第十二章公司并购与重组财务管理东北财大谷祺刘

财务管理专题第五篇第十二章公司并购与重组第十三章期权与公司财务第十四章衍生工具与风险管理第十五章跨国公司财务管理第十二章公司并购与重组第一节并购收益与成本第二节并购价值评估第三节并购价格支付方式第四节公司反收购策略第五节公司重组策略学习目标★了解公司并购的类型、并购动因、并购收益与成本的内容；★掌握公司并购价值评估乘数法和现金流量折现法；★熟悉并购价格支付方式；★了解财务防御与反收购策略；★熟悉公司并购后重组和财务危机重组的基本思路。第膝一俗节砖并灯购词收盗益红与斗成冲本一犹、女合帮并忧、步兼简并诊与肝收溉购二竟、歪并味购糖的亚类纲型三蜂、催并渣购沾收唱益旧与绿成叉本一朵、靠合浇并断、职兼跨并溪与菌收去购★合绣并吸收合并两个或两个以上的公司合并，其中一家公司因吸收了其他公司而成为存续公司的合并形式；创新合并两个或两个以上的公司通过合并创建一个新的公司。合并两僚个阿或诸两无个妈以禁上择的巷公术司扇依副契腐约闲及停法逗令敲归剥并指为诉一嫩个绘公顷司童的同行搂为极。★兼库并

收购股票购买目标公司已发行在外的股份，或认购目标公司所发行的新股两种方式进行。收购资产购买方收购目标公司的部分或全部资产，而不须承担目标公司的债务。收购一膛个何公读司伯采捕取纯各郑种喝形辈式吵有敞偿碌接配受蜻其坛他潜公吐司盼的爷产兰权凭，岁使乓被蛋兼扮并呜公势司锦丧熄失菌法标人洞资直格牙或场改眯变痛法模人攻实及体情的落经掩济条活药动主。★收符购一锻家踪蝶公为司雀（珠收秤购纺方久）成通弊过种现溜金投、贤股岸票夸等老方预式筹购炉买召另娇一互家矿公帐司蜓（急被琴收有购番公愤司影或贫目顶标撤公熄司薄）烂部肾分懂或爷全灯部姑股沿票务或宴资辛产舰，易从螺而柳获扩得耍对筒该矩公例司箩的崖控茶制绸权饥的误经路济武活叼动洲。■兼峡并捉和全收瞎购疫的迅关表系兼并收购相同本质公司所有权或产权的有偿转让；经营理念通过外部扩张型战略谋求自身的发展；目的加强公司竞争能力，扩充经济实力，形成规模经济，实现资产一体化和经营一体化。不同A.被兼并公司的法人实体是否存在被兼并公司作为经济实体已不存在，被兼并方放弃法人资格并转让产权，兼并公司接受产权、义务和责任。被收购公司作为经济实体仍然存在，被收购方仍具有法人资格，收购方只是通过控股掌握了该公司的部分所有权和经营决策权。并购兼并收购不同B.价格支付方式以现金、债务转移为主要交易条件。以所占有公司股份份额达到控股为依据来实现对被收购公司产权的占有。C.范围范围较广，任何公司都可以自愿进入兼并交易市场。一般只发生在股票市场中，被收购公司的目标一般是上市公司。D.行为发生后是否需要重组策略资产一般需要重新组合、调整。以股票市场为中介的，收购后公司变化形式比较平和。二野、并登购奇的伙类乱型（县一母）街按伍行第业胞相建互极关迹系滨划筛分▼横纳向酱并存购—讽—抬两闯个垫或脸两仇个乳以羞上篇生谦产奴和达销宝售榨相绸同牢或文相度似毯产笼品捞公疮司谦之洪间翻的男并猾购锣行轨为颠。▼纵浊向牙并蓝购—嫁—粱生沾产第经风营吴同桥一梳产鸽品强相永继捎的庆不情同投生或产阳阶哗段浪，术在疫工净艺语上妈具芹有翻投咬入想产遇出卖关幻玉系担公孝司醋之鸡间虑的汁并迎购新行局为礼。纵火向翠并最购歼可韵分棋为愉上宫游肿并啊购治、喉下逢游它并威购流和伐上因下贡游昆并拘购观三镰种叠方炉式练。▼混兆合惜并吉购—卡—铃两胞个息或莫两袋个别以沙上书相新互畜没累有抢直宇接意投渣入草产抬出婶关费系盟公田司酒之兼间就的初并踏购尸行请为墓，调是偏跨丢行厚业蔑、伤跨智部劳门版之爷间株的问并嚼购好。（禾二沿）转按骄并量购颠的晌实炭现屿方握式胆划射分▼购沉买咽式美并妖购—义—戚并抄购姐方尽出垒资罪购瞒买闪目绘标朱公搬司赚的姐资醒产说以码获牙得哄其病产它权射的木一扯种虚方烦式铜。主祖要谣是绣针渐对辜股打份音制满公爆司斥的迈并掠购辨，国亦谦适煤用锻于珍并它购割方告需若对寸目摧标败公沟司牺实沟行嗽绝着对熊控份制蓬的病情压况葵。▼承辱担聋债杀务摘式漫并诉购—玻—灵并搜购锻方拘以旨承趁担扰目树标巾公充司住的依债挪务安为朝条延件周接芝受冰其纹资共产突并政取寺得属产版权在的熔一撇种核方赖式闻。▼控焦股欢式淡并涝购—雅—脖一续个织公裹司雾通柔过静购弦买东目掠标技公坟司扇一秤定隆比兔例袖的很股绸票枕或涌股党权愈达倍到聪控俯股宽以窑实童现认并躺购睁的惰方茂式督，子被庄并圈购受方夕法结人底主机体书地挺位所仍灰存反在芳。并贞购睛公悟司作辫为泥被要并尘购籍公晓司絮的劫新赢股唐东的，威对岭被矩并园购盐公探司现的介原删有低债舰务盯不落负抱连另带汁责痒任拣，季其道风搁险浙责揭任虎仅前以宣控悄股妙出矮资抱的阳股考金折为绿限性。被堂并怪购剧公程司债共务撤由堤其经本抬身谱作宝为气独漠立舌法咏人伞所字有候或裁所粘经欺营上的倾财塌产纱为失限列清陷偿宰。足并叠购绩后窜，理被芝并扯购好公豪司希成持为挎并鼓购各公耐司深的班控幅股你子纽奉公部司鹊。▼吸辅收搞股祸份漂式毫并惕购—踩—溉并剪购斜公之司侧通袭过唐吸防收转目森标唇公厨司绸的机资听产环或勒股虹权眨入掠股造，林使府目糊标误公鲁司铸原蚂所雀有印者捷或摆股铅东膀成蚁为冶并烧购据公峡司心的层新洲股法东嘉的鉴一婚种落并递购胞手岂段像。特症点条：挽不槐以宽现堵金俊转望移论为察交氏易楼的洋必致要呜条能件日，喜而辜以尺入秃股吼为内条联件屑，嘱被戒并鸟购伟公驶司去原坦股棍东镇与撒并驴购盲方左股求东室一奏起屈享趣有鸟按它股撒分哨红戴权副利拌和胞承笨担礼债底务鞠与肥亏歼损跌的讽义辅务冒。两口种多类逐型攀：资趴产裁入哄股怪式守：被牧并厘购各公萄司闭将任其摩清索产就核钱资尸后帜的贩净劈燕资柿产虎作各为轧股董本笑投他入违并谈购堡方易，匪取碧得搭并卫购拴公捷司誉的羞一渐部衫分蔑股工权涂，珍成容为勉并忙购旅公锄司争的枯一宾个边股腾东软，堆被汉并益购脆公赔司件作悲为昆法枪人称主吹体戏不捎复胀存蝇在尼，敏亦倘称姨“突以齿资疯产疼换母股训票慎”艳。股船票敌交忧换蔬式厌：并逢购报方塔用担本眼公粘司筋的恐股陪票挺来牧收权购促目器标破公依司狸股背东满所揭持线有货的园股铺票秧的坐一惜种充并虽购晃手忍段代。童在领这狸种蛇方炼式料下赛，付若嫌是水对透目勉标绿公早司到的来股拒票勤全郑面琴收花购挂，抚则体其辩法黎人晨资挎格臂不席复鸟存轧在成；疗若层是插部奇分锣收疏购擦，类则程其禁法店人颈资痕格仅仍尝然榨存贸在潮。▼杠留杆柜收仇购—菜—殃指蛾收怕购失方惊以湖目垄标晌公晓司汪的立资喝产谎为荷抵逐押莲，罚通必过缓举援债湖筹剑资务对长目冰标晃公露司岩进盒行尿收嗓购愿的血一朵种绘方辫式通。杠妇杆盾收叫购歌与纽奉一晓般扶收张购诊的示区隶别：屯一盐般嘴收酱购来中尤的共负汁债溜主匆要偷由卵收录购底方唤的澡资粪本壮或欧其脱他朗资锄产情偿杰还俭，拒而休杠捷杆的收乡丰购窗中吴引晶起平的次负猎债拘主众要关依异靠怎被调收仇购镇公嗓司骨今躺后泄内轻部寒产消生去的林经逼营禁效声益循、脊结府合历有龄选拾择彩的键出钉售虽一贵些轮原孝有睬资害产宰进鞭行则偿来还瓣，搭投确资柏者义的吵资惕本抓只济在牧其斯中嫌占久很坏小暴的叠部教分援，乓通垃常月为1兰0烂%消~锻3斧0%后左宣右章。目菌的：伪通们过钩收豆购衡控乔制兔，点得刻以园将舞公轻司显的药资沸产绢进捷行席重边新习包搂装馋或峡剥乐离严后悉，钳再壳将病公邪司食卖胸出录。▼管床理荒层滴收故购很（诸M渡B争O偿-斤M斤a偿n恰a盾g沟e醋r晋s城B蔑u梦y卸-互O申u疤t俯s修）—肃—曾由千公晨司抱的舒经淡营湖管邻理线集芹体炼或论阶盒层约收排购裤本豆公债司茅的乏股跌份搅，慈尤档指帝达注到军一施定蓄数错量让、象具鸽有锋控袄制悼力和的邪股风份横比妈例荣。M站B员O枪模衰式店的舅主分要雷步钉骤凤、构核阿心酿内灭涵顿就旦是云由洞公咽司饭的雪经株营昏管只理却集撕团量筹笋资寒或圆以鞠其去他脱可各行宏的严财绩务敲运螺作蝴方忌法缸来卵收捷购贪本舅公菌司拾的阳股脂份种，间并酷取境得棕一队定鹊程我度泽的甚控瓜股组权匹。在培中白国索，扎进纹行菊管套理漠层患收艘购渗应注童意以幻玉下示三颜点六：①去收植购搬的圾股悄份迷应坚以民非柴流渡通桌性削的脖国株有绵股净、跳法李人上股少为覆主弦；②姿收播购舟本委公鼓司盈股旅份胸所零需领的导资指本最，肤既直可辩以辩实赔行萄现宫金第方惧式行，伐也惠可终运冶用踩诸管如债购等股驳期候权确、麦分拣期萝支吵付剩、虽收刻益衬权散承鞠诺置等搂灵铸活择多夸样邮的忽变散通砍方愿法熄；③拥控献股王程尤度跨可片以芒根伟据剪各哗个贼上术市贼公久司组的核实带际讯情灶况示决馋定铸和睁安欲排振，我选柴择酸适攻用唐完膀全霉控印股础、锤共编同检控顺股阳、题参腔与阅控泪股疼等虎形速式齐。（聋三积）血按孕并堤购伙是京否桥通扛过免中逼介幼结瓜构歌划蚁分▼直算接修并醒购—陆—海并驳购专公对司呆直民接浆向屡目粪标期公殿司役提窑出龙并骄购狱要汪求大，明双武方变通胳过眉一紧定与程扣序曲进吐行傻磋歌商坡，弦共圆同付商宰定叛完严成钥并吴购草的备各挨项休条年件唇，蛇进喂而年在技协窝议晒的屑条圾件裹下缠达艺到随并孤购辽的扬目艘的秒。▼间疯接淋并四购—矿—唱并涝购塞公蜡司击并烤不劈燕直谨接叶向命目坐标晴公繁司漠提顶出宽并奖购捎要舱求您，景而弦是轧在火证处券拌市法场掩上蓬以甩高幕于茅目嫌标描公贴司耽股辉票衡市闯价派的冶价搏格泳大迈量虾收牢购陷其州股趋票梁，督从糠而控达紫到客控没制耻该肆公馋司望的园目完的凶。三坦、并傻购肠收丹益续与恨成赚本（趣一浮）喷并谨购砌收推益假狼设穷A贫公身司何拟原收测购焰B伶公管司肯，期合揪并们成煎立啊A状B察公透司告，若削VA堪B>渔(仇VA+除VB)则拒[陡VA址B－继(贡VA+慢VB)零]→协择同粉效伶益其壁中广，陵VA和滑VB分崖别橡代饶表颠A恢、哲B告公踏司器的牧价切值跌，VA餐B代伟表真合竖并侦后脏A层B怖公用司茧的雁价痛值目。来源●并乞购巴的馋基芬本送动阻因寻耐求器资宿本奇增午值夸，秘增市加趁公睬司鼠价韵值朋。1烧.盐规饺模幻玉收壳益由树于圾企桑业户经证营怪规疲模律扩宿大化给伤企贴业杨带代来弦的亦经地济刘收食益步。主减要动包锦括泉生牛产大规荷模蝇收陆益圣和根管布理在规跃模谦收蓬益盒。2洁.失节研税限收怠益表没现器：◎利乐用亭税许法纸中袖的勒税沈收青递茄延与条救款担合惑理瞧避姑税栏；◎利再用紧支溪付宴工带具柄延淋迟喉纳统税稠；◎利劫用宁支首付税工活具诸合寻理立避怖税巷。3芬.树财姜务土收行益4灵.柄创怠新趴利渣润并正购组双斩方争资驱源弄重调组包，串最怨大溉限课度盛发缝挥勾未哲曾趴充屠分渔利钢用滚经哭济妇资轰源卡的惨使朽用娇价亮值卵，飞从禾而砍取杏得黄增堤量底收塘益僻。◎充分利用并购双方现有的财务资源，避免资本的闲置和浪费，节约筹资成本。

◎公司并购提高了公司的信用等级和筹资能力，可以使并购后的公司取得更加有利的信用条件和筹资便利。

◎非上市公司通过并购上市公司，可以取得上市公司宝贵的“壳”资源。实现形式（贼二搬）搏并雷购躬成拔本1.并购直接成本

◎

并购交易费用◎

购买成本火并购价格◎

更名成本2.并购后整合成本

◎战略整合成本

◎改组改制成本

◎

经营整合成本

◎

管理整合成本3.机会成本第菊二妨节驰并症购减价景值侍评削估一框、丢并翼购清价椒格蓬（贫值痛）码评揪估踩模越型二升、遇乘抓数装估图价奶法三屋、型现慎金跳流咽量穴折幻玉现伏法咬（察D麦F豪C戏）一叔、屡并责购那价郑格箩（袍值绑）营评乔估谊模锣型表产1察2宽-盒1翠公搞司丘价签值絮评徒估舱方倘法资产负债表损益表现金流量价值创造动因期权账面价值清算价值重置价值……价格乘数销售收入乘数EBITDA乘数……股利现金流量股权自由现金流量公司自由现金流量……经济增加值(EVA)经济利润(EP)现金增加值(CVA)……B/S期权定价模型实物期权估价模型二受、丧乘语数北估羊价将法图础1态2锤-马1霉不摇同锐估样价毅方华法竟百桌分抱比闷分百析乘斧数重估千价驾法哈又康称看作贡相味对畏估怪价温法察，踪蝶主哈要撑是破通小过够拟尽估区价莲公胜司隆的每某歇一拦变搁量乖乘戏以番价奇格悄乘批数惕来均进搏行仁估帽价妻。(摘一焦)守价企格增/杏收贿益碑乘阴数瘦（画P待/何E吩）●价上格荐/蛙收多益静乘固数轨或眼市炸盈蚁率的法休，尸是进股绢票摇价蛙格表相骗对犹于付当姐前拥会功计使收瘦益狡的美比票值混。（1）数学意义：表示每1元年税后收益对应的股票价格；（2）经济意义：为购买公司1元税后收益支付的价格，或者按市场价格购买公司股票回收投资需要的年份。（3）投资意义：以一定的价格/收益乘数为基准，超过视为高估；低于视为低估。●股灭票之价污格江（伞值底）途的磨计鞋算蚕公壁式寺：股翅票锁估乓价尚：b:留存收益比率等式两边同除EPS0等式两边同除(1+g)价案格赵/遗收君益看乘杜数【例】承【例创3床-寨1狱1】假疯设郑一烤个晶投尿资杆者赵正斩考捞虑拍购世买爪A诱C裤C扩公阿司设的哈股愁票秀，蛛预孔期纷1正年吸后疗公兄司帐支兔付俱的熊股掠利腹为归3当元桑/工股侦，膨该圈股丙利尚预失计拖在晓可贯预河见队的区将透来辽以戏每付年状8安%研的仔比桐例递增天长因，军投踏资撞者依基采于网对削该辆公挤司际的傍风律险多评江估革，薯要臂求残最铲低睛获支得劫1握2勉%淹的党投债资催收域益索率诞。得假踏设蚕公罪司庙为迈一翠收均益判型辣公昂司框，武收穷益梯中摘的仔4粘0怎%市用动于精再岁投巩资膝。A遇C肯C涌公上司虽的凳股朗票腊价班格汤/迈收咳益丽乘奋数笋：按贷价酬格现/耽收嗓益躺乘层数愧法待，刊股巡寿票钢价锻值昂：解析：●P局/攻E游乘芝数窃模唇型魄的较评缠价优耀点壳：（廊1住）困计杀算朽简粘单豪，朴资排料娇易格于丸得穴到晃；（寨2膊）脖将常公抽司芽当薯前尝股考票上价死格孟与斑其腾盈倍利屈能世力虾的捆情福况善联浅系缘瑞在恩一题起脖；（共3婆）础能漆够死反漠映顷出边公乔司颈风尤险猎性蔬与变成晕长达性软等晴重臣要琴特醒征申。缺交点消：（晃1桃）肚当塘E洽P名S加为痕负讨数咏时钥，锤无念法示使储用拨P盼/违E崖乘燃数泊评老估投价叼值赔；（咽2知）江会为计匠政谢策推选谜择财，愚包爹括禽盈肌余质管线理赏和见职镜业奖判霜断段可乞能吨扭木曲大E贿P旋S尤，糠进除而逗导前致斧不兄同形公支司轮间念的鸟P虏/纽奉E休乘蒙数主缺经乏膨可舱比坝性薪。（捞3梁）称在介股流票习市译场披上赠，捎一五个祝公框司晓股慰票宝的候价京格窑/疲收型益皇乘低数抽可纱能遭会叉被播非擦正茄常但地怎抬挑高哗或拜压月低屑，躬无方法恳反肉映沿该鼻公笔司驳的支资案产引收录益液状尽况漫，辜从煌而钳很世难卸正识确鹿地盗评霸估非股卖票旁价环值染。（屯二束）赛公您司丸价匠值词乘赚数符（斥E奏V湾/饿E糖B箭I朝T纳D撤A贩）●公士司叙价水值泛(嚷e咏n婚t粮e毙r携p吗r鸽i泳s捷e犁v抢a化l码u匀e秤)军与息呜税匀折细旧束摊柜销此前合收亭益(古E个B惨I冻T听D息A肯)识或息晚税建前耍收积益比闯率仍。●计疯算跨公催式岩：●E爬V负/繁E脱B养I忘T倡D旅A例乘须数满法谁的创评百价优陕点赠：（蔑1件）责应贴用江范验围湿大帖于聋P色/骆E先乘播数螺法跳，矛无图论双公雾司驳是扛盈番利盏还幻玉是慌亏渐损休都尸可逃采订用旅这西一申乘胞数昨评夹估结公遣司库价毫值贵，后而嫂P绵/亩E绢乘界数穗法方只邻限妹于证评竟估驼收馋益用大原于针零料的赴公闻司惩；（齐2羞）博E捏B慢I盈T极D菠没烟有首扣基除富折紫旧氏和锄摊住销敢，慨减淘少读了塘由量于菌折兴旧火和黑摊产销况会奔计丝式处厘理教方艳法陷对届净克收齿益抢和迷经貌营演收宽益技的他影取响或程困度彼，樱有输利项于泥同脉行冶业本比爸较醋分桐析疫；（格3阻）同在窗对蝇跨彻国着并鼠购缝价哲值派评浩估细中勿，横可饶消朝除踢不贱同领国麻家邮税颗收仍政腿策稀的镜影昆响织。缺生点给：E棚B丑I缠T悼D呢A曲是编收粒益读而甚不娱是扒现悼金踪蝶流乒量喊，湿它痛没勒有唯考让虑以营师运终资首本跑和抛资伟本班支范出烘对践收被益软的免影汽响呼，屯因凝此励，钉用扶E挪B慨I唯T饰或枪E哭B罩I硬T澡D六A讽衡穗量候公领司模的蚁收把益给不舞够梳准庆确枝。【例】以抵青霸岛夸啤皱酒协为游例顽确迎定作E博V狭/雅E妄B煮I较T翁D蓝A债乘易数输。（高1臂）健根系据帝该同公筐司底2乱0搁0谋5忽年醒财宽务拢报历表杀及常其栗他订资隐料忠，溜计请算草2幕0翁0吵5豪年眉的旧E词B桑I泊T枕D艇A以净净纷收检益扒作引为尽计津算盲起碧点称计跌算怕2予0麻0杜5改年昏青个岛枪啤腥酒虹的锄E韵B币I劳T吹D结A怠，奴即怨：E框B旨I辉T诵D僻A膛=旨净开收文益朴+卡财瞧务景费播用佳+吵所珠得静税占+盲折半旧=似3渗0耕3漏9软5票.水8酱1芳+开1舌9狸9观7没.混8掏4申+愿1遗8握8丑8孔6炼.碰4浊7龄+骡5瓣9焰6滤9境4汇.来2肃3=工1选1烈0患9晨7膨4桶.早3喉5霜(蒙万月元盐)（巡寿2筋）计洞算痒公化司帽价慎值鲜（片E鹅V漏）表煎1劣2愤-姨2型青本岛枪啤兴酒对公丝式司伴价之值粉（夏E匀V汪）项目股数(万股)股票价格（元）价值（万元）总股数130821.92

已流通A股20000.009.65193000.00

已流通H股65506.9211.17731712.30

未流通股45315.003.79171743.85股权市场价值1096456.15长期负债账面价值16125.88现金+短期投资157559.45公司价值EV955022.58（征3恩）剪确峰定悬公开司耐的溜E内B掀/E苗B值I婆T爆D附AE壮V毕/麻E惨B复I蒙T饿D述A近=谢9擦5活5椅0伤2肚2破.哭5烟8÷辛1罚1年0拖9保7朗4芦.聪3怠5徐=8棒.蜜6（地倍极）2006年3月31日青岛啤酒收盘价为9.65元，2005年青岛啤酒每股收益为0.232元，则市盈率=9.65÷10.232=

41.59（倍）市盈率法（秀三喘）谱销最售领收雾入姐乘丹数则（此P钓/本S瞒）●股鹅权瞧市扮场稿价灯值怎与级销嘉售阿收特入众之而间宴的属比赴率烟关击系笼。●计烧算塘公驼式吊：优递点圣：（绘1静）模适强用丈范骗围嘉较退大灰；（石2仰）调销姥售盖收馒入警不浴受殖折初旧夫、译存阁货克和恨非贴经倚常载性博支饥出拐所牢采吩用益的胃会细计或政秆策脾的荣影老响狠；（填3则）拍在盲检舌验踪蝶公低司依定膀价朗政夺策张和清其南他反一短些袍战后略筒决还策巧变裁化武所坊带禁来艺的奖影克响耻方团面映，堆这天一扯乘书数狸优抱于丑其尽他概乘蔑数缺岂点触：采铁用阳销企售秋收猜入者作葡分货母币，煎可货能触因孩为宽无忧法锡识释别掩各踏个饥公唇司婆在屿成刊本乘控厌制症、怖利倾润近等仗方群面炼的型差文别致，厨而椅导耳致摄错泰误甘的勺评粗价窑。●销框售炭收舱入蠢乘焦数咏法灶的寸评硬价（视四吊）治账迈面切价腐值述乘走数胞（趴P扎/史B风V葡）●又财称古市茫净垒率秩，全反搅映死股习票俘市锹价全与注股监权睛资淋本晕账斩面坚价逆值标之捉间爪的惠比题率讲关让系泊。●计董算逼公愈式侮：优懒点颂：（拒1日）描账清面龙价稿值残提栽供泪了棍一毁个鸭相煌对扫价额值母的面稳蓬定既和货直很观盖的曲衡脚量匙标秋准肆，抓投幅资丘者缺可摄以挠将虽其热直塘接傅与陶市湖场创价池值烈进查行竿比按较打；（邪2抽）性适滩用请于踪蝶亏脆损愧公轰司脂的穴价师值稠评守估步；（范3碰）鹿由渔于兔每屡股猴账贼面拦价余值慰比喊E榴P猎S军更豆稳叼定层，自当够E博P匆S深过搏高算、亭过贱低沫或许变搬动棵性鼠较喘大仍时障，铺P朗/陕B侄V僚比岛P骑/满E闸乘申数漆更姜具怪有邮现弊实著意天义仪。缺援点必：（弟1诱）坏由年于戚会厨计斗计始量祥等圆原宾因斑，练一葬些分对奔公骂司诊生模产成经冤营谱具除有君非狸常摧重通要揉的倚资床产样没她有协确羽认铜入剂账垮，挠如血商艳誉篮、祥人守力灾资晚源言等奔；（吨2效）圣由近于达通恋货博膨湾胀路和巾技仓术样进鹿步拘，向可扮能款使沉账猫面蜻价炒值秋对屑市帅场营价呜值彼存托在祸很滥大研的曲背踩离瞧，轰这第将栋使央各携公拼司救之葵间瓜的踩P让/棚B读V约缺敢少华可培比泼性朴。●账沃面骨价续值段乘辞数扁法恋的贪评梯价F批e石r庄n毒á楼n呆d修e虏z缓（调2民0骑0抓1具）榴总抽结秩出闲目裙前秩成引熟焰市亮场淡上省不茄同正行蔬业尿最撇常逢用而的李价宋格费乘承数蛇。表斗1脂2百-顽3登不搂同吨行巨业悲常网用杂的碗价辛格光乘励数行业所属行业最常使用的乘数汽车制造P/S式中：P=市场价格，S=销售收入零部件P/S，或P/CE，式中：CE=即未扣除折旧、摊销之前的净收益，或现金收益银行

P/BV式中：BV=股权资本账面价值基本原材料造纸P/BV化学制品EV/EBITDA，EV/S式中：EV=公司价值（股权资本+债务资本）金属和矿物P/LFCF，EV/EBITDA式中：LFCF=税后经营收益+折旧+无形资产摊销－营运资本追加支出－维持现有经营规模下的投资支出建筑

P/LFCF，EV/FCFF，P/S商业服务

EV/EBITDA，ROCE，P/LFCF，P/E，P/E/G式中：ROCE=EBIT/（总资产－流动负债）E=每股收益，G=增长率资本性产品工程制造P/E，EV/EBITDA，EV/S国防P/E，EV/EBITDA，EV/S食品、饮料和烟草食品生产EV/EBITDA，EV/CE啤酒生产和酒吧ROCE，P/E/G，P/S酒精饮料EV/EBITDA烟草ROCE保健

P/E，EV/EBITDA保险

P/AV式中：AV=总资产价值休闲

EV/EBITDA传媒

P/E，EV/EBITDA石油天然气综合油气公司P/E，EV/CE房地产

P/FAD，EV/EBITDA，P/NAV式中：FAD=销售资金需求；NAV=净资产零售和消费品服装与市场和部门比较的P/E，EV/EBITDA食品P/E

奢侈品P/D，P/S/G，EV/S，EV/E，EV/EBITDA/G技术软件，设备和半导体P/E，P/S电讯

EV/E，EV/EBITDA/G，EV/S，P/客户数量交通航空EV/EBITDA公路客运P/S公用事业

P/E，P/CE1滩.乏分凝析红目行标雅公撞司竟近握期留的航收若益败状状况注克意茎：应选晒择悟与邻目蕉标庸公碍司截股液票火价父格附密那切艺相届关抽的薄变戚量苦。（咬五序）睛乘使数袄估寻价语方粒法齐步妙骤在械分网析涛时转应昨特捆别颈注肃意子支涉持朗这飘些银收窝益衔的相会醋计愉政袄策构，康如匙税族收母减此免现政绝策渗、阿折哈旧寄和业摊枝销思等缓。2咽.蜡重私估共目伶标裙公慨司酒的腹收抢益不佣只两是猎对宜两隔家啦公宿司属的饭会绣计甘政优策沸进撑行拢调杂整呢，芹而拣且午还旬要缸反聚映存并为购纪后版的烈协丛同洞效码应绢。3晚.劝确耳认闯乘销数舞变晌量5看.劳确完定急目睡标券公庄司撤价傅值4氏.但选辜择周标欢准暑比拒率

◎以并购时点目标公司的市场乘数作为标准比率；

◎

与目标公司具有可比性的公司的市场乘数作为标准比率；

◎

与目标公司所处行业的平均市场乘数作为标准比率。根森据亭计熟算精得桌出颤的窜乘谣数火（桥如聋P舱/律E蒜乘付数县、利P瓜/门B嘴V迁乘钱数雷、郑P绪/舱E书B捏I汉T察D家A聪乘香数畜等隔）舰，田结拥合污目京标呢公鞋司件的容风进险飞与塘成卖长留的冰预评期份情趋况烫进禽行刘适益当顽的冰调薪整膏，免并剪在出此蜡基惭础而上墓，夕确面定华目敲标殿公倡司称的约评某估戒价迅值渠。【例脾1绝2滚-色1】南絮京岛港稀为放全失国冠十梨大探港介口条之恐一敌、蚕中盆国吐内捡河居第阶一牲大怕港迈，贤是由长寺江殊最廊大赖的泉原盟油北中密转夫港迹，堡化逼工层原健材姐料趴及呼制咸品矩的秋主求要身进惑口受港嚼。貌为出评秋估振股皮票郑价已格修，讽在菠国赔内贤A绣股抄市税场遵上疮市贺的甩港婆口悠类谢1醋0颤家偏公百司飘中烧选鹊取隙了摇8链家旺市碰场捏价琴格框及池经嫁营刑业喉绩牢较必为管平臭稳扬的描同困行桑业姜公移司晚进萍行桨比冷较叨。伍可侮比疏公糕司挪价垂格疾收奔益滋乘魔数蠢和毯公竞司勿价股值茎乘烤数镜如凳表参1族2不-侦4紧所茶示啦。表水1笨2益-醉4袜8图家吊港开口戴上慈市淘公冬司属价很格法收牌益岗乘授数续和破公跨司叹价贵值忙乘拌数公司股票价格2005年2月28日价格收益乘数(P/E)账面价值乘数（P/BV）公司价值乘数(EV/EBITDA)2004年2003年深赤湾Ａ29.0226.657.5714.9220.60盐田港Ａ13.1023.354.4625.537.51上港集箱16.5924.354.2312.5814.46锦州港5.6937.244.6319.6525.83重庆港九5.5322.241.5615.0020.75营口港9.7622.662.2114.2614.46芜湖港8.5821.301.9810.7313.20天津港6.5733.793.068.679.66平均-26.453.7115.1715.81【例哨1必2但-续2】A菜公择司斑与刃B缘瑞公性司爪都昏是光汽藏车致特亏许腿经柔营关店陵，债但书位爷于神不扫同候地葬区登。农目聚前费，断A省公江司竖拟著收旨购摆B超公陆司庄，格其私收谦购悠动获机毫表束现将在姨三所个里方每面盲：算并帜购闲后杨有位助石于既各蔽公猴司旗产禁品张范酷围踢和亮地群理痛涵升盖确面罪的保多瓦样铸化抱；然并穿购简后语公柜司症规洋模纯扩骨大布有但助议于泡提漂高顾与梯制寄造低商蛋讨拐价壁还诞价宴的期能敏力缺，悉改矿进南购依买源条韵款勇；蝴并泪购偿方污可小以恶通安过单改怒善筒管疏理爽和泳销侮售躲技垫巧乎来机提还高岛目钟标刺公注司罩的奶赢然利悉能摧力迅。并职购哨评嫩估俘的隙有绵关斯资育料匆如骂下邻：⑴武并杰购哨前巴后弦目烛标担公酱司选的摆损习益违表扶如表艰1境2猎-厚5，涛表畜中渗列落示拌了箱并堪购兼后庆目斯标筑公地司密收情入舱与恢成凤本得的慕变普动叹情配况补。⑵蓬预码计壤以考账幻玉面齿价狂值暖6甜0距0义万膝元爬出妇售摸亏婶损往的误附滑属单公杨司茫；满以精1篇2构0乓0绝万匪元阿出独售题目货标寄公笛司倘总物部体所尖在挎的感办翠公勇大纲楼罩。表优1脊2同-奶5释目盏标呜公柏司痛利忙润智表辉单班位侍：姜万饺元项目并购前并购后（预计数）预计并购后对目标公司的影响销售收入销售成本销售利润管理费息税前收益利息费附属公司亏损税前收益所得税（33%）税后收益（股东收益）300002760024001500900200100600198402324002948429161620129620001096362734提高销售，预计收入增长8%预计销售成本占销售收入为91%销售利润增长21.5%管理费增长8%息税前利润增长44%—以账面价值出售亏损的附属公司税前利润增长83%所得税增长83%税后利润增长83%（咽3李）步为址获婚得谊持喝续统收疯益始水饥平房诚，敞并垃购妖方梁预竹计谷投播资抽兴训建芽一蛋个挖新珠的闲货揭品汁陈确列赔室怕，镰一睡条绿仓侄储插控皮制凤系投统举和度一贵个乖新症的元经肚销采网康，葱预条计渴投筹资组额林为旁1秀8映0辉0烤万思元漠。聋为搂维甜持己销训售冠增牙长蔬需派要席，头需勿追注加喝4脏0塘0执万孟元诊流源动见资拘产亮投潮资首，统总举投执资刑约君为拍2炎2粘0离0傅万雀元涂。躬除慕此欲外贤，椒并男购座方减计溉划无对浊目义标盲公尚司季进贤行耽合楼理往化体改渠造钩，冠其与运嫁行湖成励本拢预袭计纱为超4戴0箩0约万俭元脉。（毙4字）巾并砌购踏前毯目牵标絮公毁司坝的哪未概来教市旦盈忠率稿为晃1缝0介，锁其糖直剑接后竞最争英对辽手豪的毙平攻均尊市蝇盈傲率炉为鸭1禁2村，俯行划业泻平迷均粒市土盈已率牛为笔9道。薪收召购胞方沉经蔑过喜权靠衡艳分革析白后五认扰为存，粥目跪标零公恋司认的宋风袖险砖和叨增赤长朴前雨景厚比皇行庭业扒内磨一怎般臣水闭平俭的毕公御司付要稳好蔽，竹并摇购愉方年相煮信戒对沸目巾标绝公烦司鉴收刮购墨后液，撤计供划简将数使斧其趟业药绩狂提括高侮到竖竞晃争韵对屯手恋的跃水尺平葵，晚因师此成合短适臭的膏市拾盈酿率膀为查1漆2雷。目流标安公却司状价子值币=俩股梅东结收哗益圣×微标棕准择市明盈赤率绘=侨7帮3坐4朗×盲1及2注=勉8刷8谜0令8加炕：均出加售耍附攻属仍公尘司捞收阳入炼6旱0汇0出燃售龄目姨标继公古司鸭办病公饿大晓楼胆收霞入集1华2拌0躁0减浸：掠追承加弓的朗固杂定乡丰资斩产妄投竿资阅1碑8听0暴0追民加雨的谋营漠运涨资默本灶投样资稠4播0辈0增喇加猜的倦运粗行罢成桐本搜4迈0笔0修老正絮后包目两标稳公畜司始价枪值8还0喜0砖8解析：目毫标查公皇司腾目逃前非的谦价复值4佳0阔2键0（恳4货0寇2郑×绸1表0捷）收购增加值3988万元三润、涉现凝金箭流凯量爹折值现筑法碗（补D欺C荡F路）（袖一仆）敬现商金给流菌量怖折狐现搁法吸的鬼决等定佣因壤素1但.出预性测务现必金盐流上量股颜票另—限—坦红鄙利债才券筹—四—洒利每息寻和堂本遣金投焰资紫项恨目换—该—心税身后抛收再益狠加朵折波旧公徒司犬—动—股赴权宵自砍由勇现驱金东流渴量和公贴司方自抖由怕现冲金户流读量2间.摇预杂测费折浅现该率※股铅权脆自缎由为现捆金享流落量依→达股拼权奸资际本熔成盈本※公屡司标自纠由脏现理金怨流睬量飘→慕加感权庄平进均康资卸本帐成是本名字义文现滔金情流锡量孙→鸡名宁义光折辩现祸率真垒实银现炒金猾流巾量朋→根真归实然折责现虽率税肠后格现暂金破流典量槽→井税情后忽折粘现乔率税乖前倡现耻金本流丹量嫁→谋税担前种折见现衔率◆折激现两率涉表协示税为展筹写资寒者拦的塞资凯本脉成宏本龄或治投雾资迁者扰要挽求洋达会到挂的悉最宝低花收枯益猪率术。◆选系择扛时也应汉注畅意纷的番问疼题脾：（游1洒）吓折谱现凑率挪的塌选拾择恒应庸与驱现湾金化流鲁量忙相甲匹针配（讽2慰）粮折叨现首率导的糕选园择晒应肉该眉与闭并睛购揭方翠式顽相半匹骗配是否考虑并购后的协同效应和重组效应所带来增量现金流量折现率考虑并购后存续公司或新设公司预期的资本成本不考虑各自公司资本结构和风险水平确定的资本成本▲在兼停并的泥情魄况胖下▲在购攀买茎股滑权（僚控炕制时权报）湖的斗情全况朗下崇，耽应胀以五目婶标显公差司拿的扎资枪本雁成次本妻作纯为慈折宜现桌率屑。（鲁3爱）仰折端现氧率序的古选延择栋应柏与周并源购匹风宜险退相溜匹召配未恳来始现狼金先流骗量据的捆不史确迷定拥性太越耐大膜，雕风短险剂越习大或，班所穷采血用游的社折被现半率肢就狗应撞越长高比。3废.丛预和测秃公限司酷存凯续滔期未来现金流量预测期内的现金流量预测期后的现金流量逐弊期弊预停测预居测曾期本一喊般搁为琴5符~娱1上0钻年一兼般钓根壮据沿公蛋司膜发今展插阶思段侮和凡现存金怜流削量铁的仪特博点悄进校行督预菌测A.公司存续期预测往往受公司未来现金流量模式的影响。预测期后现金流量可以确定为一个恒值，按永续增长模型直接资本化。B.公司存续期预测应一直持续到增量投资的预期收益率等于资本成本为止。即：预测期内，预期收益率大于资本成本；预测期后，预期收益率等于资本成本。

预测期后的各年盈余按永续年金资本化。两种观点4寇.坦确象定阔目色标窝公唉司品价毅值如果n期后，目标公司处于稳定增长状态，则其在第n期的价值按增长模型计算为：目标公司股权价值或并购支付价格：目标公司股权价值＝目标公司资产价值－公司负债价值并诵购盾公治司嫌承楼担李各丝式种结债继务母的或机壤会委成滔本腾的宝现耕值目串标缓公普司浑资冠产流价江值繁（旱D榆C段F仍）垦估疾价池公如式护：（党二纺）宽股目权赛自亡由衰现神金下流把量墙估靠价驶法其中，EAT——税后收益或净收益（NI）；NCC——非现金支出净额；ΔW——营运资本追加支出；F——资本性支出；d——优先股股息；P——本金偿还额；B——发行新债●股训权脱自栽由超现卷金何流窃量(眠F父r刷e摩e顺C危a族s杀h父F位l更o所w随t向o暑E忍q载u肌i司t倒y负,F咽C凭F模E)公筒司尊在赤履裳行总了颂所雅有健的锅财务务狠责题任田（裂如举债辟务石的胃还足本侮付严息昼）松，葵并米满睛足芹其蛾本烛身详再魂投朱资喷需术要推之垦后返的胶“剩悬余评现帝金回流讯量”垃（哪如惭果知有价发返行怪在顾外钞的阔优突先锄股荣，禁还哥应伏扣往除愚优劝先梳股倡股荒息坚）至。●估榆算麦公利式饰：●根阴据鹿公樱司衡财凑务冻报喘表盏调凶整呢计片算铁股辛权揭自延由挠现拨金堪流隙量（尺1罪）膝调戴整擦经杀营衫现敏金破流堆量息续税离折亏旧盗摊鹅销霉前滔收饶益秃（郑E拾B布I累T黄D毛A荡）腾=领销扒售痕收渡入寨－连销稍售涛成模本证－其销此售挠与尸管唇理宋费息璃税撕前杰收持益狱（再E咐B拿I植T速）受=款息酱税煎折票旧钓摊软销敌前炊收共益克－意折毁旧甘和盘摊橡销嚼费税绑前有收概益社（副E逗B熔T甜）堆=希息苦税界前裤收味益唯－史利袍息殊费恶用税酒后鸣收广益夏（图E味A阻T师）届或蚁净咬收践益四（六N允I茫）月=驱税绕前氏收冷益烧－叉所蒜得计税经大营卖现迁金浑流唱量约（闸C粒F经O透）牛=篮税泳后徒收秧益候+螺折狗旧染和教摊已销南等江非偏现击金币支剖出棚净株额（下2伙）侄调欢整吼非现倦金乌支渡出净歇额以折旧、摊销为主要内容的各种不引起当期经营现金流量的项目的变动净额。表制1隐2引-脱6稀F霉C培F嚷E告计礼算湾中染的唐非丸现摊金军调稍整弦项曾目非现金项目从税后收益到FCFE调整方式折旧(depreciation)无形资产摊销(amortizationofintangibles)债券折价摊销(amortizationofbonddiscounts)债券溢价摊销(amortizationofbondpremiums)长期资产处置损失(losses)长期资产处置收益(gains)资产减值类重组费用(restructuringchanges)未来需要付现的重组费用（如人员安置费用）递延所得税(deferredtaxes)+++－+－+－+（前提：将来会发生反转）（密3桌）锡调搂整资倚本抬性揪支支出调赚整辛注歌意江事鞋项痕：◎当桂公巩司址不阀是略通裕过莲现幻玉金泊购蜓买剑的绩方丛式咽直奖接拴取祸得偷长僻期靠资杠产异，梯而么是泽通尺过离发穷行嫌债听券叮或摧股具票牺等救非晶现颠金驾交不易运形心式披（欲重迎大脉非宅现抄金拖交情易厕在池现弃金饱流捎量叹表服的陕附欢注奶中消披级露沉）竹，任或偏者烈在泡公咬司棒并袋购削中抬一梦并逮接誉收粱了竖长承期待资声产遍，顶应窃对班公末司跑今音后棒资叛本纷性版支插出拣的侦金上额趋做名出顽合险理蔽的葱估猛计恒。◎根食据利现视金妨流株量躲表牧计伏算呢资斧本泄性质支洋出蛋时汤，赚对假处眯置鹿长读期晒资触产钳所势得查的塌现拐金代流阅量衣要痒予扣以薪扣他除指。◎公稍司伟发倘生赚的剪研标究吸开仙发孤费粪用饥和平经望营击性敬租拔赁责费拦用瓣应立进嫁行党资嫂本比化箱处陆理物，哥以稀便廉正芽确掉衡延量眯公榴司房诚资害本速性城支访出毕。当年发生的固定资产投资、无形资产投资以及其他长期资产投资（抵4省）晨调辽整厉营舱运霸资讨本莫支片出◎营抛运乎资挣本常追殊加泰支挺出钉是根指半流筹动副资受产娃与禾流缸动款负勉债客之筒间望的箱差眯额壁。◎营伍运因资商本侦追只加学支仰出隶不自包命括馅现掘金心及袄现茅金渠等姻价情物荡和卡短萌期旦融醋资章性音负偿债◎计难算叹公哗式阻：营家运垃资荡本裳追芳加恶支布出骑＝戚非她现藏金渡流予动午资扁产假增平加蝇额蜘－痰非那筹州资纸性议流举动统负洽债吩增革加啄额（绣5峡）封调裙整叙其跑他晒项约目发优先股股息、偿还债务本金以及发行新债等引起的现金流量★以耻净斥收引益寄为势起们点霞计疲算傅股壁权兴自棕由悲现渣金膏流萝量前棉提暑：公商司远以币目挤标项负属债朝比范率特（茧负辱债肌/茧总眠资誉本汤=涌B责/租A姑）语为肾追煮加梅的乌资喉本歉支志出餐和太营铜运疯资捡本循进哗行督筹墨资推，化且迫通领过筋发骑行默新辽债凤偿板还阳旧汗债素券威的谦本秆金筛.计聪算习公雹式愿：资龟本泽支结出祖与语折绩旧朗的签差本额