信用债月度观察：发行量环比降低信用利差整体收窄

目 录1、信用债发行与到期情况 4、信用发情况 4、投债 4、业债 7、信用到情况 9、投债 9、业债 102、信用债成交与利差 11、信用成情况 11、投债 11、业债 11、信用利情况 12、投债 12、业债 133、风险提示 14图表目录图表1：投发量净融额 4图表2：投发量域分情况 5图表3：2023年7月省级域投发量化额变幅度 5图表4：投体融额区分情况 6图表5：投发量级分情况 6图表6：业发量净融额 7图表7：业发量业分情况 7图表8：业体融额行分情况 8图表9：业发量级分情况 9图表10：各级域债到期及模况 9图表各业用期期及模况 10图表12：城债交换手情况 11图表13：产债交换手情况 11图表14：各城债利差势 12图表15：各级各城投平信利差 13图表16：各产债利差势 13图表17：各级各产业平信利差 141、信用债发行与到期情况、信用债发行情况该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（短期融资券、定向工具）2023727.1520237173010366.29减少13.48%；总偿还额9320.81亿元，净融资1045.48亿元。我们以城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2023年7月末，我国存量城投债余额为15.04万亿元。2023年7月的城投债发行量达4880.26亿元，环比减少21.44%，同比增长26.12%；2023年7月的城投主体净融资额为1058.97亿元。图表1：城投债发行量及净融资额10,000 4,5009,000 9,000 发行量 净融资额8,000 3,5007,000 6,000 2,5005,000 2,0004,000 3,000 1,0002,000 5001,000 00 -500资料来源：wind，左轴：城投债发行量，单位：亿元；右轴：城投债净融资额，单位：亿元统计区间：2022年2月至2023年7月分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达1073.89676.98亿元、409.18亿元和295.33亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过3.655.612行。（注：本段所有数据均指2023年7月。）图表2：城投债发行量区域分布情况黑龙江省

0 200 400

800 1000 1200资料来源：wind，单位：亿元数据时间：2023年7月发行量变化方面，2023720236265.2146.21119.94亿元、117.85113.14106.89100.3160.9457.9图表3：2023年7月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度100 400变化额 变化幅度50300北京吉北京吉新疆维吾尔自治区上海辽宁省宁夏回族自治区黑龙江省甘肃省内蒙古自治区广西壮族自治区天津山200-50-100 100-1500-200-100-250-300 -200资料来源：wind，左轴：发行量变化额，单位：亿元；右轴：变化幅度，单位：%公式：发行量变化额=2023年7月发行金额–2023年6月发行金额；变化幅度=((2023年7月发行金额–2023年6月发行金额)/2023年6月发行金额）*100净融资额方面，我国各省级区域中，大部分省级区域的净融资额为正。江苏省、浙江省、重庆市、山东省、河南省和湖北省的净融资额为正且规模较大。（注：本段所有数据均指2023年7月。）图表4：城投主体净融资额区域分布情况重庆山新疆维吾尔自治区西藏自治区内蒙古自治区广西壮族自治区云南省-100 -50

0 50 100

200 资料来源：wind，单位：亿元数据时间：2023年7月1638.1220237债发行总量的比值为33.7；A+级城投主体债券发行量为2117.7比达43.39%AA级城投主体债券发行量为1097.6722.49%（注：20237）图表5：城投债发行量评级分布情况AA2249%AA+AA2249%AA+4339%AAA3357%资料来源：wind，单位：%数据时间：2023年7月整体来看，截至2023年7月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）12.11202375486.034.9，同比下降3；2023年7月的产业主体净融资额为-13.49亿元。图表6：产业债发行量及净融资额8,000 3,000发行量净融资额发行量净融资额6,000 1,0005,000 04,000 -1,0003,000 -2,0002,000 -3,0001,000 -4,0000 -5,000资料来源：wind，左轴：产业债发行量，单位：亿元；右轴：产业债净融资额，单位：亿元统计区间：2022年2月至2023年7月发行量方面发行量位列所有行业第一名，达976500（20237图表7：产业债发行量行业分布情况房地产建交食纺织服饰0 200 400 600 800 1000 1200资料来源：wind，单位：亿元数据时间：2023年7月注：行业分类为申万一级行业分类融资额均高于100100（20237月。）图表8：产业主体净融资额行业分布情况建筑装饰电力设备计算机机-500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 资料来源：wind，单位：亿元数据时间：2023年7月注：行业分类为申万一级行业分类AAA4871.120237497.437A级产业主体债券发行量为105.51.92（20237）图表9：产业债发行量评级分布情况信息缺失 AA0022%192%AA+907%AAA8879%资料来源：wind，单位：%数据时间：2023年7月、信用债到期情况2023731100%回售。20238-121500图表10：各省级区域城投债到期期限及规模情况地区2023年8-12月2024年2025年2026年及以后江苏省5346.5111050.117444.365844.10浙江省2854.027132.534346.956821.10山东省2144.994938.913671.512669.48天津1792.951576.19362.14200.34四川省1276.523114.472549.533364.49湖南省1229.232859.992331.772026.12湖北省1015.272066.681824.432526.94江西省974.482356.891702.961551.14河南省945.612420.071483.04759.79广东省936.501348.301100.551431.21重庆881.762471.321748.581564.67陕西省633.68978.05817.41738.99福建省622.141231.261288.291457.33安徽省577.431827.401759.671455.91广西壮族自治区476.10677.51643.69529.01北京446.21868.96643.80991.50上海375.82809.16772.01821.93云南省362.22445.38169.6898.71贵州省308.72904.31797.38564.12河北省246.20631.01637.84344.88吉林省234.60274.95392.93157.26新疆维吾尔自治区202.92561.86396.59232.81山西省183.00446.43242.80244.70宁夏回族自治区61.2029.4067.6058.90黑龙江省58.0064.7264.6046.95甘肃省55.10243.32100.1771.00辽宁省33.1052.1084.6190.78西藏自治区22.4887.9971.8082.68青海省18.0054.359.75-内蒙古自治区12.5079.3520.40-海南省3.0073.3556.6425.00资料来源：wind，单位：亿元注：统计时间为2023年8月7日；我们假设回售日在2023年731100%20238-122023731100%回售。20238-122000图表11：各行业信用债到期期限及规模情况申万行业2023年8-12月2024年2025年2026年及以后公用事业3959.875577.195348.554261.70房地产3567.115211.104945.453438.90非银金融2935.255573.254217.663988.56交通运输2371.603303.042386.112103.76建筑装饰2124.942207.602555.041436.25煤炭1382.692475.451801.701106.21综合1317.222222.061419.971849.23钢铁823.981172.49745.00598.00食品饮料784.42422.75311.20247.06石油石化692.501548.001082.00613.00有色金属686.37970.14901.20338.50商贸零售570.50735.96690.78301.13基础化工528.96578.81545.80231.21社会服务438.94778.07512.20426.95通信438.3981.0035.0023.00机械设备388.47316.75147.1061.30建筑材料384.00583.69512.66252.00医药生物335.57465.40368.72155.60环保320.52346.05338.14361.92汽车280.18322.20258.07122.00银行270.0078.00105.00530.00电子216.90325.01372.65342.60传媒191.20118.40150.4066.50农林牧渔144.50112.7562.609.00电力设备130.7689.00119.004.00信息缺失100.07156.50160.50151.00国防军工95.00105.002.0010.00轻工制造59.0070.505.00-纺织服饰47.0013.0047.7015.00计算机25.00222.00133.0069.00家用电器9.0038.0044.4013.00资料来源：wind，单位：亿元注：统计时间为2023年8月7日；我们假设回售日在2023年731100%20238-122、信用债成交与利差、信用债成交情况成交量方面，2023年7月，我国城投债成交量为12662.02亿元，环比有所上升，同比增长较大。2023年7月城投债换手率为8.42%。图表12：城投债成交量及换手率情况20,000 16成交量换手率18,000 成交量换手率16,0001214,00012,000 1010,000 88,000 66,00044,0002,000 20 0资料来源：wind，左轴：成交量，单位：亿元；右轴：换手率，单位：%数据时间：2022年1月至2023年7月成交量方面，2023年7月，我国产业债成交量为14039.16亿元，环比有所增长，但同比有所降低。2023年7月产业债换手率为11.59%。图表13：产业债成交量及换手率情况成交量换手率18,000 成交量换手率16,000 1414,000 1212,0001010,00088,00066,0004,000 42,000 20 0资料来源：wind，左轴：成交量，单位：亿元；右轴：换手率，单位：%数据时间：2022年1月至2023年7月、信用债利差情况整体来看，2023777bp202362bp；AA+级109bp202361bp；AA149bp2023610bp。图表14：各级城投债信用利差走势3.00 AAA级 AA+级 AA级 2.001.501.000.502019-1-42019-3-42019-5-42019-1-42019-3-42019-5-42019-7-42019-9-42019-11-42020-1-42020-3-42020-5-42020-7-42020-9-42020-11-42021-1-42021-3-42021-5-42021-7-42021-9-42021-11-42022-1-42022-3-42022-5-42022-7-42022-9-42022-11-42023-1-42023-3-42023-5-42023-7-4资料来源：wind，单位：%数据时间：2019年1月至2023年7月523bp、480bp364bp。利差变化方面，我国大多数省级地区的AAA广西壮族自治区的走阔幅度较大，达62bp、43bp、21bp和12bp。而河南省、辽宁省和甘肃省的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄10bp、6bp和6bp。（注：本段所有数据均指2023年7月。）AA津市和辽宁省的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，分别达1022bp、807bp、731bp、620bp、468bp和379bp。利差变化方面，我国部AA达94bp58bp43bp32bp14bp和13bp68bp33bp（20237）AA级城投中，利差水平方面，632bp、613bp488bp。利差变化方面，我国大多数省级地区AA42bp20bp和15bp16bp、8bp8bp。（20237）图表15：各评级及各区域城投债平均信用利差0.0.-00.0.0.-00.-00.0.0.0.-0-00.0.-00.0.-0-00.0.05-0.10-0.030.58-68.08.020.08---0.01-0.05-0.05-0.07-0.02-0.090.01-0.03-0.05-0.11-0.04-0.20-0.01-0.01-0.0.1621--8.078.05--青海---001.071.152.42-内蒙古---0.1.642.31--黑龙江1.982.02--------海南--7.316.730.624.804.18云南--2.752.780.433.643.21吉林6.136.054.684.790.5.235.02天津2.802.902.252.201.191.07广西--0.110.08---0.04-----946.205.261.081.02宁夏1.701.551.001.050.650.63安徽152.312.451.151.200.740.74新疆0.021.211.190.890.890.650.66浙江-0.424.885.291.701.671.151.15山东0.950.950.830.850.700.71上海6.326.331.991.981.681.70贵州2.622.821.661.520.690.70湖南1.001.050.840.860.600.62广东1.301.401.311.390.810.84河北1.361.410.990.970.700.72福建2.852.881.061.000.710.73四川2.772.761.131.100.960.99山西3.233.322.081.760.720.76重庆1.351.371.051.060.720.76江苏1.811.891.941.870.710.75江西1.231.280.760.790.710.75北京1.761.811.050.940.920.97湖北2.012.022.121.701.101.15陕西--10.2210.221.441.49甘肃--3.794.111.321.38辽宁3.403.3213.33004311.0307.0232020602.08.021401.020300.05.041.451.33-0.10-0.06-0.06-0.05-0.04-0.04-0.03-0.03-0.03-0.03-0.03-0.02-0.02-0.02-0.02-0.01-0.01-0.010.000.010.020.050.120.921.01河南AA级城投23年6月23年7月 变23年6月23年7月 变化 23年6月23年7月 变化AA+级城投AAA级城投区域资料来源：wind，单位：%数据时间：2023年6月至2023年7月注：表格中区域按区域内AAA20236202377AAAAAAAA69bp20236AA+级产业主体的债券平106bp202361bp；AA144bp202366bp。图表16：各级产业债信用利差走势4.00 AAA级 AA+级 AA级 3.002.502.001.501.000.502019-2-12019-4-12019-6-12019-2-12019-4-12019-6-12019-8-12019-10-12019-12-12020-2-12020-4-12020-6-12020-8-12020-10-12020-12-12021-2-12021-4-12021-6-12021-8-12021-10-12021-12-12022-2-12022-4-12022-6-12022-8-12022-10-12022-12-12023-2-12023-4-12023-6-1资料来源：wind，单位：%数据时间：2019年1月至2023年7月分行业来看，AAA114bp、112bp、94bp83bp。利差变化方面，部分行业的AAA业和建筑材料业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔5bp4bp8bp（20237）AA336bp294bp268bp和200bp。33bp21bp29bp22bp16bp14bp（20237AA657bp、439bp、389bp313bp。利差84bp。（20237）图表17：各评级及各行业产业债平均信用利差区区域 AAA级主体23年6月23年7月AA+级主体23年6月23年7月AA级主体23年6月23年7月SW纺织服装 0.80 0.72SW电子 1.14 1.12SW采掘 0.79 0.77SW化工 0.82 0.80SW商业贸易 0.77 0.75SW交通运输 0.68 0.66SW建筑装饰 0.85 0.83SW机械设备 0.67 0.65SW休闲服务 0.62 0.60SW房地产 0.82 0.80SW医药生物 0.60 0.58SW农林牧渔 0.69 0.68SW计算机 0.64 0.63SW公用事业 0.56 0.55SW非银金融 0.69 0.69SW有色金属 0.70 0.70SW传媒 0.64 0.64SW食品饮料 0.53 0.55SW汽车 0.91 0.94SW钢铁 1.11 1.14SW国防军工 0.54 0.58SW电气设备 0.61 0.64SW建筑材料 0.68 0.71SW通信 0.72 0.78SW家用电器 - -SW轻工制造 - -变化