国家安全行业2023年投资策略分析报告：航空装备聚焦主机厂大飞机、发动机、无人机

证券研究报告航空装备：聚焦主机厂——大飞机、发动机、无人机——2023年中期投资策略行业评级：看好2023年5月航空装备：聚焦主机厂——大飞机、发动机、无人机1、复盘2022和2023Q1：财报持续印证高景气•

航空板块2022年营收同比增长12%，净利润同比增长8%；2023Q1营收同比增长14%，净利润同比增长18%，净利润增速超营收增速。•

航空板块近年来盈利能力不断提升：从2019到2022年，整体毛利率稳定在15.5%左右，净利率从4.6%提升到5.5%。2023Q1航空板块盈利能力持续呈上升趋势。2、航空装备：航发中上游持续景气，航空主机厂趋势向好•

2023Q1航空主机厂归母净利润同比增长30%，高于营收增速15%，盈利能力不断加强。航空、航发产业链中游环节受战斗机、大飞机、航空发动机放量拉动明显。•

航发动力、中航西飞、中航沈飞大幅度的低效资产剥离及计提减值，资产质量大幅度改善。•

规模效应+精细化管理，“小核心大协作”；相对上游和中游，下游航空主机厂业绩弹性更大。3、无人机：内需+外贸逻辑加强，受益“”•

内需：对标美国无人机采购费用占国防预算比例约0.4%，预计2023年我国军用无人机市场需求约60亿元。结合中无人机

、航天彩虹无人机业务增速，预计十四五末期，我国军用无人机市场年规模超百亿。•

外贸：根据SRIPI数据，中国2010-2020年全球军用无人机市场规模占比为17%，排名第三。中国军用无人机2010-2022年在中东地区无人机市场中占比达到55.7%，位居第一。4、重点推荐：航发动力、中航西飞、中航沈飞、中直股份、洪都航空、航发控制、中航光电；关注：中无人机、航天彩虹。5、风险提示：军品订单不及预期、型号研制进度不及预期、军贸需求不及预期等风险。20102复盘2022和2023Q1：财报持续印证高景气航空装备：航发中上游持续景气，航空主机厂趋势向好目录0304无人机：“内需+外贸”逻辑加强，受益“”C

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S重点推荐标的31.1

【2022年报及2023年一季报】财报持续印证高景气Ø

航空板块26家公司2022年营收同比增长12%，净利润同比增长8%；2023年一季度营收同比增长14%，净利润同比增长18%，净利润增速超营收增速。Ø

航空板块近年来盈利能力不断提升：从2019到2022年，整体毛利率稳定在15.5%左右，净利率从4.6%提升到5.5%。2023年一季度板块盈利能力持续呈上升趋势。图：2023Q1军工板块营收同比增长10%图：2023Q1军工板块归母净利润同比增长3%图：2023Q1军工板块整体净利率约为10.2%（剔除船舶）（剔除船舶）（剔除船舶）图：2023Q1航空板块营收同比增长14%图：2023Q1航空板块归母净利润同比增长18%图：2023Q1航空板块整体净利率约为6.8%4资料：Wind、浙商证券研究所1.2

【2022年报及2023年一季报】航空板块军工央企货币资金充沛流动资产科目（亿元）-2023一季报同比增

较2022年序号

证券代码

证券简称

板块实控人速末增速货币资金

交易性金融资产

合计申万军工上市公司12601989.SH600150.SH600760.SH000768.SZ600685.SH002179.SZ000519.SZ002625.SZ601698.SH600765.SH600893.SH600967.SH600038.SH688297.SH600879.SH688122.SH000738.SZ688281.SH600118.SH300775.SZ中国重工

航海装备Ⅱ中国船舶

航海装备Ⅱ中航沈飞

航空装备Ⅱ中航西飞

航空装备Ⅱ中船防务

航海装备Ⅱ中航光电

军工电子Ⅱ中兵红箭

地面兵装Ⅱ光启技术

航空装备Ⅱ中国卫通

航天装备Ⅱ中航重机

航空装备Ⅱ航发动力

航空装备Ⅱ内蒙一机

地面兵装Ⅱ中直股份

航空装备Ⅱ中无人机

航空装备Ⅱ航天电子

航天装备Ⅱ西部超导

航空装备Ⅱ航发控制

航空装备Ⅱ华秦科技

航空装备Ⅱ中国卫星

航天装备Ⅱ三角防务

航空装备Ⅱ679.60561.45223.12198.73136.5991.8558.4353.8652.4652.1348.7148.2941.6941.4241.0726.7633.4813.5233.9832.660.002.060.001.320.300.010.890.000.000.000.000.000.000.000.0011.744.0020.700.000.20679.60563.51223.12200.05136.8891.8659.3253.8652.4652.1348.7148.2941.6941.4241.0738.4937.4834.2233.9832.863%2%-9%-2%-1%-24%-8%-8%-12%-1%-17%-9%-48%3%国资委国资委国资委国资委国资委国资委国资委个人【货币资金+交易性金融资产】317%393%-16%21%-1%截止2023年一季度，41）突破100亿，5家公司2）突破50亿，10家公司5673）排名前20中，16家公司实控人为国资委8-3%910%3%国资委国资委国资委国资委国资委国资委国资委地方政府国资委个人4）排名前20中，11家公司为航空装备板块1011121314151617181920-72%-29%121%911%316%62%-25%16%-1%4）排名前20中，共3家民企（光启技术、华秦科技、三角防务）97%34%-21%17%-4%16%-16%3%5）同比增速，中航西飞、中直股份、中无人机、航天电子、西部超导、三角防务同比增速超100%。结论：航空板块军工央企上市公司货币资金充沛，具有较强的偿债风险抵抗能力。国资委个人134%资料：Wind、浙商证券研究所1.3

重点上市公司盈利预测和估值重点上市公司盈利预测和估值下游主机厂和中游零部件比较1）2023-2025年PE：主机厂平均（剔除中国船舶）80、55、40倍，零部件平均68、39、28倍。2）PB（MRQ）：主机厂平均为3.9倍，零部件平均为4.5倍。3）ROE（2022）：主机厂平均为6%，零部件平均为8%。6资料：Wind一致预期、浙商证券研究所，市值截至2023.5.151.3

重点上市公司盈利预测和估值重点上市公司盈利预测和估值国防电子和材料比较1）2023-2025年PE：电子平均44、33、25倍，材料平均43、32、25倍。2）PB（MRQ）：电子平均为4.8倍，材料平均为5.2倍。3）ROE（2022）：电子平均为12%，材料平均为13%。7资料：Wind一致预期、浙商证券研究所，市值截至2023.5.150102复盘2022和2023Q1：财报持续印证高景气航空装备：航发产业链业绩向好，航空主机厂趋势向上目录0304无人机：“内需+外贸”逻辑加强，受益“”C

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S重点推荐标的82.1

航空装备：航空发动机产业链中上游持续景气航发动力子公司盈利能力逐步改善公司本部：2022年，在营收增速同比下降下，利润增速较2021年大幅提升。贵州黎阳：2022年利润增速36%，高于营收增速12%。沈阳黎明：2022年利润增速大幅提高至39%。南方公司：2022年营收增速下降，利润增速维持24%。9资料：Wind、浙商证券研究所2.2

航空装备：航空发动机产业链中上游持续景气航发产业链2023Q1情况：短期看好中游锻造，•

航发主机厂和分系统归母净利润同比增速26%高于营收增速12%，表明盈利能力不断提升。长期看好航发主机厂和分系统•

中游锻造营收和归母净利润增速均高于航发产业链其他环节，表明中游锻造率先受益航发放量。（其中航宇科技剔除股份支付费用2643万影响后，归母净利润同比增长41%）10资料：Wind、浙商证券研究所，市值截至2023.5.152.3

航空装备：航空主机厂趋势向上，盈利能力不断提高航空产业链2023Q1情况：•

航空主机厂归母净利润同比增长30%，高于营收增速15%，表明盈利能力不断提高。且归母净利看好航空主机厂，以及核心配套中上游润增速高于航空产业链其他环节。•

中游零部件归母净利润增速和营收增速想接近，且营收增速高于其他环节。表明该环节受益航空11装备放量。资料：Wind、浙商证券研究所，市值截至2023.5.152.4

航空装备：航空主机厂【合同负债+预付款项】保持稳定航空主机厂2023Q1【合同负债+预收款项】情况：•

航发动力、中航沈飞、中航西飞【合同负债+预收款项】超过180亿元，维持高位。•

洪都航空、中直股份【合同负债+预收款项】分别为55、14亿元，保持稳定。•

十四五以来，除中直股份，航空主机厂均迎来大额【合同负债+预收款项】。合同负债+预收款项总体保持稳定12资料：Wind、浙商证券研究所，市值截至2023.5.15下游终端持续提质增效，小核心大协作产业粘性增加2.5过往三年，航发动力、中航西飞、中航沈飞大幅度的低效资产剥离及计提减值，资产质量大幅度改善公司金额（亿元）时间概述剥离中国航发山西航空发动机维修有限责任公司80%股权。计提减值2022.082021.032022.042022.102020.122020.122021.122021.122021.122021.122022.032021.012020.122021.122020.102021.032021.104.714.942.683.150.444.320.330.3419.001.822.455.381.621.602.571.79航发动力计提减值计提减值剥离沈飞民机36%股权剥离西飞铝业63.56%股权剥离成飞民机27.16%股权剥离西安天元36%股权中航西飞中航沈飞剥离西经发展公司100%股权剥离贵州新安100%股权计提减值剥离沈飞民用飞机有限责任公司32.01%股权剥离除上航特66.61%股权外的全部资产及负责剥离中航（沈阳）投资管理有限公司45.9%股权计提减值计提减值计提减值13资料：Wind、公司公告、浙商证券研究所2.6

下游终端持续提质增效，小核心大协作产业粘性增加Ø

区分小核心与大协作，切忌“南辕北辙”Ø

增加产业粘性，关注后续商业模式变化公司项目投融资航发制造自有资金投资设立子公司参股子公司设立子公司设立子公司设立子公司航空航天非公开发行非公开发行非公开发行非公开发行非公开发行IPO金额（亿元）时间建设期（月）

预计达产（年）钢研高纳图南股份图南股份航亚科技华秦科技富创精密抚顺新区盘轴加工车间一期沈阳图南精密部件制造有限公司参股沈阳华秦科技有限责任公司（19%）设立子公司贵州航亚（同航发资产）沈阳华秦航发科技有限责任公司（68%）参股设立子公司沈阳强航时代（27%+19%）0.301.000.463.002.401.982022年2021.072022.082021年2022.082021年202420242024202420242024广联航空广联航空广联航空爱乐达华伍股份加力奇航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目大型复合材料结构件轻量化智能制造项目航天零部件智能制造项目3.982.671.024.403.616.202.400.522022.082022.082022.082020.092022.112022年2022年2022年242424421824242420242024202420242024202420242024航空零部件智能制造中心航空装备和航空零部件研发制造基地先进复合材料数智化生产基地建设项目研发技术中心建设项目加力奇加力奇IPOIPO先进复合材料数智化制造系统建设项目14资料：Wind、公司公告、浙商证券研究所2.7军工“双重背离”特性，先行指标看趋势军工产业“双重背离”特性：Ø

财务报表端部分指标（新建产能、合同预付款等）导致的总资产上升可以看做周期左侧指标；相应的，产业链收到补价款可看成是产品交付总量见顶的标志；Ø

全生产周期内，新型号产品毛利率在产业链不同上下游环节呈现一定的负相关性：原因系产品放量初期，下游因产品暂定价较低、成品率较低、员工工艺不熟、产业链配套不足等多重因素影响，导致生产成本上涨，短期利润无法有效释放；相反，上游企业因订货增长、扩产难度低，其规模效应更容易体现，实现收入+利润双提升。后期随产业链逐渐成熟，下游企业议价能力增强+规模效应毛利提升，上游企业竞争格局恶化导致毛利率降低，利润率此消彼长，由此形成“双重背离”。15资料：Wind、浙商证券研究所2.8

投资建议：看好航空主机厂、产业链自下而上、产业链募投Ø

找方向主线一：周期叠加中期调整，重点看好航空主机厂长期战略性看多军工指数，迎接2025年高峰，

2023年可能是后续三年指数收益最低的一年（1）主机厂短期关注：中航西飞、中直股份、航发动力、中航沈飞、洪都航空（2）主机厂长期排序：航发动力、中航西飞、中航沈飞、中直股份，洪都航空Ø

找方向主线二：产业链自下而上（1）合同负债出现后一年，机会主要集中于产业链供应商，中航西飞产业链确定性大幅提升，哈飞产业链可以关注（2）西飞产业链供应商：航发科技（发动机）、西部超导（钛合金）、三角防务（锻件）、广联航空（复材成型、工装）（3）哈飞产业链供应商：恒宇信通（显控设备）、光威复材（碳纤维）、广联航空（复材成型、工装）、新兴装备（旋翼折叠、挂架）、安达维尔（座椅）Ø

找方向主线三：产业链募投优质赛道且节点募资较少，中长期产业链议价权逐步上移。

国企看份额提升、民企看节点卡位。2023年前看产能、2023年后看管理、2025年后看研发。重点关注（1）主机厂-航发动力、中航西飞；（2）碳纤-预浸料-中航高科；（3）航发-铸造-航材股份、图南股份。细分板块优先放量：（1）高温合金-抚顺特钢；（2）被动元件-中航光电16资料：Wind、浙商证券研究所0102复盘2022和2023Q1：财报持续印证高景气航空装备：航发产业链高景气，航空主机厂趋势向上目录0304无人机：“内需+外贸”逻辑加强，受益“”C

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S重点推荐标的173.1无人机：“内需+外贸”逻辑加强，受益“”行业核心逻辑：“信息化、无人化、智能化”作战推动军用无人机发展，“内需+外贸”双重驱动1）逐渐升级的战争环境对未来作战能力提出新要求，无驾驶员优势获得军队青睐当前各国军队愈发重视人员伤亡率，无人机凭借无驾驶员优势迎来发展良机。俄乌冲突双方开展无人机大战，双方均大量进口无人机装备，彰显无人机军贸高景气度。2）内需：预计十四五末期，我国军用无人机市场年规模超百亿对标美国军用无人机采购费用占国防预算比例约0.4%，预计2023年我国军用无人机市场需求约60亿元。结合参考中无人机、航天彩虹无人机业务增速，预计十四五末期，我国军用无人机市场年规模超百亿。3）外贸：中国军用无人机第三大出口国，受益“”根据SRIPI数据，中国2010-2020年全球军用无人机市场规模占比为17%，排名第三。中国在中高端察打一体无人机中相比美国、以色列具备成本优势，在中东地区无人机市场竞争中具备较大优势，2010-2022年在中东地区无人机市场中占比达到55.7%，位居第一。Ø

投资建议：重点关注我国军用无人机主机厂重点关注我国军用无人机主机厂：航天彩虹（国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力单位），中无人机（2010-2020年“翼龙“系列出口量全国第一）。Ø

风险提示：1）军贸市场开拓不及预期；2）国内军民用无人机市场需求不及预期。183.2

零伤亡优势突出，察打一体无人机成为现代战争重要装备表：军用无人机相比在载人机载隐蔽性、成本、人员伤亡方面具备较大优势各国愈发重视人员伤亡、有人飞机的生存环境越来越差，各国军队急需有效完成高风险性任务、人员零伤亡、高重复利用率的装备。军用无人机相比有人机在隐蔽性、造价成本、平台适应性、飞行环境适应性、人员伤亡、续航时间等方面具备较大优势。军用无人机由于不需要考虑飞行员影响因素，在设计上可以完全以任务为导向，速度、高度、航程、机动性、续航时间均可以突破人的生理极限。图：捕食者是目前全球销量第一的无人机系列察打一体无人机是指集长航时侦察和精确打击于一体的无人机，由于其信息化程度更高，能够更加适应作战节奏快、智能化的现代战争。察打一体无人机已经在阿富汗战争、伊拉克战争、俄乌战争等实战中表现突出。目前美军察打一体无人机主要有“灰鹰”、“捕食者”、“火力侦察兵”等型号；以色列主要有“女武神”系列；中国察打一体无人机主要有“彩虹”、“翼龙”系列。19资料：《军用无人机发展现状和趋势》、维基百科，浙商证券研究所3.3

外贸：2010-2022年中国军用无人机中东地区市占率第一Ø

未来战争必然向“信息化、无人化、智能化”发展，军用无人机装备在世界范围内迅速扩散，将成为未来武器装备重点采购方向。根据蒂尔集团预计，2028年全球军用无人机市场规模将达到148亿美元。Ø

中国出口产品以高端中大型无人机为主，相比美国、以色列具备成本优势，相比土耳其、伊朗具备性能优势。根据SIPRI数据，中国2010-2020年全球军用无人机市场规模占比为17%，排名第三。但2010-2022年在中东地区占比达到55.7%，排名第一。未来中东地区等“”区域国家将会成为中国军用无人机提高全球市占率的关键。图：2010-2020年世界军用无人机市场占比（按订单）图：2010-2022中东地区无人机供应商情况图：预计2023年全球军用无人机市场规模达到121亿美元20资料：SIPRI，浙商证券研究所资料：蒂尔集团，浙商证券研究所3.4

内需：预计十四五末期，我国军用无人机年需求超百亿图：近年来美国军用无人机系统采购费用约为30亿美元，占比0.3%-0.4%预计十四五末期，我国军用无人机年需求超百亿。Ø

近年来美国军用无人机系统采购费用占美国国防预算的0.3%-0.4%。Ø

对标美国军用无人机采购费用占国防预算比例约0.4%，预计2023年我国军用无人机市场需求约60亿元。结合中无人机、航天彩虹2022年无人机业务增速，预计十四五末期，我国军用无人机市场年规模超百亿。图：中国军费支出仅占GDP1.6%，低于美、俄军事大国图：2023年中国国防预算约为15537亿元，同比增长7.2%21资料：美国国防部、中国国防部、报

浙商证券研究所资料：SRIPI浙商证券研究所3.5

民品：应用场景逐步挖掘，工业无人机市场有望快速增长无人机在民用领域具备良好的优势，叠加政府政策支持，工业级无人机有望迅速打开市场。目前工业级无人机主要应用场景有农林植保、航空物保、森林防火、公安反恐、应急通信、海洋训练等，通过与大数据、云计算等技术结合，工业无人机已经从“垂直进步”走向“水平进步”。图：中国工业无人机市场规模（亿元）根据数据，2020年中国无人机应用最广泛的领域是地理测绘，占比29%。根据Frost&Sullivan数据，中国工业无人机市场规模在2024年将达到3208亿元，2019-2024年复合增长率为53.27%。图：2020年中国工业无人机市场结构图：航天彩虹民用领域主要应用场景22资料：、Frost&Sullivan、浙商证券研究所资料：公司公告、百度百科

浙商证券研究所3.6

航天彩虹、中无人机为我国军用无人机主制造商Ø

航天彩虹无人机业务，由国内业务和军贸业务两部分组成，2022年无人机业务实现营收26.1亿，同比增长80%。其中国内、国外业务分别增长68%、100%。Ø

中无人机无人机业务，以军贸业务为主，2022年实现营收27.73亿，同比增长12%。2022年航天彩虹无人机业务营收同比增长80%，其中国内业务增速持续提高。23资料：Wind、

浙商证券研究所3.7

投资建议：重点关注我国军用无人机主机厂航天彩虹：深耕“Ø

公司是专注于彩虹无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商。瞄准察打一体无人机领域，结合整机研发同步研制射手系列空地

配装彩虹无人机。Ø

根据公司公告，彩虹系列无人机系统已出口“”国家，无人机产品为彩虹系列无人机+射手系列空地”沿线10余个国家，是我国最早实现军贸出口和出口量最大的无人机产品。彩虹-4型无人机首批入围我国军贸名牌精品工程。中无人机：我国无人机军贸龙头，无人机产品为翼龙系列无人机Ø

公司无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列无人机系统，具备长航时、全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活。Ø

根据SIPRI统计，2010至

2020年翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列中国第一，2021年5月美国航空周刊报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二。投资建议：重点关注我国军用无人机主机：航天彩虹（国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位），中无人机（2010-2020年“翼龙“系列出口量全国第一）风险提示：1）军贸市场开拓不及预期；2）国内军民用无人机市场需求不及预期。24资料：公司公告，浙商证券研究所0102复盘2022和2023Q1：财报持续印证高景气航空装备：航发产业链高景气，航空主机厂趋势向上目录0304无人机：“内需+外贸”逻辑加强，受益“”C

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S重点推荐标的25【航发动力】航空发动机龙头，军民用发动机双轮驱动1、盈利预测、估值与目标价、评级预计2023-2025公司归母净利润15.6、19.6、24.9亿，同比增长23%、26%、27%，PE为75、59、47倍，PS为2.7、2.2、1.8倍。考虑军用航发业务增长的确定性，作为中国航发产业绝对龙头、军用航发垄断企业的战略地位和稀缺性，随着公司研发投入带来的航发制造技术和能力提升，未来利润端释放潜力大，维持“买入”评级。2、关键假设“十四五”航空装备持续高增长；公司各主要型号发动机不出现重大技术问题、稳健交付3、核心观点航发动力与其他航空主机三点显著区别决定了公司长周期的高成长属性：（1）航发相较于军机等具有消耗属性、换发需求：实战化训练背景下训练加剧、换发频率增加；（2）航发维修价值量大，未来有望带来公司成长新动力：随着装备放量，新型先进航发保有量增加，航发维修需求将快速增加，参照国外，通用、普惠、罗罗三巨头近年来维保业务营收占比40-61%；（3）深度参与民机配套，具有长周期的成长性：通用、普惠、罗罗三巨头近年来商用航空发动机营收占比68-82%，预计公司未来将受益中国商发放量。市场或担心公司长期出现增收不增利，我们认为：公司代表性产品、三代小涵道比大推涡扇-10从1980年代开始研制，2005年左右批量装备飞机，飞行时间积累，可靠性提升。前后历经40余年，技术将不断趋于成熟、稳定性逐步高，当前装备我国在役几乎所有三四代歼击机，规模效应之下具备业绩释放条件。催化剂：新型号研制获得突破

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可能的股权激励等4、风险提示军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期26【中航西飞】军民用大飞机龙头、高度战略稀缺性被低估1、盈利预测、估值与目标价、评级预计2023-2025公司归母净利润8.8、11.1、15.0亿，同比增长69%、25%、35%，PE为81、65、48倍，PS为1.5、1.3、1.0倍。考虑运输机、轰炸机、特种飞机三大类军用大中型飞机的战略意义以及公司作为我国军用大中型飞机唯一制造商的高度稀缺性，维持“买入”评级。2、关键假设“十四五”航空装备持续高增长；我国打造“空天一体、攻防兼备”的战略空军，“战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送、综合保障”稀缺性主机厂持续高增长3、

核心观点公司及其产品的重大战略意义及高度稀缺性被低估。我们认为：（1）军用大飞机重要性不输战斗机、战略意义犹有过之：空军打造“战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送、综合保障”7大战略能力，5大能力以运输机、轰炸机、特种飞机为核心平台；（2）先进军用大飞机只能自主研制生产，公司在该领域具有完全垄断地位：、各种特种飞机及未来可能的轰20等唯有自主研制生产，缺乏进口渠道，公司完整整合我国军用大飞机整机资产，与一飞院深度绑定，国内无其他竞争平台；（3）2023年公司第一期股权激励首次授予（公司公告），有效保障后期业绩持续兑现。公司具有高的成长性：、轰20、特种飞机需求量大，在国产客机参与程度深。目前约2%净利率有较大提升空间，新定价机制有待生效。催化剂：下一代战略轰炸机进展披露

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国产军用涡扇大涵道比发动机进展披露

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运输机及改型特种飞机订单持续下达5、风险提示公司产品交付进度不及预期；关键型号研制进展不及预期。【中航沈飞】我国歼击机龙头，新型号接力驱动成长1、盈利预测、估值与目标价、评级预计2023-2025归母净利28.1、34.7、45.0亿元，同比增长22%、24%、30%，PE为40、32、25倍。考虑公司作为A股战斗机龙头上市公司以及在舰载机领域的战略价值和稀缺性，维持“买入”评级。2、关键假设“十四五”航空装备持续高增长；

空军打造以“四代装备为骨干、三代装备为主体”的装备体系，公司产品歼-16占据重要位置；海军航母数量继续增长，公司产品歼-15相应列装，后续由FC-31接替。3、

核心观点市场或担心公司中长期增长的可持续性，我们认为：（1）“十四五”公司当前产品增长有保障：中国军机总数仅为美国