商业银行业A股上市银行2021年一季报综述：盈利继续改善-20210505-国泰正文版

股票研究商业银行评级：增持2021.05.05上次评级：增持盈利继续改善，个股显著分化——A股上市银行

2021年一季报综述细分行业评级行业更新本报告导读：上市银行

2021年一季报整体符合预期，净利润同比增速延续改善趋势。行业内部在商业银行《仓位显著回升，股份行营收端出现明显分化，龙头标的和部分城商行的业绩表现超出市场预期。摘要：2021.04.22商业银行《整体符合预期，企业中长贷延续改善趋势》

A股上市银行

2021年一季报整体符合预期，净利润同比增速继续改善。2020全年，上市银行营收同比增长5.5%，PPOP同比增长6.0%，归母净利润同比增长0.7%。2021年一季报延续了利润增速回升的趋势。其中，2021年一季度营收同比增长3.7%，增速较2020全年下降1.7pc；PPOP同比增长2.6%，增速较2020全年下降3.4pc；归母净利润同比增长4.6%，增速较2020全年上升4.0pc。2021.04.12商业银行《监管框架逐步清晰，催化银行利润释放》2021.04.06商业银行《4月策略：关注一季报的潜在催化》2021.03.31

净息差同比收窄幅度扩大是拖累营收增速的主因。营收端，2021年一季度营收同比增速较2020全年略有下行，主要是2021年一季度净息差同比收窄的幅度较2020年更大。这其中既有2020年同期净息差处于高位形成高基数，也有LPR定价切换的一次性影响。PPOP同比增速同样较2020全年略有下行，首先是受营收同比增速下行的拖累，其次是2020年同期受疫情影响，支出端出现低基数效应。净利润增速则延续改善势头，主要受益于信用成本表现好于2020年同期水平。商业银行《经济复苏叠加低基数，新增信贷社融超出预期》证券研究报告2021.03.10

行业内部分化明显，龙头标的和部分城商行超出预期。个股之间2021年一季度归母净利润同比增速的差异较大，主要是来源于净息差表现分化，使得营收端有明显的强弱之分。一季度营收同比增速表现强劲的龙头银行和部分城商行，实现了拨备水平和净利润增速双升，业绩改善幅度超出市场预期。而营收同比增速较弱的银行，不得不依靠拨备释放驱动净利润同比增速改善。展望全年，营收同比增速有望在年内企稳，归母净利润同比增速仍将逐季回升。展望2021年全年，随着2020年同期净息差高基数效应的逐步消除和贷款定价边际企稳，净息差同比收窄幅度将显著缩小，这将驱动净利息收入同比增速逐步企稳。而非息收入同比增速则将在经济复苏的背景下进一步改善。据此，预计2021年营收同比增速的下行速度将放缓，且有望在年内企稳回升。而考虑2020年二季度净利润低基数效应开始出现，以及2021年资产质量进一步改善驱动信用成本下行，预计2021年净利润同比增速将逐季回升。

投资建议：2021年一季报显示银行景气度（尤其是资产质量和利润端）明显回升，而营收端虽然整体仍承压，但预计即将企稳回升。考虑银行业绩有望持续向好，维持板块增持评级。个股方面，继续重点推荐江苏银行和平安银行，我们认为这两个标的是各自类别银行中业绩弹性最大、可持续性最强、性价比最高的标的。同时继续推荐招商银行和宁波银行。风险提示：宏观经济预期外下行；行业盈利能力改善幅度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目

录1.盈利分析：利润增速继续回升，个股显著分化.................................32.规模扩张：资产增速下滑，但贷款投放力度不减.............................53.息差分析：同比收窄幅度扩大，翘尾效应形成拖累.........................83.1.整体情况..........................................................................................83.2.结构分析..........................................................................................93.3.定价分析.........................................................................................113.4.个股分析与未来展望....................................................................124.非息收入：整体平淡，财富管理手续费贡献突出...........................135.资产质量：延续改善趋势，加大处置力度.......................................156.综述总结：营收增速年内有望企稳，净利润增速将继续改善.......187.投资建议...............................................................................................198.风险提示...............................................................................................20请务必阅读正文之后的免责条款部分2of21行业更新1.盈利分析：利润增速继续回升，个股显著分化A股上市银行

2021年一季报整体符合预期。2020全年，上市银行营收同比增长5.5%，PPOP同比增长6.0%，归母净利润同比增长0.7%。营收增速和PPOP增速（累计）在2020年前三季度逐季下降，四季度边际企稳。归母净利润增速（累计）受疫情冲击及政策指导，在2020年中报大幅下滑并出现负增长，随后从三季度开始逐季回升。2021年一季报延续了利润增速回升的趋势。其中，2021年一季度营收同比增长3.7%，增速较2020全年下降1.7pc；PPOP同比增长2.6%，增速较2020全年下降3.4pc；归母净利润同比增长4.6%，增速较2020全年上升4.0pc。图

1：2021年一季度

A股上市银行归母净利润增速继续回升营业收入PPOP归母净利润12%9%4.6%6%3%0%0.7%-3%-6%-9%-12%20Q120H20Q1-320A21Q1数据来源：wind，国泰君安证券研究营收方面，2021年一季度营收同比增速较2020全年下行1.7pc，其中：①2021年一季度生息资产（期初期末平均余额）同比增速较2020年上升0.7pc至9.8%，对营收增速起到正向贡献；②2021年一季度净息差同比收窄10bp，同比收窄幅度大于2020年的3bp，这是一季报营收增速较2020年下行的最主要拖累因素；③2021年一季度净手续费和佣金收入同比增长11.1%，增速较2020全年提升4.1pc，提振营收增速。PPOP方面，2021年一季度PPOP同比增速较2020全年下行3.4pc，主要是受营收增速下行的影响。此外，2021年一季度业务及管理费同比增长7.2%，增速较2020全年显著上升5.0pc，也拖累了PPOP增速。归母净利润方面，2021年一季度归母净利润同比增速较2020全年上行4.0pc。其中信用成本同比下降7bp，拨备计提力度降低释放了利润增长空间。请务必阅读正文之后的免责条款部分3of21oPmPqOxOqRoOrOpMsNqMmN8OdN8OsQqQoMpOlOpPrMkPpPsM6MoMtQMYpMrPuOrMsO行业更新表

1：上市银行业绩增速拆分，2021Q1营收增速下降、利润增速回升同比增速营业收入2020A5.5%7.5%9.1%2.18%-3bp7.0%-9.0%2.2%6.0%16.4%0.77%4bp2021Q13.7%净利息收入生息资产4.8%9.8%净息差净息差同比2.10%-10bp11.1%-9.5%7.2%净手续费及佣金收入净其他非息收入业务及管理费拨备前利润2.6%信用减值损失-0.3%0.75%-7bp信用成本信用成本同比归母净利润0.7%4.6%数据来源：wind，国泰君安证券研究营收端国有行表现最稳，利润端股份行改善幅度最大。营收端，2021年一季度国有行、股份行、城商行、农商行的营收同比增速，分别较2020全年下降0.1pc、5.2pc、2.5pc和4.1pc，国有行营收端相对最稳；利润端，2021年一季度国有行、股份行、城商行、农商行的归母净利润同比增速，分别较2020全年提升0.6pc、11.7pc、6.5pc和11.0pc，股份行净利润增速的改善幅度最大。表

2：营收端国有行相对最稳，利润端股份行改善幅度最大国有行2020A2021Q12020A2021Q1股份行城商行农商行同比增速营业收入2020A2021Q12020A2021Q14.6%5.9%8.9%2.00%-6bp2.5%-1.8%0.5%5.1%14.3%0.61%3bp4.4%4.3%9.2%1.92%-8bp9.3%-0.3%5.9%3.9%7.5%0.65%-1bp2.5%6.9%1.7%3.7%8.5%16.1%7.0%6.0%13.7%12.8%1.80%2bp5.3%5.3%1.2%5.8%净利息收入生息资产9.5%10.1%2.11%-3bp10.2%2.05%-12bp13.2%-24.5%8.8%9.2%13.7%2.15%-15bp11.3%-30.1%8.8%净息差净息差同比1.82%8bp2.24%-12bp21.0%-3.3%3.1%净手续费及佣金收入净其他非息收入13.6%-18.9%5.6%16.2%-22.4%6.1%20.3%-24.9%13.0%4.1%业务及管理费拨备前利润7.1%-0.4%-9.7%0.97%-21bp8.4%9.3%6.4%-1.4%-8.8%0.68%-16bp6.0%信用减值损失18.9%1.14%8bp17.0%0.85%4bp-6.2%0.81%-16bp10.5%26.9%0.93%12bp-5.0%信用成本信用成本同比归母净利润1.9%-3.3%4.0%数据来源：wind，国泰君安证券研究个股营收和净利润增速表现进一步分化，头部银行和部分城商行超出预期。营收端，有11家银行2021年一季度营收增速为负，25家银行营收增速较2020全年下行。但成都银行、宁波银行、江苏银行等实现了在请务必阅读正文之后的免责条款部分4of21行业更新2020全年营收高增长的基础上，2021年一季度营收增速进一步提升。利润端的增速分化主要源于营收端的强弱分化，但由于拨备计提的调节作用，最终使得净利润增速的分化不如营收增速那么明显。图

2：上市银行

2021Q1营收增速的分化非常明显营业收入增速：2021Q125%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%宁

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行数据来源：wind，国泰君安证券研究图

3：2021Q1归母净利润增速整体继续改善，但个股之间同样存在较大差距归母净利润增速：2021Q125%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%江

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行数据来源：wind，国泰君安证券研究2.规模扩张：资产增速下滑，但贷款投放力度不减资产增速如期下滑，但贷款投放力度不减。资产端，2021年一季度末总资产同比增速较2020年末下行1.55pc至8.70%。其中，2021年一季度末贷款同比增速较2020年末微降0.36pc，贷款投放力度基本保持平稳，一季度末贷款占比较2020年末提升0.54pc至56.38%。请务必阅读正文之后的免责条款部分5of21行业更新图

4：总资产同比增速如期回落，但贷款投放力度基本与

2020A持平总资产同比贷款同比14%13%12%11%10%9%12.2%11.8%10.3%8.7%8%2020Q12020Q22020Q32020A2021Q1数据来源：wind，国泰君安证券研究需要注意的是，2021年一季度末，总资产（时点口径）同比增速较2020年末下行1.55pc，而一季度生息资产（期初期末平均余额口径）同比增速较2020年却上行了0.67pc。二者并不矛盾，相互背离主要是翘尾效应的影响，2020年的资产较快扩张为2021年一季度的同比表现奠定了基础。城农商行扩表更加积极。分银行子类别来看，2021年一季度末国有行、股份行的总资产同比增速较2020年末有所回落，而城农商行则有所提升，主要原因在于：①国有行、股份行在2021年将面对国内系统重要性银行附加资本要求的监管，且叠加2020年利润内生补充资本不够多，因此出于节约资本的考虑适当降低资产增速；②国有行和股份行受到货币政策常态化的影响更大；③部分区域经济率先恢复，实体融资需求较强支撑该地区银行加速扩表。表

3：2021Q1城农商行扩表更加积极总资产同比贷款同比2020A2021Q1增速环比

2020A2021Q1增速环比国有行

9.59%股份行

11.25%8.07%8.83%-1.5pc-2.4pc0.6pc2.1pc11.50%11.16%12.85%12.30%15.72%15.73%17.73%18.62%-0.3pc-0.5pc0.0pc0.9pc城商行

12.35%12.98%农商行

12.21%14.32%数据来源：wind，国泰君安证券研究部分银行加大贷款投放力度。分银行看，部分区域性银行在2021年一季度继续加大了贷款投放力度，贷款同比增速提升幅度最为明显的为成都银行、渝农商行、上海银行、杭州银行等，我们认为这意味着川渝地区和长三角地区的区域经济率先恢复，信贷需求更为旺盛，使得该地区的银行能够依靠贷款多投加速扩表。请务必阅读正文之后的免责条款部分6of21行业更新图

5：部分区域性银行加大贷款投放力度贷款同比增速：2021Q1较2020A（右轴）30%25%20%15%10%5%8pc6pc4pc2pc0pc-2pc-4pc-6pc0%成

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行数据来源：wind，国泰君安证券研究绝大部分银行核心一级资本充足率下降。剔除在一季度完成定增的长沙银行和邮储银行，绝大部分银行在2021年一季度末核心一级资本充足率较2020年末有所下降。核心原因在于上市银行一季度4.6%的利润增速仍显著低于8.7%的总资产增速，因此利润无法完全弥补资产扩张带来的资本消耗。基于资本约束的角度考虑，核心一级资本充足率的下降将进一步强化银行释放利润的意愿。图

6：2021Q1绝大部分上市银行核心一级资本充足率下降2021Q1核心一级资本充足率较2020年末变动120bp70bp20bp-30bp-80bp-130bp长

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行数据来源：wind，国泰君安证券研究展望未来，总资产同比增速将延续下行趋势。同比来看，由于2020全年总资产均保持较高同比增速，且三季度到达高点，因此可能给2021年的后续几个季度造成高基数效应，从而拖累利息净收入表现。环比来看，考虑到货币政策维持稳健适度，以及国内系统重要性银行监管框架逐步落地，均对银行扩表速度形成软约束。综合同比和环比，我们预计上市银行总资产增速将延续下行趋势，但部分银行由于区域经济复苏的请务必阅读正文之后的免责条款部分7of21行业更新驱动，资产增速可能逆势提升。3.息差分析：同比收窄幅度扩大，翘尾效应形成拖累3.1.整体情况净息差同比收窄幅度扩大。2021年一季度净息差同比收窄9bp，同比收窄幅度较2020全年扩大5bp。由于2020年同期净息差处于高位，货币宽松和银行让利的影响还没有充分体现，后续息差持续下行，翘尾效应使得2021年一季度净息差的同比收窄压力最大。从边际视角看，负债成本率延续了2020全年的改善趋势，而资产收益率在2021年一季度下行较多，使得2021年一季度净息差较2020全年收窄7bp。需要特别注意的是，从2020年报开始，信用卡分期收入统一由手续费收入重分类至利息收入中。由于缺乏重述数据，使得2020年四季度单季的部分数据（如利息净收入、净息差、手续费净收入等）不可与2021年一季度直接进行比较。因此，本部分重点对净息差的同比变化进行分析。表

4：2021Q1净息差同比收窄

9bp，收窄幅度较

2020A扩大

5bp2020A2.02%-4bp2021Q11.95%-9bp净息差同比生息资产收益率4.07%-17bp1.87%-13bp3.91%-23bp1.79%-14bp同比计息负债成本率同比数据来源：wind，国泰君安证券研究城商行息差表现最佳。资产收益率方面，国有行、股份行下滑幅度相对较大，主要归因于：①LPR重定价带来的一次性冲击，而国有行、股份行房贷占比更高；②全国性银行受到的贷款定价约束较多，较难提价。负债成本率方面，股份行、城商行改善幅度相对较大，主要归因于：①压降和规范高息存款，使得存款基础相对薄弱的股份行和发达地区城商行更为受益；②2020年上半年同业负债成本率从高位开始下降，因此同比来看2021年同业负债成本率的改善幅度较大。表

5：2021Q1城商行的息差整体表现最佳净息差生息资产收益率付息负债成本率较

2020全年-9bp同比

2020Q1较

2020全年-17bp同比

2020Q1较

2020全年-7bp同比

2020Q1国有行-8bp-19bp-10bp请务必阅读正文之后的免责条款部分8of21行业更新股份行城商行农商行-7bp-2bp-9bp-12bp2bp-17bp-12bp-7bp-36bp-17bp-20bp-10bp-10bp4bp-22bp-19bp-2bp-15bp数据来源：wind，国泰君安证券研究3.2.结构分析贷款占比提升支撑资产收益率。资产端，四类银行2021年一季度末贷款占比均较2020年末边际提升，其中股份行贷款占比提升最为明显，主要是由于在保持贷款投放力度的同时，适当压降了低收益同业资产。负债端，除股份行外的三类银行2021年一季度末存款占比均较2020年末边际提升。推测股份行存款占比下降源于高息存款的压降，这使得股份行负债成本率的改善幅度是四类银行中最大的。总体来看，考虑到高收益贷款占比提升以及高息存款压降，2021年一季度结构因素对净息差的贡献是正向的。表

6：2021Q1股份行贷款占比提升最显著，但存款占比边际下降2020A55.8%56.4%57.2%46.9%51.3%2021Q156.4%56.8%58.2%47.0%51.9%较

2020A0.5pc2020A74.1%79.8%63.0%62.8%73.3%2021Q174.9%81.0%62.8%63.5%74.9%较

2020A0.8pc贷款占比国有行股份行城商行农商行存款占比国有行股份行城商行农商行0.4pc1.2pc1.1pc-0.2pc0.8pc0.1pc0.6pc1.6pc数据来源：wind，国泰君安证券研究大力压降低收益票据资产。贷款结构内部，2021年一季度末对公贷款占比较2020年末提升，零售贷款占比边际下降，主要和对公贷款倾向于在年初多投的季节性因素相关。除此之外，票据及其它贷款的占比有显著下降，显示银行在进行贷款内部的结构优化，压降低收益票据资产以稳定息差。表

7：低收益票据资产被压降以维持息差稳定2020A52.4%2021Q154.2%较

2020A公司贷款1.8pc请务必阅读正文之后的免责条款部分9of21行业更新零售贷款42.7%4.8%42.2%3.6%-0.5pc-1.2pc票据及其它贷款数据来源：wind，国泰君安证券研究；根据披露三类贷款细项的银行统计信用卡贷款占比边际下降。从一季报披露了贷款细项的招商银行和平安银行的情况看，二者的信用卡贷款占比均较2020年末有所下降，判断是因为信用卡风险仍在继续暴露，因此主动收紧投放端。此外，招商银行2021年一季度末个人住房贷款占比较2020年末下降0.7pc，意味着房贷集中度监管要求已经开始产生影响。表

8：样本银行的票据和信用卡贷款占比边际下降资负结构（公司口径，期末余额）贷款/总资产招商银行资负结构平安银行2020A2021Q1（期末余额）2020A2021Q160.1%37.2%6.9%61.2%38.0%6.7%贷款/总资产58.3%35.6%4.2%59.1%35.9%4.0%其中：对公贷款票据贴现其中：对公贷款票据贴现零售贷款55.9%10.0%26.7%15.8%2.9%55.4%10.8%26.0%15.1%3.0%零售贷款60.2%9.0%60.1%9.0%小微贷款住房按揭个人住房贷款信用卡贷款持证抵押贷款汽车贷款信用卡10.8%9.2%11.5%9.5%消费贷款19.8%5.5%18.7%5.4%其他零售贷款0.5%0.4%新一贷其他个人贷款5.8%6.0%数据来源：公司财报，国泰君安证券研究高息存款压降有助于负债成本率下降。2020年监管针对负债端的高息揽储现象开展了一系列监管措施，其中最为重要的就是要求在2020年末将结构性存款压降至年初的2/3。这使得行业尤其是中小银行的结构性存款占比显著降低，并使得其负债成本率得到明显改善。2021年一季度末，国有大行的结构性存款占比基本平稳，而其余中小银行仍在继续下行。由于

2020年一季度结构性存款处于高位且逐月提升，因此同比来看，结构性存款存在高基数效应。这使得压降结构性存款对净息差的贡请务必阅读正文之后的免责条款部分10of21行业更新献，在

2021年一季度最为明显。图

7：2020年

5月开始结构性存款/总负债持续降低结构性存款占比：大型银行中小型银行7%6%5%4%3%2%1%19-0119-0720-0120-0721-01数据来源：wind，国泰君安证券研究3.3.定价分析由于一季报缺乏足够的资产负债定价数据，因此我们以平安银行为例进行分析。从边际上看，最为重要的贷款定价已经开始企稳。总的来说，定价因素对

2021年一季度净息差的影响是负面的，但这一负面因素的影响在逐步减弱。贷款定价在边际企稳。对公贷款方面，由于2020年一季度同期，贷款定价仍处于高位，使得2021年一季度对公贷款收益率同比下行45bp，同比维度上拖累了净息差和净利息收入表现。但从边际上看，2021年一季度对公贷款收益率为4.09%，较2020年四季度仅下降2bp，意味着最关键的对公贷款定价已经边际企稳。零售贷款方面，受2021年初LPR定价转换及风险偏好下移、结构持续优化影响，零售贷款收益率同比下行76bp。从全行业的信贷供需情况来看，当前信贷需求仍然十分旺盛，但供给受到额度管控的限制，因此我们推测供需关系紧张将使得贷款利率的下行幅度逐步趋缓，甚至企稳回升。存款成本继续下行。2021年一季度平安银行存款成本率为2.06%，同比下行32bp，较2020年四季度下行4bp。其中个人定期存款成本率同比下行40bp，较2020年四季度下行19bp。我们推测部分是行业共性，主要原因在于政策推动压降高息存款。此外，由于货币政策回归稳健适度，因此2021年一季度同业负债和存单的成本率较2020年四季度小幅上行，但与2020年同期相比仍然是明显下降的。表

9：平安银行资产收益率及负债成本率情况，对公贷款定价的环比降幅在收窄20Q120Q220Q320Q421Q1请务必阅读正文之后的免责条款部分11of21行业更新发放贷款和垫款（不含贴现）其中：企业贷款（不含贴现）个人贷款（含信用卡）债券投资6.50%/6.97%4.54%6.17%4.27%7.46%2.96%1.49%2.93%5.85%4.25%6.91%2.93%1.49%2.73%5.79%/6.51%4.11%6.45%4.09%7.85%2.88%1.49%2.93%7.82%/8.61%3.12%6.83%/7.99%3.18%存放央行1.53%1.49%票据贴现及同业业务其他3.16%2.68%生息资产5.03%/5.31%4.79%4.57%4.62%/5.06%5.03%吸收存款2.42%0.64%2.28%0.64%3.06%0.30%3.53%2.95%2.67%1.97%2.31%2.59%2.13%0.64%2.92%0.30%3.35%2.74%2.49%2.01%2.19%2.48%2.10%0.66%2.06%0.65%2.96%0.30%3.26%2.94%2.77%2.22%2.22%2.87%其中：企业活期企业定期3.25%2.94%个人活期0.30%0.30%个人定期3.66%3.45%发行债券3.22%2.90%其中：同业存单同业业务及其他计息负债2.98%2.70%2.46%2.21%2.54%2.25%净息差2.60%/2.88%2.44%/2.88%数据来源：wind，国泰君安证券研究。标黄部分分别是信用卡手续费重述前/重述后的收益率情况。3.4.个股分析与未来展望净息差显著分化，长三角地区城商行表现最佳。分银行来看，长三角地区城商行的净息差表现最佳，主要得益于：（1）

负债端相对市场化，在2019-2020上半年吸收了较大规模的高息存款。2020下半年开始压降高息存款使得这些银行负债成本率有明显改善；（2）

区域性银行资产端定价的政策约束相对有限，且由于地方经济恢复情况良好，贷款需求较其他地区更为旺盛，银行议价能力相对更高，且有更多空间优化资产结构（如压降票据资产），因此能够稳住资产收益率表现。除长三角地区城商行外，对于负债结构有如上特征的其他类型银行（如交通银行、兴业银行等），2021年一季度负债成本率同样有显著的同比改善。此外，部分银行主动降低资产风险偏好，给资产收益率的下行带来额外压力。请务必阅读正文之后的免责条款部分12of21行业更新图

8：长三角地区城商行的净息差表现最为突出40bp生息资产收益率贡献计息负债成本率贡献2021Q1净息差同比30bp20bp10bp0bp-10bp-20bp-30bp-40bp-50bp江

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行数据来源：wind，国泰君安证券研究。展望未来，净息差将边际企稳。同比来看，2020年二季度开始，让利政策推进和货币宽松导致银行净息差明显收窄，因此基数效应的拖累作用将从2021年二季度开始显著减小，净息差同比的降幅有望逐步收窄。这将驱动净利息收入以及营收同比增速企稳回升。环比来看，预计净息差将在2021年二季度见底甚至开始回升，主要基于：①资产端，随着经济复苏、信贷供需关系趋紧，银行的议价能力边际上将有提升。此外，LPR重定价的影响在一季度已基本消化；②负债端，对高息存款继续压降，带来负债端定价改善。与此同时，我们预计窗口指导政策及区域信贷供需关系的差异仍将持续存在，因此各家银行的净息差表现将继续分化。我们更为看好区域经济发达、议价能力较高银行的息差表现。4.非息收入：整体平淡，财富管理手续费贡献突出非息收入整体表现平淡，财富管理业务驱动手续费收入改善。非息净收入同比增速基本持平于2020全年，但内部结构中，手续费净收入和其它非息收入呈现分化趋势。手续费净收入方面，2021年一季度手续费净收入同比增速较2020全年有明显提升，主要是一季度资本市场表现较好，使得基金代销等财富管理业务的收入有明显增长。其它非息收入方面，延续此前负增长的趋势。一是由于2021年一季度利率水平高位震荡，而2020年同期由于货币宽松，利率已经开始下行，导致投资收益表现不佳。二是部分银行观察到利率开始震荡后，压缩了基金投资规模，使得对应收益有所缩减。表

10：手续费净收入同比增速边际改善，其它非息收入同比依旧负增长2020A-0.09%24.96%7.02%2021Q11.42%非息净收入同比占比29.94%11.07%17.41%-9.50%手续费及佣金净收入同比占比14.84%-8.97%其它非息收入同比请务必阅读正文之后的免责条款部分13of21行业更新占比10.12%12.53%数据来源：wind，国泰君安证券研究代销和理财业务均快速增长。从披露细项的银行看，代销类业务和银行理财业务的收入均有明显增长。代销类业务收入的显著增长与资本市场回暖正相关，全行业均因此受益。而银行理财业务的收入增长，主要是理财子公司业务逐步走向正轨、前期投入开始产出，并叠加了资本市场回暖的催化作用。2020年开始，越来越多的银行提高了对财富管理业务的投入，成本增加使得手续费净收入的增速没有明显提升。而到2021年，前期的投入逐步进入产出期，我们预计将能持续支撑手续费净收入的增长，但增速与资本市场关系较为密切，能否维持2021年一季度的高增速尚存不确定性。表

11：部分披露细项的银行，2021Q1财富管理类收入均实现高速增长2021Q1同比招商银行

平安银行宁波银行财富管理手续费收入其中：代理基金收入代理保险收入n.a.50.2%289.7%63.7%78.8%65.0%61.3%40.0%n.a.代理理财收入代理信托收入31.3%36.8%代理贵金属收入数据来源：wind，国泰君安证券研究；招商银行因口径调整，财富管理手续费及理财收入同比不可比。城商行手续费净收入整体表现亮眼。个股情况看，城商行手续费净收入整体表现最为突出，主要是因为：①本次资本市场向好激发了二三线客群购买基金等产品的需求，这些区域是城商行相对强势和深耕的地方；②城商行中间业务相对简单，且基数较低。因此财富管理业务收入的提升能对手续费净收入起到明显的支撑作用。图

9：城商行中间业务相对简单，因此财富管理业务收入的提升能对手续费净收入起到明显的支撑作用手续费及佣金净收入同比：2021Q1较2020A（右轴）40%30%20%10%0%40pc20pc0pc-20pc-40pc-60pc-80pc-100pc-10%-20%江

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行数据来源：wind，国泰君安证券研究；剔除了基数低、波动大的农商行。请务必阅读正文之后的免责条款部分14of21行业更新展望未来，非息收入预计将随着经济活跃度的改善而回暖。同比来看，2020年由于疫情影响和利率水平大幅波动，非息收入维持在较低增速水平，2021年有望享受到低基数效应。环比来看，手续费净收入中，财富管理类收入较为依赖市场表现，后续维持2021年一季度的高增速较为困难，但这仍是2021年支撑手续费净收入增长的重要因素。除财富管理类收入外，预计其他手续费收入将随着经济活跃度的持续提升而逐季改善。其它非息收入方面，如后续货币维持稳健适度的取向，没有明显更松或更紧，则不太可能在边际上对非息收入造成更大拖累。5.资产质量：延续改善趋势，加大处置力度资产质量延续改善趋势，加大处置力度是

2021年主线。不良率方面，2021年一季度末较2020年末下行8bp至1.40%，改善幅度明显加大，主要原因在于加大处置力度。在2021年4月16日的银保监会新闻发布会上，相关领导表示2021年不良处置规模要多于2020年。这一政策使得资产质量禀赋不同的银行，财务表现出现差异：对于资产质量相对弱的银行，加大处置力度直接体现为不良率改善；对于资产质量优秀的银行，则体现为拨备提升和利润释放。图

10：2021Q1不良率较

2020年末下行

8bp至

1.40%图

11：2021Q1拨备覆盖率较

2020年末提升

6pc不良率拨备覆盖率拨贷比1.52%1.50%1.48%1.46%1.44%1.42%1.40%1.38%226%224%222%220%218%216%214%212%3.30%3.25%3.20%3.15%3.10%1.48%220%3.16%1.40%21-03214%3.08%3.05%3.00%21-0320-0320-0620-0920-1220-0320-0620-0920-12数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。对公不良率继续改善，部分零售消费类贷款不良有所上行。从招商银行和平安银行披露情况看，对公不良率继续下行，住房抵押贷款（非按揭）、汽车贷款等零售消费类贷款不良率较2020年末略有上行，但占整个贷款的比重很低，对不良率的整体改善影响有限。此外，在关注率、逾期率和不良生成率等前瞻指标上，整体均延续改善趋势。表

12：样本银行对公不良率继续改善，部分零售消费类贷款不良有所上行招商银行平安银行资产质量指标（公司口径）

2020A2021Q1环比资产质量指标2020A2021Q1环比不良率1.09%1.04%-5bp不良率1.18%1.10%-8bp请务必阅读正文之后的免责条款部分15of21行业更新-25bp对公贷款不良率零售贷款不良率小微贷款1.69%1.64%0.82%0.76%0.63%0.54%-5bp对公贷款不良率零售贷款不良率新一贷1.39%1.14%1.13%1.14%1.13%1.08%-6bp1bp-5bp2bp-9bp个人住房贷款0.30%0.26%-4bp住房按揭及持证抵押0.31%0.33%信用卡贷款消费贷款1.66%1.62%1.47%1.42%-4bp信用卡贷款汽车贷款2.16%2.09%0.70%0.89%1.16%1.43%1.11%1.06%1.42%1.43%-7bp19bp27bp-5bp1bp-5bp其他零售贷款2.28%2.36%0.79%0.73%8bp其他个人贷款关注率-6bp关注率-5bp逾期率逾期率1.16%1.11%不良生成率1.26%0.95%-31bp不良生成率（年化）2.23%0.88%-135bp数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。不良率较高银行改善更加明显。加大处置力度导致了不同银行分化，体现出来的财务指标也不同：①个别银行加速存量风险暴露，争取“一把出清”。虽然短期财报不好看，但有望在较短时间内把历史包袱暴露完毕，为未来改善腾出空间；②不良率较高的银行边际改善幅度更大，主要是可供处置的存量风险资产更多，在政策推动下有动力和空间降低不良率；③不良率较低的银行，由于本身资产质量已经很扎实，甚至于不良率“降无可降”，因此更多将资产质量的改善体现为减小拨备计提力度并释放利润。图

12：绝大多数银行

2021Q1不良率较

2020年末下降不良率：2021Q1较2020年末（右轴）2.5%20bp15bp10bp5bp2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%0bp-5bp-10bp-15bp-20bp-25bp-30bp江

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行数据来源：wind，国泰君安证券研究。信用成本和拨备覆盖率的边际变化可观察银行的分化情况。从拨备覆盖率的提升情况看，虽然绝大部分银行拨备覆盖率均有提升，但来源不同：张家港行、平安银行、江苏银行等在信用成本有明显下行的同时，拨备覆盖率仍显著提升，实现拨备、利润“双丰收”。而资产质量存在压力的银行，在信用成本下行幅度有限（甚至上行）的同时，拨备覆盖率的提升幅度也有限，说明消耗了较多财务资源处置不良。请务必阅读正文之后的免责条款部分16of21行业更新图

13：信用成本和拨备覆盖率的边际变化可观察银行的分化情况2021Q1拨备覆盖率较2020A2021Q1信用成本较2020A（右轴）50pc40pc30pc20pc10pc0pc30bp20bp10bp0bp-10bp-20bp-30bp-40bp-50bp-60bp-70bp-10pc-20pc-30pc江

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行数据来源：wind，国泰君安证券研究。关注率整体改善幅度大于不良率，前瞻趋势向好。从2021年一季报披露关注率的银行情况看，整体延续改善趋势，且改善幅度要大于不良率。我们认为这意味着：①新生成风险的水平在持续下降，这与我们微观调研的情况相符；②加大不良处置力度，使得银行继续收紧不良认定，因此更多的关注类贷款可能被划为不良贷款，进而使得关注率显著改善。同时，部分中西部地区城商行关注率有所上升，需关注风险暴露情况。表

13：关注率整体改善幅度大于不良率2021Q1关注率1.35%0.50%0.73%1.27%2.52%1.06%2.84%3.37%0.36%1.29%2.84%1.31%1.92%0.49%0.69%2.35%2.10%1.14%3.28%1.31%较2020年末-6bp交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行平安银行民生银行华夏银行宁波银行南京银行贵阳银行江苏银行上海银行杭州银行成都银行长沙银行郑州银行青岛银行西安银行苏州银行-4bp-6bp-10bp-6bp-5bp-14bp-6bp-14bp8bp43bp-5bp1bp-9bp1bp-36bp7bp-33bp50bp-6bp请务必阅读正文之后的免责条款部分17of21行业更新常熟银行苏农银行1.11%3.16%1.01%0.36%1.67%1.02%4.29%-6bp-10bp-1bp江阴银行无锡银行-4bp张家港行-3bp紫金银行-10bp-54bp青农商行数据来源：wind，国泰君安证券研究展望未来，信用成本仍将继续下行，不同银行分化仍将持续。同比来看，2020年二季度由于疫情冲击和政策调控，导致信用成本出现高点，随后逐季下降。而2021年拨备计提逐步回归常态，因此预计基数效应将使得2021年二季度的信用成本同比改善非常明显，并进一步支撑净利润增速上行，三、四季度基数效应将逐步消退。环比来看，考虑到政策持续推动加大不良处置力度，而越来越多的银行资产负债表已经非常扎实，因此我们认为后续仍将看到整体信用成本逐季下行，并接替基数效应继续驱动净利润增速上行。同时，不同银行间的分化仍将持续：质地相对一般的银行继续消化不良，资质较优的银行收获拨备、利润增速双升。6.综述总结：营收增速年内有望企稳，净利润增速将继续改善总体来看，2021年上市银行一季报业绩整体符合预期。营收端，2021年一季度营收同比增速较2020全年略有下行，主要是2021年一季度净息差同比收窄的幅度较2020年更大。这其中既有2020年同期净息差处于高位造成的高基数效应，也有LPR定价切换带来的一次性影响。PPOP同比增速同样较2020全年略有下行，首先是受营收同比增速下行的拖累，其次是2020年同期受疫情影响，支出端出现低基数效应。净利润增速则延续改善势头，主要受益于信用成本表现好于2020年同期水平。行业内部分化明显，部分个股超出预期。个股之间2021年一季度归母净利润同比增速的差异较大，主要是来源于净息差表现分化，使得营收端有明显的强弱之分。一季度营收同比增速表现强劲的龙头银行和部分城商行，实现了拨备水平和净利润增速双升，业绩改善幅度超出市场预期。而营收同比增速较弱的银行，不得不依靠拨备释放驱动净利润同比增速改善。展望2021年全年，随着2020年同期净息差高基数效应的逐步消除和贷款定价边际企稳，净息差同比收窄幅度将显著缩小，这将驱动净利息收入同比增速逐步企稳。而非息收入同比增速则将在经济复苏的背景下进一步改善。据此，预计2021年营收同比增速的下行速度将放缓，且有望在年内企稳回升。而考虑2020年二季度净利润低基数效应开始出现，以及2021年资产质量进一步改善驱动信用成本下行，预计2021年净利润同比增速将逐季回升。分项目看：请务必阅读正文之后的免责条款部分18of21行业更新（1）

总资产同比增速将延续下行趋势。同比来看，由于2020全年总资产均保持较高同比增速，且三季度有一个高峰，因此可能给2021年的后续几个季度造成高基数效应，从而拖累利息净收入表现。环比来看，考虑到货币政策维持稳健适度，以及国内系统重要性银行监管框架逐步落地，均对银行扩表速度形成软约束。综合同比和环比，我们预计上市银行总资产增速将延续下行趋势，但部分银行由于区域经济复苏的驱动，资产增速可能逆势提升。（2）

净息差将边际企稳。同比来看，2020年二季度开始，让利政策推进和货币宽松导致银行净息差明显收窄，因此基数效应的拖累作用将从2021年二季度开始显著减小，净息差同比的降幅有望逐步收窄。这将驱动净利息收入以及营收同比增速逐步企稳回升。环比来看，预计净息差将在2021年二季度见底，甚至企稳回升，主要基于：①资产端，随着经济复苏、信贷供需关系趋紧，银行的议价能力边际上将有提升。此外，LPR重定价的影响在一季度已基本消化；②负债端，持续压降高息存款，带来负债端定价改善。与此同时，我们预计窗口指导政策及区域信贷供需关系的差异仍将持续存在，因此各家银行的净息差表现将继续分化。我们更为看好区域经济发达、议价能力较高银行的息差表现。（3）

非息收入预计将随着经济活跃度的改善而回暖。同比来看，2020年由于疫情影响和利率水平大幅波动，非息收入维持在较低增速水平，2021年有望享受到低基数效应。环比来看，手续费净收入中，财富管理类收入较为依赖市场表现，后续维持2021年一季度