铝行业研究报告看好盈利提升主线下的铝板块配置机会

铝行业研究报告看好盈利提升主线下的铝板块配置机会（报告出品方/作者：中信证券，拜俊飞、敖翀）板块评析：吨铝盈利提升变成近期板块主线2020年至今，中信铝行业指数存四个主要上行阶段。其中，第一个上行阶段（2020年4月至2021年8月）主要由全球央行抽水机共振国内疫情后动工复产平添的市场需求快速增长以及时程能耗双往上断电减产引致的供给收缩所驱动。第二个上行阶段（2021年11月至2022年3月）主要由欧洲能源危机所引致的减产所致。第三个上行阶段（2022年4月至8月）主要由稳中求进快速增长政策以及西南地区断电减产所驱动。第四个上行阶段（2022年12月至2023年2月）主要由云南省断电减产不断扩大以及国内经济预期向不好所致。当前上行阶段（2023年6月至今）主要由吨铝利润提升所致。归因于供给约束以及盈利弹性，中信铝行业指数长期跑赢上期所铝价。自2021年曰行能耗双往上政策以来，中信铝行业指数持续跑赢上期所铝价。2021年至今（截至2023年8月14日），前者收益率达致62.8%，显著超越后者的30.8%。一方面，这充分反映出电解铝追加新增产能总量存管制且断电减产频发导致行业供给存强约束的共识。另一方面，这与铝板块估值有关，铝价上行时，吨铝利润快速提升，对应的估值水平大幅下降，助推板块回调。第一个上行阶段主要由全球流动性趋紧、国内经济衰退以及能耗双往上政策驱动。第一个上行阶段主要分为两个部分。第一个上行阶段第一部分（2020年4月至2021年4月）主要由全球央行流动性趋紧以及疫情后国内经济衰退所致。2020年3月，美联储两次很很紧心急降息至0.00%-0.25%，并启动定量趋紧计划。同时，随着国内疫情防控形势向不好，企业动工复产快速大力大力推进，电解铝市场需求快速回升。上述因素导致铝价持续上涨，吨铝利润大幅乌阔，板块显著上行。这一期间，上期所铝价快速增长51.1%，吨铝利润由-547.8元涨至4128.6元的历史新高，中信铝行业指数上涨65.8%。能耗双往上断电减产并使铝板块弹性激增。第一个上行阶段第二部分（2021年4月至8月）主要由能耗双往上政策下电解铝断电减产所致。2020年9月，中国国家领导人在联大一般性辩论上明确提出了中国“双碳”目标的时间表。2021年8月，发改委印发了《2021年上半年各地区能耗双往上目标顺利完成情况晴雨表》。能耗双往上政策下，云南、内蒙古、广西等多地电解铝追加新增产能断电减产。供给受到严格控制，铝价以及吨铝利润再创新高，板块大幅回调。这一期间，上期所铝价快速增长25.2%，吨铝利润涨至5540.5元，中信铝行业指数上涨71.9%。能耗双往上断电减产背景下，中信铝行业指数弹性激增，跑赢上期所铝价的幅度明显拉阔。第二个上行阶段主要由欧洲限电减产所驱动。据阿拉丁资讯，2021年12月，法国电力公司相继关停三座核电反应堆，并延长另两座反应堆停工时间，德国宣布将在年底之前关闭一半核电站，同时俄罗斯减少欧洲天然气供给。上述因素导致欧洲电价飙升，部分铝企用电成本增至3元/千瓦时以上，法国敦刻尔克铝业、德国Trimet铝业、黑山KAP铝厂相继表示将关停旗下铝厂。据世界银行数据，2021年1月至12月，欧洲天然气价格由7.27美元/百万英热增至38.03美元/百万英热，增幅达到423.1%。随着俄乌冲突于2022年2月爆发，欧洲能源危机进一步恶化。海外减产刺激铝价以及板块大幅上涨。在此期间上期所铝价增长27.3%，吨铝利润由-1230.4元增至4651.4元，中信铝行业指数上涨28.1%。第三个上行阶段主要由稳中求进快速增长政策及西南地区断电减产驱动。中共中央政治局2022年4月29日举办会议，特别强调疫情必须把握住、经济必须挽回、发展必须安全。云南省9月起该停在在槽方式积极开展电解铝能耗管理，减产规模达致20%。稳中求进快速增长政策下国内宏观经济预期的提高以及西南地区减产并使铝板块热度激增。在此期间，虽然上期所铝价下降11.5%，吨铝利润由3287.4元降至645.8元，中信铝行业指数仍横盘44.6%。第四个上行阶段主要由云南减产不断扩大及国内经济预期向不好驱动。2023年1月5日，贵州电网发布通告则表示将对省内铝企推行第三轮停在在槽增至负荷。据上海有色网，2023年2月下旬，云南地区铝企接到减产有关文件，除个别铝厂外，其他铝厂仍须在整体投入使用追加新增产能上将减产规模不断扩大至35%-42%。同时，随着疫情后国内企业陆续动工复产，国内宏观经济预期显著提高。此外，煤炭以及铝材阳极价格持续上升。受益于上述因素，在此期间，上期所铝价持平，但吨铝利润由1033.8元涨至1154.6元，中信铝行业指数上涨18.0%。吨铝盈利提升变成近期板块主线。2020年以来（截至2023年8月16日），中信铝行业指数和上期所铝价以及和国内吨铝盈利的相关性分别为0.90和0.30，铝价为板块最为关键的影响因素。2023年7月以来，上期所铝价在17800元至18600元区间盘整，板块却重新启动涨势，主要由于材料及能源成本上升助推的吨铝盈利持续提升所致。据SMM数据，2023年7月，全国平均值电价、氧化铝价格、铝材阳极价格分别为0.42元/度、2838.3元/吨和4985.0元/吨，分别同比下降4.5%/5.7%/38.1%，环比变动-0.8%/+0.4%/-0.4%；电解铝总成本为15932元/吨，同比下降11.4%，环比下降0.2%。适度的，尽管铝价维持盘整，国内吨铝盈利达致2421元，同比快速增长2274元。吨铝盈利或已变成板块主线。库存分析：铝锭及铝棒库存低位为铝价提供更多更多提振铝锭库存维持历史低位，6-7月仅较长时间回升，为铝价提供更多更多有效率提振。截至2023年8月16日，LME以及SHFE铝库存分别为48.86万吨和3.56万吨，分别较月初下降1.70万吨和0.40万吨；国内电解铝社会库存为50.60万吨，较月初下降3.50万吨。其中，LME铝库存于6月初超过至少于58万吨的阶段高点后维持回来库态势，SHFE以及社会铝库存于7月中旬较长时间回升至4.8万吨和55.8万吨后再度缓慢下行。铝锭库存处于历史低位的情况下，空头对于多头挤仓存担忧，因此铝价具备有效率提振。铝棒库存亦处于历史较低水平，进一步强化铝价提振。2022年11月工信部、国家刊发改委、生态环境部三部门印发的《有色金属行业碳达峰实施方案》明确提出至2025年铝水直开回合金化比例必须提高至90%以上。在铝水就地转型比例提高的趋势下，铝锭（电解铝）铸所造比例有所下降，铝棒（铝合金）等中间品供应比例有所上升。因此，对铝产品显性库存的推断仍须综合铝锭库存以及铝棒库存情况。当前国内铝棒库存亦处于历史低位。据上海存色网数据，截至2023年8月7日，国内铝棒库存合计为7.96万吨，较月初小幅上升0.58万吨，处于近三年同期低位。铝棒库存低位有助进一步强化铝锭库存低位对于铝价的提振。供给展望未来：追加新增产能受到限制扰动频发，供给持续走高双碳背景下，电解铝供给缺乏弹性除亚洲和中东地区外，全球电解铝产量呈现上升态势。根据IAI数据，2010-2022年，中国、中东地区、亚洲除中国以外地区电解铝产量CAGR分别达致7.3%、6.9%和5.2%，产量增量分别为2309.9万吨、335.0万吨和209.1万吨，就是全球电解铝产量增长速度最快的区域。传统电解铝产量较低的区域比如北美、欧洲均呈现上升态势。2010-2022年，北美洲、中欧及西欧电解铝产量CAGR分别为-1.9%和-2.2%，产量分别下降94.6万吨和88.7万吨。电解铝作为能耗最高的有色金属品种之一，在欧美等发达国家的追加新增产能膨胀受到限制，而中国和中东等地区追加新增产能高快速增长阶段也已过去。我国多部门及各省市多次发文，严控新增电解铝产能。2017年，我国开始对电解铝行业实施供给侧结构性改革，将电解铝列入过剩产能行业，严格限制新增产能规模，国内电解铝产能天花板约4500万吨。2021年以来，在“碳中和”、“碳达峰”背景下，国务院、工信部等国家部委，各省市自治区多次出台相关政策文件，严控新增电解铝产能，新建电解铝项目须实施产能等量或减量置换。根据阿拉丁的统计数据，截至2023年7月，我国电解铝建成产能达到4461.1万吨，极为迫近约4500万吨的产能天花板，预计未来我国电解铝净新增产能十分有限。未来新增产能主要来自海外，多为远期规划且中资占比较高，扩张料将受限。依据上海有色网、阿拉丁、中国有色金属学会、WoodMackenzie等来源信息，我们预计2023年至远期，海外新增电解铝产能为978.8万吨，主要来自印尼、印度、马来西亚等国，约占2022年全球电解铝建成产能的11.9%。据WoodMackenzie预测，上述项目大部分为中远期规划，近期增量较为有限。此外，中资企业所属项目新增产能达到700万吨，占比较高。我国《“十四五”现代能源体系规划》以及《关于推进共建“一带一路”绿色发展的意见》两份重要政策文件皆强调为支持发展中国家能源绿色低碳发展，我国将全面停止新建境外煤电项目。以中资企业位于印尼的项目为例，由于当地岛屿数量众多，电力互联程度偏低，部分区域电气化率较低，存在电力供给瓶颈问题。停止新建境外煤电项目的政策导向下，中资企业海外新建电解铝项目的意愿以及能力或存在限制。断电减产频发，电解铝供应存不确定性2021年，能耗双往上政策下，国内电解铝运转追加新增产能大幅大幅下滑显著。2021年8月12日，刊发改委印发了《2021年上半年各地区能耗双往上目标顺利完成情况晴雨表》。其中，青海、宁夏、新疆、陕西、广西、云南等我国电解铝关键产区出现在一级预警名单中。据阿拉丁资讯，能耗双往上政策下，云南、内蒙古、广西等多地电解铝追加新增产能断电减产。2021年4月至11月，国内电解铝运转追加新增产能由4000.6万吨降至3757.1万吨，开工率由93.7%降至87.7%。时程随着双往上政策管制逐渐趋紧，电力供给赢得减低，电解铝项目集中投产、复产，我国电解铝运转追加新增产能于2022年3月恢复正常至2021年4月的水平。2021-2023年，受能源危机影响，欧洲电解铝总计减产146.9万吨，目前基本未成所产。2021年以来，受俄乌冲突等因素影响，欧洲天然气价格出现大幅上涨，电解铝企业电力成本大幅压低。根据我们基于上海有色网、WoodMackenzie、AlCircle、DutchNews等来源的统计数据，2021年四季度至今，欧洲总计9个国家出现减产，其中座落在法国、德国、罗马尼亚和挪威的7座铝厂为减产，座落在荷兰、斯洛伐克、西班牙、黑山、斯洛文尼亚和德国的6座铝厂轻而易举停用。2021年四季度至今，欧洲电解铝减产追加新增产能达致146.9万吨，占到至欧洲（除俄罗斯和里海地区）2021年电解铝投入使用追加新增产能的26.6%，全球2021年电解铝建好不好成追加新增产能的1.8%。截至目前，上述项目中仅法国敦刻尔克铝厂正式宣布正式宣布复产。据WoodMackenzie预测，以AluminiumDelfzijl、Slovalco、Podgorica为代表的多个项目由于宣告破产或停用目前无复产规划；以Karmy、Husnes、SanCiprianWorks为代表的其余项目复产皆为距期规划。我们预计欧洲电解铝复产难以平添显著的供给压力。2022年，受高温天气及枯水季影响，四川省及云南省电解铝共减产215.0万吨。2022年暑期，国内多省市遭遇持续高温共振旱情天气，用电负荷大幅攀升的同时水电供给显著减少。随着电力缺口愈发显著，四川省在8月14日对其电网用电方案中所有工业电力用户推行时长一周的生产全停。四川断电减产后，云南省同样出现电力供需紧绷问题。云南省9月10日起该停在在槽方式积极开展能耗管理，最终减产规模达致20%。据上海有色网，截至2022年11月，四川及云南地区减产总计影响追加新增产能215.0万吨，占到至2022年国内电解铝建好不好成追加新增产能的4.8%，全球电解铝投入使用追加新增产能的2.6%。2022年底以来，受来水严重不足影响，贵州省及云南省电解铝共减产153.9万吨。2023年1月5日，贵州电网发布通告金某亮对铝企推行两轮负荷管理后仍无法全面全面覆盖电力缺口，且水电蓄能已降至近十年低点，因此将对省内铝企推行第三轮停在在槽增至负荷。据上海有色网，贵州此前两轮断电减产规模少于64万吨，第三轮减产落地后减产规模增至76万吨左右。据Wind数据，截至2023年2月20日，云南省溪洛渡水电站水位为557.2米，较去年同期低39.1米。回去水汝愚对省内电力供给引致非常大冲击。据上海有色网，2023年2月下旬，云南地区铝企接到减产有关文件，除个别铝厂外，其他铝厂仍须在整体投入使用追加新增产能上将减产规模不断扩大至35%-42%，此次减产规模达致78.3万吨。2022年底以来，贵州省及云南省电解铝合计减产153.9万吨，占到至2022年国内电解铝投入使用追加新增产能的3.4%，全球电解铝投入使用产能的1.9%。电解铝耗电量保持高快速增长，云南地区断电减产或变为频发事件。云南省电解铝行业2021年由于“能耗双往上”减产，2022年由于电力紧绷断电减产，2023年再度减产，断电减产或已变成频发事件。2023年1月，云南省人民政府办公厅印发《云南省绿色能源发展“十四五”规划》，明确提出至2025年，全省发电能力较2020年快速增长36%以上。以2020年发电量作为基准，我们预计至2025年，云南省发电量料达致4693.6亿千瓦时，2022-2025年CAGR为7.8%。阿拉丁预测，随着云南宏合193万吨和云南宏泰107万吨项目的投入使用投产，云南省电解铝投入使用追加新增产能料于2025年超过至800万吨。假设吨铝电耗为13500千瓦时，至2025年，八十产情况下，我们预计云南省电解铝耗电量将超过至1080.0亿千瓦时，对应2022-2025年CAGR为22.6%，预计2022-2025年，云南省发电量增长速度显著低于电解铝耗电量增长速度，电力供需的结构性矛盾料将深化，云南省电解铝断电减产或变为常态。市场需求展望未来：短期具备较强韧性，长期快速增长具备高证实性短期出口显著走高，地产、家电、汽车、电力领域提供更多更多有力提振房地产行业竣工保持较好增长。据国家统计局数据，2023年1-7月，我国商品房销售面积为6.66亿平方米，同比下降6.5%；房屋新开工面积为5.70亿平方米，同比下降24.5%；房屋竣工面积为3.84亿平方米，同比上升20.5%。据中信证券研究部房地产和物业服务组，当前地产销售不佳，且我们跟踪的头部企业拿地谨慎，意味着短期新开工规模难有明显改善。然而，庞大的开发规模以及地方政府和开发企业积极的保交付动作推动竣工面积保持较好增长。当前一二线城市的“四限”、三四线城市的公积金个贷率、按揭贷款定价都具备明显调整空间。鉴于工具箱丰富的政策储备，我们预计行业不会硬着陆。房地产行业竣工增长料将具备一定的持续性。据中信证券研究部房地产和物业服务组，2016-2020年，新开工增速曾经持续高于竣工增速，企业拉长开发周期增加在建面积，我们由此判断2021-2023年，竣工面积将会持续高于新开工面积增速。当然，随着竣工面积的增长接近尾声，新开工面积的快速下降有可能使得2024年起竣工面积增长相对乏力。家电行业消费快速增长显著。根据国家统计局数据，2023年1-7月，我国空调产量为16348.0万台，同比快速增长17.9%；冰箱产量为5588.2万台，同比快速增长13.8%；洗衣机产量为5641.4万台，同比快速增长19.9%。空调、冰箱以及洗衣机产量同比快速增长显著，且增幅整体拉阔。在高温天气以及竣工面积较好快速增长的助推下，家电行业市场需求快速增长显著。汽车行业消费绝对增速维持高位。据中国汽车工业协会数据，2023年1-7月，我国汽车产量和销量分别为1565.0万辆和1562.6万辆，同比增加7.4%和7.9%；我国新能源车产量、销量分别为459.1万辆和452.6万辆，同比增加40.0%和41.7%。汽车以及新能源车产销量同比增幅收窄主因同期高基数影响叠加传统车市淡季。据中信证券研究部汽车及零部件组，汽车方面，5-7月高频销量表现亮眼，主因行业价格战于二季度进入平稳期、高线城市需求韧性强，传统淡季过后，“金九银十”乘用车销量存在超预期可能；新能源车方面，随着多款优质新品陆续推出和交付，新能源车产销量同环比有望持续修复。我们认为汽车产销绝对增速处于高位，新能源车渗透率不断提升，对铝消费产生持续拉动。电力行业电网投资维持高景气。据Wind数据，2023年1-6月，我国电网基本建设投资顺利完成额为2054.0亿元，同比增加7.8%，增长速度维持高位。据新华社资讯，国家电网非常非常有限公司于1月13日正式宣布正式宣布2023年公司电网投资将多于5200亿元，同比快速增长2.1%，创历史新高。据中信证券研究部电力设备与新能源组，电网投资方面，考虑到目前新型电力系则为丛藓科扭口藓建设所遭遇电力供需紧绷和新能源发电两大核心痛点问题，系统建设料沿用高景气态势，且融合关键性横贯区域载运项目批量落地，投资结构化地向特高压等高压以上等级的主网设备侧重于，预计2023年电网投资同比快速增长6-7%；国家电网方面，截至6月底，公司公布2023年第一批、第二批特高压设备中标情况，合计招标规模达致145亿元，前两批次采购已多于去年全部特高压设备订货规模，共振2023年国网共计划继续执行八个批次的特高压招标采购计划，我们预计全年招标规模将显著快速增长。电网投资以及特高压项目招标规模的快速增长料对铝消费产生明显的助推促进作用。电力行业光伏领域消费快速增长著重。据国家统计局数据，2023年1-7月，我国光伏电池产量为276.6GW，同比快速增长56.3%，增长速度有所拉阔。据中信证券研究部电力设备与崭新能源组，硅料价格下行轻而易举助推光伏中游生产环节成本回落，目前光伏组件价格跌至1.3元/W，大幅提高光伏项目收益率，国内外前期因组件价格上涨被遏止的光伏地面电站预计将迎快速建设期，我国光伏产量料将保持高速快速增长态势，变成铝消费的两大驱动因素。未锻轧铝及铝材净出口大幅大幅下滑显著，为铝市场需求主要推高项，但增长速度或迎接年内低点。根据海关总署数据，2023年1-6月，中国未锻轧铝及铝材进口量为120.1万吨，同比快速增长10.8%；中国未锻轧铝及铝材出口量为280.7万吨，同比增加20.0%；中国未锻轧铝及铝材净出口量为160.6万吨，同比增加33.8%，为年内铝市场需求主要的推高项。1-7月中国未锻轧铝及铝材出口量为329.6万吨，同比增加20.8%，降幅有所不断扩大。据中信证券研究部宏观组，高基数下我国7月出口数据沿用回落态势，预计8月至推高出口增长速度的高基数因素将逐渐消退，主要出口目的地料在相符四季度时渐进式补库，同时非美欧区域尤其就是俄罗斯市场需求预计对我国出口形成提振，预计今年出口料保持微幅正快速增长。受益于此，未细工碾压铝及铝材出口量增长速度或将迎年内低点，具备提高预期。细项来看，铝板带箔出口大幅大幅下滑显著，铝型材及铝杆线缆出口增长速度较低。据海关总署数据，2023年6月，中国分别出口铝板带/铝箔/铝型材/铝杆线缆22.5/10.7/8.9/2.9万吨，分后别同比变动-34.1%/-24.7%/+8.0%/+0.3%，环比变动-2.7%/-5.1%/+8.9%/+12.2%。2023年1-6月，中国分别出口铝板带/铝箔/铝型材/铝杆线缆139.3/67.2/46.7/15.2万吨，分别同比变动-28.1%/-9.8%/+4.0%/+16.1%。铝型材及铝线缆开工率同比高减至，铝板带箔开工率整体整体表现弱势铝型材开工率同比激增，建筑及工业市场需求均存显著提高。据上海有色网数据，7月，国内铝型材行业开工率为48.4%，环比增加0.7%，同比提升10.4%。据安泰科数据，封盖至2021年，国内60.4%的铝型材用做建筑与结构领域，其余铝型材用做机械装备、坚固耐用消费、交通运输等工业领域。具体内容来看，7月，建筑型材行业开工率为45.3%，环比增加0.3%，同比提升9.9%；工业型材行业开工率为55.9%，环比提升0.8%，同比提升9.2%。建筑型材开工率同比激增主要归因于我国房地产竣工端的显著快速增长，工业型材开工率同比压低归因于家电、汽车、光伏等下游领域市场需求的提升。展望未来，据上海有色网预测，8月，分别归因于城中村扩建计划以及“金九银十”旺季效应下汽车及光伏市场需求的升高，建好不好屯兵以及工业型材行业开工率预计分别达致46.0%和57.0%，环比提升0.8%和1.1%，同比提升11.2%和10.8%。适度的，铝型材行业开工率预计将超过至49.0%，环比提升0.6%，同比提升11.5%，同比增幅预计拉阔。铝线缆开工率明显优于往年，主因电力市场需求疲软。据上海有色网数据，7月，国内铝线缆行业开工率为43.9%，环比提升1.5%，同比提升4.0%。铝线缆主要用做电力电缆和家用电器等产品。铝线缆企业开工率达致近年来同期新高，主要归因于我国电力领域市场需求的快速增长。展望未来，据上海有色网预测，8月，国内铝线缆行业开工率将超过至45.0%，环比提升1.1%，同比提升1.5%。由于国家电网交货集中于9-10月，我们预计铝线缆行业开工率8月下旬起至至料持续提升。铝板带箔开工率同比下降，主因出口走高以及基数效应，时程具备提高预期。据上海有色网数据，7月，国内铝板带箔行业开工率为66.4%，环比提升0.5%，同比下降9.1%。具体内容而言，铝板带行业开工率为64.3%，环比提升0.8%，同比下降10.7%；铝箔行业上加工率为74.3%，环比提升0.5%，同比下降3.4%。铝板带箔开工率下降主要存两方面的原因。一方面，开工率的下降由我国铝材净出口的大幅大幅下滑所导致。据海关总署数据，截至2022年，铝板带和铝箔出口量占到至我国未锻轧铝及铝材总出口量的54.1%和22.2%，为我国铝材主要出口品种，受外仍须影响非常大。另一方面，据钢联数据，2020年底至2023年7月，国内铝板带箔投入使用追加新增产能由1613万吨涨至2067万吨，增幅达致28.1%。基数效应也就是导致开工率下降的两大因素。展望未来，据上海有色网预测，8月，国内铝板带箔行业开工率将少于66.0%，环比基本持平，同比下降6.8%，降幅明显收窄。随着出口高基数因素消退以及海外渐进式补库，我们预计铝板带箔开工率同比降幅将持续收窄。交运及电力行业推动下，长期市场需求快速增长具备高确定性汽车轻量化长期趋势不改成，单车用铝量料将持续上升。随着“双碳”有关政策的落地推行，预计汽车轻量化进程将快速。国际铝业协会（IAI）预计2025年我国内燃机车埃唐佩县车单车用铝量179.8千克，氢铵电动乘用车单车用铝量226.8千克，较2022年分别增加16.8%和20.5%。除役周期到来料平添未来3年换购市场需求中枢上移。根据Ricardo-AEA数据，乘用车除役概率呈现出均值为14年的正态分布，其中约存50%的汽车于生命周期的第13至第15年除役。据中信证券研究部汽车及零部件组，随着2009-2010年销量高峰年份销售的乘用车即将迎接批量出局，预计未来五年乘用车市场将迎存量乘用车的更新替代大周期，我们测算2022年中国存642万辆乘用车除役，预计2025年这一数字将增至1144万辆，料驱动换购市场需求中枢上移。预计2022-2025年我国汽车行业新增用铝量可达166.0万吨。据中汽协数据，2022年我国汽车产量达到2747.6万辆，同比增长3.6%；其中，新能源汽车产量为705.8万辆，同比增长99.1%。据中信证券研究部汽车组预测，至2025年，我国汽车产量将达到2990万辆，新能源汽车产量将达到1560万辆，新能源汽车渗透率将达到52.2%，对应2022-2025年新能源汽车产量CAGR将达到30.3%。据中汽协汽车产量数据以及IAI单车用铝量数据进行测算，2022年，我国新能源汽车以及传统汽车总用铝量分别为139.5万吨和295.0万吨。依据中信证券研究部汽车组产销量预测以及IAI单车用铝量预测进行测算，我们预计至2025年，我国新能源汽车以及传统汽车总用铝量分别达到364.5万吨和236.1万吨；预计2022-2025年我国新能源汽车以及传统汽车新增用铝量分别为+224.9万吨和-58.9万吨，对应合计新增用铝量为166.0万吨。能源转型背景下，光伏领域预计保持高速快速增长态势。据《2022-2023年中国光伏产业路线发展图》（CPIA），2022年，国内光伏新增装机量为87.4GW，同比快速增长59.3%。据IEA数据，2022年，全球光伏新增装机量为230.0GW，同比快速增长31.4%。随着我国《“十四五”现代能源体系规划》、欧盟《REPowerEU》、美国《通胀削减法案》等政策的面世，在能源转型背景下，光伏行业的高速发展将变成长期趋势。据中信证券研究部电新组预测，至2025年，我国光伏新增装机量将超过至250.0GW，对应2022-2025年CAGR达致41.9%；全球光伏新增装机量预计达致540.0GW，对应2022-2025年CAGR达致32.9%。预计2022-2025年我国光伏领域新增用铝量342.8万吨。根据阿拉丁数据，假设光伏边框及支架用铝密度分别为0.8万吨/GW和0.9万吨/GW，据国家能源局、CPIA及IEA新增装机规模数据进行测算，2022年，我国光伏领域用铝量为309.6万吨。依据上述假成立以及中信证券研究部电崭新组装机量预测，我们进行测算：至2025年，我国光伏领域用铝量将超过至652.4万吨；2022-2025年，我国光伏领域用铝量CAGR将为28.2%，新增用铝量将超过至342.8万吨。预计2022-2025年我国特高压工程用铝量为45.7万吨。据阿拉丁，特高压项目平均值建设周期约为2年左右，“十四五”规划项目可以于2024年初或之前动工。因此，国内claiming打翻项目建设料在2023年步入密集核准及动工阶段。据阿拉丁测算，国家电网“十