新能源汽车行业2020年年报及2021年一季报回顾20210507-中信正式版

行业盈利能力提升，全年业绩有望高增新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7中信证券研究部核心观点2020年下半年行业在疫情后逐步复苏，2021年一季度高景气延续，行业盈利能力普遍提升。随着国内更具产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断2021年全球新能源汽车有望实现高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代供应链等。宋韶灵首席新能源汽车分析师▍概览：新能源汽车上市公司近期披露

2020年年报和

2021年一季报，我们选取了中信证券新能源汽车指数（CIS05002）的

51家上市公司进行分析，将其划分

13个子板块，下游：整车、充电桩；中游：电池、电机/电控，锂电材料（正极材料、负极材料、电解液、隔膜、辅材）、热管理、特斯拉供应链；上游：钴锂资源、锂电设备。短期内，2020年下半年行业在疫情后逐步复苏，行业景气度回升。2021年一季度延续高景气，行业盈利普遍转好。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。S1010518090002王喆首席能源化工分析师▍行业高景气延续，收入实现高增长。2020H1/H2国内新能源汽车销量分别为

36.9万辆和

95.4万辆，同比分别为-41%和+65%，2020Q4/2021Q1销量分别为

61万辆和

51万辆，同比+82%和

359%，行业在

2020H2开始出现高增长，主要系优质车型供应改善，政策、经济环境转好，叠加同期低基数。统计的

51家上市公司

2020Q4/2021Q1营收合计分别为

1997亿元和

1049亿元，同比分别+21%和+81%。随着国内更具产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断

2021年全球新能源汽车有望实现高增长。S1010513110001▍收入高增带来经营杠杆，盈利能力整体提升。样本公司

2020Q4/2021Q1归母净利润合计分别为

71/104亿元，同比分别扭亏为盈（同期-10亿元）/+298%，扣非归母净利润分别为

36/86亿元，同比分别扭亏为盈（去年同期-43亿元）/+988%。行业高景气延续，营收增速较费用增速高，经营杠杆带来整体盈利能力提升，优质资产价值显现。例如：2020年扣非归母净利润增速

33%，高于样本公司营收增速

14%；2021Q1扣非归母净利润排名前三的宁德时代/亿纬锂能/汇川技术分别实现扣非归母净利润为

16.1/6.8/4.9亿元，三家公司合计占到整体样本公司扣费归母净利润（86亿元）的

32%。刘海博首席机械分析师S1010512080011▍中游锂电龙头利润集中，上游板块处于上行周期。在我们统计的各板块中，2020年扣非归母净利润保持增长的有电解液（+103%）、电机电控（+62%）、隔膜（+53%）、正极材料（+42%）等；2020年同比下降依次是整车（-515%）、充电桩（-59%）、锂电辅材（-39%）、热管理（-7%）、电池（-6%）等环节。电池头部企业保持正利润增速，继续保持高议价权；钴锂资源环节利润同比继续大幅上行，主要与钴锂金属价格

2020年下半年持续走高有关。从扣非归母净利润看，动力电池

55亿元，占比

31%，排在首位，其次是电机电控、隔膜板块，体量规模均约为

29亿元。2021年一季度因为低基数和高景气，各环节利润都有大幅增长。李超首席有色分析师S1010520010001徐涛首席电子分析师S1010517080003▍风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7▍投资策略：2020年下半年行业在疫情影响减缓、新车投放加速迎来高增速，2021年一季度高景气延续，行业盈利能力普遍提升。随着国内更具产品力的新车型加速投放，欧洲电动化率提高，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断

2021年全球新能源汽车有望实现高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众

MEB、LG化学、宁德时代供应链等，包括（1）具备长期配置价值的锂电及材料环节：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、欣旺达、鹏辉能源等，关注科达利、天赐材料、中伟股份；（2）锂电池上游设备和资源：杭可科技、先导智能、赣锋锂业等；（3）热管理及零部件：三花智控、银轮股份、拓普集团等。联系人：吴威辰重点公司盈利预测、估值及投资评级联系人：滕冠兴EPS（元）21EPE21E收盘价（元）简称评级20A2.401.471.470.871.260.771.350.571.260.740.510.130.930.850.760.410.410.5722E6.772.642.642.342.932.633.531.852.202.471.181.091.861.661.950.720.721.3620A1601028722E宁德时代384.004.651.711.711.642.141.812.821.491.721.680.870.831.511.271.610.570.581.0383887554634129434261242150696737183457买入57买入49买入38买入46买入28-比亚迪（A）

150.00比亚迪（H）

128.46亿纬锂能恩捷股份科达利88.65134.0074.4181.0764.9672.91102.1921.0817.4175.0088.07108.6121.1010.3034.7010210697璞泰来6023买入35-天赐材料新宙邦1135833买入41-中伟股份欣旺达1394118买入16买入40买入53买入56买入29买入14买入26买入鹏辉能源杭可科技先导智能赣锋锂业三花智控银轮股份拓普集团13781104143512561新能源汽车行业资料来源：Wind，中信证券研究部预测料、中伟股份为

Wind一致预期注：股价为

2021年

5月

6日收盘价，科达利、天赐材评级强于大市（维持）证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7目录概览：行业高景气延续，盈利能力提升

............................................................................1下游整车：2020年逐渐回暖，预计

2021年持续改善......................................................8中游电池/电机/电控：趋向龙头，加速洗牌

....................................................................11电池环节：格局更加趋向龙头.........................................................................................11电机电控：收入稳步增长，经营杠杆促盈利能力快速提升

.............................................13中游锂电材料：行业景气延续，龙头优势明显

...............................................................15行业景气逐季提升，2021年材料价格坚挺

.....................................................................15四大原材料：负极、隔膜格局清晰，龙头优势明显

........................................................17中国优质供应链全球配套，份额有望持续提升................................................................19中游零部件：短期受传统影响，长期看新能源成长........................................................20特斯拉零部件供应链

.......................................................................................................20热管理

.............................................................................................................................22上游：锂钴资源业绩反转，锂电设备延续景气

...............................................................23钴锂资源：行业景气度提升，20年下半年业绩反转.......................................................23锂电设备：持续受益锂电扩产，费用率提升影响利润.....................................................24请务必阅读正文之后的免责条款部分nQsOoMyQwObR9R8OmOnNmOmNkPmMsPlOrRpQ9PtRmPwMnOrMxNmPmM新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7插图目录图

1：2015-2020年国内新能源汽车销量

.........................................................................2图

2：2018年至今新能源汽车分季度销情况

....................................................................2图

3：2017-2021Q1中国年度动力电池装机量.................................................................3图

4：2018Q1-2021Q1中国季度动力电池装机量............................................................3图

5：2017-2021Q1电动车分车型产量、增速.................................................................8图

6：2017-2021Q1电动车分季度车型产量、增速..........................................................8图

7：2019

年国内新能源汽车市场份额

............................................................................9图

8：2020

年国内新能源汽车市场份额

............................................................................9图

9：特斯拉全球分季度销量..........................................................................................10图

10：特斯拉中国上牌数...............................................................................................10图

11：2019-2021Q1欧洲主要国家分季度新能源汽车注册数据....................................10图

12：2017-2021Q1欧洲主要国家新能源汽车注册数据

..............................................11图

13：宁德时代动力电池毛利率情况.............................................................................12图

14：宁德时代在手现金和对上游供应商、下游整车厂占款逐年提升..........................12图

15：2018年中国动力电池装机量市场份额

................................................................13图

16：2019年中国动力电池装机量市场份额

................................................................13图

17：2020年中国动力电池装机量市场份额

................................................................13图

18：2021年

1-3月中国动力电池装机量市场份额

.....................................................13图

19：2017-2020年国内正极材料（含三元及铁锂）产量............................................15图

20：2018-2020年国内正极材料产量（分季度）.......................................................15图

21：2017-2020年国内负极材料产量.........................................................................15图

22：2018-2020年国内负极材料产量（分季度）.......................................................15图

23：2017-2020年国内隔膜产量

................................................................................16图

24：2018-2020年国内隔膜产量（分季度）..............................................................16图

25：2017-2020年国内电解液产量.............................................................................16图

26：2018-2020年国内电解液产量（分季度）

..........................................................16图

27：2018-2021Q1国内正极材料价格走势

................................................................17图

28：2015-2021Q1国内负极材料价格走势

................................................................17图

29：2015-2021Q1国内隔膜价格走势........................................................................17图

30：2015-2021Q1国内电解液价格走势

....................................................................17图

31：2019年全球锂电池原材料分国家出货份额及占比..............................................20图

32：2019年财年中国锂电池原材料供应外资电池企业占比.......................................20图

33：特斯拉季度全球销量

...........................................................................................21图

34：特斯拉季度全球年度产量及预测.........................................................................21图

35：2011至今-国内钴价市场价情况（≥99.8%）.......................................................24图

36：2017至今-国内电池级碳酸锂现货价情况

...........................................................24请务必阅读正文之后的免责条款部分新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7表格目录表

1：新能源汽车产业链上市公司样本.............................................................................1表

2：新能源汽车产业链

2020年以及

2021Q1主要经营指标汇总

..................................4表

3：新能源汽车产业链

2020年以及

2021Q1收入变化.................................................4表

4：新能源汽车产业链

2020年以及

2021Q1扣非归母净利润变化...............................5表

5：新能源汽车产业链

2020年营业收入及营收增速

TOP10........................................6表

6：新能源汽车产业链

2021Q1营业收入及营收增速

TOP10.......................................6表

7：新能源汽车产业链

2020扣非净利润及其增速

TOP10............................................6表

8：新能源汽车产业链

2020Q1扣非净利润及其增速

TOP10.......................................7表

9：新能源汽车产业链

2020年总市值

TOP10以及

PE（TTM）、PE（LYR）最低的十家公司

...............................................................................................................................7表

10：新能源汽车产业链

2020年净资产收益率、负债率及期间费用

TOP10.................7表

11：新能源汽车整车环节

2020/2021Q1主要经营指标汇总.........................................9表

12：新能源整车企业

2020/2021Q1经营情况

..............................................................9表

13：动力电池上市公司财务情况总结.........................................................................11表

14：动力电池公司

2020和

2021Q1财报数据

...........................................................12表

15：2018-2020年电机装机量前

10（标蓝色底色为整车厂或者整车厂电驱动子公司）.13表

16：2018-2020年电控装机量前

10（标蓝色底色为整车厂或者整车厂电驱动子公司）.14表

17：电机电控上市公司财务情况总结.........................................................................14表

18：电机电控行业

2019和

2020Q1财报数据

...........................................................14表

19：正极材料上市公司汇总财报

................................................................................17表

20：样本负极材料上市公司汇总财报.........................................................................18表

21：样本隔膜上市公司汇总财报

................................................................................18表

22：样本电解液上市公司汇总财报.............................................................................18表

23：样本中锂电池四大原材料上市公司

2020/2021Q1财报数据

...............................19表

24：样本特斯拉供应链上市公司汇总财报..................................................................21表

25：特斯拉供应链重点上市公司

2020/2021Q1财报数据..........................................22表

26：热管理上市公司汇总财报....................................................................................22表

27：热管理行业上市公司

2020/2021Q1财报数据.....................................................22表

28：新能源汽车锂钴资源上市公司汇总财报

..............................................................23表

29：新能源汽车上游钴锂资源环节的

7家头部企业

2020/2021Q1财报数据.............23表

30：新能源汽车锂电设备环节上市公司汇总财报.......................................................24表

31：先导智能、星云股份、杭可科技、海目星

4家公司

2020/2021Q1财报数据......25请务必阅读正文之后的免责条款部分新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7▍

概览：行业高景气延续，盈利能力提升样本选取截至

2021年

4月

30日，新能源汽车产业链相关上市公司

2020年年报以及

2021年一季报已经披露完毕，为了准确地分析新能源汽车产业链的经营情况，我们选取中信证券新能源汽车指数（简称：CIS新能车，价格指数代码：CIS05002，全收益指数代码：CIS05002R）所包含的

51家上市公司为样本，主要划分

13个子板块，上游：锂电设备、锂钴资源；中游：正负极材料、隔膜、电解液、热管理、电机电控、电池、特斯拉供应链；下游：整车、充电桩。表

1：新能源汽车产业链上市公司样本产业链位置主要业务领域锂电设备股票代码股票简称先导智能星云股份杭可科技海目星中信一级行业机械300450.SZ300648.SZ688006.SH688559.SH002466.SZ002460.SZ603799.SH300618.SZ603993.SH002497.SZ002240.SZ300073.SZ600884.SH300769.SZ600549.SH002340.SZ688005.SH300919.SZ603659.SH300035.SZ300890.SZ300568.SZ002812.SZ002080.SZ002709.SZ300037.SZ603026.SH002850.SZ688388.SH002050.SZ603305.SH机械机械机械天齐锂业赣锋锂业华友钴业寒锐钴业洛阳钼业雅化集团盛新锂能当升科技杉杉股份德方纳米厦门钨业格林美有色金属有色金属有色金属有色金属有色金属有色金属有色金属基础化工电力设备及新能源基础化工有色金属电力设备及新能源电力设备及新能源基础化工电子上游钴锂资源正极材料容百科技中伟股份璞泰来负极材料隔膜中科电气翔丰华机械中游基础化工基础化工轻工制造基础化工基础化工基础化工基础化工电力设备及新能源电子星源材质恩捷股份中材科技天赐材料新宙邦电解液石大胜华科达利锂电辅材嘉元科技三花智控旭升股份家电中游特斯拉供应链汽车请务必阅读正文之后的免责条款部分1新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7产业链位置主要业务领域股票代码股票简称拓普集团宏发股份银轮股份中鼎股份松芝股份克来机电宁德时代亿纬锂能欣旺达中信一级行业汽车601689.SH600885.SH002126.SZ000887.SZ002454.SZ603960.SH300750.SZ300014.SZ300207.SZ300438.SZ002074.SZ688567.SH688063.SH300124.SZ002851.SZ600580.SH600066.SH002594.SZ600733.SH300001.SZ电力设备及新能源汽车汽车热管理汽车汽车电力设备及新能源电力设备及新能源电子电池鹏辉能源国轩高科孚能科技派能科技汇川技术麦格米特卧龙电驱宇通客车比亚迪电力设备及新能源电力设备及新能源电力设备及新能源电力设备及新能源电力设备及新能源电力设备及新能源电力设备及新能源汽车电机电控整车汽车下游北汽蓝谷特锐德汽车充电桩电力设备及新能源资料来源：Wind，中信证券研究部疫情后行业恢复良好，一季度高景气延续新能源汽车行业景气度延续，销量上升。根据中汽协数据，2020年国内新能源汽车销量

132万辆，同比+9.7%，其中

2020Q4销量

61万辆，同比+82%，一方面系

2019年补贴退坡导致低基数；另一方面得益于外部持续向好的政策、经济环境，以及比亚迪汉、长城欧拉等优质车型投放，新能源车市场景气度继续提升。2021Q1，国内新能源汽车销量

51万辆，同比+359%，高景气度延续。图

1：2015-2020年国内新能源汽车销量（万辆，%）图

2：2018年至今新能源汽车分季度销情况（万辆，%）万辆/季61万辆/年总销量YoY53销量YoY400%350%300%250%200%150%100%50%6050403020100-10-20-305113214012010080125140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%121353335359%3127272624141177159%5053%53%6094%95%82%41%330%-50%-100%4062%52%43%-59%32%-20%20-27%-37%010%-3%201520162017201820192020-20-20.0%资料来源：中汽协，中信证券研究部资料来源：中汽协，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分2新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7受下游高景气拉动，动力电池装机量有所上升。2020年动力电池装机

62.9GWh，同比+1%。其中

2020Q3单季装机量达

16.7GWh，同比+36%，2020Q4装机量达

28.7GWh，同比+43%。2021年一季度国内装机

19.5GWh，同比+243%，上升明显，其中

1-3月分别装机

6.6/4.3/8.5GWh，分别同比+186%/+622%/+209%。同比高增主要系高景气延续影响叠加去年同期疫情导致低基数。图

3：2017-2021Q1中国年度动力电池装机量（GWh，%）GWh动力电池装机量YoY706050403020100300%250%200%150%100%50%243%62.462.957.036.456%19.52021Q129%9%1%0%2017201820192020资料来源：GGII，中信证券研究部图

4：2018Q1-2021Q1中国季度动力电池装机量（GWh，%）GWh动力电池装机量YoY3530252015105300%250%247%243%28.728.2179%200%146%20.119.5150%17.759%16.7100%50%13.243%30%12.312.3-7%36%11.811.1-29%-33%48%0%5.74.4Q1-50%-100%0-54%Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12018201920202021资料来源：GGII，中信证券研究部产业链

2020年年报及

2021年一季报概览整体看：2020年年报：收入、利润同比增长。我们对新能源汽车产业链

51家上市公司进行统计，2020年营业收入

6292亿元、同比+14%，归母净利润

281亿元、同比+29%，扣非归母净利润

177亿元、同比+33%。整体看，

43家企业实现扣非盈利，8家公司亏损；30家企业实现扣非归母净利同比增长，21家企业扣非归母净利同比下降或亏损。2020Q4：收入同比增长，盈利扭亏。2020Q4样本企业合计实现收入

1997亿元、同比+21%，归母净利润

71亿元、实现扭亏为盈（去年同期-10亿元），扣非归母经利润

36亿元、实现扭亏为盈（去年同期-43亿元）。整体看，41家公司实现扣非盈利，10家公司请务必阅读正文之后的免责条款部分3新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7亏损。2020Q4利润集中度较高，宁德时代/亿纬锂能/汇川技术/比亚迪贡献扣非归母净利润最多，分别为

17.0/6.8/4.9/4.6亿元，四家公司占到整体扣非归母净利润的

93%。2021Q1：行业整体盈利能力提升。2021年一季度

51家公司实现收入

1898亿元、同比+81%，归母净利润

104亿元、同比+298%，扣非归母经利润

86亿元、同比+988%。其中

46家公司归母净利润为正，5家企业归母净利润为负。利润增速看，39家企业扣非归母净利同比增长，12家企业扣非归母经利同比下降或者亏损。2021Q1利润集中度有所下降，排名前三的宁德时代/亿纬锂能/汇川技术扣非归母净利润分别为

16.1/6.8/4.9亿元，三家公司占到整体扣非归母净利润的

32%，行业整体盈利能力提升。另一方面，从

2021年一季报看，行业毛利率同比有所上升，主要系销售规模提升，规模效应显现。费用方面，销售、管理、研发费用率同比下降，主要系费用增速低于营收增速。同时，随着新能源购置财政补贴陆续发放，行业现金流已经有所改善，财务费用率同比下降。表

2：新能源汽车产业链

2020年以及

2021Q1主要经营指标汇总（亿元，%）2019年

2020年

YoY2019Q45,4996,29214.4%1,6562020Q41,99771YoY20.6%2020Q11049262021Q11898104YoY80.8%营业收入归母净利润21013327117729.2%33.3%-10-43-829.3%-184.0%-2.2pct+1.3pct-2.4pct+0.2pct-0.3pct+0.3pct35.41%297.9%988.4%+3.1pct+5.5pct-0.7pct-0.8pct-1.1pct-0.7pct36%扣非归母净利润毛利率中位数3688625.6%4.5%3.7%5.1%4.7%1.0%59222.7%5.3%2.1%4.4%7.2%1.2%1002-3.0pct+0.8pct-1.6pct-0.7pct+2.4pct+0.2pct69.18%21.1%1.0%2.6%3.7%4.1%0.8%32518.9%2.4%0.3%3.9%4.3%1.1%44018.2%1.5%2.7%4.6%4.8%1.1%10821.3%7.0%2.0%3.7%3.7%0.4%148扣非净利润率中位数销售费用率中位数管理费用率中位数研发费用率中位数财务费用率中位数经营性现金流资料来源：各公司公告，中信证券研究部分领域：2020年年报收入分析：上游资源、隔膜收入高增。在我们统计的

13个细分领域中，上游资源、隔膜收入分别同比+43%/+38%，其收入高增主要系下游需求高增长，龙头份额持续提升带来，其中上游资源收入增长包含镍钴锂等资源品涨价因素。2021年一季报收入分析：各板块增长迅速。同比低基数下，13个子板块收入均有不同程度上升。其中锂电辅材、电解液收入上升最明显，分别上升

200%/129%。而营收体量最大的整车/电池板块收入分别提升

88%/94%，行业整体向好。表

3：新能源汽车产业链

2020年以及

2021Q1收入变化（亿元）2019年5,4991,818672020年6,2921,83674YoY14.4%1.0%2019Q41,6564962020Q41,997610YoY20.6%22.9%2.5%2020Q1104924282021Q11898455YoY80.8%88.2%77.2%93.8%45.7%营业总收入整车充电桩电池10.1%13.3%17.5%2728148901,00827524135547.5%16.8%17050330电机电控234667773请务必阅读正文之后的免责条款部分4新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.72019年533642020年55067YoY3.3%2019Q4132182020Q415624YoY18.0%30.3%51.1%56.4%46.7%-1.8%26.3%40.5%7.8%2020Q1982021Q120922YoY112.1%113.6%62.8%128.8%199.7%70.6%46.6%60.9%40.0%正极材料负极材料隔膜4.7%10173972401163238.1%18.8%-13.3%43.1%25.1%13.1%2.8%52783658电解液25391944锂电辅材上游资源锂电设备特斯拉供应链热管理378124131,050741,50292442244343030112513182482142812206186548763684563资料来源：各公司公告，中信证券研究部2020年年报利润分析：电解液、电机电控、隔膜行业高增长。2020全年，在我们统计的

13个细分子板块中，电解液、电机电控、隔膜的扣非净利分别为

13/29/29亿元，同比+103%/+62%/+53%；而整车亏损

37亿元（去年同期盈利

9亿元），主要系北汽蓝谷

2020年亏损扩大。2020年单

Q4，电池、隔膜、电机电控增长迅速，扣非净利润分别为

23/8/8亿元，同比+251%/+205%/+78%。2021年一季报利润分析：各板快均有很大的增长。2021Q1在我们统计的

13个子板块中，正极材料、锂电铺材、电池环节增长迅速，2021Q1扣非净利润分别为

11/2/24亿元，同比+772%/+597%/+556%，高增长系下游高景气带来需求旺盛，叠加同比低基数。上游资源板块扭亏为盈（去年同期-3亿元）

。表

4：新能源汽车产业链

2020年以及

2021Q1扣非归母净利润变化2019年

2020年

YoY13317733.3%2019Q42020Q4YoY扭亏2020Q12021Q1YoY988.4%亏损扩大扭亏扣非总归母净利润（亿元）整车（亿元）-43136-3008-11-1486-12092-371-515.4%-59.1%-6.0%61.6%42.0%1.1%-2236.0%转亏充电桩（亿元）0电池（亿元）5918955291386238250.6%77.9%扭亏248555.8%200.8%611.5%268.6%193.0%458.1%597.0%扭亏电机电控（亿元）正极材料（亿元）负极材料（亿元）隔膜（亿元）43-42121348338.0%205.4%扭亏11962913352.7%102.9%-39.4%扭亏383107电解液（亿元）031锂电辅材（亿元）上游资源（亿元）锂电设备（亿元）特斯拉供应链（亿元）热管理（亿元）5111.5%02-48112691611288-6518扭亏-311723.1%249.8%22.8%扭亏99.1%8.1%676950.9%-7.1%012353.45%资料来源：各公司公告，中信证券研究部分公司：2020年收入超

124亿公司有

10家。2020年国内新能源汽车销量有所上升，收入超过

124亿元公司有

10家。其中比亚迪由于在新能源产业链多业务布局，收入达

1566亿元，体量最大。洛阳钼业、星源材质、星云股份营收增速最高，分别为

65%/61%/57%。请务必阅读正文之后的免责条款部分5新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7表

5：新能源汽车产业链

2020年营业收入及营收增速

TOP10（亿元）股票简称比亚迪营业收比增速22.6%64.5%9.9%股票简称洛阳钼业星源材质星云股份汇川技术天赐材料旭升股份中伟股份当升科技中材科技派能科技营收增速64.5%61.2%57.2%55.8%49.5%48.3%40.1%39.4%37.7%36.6%12345678910洛阳钼业宁德时代欣旺达29717.6%-28.8%12.4%9.0%宇通客车华友钴业厦门钨业中材科技卧龙电驱格林美21721219018737.7%1.2%126125-13.2%资料来源：各公司公告，中信证券研究部表

6：新能源汽车产业链

2021Q1营业收入及营收增速

TOP10（亿元）股票简称比亚迪营业收入41039919279同比增速108.3%78.3%股票简称营收增速259.3%238.5%227.2%224.1%203.9%198.9%197.5%179.0%170.0%161.1%12345678910嘉元科技星源材质杉杉股份德方纳米当升科技孚能科技天赐材料翔丰华洛阳钼业宁德时代欣旺达112.2%51.2%华友钴业厦门钨业杉杉股份中材科技格林美6445.2%6378.1%40227.2%36.4%393762.7%科达利中伟股份37135.2%恩捷股份资料来源：各公司公告，中信证券研究部2020年年报：宁德时代、比亚迪、汇川技术居扣非归母净利润前三。2021Q1：宁德时代、华友钴业、汇川技术居扣非归母净利润前三。扣非归母净利润增速较高的企业分别为德方纳米、鹏辉能源、雅化集团。表

7：新能源汽车产业链

2020扣非净利润及其增速

TOP10（亿元）股票简称宁德时代比亚迪扣非净利润42.629.519.118.215.312.711.210.99.9同比增速8.9%股票简称天赐材料寒锐钴业华友钴业比亚迪扣非净利润增速4432.3%3315.9%1549.0%1181.5%660.8%1181.5%136.0%65.5%2.3%汇川技术中材科技亿纬锂能三花智控华友钴业洛阳钼业恩捷股份先导智能北汽蓝谷厦门钨业盛新锂能中伟股份容百科技汇川技术-6.0%336.8%1549.0%46.1%31.6%-8.4%245.6%186.1%183.7%7.0136.0%资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分6新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7表

8：新能源汽车产业链

2020Q1扣非净利润及其增速

TOP10（亿元）股票简称宁德时代华友钴业汇川技术亿纬锂能中材科技洛阳钼业恩捷股份三花智控璞泰来扣非净利润16.76.6同比增速290.5%398.3%320.7%188.4%140.3%140.0%284.4%20.3%股票简称德方纳米鹏辉能源雅化集团寒锐钴业嘉元科技天赐材料科达利扣非净利润增速4127.9%4017.8%3920.8%866.8%6.26.15.5646.2%5.0592.9%4.0541.4%3.2中伟股份星源材质华友钴业434.3%3.1277.7%308.7%413.6%赣锋锂业2.9398.3%资料来源：Wind，中信证券研究部宁德时代、比亚迪市值排行靠前。2020年年底，样本公司中，宁德时代和比亚迪市值超过

5000亿，其中宁德时代市值达到

8179亿，为行业龙头。从净资产收益率看，有

6家公司

ROE超过

16%。表

9：新能源汽车产业链

2020年总市值

TOP10以及

PE（TTM）、PE（LYR）最低的十家公司（亿元）股票简称宁德时代比亚迪总市值8,1795,3011,6051,5391,3531,3501,244905股票简称中材科技松芝股份卧龙电驱银轮股份厦门钨业旭升股份麦格米特中鼎股份宇通客车宏发股份PE(TTM)21股票简称宇通客车卧龙电驱松芝股份中鼎股份中材科技石大胜华银轮股份海目星PE(LYR)312725汇川技术亿纬锂能赣锋锂业洛阳钼业恩捷股份华友钴业三花智控先导智能263264517138464747888549格林美376254麦格米特16资料来源：Wind，中信证券研究部，市值对应日期为

2020年

12月

31日表

10：新能源汽车产业链

2020年净资产收益率、负债率及期间费用

TOP10（亿元）股票简称汇川技术派能科技天赐材料克来机电中材科技麦格米特宏发股份杭可科技先导智能三花智控净资产收益率（%）21.8%股票简称汇川技术天齐锂业欣旺达负债率（%）40.9%82.3%76.7%73.9%68.5%67.9%62.0%61.8%61.3%61.1%股票简称比亚迪期间费用206.068.417.3%宁德时代宇通客车欣旺达17.3%40.116.5%北汽蓝谷特锐德37.016.5%北汽蓝谷洛阳钼业中材科技汇川技术厦门钨业卧龙电驱35.416.1%比亚迪29.015.9%鹏辉能源海目星25.315.5%24.215.5%洛阳钼业中伟股份23.115.1%22.7资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分7新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7▍

下游整车：2020年逐渐回暖，预计

2021年持续改善行业整体：2020年产销量逐渐回暖，预计

2021年环比持续改善。2020年国内疫情较早得到有效控制，销售端景气度逐渐回暖。在生产端，2020年新能源乘用车较

2019年+10%，商用车较

2019年-23%。2021Q1新能源乘用车较去年同期+54%，商用车较去年同期-36%，乘用车继续作为主要增长驱动力。随着

2021年新车型的不断投放，2B端需求回升以及

2C端消费增长，预计

2021年终端需求景气环比持续改善。图

5：2017-2021Q1电动车分车型产量、增速乘用车10183%商用车乘用车YoY商用车YoY1191091209060300100%80%60%40%20%0%万辆70%5554%5132%10%8%-20%-40%-60%-30-60-18%-36%-23%2020-29%2017201820192021Q1资料来源：GGII，中信证券研究部图

6：2017-2021Q1电动车分季度车型产量、增速乘用车

商用车万辆乘用车YoY商用车YoY6050403020100500%400%300%200%100%0%-10-100%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q120172018201920202021资料来源：GGII，中信证券研究部乘用车景气度回升，预计

2021年继续边际提升。比亚迪

2020年扣非归母由

2019年的

2.3亿增至

29.54亿元，同期北汽蓝谷亏损扩大；2021Q1两家企业扣非归母净利均为亏损。但从现金流角度看，伴随补贴款回收，2020、2021Q1整车环节流动性有明显改善。外部环境看，2021年补贴政策进入温和退坡；企业自身看，随着比亚迪刀片电池技术推出，第四代插混

DM-i车型上市带来的新一轮成长周期，以及

2B端后续有望发力，比亚迪下半年新能源汽车业务产销景气与业绩均有望改善。请务必阅读正文之后的免责条款部分8新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7商用车景气度偏低，产销下滑明显。2020年新能源商用车行业产量同比-22.6%，受行业景气拖累，龙头宇通客车

2020年客车销售

4.2万辆（同比-28.9%），但依旧保持行业领先地位。2020年宇通客车扣非归母净利-0.6亿元，同比转亏。表

11：新能源汽车整车环节

2020/2021Q1主要经营指标汇总20192020YoY181818362019Q44962020Q4610YoY22.9%转亏2020Q12422021Q1YoY营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）毛利率中位数1.0%转亏45588.2%369-17-3710-24-5-7亏损扩大-12亏损扩大转亏1-30转亏-1116.3%1.3%7.0%3.2%4.4%2.0%13717%2.4%7.2%3.8%7.2%2.4%4231.2%21.5%5.9%9.6%3.2%5.3%2.7%14514.4%1.6%5.3%3.9%7.4%1.4%205-7.1%-4.3%-4.3%0.7%16.0%-5.1%7.2%6.8%7.9%4.9%912.6%-3.4%2.1%0.9%-0.9%0.5%-3.4%净利润率中位数1.1%-3.1%8.1%5.9%8.4%1.5%销售费用率中位数管理费用率中位数研发费用率中位数财务费用率中位数经营性现金流（亿元）0.2%0.6%2.7%2.1%0.4%-1.3%收现改善收现改善10收现改善资料来源：各公司公告，中信证券研究部表

12：新能源整车企业

2020/2021Q1经营情况（亿元，%）20202021Q1毛利率14%收入217YoY-29%23%-78%1%毛利37.9毛利率17.5%19.4%-28.8%17.5%扣非归母-0.6YoY转亏收入36.3409.98.3YoY毛利5.2扣非归母YoY10%宇通客车比亚迪29%108%-50%88%-1.8-0.8156653303.5-15.2326.229.51181%亏损扩大转亏51.6-0.556.413%83%亏损扩大亏损扩大北汽蓝谷合计/中位数-66.5-37.5-6%-9.0183645513%-11.6资料来源：各公司公告，中信证券研究部2021年后续格局展望：市场驱动，产品是核心，格局预计将改善。目前国内新能源汽车行业集中度较高，2020年行业

CR5为

53%，其中比亚迪市场份额

15%，上汽通用五菱市场份额

15%，特斯拉市场份额

11%，上海汽车市场份额

6%。随着补贴退坡，缺乏产品竞争力的车企预计将快速出清，技术领先、份额高的企业有望享受长期行业高增长红利。图

7：2019年国内新能源汽车市场份额（万辆，%）图

8：2020年国内新能源汽车市场份额（万辆，%）[类别名称],[值],[百分[类别名称],[值],[百分比][类别名称],[值],[百分比][类别名称],[值],[百分比]比][类别名称],[类别名称],[值],[百分比][类别名称],[值],[百分比][值],[百分比][类别名称],[值],[百分比][类别名称],[值],[百分[类比

别]名称],[值],[百分[类别名称],[值],[百分比][类别名称],[类别名称],[值],[百分[值],[百分[类别名称][,类

别

名比称]],[值],[百分[值],[百分[类别名称],[值],[百分比]比][类别名称],[类别名称],[类别名称],[类别名称],[值],[百分

[值],[百分比][值],[百分比][值],[百分比]比]比]比]比]资料来源：乘联会，中信证券研究部资料来源：乘联会，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分9新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7特斯拉产销增长明确，持续超预期。2020年特斯拉全球总销量

49.9万辆，同比+36%，2021Q1全球总销量

18.5万辆，同比+109%。中国市场贡献主要增量，2021Q1中国销量为

7万辆，同比+275%。其中，特斯拉

3月销量

3.5万辆，同比+207%。特斯拉上海工厂产能继续提升、新车型

ModelY3月销量

1.0万辆，环比+119%。我们预计公司

2021年产销有望达到

100万辆，产业链标的仍具备增长高确定性。图

9：特斯拉全球分季度销量图

10：特斯拉中国上牌数208万辆万辆18161412108765432106420Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1201520162017201820192020202120172018201920202021资料来源：特斯拉公告，中信证券研究部资料来源：公安部，中信证券研究部欧洲补贴与碳排放法规驱动销量增长，海外景气持续向上。2021年

CO2排放新规考核继续实施，欧盟市场新能源汽车销量持续向好，同时欧洲各国基本继续沿用刺激政策，利好新能源汽车市场。欧洲主要国家（包括德国、法国、英国、意大利、西班牙、荷兰、瑞典、挪威）2020年注册量

110万辆，同比+135%。2021Q1销量

37.8万辆，同比+100%。分国家看，德国

2021Q1新车注册

14.3万辆（同比+172%），法国注册

6.1万辆（同比+74%），英国注册

5.8万辆（同比+83%）。图

11：2019-2021Q1欧洲主要国家分季度新能源汽车注册数据60504030201002.52万/辆48213%162%29381.51191584%14100%21Q11010110.5040%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4资料来源：Marklines，ACEA等，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分10新能源汽车行业

2020年年报及

2021年一季报回顾｜2021.5.7图

12：2017-2021Q1欧洲主要国家新能源汽车注册数据20172018201920202021Q1万辆4540353025201510539.518.515.914.310.76.810.49.64.47.96.86.27.36.75.77.26.16.25.85.73.05.55.04.63.74.22.81.71.10.92.93.23.00.15.01.50.71.21.22.10德国法国英国意大利西班牙荷兰瑞典挪威资料来源：Marklines，ACEA等，中信证券研究部▍

中游电池/电机/电控：趋向龙头，加速洗牌电池环节：格局更加趋向龙头龙头宁德时代增速领先，盈利能力超过行业。选取

7家锂电池上市公司为样本公司，2020年

7家样本公司实现营收总计

1008亿元，同比+13%，实现扣非归母

55亿元（宁德时代

42.6亿元，占比高达

77%），同比-6.0%。2021Q1，7家上市公司实现营收

330亿元，同比+94%，实现扣非归母

24亿元，同比+556%。表

13：动力电池上市公司财务情况总结20192020100882YoY13.3%11.7%-6.0%-3.8%-2.7%-1.5%-0.2%-0.4%0.7%2019Q42412020Q4355YoY47.5%173.1%250.6%-0.4%-4.9%-3.2%0.1%2020Q11702021Q1330YoY93.8%205.6%555.8%-4.0%0.5%营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）毛利率中位数890731233927595562342429.1%5.4%4.3%4.0%7.2%0.7%15525.2%2.7%2.8%3.8%6.8%1.4%20725.3%8.5%4.8%3.4%6.7%0.7%3025.0%3.6%1.6%3.5%6.7%1.2%10829.0%4.6%4.2%4.6%7.1%0.3%2825.0%5.2%3.2%3.7%6.2%0.4%116净利润率中位数销售费用率中位数管理费用率中位数研发费用率中位数财务费用率中位数经营性现金流（亿元）-1.0%-0.8%-0.9%0.2%0.0%0.5%33.7%264.4%308.0%资料来源：各公司公告，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分11新能源汽车行业