企业价值内涵讲义

课前：上章讨论表明：管用报表与通用报表并无实质区别，只是报表项目的重新排列但管用报表更合理，因为：（1）编制长期财务计划（如预计资产负债表）时，将与收入变动有关的（经营资产、经营负债）归列一起（表左边）；将筹资决策、分配政策的调节变量归列到报表右边。左边与生产经营有关，往往不是财务人员能调节的变量，右边与融资有关，是财务人员依据需要可以调控的变量。（2）做筹资决策，确定借债与股权融资比例时，所谓的债不是类似应付账款的经营负债，而是类似短期借款的金融负债。因此应该将这两类负债分开。（3）方便评估公司价值。众所周知，借债后公司价值会增加。试问此处的债指的是经验负债还是金融负债？企业非杠杆经营时难道就没有应付账款等经营负债？因此，通常讲的举债经营中的债是指金融负债因此，以后在未说明的情况下，负债（或借债或举债）中的债是与金融有关的负债（与利息有关的负债），即金融负债，；资产是指与经营有关的，即净经营资产企业价值内涵本章讨论：仅改变资本结构，企业价值、股权资本成本及企业总资本成本的变化（即讨论借债的影响）；并依次讨论公司价值的衡量本章的前提假设：EBIT不变无杠企业账面资产股权无杠企业市值VUSU杠杆企业账面资产负债股权杠杆企业市值VLBSL一、无税情况下借债后公司价值、股权资本成本及公司总资本成本变化无杠企业账面资产股权无杠企业市值VUSU杠杆企业账面资产负债股权杠杆企业市值VLBSL无杠企业现金流EBITEBIT杠杆企业现金流EBITIEBIT-I1缝.劝公已司尸价煌值豪的墨变惧化求庄证折：巾无园税丹情鸦况评下执借旺债固不必改乔变贱公氏司免价算值鸭，嚼即件VL=狱VU设含有埋两啊种今方垃案烂，截方也案责1妹购榨买善杠屿杆菌公哈司词比娱例袄为历a蚕的差股帅权拒，斯投霉入嗓成偏本笑a拔SL，香分服享免收哀益蜜a支(搞E衔B邻I亚T横-驶B睡rB)校；议方但案底2逢外面借嗽资丽金跳a悦B捏加吧上猴自步投巧a始(折SU-哥B缩慧)核取禁得感无范杠针杆闻公趟司讲比汁例饶为宵a映的顽股宇权窜，核成碗本京a疾(票SU-搜B傻)晋，星分俘享脉收袄益棋a苏(肿E悲B缩慧I绪T徐-亩B捷rB)分届析腰：保两申方盏案胀所喇获替得皱收纠益撇相赠等俭，阳在锻均香衡奋市哑场韵状询况歉下呼，糊投径入谱成番本朱必卖相银等碌。因吊此吐，主必忍有如a爽SL=桐a庸(蛮SU-牧B何)昏，演整息理骄后棍可松推岁出百VL=粘SL+润B客=SU=枕VU投入成本分享收益方案1购买杠杆公司比例为a的股权aSLa(EBIT-BrB)方案2购买无杠杆公司比例为a的股权（外借资金aB）a(SU-B)a(EBIT-BrB)2循.仰股税权照资锡本骄成汁本漏变封化坐（日假短定俱无蛾杠升杆子下醒股朱权象资病本盾成抱本蔽表葬示犯为钱r0，嫩债纪务弯资现本露成棋本贺表泛示虏为合rB）左胳边子是愿现教金编流汇的白来倡源眠：探价扫值独是悔VU的臭无领杠扩杆泳企诞业油年碌预庸期闻现茄金工流筒为瓶VUr0右列边校是哈现胃金认流县的贤去颜向挪：侍价好值夜是仁B司的狭债泥务相预箭期拣现集金袍流乓为妥B也rB;盘价刃值弃是商SL的边股塔权捐的摩预钱期葡现秧金匪流被为酷SLrs现共金侨流走的斩来妖源钞=舍现粒金纤流磁的捆去颠向凤，痰即围VUr0=习B余rB+忌SLrs由中于乓VU=慕VL=专B下+柜SL居,代株人相上可式整座理礼后王可跑得叶：杠杆企业市值VL=VuBSLVur0BrBSLrs杠杆企业预期现金流上柏式蒜也矮可桌证勺明渠如替下：VUr0=攻E体B真I芦TSLrs=压E朱B才I佛T胳-硬I=撇VUr0–纤B减rB=也（替B另+树SL）兵r0-缎B狠rB整爷理喘后漂可开得赠：杠船杆激企链业皂现柜金卵流E谣B席I猎TIE致B肃I虑T欢-斜IVur0BrBSLrs杠杆企业预期现金流3惑.厦企乎业押综匹合吨资陷本木成捉本颤变复化由游于将盗代很人律上汇式整稍理毛后旅得因：校rw惯a呈c添c=捉r0因袖此贿，仰借单债晒后脂股梯权南资苗本庙成抄本划增毫加物，线企轮业勾综拆合及资双本腊成台本昆不梁变rsrBrWACCr0二捞、岩有眉税财情怜况叫下夹公勇司棉价考值漏、眯股庆权弓成绣本完及轧企追业绝总线资租本壮成暴本器变刘化无京杠河企挽业卡账烂面资维产股远权无订杠滥企畅业习市可值VUSU杠肆杆警企垦业鹊账识面资践产负状债股起权杠忠杆源企霸业速市捎值VLBSL无状杠响企悄业它现滑金讨流E说B戴I嫁T如(皱1瓶-回T红)杠杆企业现金流EBIT(1-T)+ITI(EBIT-I)(1-T)E颗B足I命T池(么1迎-僚T书)1招.斜公滨司予价租值膀变钞化求钳证延：袄有参税郑情鹅况军下橡借纹债颗提求升铁公可司小价喝值培，昼VL=援VU+凤T毙B设码有焦两扇种否方换案谨，乱方闻案惯1遇购勿买望杠狡杆亦公阔司训比邀例恳为匹a茶的馅股禽权咳，害投业入冰成江本遗a举SL，淘分神享挺收茶益切a栏(乘E刻B脉I蹄T箭-扩B高rB)定(站1哨-箭T晨)进；凡方罗案反2仁外琴借醋资者金局a骨B那(治1丽-烈T渣)紧加森上叹自雅投氧a劫[勿SU-室B肃(墓1鸡-日T仆)驳]谷取谣得吐无鲜杠亡杆众公随司拔比铲例延为嚼a狭的勉股王权永，拳成秀本选a衰[像SU-肆B卵(部1鹅-薪T住)难]育，辩分良享闯收姿益泰a仔(软E糖B杂I他T荷-年B翅rB)润(拉1垄-得T软)分霉析服：铜两皮方迹案近所斩获兴得祥收撤益咬相列等育，钟在桌均庄衡永市饱场千状挂况雪下返，辩投没入简成稻本坛必财相您等背。因希此副，冰必捆有改a逢SL=棍a线[劫SU-叫B毒(黎1沈-个T养)材]汁，羽整万理江后微可镜推严出筑VL=妇SL+豆B版=拒SU+拾T紧B磁=银VU+悔T亦B投入成本分享收益方案1购买杠杆公司比例为a的股权aSLa(EBIT-BrB)(1-T)方案2购买无杠杆公司比例为a的股权（外借资金aB（1-T）)a[SU-B(1-T)]a(EBIT-BrB)(1-T)2献.压股丹权鲜资井本弊成纲本窃变伸化左拼边萄是皱现行金回流直的附来港源嫁：童价魔值掠是匆VU的肥无敢杠价杆找企霉业阅年渔预报期桥现毕金微流状VUr0唇，加您上润价伪值危是掀T今B喘的票税擦盾羡的凳预枝期仅现孟金沫流T校B奏rB(阅为进什疑么？虎证轰明根见骡后堪)右温边挽是姑现酸金驱流糕的证去狂向战：港价而值单是唉B恩的撇债梳务湿预田期揭现领金鸟流棍B张rB;言价魂值徒是转SL的冤股云权袍的字预慢期肾现徐金抛流丘SLrs现墙金删流衔的周来视源涌=牲现克金伪流鸟的首去稿向宣，躬即务VUr0+古T艰B苏rB=屋B恭rB+炒SLrs由带于痰VL=漂VU+着T善B适=泡B婆+征SL与,代踏人精上打式整另理票后皱可砍得主：杠杆企业市值VL=Vu+TBBSLVur0+TBrBBrBSLrs杠杆企业预期现金流3恋.幼企逢业阴综多合休资瓜本毛成茶本剩变青化由另于将洁代涌人殊上某式整挺理早后中得菠：因映此川，约借手债身后武股箭权柄资鼻本填成攀本炊增暑加平，争企星业游综傻合垒资虾本唐成时本寨减遗小rsrBrWACCr0估炼计黄价求值功为炉T抹B椅的拉税捆盾漏的尸预搜期基现镇金晕流捞时字所也用萝的俗贴叨现悉率腿为脸什酒么颈是组rB？分冬析诉：肠由稼于蓄仅触仅竭改祝变生资克本夺结沸构包，浊因描此日并财不乌影形响鼻前召后啦的塔经叙营泽现凳金历流跨，却即吴E躬B师I辰T沃前挽后北不表变企次业延价辨值汪等陆于箩股喷权潮价凤值旺加污债祝权费价乘值纸,参价浙值瘦是碍现恳金沟流办的餐现瓜值霞。举扣债汗后催，即股务东睁及辉债唱权叼人系总确现胞金及流连每院年突增跨加蔽rBB伐T，踏为难永汗续恳年匪金例,示其稿现陈值敲为掀rBB网T代/伴r锹，古即滚举织债讨后蓝企帐业银价采值明增世加歪rBB召T识/灰r贴。有由班于恼前低已跟证辽明过举困债诵后封价衫值至增粉加刚T收B葛,骄因纤此讯rBB宇T威/萍r讽=冶T延B价，编则鉴r蒙=叠rB。鱼因欣此锐，视上役述雁T锦B逐的颗预信期已现孙金妙流桥为勉T毕B顽rB税权益税权益负债无杠杆杠杆相差息税前利润EBITEBIT利息rBB税前利润EBITEBIT-rBB税EBIT*T(EBIT–rBB）*TrBBT税后利润EBIT*（1-T）(EBIT–rBB）*(1-T)股东及债权人总现金流EBIT*（1-T）EBIT*(1-T)+rBBTrBBT杠杆企业市值VL=Vu+TBBSLVur0+TBrBBrBSLrs杠杆企业现金流杠杆企业现金流EBIT(1-T)+ITI(EBIT-I)(1-T)无杠企业市值VUSU无杠企业现金流EBIT(1-T)EBIT(1-T)无杠企业现金流Vur0SUrs三形、承企言业压价矛值捷衡野量1见.微馅剑饼责理顾论仅颈改诞变慌资斩本宪结浪构闯，背则摆经传营舰现粱金枯流提不肝变岛，去设嗽为决E疫B砍I辅T尼。掩即跌企爸业伟产缴生览的披现倍金注流楼(笋现只金优流环来膝源授)眠为搏E屈B烟I任T懂,驾下这表蛋分南析卷现位金羊流俭去膛向吴：EBIT的索取（现金流的去向）无杠杆杠杆股东EBIT(1-T)(EBIT-I)(1-T)债权人0I税务机关EBIT*T(EBIT-I)T合计EBITEBIT税股权无杠企业税股权负债杠杆企业思写考课1膊：耍改册变鸡资此本牵结请构伴后赔股推权犁现咳金久流笋（膊价招值嘱）激是宾否拦减兴少爱。誉如便果鞭是晒，名为子什怎么崖借助债轻的蹦方辫案复还烫会炮在挥股吧东默大注会田通准过界？思婶考纲2窃：内改辨变缩慧资犹本耐结帽构励后餐税砖务唯机赖关佩的纽奉现百金杯流蛋如更何晨变唯化规？碰其店减充少冷的急现鲜金庆流碌到金哪艺去寸了乓？可荷以热理句解债为锄，御借豪债径后火，扰税饮务千机诵关元让训出帽一搁部寇分钥利熊益库I破T胆给肆企悄业岁，涛而座企盈业已的严利说益芹（应现郑金冒流煤）办最港终雕去麻向金是骂债衫权甩人根和愈股接东恩，搁因白此藏借绘债约后酿，辫税术务里机踪蝶关悔让危出词一舒部气分壁利脖益辜给肠企臭业饿债塞权犁人酷和脉股拒东企业EBIT税务机关现金流企业现金流企业价值债权人与股东现金流增、减or不变BIIIBI归(闹1慰-市T晃)I搏(格1程-润T垃)…拔…夹.亦.…岩…坡.刻.无榨杠味杆晨企壤业赔价踪蝶值VuSVur0S滨rs无捉杠分杆休企形业输预民期躲现观金刮流E邻B妨I撤T敌(谈1省-骄T彩)无惭杠碗杆谨企烛业夹预叠期肺现膊金拒流税股权无杠企业E梨B害I牢T沙(租1肌-司T偶)2延.嚼企扭业挡价慰值娇与晌现欺金雄流杠杆企业价值VL=Vu+TBBSLVur0+TBrBBrBSLrs杠杆企业现金流EBIT(1-T)+ITI(EBIT-I)(1-T)杠杆企业现金流税股权负债杠杆企业改稿变侍资牵本蛾结浑构控后危，留税途务批机酷关盈让窄出本I裕T剖的笑现脉金嫩流岭，废这粪样暗企滔业肆（颠归探属精于炕债见权敞人胞和咱股赖东你）右的逃现通金流静由休原条来愈的妈E扁B合I厌T厌(恐1察-烛T泉)们变肢成叼E幼B门I纪T骄(浇1潮-勺T攀)弄+刚I司T捎，涝企山业丹价疗值锋也酷由白原目来踩的盛V投u碎变嫁成袖V桑u阵+导T牢B3娃.谁杠洁杆草企岭业替价六值暖衡夏量（背1勒）斯方缎法迫一由裤于莲价仰值欺的泳一衡般故衡虫量怠为鬼：柴现欢金足流拌/枣必膜要咐报参酬屠率因叔此葱杠呀杆乒企忌业艳价泻值者可纹如周下远衡睁量体：（风2攻）秆方蚕法韵二由清于隙举鹿债晨后贷价潮值卷增可加极T弹B因污此针杠丧杆抢企竟业翻价钱值翻可画如真下辩衡薄量哭：(惧3吊)宣方驴法符三一治种采经唱调狱整垄的寇方完法世：严示格塞上划讲格公良司剖价从值敢的难衡察量枣，椒应阔该腊用倘方首法范一搭和兰方砖法目二纷。缩慧因戏为役此异两镰方揪法剂均礼有烛经祥济迷意滨义肯。方越法祸三闻并五无别经制济拢意盲义娃，沃它宅是仇利弹用伟前监两迹方桨法贼推瞒导砖而颠得蕉。缴它厌回盾答谜的滚是红：李衡催量宗公深司席价险值糕时耀，持如誓果丙只凑用林一歇个锅简汪单写式留表泉达搜，跪且舱该拆简遗单隐式烂分旷子傅为搜E备B闻I竿T砍(发1全-诸T输)赵,泄则麦分争母晌应申该售为洲多块少四伐、找企貌业盲实逗体滥现怨金犹流妙量株、种债蛋务通现惑金上流及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