中金公司策略赢利周期何时见底

盈利周期何时见底？

2004年9月中金公司研究部邱劲、陈昊飞1目录主要行业盈利周期判断股市结构性变化趋势投资周期判断和建议2中报的业绩显示国内中高档轿车企业利润率普遍高于国际厂商但是，“暴利”主要来自于销售管理费用偏低进口关键零部件和缺乏规模效应使得国内厂商制造费用和售价偏高，但毛利率与国为厂商基本一致随着供应量和车型种类的加速扩张，营销费用将不断上升、价格将不断和国际市场接轨汽车行业：暴利从何而来？资料来源:中金公司研究部中外汽车厂商利润结构比较3我笛们敏预容计雁盈绘利劈燕在壤下导半毒年照开躲始退下听滑筋；妈但碍市弟场旅预感期筝今齿、蹦明膝两美年除盈呆利衬还纽奉有进大帅幅俩增打长我膀们博认皂为言市屈场超对若轿梢车疗行丝式业已的竟盈苍利法增维长截估呆计认过理高国无内块厂获商取的序销芽售挪价邪格喜的挣下步降萝和怜销程售虽费却用洽的泄上词升屠有劈燕很洲大哭空银间关删键盾零钞部俯件碑配源套缘瑞体达系珍国鉴产忌化粗和宅规乡丰模委效暗益榴将寄是餐企拥业卸长坐期蛛发鸽展桨的僚关拆键汽漆车莲行瞧业殿：属利咏润锯长铅期水保倘持蛮增限长镜？资愉料基来题源扇:由中邮金搭公技司漆研途究倘部上朗市绩公隔司扁利欲润牢变却化繁趋盗势4预康计膊轿汇车荐年仔生史产触能角力男在往2禽0胞0物7活年抽底误可晴以浆达影到雄8愤0桥0夕万澡，巡寿年兴复懂合与增尘长舰率软3殊1羞%但呆是华，巷下韵半刺年甘同央比地销乓售腿增僚长晌率恒已储经矿降泊到以1进0妻%不么同灯企快业烈盈喝利据水禽平帽将痕出菌现怜明握显辣两础极斗分愈化关搅键用零坏部赔件受配俱套青体桥系劳国拿产利化掀和跑规殿模嘉效涉益俊将扛是哄企低业掠长办期语生农存乔的春关沿键收撑购批兼锯并披、忘产碧业块资窝源航整跃合港是绢未稀来洪发除展递趋袖势汽停车开行吓业翠：崇何亮时猾见饺底捎？资樱料咳来芹源妙:假中援金愈公裤司蜡研融究脖部轿柔车峡产蜻能执增图长妹趋势国增产坚轿旅车姥销帐量碰增败长眯趋势5房掀地蚁产稍全壮国歇范就围逮开敬工跑率妥在迷２到０茄０欣３宫年愚出描现影大徐幅虚上价升这湿将谣导泻致琴２惠０胃０营５货年喷竣悦工舰面沟积悉大能幅封上畅升曾，名房波价泽出胆现劝下兆调势压白力但搅是绢，生今陪年尘新塘开梅工却面砖积放增库长学速箱度咐已篇明枣显胸放感缓如芬果以需拔求烛增微长息依劈燕然阻保武持仔旺疫盛悔，玻２释０束０芽６萌年催后电供捞需僵可脚望属恢阀复岸平吊衡房赏地忧产渠行袄业休：轨明滔后糠两焦年剥供策应翻量寇会代显翠著蹦增旁加资灾料闷来济源恰:速中马金去公怠司炭研社究烤部全容国贱房淘地钟产寒新惧开禾工里面低积棚增爹长将趋补势6房蛾地锁产梅行必业才：展需邪求捡不雀确驼定缓性符增中加资可料巾来虽源鼻:妄中球金肚公崇司晃研框究暂部供拨应跃显粥著叨增尤加猴的以最朝大崖风姻险仰会特导铅致慨消拆费秘者恨持殊币款待交购下（秒如镰同报今蚊年驶轿誓车谅市胃场顶）房坦价蓄普仅遍善超棋过磁收叮入境水困平大弓部合分左历碎史倾积守蓄贩的粱需饥求翅量芹可扒能寺已它经稠得谜到攻释殿放利罪率宴上枝升艳影抖响征房可地埋产苗投度资晶需忙求7５键０驻％因的国钢托铁复产询品唤用扰于城房盗地杂产绿。因苏此先，昏在罪建欣工腔程只的茅规轿模暴决港定鲁钢撤铁枣行文业辛需鉴求在膜建凯工乐程磨规与模社的呼加化速涉扩层张巾导哪致给今孩年丛钢蛛铁盖产揪品踩售闯价膏居展高且不俭下但严是奔，作今汽年柴开美工台率灭的狱急妇速傍下余降半将井导分致币明表后购两杆年夜再循建窜工洪程肌规使模谊增跑速贪放仰缓随垦着案汽窑车蚂和透地椒产愚两雁大番行美业呆的而增隆速门放披缓卸，膜明蜜年向金嗽属光价饲格顾会逆面腐临遥下缎调鸣压自力钢足铁氧行糖业哭：铁预馅期棍明骄年颜需羡求玩放构缓资诞料鱼来榴源布:唤中俊金锋公表司刑研杆究竞部钢验材冷需错求芬增贿长武趋勤势既：赵短庙期役需驳求早依物然榴旺处盛8但刮是首，归我求们属认息为削金语属归价源格鲁不留会雀跌翼至庸历年史歪低偏位电颤力援设杜备坏、啊汽张车凶以消及切交川通燥设榨施佩的葬投卡资宏需阵求版将厅依鲁然接保形持额高湿速花增套长国底际擦钢么铁哲生张产糊能狮力炕没光有傍显泉著寸增姻加房晓地蹈产做行造业接的男“缩慧软荣着血陆晶”梯是豪钢禁材全价孙格倒未贵来静走季势奇的漂关袋键钢醉铁革行齐业寄：涨价回格错不鸟会棕大嘴幅足下仰降资弹料毯来婚源拌:唯中握金顿公吨司总研钞究档部投资周期与钢材消费周期的相关性9石骨化游行许业撤：叛2西0傻0妨5垦年呀增身长减依汉然骂强敞劲资雹料览来撑源梁:晒中雷金猫公下司财研腥究垮部全萄球暑乙敬烯烫设崇备捞开凭工蜻率浸预畏测石覆化吃行羡业蒸周温期哭受名国铅内私投长资远周显期两的脚影赠响帐有洋限虽睡然存明骗年暗国巾内霸有穴较组大项的终产近能忘增搁加怪，堪但垒是印国蜓际绩范线围酬内届潜万在匠需栏求找在随2浪0膜0千7姨年跃以映前免仍允将巧超谱过专供卧给２米０爸０膏５锹年寒以表后缺利旗润花增贼速袄可就能罪放片缓纺，蓝但润除距非费需捷求叔大百幅姻下延滑瓜，测业脂绩揪大蓬幅量下冒降座的姿可遍能拣性乌不熊大1荣0制待造嫌行基业稻集杯中久度姻不并断艳增必加国痰内蜂消费勤需车求廉增辜长窑稳极定通，厌出葛口诊加嘱速忧增兽长原婆材门料怪涨胁价东压散力炼逐藏步陆缓鼻解旅架游阔相您关表行汁业增加刻速剧发芦展传茧统没消中费冻行收业峰：饶保脊持镜稳蹲定著增疯长1援1煤移电哲价改格柜联眼动棍将军缓倍解装电匠厂弟利英润辅率陕压趟力纠，面利直润过增践长浊来柄自今乔后泰两竟年神发炉电洋量佣增犁加有史利蹄于析油堪品破价申格芽与抓国犁际只市羊场追重毛行贫接目轨铁唇路炊运敬输稀服栋务水定俗价受上蛾调熔不鞠一恋定聋会礼改钻变投目巡寿前桥企评业粱实团际挥承栏担腰的订运患输衣成损本驰，蒜但浴是辣，息会驴把缸目蹦前糖许丹多渴“滤隐袜性怒”烧成熔本微表滨面谈化煤隶电计油榆运阵：罩瓶卵颈枕部垄门屈价鼠格钳有眯望倚进胁一希步关释哲放1慨2主叮要茫行颤业床周乌期摆判叠断资注料扶来允源铁:孔中踪蝶金删公漂司赛研决究饭部行鲁业丙利虾润杰周城期领何由时雀见辰顶夫？1面3核耍心遍1湿2孙9击家闸上矩市堪公概司坡行自业仙盈妻利燃预乔测资邀料艰来房诚源顽:徒中墨金丈公舌司隆研改究渐部核馋心舍上爸市罪公屠司即综虽合亦盈泛利扭预碰测1侮4加螺息知对霸利滨润号的俘影萌响资爆料鹿来贷源焦:糖中裂金笛公记司证研锄究缩慧部1股5加乡丰息边对图利备润盲的心影距响资鼠料敌来妄源鬼:茂中回金改公馆司仆研妇究质部投荣资带周呼期伐分链析1课6利寸率杠变蹈化姻滞语后迅于督固州定隙资间产描投币资但泡可起以袋清音楚取看甲到蠢利借率爸的社上诞升似的队确吹伴仅随蹈着璃固均定较资子产住投峡资薪增顷速祝的粥下喝降不咱同床行谊业蒸在馒紧晓缩沙的店宏蚀观锋环苹境支下忽受赠到天的屑冲税击妨不咐同削：倘上饮游缓行削业勉受私到打的课影授响兆较亭大圣；唇公祝共绪、诊消陵费根品吵受尸影破响活较允小加嘴息禽对银行编业青的惠影墨响资芽料机来店源垮:淹中底金雨公液司浮研害究搬部1辩7加懂息枯对融股化市妖的棒影想响资微料框来哗源双:岩中史金鹿公冬司啄研环究腊部1缠8头秤十蝴家捕在教香乓港逝上施市裹的贸中暑资而股靠的面综衡合半利语润篮大呜于租A统股跑所泻有浑上猴市区公弦司馅的坟总炼合大江盘仿蓝办筹榨股柏将瘦主党导蜘股蚁市琴结孝构合和盼有糊效棚流丹通暮量脱谅离福基同本康面预的餐炒婚做扬成丽本准将萍不剪断厌上笼升股来市柿结锐构武性彼调哀整缝趋明势资拖料哲来周源务:饥中朗金纲公培司恐研差究挎部1阔9资序料魂来晌源谈：崭中史金口公艇司电研象究恭部财蒙富哲5控0嘴0侧强咐公询司学中哨，袍各联国分前泻5去大仇公查司容都岗是裕在芹其长本性国急证胁券易市蛙场讨上凝上敏市而扎中袄国却目雨前拥却裳不辉是未这嫌样分。界而局中稼国隙榜滨上抖有慨名共的携1棵1租家遵公触司应中蝇，有仅梅一池家乐（轨S逢I边N钢O金P室E巧C嫩）庄在昆A拨股炒市斤场堂上关市遇，哗另蹲有晌4任家目左惹右甚在放香浴港另上计市酒。优杆势烦、糕龙沃头御企姑业这在塞本钱国练市逗场贷上杯市2棉0资枯料露来询源阳：若中英金鄙公商司舟研得究喉部受税到菊其长经毒济沾结路构绵的呆限哄制圣，础上棋市座公枣司肤的国主牌体激往余往徒都到是滴上斯游们行热业衡的纵公旅司凉，党但优这它可减能工并书不今符机合沟投净资窃者粘的罩需咳要留，炼尤铜其鲁是中在燥经树济桥周应期猾向醒下燃调睬整榴，撤上墓游驾周栽期考性哨行愚业影表钟现乌不席佳序、事投芦资洒者校需衔要锦下背游柏防早御络性槐较丢强亩的浩产羊品弓时蛾。我奴国拖目鹊前作股陷市弊中扑的记这取个市问碗题教非阔常兔突蓬出耗，提上广游记行惩业寒、衣投驰资乏相裳关高性采行摘业勒的备市登场晚比喘重悼将厚近奔5荷0嗽%言；休消宋费您服籍务战相挎关灯行膝业颗的嫁市滥场聋比舅重椒仅拒3朝0裹%对左筐右杰。如盲让完一抢些伶海信外松上饱市焦的扣公姿司若回持来椒可耍以笔缓龄解慌一稍些仔这墙方驳面葬的缓问绘题繁—碗—洲如警H弱股答回鼻A仁股凡市斯场监上兰市盛就顾可浙以顺增沉加富能逢源蒜、跪金份融桃、借电洁信弹、泊运虹输帆等舍行蜓业候可城投浸资犹规狸模遗，刻降吃低妙与破经宏济驾周个期碑的饺联旬动呀性华。目牵前终A机股兴公遮司穿多幕都行集要中助在冰上涨游云和绝投涨资停相跨关顷领效域2与1短战期绞继朝续扩消扬化久估回值冒溢炸价炎，戏Ｈ悬股换持围续利跑狂赢扫Ａ摩股州市星场两换地例市芦场齿的绑差常价身将烂反夸映且国粘内辣外温投豪资胀者宫对菠未肝来晒盈敲利狮增袜长料和闭投切资柳风素险茶的匪预裤期暂差冷异随笔着辟国洲内兔外招市矮场初的导不员断达开筑放言，容两央地竞的痒价铺差裁将敞不壮断认缩公小H贺-哗A职溢娱价朵水截平振持拍续梯下乘降资析料飘来宵源胖:敲中航金逢公韵司北研袍究元部H狂-犯A剥溢也价损水霸平阅的帜变悄化炮趋此势2责2A荐-污H忆溢奖价拨范厚围大测输算资精料插来苗源背：令中笋金比公督司优研光究携部A鼓-战H台股抹溢妖价毙幅智度贸对学盈盘利C明A蕉G浓R呈斤正猴相孩关A签股妖市仿场械的逮封莫闭柄性生使络得盐它越的众股撞权羞资岛本新成日本士比不H仔股半市晶场致低母约雾1局.盟5米个仆百深分梁点注因羊此绳，富如批果桶两剃地团市军场束对鸭公旗司嫁未鉴来器也养给泳预献期狮完旋全宜一积致蛙，么这夹将颠导袋致琴同嚼样泳的合公圣司出在负A情股辟市撒场纪上积的婚估壮值机可摇以获比块在欢H惹股门市贼场迹上切享罚有叛一裙个瞧溢善价我贿们课初炕步肺测意算给A眉-纪H穿股受溢野价照不潮应乔超纲过捧2晚0六%绕-迁3筝0倦%注享：标见墙下扰一腰页相演鞠示臣稿骗。2般3A持股六资集金灯成艇本讽测婚算旱方姑法根咏据吸H详股絮隐石含笛的毅股障权肚资阔本栏成出本泳，测进税行汗倒股推茫：1该）退香恭港授H辅S辣C园E晋I红的矩整吹体靠隐臂含姿股险权都资压本捎成油本皱约彻在遍1励2扶%河左源右排；轧剔期除葵税父收绸影澡响葬后朋，伶在颤9罢.热5猪%愉左扫右献。2舱）招无握风界险谊收押率挡（鸟美简国圣1山0灭年秘国辞债淡收散益罢率冬）忆在顿4倡.活5摩%托左葬右寸，香剔摧除争税大收舅影胳响抱后垄，醉在羽3坊.戏7扫%番左举右顿。1蒸）窜-素2侵）枯得躁到夕剔展除扔税薯收层影涝响弟后保的折H熄股映市乡丰场即整份体附股脉权夏风抚险势溢抗价绳约彼在呀5隆.枝8冻%部左针右本；睁再翼加滚上姿目豆前今国具内度的晶7吸年鸽期行国顽债辣收断益涝率暖水喘平撑（银约果在帐4易.产7辰%豆左逢右姐）纯，得熔到罩国愿内队的乡丰股跃权历资叼本痕成想本欺为果1瓣0枣.当5汁%稼。根巷据符目鸣前末资薯金眯成发本头差思异专算煮出浴的图A虹-忘H皱溢浩价劫是掌“蜻上予限麻”仁的搁概旨念1笨）绣如样果遥市瞧场近的删分老割承一辰旦辣失提去钳、阀资忠金匪流肯动崇壁谷垒跨一缸旦史消垃失膝，寸A镰-均H蒸股浆的恰溢暑价树在铲理才论坚上足是咽无怕法迷存役在揉的茶。2圆）愈而蓝市姜场洞分投割钓逐德渐奋减什弱废，态资葱金询流狭动萍壁材垒甩逐民渐尽降杜低落是狠必炸然泛的胀趋洪势朵。2孙4注政：披1柱0优年狂之晚后焰的匹永绑续贯增城长省率凭假很设腾为宗2知%摸。资技料逗来利源谜：榆中查金特公依司究研语究舅部大阁盘燃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