银行业理财产品专题研究之六：2021Q1银行理财回顾及展望净值化初结果实产品线多元布局-20210506-中信正式版

2021Q1银行理财回顾及展望：净值化初结果实，产品线多元布局银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6中信证券研究部核心观点截至

2021Q1，非保本理财规模

25万亿，净值化比例超

7成，净值化初结果实。理财子公司累计

25家获批，规模快速增长、占比超

30%；18家理财子实现盈利，头部理财子规模已超过公募。海外经验来看，银行系资管是资管行业的重要组成。理财子公司积极推进产品创新，布局混合、FOF、衍生品、股权等产品，为发展成为专业化的资管机构奠定基础。刘方首席组合配置分析师▍

银行理财市场概况：规模

25万亿，净值化占比超

7成。截至

2021Q1，非保本理财规模

25万亿，受季节性因素影响规模小幅下滑。产品类型方面，净值型产品规模

18.3万亿，占比超

7成。机构类型方面，理财子占

30%，商业银行占比

70%。配置方面，债券仍然占比最高，非标、权益配置比例有所下降。相比于整体非保本理财，理财子的非标配置比例更低，公募基金配置比例更高。S1010513080004赵文荣首席量化与配置分析师▍

商业银行理财产品跟踪：城农商行为主，业绩表现趋稳。截至

2021Q1，存续的商业银行理财产品数量超

40000只，其中净值型产品数量占比约

6成。城农商行产品数量居前，封闭式产品占比超

7成。净值型产品中，固收类S1010512070002占比近

95%，投资期限在

1年以上的占比

30%。▍

理财子公司理财产品跟踪：25家获批，产品数量逾

5300只。截至

2021Q1，已有

25家理财子获批，存续产品数量合计

5334只，环比增长

35%。其中，国有行理财子占比

63%，股份行理财子占比

21%。固收类占比

82%，混合类占比

16%，投资期限在

1年以上的占比

62%。1季度产品业绩平稳，固收类/混合类/权益类的平均业绩基准分别为

4%、4.6%、6.5%。顾晟曦组合配置分析师S1010517110001▍

热点问题关注之一：理财子公司年报出炉。2020年全年理财子管理规模增长约

7.3倍。根据部分上市银行年报披露数据，8家理财子管理规模超

5000亿，其中招银理财管理规模

2.45万亿；18家理财子实现盈利，其中

7家净利润超五亿。唐栋国组合配置分析师S1010520100002▍

热点问题关注之二：理财子逐步探索股权投资。中国股权投资市场正步入高质量发展的黄金阶段。理财子目前主要以直投、LP等形式参与股权市场。在政策导向支持、财富管理需求驱动、银行系的资源整合能力优势这三方面催化下，理财子参与股权市场投资具备较大的增长潜力。▍

展望：净值化初结果实，产品线多元布局。海外经验来看，银行系资管是大资管行业的重要组成部分。国内资管行业中，理财子正蓬勃发展，头部理财子的平均管理规模已超过头部公募基金的平均水平。随着理财子多元化产品体系的搭建，从基石类、特色类、创新类三方面，布局混合、FOF、衍生品、股权等产品，为发展成为专业化的资管机构奠定基础。陈朝棕组合配置分析师S1010520120007▍

风险因素：相关政策制度的再调整；部分数据来源于第三方数据平台，由于统计口径的不同，可能与后续官方披露结果存在差异；行业实际发展可能偏离主观判断。联系人：刘笑天证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6目录监管政策：“跨境理财通”业务箭在弦上

............................................................................1银行理财市场概况：规模

25万亿，净值化比例超

7成....................................................2规模：2021Q1非保本理财

25万亿

..................................................................................2结构：净值化比例超

7成，理财子占比

30%....................................................................2配置：整体的非标配置比例下降，理财子的公募基金配置比例上升.................................3商业银行理财产品跟踪：城农商行为主，业绩表现趋稳...................................................4产品数量：存续产品超

4万只，净值型产品数量占比约

6成

...........................................4机构类型：城农商行产品数量居前....................................................................................5开放类型：净值型产品中封闭式占比超

7成.....................................................................5投资性质：固收类为主，权益类净值型产品平均业绩基准近

5%......................................6投资期限：期限

1年以上产品占比近

3成，平均业绩基准约

4.5%..................................7理财子公司理财产品跟踪：25家获批，产品数量逾

5300只

...........................................8机构动态：累计

25家获批................................................................................................8产品数量：20家理财子存续产品逾

5300只.....................................................................9机构类型：国有行理财子产品数量居前

..........................................................................10开放类型：开放式产品占比持续上升..............................................................................10投资性质：固收类占比超

8成，权益类平均业绩基准约

6.5%........................................11投资期限：期限

1年以上的产品占比超

6成...................................................................12热点问题关注之一：理财子公司年报出炉.......................................................................13热点问题关注之二：理财子逐步探索股权投资

...............................................................14中国股权投资市场正步入黄金时代..................................................................................14理财子参与股权市场具备较大的增长潜力.......................................................................16展望：净值化初结果实，产品线多元布局.......................................................................18风险因素

.........................................................................................................................21请务必阅读正文之后的免责条款部分银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6插图目录图

1：非保本理财存续规模及增速

....................................................................................2图

2：净值型产品存续规模占比........................................................................................2图

3：非保本理财存续规模的机构类型.............................................................................3图

4：非保本理财的资产配置情况（2020年

vs2019年）

...............................................3图

5：非保本理财的资产配置情况

vs理财子的资产配置.................................................4图

6：存续的净值型理财产品数量居前的商业银行（Top10）..........................................4图

7：存续的预期收益型理财产品数量居前的商业银行（Top10）...................................4图

8：存续的净值型商业银行理财产品的机构类型...........................................................5图

9：存续的预期收益型商业银行理财产品的机构类型....................................................5图

10：存续的净值型商业银行理财产品的开放类型.........................................................6图

11：存续的预期型商业银行理财产品的开放类型

.........................................................6图

12：存续的净值型商业银行理财产品的投资性质.........................................................7图

13：存续的预期收益型商业银行理财产品的投资性质..................................................7图

14：不同投资性质的净值型商业银行理财产品的平均业绩基准

...................................7图

15：不同投资性质的预期收益型商业银行理财产品的平均业绩基准............................7图

16：存续的净值型商业银行理财产品的投资期限.........................................................8图

17：存续的预期收益型商业银行理财产品的投资期限..................................................8图

18：不同投资期限的净值型商业银行理财产品的平均业绩基准

...................................8图

19：不同投资期限的预期收益型商业银行理财产品的平均业绩基准............................8图

20：理财子公司的存续产品统计

................................................................................10图

21：存续的理财子产品的机构类型.............................................................................10图

22：存续的理财子产品的开放类型.............................................................................11图

23：存续的理财子产品的投资性质.............................................................................11图

24：不同投资性质的理财子产品的平均业绩基准.......................................................12图

25：存续的理财子产品的投资期限.............................................................................12图

26：不同投资期限的理财子产品的平均业绩基准.......................................................13图

27：2020年中国股权投资市场全景图

.......................................................................15图

28：工银理财参与股权投资情况

................................................................................17图

29：国内资管行业管理规模统计

................................................................................19图

30：理财子与公募基金的管理规模对比

.....................................................................20图

31：招银理财产品体系...............................................................................................20表格目录表

1：“跨境理财通”业务的相关政策动态...........................................................................1表

2：获批银行理财子公司的基本信息（按获批时间排序）

............................................9表

3：部分理财子公司的管理规模

..................................................................................13表

4：部分理财子公司的财务指标

..................................................................................14表

5：理财子参与股权投资的相关政策安排....................................................................16表

6：股权投资类理财子产品的相关信息

.......................................................................17表

7：海外

Top20资管机构名单

.....................................................................................18请务必阅读正文之后的免责条款部分nQqMoMuMvNbRaO7NnPqQoMpOiNpPrMeRqQtM9PtRpMvPoNmRxNtPoP银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6▍

监管政策：“跨境理财通”业务箭在弦上“跨境理财通”业务试点的谅解备忘录正式签署。2021年

2月，中国人民银行行长易纲、中国银行保险监督管理委员会主席郭树清、中国证券监督管理委员会主席易会满、国家外汇管理局局长潘功胜、香港金融管理局总裁余伟文、香港证券及期货事务监察委员会主席雷添良、澳门金融管理局主席陈守信签署《关于在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点的谅解备忘录》。各方同意在各自职责范围内对粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点进行监管并相互配合，备忘录内容涉及监管信息交流、执法合作、投资者保护、联络协商机制等方面。备忘录的签署对落实国家建设粤港澳大湾区的战略部署、加强“跨境理财通”业务试点监管合作、深化粤港澳金融合作具有重要意义。“跨境理财通”业务试点实施细则公开征求意见。2021年

5月

6日，中国人民银行广州分行、深圳市中心支行，中国银行保险监督管理委员会广东监管局、深圳监管局，中国证券监督管理委员会广东监管局、深圳监管局共同起草了《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则（征求意见稿）》。细则涵盖概念定义、业务资格、“北向通”及“南向通业务说明、额度管理、投资者保护、信息报送及监督管理等方面内容。表

1：“跨境理财通”业务的相关政策动态时间政策文件相关机构相关内容《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》探索建立跨境理财通机制，支持粤港澳大湾区内地居民通过港澳银行购买港澳银行销售的理财产品，以及港澳居民通过粤港澳大湾区内地银行购买内地银行销售的理财产品。中国人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局2020年

5月《关于在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”

中国人民银行、香港金管局、澳

为促进粤港澳大湾区居民个人跨境投资便利化，决定在粤港澳大2020年

6月2021年

2月业务试点的联合公告》门金管局湾区开展“跨境理财通”业务试点工作。《关于在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点的谅解备忘录》中国人民银行、银保监会、证监

各方同意在各自职责范围内对粤港澳大湾区“跨境理财通”业务会、外汇管理局、香港金管局、

试点进行监管并相互配合，备忘录内容涉及监管信息交流、执法香港证监会、澳门金管局合作、投资者保护、联络协商机制等方面。中国人民银行广州分行、中国人民银行深圳市中心支行、中国银

为深化粤港澳金融合作，促进粤港澳大湾区居民个人跨境投资便行保险监督管理委员会广东监

利化，推进粤港澳大湾区金融市场互联互通、打造粤港澳大湾区《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则（征求意见稿）》2021年

5月管局、中国银行保险监督管理委

优质生活圈，相关机构共同起草业务细则。涵盖概念定义、业务员会深圳监管局、中国证券监督

资格、“北向通”及“南向通业务细则、额度管理、投资者保护、管理委员会广东监管局、中国证

信息报送及监督管理等方面内容。券监督管理委员会深圳监管局资料来源：中国人民银行、银保监会、证监会官网，中信证券研究部“跨境理财通”业务试点为内地银行系资管机构带来了新的机遇与挑战。“跨境理财通”业务试点开通后，预计将加剧财富管理行业的竞争，对银行的渠道销售能力、客户服务能力、资产配置能力等方面提出了更高的要求，也为内地银行系资管机构带来了新的机遇。一方面，中国经济强劲复苏背景下，港澳地区居民对内地资产具备较强的配置需求，业务试点为内地银行带来了新的增量资金。另一方面，相比于港澳地区银行，内地银行在资产配置方面稍显薄弱，内地银行、理财子公司在投资研究能力、产品设计能力以及资产配置能力等方面将面临新的挑战。请务必阅读正文之后的免责条款部分1银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6▍

银行理财市场概况：规模

25万亿，净值化比例超

7成规模：2021Q1非保本理财

25万亿2021Q1非保本理财规模

25.03万亿，相比于

2020年底小幅下降

3.2%。根据银行业理财登记托管中心统计，截至

2021Q1，非保本理财产品存续规模

25.03万亿，相比于

2020年底的

25.86万亿，小幅下降

3.2%。受季节性因素影响，一季度产品到期数量较多，2018~2021年期间，1季度产品规模相比于去年底均出现了一定程度的下滑。图

1：非保本理财存续规模及增速资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部；注：2020年及之前的增速为年末值的同比增速，2021Q1的增速为相比于上一季度末的环比增速。结构：净值化比例超

7成，理财子占比

30%2021Q1净值型产品存续规模

18.3万亿，占比

73%。根据银行业理财登记托管中心统计，截至

2021Q1，净值型产品存续规模

18.28万亿，在全部非保本理财中的规模占比为

73%。2018年“资管新规”出台以来，净值型产品规模占比持续上升，从

2018年年中的

17.2%上涨至

2021Q1的

73%。图

2：净值型产品存续规模占比请务必阅读正文之后的免责条款部分2银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部截至

2021Q1，理财子产品存续规模

7.61万亿，占比

30.4%。根据银行业理财登记托管中心统计，截至

2021Q1，全部非保本理财产品中：1）理财子产品规模

7.6万亿，占比30.4%；相比于

2019Q4的

8000亿，理财子产品规模增长约

8.5倍。规模大幅增长一方面是由于产品加速发行，另一方面是由于母行产品划转。2）股份行理财产品规模占比约30.1%，国有行理财产品规模占比约

18.9%，城商行理财产品规模占比约

15.9%。图

3：非保本理财存续规模的机构类型资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部；注：数据截至

2021Q1。配置：整体的非标配置比例下降，理财子的公募基金配置比例上升配置方面，债券配置比例上升，非标、权益配置比例下降。截至

2020年底，非保本理财的资产配置方面，债券占比最高，约

64.3%；非标资产占比次之，约

10.9%；权益类资产占比约

4.8%。2018年以来：1）债券的配置比例持续上升，2018/2019/2020年分别为

53.4%/59.7%/64.3%；2）非标资产的配置比例持续下降，2018/2019/2020年分别为17.2%/15.6%/10.9%；3）权益类资产的配置比例延续下降趋势，2018/2019/2020年分别为

9.9%/7.6%/4.8%。图

4：非保本理财的资产配置情况（2020年

vs2019年）资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部相比于整体非保本理财，理财子的非标配置比例更低，公募基金配置比例更高。截至请务必阅读正文之后的免责条款部分3银行理财产品专题研究之六｜2021.5.62020年底，理财子的资产配置呈现以下特征：1）债券配置比例差异不大，理财子为

64.5%，非保本理财为

64.3%；2）非标配置比例更低，理财子为

7.7%，非保本理财为

10.9%；3）权益类资产配置比例更低，理财子为

2.3%，非保本理财为

4.8%；4）公募基金配置比例更高，理财子为

4%，非保本理财为

2.8%。图

5：非保本理财的资产配置情况

vs理财子的资产配置资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部▍

商业银行理财产品跟踪：城农商行为主，业绩表现趋稳产品数量：存续产品超

4万只，净值型产品数量占比约

6成2021Q1商业银行理财产品存续数量

41236只，其中净值型产品数量占比

59.4%。截至

2021Q1，301家商业银行存续的净值型理财产品共

24504只，其中渤海银行、青岛银行存续产品数量居前；245家商业银行存续的预期收益型理财产品共

16732只，其中建设银行、中国银行、民生银行存续产品数量居前。图

6：存续的净值型理财产品数量居前的商业银行（Top10）图

7：存续的预期收益型理财产品数量居前的商业银行（Top10）资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至

2021Q1。资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至

2021Q1。请务必阅读正文之后的免责条款部分4银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6机构类型：城农商行产品数量居前2021Q1存续的净值型商业银行理财产品数量共

24504只，相比于

2020Q4增长

4.9%。截至

2021Q1，存续的净值型商业银行理财产品中，城商行产品数量共

12503只，占比

51%；农商行产品数量共

5876只，占比

24%；股份行产品数量共

4502只，占比

18.4%。图

8：存续的净值型商业银行理财产品的机构类型资料来源：普益标准，中信证券研究部2021Q1存续的预期收益型商业银行理财产品数量共

16732只，相比于

2020Q4下降23.1%。截至

2021Q1，存续的预期收益型商业银行理财产品中，城商行产品数量共

5841只，占比

34.9%；农商行产品数量共

4203只，占比

25.1%；国有行产品数量共

4201只，占比

25.1%。图

9：存续的预期收益型商业银行理财产品的机构类型资料来源：普益标准，中信证券研究部开放类型：净值型产品中封闭式占比超

7成2021Q1存续的净值型商业银行理财产品以封闭式为主，近阶段占比稳定在

7成以上。截至

2021Q1，存续的净值型商业银行理财产品中，封闭式产品数量共

17644只，占比

72%；半开放式产品数量共

5738只，占比

23.4%；全开放式产品数量共

861只，占比

3.5%。近阶段，净值型产品中封闭式的数量占比基本稳定在

7成以上。请务必阅读正文之后的免责条款部分5银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6图

10：存续的净值型商业银行理财产品的开放类型资料来源：普益标准，中信证券研究部2021Q1存续的预期收益型商业银行理财产品以封闭式为主，近阶段占比持续下滑。截至

2021Q1，存续的预期收益型商业银行理财产品中，封闭式产品数量共

14726只，占比

88%；半开放式产品数量共

1685只，占比

10.1%；全开放式产品数量共

220只，占比1.3%。预期收益型产品中封闭式的数量占比持续下降，从

2020年初的

93.8%下降至2021Q1的

88%。图

11：存续的预期型商业银行理财产品的开放类型资料来源：普益标准，中信证券研究部投资性质：固收类为主，权益类净值型产品平均业绩基准近

5%净值型产品中固收类数量占比

94.9%，预期收益型产品中固收类数量占比

74.8%。截至

2021Q1：1）存续的净值型商业银行理财产品中，固收类产品数量占比

94.9%，混合类产品数量占比

4.5%，权益类产品数量占比

0.6%。2）存续的预期收益型商业银行理财产品中，固收类产品数量占比

74.8%，混合类产品数量占比

23.5%，权益类产品数量占比1.6%。请务必阅读正文之后的免责条款部分6银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6图

12：存续的净值型商业银行理财产品的投资性质图

13：存续的预期收益型商业银行理财产品的投资性质资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：1）数据截至

2021Q1；2）统计剔除了未披露投资性质的样本。资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：1）数据截至

2021Q1；2）统计剔除了未披露投资性质的样本。对于相同投资性质的商业银行理财产品，净值型产品的平均业绩基准高于预期收益型产品。2021Q1期间，商业银行理财产品的平均业绩基准变化不大。截至

2021Q1：1）存续的净值型商业银行理财产品中，权益类、混合类、固收类产品的平均业绩基准分别为4.95%、4.27%、4.13%。2）存续的预期收益型商业银行理财产品中，权益类、混合类、固收类产品的平均业绩基准分别为

4.07%、3.76%、3.78%。图

14：不同投资性质的净值型商业银行理财产品的平均业绩基准图

15：不同投资性质的预期收益型商业银行理财产品的平均业绩基准资料来源：普益标准，中信证券研究部资料来源：普益标准，中信证券研究部投资期限：期限

1年以上产品占比近

3成，平均业绩基准约

4.5%相比于预期收益型产品，净值型产品的平均投资期限更长。截至

20201Q1：1）存续的净值型商业银行理财产品中，投资期限在

6~12个月的占比最高，达

40.6%；投资期限在1年以上的占比30%。长投资期限的产品占比不断提升，1年以上产品的数量占比从2020年初的

23.4%提升至

2021Q1的

30%。2）存续的预期收益型商业银行理财产品中，投资期限在

3~6个月的占比最高，达

49.4%；6~12个月的占比

26.6%；1年以上的占比

4.5%。请务必阅读正文之后的免责条款部分7银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6图

16：存续的净值型商业银行理财产品的投资期限图

17：存续的预期收益型商业银行理财产品的投资期限资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至

2021Q1。资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至

2021Q1。对于相同的投资期限商业银行理财产品而言，平均来看，净值型产品的平均业绩基准高于预期收益型产品。2021Q1期间，商业银行理财产品的平均业绩基准变化不大。截至2021Q1：1）存续的净值型商业银行理财产品中，投资期限越长，平均业绩基准越高；投资期限

1年以上产品的平均业绩基准约

4.51%。2）存续的预期收益型商业银行理财产品中，投资期限越长，平均业绩基准越高；投资期限

1年以上产品的平均业绩基准约

4.23%。图

18：不同投资期限的净值型商业银行理财产品的平均业绩基准图

19：不同投资期限的预期收益型商业银行理财产品的平均业绩基准资料来源：普益标准，中信证券研究部资料来源：普益标准，中信证券研究部▍

理财子公司理财产品跟踪：25家获批，产品数量逾5300只机构动态：累计

25家获批截至

2021Q1，已有

25家机构获得建立理财子公司的行政批复。2021年

2月

22日，施罗德交银理财获批。施罗德投资管理有限公司、交银理财有限责任公司合资在上海市筹建施罗德交银理财有限公司。其中，施罗德投资管理有限公司出资比例为

51%，交银理财请务必阅读正文之后的免责条款部分8银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6有限责任公司出资比例为

49%。当前阶段获批的

25家机构中，国有行理财子有

6家，股份行理财子有

9家，城商行理财子有

6家，农商行理财子有

1家，合资理财子有

3家。表

2：获批银行理财子公司的基本信息（按获批时间排序）类型名称母行注册资本（亿）

筹建获批时间开业批复时间2019/5/202019/6/242019/7/222019/5/282019/5/202019/12/32019/9/242019/10/312019/12/132020/6/122020/8/172020/9/11——国有行建信理财中银理财农银理财交银理财工银理财中邮理财光大理财招银理财兴银理财信银理财平安理财华夏理财广银理财浦银理财民生理财杭银理财宁银理财徽银理财南银理财苏银理财青银理财渝农商理财汇华理财建设银行中国银行农业银行交通银行工商银行邮储银行光大银行招商银行兴业银行中信银行平安银行华夏银行广发银行浦发银行民生银行杭州银行宁波银行徽商银行南京银行江苏银行青岛银行重庆农商行1501001208016080505050505030505050101520202010202018/12/262018/12/262019/1/42019/1/42019/2/152019/5/282019/4/162019/4/162019/6/6股份行2019/12/42019/12/272020/4/262020/7/132020/8/4——2020/12/72019/6/242019/6/262019/8/212019/12/92019/12/192020/2/6——城商行2019/12/202019/12/192020/4/232020/8/172020/8/172020/9/112020/6/282020/9/24农商行2020/2/112019/12/20中外合资东方汇理(55%)，

10中银理财(45%)贝莱德建信理财施罗德交银理财贝莱德(50.1%)，

——建信理财(40%)，富登(9.9%)2020/8/112021/2/22————施

罗

德

(51%),交

——银理财(49%)资料来源：中国银行保险监督管理委员会，中信证券研究部；注：数据截至

2021Q1，标红部分为

2021Q1新获批样本。产品数量：20家理财子存续产品逾

5300只截至

2021Q1，20家理财子公司的存续产品数量合计

5334只。其中，工银理财产品数量最多，达

1096只，占比

20.5%；建信理财次之，产品数量共

687只，占比

12.9%；其次是交银理财、中银理财以及招银理财，产品数量分别为

604只、596只、439只，占比分别为

11.3%、11.2%及

8.2%。请务必阅读正文之后的免责条款部分9银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6图

20：理财子公司的存续产品统计资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至

2021Q1，由于部分理财子产品存在延迟披露问题，统计结果与真实情况可能存在一定差异。机构类型：国有行理财子产品数量居前2021Q1存续的理财子产品数量共

5334只，相比于

2020Q4增长

35.1%。截至

2021Q1，存续的理财子产品中，国有行理财子产品共

3359只，占比

63%；股份行理财子产品共

1105只，占比

20.7%；城商行理财子产品共

794只，占比

14.9%；农商行理财子产品共

58只，占比

1.1%；合资理财子产品共

18只，占比

0.3%。图

21：存续的理财子产品的机构类型资料来源：普益标准，中信证券研究部开放类型：开放式产品占比持续上升理财子产品以封闭式为主，但开放式产品占比持续上升。截至

2021Q1，存续的理财子产品中，封闭式产品数量共

3407只，占比

63.9%；半开放式产品数量共

1796只，占比

33.7%；全开放式产品数量共

120只，占比

2.2%。半开放/全开放式产品数量占比持续上升，从

2020年初的

24.7%提升至

2021Q1的

35.9%。请务必阅读正文之后的免责条款部分10银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6图

22：存续的理财子产品的开放类型资料来源：普益标准，中信证券研究部投资性质：固收类占比超

8成，权益类平均业绩基准约

6.5%理财子产品以固收类为主，且占比持续上升。截至

2021Q1，存续的理财子产品中，固收类产品共

4385只，占比

82.2%；混合类产品共

835只，占比

15.7%；权益类产品共111只，占比

2.1%。固收类产品的数量占比延续上升趋势，从

2020年初的

74.8%上升至2021Q1的

82.2%。相比于商业银行净值型理财产品，理财子产品的混合类、权益类产品占比较高，合计占比约

18%，而商业银行净值型产品中的混合类、权益类合计占比约

5%。图

23：存续的理财子产品的投资性质资料来源：普益标准，中信证券研究部对比商业银行净值型理财产品，理财子权益类产品的平均业绩基准更高。2020年以来，混合类、权益类理财子产品的平均业绩基准基本稳定，固收类理财子产品的平均业绩基准小幅下降。截至

2021Q1，固收类/混合类/权益类理财子产品的平均业绩基准分别为4%、4.56%、6.47%，固收类/混合类/权益类商业银行净值型理财产品的平均业绩基准分别为

4.13%、4.27%、4.95%。请务必阅读正文之后的免责条款部分11银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6图

24：不同投资性质的理财子产品的平均业绩基准资料来源：普益标准，中信证券研究部投资期限：期限

1年以上的产品占比超

6成理财子产品的投资期限以

1年以上为主，占比稳定在

6成以上。截至

2021Q1，存续的理财子产品中，投资期限在

1年以上的占比最高。具体来看，投资期限在

1个月以下的占比

5.5%；1~3个月的占比

3.3%；3~6个月的占比

7.9%；6~12个月的占比

21.2%；1年以上的占比

62.2%。相比于商业银行净值型理财产品，理财子的平均投资期限更长。理财子产品中投资期限

1年以上的数量占比超

6成，而商业银行净值型产品中投资期限

1年以上的数量占比约

3成。图

25：存续的理财子产品的投资期限资料来源：普益标准，中信证券研究部2020年以来，各期限类型理财子产品的平均业绩基准呈小幅下降趋势，短期限产品的下降幅度相对较大。2021Q1期间，理财子产品的平均业绩变动不大。截至

2021Q1，投资期限在

1个月以下、1~3个月、3~6个月、6~12个月、1年以上的产品的平均业绩基准分别为

3.16%、3.37%、3.71%、4.04%、4.51%。请务必阅读正文之后的免责条款部分12银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6图

26：不同投资期限的理财子产品的平均业绩基准资料来源：普益标准，中信证券研究部▍

热点问题关注之一：理财子公司年报出炉理财子公司的产品管理规模大幅增长。理财子公司的密集成立、新发产品数量的快速增长、母行理财产品的平移，三方面共同影响下，理财子整体管理规模大幅增长，2020年全年增长约

7.3倍。8家理财子管理规模超

5000亿。参考上市银行

2020年年报的披露结果，11家机构在年报中明确披露了理财子公司的管理规模，其中：1）招银理财管理规模最高，达

2.45万亿；2）农银理财管理规模次之，达

0.95万亿；3）中银理财管理规模

0.72万亿，相比于

19年底增长

8.6倍；4）建信理财管理规模

0.7万亿，相比于

19年底增长

7.3倍；5）兴银理财管理规模

0.69万亿；6）华夏理财管理规模

0.59万亿；7）交银理财管理规模

0.53万亿，相比于

19年底增长约

3.8倍；8）光大理财管理规模

0.5万亿。表

3：部分理财子公司的管理规模注册资本（亿元）管理规模管理规模管理规模理财子公司筹建获批时间(2020Q4,亿元)(2020Q2,亿元)(2019Q4,亿元)招银理财农银理财中银理财建信理财兴银理财华夏理财交银理财光大理财南银理财青银理财渝农商理财2019/4/162019/1/45024500.09498.17181.26969.86858.95885.15338.05041.01500.015.423800.0——————744.9838.3————1102.1————————120100150502018/12/262018/12/262019/6/64238.92238.22603.8——2020/4/262019/1/430802703.8——2019/4/162019/12/92020/2/65020——10——2020/2/112010.0——资料来源：Wind，中信证券研究部；注：统计基于在年报中明确披露理财子公司管理规模的样本。四家理财子净资产规模破百亿，七家理财子净利润超五亿。根据上市银行的年报数据，截至

2020年底：1）工银理财、建信理财、农银理财、中银理财的净资产规模超百亿，分请务必阅读正文之后的免责条款部分13银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6别为

167亿、154亿、133亿及

105亿。2）18家理财子全部盈利（苏银理财未披露净利润），七家理财子净利润超五亿。其中，招银理财实现净利润

24.5亿，位列第一。其次是兴银理财（13.5亿）、中邮理财（11.9亿）、农银理财（9.9亿）、交银理财（6.7亿）、信银理财（6亿）、光大理财（5.6亿

）。表

4：部分理财子公司的财务指标理财子公司名称招银理财兴银理财中邮理财农银理财交银理财信银理财光大理财中银理财工银理财建信理财宁银理财平安理财杭银理财徽银理财华夏理财南银理财渝农商理财青银理财苏银理财筹建获批时间2019/4/162019/6/6注册资本(亿元)总资产(亿元)80.61净资产(亿元)74.74净利润(亿元)24.5313.4511.879.91505069.5263.532019/5/282019/1/48098.5291.6012080135.2088.74132.9787.422019/1/46.652019/12/42019/4/162018/12/262019/2/152018/12/262019/6/262019/12/272019/6/242019/8/212020/4/262019/12/92020/2/112020/2/65059.9355.955.955059.1456.375.6410016015015110.65178.61161.0018.80104.73167.45153.9517.974.554.083.352.975054.3051.711.651012.1611.301.292022.0321.091.093030.7930.400.402020.5820.320.322020.4020.060.061010.3210.030.032019/12/192020.2720.04——资料来源：Wind，中信证券研究部；注：统计基于在年报中明确披露理财子公司经营情况的样本。▍

热点问题关注之二：理财子逐步探索股权投资中国股权投资市场正步入黄金时代历经三十多年的发展，中国股权投资市场成效显著。保有管理人数量

1.5万家，管理规模近

12万亿元，在支持创业创新、发展直接融资方面起到了积极作用。从量增到质升的演进进程展现了中国股权投资市场鲜明的趋势特征：近六年行业规模增长

5倍，管理人结构趋于集中；资金向头部聚集，Top10募资占比约

30%，LP结构呈现机构化趋势，主力机构出资近八成；Top250投资规模覆盖率升至

45%，投资方向逐步转向新经济领域；投后管理的重要性与日俱增，涵盖内容日益丰富；投资案例以

IPO方式退出占比过半，新上市企业

VC/PE渗透率升至近

7成。请务必阅读正文之后的免责条款部分14银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6图

27：2020年中国股权投资市场全景图资料来源：中国证券投资基金业协会，清科研究中心，中信证券研究部中国股权投资市场正迎来历史性发展机遇：

科技创新与“双循环”新格局将提升企业质量、造就大量投资机遇。新时期的经济发展立足于科技创新、自立自强的战略定位和“双循环”相互促进的新发展格局，这为数量更多、质量更高的创业企业发展提供了肥沃的宏观土壤，为股权投资市场带来大量投资机遇，主要集中在科技、消费、医药、高端制造等领域。

资本市场改革将提供丰富、高效的退出选择。注册制改革、优化并购重组、再融资等制度安排能够畅通多渠道融资体系，助力创新创业公司发展，加速审核流程，有效打通一二级市场，为股权投资市场提供更加便捷、更为丰富的退出选择。优化交易制度、丰富投资工具、改善投资者结构、活跃市场运行，能够充分发挥资本市场的价值发现与资源配置的能力，也有助于吸引长线资金，为股权投资市场带来更多的长期机构投资者。

培育机构投资者的政策导向将拓宽资金供给。券商私募子公司有望在内部研究支持的助力下，更为广泛地参与股权投资市场；理财子公司目前主要以参股基金、直投等形式逐步探索股权投资；在取消了财务性股权投资的行业限制、加大保险资金对各类企业的股权融资支持力度的政策指引下，险资有望成为股权投资市场长线资金的重要增长点；中国经济的全球占比不断提升，海外资金配置中国的趋势也有望为股权投资市场贡献新动能。请务必阅读正文之后的免责条款部分15银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6在上述发展机遇催化下，中国股权投资市场正步入高质量发展的黄金时代。企业质量持续上升，长线资金占比逐步提升，退出生态愈发完善，管理人能力建设不断增强，专业化、体系化的市场配套服务形成助力。在高质量发展的黄金时代，一级股权融资在股权融资中的占比有望在未来五年突破六成，成为提升股权融资的中坚力量，有力服务实体经济，促进产业升级和科技创新。理财子参与股权市场具备较大的增长潜力2021年

1月

31日，中共中央办公厅、国务院办公厅在《建设高标准市场体系行动方案》中指出，鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作。根据《商业银行理财子公司管理办法》的规定，当前阶段，理财子参与股权投资可以参与两种方式：一是直接投资未上市企业的直投模式，二是投资股权投资基金的

LP模式。表

5：理财子参与股权投资的相关政策安排政策文件发布日期发布机构相关内容解读《商业银行理财子公司管理办法》2018年

12月

银保监会银行理财子公司发行公募理财产品的，应当主要投资于标准化债权类

理财子公司发行的资产以及上市交易的股票，不得投资于未上市企业股权，法律、行政

私募理财产品可以法规和国务院银行业监督管理机构另有规定的除外。参与股权投资。银行理财子公司的理财投资合作机构包括但不限于银行理财子公司

理财子公司可以选理财产品所投资资产管理产品的发行机构、根据合同约定从事理财产

择合格的私募股权品受托投资的机构以及与理财产品投资管理相关的投资顾问等。投资基金管理人作银行理财子公司可以选择符合条件的私募投资基金管理人担任理财

为合作机构。投资合作机构。《建设高标准市场体系行动方案》2021年

1月中

共

中

央

办

稳步推进银行理财子公司和保险资产管理公司设立，鼓励银行及银行

培育资本市场机构公厅、国务院

理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基

投资者，鼓励银行理办公厅金、政府出资产业投资基金合作，研究完善保险机构投资私募理财产

财子参与股权投资。品、私募股权基金、创业投资基金、政府出资产业投资基金和债转股的相关政策。资料来源：中共中央办公厅，国务院办公厅，银保监会，中信证券研究部在股权投资市场步入黄金时代以及理财子不断丰富权益类配置的双重背景下，股权投资类理财产品成为理财子布局的新方向。根据清科研究中心的统计，已有

5家理财子开始探索股权投资。其中，工银理财、杭银理财、徽银理财采用

LP模式，信银理财采用直投模式，建信理财采用

LP+直投的模式。请务必阅读正文之后的免责条款部分16银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6图

28：工银理财参与股权投资情况资料来源：企查查，清科研究中心，中信证券研究部产品维度上，工银理财、信银理财、兴银理财、招银理财、徽银理财等理财子公司均布局了以股权投资为主要方向的理财产品。表

6：股权投资类理财子产品的相关信息信银理财全盈象私享科创企业系列

1号理财产品兴银理财兴睿致远

1号私募股权净值型理财产品招银理财招越私人银行臻选开元

S股权理财计划“工银理财·博股通利”私募股权专项产品徽银理财"聚盈"私募股权专项理财产品登记编码管理人Z7000819A000088工银理财私募Z7002621A000013信银理财私募Z7002020A000112兴银理财私募Z7001620A000070招银理财私募Z7002420A000007徽银理财私募募集方式产品类型运作模式产品期限风险等级投资起点比较基准权益类权益类权益类权益类权益类封闭式净值型6年封闭式净值型2191天封闭式净值型1826天PR5封闭式净值型2196天PR5封闭式净值型2921天PR5PR4PR5100万1000万100万——100万7%8%7%————管理费：0.5%；销售服务费：1.5%；托管费：0.02%管理费：0.75%；销售产品费率业绩报酬服务费：0.75%；托管

——费：0.05%————————超出业绩门槛收益的20%收取超额业绩报酬超出业绩比较基准部分的

12.5%收取超额——业绩报酬资料来源：普益标准，理财子公司官网，中信证券研究部；注：部分信息因无法获得暂时空缺。请务必阅读正文之后的免责条款部分17银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6股权投资类理财子产品具备以下特征：1）投资性质均为权益类产品，权益类资产的投资比例在

80%以上。2）投资期限较长，除建信理财的产品为

2年外，其余产品的投资期限均在

6年以上。3）风险等级较高，大部分产品的风险等级为

PR5。4）投资起点较高，通常在

100万以上，部分产品的投资起点为

1000万

。5）业绩比较基准相对较高，权益类理财子产品的平均业绩基准约

6.5%，股权投资类理财子产品的业绩基准通常在

7%~8%。6）大部分产品均提取超额业绩报酬。投资策略方面，重点布局科技、消费、医药、高端制造等新经济领域，具体来看：

工银理财：主要投资于未上市企业股权和受（收）益权、股权母基金或其他符合监管要求的权益类资产等。围绕国家重点支持和大力推进的新兴产业，积极布局装备制造、消费升级、绿色低碳、健康医疗、现代供应链等领域，优先储备一批盈利前景好、风险相对可控的市场化股权直投项目。

信银理财：主要投资包括股权类资产和货币市场类的组合。投资方向上，聚焦医疗健康、半导体、高端制造、新能源等代表经济发展新动能的重点行业，优先支持符合国家战略、科技创新能力突出、具有稳定的商业模式和较强成长性的企业。兴银理财：主要投资于未上市公司股权，主要聚焦于需求快速增长、具备技术壁垒的优质行业赛道，投资于光伏、动力电池、半导体等产业链的龙头标的。理财子未来参与股权市场投资具备较大的增长潜力。政策方面，培育资本市场机构投资者的政策导向鼓励理财子积极参与股权投资市场，在服务创业创新、发展直接融资方面加大支持力度。需求方面，多元化的财富管理需求依赖门类齐全的理财产品体系，股权投资作为代表性另类资产，在组合配置中能够发挥丰富收益来源、降低组合波动的作用，股权投资产品能够更好地满足投资者的多元化财富管理需求。供给方面，银行系资管机构具备雄厚的资本实力和强大的资源整合能力，能够为企业提供开拓融资渠道、制定战略规划等全方位服务，帮助企业持续完善财务管理和公司治理，培育更多待上市优质企业。▍

展望：净值化初结果实，产品线多元布局海外经验来看，银行系资管是资管行业的重要组成部分。根据

WillisTowersWatson的统计，截至

2019年底，海外

Top20资管机构的管理规模合计

44.9万亿美元，其中银行系资管机构共

7家，管理规模合计

12.4万亿美元，在

Top20总资管规模中占比

27.6%。表

7：海外

Top20资管机构名单排名资管机构英文简称BlackRock资管机构中文简称贝莱德所在国家美国机构类型管理规模(万亿美元)123456独立资管机构独立资管机构银行系资管机构独立资管机构保险系资管机构银行系资管机构7.436.153.123.042.542.36VanguardGroupStateStreetGlobalFidelityInvestmentsAllianzGroup先锋集团美国道富环球美国富达投资美国安联集团德国J.P.MorganChase摩根大通美国请务必阅读正文之后的免责条款部分18银行理财产品专题研究之六｜2021.5.6排名7资管机构英文简称CapitalGroupBNYMellon资管机构中文简称资本集团所在国家美国美国美国法国英国美国瑞士法国美国美国美国美国美国美国机构类型管理规模(万亿美元)独立资管机构银行系资管机构独立资管机构独立资管机构保险系资管机构独立资管机构银行系资管机构银行系资管机构银行系资管机构独立资管机构独立资管机构