：各公司年报，各公司经营情况公告，内销收入（百万元）403652106097764910712内销收入（百万元）40365210609776491071210304门店数493560766486669164566743单店收入（万元）81.7985.7494.00114.32165.93152.80YOY4.8%9.6%21.6%45.1%-7.9%自主品牌零售（百万元）134919042329308550545092门店数151720202168234038994702单店收入（万元）8994.25107.41131.82129.63108.29YOY6.0%14.0%22.7%-1.7%-16.5%内销收入（百万元）3871470863558633110019970门店数239926142874412259686471单店收入（万元）161.35180.11221.10209.43184.32154.07YOY11.6%22.8%-5.3%-12.0%-16.4%内销收入（百万元）----63775707门店数----49005600单店收入（万元）----130.15101.90YOY------21.7%竞争升维、龙头alpha突出，行业集中度提升加速。202342022年底+10.5pct32.4%2022//志+9.2%/+7.0%/+3.1%2018-2022率分别从8%/9%提升至13%/17%图表25：家制造业损企数及占比 图表26：家龙头收增长备性（%）0

35%家具制造业:家具制造业:企业单位数（个） 家具制造业:亏损企业单位数（个）亏损企业占比（%）25%20%15%10%5%2023-042021-122023-042021-122019-122017-122015-122013-122011-122009-112007-122005-122003-122001-121999-12

60%50%40%30%20%10%

顾家家居 喜临门 敏华控股欧派家居 索菲亚 志邦家居金牌厨柜 家具零额2018 2019 2020 2021 2022资料来源：，国家统计局， 资料来源：，国家统计局，公司公告，图表27：2022定制场（&衣柜&木）各牌市率 图表28：2022软体场（&床垫&床）各牌市率欧派家居6%

索菲亚志邦家居4% 2%金牌厨柜1%

敏华控股6%

顾家家居4% 喜临门3% 慕思3% 梦百合1%其他87%

其他83%资料来源：公司公告，wind， 资料来源：公司公告，wind，整装：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇家装消费者年轻化，更注重效率和品质的结合。3576%，其25-3040%，80、90后成为主力消费人群。年轻消费者更注重“效率”与“品质”的结合，相对于产品性价比，同样注重时间成本的控制，对材质做工、价格便宜、设计独特和外形时尚更为看重。图表29：中国家居消费者构成资料来源：尼尔森，智研资讯，江苏省家具行业协会，整装应运而生，一体化需求得到满足。从清包、半包、全包再到整装，变的是不断革新迭代的装修方式，不变的是消费者对美好家的向往。整装公司通过资源整合和强大的供应链集采，为消费者供给远低于半包形态下自主选配主材的价格；拥有大卖场一样的经营场地，可以为消费者提供家居场景的预设和展示；依托数字化加持，装修设计前置、预算可控，消费流程清晰、过程透明。图表30：整装的范围与消费者评价资料来源：亿欧智库，。呈1-2c择整装模式的消费者占比逐年提高，2019-2021年分别为13.0%/17.4%/20.9%。其中，一线城市家装消费者选择整装模式的占比达30.0%。图表31：2019-2021年家消费装修模选择比 图表32：各级城市装消者择整装比60%50%40%30%20%10%0%

2019 2020 202149.0%44.0%44.0%46.8%33.6%49.0%44.0%44.0%46.8%33.6%30.4%20.9%17.4%13.0%

35%30%25%20%15%10%5%0%

30.0%30.0%21.9%19.2%19.1%一线 二线 三线 四线及下资料来源：2021中国家装消费行为研究报告， 资料来源：2021中国家装消费行为研究报告，家居龙头加速布局整装渠道，营收占比迅速提升。自2018年欧派家居试点整装大家居，定制企业、甚至软体企业纷纷加速布局整装渠道。2018-2021年欧派家居整装接单业绩3.522.8CAGR86.8%1.9CAGR59.6%2.9%10.8%；2020-202211.4CAGR303.1%0.8%至10.1%。伴随各家居企业与家装企业的合作全面铺开，预计整装渠道营收占比将进图表33：家居企业整装业务布局品牌 布局内容2018年开始试点推进欧派整装大家居商业模式，公司直接选择和各地规模较大、口碑较好的优质家装公司开展合作，公司负责产品的生产制造以及营销支持等，家装公司负责提供定制家居设计安装服务和家装设计落地施工。2018年开始试点推进欧派整装大家居商业模式，公司直接选择和各地规模较大、口碑较好的优质家装公司开展合作，公司负责产品的生产制造以及营销支持等，家装公司负责提供定制家居设计安装服务和家装设计落地施工。欧派家居

2021年推出“StarHomes星之家”品牌，2022年6月更名为铂尼思，通过一体化设计、一站式产品整合、一揽子施工服务，来满足消费者对于整体家居生活方式的购买需求，全速向“一站式超级集成服务商”迈进。2022202272022-20253000+800-1000家“欧派高颜定制整装店”。索菲亚

2019年切入整装赛道以来，前期发展阶段以柜类定制产品布局为主，目前加速对橱柜、木门、墙板、家具家品等品类的布局；推出专属产品和价格体系，与零售渠道形成差异，从不同角度开拓市场。全国范围与实力较强的家装企业开展合作，同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作，实现与家装企业的相互导流和合作共赢。截至截至2022年底，公司直营整装事业部已合作装企数量160个，门店数量425家，覆盖全国93个城市及区域。尚品宅配

2C消费者业务领域，推出BIM整装模式，即实现软硬一体设计、销售，实现软硬一体的数字化、信息化；2B产业互联网领域，HOMKOO整装云赋能家装行业，打造家装行业互赢共生的新业态，帮助中小家装企业拓展全屋整装业务能力、实现服务模式升级，共同为终端消费者服务，从而打造国内领先的家居产业互联网平台。20232023年自营整装聚焦广佛深三城进行针对性的打磨，同时也会继续发展整装云会员企业，在整装云的产品策略上也会更多聚焦在以定制+配套的套餐来作为和装企的连接。志邦家居

2018年切入整装赛道，与全国性、区域性整装公司合作，提供定制部品和服务。2022年重组整装团队，重构产品体系，针对性开发符合装企风格的套系化产品，发布“超级邦”装企服务战略，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈和差异化的竞争策略。2022年重组整装团队，重构产品体系，针对性开发符合装企风格的套系化产品，发布“超级邦”装企服务战略，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈和差异化的竞争策略。金牌厨柜

2018年成立金牌桔家云整装，正式向整装领域进军。2022202291家（+56家）顾家家居

2022年5月开始布局整装，与圣都家装全面合作打造新价值链整装。公司推动全国2000+经销商与装企合作，总部渠道方面，全国性的家装公司由总部签约，在合作区域内经销商有优先权。产品方面，整装渠道有独立的产品系列“顾家星选”。提供5000万用于样品、装修、开业及广告，且免费提供培训及活动赋能合作伙伴。渠道方面，全国性的家装公司由总部签约，在合作区域内经销商有优先权。产品方面，整装渠道有独立的产品系列“顾家星选”。资料来源：公司公告，欧派整装“千城百亿”发布会，顾家家居整装价值链发布会，2022&品质有效兼顾。图表34：传家装消者五痛点 图表35：整延期交情况1.0%7.7%10.5%11.3%21.2%48.5%延期21.0%7.7%10.5%11.3%21.2%48.5%

0.3%0.8%3.1%延期10-20天 3.3%延期1-10天 13.4%按约定准时交付，并未延期

79.1%0%10%20%30%40%50%60%

0% 50% 100%资料来源：2022家装消费趋势调查报告， 资料来源：艾瑞咨询，家装企业：客单值提升，集中度提高，规模效应有望释放。整装模式下装企将定制、软体和家电纳入销售体系，带动销售品类进一步增加。家装中定制/软体/家电属于高价值量品类，有效带动装企客单值提升。此外，由于整装模式本身的特点，能够做好整装的企业也必然是供应链、设计、施工交付包括展陈能力较强的家装企业。根据中装协，2016-2020年建筑装修企业数逐年递减，低资质小公司退出市场，装企集中度有望提高。图表36：终端装修费用占比大类 细分品类 整体价值占比定制定制20%软体 10%家电10%家电10%小计70%其他 小计70%辅材 小计 5%人工人工小计25%合计 100%资料来源：悦省家，齐装网，图表37：2016-2020年中国建筑装饰企业数（万家）1413.210.613.210.610864202016

2017

2018

2019

2020资料来源：中国建筑装饰协会，20222022/28%/17%12197320671）定制头部品牌集中度相对高，更易跨行整合（0.2%，定制和软体家居单品牌的市占率显著更高；）定制企业兼具供应链价值高且不易更换，消费者重视度高（20%具价值占比约1%图表38：2022索菲各品单价（）及YoY 图表39：2022司米牌橱品及整连带单价比0

工厂端均客价（） yoy28%17%索菲亚牌米兰纳牌司米品牌 华鹤品28%17%

30%25%20%15%10%5%0%

0

工厂端平均客单价（元）3206712197司米-橱柜单品 司米-整家连带3206712197资料来源：wind， 资料来源：wind，图表40：分品类家居市场规模测算（亿元）品类20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E定制市场规模2,9572,9102,9372,8912,8902,6362,7852,8192,8512,8962,9302,965YOY7.4%-1.6%0.9%-1.6%0.0%-8.8%5.6%1.2%1.1%1.6%1.2%1.2%其中：橱柜1,2371,1731,0991,0311,0209299799839871,0021,0061,010YOY5.3%-5.2%-6.3%-6.2%-1.0%-9.0%5.4%0.4%0.4%1.5%0.4%0.4%衣柜9799661,1421,1851,2021,1021,1751,2021,2281,2551,2831,311YOY3.4%-1.4%18.3%3.8%1.4%-8.3%6.6%2.3%2.2%2.2%2.2%2.2%木门741771696674668606632635637639642644YOY17.3%4.1%-9.8%-3.1%-1.0%-9.3%4.3%0.5%0.3%0.4%0.4%0.4%软体市场规模1,4591,4981,6011,6551,6661,5621,6451,6791,7071,7361,7641,793YOY4.8%2.7%6.9%3.4%0.7%-6.2%5.3%2.1%1.7%1.7%1.7%1.6%其中：沙发565567584589590547575585593601608616YOY4.1%0.4%3.0%0.7%0.2%-7.3%5.2%1.7%1.3%1.3%1.3%1.3%床垫+床架8949311,0171,0661,0761,0151,0691,0931,1141,1351,1561,177YOY5.3%4.1%9.2%4.9%0.9%-5.7%5.3%2.3%1.9%1.9%1.8%1.8%资料来源：贝壳，奥维云网，产业信息网，观研网，共研网，智研咨询，前瞻产业研究院，立鼎产业研究，wind，测算工程：复苏显现，中期格局优化保交楼推进、竣工回暖，工程家居已现复苏。伴随保交楼政策推进及前期延期项目陆20231-4+19.2%，2023Q1志邦/金牌/1.31.9/8（+.%+5%/496%3Q2欧派家居 欧派家居 7.28.610.510.436.76.77.010.634.92023Q15.9YOY89.7%30.5%33.1%21.9%36.9%-7.0%-19.5%1.4%-4.8%-13.0%收入占比21.9%17.6%16.9%17.2%18.0%16.2%12.5%16.1%17.1%16.4%索菲亚YOY3.64135.3.652%3.63-14.2%5.12-34.2%16.046.2%3.30-9.3%3.6-0.2%3.70.7%15.3-4.9%3.0-10.0%收入占比20.7%14.4%12.3%16.2%15.4%16.5%13.1%11.6%14.1%16.5%志邦家居1.33.94.17.216.51.33.53.816.61.3YOY52.7%55.8%53.6%26.2%40.6%-1.5%-11.7%-5.9%0.4%4.5%收入占比19.1%31.9%28.7%39.5%32.0%16.9%27.1%25.8%42.8%16.6%金牌厨柜1.393.152.973.9311.451.783.14.2312.801.88YOY68.5%99.2%14.2%0.4%28.2%27.9%-2.8%42.5%11.8%5.3%收入占比28.7%37.5%33.3%32.0%33.2%31.3%35.6%40.0%34.9%32.6%江山欧派3.67.06.35.322.23.24.96.2621.814.77YOY38.3%5.1%-24.1%-37.7%-14.9%-11.2%-30.0%-0.3%-1.7%49.6%收入占比75.6%75.0%71.3%61.2%70.3%64.9%62.8%66.4%75.0%69.9%资料来源：各公司年报，各公司经营情况公告，：代理商渠道通常采取款清发货结算方式保证现金流安全，江山欧派2020年-2022100470从11%提升至37%；金牌/木门发展迅速。另一方面，积极调整客户结构、拓宽合作领域：龙索菲亚2022户收入贡献占比达55%，江山欧派、王力安防当前恒大保交楼订单充足；皮阿诺与保利采取资本合作方式，预计保利体系订单占比稳步提升；此外，龙头进一步拓展学校、医院、酒店、康养及人才公寓等合作项目，有望持续贡献业绩增长。图表42：江欧派工代理入比持续升（%） 图表43：各居公司宗渠毛率欧派家居 志邦家居90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

工程直营/工渠道 工程代理/工渠道

60%50%40%30%20%10%0%

金牌厨柜 江山欧派2023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019A2023Q12023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019A2023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020A资料来源：江山欧派经营情况公告， 资料来源：，竞争加剧，中期格局优化。2021年以来受到地产商风险影响我国精装修市场规模收缩，根据奥维云网数据，2021年/2022年精装开盘房间数分别同比-12.1%/-49.0%，具备较优资金条件的房地产国企、央企议价权提升，供应商竞争加剧、利润率受挫明显。然而龙头凭借优质品牌力、良好资金实力、交付及供应链能力形成客户绑定效应，2019-2022CR322.9%28.8%2.0pct、0.6pct、5.8pct14.2%、8.8%、5.8%。图表44：2014-2023年我精装开盘数模 图表45：2022地产500强首定制供商榜单3503002502001501000

精装房盘房数（套）

橱柜类定制家居类室内木门类橱柜类定制家居类室内木门类排序品牌名称品牌首选率品牌名称品牌首选率品牌名称品牌首选率1金牌厨柜18%欧派18%江山欧派16%2欧派17%索菲亚15%千川、星月11%3柏厨家居13%金牌厨柜13%宏耐门业10%4海尔、志邦家居10%志邦家居10%索服9%5丽博家居8%柏厨家居10%金凯德8%6科勒6%丽博家居7%TATA5%7皮阿诺4%莫干山7%金牌木门5%8花木匠4%皮阿诺4%三荣4%9领尚2%好莱客3%新多、领尚3%10博洛尼2%博洛尼2%展志天华1%60%40%20%0%-20%-40%-60%20182017201620152014年 年 年 年 20182017201620152014

年 年 年 年 年20231-42022202120202019月20231-42022202120202019资料来源：奥维云网， 资料来源：中房优采测评，图表46：2022精装市场配套品结构 图表47：2019-2022年精修市橱柜配头部牌份走势柏厨,3.90%索菲亚2.60%优菲,1.70%现代筑美2.20%博洛尼,

其他,16.90%

订制,36.00%

16%14%12%10%8%6%4%2%

欧派 志邦 金牌 博洛尼6.40%

金牌,8.80%

志邦,5.80%

欧派,14.20%

0%2019H22020H12020H22021H12021H22022H12022A资料来源：奥维云网， 资料来源：奥维云网，智能家居：东风渐起，把握渗透率提升红利2017-2022257516CR达.（-022年从6.%92%并顺利向零售端传导。2022年新房销售显著下行，智能家居增长韧性凸显（同比23%，消费者家居环境智能化升级需求趋势延续。同时，08年中国智能家居渗4.9%32%20%+图表48：中智能家市场模增速 图表49：部国家2018年能居渗透率0

智能家居市场规模（亿元，左轴）智能家居市场规模YOY（%，右轴）中国商品房销售面积YOY（%，右轴）20162017201820192020202120222023E

30%20%10%0%-10%-20%-30%

35%30%25%20%15%10%5%0%

智能家居渗透率（%）中国 美国 挪威 爱沙尼亚 丹麦 瑞典资料来源：CSHIAResarch，中商产业研究院 资料来源：《中国智能家居产业发展白皮书》，图表50：中智能马总销及速 图表51：智马桶保率对比0

销量（台，轴） YOY（%，右轴）20152016201720182019202020212022

35%30%25%20%15%10%5%0%

智能马桶保有率中国大陆中国台湾 日本 韩国 美国资料来源：观研报告网， 资料来源：《智能马桶行业发展白皮书》，图表52：中智能晾机市规及增速 图表53：智晾衣机透率比销售总额（亿元，左轴）0

YOY（%，右轴）2019 2020 2021 2022E 2023E

25%20%15%10%5%0%

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

智能晾衣机渗透率中国 日本 韩国资料来源：CSHIAResarch， 资料来源：CSHIAResarch，中国晾衣架协会，具体来看，渗透率提升主要驱动因素为：1）需求端：①消费者代际变化&疫后注重家居品质：家居用品主要消费人群为85-90后，注重生活品质及效率、强调个性化，更加愿意为智能化产品支付溢价；并且2020年以来经营环境使得消费者居家时间增长，更加注重居家环境改善需求，伴随疫后线下消费场景恢复，智能化需求有望加速释放。图表54：智家居消者年分布 图表55：疫消费者居住间态度转变45岁以上6%18-24岁13%40-44岁6%18-24岁13%40-44岁13%35-3915%25-29岁26%30-3426%疫情前都 对生活量会紧跟潮流购入智能家居产品20%

没有要求4%有所转变，会考虑购入智能家居产品76%资料来源：CSHIAResarch，华经产业研究院， 资料来源：灵动核心市场研究，②技术创新推动功能升级，逐步解决消费痛点。智能化产品功能性突出，使用效率提升、设计人性化，易产生较强使用黏性。以智能晾衣机为例，其可解决传统晾晒干衣效突破，推出零水压智能马桶产品（内置储电装置或增加机械动力系统，解决老旧小区图表56：智晾衣机流功占比 图表57：智马桶流功占比资料来源：CSHIAResarch， 资料来源：《智能马桶行业趋势洞察白皮书》，2017-2022360230512021/11000元-1年AGR-.%、-.图表58：2021智能衣机价格带布 图表59：线智能一机均变趋势线上智能一体机均价（元）600~800元 800~1000元 1000~1500线上智能一体机均价（元）1500~2000元2000元以上7%7%15%15%28%35%

线上智能一体机均价（元）线上智能一体机均价（元）0

2017 2018 2019