信创、数据要素和人工智能三大主线交相辉映

请参阅附注免责声明1010203 chatGPT0405请参阅附注免责声明2请参阅附注免责声明32022年10月7日，美国商务部颁布对华芯片出口管制新规，增加三个外国直接产品规则，涉及实体（包括海光、飞腾、申威、景嘉微在内）会受到芯片代工“0%含美量”制裁，与此前华为在2020年5月15日受到的制裁类似；且禁止美国人或美国技术在中国境内用于生产16nm或14nm及以下制程的非平面晶体管结构逻辑芯片、半间距不超过18nm的DRAM存储芯片、128层及更高层数的NAND闪存芯片。2023年1月27日，美国政府与荷兰政府及日本政府达成协议，计划之后将美国政府在2022年10月份颁布的一部分对华芯片出口管制措施扩大到这两国的公司，其中荷兰政府将阻止ASML向中国出口部分型号的DUV光刻机。2023年4月22日，据彭博社报道，美国政府计划在未来几周内签署新的行政命令，计划限制或者完全禁止美国企业在半导体、人工智能和量子计算领域对中国进行股权投资、技术转让或成立合资企业，并且将积极寻求G7国家及欧洲盟友对该政策的支持。在美国为首的西方国家不断科技制裁下，未来我国在关键科技领域将不得不更加依赖于国内的资金、市场与技术进行演进，各行业的信创需求都变得更加紧迫，信创的重要性日益凸显。以美国为首的西方国家不断加大对华科技制裁，使信创需求更加迫切0101请参阅附注免责声明4第二十届中央政治局第二次集体学习（20230131）：要加快科技自立自强步伐，解决外国“卡脖子”问题。健全新型举国体制，强化国家战略科技力量…要继续深化供给侧结构性改革，持续推动科技创新、制度创新，突破供给约束堵点、卡点、脆弱点，增强产业链供应链的竞争力和安全性，以自主可控、高质量的供给适应满足现有需求，创造引领新的需求。第二十届中央政治局第三次集体学习（20230221）：要打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战，鼓励科研机构、高校同企业开展联合攻关，提升国产化替代水平和应用规模。国资委新闻发布会（20230223）：中央企业和国有企业要提高核心竞争力，第一个关键词就是科技，要聚焦科技自立自强，加快提升基础研究和应用基础研究的能力，在“卡脖子”关键核心技术攻关上实现新突破，要更大范围、更深程度的参与国家科技创新决策，强化重大工程的牵引。《数字中国整体布局规划》（20230227）：要强化数字中国关键能力，一是构筑自立自强的数字技术创新体系，健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制，加强企业主导的产学研深度融合；二是筑牢可信可控的数字安全屏障，切实维护网络安全，完善网络安全法律法规和政策体系，增强数据安全保障能力，建立数据分类分级保护基础制度，健全网络数据监测预警和应急处置工作体系。科技自立自强已经成为目前政策的核心导向0101请参阅附注免责声明5第二十届中央深改委第一次会议（20230421）：强化企业科技创新主体地位，是深化科技体制改革、推动实现高水平科技自立自强的关键举措…要聚焦国家战略和产业发展重大需求，加大企业创新支持力度，积极鼓励、有效引导民营企业参与国家重大创新，推动企业在关键核心技术创新和重大原创技术突破中发挥作用。国资委国资央企信息化推进工作会议（20230421）：要着力提高智能监管水平，全面推进国资央企云体系和大数据体系建设。会上举行了中资信息技术应用创新促进中心有限公司揭牌仪式。《求是》国资委署名文章（20230501）：国资央企要充分发挥科技创新骨干作用，从技术供给和需求牵引双向发力，紧盯重点产业链供应链“卡脖子”难题，集中力量开展原创性引领性科技攻关，最大限度形成合力，着力打造原创技术“策源地”。充分发挥产业发展引领作用，加大新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料、生物技术、绿色环保等产业投资力度，在集成电路、工业母机等领域加快补短锻长。中央及有关监管部门的会议密集强调科技自立自强与核心技术攻关，信创就是信息技术行业科技自立自强的核心体现，表明了顶层设计对于信创推进的坚定信心。科技自立自强已经成为目前政策的核心导向0101请参阅附注免责声明67声明请参阅附注标的环节2022收入增速2022归母净利润增速海光信息服务器CPU121.83%145.65%飞腾信息桌面及服务器CPU-26.52%-72.13%龙芯中科桌面及服务器CPU-38.51%-78.15%麒麟软件桌面及服务器OS1.94%19.64%统信软件桌面及服务器OS-46.47%-129.41%亏损扩大东方通中间件5.18%-76.13%宝兰德中间件23.93%-229.21%盈转亏达梦数据数据库-7.4%-30.50%海量数据数据库-27.98%-665.72%盈转亏金山办公办公软件18.44%7.33%中孚信息保密软硬件-49.28%-482.39%盈转亏 免责受各种因素影响，2022年党政区县信创几乎没有启动招投标，仅有部分资金实力较为雄厚的地区主动开展信创产品常态化采购，导致2022年党政信创招标量相较2021年有明显下降。金融、电信等重要行业的商务活动受影响同样较为明显，多数时间“两点一线”，在下半年才逐渐小批量启动招投标，过晚启动招标导致业绩难以在2022年完成确认。党政信创招标停滞以及行业信创过晚启动共同造成信创板块2022年业绩整体承压。表1:

2022年信创板块业绩承压资料来源：wind、国泰君安证券研究信创板块2022年业绩压力大，2023年有望出现明显反弹8请参阅附注免责声明由于部分2022Q4启动的招投标需要到2023去确认收入，且2023年会进入完整的新一轮信创采购年份，预计新招标量预计会有较大提升；2022年业绩低基数，且多数信创上市公司都在严格管控人员增长，2023年成本压力较低；开源软件的限制措施有望加速下游需求释放；信创资金来源将更有保障，制造业中长期贷款的16个投向包括“重要行业领域关键信息基础设施国产化替代”，教育、医疗等行业贴息贷款有可能加速相关行业的信创产品采购速度；综合上述因素，2023年信创板块业绩有望出现边际改善。图1

：

制造业中长期贷款、贴息贷款等政策有助于加速相关行业信创资料来源：发改委官网、国泰君安证券研究信创板块2022年业绩压力大，2023年有望出现明显反弹928682928289329074390445244664513201720182019请参2阅02附0

注免责声明信创PC的潜在替换场景在党政机关及核心事业单位、国防特殊行业、公立教育/医疗行业、央国企：公立教育、医疗行业：根据教育部和卫健委发布的相关年度统计报告进行测算，截止2020年底，我国公立教育及医疗专业技术人员数量分别约为1430万人（行业占比80%）和775万人（行业占比73%）。该数据在2017年分别为1310万人及695万人，根据IDC数据，2017年我国教育和医疗行业PC出货量分别为510万台及67万台，考虑到电脑通常5-6年的更新周期，我们预计公立教育、医疗行业PC存量分别在在2500万台及300万台以上。党政机关及核心事业单位（剔除教育和医疗）：根据住建部、财政部《全国住房公积金2020年年度报告》，2020年我国党政机关及事业单位公积金实缴职工数量为4513万人，扣除前述公立教育、医疗从业人员，我国党政机关及核心事业单位从业人员为2300万人；按照平均每人一台外网机以及核心部门配备内网机进行测算，预计党政及核心事业单位的PC存量约为300万台内网机及2300万台外网机。国防特殊行业：我国约200万现役军人及60万以上武警人员，预计对应200万台内网机及50万台外网机。图2:

2017-2020年我国国有机构及事业单位、国有企业公积金缴纳人数（万人）持续上升国有机关和事业单位 国有企业 城镇集体企业 外商投资企业 城镇私营企业及其他城镇单位 民办非企业单位和社会团体 其他类型单位150001000050000资料来源：财政部，国泰君安证券研究信创PC潜在空间达到7380万台请参阅附注免责声明 1031034033036049050053051055054058056035003000250020001500100050002014 2015资料来源：IDC，国泰君安证券研究20162017政府 教育 大型企业 其他企业央国企：根据国资委新闻发言人介绍，2020年我国中央企业合计实现净利润1.4万亿元，人均创利14.8万元，据此测算央企职工总数约为947万人；根据《全国住房公积金2020年年度报告》，2020年我国国有企业实缴职工数量为2907万人，则除央企以外其他国有企业员工数量约为1960万人。按照平均每人一台外网机以及核心部门配备内网机进行测算，预计央国企的PC存量为100万台内网机及2900万台外网机。同时根据IDC数据，2017年我国商用PC合计出货量3116万台，其中政府、教育、大型企业的商用PC出货量分别为360、510及565万台，其中医疗、电信、电力、交通的大型企业电脑出货量分别为67、38、26、24万台，并结合相关统计数据，我们预计国资金融、电信、交通、电力、石油、航空航天等六大行业的PC存量分别为860、240、150、180、180、120万台，合计1730万台。（以上测算来自报告《自主可控大势不可阻挡，信创有望估值修复》20220511）图3:

2014-2017年我国商用电脑出货量（万台）维持在3000万台以上 图4:

预计信创重点行业PC存量合计达到7380万台28508601201801801502402500500 1000 1500 2000 2500 3000教育航空航天石油电力交通电信金融党政军及核心事业单位医疗 3000资料来源：国泰君安证券研究信创PC潜在空间达到7380万台11请参阅附注免责声明资料来源：IDC，国泰君安证券研究信创服务器空间测算：根据IDC数据，2020年我国x86服务器出货量344万台，其中互联网、电信、政府、金融行业x86服务器采购量分别为146.5、39.8、39.7、31.9万台，合计占比达到74.9%。考虑到服务器整体出货量在未来将保持每年5-8%增速，我们据此测算，预计党政军及核心事业单位服务器未来潜在替换规模为426万台，公立教育和医疗行业潜在替换规模为120万台，金融、电信、交通、能源（电力及石油）、航空航天等六大行业的潜在替换空间分别为247、309、69、32、15万台，其余央国企约300万台。

（以上测算来自报告《自主可控大势不可阻挡，信创有望估值修复》

20220511

）图5:

2020年电信、政府、金融服务器出货量达到110余万台 图6：预计信创重点行业服务器潜在空间合计达到1518万台资料来源：国泰君安证券研究146.539.8

39.731.918.6

18.2

14.58.97.75.34.13.8

3.61.525%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%1601401201008060402002019 2020 同比信创服务器潜在替换空间达到1518万台42624730969880100200 300400500党政军及核心事业单位金融电信医疗 32教育航空航天 15能源 32交通12请参阅附注免责声明资料来源：国泰君安证券研究中性情况下，预计信创PC年出货量可达1000万台考虑不同渗透率假设，预计未来保守/中性/乐观情况下每年信创PC出货量分别为846/1017/1187万台。

（以上测算来自报告《自主可控大势不可阻挡，信创有望估值修复》

20220511

）表2：中性情况下，预计信创PC年出货量可达1000万台资料来源：国泰君安证券研究中性情况下，预计信创服务器年出货量可达200万台考虑不同渗透率假设，预计未来保守/中性/乐观情况下每年信创服务器出货量分别为180/206/231万台。

（以上测算来自报告《自主可控大势不可阻挡，信创有望估值修复》

20220511

）表3：中性情况下，预计信创服务器年出货量可达200万台请参阅附注免责声明13我们预计在政策驱动下，信创PC及信创服务器的出货量将从2023年开始启动一轮长达五年的黄金增长期，从而带动各环节国产软硬件市场需求的持续增长。

（以上测算来自报告《自主可控大势不可阻挡，信创有望估值修复》

20220511

）资料来源：国泰君安证券研究未来五年信创PC及信创服务器出货量有望持续增长表4：未来五年信创PC及信创服务器出货量有望持续增长请参阅附注免责声明14请参阅附注免责声明15数据要素的前世今生图7：生产要素随着生产力的发展而不断扩充资料来源：国泰君安证券研究图8：数据在流通中产生价值资料来源：国泰君安证券研究请参阅附注免责声明16数据要素的前世今生图9：数据要素具有五大特性资料来源：国泰君安证券研究图10：数据要素的作用在于发现新知识或者新的知识组合方式资料来源：国泰君安证券研究请参阅附注免责声明17数据要素的前世今生图11：数据要素市场规模不断提升图12：数据可以变成产品出售以获取经济利益020406080100120900800700600500400300200100020162017 2018 2019 2020数据要素市场规模（亿元）2021YoY(

)君安证券研究数据来源：《中国数据要素市场发展报告（2021-2022）》，中国信通院，国泰请参阅附注免责声明1819明请参阅附注免责声数据要素的前世今生表5：国家层面“数据要素”相关政策规划陆续落地数据来源：各政府官网，国泰君安证券研究时间来源政策名称内容摘要2020.03中共中央、国务院《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》将数据增列为第五大生产要素，并明确提出“引导培育大数据交易市场，依法合规开展数据交易”。2020.05中共中央、国务院《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》进一步加快培育发展数据要素市场，

建立数据资源清单管理机制，完善数据权属界定、开放共享、交易流通等标准和措施，

发挥社会数据资源价值。推进数字政府建设，加强数据有序共享，依法保护个人信息。2021.01中共中央、国务院《建设高标准市场体系行动方案》建立数据资源产权、交易流通、跨境传输和安全等基础制度和标准规范、积极参与数字领域国际规则和标准制定。2021.10中共中央、国务院《国家标准化发展纲要》建立数据资源产权、交易流通、跨境传输和安全保护等标准规范。2021.03十三届全国人大四次会议《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》对完善数据要素产权性质、建立数据资源产权相关基础制度和标准规范、培育数据交易平台和市场主体等做出战略部署。2021.11工信部《“十四五”大数据产业发展规划》要建立数据价值体系，提升要素配置作用，

加快数据要素化，培育数据驱动的产融合作、协同创新等新模式，

推动要素数据化，促进数据驱动的传统生产要素合理配置。2022.01国务院《要素市场化配置综合改革试点总体方案》探索建立数据要素流通规则。完善公共数据开放共享机制。建立健全高效的公共数据共享协调机制，支持打造公共数据基础支撑平台，推进公共数据归集整合、有序流通和共享。建立健全数据流通交易规则。探索“原始数据不出域、数据可用不可见”的交易范式，在保护个人隐私和确保数据安全的前提下，分级分类、分步有序推动部分领域数据流通应用。2022.01国务院《“十四五”数字经济发展规划》要充分发挥数据要素作用、强化高质量数据要素供给，加快数据要素市场化流通，创新数据要素开发利用机制;加快构建数据要素市场规则，培育市场主体、完善治理体系，到2025年初步建立数据要素市场体系。2022.04国务院《关于加快建设全国统一大市场的意见》加快培育统一的技术和数据市场。建立健全全国性技术交易市场，完善知识产权评估与交易机制，推动各地技术交易市场互联互通。加快培育数据要素市场，建立健全数据安全、权利保护、跨境传输管理、交易流通、开放共享、安全认证等基础制度和标准规范，

深入开展数据资源调查，推动数据资源开发利用。2022.12中央全面深化改革委员会第二十六次会议《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》要建立数据产权制度，推进公共数据、企业数据、个人数据分类分级确权授权使用，建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权等分置的产权运行机制，健全数据要素权益保护制度。要建立合规高效的数据要素流通和交易制度，完善数据全流程合规和监管规则体系，建设规范的数据交易市场。2023.2.28中共中央、国务院《数字中国建设整体布局规划》建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，

是构筑国家竞争新优全面推进中华民族伟大复兴势的有力支撑。加快数字中国建设，对全面建设社会主义现代化国家具有重要意义和深远影响。20请参阅附注免责声明数据要素的前世今生表6：地方层面“数据要素”相关政策规划紧随顶层设计数据来源：各政府官网，国泰君安证券研究时间来源政策名称内容摘要2021.07广东省人民政府《广东省数据要素市场化配置改革行动方案》鼓励数据价值评估机构从实时性、时间跨度样本覆盖面、完整性、数据种类级别和数据挖掘潜能等方面，探索构建数据资产定价指标体系，推动制定数据价值评估准则。2021.10上海市人民政府办公厅《上海市全面推进城市数字化转型“

十四五”规划》加快发展数据要素市场，建立健全数据交易流通制度，培育规范的数据交易平台和市场主体，发展数据资产评估、登记结算、交易撮合、合规咨询、争议仲裁等市场运营体系。2021.12贵州省大数据发展领导小组办公室《贵州省“十四五数字经济发展规划》改组贵阳大数据交易所，整合数据要素资源，规范开展数据流通交易。加快培育数据交易市场主体，探索数据资产评估、登记结算、交易撮合、争议仲裁等市场运营体系带动一批数据资产确权、评估、撮合、审计、仲裁、担保、保险等市场服务，培育一批数据资源开发、服务优强企业。2022.05北京市经济和信息化局《北京市数字经济全产业链开放发展行动方案》开展数据资产登记和评估试点。建设数据资产登记中心基于区块链技术开展数据资产登记，支持第三方评估机构发展，依据相关标准对数据质量和价值进行评估。探索建立数据资产评估模型和市场化定价机制，开展数据资产评估试点。探索拥有合法数据来源的市场主体以数据资产作价出资入股相关企业，

对外提供担保服务或者进行股权、债权融资。2022.09深圳市第七届人民代表大会常务委员会《深圳经济特区数字经济产业促进条例》市人民政府应当组织开展数据资产的基础理论、管理模式研究，

推动建立数据资产评估机制、构建数据资产定价指标体系、制定数据价值评估准则。市人民政府应当推动依法设立数据交易平台制定交易制度规则，

培育高频标准化交易产品和场景，推动探索数据跨境流通、数据资产证券化等交易模式创新。21请参阅附注免责声明数据要素的会计准则于2022年12月9日征求意见，企业财务报表或将迎来重大改变。该暂行规定将数据资源划分为两类：企业内部使用和对外出售。数据要素从费用化走向资本化，充分认可数据价值。数据进入资产负债表从资产角度揭示了数据的经济价值，通过数据赋能经济发展。图13：数据可以资产化并计入财务报表数据要素的会计细则：数据入表数据来源：普华永道，国泰君安证券研究资料来源：国泰君安证券研究数据要素标志着国民经济的重大转型人类社会发展的历史经验表明，每一次新生产要素的产生都会引发生产力和生产关系的重大变革，催生经济形态发生重大转向。中国以往以土地经济为主，房地产产业链是经济发展的主要牵引力，政府靠卖地获得财政资金。如今政府通过出售土地要素获取财政资金，今后靠数据要素。图14：数据要素将催生经济形态发生重大转向 图15：98房改开启了住房货币化资料来源：人民日报，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明22数据要素最高管理部门——国家数据局诞生，意味着数据要素市场建设真正进入落地阶段。国家数据局归属发改委管理，将进一步加快数字要素的市场化建设。数据要素标志着国民经济的重大转型资料来源：人民网，国泰君安证券研究图17：国家数据局归发改委统筹管理图16：国家数据局正式组建，数据要素市场建设进入落地阶段资料来源：人民网，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明2324请参阅附注免责声明数据收集——各行各业提升信息化水平数据来源：国务院，国泰君安证券研究从六大方向看数据要素投资机会：数据收集、数据确权、数据储存、数据处理、数据定价、数据交易政策推动数字技术和实体经济高度融合，加快数字技术创新应用。《规划》提出数字中国建设按照“2522”整体框架进行布局。图18：数字中国建设“2522”框架25请参阅附注免责声明数据收集——各行各业提升信息化水平数据来源：中国信通院，国泰君安证券研究数字经济蓬勃发展，产业数字化占据主导地位。数据资产是各行各业的发展触角，推动各个行业信息化发展。数字中国建设情况纳入考核，数字政府建设迎东风。以电子政务为例，数据资产对政务信息化至关重要。图19：数字经济规模不断扩大 图20：电子政务市场规模稳步增长010203040502016

2017

2018数字产业化（万亿元）2019

2020

2021产业数字化（万亿元）024681012144500400035003000250020001500100050002016202020212017 2018 2019中国电子政务市场规模（亿元）YoY（

）数据来源：中国信通院，国泰君安证券研究26请参阅附注免责声明数据产权制度的建设是数据要素市场活力运转的重要前提，《数据二十条》为其指明方向。数据确权是充分发挥数据要素价值的第一步，权属不清将无法保证市场参与者的权益。由于数据本身较为特殊，其产权界定面临一定困难。国家提出“三权分置”制度，从强调“所有权”到强调“持有权”和“使用权”。数据水印可用于确保数字内容质量及真实性，可有效保护数据要素版权。数据确权——明确数据所有权资料来源：国务院，国泰君安证券研究表7：上市公司在数字水印相关领域积极布局图21：国家提出数据产权“三权分置”制度公司名称相关业务三未信安通过数字水印技术、精准溯源技术和高效水印提取技术，确立了整套数据确权的解决方案数码视讯推出StreamGuard

数字水印解决方案，该产品是视频安全体系的的重要组成部分众合科技采用类似区块链技术的方法，对数据添加数字水印，用网络安全方法确保数据传输安全汉邦高科全资子公司金石威视涉足数字水印，囊括视频、音频、图片数字水印技术等领域汉仪股份拥有核心自主知识产权的文化创意与高新技术阜博集团 收购Verance

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数字水印技术资料来源：各企业官网，国泰君安证券研究27请参阅附注免责声明数据储存——国家的新账本出于保护国有数据资产安全的目的，政策不断催化国资云加速渗透。表8：政策催化国资云加快落地资料来源：国泰君安证券研究主体时间具体举措国资委2020.8印发《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》，提出国有企业需加快推进基础数字平台等数字化转型工作重庆2019.9国资云平台（一期）项目人工智能支撑平台招标2021.7国资云平台（二期）业务平台建设项目招标四川2020.11“四川国资云”正式授权给四川省能源投资集团下属四川省数字产业有限责任那公司负责平台的建设和运营浙江2021.3启动“国资国企数字化监管应用”项目建设天津2021.3天津“国资云”开始运营，建设主体为天津国资云科技有限公司28请参阅附注免责声明国资云本质是从第三方托管的公有云转向国资专属行业云。推进国资云是国企数字化转型的重要基础。在数据安全、国资监管系统改革等多种多重因素作用下，中国国资云市场快速发展。数据储存——国家的新账本图23：国资云市场规模快速增长图22：国资云提供的云服务58.25%34.59%40.10%00.10.20.434.50%0.30.50.60.702040608010012014016020212024E2025E2022E 2023E中国国资云市场规模（

亿元）YoY（

）数据来源：CCW

Research，国资云微信公众号，国泰君安证券研究数据储存——国家的新账本图25：2022H1中国TOP5公有云IaaS厂商市场份额占比国资云转型后，我国公有云IaaS厂商市场份额出现明显变化。图24：2021H1中国TOP5公有云IaaS厂商市场份额占比11.2011.109.606.502338.60阿里云华为云腾讯云天翼云AWS其他34.5011.601110.308.1024.60阿里云华为云天翼云腾讯云AWS其他请参阅附注免责声明29数据来源：IDC，国泰君安证券研究数据来源：IDC，国泰君安证券研究数据处理——可用而不可见隐私计算是在保障数据隐私安全的同时，实现数据分析计算的技术体系。图26：隐私计算保障合规实现数据流通价值资料来源：云从科技，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明30政府高度重视数据安全流通的发展应用，陆续出台了多项法律法规和政策。数字经济下，数据安全流通的需求促进了隐私计算行业的蓬勃发展。数据处理——可用而不可见表9：隐私计算行业相关法律和政策陆续出台资料来源：各政府官网，国泰君安证券研究时间名称类型核心内容2016.11《网络安全法》法律强调收集的用户信息严格保密，维护网络数据的完整性、保密性和可用性，实行网络安全等级保护制度2020.4《关于构建更加完善的要素市场化配置的体制机制的意见》政策将数据首次增列为新型生产要素2021.5《中国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》政策试验多方安全计算、区块链、隐私计算、数据沙箱等技术模式，构建数据可信流通环境，提高数据流通效率2021.6《数据安全法》法律强调数据安全与开发利用并重，确立数据分类分级管理制度，多种手段保证数据交易合法合规2021.7《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023)》政策推动隐私计算等数据安全技术的研究攻关和部署应用，促进数据要素安全有序流动2021.8《个人信息保护法》法律强调个人信息在数据流通过程中的安全合规2022.1《“十四五”数字经济发展规划》政策加快构建数据要素市场规则，促进数据要素市场流通4.711.829.457.495.90.21.47.119.149.202040608010012014016020212024E2025E2022 2023E基础产品服务（亿元）数据运营（亿元）请参阅附注免责声明31图27：中国隐私计算市场规模有望突破百亿级数据来源：艾瑞咨询，国泰君安证券研究定价模型描述适用场景成本法以生产费用价值论为理论基础，考虑单位产品的可变与固定成本，加上单位商品的交易利润以确定产品价格市场不活跃收益法依据效用价值论将数据的预期收益值作为数据估值预期收益确定且可量化市场法依据均衡价值论以市场中科比参照物的市场价格为基础进行调整市场较为成熟数据资源从费用化走向资本化，为数据的交易和流通奠定基础。由于数据的特殊性和非标准性，对数据要素的定价较为困难，目前还处于早期阶段，现阶段主要对数据证券化和股权化定价进行方法论的构建和探索。两会召开后，党和国家组织机构进行了改革开放以来的第九次机构改革，明确了国家数据局的组建，推进国家治理体系和治理能力现代化；探索建立具有中国特色的估值体系，国企在其中对承担社会责任和推动经济发展中发挥了重要作用，是国家国民经济的支柱；国企当前估值较低，数据要素入表将带来国企的价值重估，符合中国特色的估值体系。数据定价——直接增厚企业报表表10：主流数据定价模型有成本法、收益法和市场法三种数据来源：《数据要素流通标准化白皮书（2022版）》，国泰君安证券研究数据来源：《国务院关于2021年度国有资产管理情况的综合报告》，国泰君安证券研究表11：国企当前估值较低，提高利润率与经营效率是大趋势中央国有企业 地方国有企业合计308.3资产总额（万亿

206.2元）308.3197.9负债总额（万亿元）

197.9

129.6资产负债率

64.2

62.864.241.7营业收入（万亿

33.8元）75.6净利润（万亿元）

2.86

1.66

4.52利润率

6.9

4.9

6.0请参阅附注免责声明32数据交易——让数据在交易中产生价值资料来源：上海数据交易所，国泰君安证券研究数据交易场外需求旺盛，场内重启热潮。传统的数据交易模式以点对点的方式进行，规范化程度和交易效率较低。图28：首个国家级数据交易所——上海数交所请参阅附注免责声明3334请参阅附注免责声明数据交易——让数据在交易中产生价值资料来源：中国信通院，国泰君安证券研究近年各地新建数据交易机构，缩小供需双方信息差。表12：国内各地的大数据交易中心陆续建立已建成数据交易中心在建/筹建数据交易中心2014年中关村数海大数据交易平台、北京大数据交易服务平台、香港大数据交易所-2015年交通大数据交易平台、河北大数据交易中心、杭州钱塘江大数据交易中心、河北京津冀大数据交易中心、华东江苏大数据交易平台、华中大数据交易平台、重庆大数据交易市场、西咸新区大数据交易所、武汉东湖大数据交易中心、武汉长江大数据交易中心、贵阳大数据交易所-2016年亚欧大数据交易中心、丝路辉煌大数据交易中心、深圳南方大数据交易中心、浙江大数据交易中心、钱塘大数据交易中心、广州数据交易平台、上海数据交易中心、上海数据交易中心、哈尔滨数据交易中心-2017年河南平原大数据交易中心、山东省先行大数据交易中心、山东省新动能大数据交易中心、淮坊大数据交易中心、青岛大数据交易中心、中原大数据交易中心-2018年东北亚太大数据交易服务中心-2019年山东数据交易平台-2020年北部湾大数据交易中心、山西数据交易服务平台、中关村医药健康大数据交易平台粤港澳大湾区数据平台、湖北大数据交易平台、北方大数据交易中心、安徽大数据交易中心2021年海南数据产品超市、长三角数据要素流通服务平台、德阳数据交易中心、西部数据交易中心、上海数据交易所、贵州省数据流通交易中心、合肥数据要素流通平台、北京国际大数据交易所、华南数据交易公司川渝大数据交易平台、内蒙古数据交易中心、广东省数据交易中心2022年深圳数据交易所、郑州数据交易中心、青岛海洋数据交易平台、无锡大数据交易平台、附件大数据交易所、湖南大数据交易中心广东数据交易所35请参阅附注免责声明数据交易——让数据在交易中产生价值数据来源：企查查，国泰君安证券研究各家数据交易所控制结构有所不同，多由国资主导。表13：各家数据交易所的股东结构不同，多由国资主导名称时间股东北京国际大数据交易所2021.3北京金融控股集团有限公司华控清交信息科技（北京）有限公司北京微芯感知科技有限公司京东科技控股股份有限公司上海数据交易所2021.11上海联和投资有限公司上海数据发展科技有限责任公司上海联合产权交易所有限公司上海国际集团有限公司上海临港经济发展（集团）有限公司上海数字产业发展有限公司深圳数据交易所2021.12深圳交易集团有限公司深圳市智慧城市科技发展集团有限公司深圳市福田新一代产业投资服务有限公司广州数据交易所2022.3广州交易集团有限公司36请参阅附注免责声明37请参阅附注免责声明OpenAI成立之初便备受资本瞩目03OpenAI·Y

Combinator·OpenAI2015AIChatGPTPayPal10OpenAIAIAI2019年7月2020年6月2020年9月OpenAI发展的里程碑OpenAI宣布从”非盈利

“性质过度到”封顶盈利“性质，利润上限为任何投资的100倍（创立了OpenAILP公司）微软向OpenAI投资了10亿美金，并获得了OpenAI技术的商业化授权。从此，OpenAI的一些技术开始出现在微软的产品和业务上OpenAI发布了OpenAIAPI，这是OpenAI第一个商业化产品，OpenAI正式开始了商业化运作OpenAI授权微软使用GPT-3模型，微软成为全球首个享用GPT-3能力的公司2019年3月图29：OpenAI发展势头强劲，商业化趋势明显资料来源：OpenAI官网，国泰君安证券研究38请参阅附注免责声明ChatGPT是生成式人工智能技术（AIGC）浪潮的一部分03资料来源：中国信息通信研究院，国泰君安证券研究AIGC发展特点人工智能总体阶段早期萌芽阶段（20世纪50年代-90年代中期）快速发展阶段（21世纪10年代中期-至今）受限于技术水平，AIGC仅限于小范围实验AIGC从实验性向实用性转变，受限于算法瓶颈，无法直接进行内容生成沉淀积累阶段（20世纪90年代-21世纪10年代中期）深度学习算法不断迭代，人工智能生成内容百花齐放AIGC典型事件1950年，艾伦·图灵提出著名的“图灵测试”，给出判断机器是否具有“智能”的方法1966年，世界第一款可人机对话机器人“Eliza”问世80年代中期，IBM创造语音控制打字机

“Tangora”2012年，微软展示语全自动同声传译系统，可将英文语音自动翻译成中文语音2007年，世界上第一部完全由人工智能创作的小说《1TheRoad》问世2014年，Lan

J.

Goodfellow提出生成式对抗网络GAN2018年，英伟达发布StyleGAN模型用于自动生成高质量图片2019年，DeepMind发布DVD-GAN模型用于生成连续性视频2022年，OpenAI发布ChatGPT模型用于生成自然能语言文本图30：随着算法的不断迭代，生成式人工智能技术（AIGC）不断发展39请参阅附注免责声明ChatGPT是在GPT基础上进一步开发的自然语言处理模型03GPTNLPTransformerGPT-1GPT-3资料来源：CSDN，国泰君安证券研究GPT-1（1.17亿参数）GPT-1

有一定的泛化能力，能够用于和监督任务无关的

NLP

任务中2018201920202022.01GPT-2（15亿参数）除了理解能力外，GPT-2

在生成方面表现出了强大的天赋：阅读摘要、聊天、续写、编故事，甚至可以生成假新闻、钓鱼邮件或在线进行角色扮演GPT-3（1750亿参数）GPT-3

作为一个自监督模型，可以完成自然语言处理的绝大部分任务：将网页描述转换为相应代码、模仿人类叙事、创作定制诗歌、生成游戏剧本，甚至模仿已故的哲学家预测生命的真谛InstructGPTInstructGPT是一个经过微调的新版

GPT-3

，可以将有害的、不真实的和有偏差的输出最小化ChatGPTChatGPT

是I

nstructGPT

的衍生产品，它将人类的反馈纳入训练过程，更好地使模型输出与用户意图保持一致2022.12ChatGPT GPT-4图31：ChatGPT由GPT-1到InstructGPT模型的不断成熟而逐步形成40请参阅附注免责声明ChatGPT发布后用户数持续暴涨，市场影响力迅速提升03资料来源：UBS，Similar

Web，ARK

Invest，第一财经，国泰君安证券研究2个月9个月30个月54个月UBS ChatGPT 1 1相比之下，TikTok花了九个月的时间月活跃用户数才破亿，而Instagram则花费了两年半的时间，同时，根据Similar

Web的披露信息，Spotify在四年半后仅积累了1亿月活跃用户Similar

Web 1 1300 ChatGPT 12图32：ChatGPT日活跃用户数的增速远超Instagram 图33：对比各大热门平台月活跃用户数破亿所需时长，ChatGPT的成长速度惊人42个月54个月90个月资料来源：第一财经，国泰君安证券研究41请参阅附注免责声明03ChatGPT已能覆盖较多能力域ChatGPTChatGPT资料来源：ChatGPT，国泰君安证券研究用鲁迅口吻写一篇评价新冠疫情的散文写一篇信创产业的研究报告用藏文、俄罗斯语、韩语和日文说一句话用C++写一段爬虫代码图34：ChatGPT的使用案例如下所示用Python写一段CCI量化投资策略代码阅读理解和Debug42请参阅附注免责声明ChatGPT具备诸多先进性特征03资料来源：通信世界网，国泰君安证券研究ChatGPT当前，ChatGPT所利用的数据集只截止到2021年。在对话中，ChatGPT会主动记忆先前的对话内容信息(上下文理解)，用来辅助假设性的问题的回复，因而ChatGPT也可实现连续对话，提升了交互模式下的用户体验。同时，ChatGPT也会屏蔽敏感信息，对于不能回答的内容也能给予相关图35：ChatGPT提升的核心点如下所示建议。连续对话能力用户意图有效捕捉上下文理解敢于质疑承认不知道提升准确度ChatGPT算法屏蔽连续对话人类意图43请参阅附注免责声明谷歌：注资3亿美元投资OpenAI的竞品Anthropic03资料来源：腾讯新闻，国泰君安证券研究ChatGPT CEO (Code

Red) ChatGPTAI2月4日，谷歌注资3亿美元投资ChatGPT竞品——Anthropic，谷歌将获得约10%的股份，

Anthropic计划将次轮资金用于购买谷歌云计算部门的计算资源；Anthropic开发了一款名为Claude的智能聊天机器人，据称可与ChatGPT相媲美（仍未发布）Anthropic和Open

AI渊源颇深，其联合创始人曾担任OpenAI

研究副总裁图36：Anthropic的联合创始人曾担任OpenAI

研究副总裁 图37：聊天机器人Claude据称可与ChatGPT相媲美资料来源：新浪财经，国泰君安证券研究微软：OpenAI的最大投资方，开始利用ChatGPT提高产品竞争力03ChatGPT ChatGPT Bing Office Azure Teams微软近期宣布推出视频会议及远程协作平台的高级付费版Microsoft

Teams

Premium，订阅者可享用OpenAI

GPT提供支持的大型语言模型技术，用AI自动生成会议笔记，此举或对Zoom、谷歌会议等平台形成巨大冲击。资料来源：微软官网，国泰君安证券研究图38：Microsoft

Teams

Premium

使用

ChatGPT做笔记，使远程协作更高效图39：集成了ChatGPT的新版

Bing

曾短暂上线，搜索框类似一个聊天框资料来源：Windows

Central，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明44亚马逊：ChatGPT受到重点关注，已广泛运用在各种工作职能中03ChatGPT公司内部员工在

Slack

表示，亚马逊Amazon

Web

Services（AWS）云部门已经成立了一个小型工作组，以更好地了解人工智能对其业务的影响。资料来源：

Business

Insider，新浪科技，国泰君安证券研究图40：ChatGPT

已经被亚马逊用于各种不同的工作职能中资料来源：Encaptechno，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明45图41：亚马逊AWS云部门的职能与人工智能联系紧密ChatGPT+传媒：实现智能新闻写作，提升新闻的时效性03ChatGPT资料来源：中国信息通信研究院，国泰君安证券研究2014年3月，美国洛杉矶时报网站的机器人记者Quakebot，在洛杉矶地震后仅3分钟，就写出相关信息并进行发布美联社使用的智能写稿平台Wordsmith可以每秒写

出2000篇报道中国地震网的写稿机器人在九寨沟地震发