中信泰富案例

案例分析：中信泰富巨亏CITICPacificin2008目录中信泰富简介高额亏损是怎么形成的巨额亏损产生的原因

为什么要做Accumulator中信泰富公司简介中信泰富是大型国企中信集团在香港的6家上市公司之一。中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。1986年通过新景丰公司而获得上市地位，同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资(香港集团)有限公司，使中信(香港集团)持有泰富64.7%股权。自此，泰富成为中信子公司。

中信泰富於香港注册成立，现于香港联合交易所上市，并为恒生指数成份股之一。中信泰富之最大股东为中国国际信托投资(香港集团)有限公司，是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。公司业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。CITICPacific中信泰富为什么要做Accumulator

由于特种钢生产业务的需要，中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。这个项目总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。中信泰富直至2010年对澳元的需求都很大。整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将在全面营运的每年度投入至少10亿澳元，为了减低项目面对的货币风险，从2007年起，中信泰富于13家银行共鉴定24款累计外汇期权合约进行对冲。什么是Accumulator“Accumulator”（累股证），因其杠杆效应，在牛市中放大收益，熊市中放大损失，被香港投行界以谐音戏谑为“I

kil

you

later（我迟些杀你）”。

“Accumulator”的全名是Knock

Out

Discount

Accumulator（KODA），一般由欧美私人银行出售给高资产客户。累股证其实是一个期权产品，发行商锁定股价的上下限，并规定在一个时期内（通常为一年）以低于目前股价水平为客户提供股票。

银行向客户提供较现价低5％~10％的行使价，当股价升过现价3％~5％时，合约就自行终止。当股价跌破行使价时，投资者必须按合约继续按行使价买入股份，但有些银行会要求投资人要双倍甚至三倍的吸纳股份。

中信泰富Accumulator合约详解今次中信泰富错买的杠杆外汇合约，可说是变种Accumulator。不同之处，在于其对赌博的目标，不是股份，是汇价。累计目标可赎回远期合约的英文原名是Accumulatedtargetknock-outforwardcontracts。这种产品的原理可近似看作中信泰富向对手方购买一个澳元兑美元的看涨期权以及卖出两点五个看跌期权，行权价格都是0.87。当澳元汇率高于0.87美元时，中信泰富以低于市场价的0.87每天买入1个单位外汇而获利，但当汇率下降到0.87以下时，则中信泰富必须每天以0.87的高价买入2.5个单位外汇。这意味着，中信泰富把宝完全押在了多头。

Accumulator合约可以分解为两种障碍期权组合，一种是向上敲出的看涨期权，另一种是向上敲出的看跌期权。中信泰富获得一个向上敲出的看涨期权的同时送给银行2.5个向上敲出的看跌期权。据蒙特卡罗方法定价测算，按历史波动率模拟计算表明，中信泰富在签订单笔外汇合约时就已经亏损667万美元。其原因就是一个向上敲出的看涨期权的价值远远低于送给交易对手的2.5个向上敲出的看涨跌期权高额亏损是怎么形成的在合约开始执行的七月初，澳元对美元价格持续稳定在0.90以上，澳元一度还被外界认为可能冲击到“平价美元”的地位。这样的一个合约似乎看上去是个好买卖。但是到了八月上旬，国际金融市场风云突变，澳元兑美元接连走低，特别是十月初澳元出现暴跌，巨亏就此酿成。

澳元兑美元汇率从2000年以来一直呈单边上行趋势，即使在调整期跌幅也较小，因此当时很难预料到短短三个月内，澳元不仅跌破0.87，而且还出现30%的跌幅。2008年10月20日，中信泰富发布公告称，因澳元贬值跌破锁定汇率，该澳元累计认购期权合约累计亏损155亿港元。到10月29日，由于澳元的进一步贬值，该合约亏损已达186亿港元。截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5.80港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元