融资融券市场月报（230720）：经济增长等待结构性及政策性因素出现突破

目录一、GDP数据及驱动因素解读 2二、ETF宏观择时策略表现 5策略标的筛选 5资产配置权重约束 5经济状态划分 6动态资产配置回测 6三、ETF动量择势策略表现 7ETF市场情况 8ETF板块分布 8ETF策略表现 9四、配对交易表现 10配对交易逻辑 10配对交易测算方法 配对交易股票表现 五、两融市场变化 12两融市场规模 12板块行业变化 13股票余额分布 14ETF余额分布 14六、大类资产价格表现回顾 15七、宏观经济数据更新 16宏观经济表现：PMI指标 16宏观流动性状态：M2及信贷数据 16宏观流动性状态：流动性及汇率 17通胀压力：居民及工业价格指数 17八、配置观点及总结 18风险因素 19一、重点关注：GDP数据及驱动因素解读2023GDP6.3%，低于市场预期，一、二、GDP0.25%、2.03%、4.03%GDP的贡献率处于历史以来较高水平。今年上半年GDP5.5%GDP5%的目标，下半年增长压力比预期大。在当前内需下行、外需收缩的背景下，为完成全年目标需要政策呵护。图1：实际GDP增速变动 图2：三大产业对实际GDP的拉动5%0%

0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

12%8%4%0%-4%2015-032015-062015-092015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06

-0.2%

-8%2015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06资料来源：， 资料来源：，2023年二季度社会消费品零售总额同比增速不断下跌。受去年同期基数影响，6月增速较上月大幅回落9.6个百分点。上半年社会消费品零售总额累计同比增长8.2%，增速与2019年持平，其中金银珠宝、服装鞋帽和中西药品等同比增速较高，为增长的拉动项，餐饮娱乐、家用电器等消费持续改善。居民消费倾向正在逐步恢复，二季度（城镇居民人均消费支出/人均可支配收入）0.60，高于去年同期，但是仍低于疫情之前的水平。餐饮收入持续回暖，第二季度增长超出预期，粮油食品，服装鞋帽，石油制品及中西药品对整体消费起到了拉动作用。图3：社会消费品零售总额同比变动 图4：居民消费倾向变动0%2015-022015-072015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06

70%66%62%58%54%50%201520162017201820192020202120222023当月同比 累计同比 一季度 二季度 三季度 四季度资料来源：， 资料来源：，表1：消费分项累计同比增速变动累计同比 累计值行业2023-04 2023-05

（亿元） 占比粮油、食品、饮料、烟酒类5.90%4.93%5.11%1085616.21%饮料类0.60%0.40%1.00%11461.71%烟酒类8.30%8.30%8.60%21793.25%服装鞋帽针纺织品类13.40%14.10%12.80%56198.39%化妆品类9.30%9.70%8.60%16192.42%金银珠宝类18.50%19.50%17.50%14262.13%日用品类6.20%6.80%5.00%30324.53%体育、娱乐用品类10.10%11.00%10.50%4440.66%书报杂志类10.40%10.50%8.60%6440.96%家用电器和音像器材类-0.30%-0.20%1.00%31334.68%中西药品类13.30%12.00%11.10%27224.07%文化办公用品类-2.20%-2.00%-3.90%14522.17%家具类4.30%4.50%3.80%5380.80%通讯器材类-1.50%3.30%4.10%24473.65%石油及制品类11.00%9.60%7.50%947414.15%建筑及装潢材料类-4.50%-6.60%-6.70%5830.87%汽车类5.40%8.90%6.80%1789326.72%其他类-1.10%-1.60%-2.10%17532.62%数据来源：，20233.8%10.71%，GDP的贡献更大。制造业上半年同比增速6%，结构升级明显，装备制造业等较快增长。随着汽车行业投资提速、新动能支撑作用增强，制造业投资同比增速边际加快。但是房地产投资依7.9%GDP增长。上半年民间固定资产投资占比不断下滑，同比下0.2%，反映出当前民营经济投资信心不足。图5：固定资产投资同比变动 图6：民间固定资产投资同比变动-30%2015-022015-072015-122015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06

35%2015-022015-072015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06

-20%50%70%40%50%70%40%40%65%30%30%20%10%60%55%0%50%0%-10%-20%45%40%-10%固定资产投资累计同比 房地产投资投资累计同基础设施投资累计同比

民间固定资产投资占比（主轴）民间固定资产投资累计同比（次轴）资料来源：， 资料来源：，表2：行业固定资产投资累计同比增速变动累计同比累计值行业2023-04 2023-052023-06（亿元） 占比农、林、牧、渔业2.60%2.00%2.00%159804.21%采矿业-2.20%1.50%0.80%57481.51%制造业6.40%6.00%6.00%11762230.97%电力、热力、燃气及水的生产和供应业24.40%27.60%27.00%214275.64%建筑业41.00%27.90%24.20%9900.26%批发和零售业-3.00%-1.60%-4.20%36780.97%交通运输、仓储和邮政业8.10%6.90%11.00%357419.41%住宿和餐饮业0.30%-1.40%0.50%27800.73%信息传输、软件和信息技术服务业25.90%16.20%14.20%41861.10%金融业-1.00%-0.40%-2.70%4020.11%房地产业-5.30%-6.00%-6.70%8555222.52%租赁和商务服务业4.50%6.60%9.30%109552.88%科学研究、技术服务和地质勘查业27.40%30.90%28.60%45871.21%水利、环境和公共设施管理业5.50%4.70%3.00%4493811.83%居民服务、修理和其他服务业23.30%23.80%23.30%10440.27%教育5.00%4.40%3.10%90842.39%卫生和社会工作12.20%6.70%2.30%70321.85%文化、体育和娱乐业-1.10%-1.80%1.30%59091.56%公共管理、社会保障和社会组织14.10%84.40%27.00%21840.57%数据来源：Wind，中国银河证券研究院2023年二季度出口增速不断下探，612.4%5.3个百分点，反映出外需仍在持续走弱中。上半年，我国出口累计同比-3.2%。美国及欧盟加息周期尚未终止，外需在短期内难以恢复，我国未来经济修复主要依赖内需和投资。图7：进出口同比变动 图8：主要国家或地区出口同比变动200%150%100%50%

5月同比 6月同比 6月累计同比5%0%-5%-10%-15%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%韩国 美国0%2015-022015-072015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06日本 东南亚出口同比 进口同比 印度资料来源：， 资料来源：，二、ETF宏观择时策略表现策略标的筛选在之前的月报中，我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，可以获取稳健的回报。我们所构建的大类资产配置框架以资产价格指数作为配置标的，然而资产价格指数不能直接进行交易，为此我们以ETF作为投资标的构建可交易的ETF宏观择时策略。经过多年的发展，ETF已经涵盖股票、商品、债券、境外、货币等品种，可分别对应大类资产配置中的股票指数、商品指数、债券指数、标普500指数和货币指数。由于商品ETF、债券ETF品种少，上市时间短，而BL模型需要依据历史收益率形成观点矩阵，因此我们首先以ETF所跟踪标的指数作为资产配置标的，然后将所计算的权重用于ETF，具体流程图1所示。图9：ETF宏观择时策略流程图资料来源：资产配置权重约束2020ETFETF外，其余四ETFETFETFETFETF产品满足上述两个条ETF5ETF、10ETF和中债-中高等级公司债利差因子财富(总值)ETF5ETF代表国债，中债-中高等级公司债利差因子财富(总值)ETFETFETFETF满足条件的ETF300ETF、嘉500ETFETFETF500ETFETFA。在经济不同阶段，对不同类别ETF配置权重进行限制。只有当海外指标发出择时信号时，才将标普500ETF纳入配置体系，否则不配置海外资产，限制条件如表3所示。表3：资产配置权重约束资产类别代表性ETFETF代码复苏过热滞胀衰退股票ETF沪深300ETF159919.SZ>=50%>=15%>=15%>=15%资料来源：Wind，中国银河证券研究院动态资产配置回测2020资料来源：Wind，中国银河证券研究院动态资产配置回测202071日-2023720日，月末调仓，调仓成本为万分之三、双向。在样本外回测期间，每月末合成经济指数和流动性指数，并对指数进行状态划分，根据请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。202008202009202010202011202012202101202102202103复苏202104复苏202105202106202107202108过热202109过热202110202111202112202201滞胀202202滞胀202203202204202205202206衰退202207衰退202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306资料来源：Wind，中国银河证券研究院202007资料来源：Wind，中国银河证券研究院202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106TED上行202107TED上行202108202109202110202111202112202201TED下行202202TED下行20220320220420220520220620220720220820220920221020221120221220230120230220230320230420230562023066

10.80.60.40.202020-01-0210.80.60.40.20债券ETF商品ETF货币ETF资料来源：中国银河证券研究院经济状态划分我们依据宏观数据、微观市场数据构建经济指数、流动性指数，其中宏观数据滞后一个月，并基于马尔可夫区制转换模型进行状态划分。今年上半年经济指数低位运行，流动性整体比较宽松，但近期有所收紧。图10：经济指数区制划分资料来源：Wind，中国银河证券研究院图12：经济周期划分2020-02-12债券ETF商品ETF货币ETF资料来源：中国银河证券研究院经济状态划分我们依据宏观数据、微观市场数据构建经济指数、流动性指数，其中宏观数据滞后一个月，并基于马尔可夫区制转换模型进行状态划分。今年上半年经济指数低位运行，流动性整体比较宽松，但近期有所收紧。图10：经济指数区制划分资料来源：Wind，中国银河证券研究院图12：经济周期划分2020-03-172020-04-21经济上行2020-05-26经济上行2020-06-302020-08-03500ETF500ETF500ETF国债ETF公司债ETF豆粕ETF有色ETF银华日利A2020-10-142020-11-172020-12-212021-01-292021-03-092021-04-132021-05-182021-06-22经济下行2021-07-26经济下行2021-08-272021-09-30159922.SZ513500.SH511010.SH159922.SZ513500.SH511010.SH511030.SH159985.SZ159980.SZ511880.SH2021-12-132022-01-172022-02-252022-03-312022-05-072022-06-102022-07-142022-08-17经济指数2022-09-21经济指数2022-10-282022-12-012023-01-05>=15%>=15%=5%2023-02-13>=15%>=15%=5%2023-03-172023-04-212023-05-26>=15%>=50%2023-06-30>=15%>=50%=5%图11：流动性指数区制划分10.80.60.40.20资料来源：Wind，中国银河证券研究院图13：=5%图11：流动性指数区制划分10.80.60.40.20资料来源：Wind，中国银河证券研究院图13：TED区制划分2020-02-122020-03-17>=5%且<=20%>=5%且<=20%流动性宽松2020-05-262020-06-30>=15%>=15%2020-08-03>=15%>=15%2020-09-042020-10-142020-11-172020-12-212021-01-292021-03-092021-04-132021-05-18>=50%>=15%流动性紧缩2021-06-22>=50%>=15%流动性紧缩=5%2021-07-26=5%2021-08-272021-09-302021-11-092021-12-132022-01-172022-02-252022-03-312022-05-07金融工程定期报告2022-06-10金融工程定期报告2022-07-142022-08-17流动性指数2022-09-21流动性指数2022-10-282022-12-012023-01-052023-02-132023-03-172023-04-212023-05-262023-06-30月末状态划分结果设置不同类别ETFETF从数据起始日至月末在不同Black-Litterman模型，计ETF配置并持有组合一个月，实现动态配置。Black-Litterman配置策略年化收益率为5.88%，夏普比率和Calmar比率分别为1.02和1.11，最大回撤为-5.28%。由此可知，ETF宏观择时策略可获得稳健的收益率。图14：ETF宏观择时策略回测结果1.201.151.101.051.000.952020/07/012020/07/292020/08/262020/07/012020/07/292020/08/262020/09/232020/10/292020/11/262020/12/242021/01/222021/02/262021/03/262021/04/262021/05/272021/06/252021/07/232021/08/202021/09/172021/10/262021/11/232021/12/212022/01/192022/02/232022/03/232022/04/222022/05/252022/06/232022/07/212022/08/182022/09/162022/10/212022/11/182022/12/162023/01/162023/02/202023/03/202023/04/182023/05/192023/06/162023/07/18ETF宏观择时资料来源：，表4：资产配置业绩评价指标指标名称年化收益率年化波动率夏普比率Calmar比率最大回撤all5.88%5.77%1.021.11-5.28%202016.18%5.16%2.969.61-1.68%20212.08%7.15%0.320.39-5.28%20221.44%5.26%0.300.42-3.40%202312.09%4.11%2.809.26-1.31%数据来源：中国银河证券研究院表5：近期资产配置情况沪深中证标普国债公司债豆粕有色 货币ETF300ETF500ETF500ETFETFETFETFETF数据来源：三、ETF动量择势策略表现ETF市场情况2023720ETF26314449亿576亿元，环比+4.15%ETF221只，管理资产11602338.24亿元。图15：两融类ETF市场规模变动 图16：两融类ETF资产类别变动资料来源：， 资料来源：，7月商品ETF表现最好，平均收益率2.75%，其次是境外ETF，平均收益率2%，股票ETF表现最差，收益率为-1.54%。除商品ETF外，投资者对其余三类ETF净申购，其中股票ETF净申购额最高，约243亿元。图17：两融类ETF月度收益率变动 图18：两融类ETF月度净申购额变动（亿元）资料来源：， 资料来源：，ETF板块分布根据ETF收益率和申万一级行业指数收益率相关系数将股票ETF划分为TMT、金融、8ETF规模最大行业为TMT32只ETF11884ETF133亿份，各行业包含的ETF数量、规模处于相对合理的范围内。从流通份额来看，各行业始终保持一定的规模，且各行业所占份额基本保持稳定。图19：两融类ETF板块分布 图20：两融类ETF板块流通份额变动（亿份）资料来源：， 资料来源：，ETF策略表现基于动量和拥挤度择时构建ETF交易策略可以捕捉价格动量并降低动量结束时“明斯基”时刻的损失。首先使用XGBoost预测出的ETF上涨概率作为动量指标，以基金份额历史分位数代表拥挤度，然后基于板块动量（板块内ETF均值）和拥挤度（ETF个体份额总和作为板块份额）选择动量排名前五且（1-历史分位数）排名前五的板块，最后再选择板块内动量最大的ETF，并根据拥挤度计算ETF配置权重。ETF策略资产配置调整周期为一周。本报告期（20230627-20230720）动量择时ETF策略实现收益率0.89%。图21：动量择时回测结果3.002.502.001.501.000.502020-01-022020-02-062020-03-122020-01-022020-02-062020-03-122020-04-162020-05-212020-06-252020-07-302020-09-032020-10-082020-11-122020-12-172021-01-212021-02-252021-04-012021-05-062021-06-102021-07-152021-08-192021-09-232021-10-282021-12-022022-01-062022-02-102022-03-172022-04-212022-05-262022-06-302022-08-042022-09-082022-10-132022-11-172022-12-222023-01-262023-03-022023-04-062023-05-112023-06-152023-07-20ETF动量择势数据来源：表6：最新四期ETF动量择势策略持仓

量化方法持仓日期 ETF代码 ETF名称 所属板块515050.SH 华夏中证5G通信主题ETF TMT512660.SH国泰中证军工ETF国防军工2023/6/19-2023/6/30516950.SH512580.SH银华中证基建ETF广发中证环保产业ETF建筑地产电力设备2023/7/3-2023/7/7512660.SH512580.SH国泰中证军工ETF广发中证环保产业ETF国防军工电力设备159625.SZ嘉实国证绿色电力ETF周期2023/7/10-2023/7/14512660.SH159816.SZ515220.SH国泰中证军工ETF鹏华中证0-4年期地方政府债ETF国泰中证煤炭ETF债券周期516970.SH512900.SH广发中证基建工程ETF南方中证全指证券公司ETF建筑地产金融2023/7/17-2023/7/20512710.SH512580.SH富国中证军工龙头ETF广发中证环保产业ETF国防军工电力设备159940.SZ广发中证全指金融地产ETF金融数据来源：中国银河证券研究院四、配对交易表现配对交易逻辑10配对交易的主要逻辑基于金融地产板块公司业务持续性、稳定性和公司间差异性，使用最新市场特征指标（2）N个月（N=6）PCA处理后进行层次聚类分析，再从聚类的结果中根据量化标准和基本面标准以两只股票为一组建立多空配对交易组合。10请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。表7：聚类分析使用特征指标指标分类指标简称计算口径最近更新时间市场指标mkt总市值：亿元最新交易日2023/6/26agr市值增长：亿元当年累计2023/6/26betaBeta最近60个月2023/6/26dy股息率%近12个月2023/6/26估值指标ep市盈率倒数TTM2023/6/26sp市销率倒数TTM2023/6/26收益质量roaq总资产收益率%当年累计2022/12/31roeq净资产收益率%当年累计2022/12/31增长指标sgr收入增速%3年复合2022egr利润增速%3年复合2022经营指标hire员工人数变化:人最新年报2022leg资产负债率%当年累计2022/12/31invest投资收益TTM2023/6/26杜邦分析er利润率当年累计2022/12/31ato总资产周转率当年累计2022/12/31atoe权益乘数当年累计2022/12/31行业指标r地产最新交易日2023/6/26b银行最新交易日2023/6/26s券商最新交易日2023/6/26数据来源：配对交易测算方法98%的资金进行配对交易，每期维持担保比例约200%DR007的每日收益计算现金收益。融券成本假设：年化7%现金收益：年化2%指标选择方式：量化指标为动量类指标，基本面指标为业绩类指标配对交易股票表现使用两种方式在聚类的结果中挑选多空的股票。量化指标为过去一个月表现差异，选择表现差异高于阈值的股票。基本面指标为上市公司的主营业务相关指标。本报告期（20230627-20230720）量化策略（动量指标）、基本面配对策略分别实现收益0.98%、0.01%。*本文所属基本面方法选择多空股票仅为使用特定行业经营指标进行股票的选择，不代表任何分析师的主观投资建议。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图22：量化指标筛选股票表现 图23：基本面筛选股票表现1.021.000.980.960.940.920.90量化组合净值

1.101.081.061.041.021.000.980.96配对交易资料来源：， 资料来源：，表8：最新一期配对交易持仓股票一览多头列表量化方法空头列表股票代码股票名称股票代码股票名称600155.SH华创云信000728.SZ国元证券600621.SH华鑫股份000750.SZ国海证券600648.SH外高桥002966.SZ苏州银行601169.SH北京银行600848.SH上海临港601555.SH东吴证券600918.SH中泰证券601838.SH成都银行601825.SH沪农商行基本面方法多头列表空头列表股票代码股票名称股票代码股票名称600604.SH601588.SH600919.SH601128.SH002945.SZ华林证券000031.SZ600895.SH601229.SH601997.SH600918.SH大悦城中泰证券601901.SH方正证券601375.SH中原证券数据来源：五、两融市场变化两融市场规模本报告期，融资、融券余额震荡下行。截至本月20日，两融余额约为15,731亿元，其12中融资余额为14,818亿元，比上月末-0.32%，比上月同期-1.70%；融券余额为913亿元，比上月末-1.82%，比上月同期-6.35%。12请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。图24：融资融券余额变化（亿元） 图25：本月融资融券净买入卖出变化（亿元）资料来源：， 资料来源：，截至本月20日，转融资期末余额1120.46+5.12%，转融券期末余额1,308亿元，环比上月末-3.92%。本月转融通卖出额加权利率波动性较大，部分交易日达到4%以上。图26：转融通余额变化（亿元） 图27：本月加权转融通利率变化（%）资料来源：， 资料来源：，板块行业变化本报告期，主板为融资净偿还、融券净卖出，ETF、科创板为融资净买入、融券净偿还。分行业来看，电力设备、国防军工、汽车等行业融资净买入额较高，TMT、金融等板块融资净偿还额较高。医药生物融券净卖出额最高，其次是电子行业。有色金属、计算机、通信等行业融券偿还额较高。图28：主要板块累计净买入净卖出变化（亿元） 图29：分行业累计净买入及净卖出分布（亿元）资料来源：， 资料来源：，股票余额分布分行业看，电子行业融资及融券余额最高，其次是电力设备、计算机、医药生物等行业。从转融通市场观察，电子、先进制造的电力设备、医药生物等行业转融券余额和加权转融券费率较高。图30：一级行业融资融券余额分布（亿元） 图31：一级行业转融券余额和费率分布（亿元）资料来源：， 资料来源：，ETF余额分布ETF观察本月净买入/净卖出分布，500ETF融资净买入额最高，1000ETF融资净偿还ETF融券净偿还额较高，创业/ETF融券净卖出较多。同时，1000ETF的融ETFETF的融资余额较高。图32：ETF两融净买入及净卖出板块分布（亿元） 图33：ETF两融余额分布（不包括510500，亿元）资料来源：， 资料来源：，六、大类资产价格表现回顾过去一个月，大类资产表现商品>债券>股票。大宗商品价格全面回暖，股票指数继续回落，国开债表现优于信用债。表9：国内大类资产价格表现回顾权益资产收益率%指数名称指数价格年初至今过去一个月过去三个月过去一年沪深3005,286.360.69-1.45-5.26-8.39中证5007,075.872.52-2.79-6.24-5.98中证10007,161.922.87-4.10-7.22-8.99创业板指2,155.65-7.83-4.77-9.37-21.77固定收益资产收益率%指数名称指数价格年初至今过去一个月过去三个月过去一年国开债110.141.020.411.040.77信用债AAA113.381.540.170.60-0.16信用债中高等级109.811.540.170.55-0.24大宗商品收益率%指数名称指数价格年初至今过去一个月过去三个月过去一年南华工业品3,767.24-3.065.06-0.6211.47南华农产品1,143.670.983.686.763.99南华黄金1,737.1710.841.442.8222.54南华能化1,818.19-4.106.96-1.641.37南华金属6,371.40-2.002.620.4724.07数据来源：，请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。七、宏观经济数据更新宏观经济表现：PMI指标6月制造业PMI环比提升0.2个百分点至49%，PMI有所好转，但依然位于荣枯线之下，1.3、1.749.6%50.3%，供需两端均有所恢复，其中生产端重回荣枯线之上。新出口订单指数、进口指数分别环比下0.8%、1.6%46.4%、47%，外需依旧呈现收缩态势，二季度持续位于收缩区间。图34：PMI分指标当月数据 图35：EPMI历史变化资料来源：， 资料来源：宏观流动性状态：M2及信贷数据6月社融边际改善，信贷数据超预期。6365.45万亿元，同比增9%0.5%4.222.67万亿0.99万亿元。6月社融数据反映出企业和居民部门的融资情况有所改善，这或与央行降息落地以及市场信心的修复相关，下半年随着政府债发力，社融水平有望进一步修复。6月信贷在高基数下实现同比多增，新305002.382400亿元，其中企业、居民中长期1436、463亿元。6月M2287.311.3%。M167.533.1%。M2-M1剪刀差继续扩大，反映出存款定期化的趋势依然比较严重，货币活化程度有待提高。图36：社会融资规模变化 图37：M1、M2变化资料来源：， 资料来源：，宏观流动性状态：流动性及汇率伴随政策利率下调落地，十年期国债收益率继续下行。截止至7月20日，10年期国债收益率降低至2.62%。6CPI3%3.1%54%。通胀同比回落超预期，100。图38：十年期国债收益率（%） 图39：美元指数及人民币汇率资料来源：， 资料来源：，通胀压力：居民及工业价格指数由于猪肉价格以及非食品价格偏弱，6CPI0.2%，环比降幅与上月持平，整体低于市场预期。CPI食品分项中，在高温、降雨天气影响下，鲜菜价格同比涨幅较大，猪肉价格环比继续回落，但是跌幅收窄。图40：CPI同比变化（%） 图41：CPI分项变化（%）资料来源：， 资料来源：