中信建投首席经济学家黄文涛-海外拐点或至,共振复苏可期(微信)

中信建投|首席经济学家黄文涛：海外拐点或至，共振复苏可期中信建投证券研究2023-07-1706:40发表于北京重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！文|黄文涛钱伟国内经济增长和A股上半年走势不及预期的原因之一，是海外货币和经济周期出现错位。6月美国通胀和就业数据对后续海外走势的判断，产生根本性影响，加息结束和经济趋稳或逐步成为基准假设。尽管中长周期级别的全球经济向上还有待商榷，但同步改善存在基础，国内外共振复苏的预期不再是幻想，下半年A股市场可以乐观。一、本周话题：通胀、非农、出口呈现的积极线索国内经济增长和A股上半年走势不及预期的原因之一，是海外货币和经济周期出现错位。观察过去20年国内宽松周期，多数情况在美联储结束紧缩后或宽松周期中，美联储连续加息过程中，很少出现国内逆势、持续、大幅降息情况，尽管这一时期降准经常出现。过去一年半时间，央行虽然几次调整准备金率和MLF等利率水平，但整体幅度和单位时间频次，在历史中不算大。另一方面，海外高通胀导致的高利率和低增长环境，对新兴市场的资金、汇率、以及外需出口都造成一定负面影响，国内也有类似压力。6月美国通胀和就业数据对后续海外走势的判断，产生根本性影响，加息结束和经济趋稳或逐步成为基准假设。若上述讨论的内外错位情况得到缓解，则对于下半年国内市场的修复将提供额外的助力，而近一周的多项关键数据则共同指向大的拐点或在临近。下半年通胀环比有望持续处于理想区间，为联储转向提供有利窗口期。美国6月通胀降温幅度超过预期，但更重要的是趋势和结构显示的情况更好。核心CPI环比仅上涨0.2%，时隔半年之后再次低于关键的0.3%水平，且创2021年8月以来最低。结构上，鉴于涨幅最大的住房和租金分项目前处于下行周期中，其余核心通胀的分项没有显著的涨价压力，下半年核心CPI环比大概率继续处于偏低位置，联储将有充足的时间观察和决策。7月之后再度加息的空间已经非常小，乐观情形下四季度中可能开始讨论降息。就业供给不足和失业率低位的情形短期无法改变，美国经济软着陆甚至环比改善的概率越来越大。6月非农数据不及预期并不是主要矛盾，家庭端的劳动力供给改善仍然较为缓慢，总体职位空缺仍然较大，尽管20万出头的非农新增有所放缓，但依然带来失业率的下降。短期来看，就业韧性对经济的利好显然比对通胀的利空更为重要，滞后的涨价压力是否存在以及幅度多大，需要长期再观察。从一些主要指标看，美国经济已经处在偏低的位置，成功软着陆、甚至在低基数下环比改善的可能性不可忽视。国内外共振复苏的预期不再是幻想，下半年A股市场可以乐观。尽管中长周期级别的全球经济向上还有待商榷，但下半年共振复苏逻辑的交易存在潜在基础。一是，中美经济各自的位置都已经在偏低的位置，低库存下的补库弹性可以期待。二是，贸易的联系渠道仍然可以发挥作用，美国消费和中国出口在下半年的基数大幅走低，同比增速的压力大大缓解，届时我国外需和消费的内生修复可能同时发生。三是，市场情绪在上半年已经跌至谷底，很多中长期利空被定价，下半年即使是短期的数据利好，被催化的难度亦不会太大。二、资产走势：联储转向预期推动下，除了美元指数外，本周大类资产出现普涨格局，市场风险偏好大幅改善。三、经济数据：通胀：6月CPI环比增长0.2%，增速较上月扩大0.1个百分点；6月核心CPI环比增长0.2%，较上月下降0.2个百分点。6月供应链管理协会制造业PMI录得46%，较上月下降0.9个百分点；6月ISM服务业PMI录得53.9%，较上月上行3.6个百分点。四、政策动向：圣路易斯联储主席、鹰派代表布拉德宣布辞职。五、下周关注：美国6月零售，美国6月新屋和成屋销售。美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，美国通胀快速下行，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；逆全球化程度进一步加深，新冠疫情长期影响超预期，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化。海外周观点：海外拐点或至，共振复苏可期小程序黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者。现任中信建投证券首席经济学家、机构委、投委会委员、研究发展部联席负责人，董事总经理。兼任南开大学硕士导师、中信研究院资深研究员、中国保险协会人身险利率专家委员会特聘专家等职。多次参与部委形势分析咨询及课题研究，多年荣获新财富、水晶球、金牛奖、保险资管协会等最佳分析师，2016年新财富固定收益第一名。钱伟：复旦大学经济学博士，2018年金牛奖最具价值分析师团队核心成员，2020年加入中信建投研究所，覆盖海外宏观、大类资产、全球流动性、进出口、汇率等。证券研究报告名称：《海外周观点：海外拐点或至，共振复苏可期》对外发布时间：2023年7月15日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：黄文涛SAC编号：S1440510120015SFC编号：BEO134钱伟SAC：S1440521110002近期热门视频更多精彩视频，尽在中信建投证券研究视频号，欢迎关注~免责声明本订阅号(微信号：中信建投证券研究)为中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的