基金骐骥千里厚积薄发解读上半年公募主动权益基金“榜眼”东吴刘元海

内容目录基金经理访谈 4基金概况 10基金经理所管基金业绩概况：自接管以来名下基金排名均位于同类前4以内 10基金基本信息介绍：灵活配置型基金，目前规模7.79亿 11基金业绩：长期表现稳定，2023年上半年灵活配置型基金排名第一 11基金业绩归因 15基金经理选股择时能力：选股能力显著 15不同市场环境适应能力：基金在成长风格、震荡上涨市场、中小盘市场等环境中表现更加出色 基于行业视角的超额收益分解：行业内选股能力优秀，在计算机、传媒、电子和汽车等行业内的选股效应较为突出 基金持仓个股：长期选股能力较好 21基金持仓偏好及风险控制 22基于净值的基金持仓风格：整体偏向成长风格，近期以小盘成长风格配置为主22基于持仓的基金因子风格暴露：持仓呈现高Beta、高估值、高流动性以及低财杠杆等特点 23行业选择偏好：2019年以来电子长期保持为第一大重仓行业，2022年底电子行业以及计算机行业配置占比有显著提升 基金资产配置、持股集中度、换手率 25基金资产配置变化年之前权益仓位有所浮动年之后仓位变化趋于稳定 25持股集中度：2021年之后持股集中度有显著提升 26换手率较高，部分源自能够为组合带来更高收益的短期交易 276.结语 27风险提示 28图表目录图1：东吴移动互联A净值、相对强弱、相对最大回撤曲线 13图2：东吴移动互联A相似基金季度收益对比 14图3：东吴移动互联A月度绝对收益分布图 14图4：东吴移动互联A月度超额收益分布图 14图5：东吴移动互联A月度绝对收益、超额收益变化 15图6：东吴移动互联AT-M模型选股择时指标变化趋势 16图7：东吴移动互联AT-M模型拟合优度𝐑𝟐 17图8：东吴移动互联A不同市场涨跌幅下绝对收益表现 17图9：东吴移动互联A在大小盘风格轮动下的绝对收益表现 18图10：东吴移动互联A在价值成长风格轮动下的收益表现 18图11：基金超额收益分解 19图12：东吴移动互联A相对基准超额收益分解结果 19图13：东吴移动互联A相对基准指数行业内选股超额收益 20图14：东吴移动互联A相对基准指数各行业超配/低配及行业超额收益 20图15：东吴移动互联A选股效应相对同类基金对比 21图16：东吴移动互联A配置效应相对同类基金对比 21图17：东吴移动互联A持有期间最长的个股 21图18：东吴移动互联A收益贡献最高的个股 22图19：东吴移动互联A风格变化趋势 23图20：基金风格因子暴露 23图21：基金接管以来平均行业配置 24图22：东吴移动互联A行业配置偏好 25图23：东吴移动互联A资产配置变化 26图24：基金及同类持股集中度对比 26图25：东吴移动互联A半年期双边换手率，单位：倍 27表1：基金经理所管理基金业绩情况 10表2：东吴移动互联A基本信息 11表3：东吴移动互联A各阶段收益表现 12表4：东吴移动互联A各年收益表现 12表5：东吴移动互联A相似基金对比分析 13表6：东吴移动互联AT-M选股择时分析结果 16200419112023A以及东吴新趋71.6以及66.4分别位列2023年上半年主动权益基金1第二以及第三名。本文将从定性以及定量角度对刘元海先生的管理思路、基金业绩归因、持仓特点等角度进行解析。多轮科技股产业投资周期A股科技行业投资逻辑逐渐形成了比较深刻的理解。今年年初至今，伴随国家对科技创新的支持力度加大，以及海内外科技领域的技术创他才能够更加敏锐地察觉并捕捉到今年科技股的投资机会。作为一名成长股选手，刘元海先生在投资过程中会着重寻找并把握符合时代发展背景TMTChatGPT为代表的这一波A股科技股行情有AIAI应用，其中，认为未来2~3年算力投资相对积极，AI应用中，关注办公软件和教育。同时，站在当前时点，往后看半年甚至一到两年的时间内，TMT舱和智能驾驶系统。基金经理访谈2刘元海：我先向各位投资者朋友回答一下近期大家最为关心的三个问题，也是我们对A股科技股的一个核心观点。ChatGPT技术为代表的这一波A我们的观点很鲜明，我们认为是中长期的投资机会。我们认为从今年开始A股市场很有可能将进入科技股的时代。未来三到五年甚至更长时间，A股市场的科技股可能将会有较好的表现。第二个问题：当前A股科技股是不是进入了今年年内第二波的上涨行情？我们的答案是第二波机会可能正在开始，并且有望持续到今年的三季度。这是我们第二个观点。TMT行业有望成为今年下半年甚至更长时间表现较好的，或者是我们相对看好的行业？我们认为站在当前时间内看到年底甚至更长时间，我们相对更看好电子半导体，我们认为站在这个时间点，看到年底甚至更长时间，他的投资回报率可能会更高。包括灵活配置型、普通股票型、偏股混合型以及平衡混合型基金访谈日期：2023年6月14日我的投资理念其实很简单，我就是一个成长股的选手。我们选择成长股是立足于时代A股市场表现好的行业,选股思路我这里提出了一个三好学生的标准，就是：好行业：符合时代发展需要的，具有大的产业趋势的行业。好公司：我非常看重一个公司的管理层，其管理层是否优秀其中一个很重要的标准是言行一致，如果这个行业很好，他过去所制定的战略也能很好的把握住这种对于那一些过去战略制定的非常的漂亮，但最后财务报表却一塌糊涂，对这一类公司我们在往后的投资里面基本上都非常谨慎，不太关注。好价格：我对科技股定价也是经历过很多年的摸索和思考。我认为对科技股的定PE技股它一旦进入行业的经济上行周期，会有一个非常重要的特征，就是盈利往往多的机会。所以说我们如果判断科技行业进入一轮景气上行周期，那我们可以算一下所关注标的远期利润，同时给一个合理的市盈率进行计算市值，如果其预期PE相对淡化。因为在行业景气上行周期过程中，科技股的盈利往往都是超出市场的预期。“A股市场很有可能进入科技股时代”下面具体向各位汇报一下我对科技股的看法。刚才我前面提到了未来三到五年甚至更长时间，我们A股市场很有可能进入科技股时代，为什么这么说？逻辑有两点。ATMTATMT四个行业指数还是处在一个历史相对底部区域。20151万点。计算机行业指数从去年10月份开始上涨，今年涨幅约30-40是现在点位差不多只有5,000点左右，距离前期高点还有将近一倍的空间，现在5,0006、7年股价的中枢水平，跟历史比较仍然是处在一个较低区域。20155,0002,500点相比也差不多接近一倍的空间。整个指数处在一个历史相对底部的区域。传媒指数，大家都知道是今年涨幅最好的一个行业，涨了508002,71067年跌得最惨的一个行业,即使今年年初涨了50多，但是整个指数跟历史比较还是处在一个非低的水平,向上空间有接近两倍。20215600A股市场指数跌幅最大达到364月份基本上全跌了回来4000从我们投资经验来看，一个大类的行业。他未来会产生比较大级别行情的多个条件中，ATMT行业第二个原因就是基本面，基本面上我们看到的未来有两大动力将驱动着整个A股科技股进入一个上行的周期，这个上行的周期持续时间大约3~5年甚至更长时间。第一个推动力就是这一次以ChatGPT技术为代表的AI人工智能ChatGPT技术为代表的AI人工智能，很有可能会驱动全球科技进入新一轮创新和应用周期，从而进入人工智能时代。ChatGPT技术它可能具有杀手级技术的特征。大家都知道科技行业一旦出现杀手级产品或者杀手级技术，它通常会驱动全球科技技术创新和应用周期。目前ChatGPT技术的通用性和用户覆盖的广泛性ChatGPT第二个动力就是数字中国建设。各位也都知道，2月底的时候，中共中央国务院发布A非常明显的。20112011年以前我们也称为周期股时代。2011~2021GDP2011年以前50不到，然后2011年到2021年这10GDP的贡献提升到60多甚至更高。所以这10为消费股时代。2023501050万亿基本上占整个GP4010多，然后政策又对数字中国数字经济支持力度也非常大。所以从这个角度来看，我们认为数字中国建设将有望成为未来3~5年甚至更长时间中国经济增长的新动力。然后从历史经验来看，一个大类的行业一旦成为中国经济增长的新动力，往往这一类ChatGPT年甚至更长时间，AA3~5A股科技股的投资机会都很看好，这就是我的中长期逻辑。下面提供两个案例。从历史上当科技股出现了杀手级产品之后。科技行情会出现一个大级别的行情。比如说90年代，当时个人电脑进入了千家万户，进入了企业，后来推动PC互联网时代90PC互联网时代里面，科技股到底有什么样的一个表现？我们以纳斯达克作为科技股行情的表现代表指数，然后PC9520005接近6倍。而作为大盘指数的代表标准普尔500指数同期只涨了两倍。PC再来看看核心公司，像某硬件公司个人电脑制造商在这5年多一点时间涨了80后像某芯片设计公司在这5年多一点的时间涨了40多倍，然后某通信设备54019963IPO5亿美50-608亿美金，后来一路上涨到20001200涨了100多倍。后来雅虎因为战略制定上出了问题，被其他公司收购。2009年以来的移动互联网时代60多倍，80PC10倍涨5倍甚至10倍，40倍、80100多倍。那行情持续的时间也很长，5年甚10年。ChatGPTChatGPT参照PC我们对于这一次这一波以ChatGPT技术为代表的科技行情是相对比较乐观的。行情持续PC510510倍，这就是这两个案例供各位参考。“站在当前时间点看下半年，我们认为A股科技股第二轮行情或已开启”A股科技股到底还有没有行情？有行情的话，行情的级别到底有多大？我在这里再给各位提供另外一个案例，就是2013A1010201240多个点，2012年底的时候市场找到了手游细分品类，从2012年12月份开始，我印象很深刻，当时以某手游公司为龙头，进入了一波上涨趋势。这一波的行情一直持续到2013年10月初。我们总结下来，当时手游行业投资的逻辑主要有两点，第一点就是我前面讲的，当智能手机渗透率超过40以后，市场认为手游这个市场空间会很大，因为在手游出现之前个亿，手游当时就是几十个亿，很小，但是智能手机渗透率到4013ARPU值，市场空间就能算出来。2000第一点，2012年13是第一点。20138102013年市场看到了手游行业不断的有热门的游A的这些手游公司未来也有可能会推出热门游戏，从而改善他们的财务报表。即使201310倍。ChatGPT技术为代表的科技股表现了背后的逻辑。其ChatGPTChatGPT1月底持续到2月中旬，然后在2月中旬一直到3月中旬，整个科技股进入一个调整状态。3OpenAIChatGPT4.04.03.5版本ChatGPTChatGPT3ChatGPT2013年手游的逻辑很相似。ChatGPTChatGPT技术在行业上的落地。在这两个因素驱动下，市场出现一波上涨。如果我们参照2013201310个月，中证TMT1倍。然后今年以来6中证TMT4404517个点。202013年当时中证TMT指数涨了一倍，我们认为这一波行情从6季度9月份甚至10月份。20192018A股的TMT1440620A41051755TMT6以参照2013年6月底科技股的走势，可能幅度不会有那么大，但趋势跟时间很有可能会像2013年整个科技股的走势。AIAI的投资产业链其实4AI算力跟AI应用，特别是算力，我这一波的时候算力是配的非常存储从目前来看服务器和光模块AI我是相对主要关注办公软件和教育为什么我对算力这么有信心，还有一个因素就是2月底国家发布的数字中国建设整体412未来2~3年算力这条主线投资是相对积极的。这是我回答前面两个问题，中长期我们很看好A股的科技股的投资机会。然后今年我觉得就站在这个时间点看下半年，我们觉得A股的科技股第二轮的行情可能已经开启，这轮的行情大概率会持续到三季度，大家一定要高度关注年内第二轮的科技股的投资机会。“相对看好电子半导体”然后站在当前这个时间点，看到年底甚至更长时间，整个科技股4个方向我们相对看股电子半导体的股价走势跟全球电子半导体景气周期呈现显著正相关。然后从历史来看，全球电子半导体行业的景气周期规律具有显著的规律性，它的景气周期就是4年，上行两年下行两年，比如说上一轮景气周期的低点，就是2019年6月份开始，然后进入景气上行，一直持续到2021弱的。但是我们对未来两年电子半导体复苏的强度，我们是有信心的，逻辑就两点：第一点自主研发渗透率提升。从19年以来，我们A股的电子半导体，无论是IC封装还是晶圆制造，竞争力确实明显提升。在未来两年半导体景气上行周期过程中，我觉得我们国内的电子半导体公司市场份额进一步的提升的趋势应该是继续延续的，这是第一点。ChatGPT技术未来有望会提高硬件的智AIoT9月份10AIAI手机，AI这就是我从这个时间点看好电子半导体的核心逻辑，首先整个行业未来两年可能进入一个景气复苏的趋势，这是第一点。第二点自主研发渗透率提升。第三点就是ChatGPT技术将有望带来硬件自动化水平提升，从而带来换机潮。第四点最为关键的经过去年电子半导体的一个下跌，然后最近也出现了一波下跌。目前A股的电子半导体，整个行业指数以及大部分的核心公司的股价都处在一个历史相对底部区域。所以说我们认为站在当前这个时间点，往后看半年甚至一年多两年的时间，我们觉得电子半导体它的投资回报空间可能会很大，这是我们的观点，仅供参考。“可逐步关注汽车智能化投资机会”然后下面再进重点介绍我管了两个产品的一个特点，东吴新趋势跟东吴移动互联两个3~5A3~5移动互联未来3年到5向，包括人工智能和数字中国这些方向，这是移动互联的产品定位。另外一个产品就东吴新能源汽车，这个产品我觉得这个时间点大家可以进行关注。东吴新能源汽车它是在去年12930多。新能源汽车智能化及一些汽车零部件轻量化主要的核心逻辑就是我们看到了美国某电动汽车及能源公司的智能驾驶软件现在越来越成熟了，以及国内某ICT基础设施和智能终端提供商在智能驾驶领域的发力，从科技行业的研究经验来看，当一个行业我们看到了一些科技巨头在这些领域方向出现了一个很明显的进步之后，它一定会带动这个行业快速的发展。因为未来新能源汽车的竞争力将不在于电动化，而在于汽车智能化。也就是说对于消费者来说，谁汽车智能化水平更高，谁汽车智能化做得更好，那么他将会拥有竞争力，将会拥有客户。所以在这个驱动背景下，我觉得未来汽车智能化的渗透率将会明显提升，这就是我看好汽车智能化大的逻辑。然后从投资机会来看，我主要看好两个方向：智能座舱HUD可以关注，现在渗透率还不是很高。然后智能座舱域控制器现在这一块的渗透率也不是很高，这个方向可以关注。第二个方向就是智能驾驶系统，智能驾驶系统包括三个方向，传感器、决策层、执行层。传感器里面主要是摄像头，还有一些激光雷达，从目前来看，未来很有可能摄像头是传感器的一个主流技术路线，也就是说美国某电动汽车及能源公司的摄像头技术很有可能成为未来一个主流路线，所以说汽车摄像头这个方向大家可以关注。然后第二个方向就是决策层，主要是智能驾驶芯片及一些存储芯片。智能驾驶芯片，ICT基础设施和智能终端提供商、某些芯片公司都有，然后海外某芯片设计和人工AMCUIGBT跟三代半导体，这些公司今年然后第三个执行层主要是智能底盘，包括线性自动系统，线性转向系统，还有智能悬架系统。（访谈日期：2023年6月14日）基金概况基金经理所管基金业绩概况：自接管以来名下基金排名均位于同类前4以内2023-06-3013.92AA三只基金区间收益大幅超越同期同类基金收益中位数、沪深300指数区间涨跌幅以及中证80014A表1：基金经理所管理基金业绩情况产品名称投资类型基金管理起区间绝区间超同类基同类基沪深中证始日期对收益额收益金区间收益排名金区间收益中位数300指数区间涨跌幅800指数区间涨跌幅东吴移动互联A灵活配置型基金2016/4/27184.89161.7327/68658.6720.8614.20东吴新趋势价值线灵活配置型基金2019/4/29212.55209.7513/148142.13-1.201.58东吴新能源汽车A普通股票型基金2022/1/2515.1640.6115/418-15.04-19.73-18.36资料来源：， 计算截止日期：2023-06-30基金基本信息介绍：灵活配置型基金，目前规模7.79亿东吴移动互联A（001323.OF）成立于2015-05-27，灵活配置型基金。刘元海先生自2016-04-27开始接管该基金，截止2023-06-30，基金规模约7.79亿。表2：东吴移动互联A基本信息基金名称 东吴移动互联A基金代码 001323.OF基金管理人 东吴基金基金管理人 东吴基金基金托管人 平安银行业绩比较基准 中证移动互联网指数业绩比较基准 中证移动互联网指数*50+中综合指数*50产品类型 灵活配置型基金基金规模基金规模(亿元/20230630) 7.79成立时间 2015/5/27基金经理任职时间 基金经理任职时间 2016/4/27投资目标

本基金为混合型基金，通过灵活的资产配置，重点投资于移动互联主题的上市公司，在科学严格管理风险的前提下，力争为投资人提供长期稳定的投资回报。基金投资组合比例为基金投资组合比例为:股票投资占基金资产的比例为0-95,投资于移动互联主题的股票的比例不低于非现金基金资产的80;国债,央行票据,地方政府债,金融债,企业债,中小企业私募债,短期融资券,公司债,中期票据,次级债,可转换债券(含分离型可转换债券),资产支持证券,债券回购,银行存款以及货币市场工具等固定收益类资产的投资比例不低于基金资产的5;权证3;易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后,5在一年以内的政府债券,其中,现金不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等.股指期货的投资比例遵循国家相关法律法规.本基金投资于其他金融工具的比例依照法律法规或监管机构的规定执行.在法律法规有新规定的情况下,基金管理人在履行适当程序后,基金管理人可对上述比例做适度调整.投资范围资料来源：，基金业绩：长期表现稳定，2023名第一考虑基金接管之后的建仓期间，对新接管基金的基金业绩有效起始日期修正为基金接3A有效起始日期2016-07-28至2023-06-30172，同类基金排名16770（前2.1，年化超额收益15.8，同类基金排名17/770（前2.171.6，同类2242只灵活配置型基金中排名第一，主动权益基金3中排名第二。表3：东吴移动互联A各阶段收益表现今年以来 近一季 近一

近三年

近五年 有效起始日期以来指标 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值同类排名累计收益率71.64%1/224226.67%4/227023.56%17/2177118.61%6/1744164.61%51/1447190.08%16/770年化收益率151.78%1/2242111.14%4/227024.24%17/217730.76%6/174422.19%51/144717.16%16/770年化波动率40.76%2231/224247.54%2248/227035.69%2162/217734.04%1723/174430.25%1410/144726.84%740/770最大回撤17.01%1817/224217.01%2161/227030.77%1945/217739.53%1286/174439.53%1092/144739.53%536/770夏普比率2.948/22422.2410/22700.7149/21770.87106/17440.71330/14470.61160/770Calmar比率8.9236/22426.5445/22700.79119/21770.78297/17440.56484/14470.43229/770指标 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值同类排名累计超额收益率57.43%3/224225.40%5/227015.98%82/2177118.91%6/1744131.31%74/1447168.45%17/770年化超额收益率121.67%3/2242105.84%5/227016.44%82/217730.82%6/174418.85%74/144715.82%17/770超额年化波动率28.75%2108/224234.06%2144/227025.78%1978/217723.95%1585/174420.18%1223/144717.68%618/770相对最大回撤13.61%1482/224211.56%1759/227025.45%1685/217729.45%1157/174433.30%893/144733.12%410/770超额夏普比率3.157/22422.9319/22700.66176/21771.2133/17440.73178/14470.7142/770超额Calmar比率8.9413/22429.1658/22700.65383/21771.05139/17440.57227/14470.4879/770资料来源：， 计算起始日期：2016-07-28；计算截止日期：2023-06-30Calmar。分年度来看，东吴移动互联A收益风险比率排名在2021年以及20232021年基金夏普比率为1210位于同类基金前1.9，最大回撤为25.9，位于同类基金后91.1。20232.940.4。表4：东吴移动互联A各年收益表现20160728 2017 2018 2019

2021

2022指标 基金值同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 累计收益率-0.61%612/93711.93%361/1223-29.69%1338/144830.05%803/170666.13%371/185551.06%37/1925-33.79%2025/2140年化收益率-1.46%612/93712.22%361/1223-30.55%1338/144830.79%803/170668.03%371/185552.54%37/1925-34.91%2025/2140年化波动率9.95%606/93710.40%779/122327.65%1388/144812.25%653/170630.19%1696/185531.09%1781/192534.37%2075/2140最大回撤5.63%625/9376.21%718/122334.35%1324/14486.22%538/170618.28%1512/185525.92%1753/192537.04%1941/2140夏普比率-0.38351/9370.82702/1223-1.30862/14482.00640/17061.781039/18551.42193/1925-1.151109/2140Calmar比率-0.26553/9371.97760/1223-0.891202/14484.95528/17063.72869/18552.03502/1925-0.941743/2140指标 基金值同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 累计超额收益率3.53%63/93711.35%168/1223-13.84%1185/14482.50%1106/170644.97%433/185547.71%49/1925-15.97%1811/2140年化超额收益率8.48%63/93711.63%168/1223-14.24%1185/14482.56%1106/170646.26%433/185549.09%49/1925-16.50%1811/2140超额年化波动率4.72%277/9376.41%694/122315.63%1221/14488.30%586/170615.91%1293/185522.91%1698/192524.42%1908/2140相对最大回撤1.59%58/9378.77%829/122318.51%1161/14487.84%576/17068.30%781/185516.52%1372/192522.76%1830/2140超额夏普比率1.2842/9371.18146/1223-1.23895/1448-0.171126/17062.05518/18551.75103/1925-0.821308/2140超额Calmar比率5.3227/9371.33360/1223-0.771062/14480.331093/17065.57343/18552.97321/1925-0.721485/2140资料来源：， 计算起始日期：2016-07-28；计算截止日期：2023-06-30下图绘制了有效起始日期以来基金的净值曲线、相对强弱曲线、动态最大回撤曲线以A2020120211月期间、20214202111202332023年6月期间基金相对基准的超额收益显著。包括灵活配置型、普通股票型、偏股混合型以及平衡混合型基金图1：东吴移动互联A净值、相对强弱、相对最大回撤曲线3.532.521.510.502016-07-282017-02-282017-09-302018-04-302018-11-302019-06-302020-01-312020-08-312021-03-312021-10-312022-05-312022-12-31

0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%动态相对最大回撤(右轴) 动态最大回撤(右轴) 东吴移动互联A 业绩基准 相对强弱曲线资料来源：，根据收益率相关性角度，从全市场灵活配置型基金中筛选规模2亿元以上，且与东吴移动互联A同时期相关性最高的9只基金，结果如表5所示。可以发现，东吴移动互联A在相似度最高的几只基金中的收益率、夏普比率以及Calmar比率在相似基金中均为最高，最大回撤在几只相似基金的对比中位于中等偏低水平。表5：东吴移动互联A相似基金对比分析东吴移动互联AA基金B基金C基金D基金E基金F基金G基金H基金I基金相关系数1.0000.8140.8040.8020.7980.7970.7910.7900.7820.776累计收益率189.2376.3785.36106.7360.8070.4581.1961.0385.89130.70年化收益率16.338.429.1910.907.007.898.847.029.2312.65年化波动率26.4428.6423.6919.4523.3424.5223.1822.3721.5321.00最大回撤39.5347.7339.4339.8539.9440.1141.8443.1145.7842.02夏普比率0.590.320.360.470.270.310.350.280.370.52Calmar比率0.410.180.230.270.180.200.210.160.200.30资料来源：， 计算起始日期：2016-04-27；计算截止日期：2023-07-14下图为东吴移动互联A与9只相似基金的季度收益对比，可以看到东吴移动互联A在2021年2-4季度以及2023年1、2季度期间相对9只相似基金的收益表现更加突出。图2：东吴移动互联A相似基金季度收益对比资料来源：，2020年以及2021年移动互联的表现得益于他对新能源汽车的投资，201320152019年完整的2023AIAI应用的精准重仓配置。下图统计了东吴移动互联A自有效起始日期以来月收益率和超额收益率的分布信息。可以发现，基金月超额收益集中在0-5区间范围内，展现了基金经理良好的盈利能力。图3：东吴移动互联A月度绝对益分布图 图4：东吴移动互联A月度超额益分布图基金绝对收益 基金超额收益40%35%30%25%20%15%10%5%0%

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 资料来源：， 资料来源：，分月来看，东吴移动互联A在83个月中有50个月跑赢基准，月度胜率为60.2。图5：东吴移动互联A月度绝对收益、超额收益变化收益收益基金收益基金0.250.20.150.10.0502016/082016/092016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06-0.1-0.15-0.2资料来源：，通过以上基金历史业绩的统计分析我们可以看到，东吴移动互联A来收益排名表现优异，具有显著超额收益，基金月度胜率较高，为60.2性进行更深入的了解。基金业绩归因基金经理选股择时能力：选股能力显著基金经理的选股能力和择时能力的度量，可以通过对其管理基金的资产动态配置能力分析入手。T-M模型（TreynorandMauzy,1966）在CAPM模型的基础上引入市场超额收益的二次项来衡量基金经理的市场把握能力，同时通过截距项得到基金经理的选股能力：𝑅𝑝−𝑅𝑓=𝛼+𝛽1(𝑅𝑚−𝑅𝑓)+𝛽2(𝑅𝑚−𝑅𝑓)2+𝜀𝑝其中：𝑅𝑝为基金在各时期的复权单位净值收益率；𝑅𝑚为市场组合在各时期的收益率；𝑅𝑓为市场无风险收益率；𝜀𝑝为随机误差项；𝛼为基金的超额收益；𝛽1为基金组合与市场组合波动的幅度；𝛽2为市场时机把握能力指标。𝛽2>0𝛽2<0时，表明基金经理不具备择时能力。可以发现，如果𝛽2>0，由于(𝑅𝑚−𝑅𝑓)2（𝑅𝑚−>−𝑅𝑓的上涨幅度会大于市场投资组合的风险溢酬𝑅𝑚−𝑅𝑓的上涨幅度；反之，当证券市场为空头（𝑅𝑚−<0）时，基金投资组合的风险溢酬𝑅𝑝−𝑅𝑓的下跌幅度却会小于市场投资组合的风险溢酬𝑅𝑚−𝑅𝑓的下跌幅度。另外，𝛼𝜀𝑝𝜎2(𝜀𝑝)可表示𝐼𝑅能力，即𝛼𝑝𝐼𝑅=𝜎(𝜀)𝑝IR揭示了基金投资组合单位非系统性风险的超额收益补偿。当𝛼>0时，表示基金经理具备选股能力；当𝛼<0时，表示基金不具备选股能力。表6：东吴移动互联AT-M选股择时分析结果选股能力选股P值择时能力择时P值R方2016-12-300.10900.2518-5.32250.16470.76362017-06-300.20070.069614.24810.24060.62802017-12-290.05990.5635-10.01160.11000.62832018-06-290.03440.74255.52630.26850.78022018-12-28-0.16740.10954.30290.24960.87332019-06-28-0.02690.78994.02160.11350.59582019-12-31-0.09720.367610.53840.01560.73552020-06-300.19110.0749-4.01720.01880.93822020-12-310.22630.0300-0.30280.95160.85172021-06-300.16830.1388-4.88120.53430.83692021-12-310.00150.989254.17740.02810.46622022-06-300.09210.374011.61080.08050.76252022-12-30-0.01070.9224-24.03450.09140.58362023-06-300.02130.844416.45620.06080.8058资料来源：Wind，天风证券研究所T-MA201612201792020年22021112021920228月期间展现了正向的择时能力。2018/012018/042018/07图6：东吴移动互联AT-M模型选股择时指标变化趋势2018/012018/042018/070.450.350.250.150.052016/072016/102017/012017/042017/072017/10-0.052016/072016/102017/012017/042017/072017/10-0.15-0.25

4322018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/0412018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/040选股能力 选股P值(右轴)8080 6040200-20-40择时能力 择时P值(右轴)资料来源：,图7：东吴移动互联AT-M模型拟合优度𝐑𝟐110资料来源：,等环境中表现更加出色30020根据图8，东吴移动互联A在市场处于震荡或上涨环境下同类排名表现更好，同类排名中位数约为30。图8：东吴移动互联A不同市场涨跌幅下绝对收益表现东吴移动互联A收益率 同类基金收益率 同类分位(百分比)30%0%30%0%25%10%20%20%30%15%40%10%50%5%60%0%70%-5%80%-10%90%-15%100%资料来源：，滚动20日计算巨潮大盘指数以及巨潮小盘指数的收益率之差来代表不同的市场风格。根据图9，在市场风格偏向小盘的情况下基金同类排名表现更为出色，在市场风格偏向小盘情况下基金排名中位数约位于同类前20-40。图9：东吴移动互联A在大小盘风格轮动下的绝对收益表现东吴移动互联A收益率 同类基金收益率 同类分位(百分比)7%0%7%0%6%10%5%20%4%30%3%40%2%50%1%60%0%70%-1%80%-2%90%-3%100%资料来源：，滚动2020左右。图10：东吴移动互联A在价值成长风格轮动下的收益表现东吴移动互联A收益率 同类基金收益率 同类分位(百分比)15%0%15%0%10%10%20%30%5%40%50%0%60%70%-5%80%90%-10%100%资料来源：，电子和汽车等行业内的选股效应较为突出根据Brinson,Hood&Beebower(BHB，1986)的观点，基金相对于基准的超额收益即为主动管理的收益，超额收益的来源有三部分：配置：超配或者低配行业板块带来的超额收益。选股：在行业类别内部，超配或者低配个股带来的超额收益。因此，基金的超额收益可以按照下图进行分解：图11：基金超额收益分解组合内行业收益 基准内行业收益组合内行业权重

（Q4）组合𝛴𝑤𝑝𝑟𝑝

（Q2）主动行业配置基金𝛴𝑤𝑝𝑟𝑏𝑖𝑖 𝑖𝑖基准内行业权重

（Q3）主动选股基金𝛴𝑤𝑏𝑟𝑝

（Q1）基准𝛴𝑤𝑏𝑟𝑏𝑖𝑖资料来源：Brinson,Hood&Beebower，

𝑖𝑖Brinson模型为𝑅𝑃−𝑅𝐵=𝛴(𝑤𝑝−𝑤𝐵)(𝑟𝐵−𝑅𝐵)+𝛴𝑤𝐵(𝑟𝑃−𝑟𝐵)+𝛴(𝑤𝑃−𝑤𝐵)(𝑟𝑃−𝑟𝐵)𝑖 𝑖

𝑖

𝑖𝑖 𝑖

𝑖

𝑖 𝑖 𝑖第一项，Q2-Q1为配置效应（Allocaioneect，即行业权重偏离基准而没有主动选股带来的收益。第二项，Q3-Q1为选股效应（Selectioneffect）即板块权重被动配置，而通过主动选股带来的收益。第三项（Q4-Q3-21（Ineracioneect对于交互效应(𝑤𝑃−𝑤𝐵(𝑟𝑃−𝑟𝐵（即𝑟𝑃−𝑖 𝑖 𝑖 𝑖 𝑖𝑟𝐵>0）并且超配该板块（即(𝑤𝑃−𝑤𝐵>0）时，交互项对组合收益的贡献是正向的。而𝑖 𝑖 𝑖当投资经理在特定板块上具有正向的选股效应（即𝑟𝑃−𝑟𝐵>0）却低配该板块（即(𝑤𝑃−𝑖 𝑖 𝑖𝑖𝑤𝐵<0）时，交互项对组合收益的贡献是负向的。𝑖我们假设在年报/半年报内所公布的基金持仓股票的持仓区间为年报/半年报核算截止日期的前后21个交易日。实际情况下，基金公布的持仓个股买入和卖出的时点可能并不完全相同。整体来看东吴移动互联A在各个年报/半年报期间的超额收益大多来自选股效应，同时在2016年年报期间、2018年半年报期间，2022年半年报期间以及2023年半年报期间，基金的配置效应对超额收益也有正向贡献。图12：东吴移动互联A相对基准超额收益分解结果40%30%20%10%0%-10%-20%2.9%-0.9%2.9%-0.9%1.3%5.3%-0.1%-0.3%-2.4%-4.6%-0.6%1.6%-0.3%1.7%-0.7%3.2%22.7%3.1%4.1%8.0%2.4%16.8%-2.0%6.3%4.2%75.8%1.8%8.9%-1.6%5.5%-18.6%0.2%-5.5%-9.6%-2.3%-7.6%6.4%3.3%1.2%-64.5%-2.9%-0.4%1.1%-0.7%分解超额收益之和7.0%2.4%-0.1%3.7%-0.1%8.9%2.1%5.0%4.8%12.8%-1.5%10.2%-1.2%8.0%

-30%-40%

2017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7资料来源：，下图列出了基金自接管以来每次年报/半年报核算截止日期前后21个交易日内，基金相对基准指数选股效应超额收益，综合根据年报/半年报发布的持仓来看，基金在计算机、传媒、电子和汽车等行业内的选股效应较为突出。图13：东吴移动互联A相对基准指数行业内选股超额收益资料来源：，通过下图我们可以发现，相对于基准，东吴移动互联A主要为医药生物、电子以及非银金融等行业。图14：东吴移动互联A相对基准指数各行业超配/低配及行业超额收益0.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5

5%食有食有医非基电建环综电钢交机房纺银石公建煤农美轻国家传汽商社通品色药银础力筑保合子铁通械地织行油用筑炭林容工防用媒车贸会信饮金生金化设装 运设产服石事材牧护制军电 零服料属物融工备饰 输备饰化业料渔理造工器 售务3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%2017/1 2017/7 2018/1 2018/72019/1 2019/7 2020/1 2020/72021/1 2021/7 2022/1 2022/72023/1 2023/7 行业配置超额收益(右轴)资料来源：，下图统计了灵活配置型基金年报/半年报前后各21个交易日内相对沪深300指数的选股效应以及配置效应，可以看到灵活配置型基金的选股效应以及配置效应大部分年报以及半年报期间呈现均值为零、尖峰厚尾、右偏形态分布。其中，原点部分代表东吴移动互联A在各个财报期间的Brinson选股效应以及配置效应，可以注意到东吴移动互联A选股效应整体位于同类基金右侧，而配置效应大多位于同类基金均值水平附近。说明与同类基金相比，基金经理的行业内选股能力更加显著。图15：东吴移动互联A选股效相对同类基金对比 图16：东吴移动互联A配置效相对同类基金对比 资料来源：， 资料来源：，基金持仓个股：长期选股能力较好下图对基金在年报、半年报和季报所公布过的所有持股信息进行了汇总，假设基金对4。以下罗列了在持仓假设下基金持有时间最长的15只个股，A158只个股收益贡献为正，基金具有较为优秀的长期选股能力。图17：东吴移动互联A持有期间最长的个股股票持有区

区间最早出现区间最后出现持有期股票简称 行

间年化收益 日贡献

日期 数兆易创新电子-1.51%2021/06/302023/03/318宁德时代电力设备2.16%2020/09/302022/06/308五粮液食品饮料0.65%2018/06/302019/12/317慈文传媒传媒-4.17%2017/06/302018/12/317韦尔股份电子-2.45%2021/06/302022/12/317蓝思科技电子1.79%2019/12/312021/06/307完美世界传媒0.77%2019/09/302020/12/316赣锋锂业有色金属-1.41%2021/06/302022/09/306天齐锂业有色金属-0.92%2021/09/302022/09/305新宙邦基础化工5.97%2020/06/302021/06/305德赛西威计算机-1.65%2021/12/312022/12/315新文退(退市)传媒-2.26%2017/06/302018/03/314东方财富非银金融3.12%2020/06/302021/03/314东方财富非银金融0.02%2017/09/302018/06/304恩捷股份基础化工1.03%2021/06/302022/03/314资料来源：，根据假设基金对持仓个股保持持有至最晚出现时点的下一季度末，则统计结果显示对基金收益贡献较高的行业包括收益贡献较高的个股包括中际旭创、天赐材料、天孚通信、恒生电子等。由于假设股票持仓一直保持持有至最后出现时点的下一季度末，真实情况下的股票买卖时机可能存在一定差异，实际个股的收益贡献结果会因此有所差别。图18：东吴移动互联A收益贡献最高的个股股票持有区

区间最早出现区间最后出现持有股票简称 行

间年化收益 日期 日贡献中际旭创通信36.79%2023/03/312023天赐材料基础化工30.36%2021/03/312天孚通信通信23.87%2023/03/3天赐材料基础化工15.20%2020恒生电子计算机10.98%2嘉元科技有色金属9.13天华新能电子德方纳米基础化工中科曙光计算机泰格医药医药生金山办公恒生电子新宙邦沪电股资料来源：，基金持仓偏好及风险控制置为主我们使用巨潮风格指数5将市场划分为大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长和小盘价值6种投资风格。构建以下风格回归分析模型𝑅𝑝,𝑖=𝛼𝑖+𝑤1,𝑖𝑅𝑓1,𝑖+𝑤2,𝑖𝑅𝑓2,𝑖+⋯+𝑤6,𝑖𝑅𝑓6,𝑖+𝜀𝑖其中：Rp为基金在各时期的复权单位净值收益率；Rfk（k=1,2,⋯,6）为各时期各个α（k=12,⋯6ε为随机误差项。事实上，由于中国市场一般不允许做空股票，所以wk（k=1,2,6）会1重的约束为：60≤𝑤𝑘≤1（𝑘=1,2,⋯,6）;∑𝑤𝑘≤1𝑘=1另外，东吴移动互联A契约规定：基金股票投资占基金资产的比例范围为0～95因此对于股票仓位的限制会有进一步如下约束：60.00≤∑𝑤𝑘≤0.95𝑘=1通过对基金经理接任以来每交易日复权单位净值增长率进行有约束的线性回归（回归时间窗口为每交易日向前三个月，得到下面的基金风格变化趋势。10002001000500ZZ可以看到自接管以来东吴移动互联A整体偏向成长风格，近期基金风格配置偏向小盘成长风格。图19：东吴移动互联A风格变化趋势1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 2016/092016/122016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/06大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值1.0 0.80.60.40.22016/092016/122016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/06资料来源：，基于持仓的基金因子风格暴露：持仓呈现高Beta、高估值、高流动性以及低财务杠杆等特点因子模型将股票收益率分解为可以由共同因子解释的部分以及特质部分，即𝑟𝑛=𝛴𝑘𝑋𝑛𝑘𝑓𝑘+𝑢𝑛为股票𝑛在因子𝑘为因子𝑘为股票𝑛的残差收益。因此，组合收益为𝑅𝑃=𝛴𝑛𝑤𝑃𝑟

=𝛴𝑋𝑃𝑓

+Σ𝑤𝑃𝑢𝑛𝑛

𝑘𝑘

𝑛𝑛𝑛其中𝑤𝑃为组合中股票𝑛的权重，𝑋𝑃为组合对在因子𝑘上的暴露。当使用该模型进行归因𝑛 𝑘𝑋𝑃𝑘𝑋𝑃𝑘就是该期因子𝑘对𝑘 𝑘组合的收益贡献。组合的收益来源于对正向（或负向）收益因子的正向（或负向）暴露以及对具有正向特质收益个股