农林牧渔-“猫三联”疫苗迎曙光仔猪持续跌价

1告农林牧渔“猫三联”疫苗迎曙光,仔猪持续跌价告农林牧渔“猫三联”疫苗迎曙光,仔猪持续跌价华泰研究专题研究增增持(维持)农林牧渔本周观点1)随着天气入秋，猪肉需求有望回暖，但受到供给端持续增量，冻品库存释放增加供给弹性，我们认为猪价继续大幅上涨的概率不大。2)我国动保公司纷纷布局猫三联疫苗研制，现已取得突破性进展。瑞普生物等企业的猫三联疫苗已通过应急评价，普莱柯/科前生物/生物股份的猫三联疫苗也或于明年陆续上市。我们预计2026E猫三联疫苗市场规模为51.4亿元。周专题：“猫三联”疫苗迎曙光，或于明年陆续放量8月23日，瑞普生物/上海兽医研究所/博莱德利等企业/单位的猫三联产品通过农村农业部的应急评价，距离猫三联产品成功上市仅差取得临时兽药批准文号。我国猫疫苗市场规模虽小、但增速高企。猫三联作为宠物猫必选免疫品种，过去几年一直被硕腾旗下的“妙三多”产品垄断。我国动保公司纷纷布局，现已取得突破性进展。普莱柯/科前生物/生物股份的猫三联产品也或于明年陆续上市。考虑到国产疫苗或以低价抢占市场并带动猫三联接种率提高，同时考虑到养宠数量或持续增长，我们预计2026E国内猫三联疫苗接种率或可达60%，对应市场规模51.4亿元，相比于2022年扩容1.85倍。养殖：养殖户补栏意愿或不足，白鸡链跌价1)生猪：据涌益数据，仔猪价格回落至468元/头左右，在猪价环比上个月上涨的情况下，仔猪价格下降，可能意味着目前养殖户对于后续行情仍然较为悲观。建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的牧原股份/温氏股份等。2)上周白羽鸡均价周环比下跌3.50%，或系供给压力仍存及鸡肉产品出货低迷影响；白羽肉鸡苗周环比下降，或系鸡苗供给充足及毛鸡养殖盈利下滑影响。国内市场内食品深加工乃大势所趋，建议关注调理品产能和销量占优的圣农发展。3)受秘鲁上半年捕捞暂停的影响，全球鱼粉价格自年初以来持续上涨，而海大集团的配方可大幅减少对鱼粉的依赖。龙头公司优势凸显。种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续价整体呈反弹态势。截至9月1日，玉米价格约2924元/吨、小麦价格约2984元/吨。一般而言，粮食价格上涨/下跌通常会影响农民在下一个种植季的种植行为，因此种子价格和销量的变化一般滞后于粮价，我们预计2023/24年度种业高景气仍有望持续。目前玉米处于锈病高发期，或对玉米产量有一定影响。我国的转基因种子商业化稳步推进，或带动种业科技的技术升级，种子行业规模扩容可期。现阶段转基因技术及品种储备仍掌握在少数企业手中、研发及推广壁垒较高。研发实力强及转基因品种储备早的龙头种企有望受益。建议关注隆平高科、大北农、荃银高科、登海种业等。宠物：7月人民币口径下宠食出口额同比保持增长7月人民币/美元口径下我国宠物食品出口额同比+0.6%/-5.4%。其中出口量同比-10.8%、降幅较6月有所收窄；出口单价受宠物零食出口单价抬升带动而有所提升。我们预计海外去库或接近尾声，8~9月起宠食出口额有望转正。库存压力缓解或将推动上市公司23Q3业绩回暖。短期来看，海外客户去库或将接近尾声，头部公司海外业绩有望随之改善。长期来看，我国宠食市场呈现出国产品牌在中低端市场替代效应加深趋势。我们认为伴随宠物市场竞争格局优化，具备稳定供应链及研发实力的龙头企业有望受益。建议关注中宠股份、佩蒂股份等。研究员SACNo.S0570522120004SFCNo.BPK020研究员SACNo.S0570522070001联系人SACNo.S0570123010003+(86)1063211166+(86)2128972228+(86)1063211166华泰证券研究所分析师名录行业走势图农林牧渔沪深300(%)5(2)(9)(15)(22)Sep-22Jan-23May-23Aug-23资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级牧原股份002714CH66.46买入温氏股份300498CH27.13买入隆平高科000998CH21.50买入大北农002385CH10.14买入海大集团002311CH63.04买入中宠股份002891CH34.00买入佩蒂股份300673CH18.10买入科前生物688526CH33.30买入中牧股份600195CH18.90买入荃银高科300087CH15.08买入登海种业002041CH18.00增持圣农发展002299CH29.94买入资料来源：华泰研究预测猪瘟疫情风险。 周专题：“猫三联”疫苗迎曙光，或于明年陆续放量 4殖户补栏意愿或不足，布局养殖龙头 7种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续 8肉禽养殖：供给压力仍存，白鸡链跌价 10动物疫苗：已有亚单位非瘟疫苗提交应急评价材料 12饲料：鱼粉价格上涨水产料龙头优势凸显，推荐海大集团 13宠物食品：7月宠食出口额持续同比增长 13 荐 21 图表1：通过此次猫三联疫苗产品应急评价的产品名称及研制单位目录 4 鸡存栏 11 图表16：4家白鸡板块企业深加工肉制品业务收入及占总收入比重 112022年布局调理品深加工的主要禽企的调理品深加工产能 11 16 上周进口玉米完税价约2319元/公斤，周环比下降3.64% 16货价约2984元/公斤，周环比上涨1.26% 17 货价约4970元/公斤，周环比上涨0.33% 17 货价约5014元/公斤，周环比上涨0.97% 17 元/公斤，周环比下降2.59% 20，周环比下降0.7% 20 图表47：上周中国寿光叶菜类蔬菜价格指数约200，周环比上涨0.67% 20 审查，公司研制的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗(RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株)(简称“猫三联疫苗”)已通过农村农业部组织的应急评农村农业部公告显示，除瑞普生物外，上海兽医研究所以及博莱德利等企业(单位)的猫三联产品也一并通过此次应急评价。应急评价为农村农业部对重大动物疫病应急处置所需的兽药进行的专项审批流程。在通过应急评价后，相关企业可尽快推进产品的试生产、临时兽药产品批准文号的申请工作，并在可预期的时间内实现产品上市。此次多家公司的猫三联产品通过应急评价，可以认为是我国宠物疫苗研制过程中的里程碑事件。我国国产猫三联疫苗上市可期，宠物疫苗国产替代进程有望加速。兽药名称猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗(RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株)研制单位天津瑞普生物技术股份有限公司、天津瑞普生物技术股份有限公司空港经济区分公司、瑞普(保定)生物药业有限公司猫鼻气管炎、猫杯状病毒病、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗(WX株+SH14株+0918株)中国农业科学院上海兽医研究所、唐山怡安生物工程有限公司、哈药集团生物疫苗有限公司猫泛白细胞减少症、鼻气管炎、杯状病毒病三联灭活疫苗(HBX05株+BJS01株+BJH13株)泰州博莱得利生物科技有限公司、北京博莱得利生物技术有限责任公司、中瑞动检(北京)生物技术有限公司资料来源：农村农业部，华泰研究宠物疫苗为刚需，“猫三联”为宠物猫必选免疫品种。伴随我国宠物行业的不断成熟，宠物健康问题也备受关注。宠物疫苗作为预防疾病的手段，其市场规模也有望随着宠物数及宠物主健康养宠观念的不断提升而稳步增长。2022年我国宠物疫苗市场规模为76亿元，同比增长17%。高于宠物行业市场规模同比增速8.4pct。其中犬疫苗市场表现平稳，市场规模为41亿，同比增长7.0%。而受“猫经济”持续繁荣带动，2022年猫疫苗市场规模达34亿，同比增长30.1%，占比为45.5%、较去年提升4.8pct。分品类来看，猫疫苗主要分为传染病疫苗及狂犬疫苗两种，前者便是“猫三联”疫苗，用于预防猫瘟热、猫杯状病毒感染和传染性鼻气管炎三种猫咪常见传染性病毒。经测算，2022年猫三联疫苗市场可达27.8亿元，占猫疫苗市场比例为80.7%。狂犬疫苗则是出于宠物主及公众安全考虑，可以直接避免狂犬病在人体的传播。5%(亿元)犬疫苗猫疫苗犬疫苗YoY猫疫苗YoY454035302520502021年22021年35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：宠物行业白皮书，华泰研究进口产品为主导，猫三联疫苗曾“一针难求”。我国宠物疫苗行业较国外发展稍晚。过往国产动物疫苗大都专注于大型动物及肉用动物类，如禽流感疫苗、非瘟疫苗等研发内，宠物疫苗研发尚处发展初期。分犬猫来看，犬犬五联疫苗于2000年便已问世。由于狂犬病的存在，国内大部分企业都在发力狂犬疫苗的研发及推广。而国产“猫三联”却一直为空白。疫苗从研制到上市通常需要近10年时间，这也导致了我国的“猫三联”疫苗一直处于进口垄断状态，其中主要进口品牌是硕腾旗下的妙三多疫苗。妙三多于2011年通过农业农村部审批注册并进入中国市场，为目前国内唯一获得农业农村部正式批文的猫专用三联疫苗。正是由于“妙三多”的一家独大，新冠疫情期间、妙三多面临“缺货潮”时，许多猫咪陷入无针可打的困境。此外，国外疫苗在进口时存在一些非正常渠道，也隐含一些安全隐患。龙头动保公司纷纷布局，猫三联产品取得里程碑式进展、或于明年陆续上市。考虑到宠物行业的迅速发展以及国内尚未填补的“猫三联”疫苗市场空白，国内领先的动保公司纷纷开始着手研发和制造该疫苗。以瑞普生物为例，公司于2013年起对猫鼻气管炎病毒、猫杯状病毒和猫泛白细胞减少症病毒进行分离、鉴定，历经8年，完成了猫三联疫苗的实验室研究和中间试制研究。并于2022年3月15日获批临床试验批件，2023年6月完成临床试验。2023年8月22日通过农业农村部组织的应急评价。十年磨一剑，终迎来国产猫三联疫苗的上市曙光。预计瑞普生物的猫三联产品或于2023Q4开始量产，于明年正式供应。此外，生物股份的猫三联产品也已经提交农业部的应急评审，预计在明年上半年可以拿到农业部批文。普莱柯的猫三联产品在农村农业部的应急评价过程中。科前生物已通过应急评审、预计今年底或明年初可以上市销售。展望未来，国产猫三联疫苗前景广阔，宠物板块或将成为动保公司第二增长曲线。考虑到国产疫苗或以低价优势抢占市场并带动猫三联注射接种率提高，同时考虑到养宠数量或持长，我们预计2026年国内猫三联疫苗的接种率或可达60%，对应市场规模51.4亿元，相比于2022年扩容1.85倍，其中接种率的提高贡献20%的增长空间、养猫数量的增加贡献63.9%的增长空间。展望未来，猫三联疫苗市场广阔，宠物板块也或将成为动保公司第二增长曲线。瑞普生物设立蓝瑞生物来独立运营宠物板块，在继推出莫普欣(宠物驱虫药)千万级大单品后，也将利用中瑞供应链及瑞派宠物医院的优势，将猫三联疫苗打造成过亿单位202120222023E2024E2025E2026E城镇犬数量万只542951195452576459876103YoY%-5.7%6.5%5.7%3.9%1.9%猫数量万只5806653673868353945610713YoY%12.6%13.0%13.1%13.2%13.3%价格假设犬用狂犬疫苗元/只606060606060猫用狂犬疫苗606060606060犬联苗元/只175175175175175175猫联苗元/只858585808080接种率假设犬用狂犬疫苗%25%27%29%31%33%35%猫用狂犬疫苗%15%17%18%19%20%21%犬联苗%32%37%40%42%43%44%猫联苗%43%50%53%56%59%60%市场规模犬用狂犬疫苗亿元10.711.912.8猫用狂犬疫苗亿元9.511.313.5犬联苗亿元30.533.038.142.345.046.9猫联苗亿元21.327.833.337.444.651.4总计亿元657689100113125市场规模占比犬用狂犬疫苗%12.5%10.9%10.7%10.7%10.5%10.3%猫用狂犬疫苗%8.0%8.8%9.0%9.5%10.1%10.8%犬联苗%46.8%43.6%42.9%42.3%39.9%37.6%猫联苗%32.7%36.7%37.5%37.4%39.6%41.3%资料来源：宠物行业白皮书，瑞派宠物医院，华泰研究预测价格及盈利：上周(2023年8月28日-9月1日)猪价震荡。根据涌益咨询，上周生猪均nd自养利润为21.89元/头，行业外购仔猪养殖利润为-28.88元/头。(元/头)3,5003,00023,5003,0002,5002,0001,5001,000500(500)(1,000)2017201820192020202120222023资料来源：中国畜牧业信息网，华泰研究养殖利润:外购仔猪 (元/头)3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)(1,000)(1,500)(2,000)201620182019201720202021202220232016201820192017202020212022资料来源：中国畜牧业信息网，华泰研究上周重点关注：1)仔猪价格继续下降。上周据涌益咨询数据，仔猪价格回落至468元/头左右，在猪价环比上个月上涨的情况下，仔猪价格下降，可能意味着目前养殖户对于后续行情仍然较为悲观。2)二育群体暂无动作。近期猪价较为平稳，二育群体仍处于观望状态，没有补栏操作，7月末的育肥猪可能会在10-11月陆续释放。头左右，体重环比基本稳定，同比小幅下降。随着天气入秋，猪肉需求有望回暖，但受到供给端持续增量，冻品库存释放增加供给弹性，我们认为猪价继续大幅上涨的概率不大。产能端(官方数据)：23年7月末能繁母猪4271万头，同比环比均下降0.6%。23年7月份规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2684万头，环比增长1.4%，同比增长26.7%。1-7月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量18826万头，同比增长12.0%。产能端(非农业部官方数据)：据涌益数据，7月能繁母猪存栏量环比-0.22%，中大型养殖企业7月能繁环比上升0.02%，集团企业、中小规模养殖户产能变化差异大，中小规模养万头，同比增加15%。展望后市，我们认为目前养殖利润不高，行业补栏不积极，而淘汰产能数量较大，三季度产能继续下降的可能性较大。(元/公斤)(元全国仔猪均价140120100806040202019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/2资料来源：博亚和讯，华泰研究万头母猪淘汰量2022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/730%20%10%0%-20%-30%-40%-50%资料来源：涌益咨询，华泰研究一共去化了8.5%的能繁母猪，而2022年5月到2022年12月为产能恢复周期，8个月一共增加了5.1%的能繁母猪。而从农业部数据看，2023年1-7月能繁母猪已经连续七个月环比下降，随着行业因为现金流压力持续去化产能，我们认为2024年猪价及行业盈利有望出现反转。配置建议：猪价已经进入震荡阶段，生猪养殖企业可能走出分化行情，出栏成长性较高、成本控制较为优异、负债及现金流情况较好的企业有望出现配置机会。我们建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的龙头企业，如牧原股份、温氏股份等。种业拐点滞后粮价，高景气有望持续。以每年Q4至次年Q3为一个业务年度进行统计，2020/21年度起，在低库存、高油价、地缘政治等因素导致国内外粮价上涨、种粮收益改善的背景下，种子行业景气度明显持续复苏。本年度截至23Q1，种业板块的8家上市公司合计实现收入126.6亿元(同比增长4.2%)、归母净利润7.62亿元(同比增长5.8%)。4元/吨、小麦价格约2984元/吨。一般而言，粮食价格上涨/下跌通常会影响农民在下一个种植季的种植行为，因此种子价格和销量的变化一般滞后于粮价，我们预计2023/24年度种业高景气仍有望持续。从价格来看，假设2022年是本轮玉米价格周期的顶点年份，我们预计玉米种子或在2023年至2024年仍有望继续涨价；从种植面积来看，播种面积变化弹性相对较小，如无重大政策变化或异常天气，我们预计粮价回落可能带来的2024年播种面积变化降幅或较小。(元/吨)小麦现货价3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究(元/吨)3,200玉米现货价3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究目前玉米处于锈病高发期。目前，东北、华北以及西北地区大部分春玉米处于灌浆至乳熟期，黄淮海地区的夏玉米也处于吐丝期至灌浆期间，多种病虫害流行风险较大。根据全国万亩以上，部分地区病田率100%，病株率超过50%，病叶率超过10%，总体发病面积是2021年同期的3倍左右。玉米南方锈病在我国主要见于南方玉米产区，该病的病原菌在南方越冬后在下一生长季节随暖湿气流从南向北传播，因此近年有逐渐向北传播的趋势，玉米南方锈病在我国已经由次要病害上升为主要病害。根据全国农技推广中心2023年全年预测数据显示，预计今年病虫害发生面积共计9.3亿亩，其中病害发生面积约3亿亩；虫害发生面积6.3亿亩，总体灾害较重，同比下降8.7%，近五年玉米虫害发生面积基本呈下降趋势。我国主要玉米虫害有草地贪夜蛾、玉米螟、粘虫、棉铃虫以及蚜虫等。其中玉米螟发生面积最大，传播流行主要集中在每年下半年玉米成熟期，东北、华北、黄淮、西北等地受影响较大。根据农技中心，今年玉米螟预计发病面积约为2.5亿左右，其余虫害预计今年发病面积较前几年均有不同幅度缩小。我国玉米病害除南方锈病以外，各地还常见大斑病、小斑病以及褐斑病等。今年年初全国农技推广中心预计玉米南方锈病发病面积较2022年有大幅减小，其余病害发病面积均轻度上调，但由于今年降水量大，在8月的玉米中后期病害报告中全国病虫害测报处大幅上修了玉米南方锈病发病面积和发病地区。总体看来，预计至9月末玉米重大病虫害总体偏重发生，但对玉米产量的影响预计有限。根据上周农民日报对农业农村部科技发展中心和全国农业技术推广服务中心有关负责人的专访：1、生物育种是育种发展新阶段，大体上农作物育种经历了自然选择、杂交育种、生物育种，未来极有可能进入智能育种时代。在当前，以转基因为代表的生物育种是育种领域的革命性技术，是必须抢占的新领域新赛道。2、农业转基因技术在增加作物产量、减少病虫草害损失、减少化学杀虫剂使用、节省人工成本等方面发挥了不可替代的作用。3、我国的转基因安全评价由国家农业转基因生物安全委员会负责，安委会由来自全国各地农业、科技、卫生健康、生态环境、检验检疫等多领域多部门推荐的权威专家组成。安全性是转基因品种产业化的基础和前提，转基因产品上市前都要经过科学的、全面的、严格的食用安全评价和环境安全评价，经过批准的转基因产品都是安全的。种业景气向好+格局改善，龙头种企有望受益。一方面，高位的粮价有望带动种业景气的持续回暖，另一方面，我国的转基因种子商业化稳步推进，或带动种业科技的技术升级，种子行业规模扩容可期。同时，由于转基因技术及品种储备仍掌握在少数企业手中、研发及推广壁垒较高，而在国家政策的支持和战略重视下，种业的执法及监管力度不断加强，行业秩序有望逐步肃清、格局有望改善，研发实力强及转基因品种储备早的龙头种企有望实现市占率的提升。建议关注经营端边际改善的隆平高科，及大北农、荃银高科、登海种业供给压力仍存，白鸡链跌价。上周白羽鸡均价约8.44元/公斤、周环比下跌3.50%，我们分析，价格下滑一方面是因为供给压力仍存，另一方面是鸡肉产品出货低迷。主产区白羽肉鸡苗均价约2.18元/羽、周环比下跌12%，鸡苗价格下滑主因或为鸡苗供给充足，同时毛鸡养殖盈利下滑、饲料成本上涨情况下养殖户补栏积极性下降也有一定影响。上周黄鸡均价约16.11元/公斤、周环比上涨2.62%，我们分析价格上涨主要系需求转暖带动。(元/公斤)YOY白羽肉鸡均价168642008/8/122009/8/122010/8/122011/8/122012/8/122013/8/122014/8/122015/8/122016/8/122017/8/122018/8/122019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/1200.80.60.40.20.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)资料来源：博亚和讯，华泰研究(元/公斤)YOY黄鸡均价2924942013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/1250%200%150%100%50%0%-50%资料来源：新牧网，华泰研究(元/羽)YOY主产区肉鸡苗均价14YOY主产区肉鸡苗均价1210864202011/6/102012/6/102013/6/102014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/102023/6/101000%800%600%400%200%0%-200%资料来源：博亚和讯，华泰研究率100%90%80%70%60%50%40%30%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26屠宰场开工率屠宰场库容率2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26资料来源：博亚和讯，华泰研究供给收缩或逐步兑现，关注鸡肉进口。2022年白羽鸡祖代更新量减少23%已如期传导至父母代鸡苗销量，考虑父母代换代影响、及祖代种鸡或不具备大规模换羽基础，我们预计商品代出栏环比收缩或最早在23Q4出现、2024年白羽鸡肉供需或现缺口，2024、2025年白羽鸡均价有望迎来持续上涨。同时，虽然巴西6月27日在圣埃斯皮里图州塞拉市的一处饲养场发现一只感染高致病性禽流感(HPAI)的家禽之后未报告新的家禽感染病例，但HPAI仍持续在巴西野生禽类中传播。若HPAI在巴西家禽中明显传播，其鸡肉出口或受影响。近年进口鸡肉占我国鸡肉总供应量的比例约5%~10%(2022年约8%)，其中来自巴西的鸡肉占进口量的40%以上(2014年有监测数据以来)。若巴西鸡肉出口受阻，有望进一步支撑国内白羽鸡涨价的弹性。5045450454035302520151050在产祖代种鸡存栏150在150140130120110100908070602,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2002017/1/82017/7/82018/1/82018/7/82019/1/82019/7/82020/1/82020/7/82021/1/82021/7/82022/1/82022/7/82023/1/8资料来源：中国畜牧业协会，华泰研究2013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q160祖代更新量YOY60504030200500%400%300%200%100%0%-100%-200%资料来源：中国畜牧业协会，华泰研究关注鸡企食品化布局，推荐圣农发展。从美国白羽肉鸡产业发展历史来看，食品化转型或是白羽肉鸡产业未来发展方向。在国内餐饮企业人工及店面租金上涨压力大、餐饮连锁化持续推进、外卖市场迅速发展背景下，餐饮企业对于降本增效、食材标准化等方面的需求日趋强烈。同时，我国家庭结构日渐小型化、宅家文化和懒人经济的不断发展，也催生了居民对于预制菜的需求。B端、C端共同催化下，食品深加工乃大势所趋。顺应大势，白鸡行业近几年出现了明显的产业链延伸趋势，由屠宰加工生肉向深加工调理品/熟食延伸。除成立以来就开展肉制品深加工的凤祥股份和春雪食品外，圣农发展、仙坛股份、民和股份、禾丰股份等亦陆续开展食品深加工业务，其中圣农的调理品产能及销量在同业中遥遥领先。推荐调理品产能和销量遥遥领先于同业、C端盈利提升可期的圣农发展。6050403020100圣农仙坛春雪占比凤祥圣农仙坛春雪占比圣农占比仙坛占比2017201820192020春雪凤祥占比2021202260%50%40%30%20%10%0%源：公司公告，华泰研究调调理品产能圣农发展仙坛股份凤祥股份春雪食品民和股份源：公司公告，华泰研究动物疫苗：已有亚单位非瘟疫苗提交应急评价材料已有亚单位非瘟疫苗提交应急评价材料。国内非洲猪瘟疫苗研发工作持续推进，技术路线以亚单位、活载体为主。中国农业科学院兰州兽医研究所和中科院的非洲猪瘟亚单位疫苗已于近日分别向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。根据农业农村部《兽药注册评审工作程序》，经评价建议可应急使用的，农业农村部畜牧兽医局根据评审中心评价意见提出评审意见，报分管部领导批准后发布技术标准文件。有关兽药生产企业按《兽药产品批准文号管理办法》规定申请临时兽药产品批准文号。据草根调研，兰研所及中科院的非瘟疫苗应急评价评审或不存在结构性问题，后续或需进一步补充材料、专家评审、比对试验(约3个月)、复审等流程。若批准文号顺利发放，非瘟疫苗或有望最快于2024年中实现生产销售。非洲猪瘟基因缺失疫苗主要科研单位哈兽研进展申请临床试验后效果不佳拟合作单位-非洲猪瘟亚单位疫苗兰兰研所中科院科前生物已提交应急评价申请并获受理已提交应急评价申请并获受理研发中普莱柯、中农威特、等生物股份、中牧股份、武汉国药-非洲猪瘟活载体疫苗科前生物军科院待申请应急评价待申请应急评价--非洲猪瘟mRNA疫苗生生物股份研发中-资料来源：农业农村部、公司公告、华泰研究猪苗市场或明显扩容，先发布局企业有望享受红利。若应急评价顺利，国内非洲猪瘟疫苗最快有望于2023年底生产销售。国内目前(2021年数据，兽药协会口径)猪苗市场空间约82亿元。如果按照全国每年出栏约7亿头生猪(国家统计局数据)测算，假设乐观、中性、悲观情况下，非洲猪瘟疫苗渗透率分别为70%、50%、30%，每头份疫苗出厂价分别如果按照猪用疫苗通常净利率在20%~40%测算，非瘟疫苗行业净利润总额约8.4~98亿元，中性预测下约32亿元。若兰研所、中科院的非瘟亚单位疫苗应急评价进展顺利，国内非瘟疫苗有望最快于2023年底实现生产销售，带来猪苗市场的明显扩容。先发布局的动保公司有望享受这一新兴大单品带来的红利，建议关注中牧股份、科前生物等。鱼粉价格创新高，海大集团配方优势凸显。鱼粉是水产饲料的重要原料之一，添加比例约10%~30%，其中特水料中的添加比例高于普水料。受秘鲁(鱼粉主要供应国)上半年捕捞暂停的影响，全球鱼粉价格自年初以来持续上涨，其中23Q2以来鱼粉价格加速上涨并创出历史新高。而海大集团作为水产饲料行业的龙头，已经通过研发创新实现了配方的优化、可大幅减少对鱼粉的依赖。我们预计，鱼粉涨价有望凸显海大集团的配方优势和水产料成本优势，从而助力公司水产料销售实现超行业增长。我们对海大集团在饲料行业的竞争优势具有信心，预计其市占率持续提升的趋势有望持续。1)低迷猪价或加剧饲料行业的竞争，部分大型饲企或受累于其养殖业务、而中小饲企多已在退出边缘。由于养殖业务“包袱”较轻，公司有望在行业洗牌中维持高速增长。2)公司仍在努力实现4000万吨的中长期饲料销售目标，今年或在管理优化、产能利用率提升、采购和技术优势的放大等方面进行更多内部拓潜，以期在实现销量增长的同时维持吨利润高位运行。3)公司预计豆粕等植物蛋白价格或下行、而鱼粉等动物蛋白或高价运行，而公司的饲料配方对鱼粉依赖度较低，预计鱼粉等的高价运行有利于提升其竞争优势。饲料景气有望持续修复+养猪盈利低基数效应仍存，预计2023年饲料行业盈利有望延续高增趋势。饲料也是传统的后周期板块。在上一轮周期，2020年2月生猪月度均价见顶，4个月后猪料销量的同比增速转正，2021年1-2月猪料的同比增速见顶。而在2012年和2017年，猪料销量的同比增速见顶分别滞后猪价见顶5个月和9个月。即猪料的景气约滞后猪价3~4个季度的时间，且滞后期有逐轮周期拉长的趋势。考虑到2022年10月猪价一度上涨至28.3元/公斤的历史较高位置，我们预计猪料销量的同比增速或在2023年整体维持向上趋势。同时，考虑到2022年上半年养殖行业整体处于亏损状态，饲料上市公司的养殖业务在22Q1和22Q2均表现亏损，我们预计在2023年上半年，养猪业务盈利的低基数效应仍会存在，有望带动饲料板块上市公司的盈利延续高增趋势。饲企龙头优势有望再放大，推荐海大集团。近年来，饲料行业的龙头集中度持续提升。在下游养殖产能变迁、环保压力、原料成本压力下，中小饲料企业不断被淘汰。而海大集团等龙头饲料企业凭借研发、营销、生产、服务等多方位的优势实现了市占率的持续提升。考虑到经营策略的调整或带动海大的销量重归高增通道、并进一步带动成本端的改善，我们预计海大集团的龙头优势有望再放大，盈利弹性释放可期。宠物食品出口额稳步修复，对美出口量同比降幅持续收窄。6~7月我国宠食出口额整体稳步修复。7月人民币口径下我国宠物食品出口额同比增长0.6%；美元口径下我国宠食出口额同比下滑5.4%，较6月同比降幅小幅扩大1.8pct。量价拆解来看：1)7月我国宠食出口量同比下滑10.8%，较6月同比降幅收窄8.1pct。主要系向印尼/美国/德国/日本等地出口量同比下滑，而向美国的出口量同比降幅持续收窄、向菲律宾/荷兰/泰国/俄罗斯等地的出口量同比转正所致。2)7月人民币口径下宠食出口单价同比增长12.8%。美元口径下出口单价也录得6.0%的同比增速。主要系7月出口量占比较高的宠物零食单价同比增长10.2%带加拿大俄罗斯荷泰(吨)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00加拿大俄罗斯荷泰(吨)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00002023年6月2023年6月出口量YoY2023年7月2023年7月出口量YoY120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%马来西亚日本德国菲律宾美国印度尼西亚韩英国国源：海关总署，华泰研究百万元宠物食品出口额-美元口径宠物食品出口额-人民币口径出口额YoY-美元口径90080070060050040030020010002022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%源：海关总署，华泰研究2022年1月2022年3月2022年5月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月宠物食品出口量3.53.02.52.01.51.00.50.0YoY50%宠物食品出口量3.53.02.52.01.51.00.50.0YoY源：海关总署，华泰研究宠物食品出口额-美元口径宠物食品出口额-宠物食品出口额-美元口径宠物食品出口额-人民币口径 出口额YoY-美元口径出口额YoY-人民币口径万人民币2,5002,0001,5001,000500060%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%20172017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1源：海关总署，华泰研究平均汇率:美元兑人民币6.26.05.81/1/223/1/225/1/227/1/229/1/2211/1/221/1/233/1/235/1/237/1/23资料来源：Wind，华泰研究海外去库或将接近尾声+国产品牌替代加深，长期利好龙头企业。23Q2人民币、美元计价短期来看，头部公司与行业大盘同频共振，23Q2业绩均有望改善。库存调整存在自下而上链条，即用户、渠道商、品牌商调库存进度整体由快到慢。1)中宠股份的海外客户中渠道商占比较高，其出口订单4月已基本恢复、5月已实现正增长。公司业绩报告显示，23H1中宠股份实现营收17.1亿元，同比增长7.9%；归母净利润0.96亿元，同比增长40.7%。23Q2实现营收10亿元，同比增长26%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长78%。2)佩蒂股份的海外客户中品牌商占比较高，其出口订单或于23Q3同比略降、23Q4实现同比增长。23H1公司实现营收4.93亿元，同比下滑41.8%，实现归母净亏损4270万元，同比下滑147%，主要系海外客户去库影响。而单季度来看，海外客户库存压力正逐步释放，公司23Q2营业收入、归母净利润同比降幅较23Q1均有所收窄。长期来看，我国宠食市场呈现出国产品牌在中低端市场替代效应加深、或更多向头部集中趋势。我们认为，伴随宠物市场竞争格局优化，具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业有望拔得头筹，建议关注中宠股份、佩蒂股份等。上周全国生猪均价约17.1元/公斤，周环比上涨0.53%；全国仔猪均价约32.21元/公斤，45403530252050 (元/公斤)全国生猪均价2019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/2资料来源：涌益咨询，华泰研究 (元/公斤)全国仔猪均价1401201008060402002019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/2资料来源：Wind，华泰研究粮食价格玉米：上周玉米现货均价约2924元/公斤，周环比上涨0.46%，进口玉米完税价约2319元%小麦：上周小麦现货价约2984元/公斤，周环比上涨1.26%，小麦国际现货价未更新。更新。豆粕：上周豆粕现货价约5014元/公斤，周环比上涨0.97%；豆粕(进口豆)山东现货价约5040元/公斤，周环比上涨1.33%。(元/吨)3,200玉米现货价3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究(元/吨)3,800进口玉米价3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究(元/吨)小麦现货价3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究(元/吨)6,500大豆现货价6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究豆粕现货价(豆粕现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究(美元/蒲式小麦国际现货价耳)9876542019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究(美元/吨)800大豆国际现货价8007006005004003002002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究(元/吨)6,000进口豆豆粕现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究上周父母代种鸡养殖利润、毛鸡养殖利润未更新。上上周父母代种鸡养殖利润约-0.21元/公斤，周环比下降123%；毛鸡养殖利润约0.21元/公斤，周环比下降89%。(元/羽)父母代种鸡养殖利润父母代种鸡养殖利润86420(2)(4)2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：博亚和讯，华泰研究(元/羽)毛鸡养殖利润毛鸡养殖利润50(5)(10)2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：博亚和讯，华泰研究糖价上周国内糖价约7145元/公斤，周环比上涨0.75%；国际糖价未更新。(元/吨)7,500国内糖价7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1国际糖价国际糖价282624222082019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究(元/公斤)220海参均价2202001801601401201002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究(元/公斤)扇贝均价(元/公斤)9872019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4资料来源：Wind，华泰研究(元/公斤)鲤鱼均价(元/公斤)3028262422202019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4资料来源：Wind，华泰研究鲍鱼均价鲍鱼均价160150140130120110100908070602019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4资料来源：Wind，华泰研究草鱼均价草鱼均价353025202019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4资料来源：Wind，华泰研究(元/公斤)鲫鱼均价40353025202019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4资料来源：Wind，华泰研究20水果：上周苹果批发价约8.27元/公斤，周环比下降2.59%，香梨批发价约9.87元/公斤，周环比下降0.7%。蔬菜：上周中国寿光菌菇类蔬菜价格指数约164元/公斤，周环比上涨4.37%，中国寿光叶菜类蔬菜价格指数约200元/公斤，周环比上涨0.67%。(元/公斤)苹果批发均价(元/公斤)9876542019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4资料来源：Wind，华泰研究菌菇价格指数210190170150130110902019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1资料来源：Wind，华泰研究图表48：报告提及公司一览表%(元/公斤)香梨批发均价98762019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4资料来源：Wind，华泰研究叶菜价格指数350300250200150100502019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1资料来源：Wind，华泰研究公司上市信息公公司上上市信息公公司上上市信息公公司上上市信息牧原股份002714CH温氏股份300498CH海大集团002311CH隆平高科000998CH登海种业002041CH荃银高科300087CH大北农002385CH圣农发展002299CH科前生物688526CH中牧股份600195CH中宠股份002891CH佩蒂股份300673CH上海兽医研究所未上市博莱德利未上市资料来源：Bloomberg，华泰研究21股票名称股票代码收盘价投资评级(当地币种)(当地币种)市值(百万)(当地币种)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH买入40.8866.46223,4232.431.444.094.9116.8228.3910.008.33温氏股份300498CH买入16.8827.13112,1810.800.671.322.3221.1025.1912.797.28隆平高科000998CH买入15.1421.5019,939-0.670.220.440.46-22.6068.8234.4132.91大北农002385CH买入6.5310.1427,0210.010.030.200.27653.00217.6732.6524.19海大集团002311CH买入47.7263.0479,3941.781.972.613.6126.8124.2218.2813.22中宠股份002891CH买入24.3734.007,1680.360.680.891.1167.6935.8427.3821.95佩蒂股份300673CH买入13.0818.103,3150.500.450.600.7726.1629.0721.8016.99科前生物688526CH买入20.2033.309,4170.881.191.501.8022.9516.9713.4711.22中牧股份600195CH买入11.6418.9011,8860.540.630.760.8921.5618.4815.3213.08荃银高科300087CH买入10.3215.089,7760.250.290.400.5441.2835.5925.8019.11登海种业002041CH增持15.1618.0013,3410.290.360.460.5852.2842.1132.9626.14圣农发展002299CH买入20.0029.9424,8730.330.962.463.0660.6120.838.136.54注：数据截至2023年09月03日资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称牧原股份(002714CH)温氏股份(300498CH)隆平高科(000998CH)大北农(002385CH)最新观点2023H1归母净利润亏损27.76亿元，同比减亏8月17日公司发布2023半年报：2023H1公司实现归母净利润亏损27.76亿元，同比减亏(去年同期为亏损66.84亿元)。单季度看，23Q2公司实现归母净利润亏损15.81亿元。我们维持盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.44、4.09、4.91元，BVPS分别为14.58、18.62、23.32元，参考可比公司2023年3.1xPB均值(Wind一致预期)，考虑到1)公司2023年以来成本下降明显、领先同行；2)中报显示公司财务状况良好，具有在行业低谷期扩张的能力；3)公司出栏能力稳居行业首位，龙头地位稳固；4)公司向下游屠宰产业链延伸已初步见到成效，因此我们认可给予公司47%估值溢价，给予公司23年4.56xPB，目标价66.46元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。报告发布日期：2023年08月17日点击下载全文：牧原股份(002714CH,买入):降本优势突出，稳健扩张可期降本增效应对周期低谷，维持“买入”评级猪鸡价格双双低迷，23H1公司实现营业收入412.0亿元(yoy+30.6%)、归母净利润-46.9亿元(同比增亏)，其中23Q2实现营业收入212.3亿元 (yoy+25.2%)、归母净利润-19.4亿元(同比增亏、环比减亏)。业绩表现符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润为44.77/88.05/153.86亿元，BVPS分别为6.65、7.77、9.89元，参考可比公司2023年3.60xPB均值(Wind一致预期)，考虑到公司财务稳健、养殖成本持续改善、出栏量成长性得以持续体现，因此认可公司享受一定估值溢价，我们给予公司2023年4.08倍PB，维持目标价27.13元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。报告发布日期：2023年08月30日点击下载全文：温氏股份(300498CH,买入):猪鸡成本双降，23Q2环比减亏2023H1归母净利润亏损1.45亿元，同比减亏8月30日公司发布半年报：23H1公司实现总营收17.85亿元，同比+49.0%，归母净亏损1.45亿元，同比减亏(去年同期亏损2.98亿元)；23Q2公司总营收7.20亿元，归母净亏损2.96亿元，同比减亏(去年同期亏损3.52亿元)。由于资产减值、汇兑损益等因素影响，我们下调公司23年、维持24-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.22、0.44、0.46元，由于公司今年业绩受汇兑影响较大，因此采用24年估值以反映公司的主业经营稳健性，参考可比公司24年38xPE均值，基于公司在水稻&玉米种子行业的龙头地位、转基因性状端的龙头优势、研发端的持续大力投入，我们给予公司24年49xPE，目标价21.50元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月31日点击下载全文：隆平高科(000998CH,买入):主业强势增长，经营稳步提效2023H1归母净利润亏损7.74亿元，同比增亏2023年8月30日公司发布2023半年度报告：2023H1公司实现总营收156.67亿元，yoy+16.97%，归母净利润亏损7.74亿元，同比增亏(去年同期为亏损5.11亿元)。单季度看，23Q2公司实现总营收78.91亿元，yoy+13.82%，实现归母净亏损4.69亿元，同比增亏(去年同期亏损2.78亿元)。我们预计公司23-25年EPS分别为0.03、0.20、0.27元，BVPS分别为2.63、2.76、3.00元，参考可比公司2023年3.45xPB均值(Wind一致预期)，考虑到公司在转基因性状端的技术实力&种业龙头优势，我们给予公司23年3.86xPB，目标价10.14元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月31日点击下载全文：大北农(002385CH,买入):生猪拖累业绩，种业收入增速快22股票名称海大集团最新观点主业经营稳健，维持“买入”评级(002311CH)饲料业务量价齐增、养殖业务受低迷猪/鱼价影响而现亏损，23H1公司实现营业收入527.4亿元(yoy+13.8%)、归母净利润11.0亿元(yoy+19.8%)，其中23Q2实现营业收入293.8亿元(yoy+11.4%)、归母净利润6.92亿元(yoy-3.56%)。业绩表现符合预期。我们维持公司2023/24/25年归母净利润32.78/43.43/60.02亿元预测。参考2023年可比公司Wind一致预期36倍PE均值，考虑到可比公司养殖业务比重更大、23年盈利处于周期低位，给予公司2023年32倍PE估值，目标价63.04元，维持“买入”评级。风险提示：原料价格波动超预期、下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧、极端天气影响水产养殖规模/盈利等。报告发布日期：2023年08月28日点击下载全文：海大集团(002311CH,买入):饲料销售稳步修复,养殖亏损拖累Q2中宠股份23H1实现营收/归母净利润17.1/0.96亿元，YoY7.9%/40.7%(002891CH)公司发布23H1业绩报告。23H1实现营收17.1亿元，同比增长7.9%；归母净利润0.96亿元，同比增长40.7%。23Q2实现营收10亿元，同比增长26%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长78%、环比增长400%。我们预计2023/24/25年归母净利润分别为2.0/2.6/3.3亿元，对应EPS分别为0.68/0.89/1.11元。参考公司上市以来61.9倍PE中位数，考虑到海外业务正稳步恢复、国内品牌表现突出，我们给予2023年估值50XPE，对应目标价34元，维持“买入”评级。风险提示：海外去库恢复不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，自主品牌建设不及预期，食品安全风险。报告发布日期：2023年08月03日点击下载全文：中宠股份(002891CH,买入):海外国内双轮驱动，23H1业绩高增长佩蒂股份2023H1归母净亏损4270万元，YoY-147%(300673CH)2023H1公司实现营业收入4.93亿元，同比-41.8%，实现归母净亏损4270万元，同比-147%。23Q2实现收入3.34亿元，同比-33.6%，归母净亏损462万元，同比-107%。考虑到公司受海外客户去库影响、ODM业务承压，我们下调公司23-25年咬胶及零食类产品销量增速，相应下调公司23-25年盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为1.15/1.51/1.95亿元(前值为1.6/1.8/2.0亿元)。参考公司上市以来44倍PE中位数，考虑到公司海外订单恢复进度或存在不确定性，我们给予一定估值折价，给予公司2023年40倍PE，目标价18.1元(前值21.6元)，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超预期，汇率波动超预期，渠道及营销拓展不及预期，食品安全风险等。报告发布日期：2023年08月29日点击下载全文：佩蒂股份(300673CH,买入):出口短期承压，自主品牌表现亮眼科前生物2023H1实现归母净利润2.39亿元，同比+50%(688526CH)公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入5.32亿元、同比+35%，实现归母净利润2.39亿元、同比+50%；其中23Q2实现营业收入2.52亿元、同比+32%，实现归母净利润1.02亿元、同比+54%。我们分析，盈利增长主要系公司抢抓机遇开拓市场同时降费增效带来。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利分别为5.54/6.99/8.38亿元，对应EPS分别为1.19/1.50/1.80元，参考可比公司2023年Wind一致预期24倍PE，考虑到公司猪苗护城河明显，我们给予公司2023年盈利28倍PE，目标价33.3元，维持“买入”评级。风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。报告发布日期：2023年08月28日点击下载全文：科前生物(688526CH,买入):猪苗强势增长，费率明显下降中牧股份2023H1实现归母净利润2.69亿元，同比+4.61%(600195CH)公司发布2023年半年报。2023H1实现营收25.08亿元，同比-3.40%；归母净利润2.69亿元，同比+4.61%。其中23Q2实现营收14.47亿元，同比-1.81%、环比+36.27%；归母净利润1.28亿元，同比+4.45%、环比-8.56%。风险提示：生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。报告发布日期：2023年08月30日点击下载全文：中牧股份(600195CH,买入):Q2收入降幅收窄，投资收益支撑盈利荃银高科2023H1归母净利润3942万元，同比+29.3%(300087CH)2023年8月25日公司发布半年报：2023H1公司实现营业总营收10.8亿元，同比+11.9%，归母净利润3942万元，同比+29.3%；单季度来看，2023Q2公司实现总营收4.6亿元，同比-11.9%，归母净利润810万元，同比-19.5%，归母净利下降主要系销售淡季小基数下正常波动。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.29、0.40、0.54元，参考可比公司2023年52xPE均值(Wind一致预期)，我们给予公司23年52x估值，目标价15.08元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月26日点击下载全文：荃银高科(300087CH,买入):稻种毛利率改善，玉米种子收入高增登海种业2023H1归母净利润7458万元，同比-33.5%(002041CH)8月28日公司发布半年报：2023H1公司实现总营收4.83亿元，同比+9.9%，归母净利润7458万元，同比-33.5%；单季度来看，2023Q2公司实现总营收2.20亿元，同比+110.4%，归母净利润2986万元，同比+279.3%。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.36、0.46、0.58元。参考可比公司23年49倍PE估值，考虑公司玉米品种优势，我们给予公司23年50倍PE，目标价18.00元，维持“增持”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月28日 点击下载全文：登海种业(002041CH,增持):玉米种稳健增长，或受益下游高景气23股票名称圣农发展(002299CH)最新观点2023H1实现归母净利润4.26亿元，同比扭亏公司发布2023半年度报告：2023H1公司实现营收90.80亿元、同比+21%，归母净利润4.26亿元、同比扭亏；其中23Q2实现营收45.43亿元，同比+9.51%、环比+0.13%；归母净利润3.37亿元，同比扭亏、环比+277%。23H1盈利增量主要由生肉销售量价齐升带来。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为11.9/30.6/38.1亿元，其中2024年生肉、调理品、父母代鸡苗外销分别贡献盈利21.2、7.62、0.80亿元。参考可比公司Wind一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务C端净利率或持续改善，我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10xPE、调理品业务盈利给予20xPE，对应目标价29.94元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2023年08月29日点击下载全文：圣农发展(002299CH,买入):生肉贡献盈利增量，调