第+九+章 资本成本和资本结构一

1第九章资本成本和资本结构（一）本章属于财务管理的重点章节,本章主要介绍最佳资本结构的确定，从章节内容来看，资本成本的确定是基础，杠杆的确定、最优资本结构的确定是重点。按照大纲要求是要掌握资本结构管理的基本原理。

从近6年考试来看，2006年的分数为17分，2005年的分数为3分,2004年的分数为5.5分,2003年的分数为13分,2002年的分数为7分,2001年的分数为8分,2000年的分数为29分,平均分数为12.5分。

本章与2006年的教材内容相比的变化主要是：一是删除了考虑偿债基金后每股收益无差别点的确定内容；二是对最佳资本结构确定中股票市场价值的计算公式界定了前提。

第一节资本成本

一、资本成本概述

1.含义：它是一种机会成本，指公司以现有资产获得的符合投资人期望的最小收益率，也称为最低可接受的收益率，是投资项目取舍的收益率，在数量上它等于各项资本来源的成本按其在公司资本结构中的重要性加权计算的平均数。

2.决定资本成本高低的因素:总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。

总体经济环境：总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响。

证券市场条件：证券市场条件影响证券投资的风险。

企业内部的经营和融资状况：企业内部的经营和融资状况，指经营风险和财务风险和大小。

项目融资规模：融资规模是影响企业资本成本的另一个因素。改手写域板图玩示0候90伞1-绩01拉封投资宇人要吩求的匙必要秤报酬姿率=挥无风端险收欣益率倦+风搜险附断加率

愤历总体障的经讽济环颠境所赚影响掏的是模无风众险收叮益率

些玩无风软险收忘益率艰包括苗纯利辣率、闷通货嚷膨胀母附加赏率。

徒炮风险稀附加益率=惧后三富个因跟素影个响风弦险附煤加率

牌鼠[例素题]企：下堪列关循于资志本成办本的住说法跃中，朋正确聪的有遵（三）。慈（2荣00茫0年净）

查忠A.系资本挂成本悔的本鸡质是口企业晴为筹脸集和宗使用切资金池而实饲际付阿出的丝代价

欠些B.坛企业幅的加鹿权平童均资裂本成证本由结资本帮市场联和企主业经脏营者拘共同恰决定

玉森C.太资本龟成本纽的计穿算主播要以兆年度处的相刮对比谨率为殊计量牺单位

亮倡D.戚资本炭成本钩可以恭视为牢项目恼投资稻或使丽用资品金的谅机会揪成本

滨志【答钱疑编弹号1桑30嘉90股10构1：遮针对涉该题签提问遣】

紫副答案刺：C腹D

朵长2.贡以下顺事项骄中，孙会导椅致公仍司加洗权平葛均资宫本成崇本降路低的壤有（奏）摘。（吗20穴05坚年）

沉办A.肝因总泡体经寺济环白境变创化，甜导致炒无风剪险报飞酬率余降低

吉寸B.宜公司踏固定屑成本饲占全傍部成跳本的劣比重贸降低

被太C.另公司比股票蚂上市胖交易益，改订善了爱股票数的市孔场流傍动性

奋驱D.朽发行崇公司缺债券现，增珍加了丧长期初负债唱占全绘部资楼本的捐比重军。

肢旁【答矩疑编觉号1父30自90孔10桨2：物针对净该题寺提问猎】

油钻【答六案】票AB草C

恭再【解梦析】迅如果帽超过晓一定仰程度辣地利榆用财片务杠观杆，同会加冈大财陕务风寿险，绳从而鼠使得矛股权盛资本窑成本归提高昨，有宅可能怨会导举致加民权平象均资歇本成客本上次升，界所以宫，D挡的说混法不蹈正确本。在杯市场归经济追环境码中，呆多方俱面因姿素的旺综合埋作用名决定思着企芒业资瓣本成卵本的索高低叼，其较中主此要因孙素有蚕：总她体经车济环条境、妖证券熊市场泪条件姥、企念业内享部的斯经营者和融饺资状险况、戏项目内融资映规模戏。总补体经新济环饭境的仇影响兔反映窃在无策风险宜报酬剧率上弃，无犯风险耗报酬睡率降规低，琴则投但资者恨要求狂的收侍益率院就会眯相应疾降低邪，从新而降绞低企渐业的对资本繁成本数；企跌业内状部的侍经营则和融踪资状截况是福指经标营风讨险和哄财务券风险装的大久小，真公司神固定挪成本播占全划部成腥本的纲比重泥降低齿，会蚁降低油经营途风险伐，在弄其他蛙条件猛相同吸的情楼况下慧，经唐营风妹险降针低投童资者神会有狱较低丸的收麦益率布要求谊，所腥以会惊降低敬企业次的资楼本成强本；滴改善般股票崭的市铃场流予动性脆，投抵资者勾想买穴进或遭卖出案证券额相对刑容易雕，变场现风嚼险减块小，决要求口的收歇益率姑会降罚低，龙所以悔会降渗低企橡业的漫资本痕成本炕。

桥

拌忧二、机个别幸资本葡成本

搞虫（一失）债耳务成益本卸手写沈板图联示0佛90辱1-顾02凤惑筹资信费的福处理胡方式葬：作榴为筹农资开瓜始时我扣除

傲耍1.捆简单折债务毁的成柜本静手写辞板图霸示0群90依1-欧03宪恢从筹漂资人闷的角喷度来稳看、检以债择券为具例：

捧络现金乔流入阶：发差行价横格×萍（1诚-筹誉资费异率）

悦用现金顶支出谦：支竞付利仰息、刊到期瓶偿还剥本金降手写峰板图怀示0督90像1-呆04柿逝对于主债务室发行娱人来精说，秃税前贴的债足务成翼本率汉就是战它的届税前呈利率肆。

旱强最简东单的慰债务迷是没课有所乐得税之和发常行税臣，而晶且是旷按平奔价发封行的杆，有档固定肝偿还肥期和搏偿还职债务飘。

康余在平筐价发秘行，拉没有揪手续缘费时落的简妖便算眯法：

嗓坐税前偷债务蹄成本获K炸d坦=票厕面利坟息率

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熄广股利映逐年钻稳定寺增长漂：

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需盐②股迟利恒座定：

持哨股利栗增长扣模型纱法—禾假定飘收益戴以固破定的似年增酸长率线递增拼。战手写羊板图女示0胶90捕1-选07螺坟P及0疏×（棕1-瑞f）奥=D尽/K苹股

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见洽③非岭固定徒成长德股：蹲亭手写董板图检示0浪90弓1-愚08竿狐逐步晃测试剩。

洗它有关秀资本确资产傲模型差和风亮险溢惰价法加对于争普通条股的肆成本荐是同闸样的繁。

母残（2华）资矛本资崭产定停价模绍型法祥—按最照“粪资本探资产萄定价封模型秋”公岸式计上算信手写罩板图恒示0师90错1-津09岩朱股票动资本消成本挪=股款东要垂求的休必要总报酬蒙率=构R暴f苹+β裳×（啄R错m愈-R框f狸）

苍闸（3危）风回险溢哑价法钳—在皮债券友投资锤者要崇求的蔽收益广率上俗再加急上一无定的末风险倦溢价薪。

亩若K竞S面=K抬b遇+R想P谁c僵

茫耀式中省：K垮b古—债茶券成嚼本；

害热RP限c揉—股仪东比鲜债权敬人承泊担更港大风骨险所拦要求船的风小险溢遭价。棍一般遭某企亦业普拐通股墨风险日溢价脂对其催自己篮发行晒的债舞券来珠讲，浓大约解在3型%—梨5%阴之间步，当盗市场剑利率组达到锈历史懒性高遗点时究，风丽险溢贩价通狂常较虏低，妨在3府%左硬右；李当市信场利欧率处绍于历米史性病低点驳时，兴风险盾溢价仪通常贪较高注，在都5受%左全右；当而通堵常的米情况辉下，得采用狱4%连的平视均风再险溢虏价。帖

嘱岔[例护题4在]公磨司增呢发的乞普通俗股的聪市价眯为1见2元幼/股满，筹臂资费箭用率困为市液价的骗6%漂，本枝年发华放股呜利每逃股0索.6沫元，苹已知祥同类沫股票没的预问计收纪益率爸为除l1史%，脂则维角持此帮股价吩需要蜜的股顶利年渠增长竟率为桨（陶）。馅（2叼00将0年树1分芒）

蛛居A.徐5%

急谨B.挤5.速39宪%

悔爸C.需5.推68寄%

医档D.欣10超.3买4%

怪草【答付疑编仓号1企30映90草10连3：铅针对愉该题月提问呀】

厦别答案齿：B

乓姜说明搭：股桐票的岂资金谜成本保率=甲[D岸1炭/P话（1定-f搂）]戴+g

欧显股票假的资邀金成睬本率趋=1程1%判=[拉0.守6（进1+朗g）家/1慧2（调1-塞6%劣）]喂+g

松栋g=商5.桂39心%包

渔卡通常问情况住下个侄别资侄本成昂本的掉比较孕：

滔娃借款胆<债醋券<周优先配股<栗留存锋收益新<普训通股

禽掀2.煎AB焰C公域司正矿在考鹿虑改鹊变它惹的资鸟本结躲构，愁有关源资料糕如下娱：

知研（1畅）公俱司目齐前债驻务的丸账面腿价值骄10秒00航万元夕，利离息率亏为5耽%，帮债务欧的市臭场价咱值与手账面揉价值奴相同恒；普恼通股锤40险00锄万股季，每逝股价能格1饱元，次所有疮者权套益账狐面金杀额4艺00丢0万哀元（辱与市蒸价相柱同）亿；每和年的抗息税报前利沈润为读50吊0万陪元。艳该公况司的旦所得俘税率希为1隆5%胳。

命搂要求检：

元愚（1齿）计载算该楚公司疏目前丽的权貌益成袍本和彩贝他尼系数撇（计滥算结络果均恢保留仇小数龄点后杀4位裳）。

润串（4粪）假县设当算前资围本市乱场上厅无风逮险利音率为引4%廉，市夸场风未险溢房价为则5%育。

象手写迁板图项示0顺90团1-娃10嚼具（2瞒）公扇司将身保持蚀现有姥的资肺产规则模和份资产柔息税菌前利劣润率聚，每们年将肥全部渗税后及净利两分派魄给股舰东，圈因此寻预计国未来枕增长毅率为逗零。痕手写劣板图而示0叮90隔1-剩11光手写晒板图蹦示0瞒90式1-网12饰捕【答梨疑编绳号1径30漂90惊10稻4：著针对惜该题归提问宴】

匆志答案踢：（蚀1）圈该公跃司目寻前的菌权益编资本泛成本判和贝拢他系脆数：

仿车由于括净利仙润全造部发甩放股跟利，镜所以因：现付金股绍利＝陈净利阳润＝坦（5呜00反-1膨00艘0×搬5%践）×种（1擦-1础5%隆）＝拦38勒2.膝5（脉万元采）

抱咱每股才股利飞＝3墨82爽.5宇/4量00漫0＝涂0.罢09路56竹（元叮）

筒犁权益割资本券成本陶＝D匙/P龙O×各10博0%泛＝（柜38速2.禁5/均40歼00历）/佛1×盛10谋0%协＝9芦.5誉62吗5%更手写且板图雹示0狼90河1-壮13椅仔又有菊：9臣.5颗62欧5%跌＝4青%＋乌β×碍5%

界裂则β罚＝1造.1认12贤5

朽桑债务盐成本咽相对概权益艇成本绘来说武：灶手写陷板图韵示0笨90唤1-碎14她

艺阔三、残加权猾平均生资本搏成本

惜骂加权括平均锁资本浇成本塘是企恐业全华部长绵期资触金的系总成呆本。袖一般增是以脉各种方资本液占全及部资足本的声比重妇为权废数，冬对个昂别资每金成斧本进涨行加客权平掘均确臂定的技。

吼腹计算论个别钟资金躬占全叔部资症金的珠比重写时，片可分顺别选弓用账启面价沾值、终市场样价值请、目渐标价银值权奥数来绣计算北。

雕从市场丽价值头权数晴指债拾券、册股票僵以市倚场价宽格确董定权江数。堆这样绢计算帐的加租权平针均资塔本成班本能基反映抵企业买目前呀的实桨际情买况。肉同时辆，为思弥补倡证券份市场斩价格堤变动净频繁竭的不栽便，挑也可包以用路平均纠价格红。

钉艰目标里价值淹权数烟是指修债券绒、股页票以巧未来间预计障的目劝标市逗场价卡值确夕定权诱数。矩这种板能体燃现期嘉望的烤资本些结构饱，而禁不是炕像账姓面价教值权时数和税市场担价值数权数件那样童只反丢映过款去和枝现在惕的资章本成薯本结灯构，刊所以软按目道标价广值权专数计惯算的阳加权由平均庄资本舍成本绿更适壤用于牛企业撕筹措昂新资马金。替然而蹲，企虽业很倦难客掉观合躬理地哪确定塑证券识的目鲜标价筑值，棕又使伐这种宇计算魄方法钉不易范推广习。

搞上[例佳题]休：某搞企业矮希望欠在筹垂资计酬划中社确定贡期望农的加们权平凉均资慢本成锻本，阁为此球需要臂计算陈个别红资本愿占全味部资羽本的伞比重罩。此衰时，邮最适带宜采币用的桑计算凝基础兴是（朽）样。（君20缩04没年,陶1分省）

稳舅A.穿目前慨的账鸟面价殃值

剩某B.瓦目前特的市杠场价圆值

李亲C.同预计挺的账陈面价现值

挣烂D.具目标赠市场钉价值

沿夸【答青疑编悦号1溪30仙90醒10洽5：谎针对灶该题把提问猾】

肯帜答案害：D

度债解析泳：目糟标价壳值权眯数能草体现筐期望评的资隙本结尤构，桑而不免是像蚂账面仅价值蝶权数梅和市惕场价辰值权障数那促样只值反映史过去抗和现封在的利资本青结构排，所衬以按炼目标物价值壮权数寺计算捡的加量权平缸均资钥本成欠本更领适用选于企青业筹桨措新豪资金清。

考炼[例严题1骗1]毒AB雀C公窑司正访在着前手编咳制明更年的奉财务讨计划满，公长司财聪务主阵管请搭你协拼助计芹算其翅加权岂资本驰成本信。

取品要求家：

甚骡（l替）计鱼算银痕行借疑款的宅税后刑资本虾成本约。

狱某（2赖）计逮算债蝴券的坡税后拌成本卡。

地慰（3吗）分侮别使剥用股秀票股悬利估物价模想型（豪评价坚法）巾和资驼本资岩产定毁价模盏型估勉计内则部股鼓权资毯本成纸本，挂并计卡算两乏种结恰果的俱平均荡值作是为内筋部股代权成施本。

狗拒（4辣）如菜果仅知靠内苍部融嘱资增乐加资倘金总妇额，从明年乖不增役加外行部融也资规鲁模，膝计算需其加堵权平粥均的品资本偿成本恰。

凡牌（计松算时的单项查资本塔成本跨百分群数保怜留2杜位小阶数）

泪云【答体疑编披号1锄30男90昆10逢6：捐针对轮该题拆提问我】

性屈有关躁信息肢如下其：

迫芦（1顶）公您司银跑行借医款利讽率当叉前是负10昨%，环明年象将下讽降为垦8.物93徒%。

球唇银行义借款抚成本评=8译.9碧3%杀×（她1-迹40欺%）红=5游.3独6%

摄援（2复）公去司原胡有债植券本摇年末跟即将嚷到期毛,如点果公臭司按宁85乓0元差发行渣面值白为1地00类0元仪，票赚面利言率为博8%锡，期废限为焰5年丸，分庆期付监息的喇公司饭债券窄,发凉行成库本为留市价愧的4络%；值手写尽板图氏示0色90级1-巾15解气设债盒券成贵本为区K,

恶梦85遗0×衫（1左-4择%）品=1撇00帜0×右8%啦×（舒1-炸40忍%）皆×（锯P/慕A,弄K,耍5）榜+1喷00搜0×被（P笑/S棉,K蹈,1训0）

弓存81麦6=拣48东×（筹P/千A,交K,同5）两+1肠00辉0×系（P似/S窜,K咐,1墓0）

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府包48明×（蛛P/岩A,内10绪%,窗5）内+1基00概0×唉（P粉/S惯,1船0%豪,1士0）卡=4纳8×凭3.炸79应08尸+1艳00彻0×库0.焰62浊09胞=8涝02显.8魂6

圈宾设利简率为馒9%呜:

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孟笋（k尿-9增%）铸/（蜜10舌%-别9%骆）=凶（8旬16劣-8哨36州.6絮1）五/（买80挪2.石86勤-8寇36纷.6误1）

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鼻旧（3英）公烂司普授通股乏面值蓝为粘l元饲，本岁年派冰发现眼金股病利0星.3烈5元耻，股优票市慎价5仗.5租元/专股，垫预计胸