八月可转债量化月报：平衡偏债增强策略今年表现亮眼

内容目录一、本期话题：平衡偏债增强策略今年表现亮眼 3二、可转债市场回顾与观点 4三、可转债策略跟踪 8附录：最新选券结果 12风险提示 14图表目录图表1：平衡偏债增强策略（2023/8/4） 3图表2：平衡偏债增强策略统计（2023/8/4） 3图表3：中证转债累计收益分解（2023/8/4） 4图表4：近一个月转债累计收益分解(2023/7/1-2023/8/4，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权) 4图表5：中信一级行业（以及风格大类）中转债收益分解，(2023/7/1-2023/8/4，其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权) 5图表6：中证转债正股未来一年预期收益14.5%（2023/7/28） 5图表7：中证转债债底未来一年预期收益2.8%（2023/7/28） 5图表8：中证转债未来一年预期收益4.0%，其中2014与2015年的异常点未显示在图表中（2023/7/28） 6图表9：市场定价偏离度（2023/8/4） 6图表10：平均隐含赎回保护期（2023/8/4） 6图表11：不同分域的定价偏离度（2023/8/4） 7图表12：债性分域超额与相对估值（2023/8/4） 7图表13：平衡分域超额与相对估值（2023/8/4） 7图表14：股性分域超额与相对估值（2023/8/4） 7图表15：中信一级行业（以及风格大类）中转债的相对估值水平（2023/8/4） 7图表16：低估值策略净值（2023/8/4） 8图表17：低估值策略统计（2023/8/4） 8图表18：低估值+强动量策略净值（2023/8/4） 9图表19：低估值+强动量策略统计（2023/8/4） 9图表20：低估值+高换手策略净值（2023/8/4） 9图表21：低估值+高换手策略统计（2023/8/4） 10图表22：信用债替代策略净值（2023/8/4） 10图表23：信用债替代策略统计（2023/8/4） 10图表24：波动率控制策略净值（2023/8/4） 11图表25：波动率控制策略统计（2023/8/4） 11图表26：平衡偏债增强策略选券结果（2023/8/4） 12图表27：低估值策略最新选券结果（2023/8/4） 12图表28：低估值+强动量策略最新选券结果（2023/8/4） 13图表29：低估值+高换手策略最新选券结果（2023/8/4） 13图表30：信用债替代策略最新选券结果（2023/8/4） 14图表31：波动率控制策略最新选券结果（2023/8/4） 14一、本期话题：平衡偏债增强策略今年表现亮眼可以聚焦于定价有效性相对较弱的平衡偏债转债，按照如下步骤生成平衡偏债的增强型策略，从而实现较高的绝对收益：根据CCB在该池子中，对于偏债转债，我们使用转债换手率因子+1515只201823.7%16.0%2.8%26。图表1：平衡偏债增强策略（2023/8/4）资料来源：Wind，国盛证券研究所图表2：平衡偏债增强策略统计（2023/8/4）平衡偏债增强策略区间收益年化波动最大回撤20182.19.79.3201935.812.613.1202031.612.86.8202141.611.09.820229.213.09.1202316.07.22.8全样本年化23.711.513.1资料来源：Wind，国盛证券研究所二、可转债市场回顾与观点可转债市场复盘：偏债转债上涨显著。3-5图表3：中证转债累计收益分解（2023/8/4）中证转债累计收益 债底收益(CCB模型)50% 股票拉动收益(CCB模型) 转债估值收益(CCB模型40%30%20%10%0%-10%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表4：近一个月转债累计收益分解(2023/7/1-2023/8/4，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权)3.0%2.5%

债底收益 股票拉动收益 转债估值收益斜体数字为近一个月指数真实累计收益0.45%0.70%0.45%0.70%1.28%0.31%0.99%0.31%0.99%0.70%2.0%1.5%

1.78%

1.74%1.0%0.5%0.0%

0.28%0.23%0.53% 0.23%0.53%0.59%0.05%0.92%0.28%0.44%1.00%0.92%0.28%0.44%1.00%-0.37%-1.0%中证转债 等权指数 偏债等权 平衡等权 偏股等权资料来源：Wind，国盛证券研究所图表5：中信一级行业（以及风格大类）中转债收益分解，(2023/7/1-2023/8/4，其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权)7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%

债底收益 股票拉动收益 转债估值收益金 稳 (((融 定 (((风 风 ...格 格 ...中 中 )))信 信 )))

成 消 非 建 长 费 银 筑 行((风 风 金((..格 格 融..中 中))信 信))

交 银 通 行 运输

有轻纺计汽色工织算车金制服机属造装

基电食农机础力品林械化及饮牧工公料渔用事业

电电医家子力药电设备及新能源资料来源：Wind，国盛证券研究所场的观点，带入转债CCB定价模型中便可得到对中证转债未来一年的预期收益：500ERP。2.8%。20237284.0%图表6：证转正股来一期收益14.5%（2023/7/28） 图表7：证转债底来一期收益2.8%（2023/7/28）60%

16%

40% 12%20% 8%0% 4%-20% 0%-40% -4%-60%201520162017201820192020202120222023

-8%201520162017201820192020202120222023资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所图表8：中证转债未来一年预期收益4.0%，其中2014与2015年的异常点未显示在图表中（2023/7/28）资料来源：Wind，国盛证券研究所/-120222022815%市场定价偏离度4平均隐含赎回保护期(年)20%3.5当前价格所隐含18%10%的赎回保护期再16%314%5%2.512%210%0%1.58%16%-5%4%0.52%-10%15%市场定价偏离度4平均隐含赎回保护期(年)20%3.5当前价格所隐含18%10%的赎回保护期再16%314%5%2.512%210%0%1.58%16%-5%4%0.52%-10%00%201820192020 2021202220232018019 2020 2021 2022 2023满足赎回条件的转债个数占比2资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所=（ma10-CCB定价偏离度ma1011-14图表11：不分域的价偏度（2023/8/4） 图表12：债分域超与相估（2023/8/4）偏离度ma10(债性) 偏离度ma10(平衡)

相对估值(债性,右轴,越高则估值越高)20% 偏离度ma10(股性)15%10%

偏股市场

1.051

超额净值(债性)6%4%5%0%

偏股被低估

0.950.90.85

2%0%-2%-4%-15%

0.82018 2019 2020 2021 2022

-6%资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所图表13：平分域超与相估（2023/8/4） 图表14：股分域超与相估（2023/8/4）1.061.041.0210.980.960.940.920.9

相对估值(平衡,右轴,越高则估值越高)超额净值(平衡)

6%4%2%0%-2%-4%-6%

1.51.31.21.110.90.8

相对估值(股性,右轴,越高则估值越高)超额净值(股性)

6%4%2%0%-2%-4%-6%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所图表15：中信一级行业（以及风格大类）中转债的相对估值水平（2023/8/4）4%2%0%

相对估值相对估值占2018年以来历史分位(右轴)

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%((((((......))))))

消金电食纺基费融子品织础((饮服化及((饮服化及牧金设运机制行料装工公渔属备输造金用及融事新业能源..格格..中中))信信))

机电建医械力材药

家钢农有汽电铁林色车

电交计轻建非银力通算工筑银行资料来源：Wind，国盛证券研究所三、可转债策略跟踪CCB/CC4%的绝对收益与10.6%2022年仍能实现4.6%27。图表16：低估值策略净值（2023/8/4）资料来源：Wind，国盛证券研究所图表17：低估值策略统计（2023/8/4）基准(等权指数)低估值策略区间收益年化波动最大回撤区间收益年化波动最大回撤区间超额信息比率2018-4.19.511.78.911.110.113.53.40201926.811.511.841.715.712.411.71.80202012.114.010.124.515.89.411.12.23202132.811.18.242.813.010.47.51.142022-9.912.915.54.610.78.816.12.7120237.57.44.17.65.22.50.10.02全样本年化10.611.515.522.412.812.410.61.93资料来源：Wind，国盛证券研究所+、、6201815.2%9.5%28。图表18：低估值+强动量策略净值（2023/8/4）资料来源：Wind，国盛证券研究所基准(等权指数)201820192020202120222023全样本基准(等权指数)201820192020202120222023全样本区间收益12.132.8年化波动9.511.514.011.112最大回撤11.711.810.1区间收益10.450.033低估值+强动量策略年化波动最大回撤区间179.资料来源：Wind，国盛证券研究所50%201826.0%13.9%13.4%的5.4%29。图表20：低估值+高换手策略净值（2023/8/4）43.63.22.82.421.61.2

比价(右轴) 市场基准(等权指数) 低估值高换手策

低估转债：CCB定价偏离度，选择市场低估较低的50高换手：转债换手率低估转债：CCB定价偏离度，选择市场低估较低的50高换手：转债换手率（5、21日）转债与股票换手率比率（5、21日）2.11.91.71.51.31.10.82018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind，国盛证券研究所

0.9基准(等权指数)201820192020202120222023全样本基准(等权指数)201820192020202120222023全样本区间收益12.132.8年化波动9.511.514.011.112最大回撤11.711.810.1区间收益8.247.032低估值高换手策略年化波动最大回撤区间169.资料来源：Wind，国盛证券研究所YTM+1%>3AAYTM312020188.1%3%。图表22：信用债替代策略净值（2023/8/4）资料来源：Wind，国盛证券研究所图表23：信用债替代策略统计（2023/8/4）信用债净值信用债替代策略区间收益年化波动最大回撤区间收益年化波动最大回撤20188.31.20.87.71.81.020194.70.80.410.82.20.720202.61.42.47.42.72.120214.90.50.213.62.62.020221.81.12.42.21.62.320233.30.60.34.01.60.7全样本年化4.61.02.48.12.22.6资料来源：Wind，国盛证券研究所+15454%，201810.9%4%31。图表24：波动率控制策略净值（2023/8/4）资料来源：Wind，国盛证券研究所201820192020202120222023201820192020202120222023区间收益8.34.72.64.91.8信用债净值年化波动1.20.81.40.5最大回撤0.80.4区间收益6.3波动率控制策略年化波动全资料来源：Wind，国盛证券研究所附录：最新选券结果图表26：平衡偏债增强策略选券结果（2023/8/4）转债代码偏债(总权重43.6转债简称)权重转债代码平衡(总权重56.4转债简称)权重128116.SZ瑞达转债2.91123059.SZ银信转债3.76128105.SZ长集转债2.91113627.SH太平转债3.76113043.SH财通转债2.91113524.SH奇精转债3.76110073.SH国投转债2.91110060.SH天路转债3.76127044.SZ蒙娜转债2.91128075.SZ远东转债3.76113033.SH利群转债2.91113519.SH长久转债3.76128125.SZ华阳转债2.91123048.SZ应急转债3.76113037.SH紫银转债2.91123089.SZ九洲转23.76113056.SH重银转债2.91127005.SZ长证转债3.76113604.SH多伦转债2.91128066.SZ亚泰转债3.76113042.SH上银转债2.91128042.SZ凯中转债3.76113625.SH江山转债2.91127033.SZ中装转23.76113542.SH好客转债2.91128049.SZ华源转债3.76113059.SH福莱转债2.91123004.SZ铁汉转债3.76110059.SH浦发转债2.91113591.SH胜达转债3.76资料来源：Wind，国盛证券研究所图表27：低估值策略最新选券结果（2023/8/4）偏债(总权重35.2转债代码 转债简称,平配)权重平衡(转债代码总权重45.6转债简称,平配)权重偏股(转债代码总权重19.2转债简称,平配)权重110072.SH广汇转债2.35113044.SH大秦转债3.04110080.SH东湖转债1.28113037.SH紫银转债2.35127033.SZ中装转23.04113057.SH中银转债1.28113056.SH重银转债2.35127018.SZ本钢转债3.04113535.SH大业转债1.28128129.SZ青农转债2.35113021.SH中信转债3.04110053.SH苏银转债1.28113065.SH齐鲁转债2.35113017.SH吉视转债3.04110083.SH苏租转债1.28128108.SZ蓝帆转债2.35110045.SH海澜转债3.04128083.SZ新北转债1.28110059.SH浦发转债2.35123004.SZ铁汉转债3.04110084.SH贵燃转债1.28113042.SH上银转债2.35110047.SH山鹰转债3.04127006.SZ敖东转债1.28113033.SH利群转债2.35128048.SZ张行转债3.04113063.SH赛轮转债1.28123104.SZ卫宁转债2.35113505.SH杭电转债3.04128087.SZ孚日转债1.28128035.SZ大族转债2.35110063.SH鹰19转债3.04127020.SZ中金转债1.28127061.SZ美锦转债2.35113549.SH白电转债3.04128081.SZ海亮转债1.28113052.SH兴业转债2.35110043.SH无锡转债3.04127028.SZ英特转债1.28128105.SZ长集转债2.35127055.SZ精装转债3.04110061.SH川投转债1.28110064.SH建工转债2.35110079.SH杭银转债3.04113631.SH皖天转债1.28资料来源：Wind，国盛证券研究所图表28：低估值+强动量策略最新选券结果（2023/8/4）偏债(总权重35.2转债代码 转债简称,平配)权重平衡(转债代码总权重45.6转债简称,平配)权重偏股(转债代码总权重19.2转债简称,低配)权重113037.SH紫银转债2.35110067.SH华安转债3.04113535.SH大业转债1.28113056.SH重银转债2.35127018.SZ本钢转债3.04113057.SH中银转债1.28128116.SZ瑞达转债2.35128066.SZ亚泰转债3.04110080.SH东湖转债1.28128105.SZ长集转债2.35113519.SH长久转债3.04127020.SZ中金转债1.28128129.SZ青农转债2.35127005.SZ长证转债3.04128083.SZ新北转债1.28113033.SH利群转债2.35128048.SZ张行转债3.04113058.SH友发转债1.28113042.SH上银转债2.35110045.SH海澜转债3.04127006.SZ敖东转债1.28110059.SH浦发转债2.35113055.SH成银转债3.04110083.SH苏租转债1.28113065.SH齐鲁转债2.35113524.SH奇精转债3.04113063.SH赛轮转债1.28110073.SH国投转债2.35113021.SH中信转债3.04110053.SH苏银转债1.28113052.SH兴业转债2.35110043.SH无锡转债3.04113060.SH浙22转债1.28113043.SH财通转债2.35123004.SZ铁汉转债3.04110061.SH川投转债1.28110072.SH广汇转债2.35128023.SZ亚太转债3.04118028.SH会通转债1.28110064.SH建工转债2.35113505.SH杭电转债3.04110084.SH贵燃转债1.28113584.SH家悦转债2.35113044.SH大秦转债3.04127063.SZ贵轮转债1.28资料来源：Wind，国盛证券研究所图表29：低估值+高换手策略最新选券结果（2023/8/4）偏债(总权重35.2转债代码 转债简称)权重平转债代码衡(总权重45.6转债简称)权重偏转债代码股(总权重19.2转债简称)权重128116.SZ瑞达转债2.35123059.SZ银信转债3.04127014.SZ北方转债1.75128105.SZ长集转债2.35113627.SH太平转债3.04110074.SH精达转债1.75113059.SH福莱转债2.35113524.SH奇精转债3.04113626.SH伯特转债1.75113043.SH财通转债2.35110060.SH天路转债3.04123130.SZ设研转债1.75127075.SZ百川转22.35128075.SZ远东转债3.04113534.SH鼎胜转债1.75113033.SH利群转债2.35113519.SH长久转债3.04113535.SH大业转债1.75113604.SH多伦转债2.35123048.SZ应急转债3.04113664.SH大元转债1.75128026.SZ众兴转债2.35123089.SZ九洲转23.04127063.SZ贵轮转债1.75123119.SZ康泰转22.35127005.SZ长证转债3.04128083.SZ新北转债1.75110073.SH国投转债2.35128066.SZ亚泰转债3.04110080.SH东湖转债1.75128125.SZ华阳转债2.35128042.SZ凯中转债3.04127058.SZ科伦转债1.75113625.SH江山转债2.35127033.SZ中装转23.04123128.SZ首华转债2.35128049.SZ华源转债3.04113542.SH好客转债2.35123004.SZ铁汉转债3.04127044.SZ蒙娜转债2.35113591.SH胜达转债3.04资料来源：Wind，国盛证券研究所图表30：信用债替代策略最新选券结果（2023/8/4）代码简称权重代码简称权重代码简称权重110059.SH128108.SZ2.002.00118000.SH123104.SZ2.002.00000032.OF易方达信用债72.00110072.SH128129.SZ2.002.00123106.SZ127033.SZ2.002.00123076.SZ128138.SZ113042.SH2.002.002.00123128.SZ127061.SZ113065.SH2.002.002.00资料来源：