2022年 汽车行业2021年年度总结：供给端扰动不改复苏进程新能源汽车渗透率大幅提升

2021Q4行业缺芯的影响有所缓解，新能源汽车子板块凭借高景气度，盈利创历史新高。2021Q4行业缺芯的影响有所缓解，新能源汽车子板块凭借高景气度，盈利创历史新高。乘用车子板块Q4收入同比-4.36%，归母净利同比+16.51%，毛利率下滑、净利率略有回升；客车子板块Q4收入同比-3.54%，净利持续亏损但幅度收窄，主要受毛利率下滑影响；卡车子板块Q4收入同比-29.92%，归母净利同比-59.12%，费用率上升、带动净利率明显下滑；零部件子板块Q4收入同比-3.02%，归母净利同比-60.29%，毛利率、净利率均有所下滑；经销商子板块Q4收入同比-23.13%，归母净利同比-45.87%，毛利率小幅修复、净利率有所回落；新能源汽车子板块销量翻倍，Q4收入同比+90.71%，归母净利同比+386.63%，Q4单季度行业整体营收及归母净利润创2017年以来最高水平。在分化。乘用车板块整体估值从Q2开始修复，至Q4达到历史最高水平并回落，客车板块估值从2020年底起持续处于高位，而卡车板块估值在2021年起逐步回调，零部件板块估值在前三季度稳中略降，在Q4显著提升，经销商板块估值处于历史较低水平。我们认为横向比较各行业板块，2021年汽车板块估值水平明显仍处于中上等水平，主要原因系疫情后整车需求端稳步恢复、整车智能化概念抬升板块整体估值水平，当前板块供给端仍受缺芯扰动，同时原材料价格上涨对产业链整体盈利能力带来不利影响。投资建议。2020年疫情过后需求端呈现结构性复苏，电动化和智能化贡献主要增量，但短期内在缺芯和局部疫情等影响下行业供给紧张，销量及盈利暂时受压制，需关注缺芯缓解后全面进入上升周期的弹性标的。我们认为，汽车行业智能电动化的时代已经到来，电动化已进入加速渗透期，智能化有望成为下一个增长点，维持2022年汽车行业“优于大市”评级。(1)重点关注科技转型坚决，销售趋势向好的整车优质龙头。建议关注整车企业吉利汽车、长城汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、比亚迪等；(2)零部件行业周期稳健向上，进口替代加速，智能电动网联赋能，建议关注福耀玻璃、华域汽车、保隆科技、华阳集团、伯特利、科博达、德赛西威、拓普集团、克来机电、三花智控、继峰股份、新泉股份、沪光股份等。研究/汽车与零配件业专题报告证券研究报告投投资评级优于大市维持市场表现汽车与零配件汽车与零配件海通综指4%.38%-0.15%0.68%2021/52021/82021/112022/2相关研究供给端扰动不改复苏进程，新能源汽车渗提升2021年国内汽车销量2627万辆，同比+3.81%，乘用车同比恢复力度优于汽车行业整体。根据国家统计局数据，汽车制造业2021年累计实现营业总收入行业销售利润率(利润总额/营业总收入)为6.12%，三费率合计约6.34%，与2020年同期相比销售净利率水平有所提升，我们判断主要受2020年疫情低基数所致。车2021年大盘估值整体回调的背景下，汽车板块估值整体表现基本稳健，但仍存tseccomS850517090004华hhtseccomS850522030001倩htseccomS风险提示。整车销量低于预期的风险；新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险。阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明2告网2行业研究〃汽车与零配件行业1.行业：缺芯扰动不改复苏进程 6芯影响 7乘用车：缺芯影响下全年盈利仍实现大幅增长 82.2客车：全年销量及收入修复，Q4亏损收窄 92.3卡车：国五切国六需求透支、景气度下降 112.4零部件：Q4原材料价格上涨等因素导致盈利回落 132.5新能源汽车：销量翻倍、盈利创历史新高 14 3告网3行业研究〃汽车与零配件行业图1汽车制造业营业总收入及同比增速(月度) 6图2汽车制造业营业总收入及同比增速(季度) 6图3汽车制造业利润总额及同比增速(月度) 6图4汽车制造业利润总额及同比增速(季度) 6 A 4告网4行业研究〃汽车与零配件行业 A 图40国内新能源汽车月度销量(辆) 14 14 A 图50各板块2021年涨跌幅(总市值加权平均，%) 16图51汽车各子板块的相对沪深300涨跌幅(2021年) 17图52汽车各子板块市盈率(截至2021年12月31日) 17图53汽车板块相对涨幅高于/低于沪深300的个股数(个) 17图54汽车板块累计相对涨幅最大的前五个股(2021年) 17图55汽车板块累计相对跌幅最大的前五个股(2021年) 17图56A股及汽车各子板块的市盈率时间序列(TTM，倍) 18图57A股及各板块市盈率(TTM整体法，倍) 185告网5行业研究〃汽车与零配件行业目录表1子板块经营情况观测：成分股一览.....................................................................76告网6行业研究〃汽车与零配件行业截止2021年12月31日，根据国家统计局数据，汽车制造业2021年累计实现营5306亿元，同比+1.98%；行业销售利润率(利润总额/营业总收入)为6.12%，三费率合计约6.34%，与2020年同期相比销售净利率水平略有提升，我们判断主要受2020年疫情导致行业盈利水平基数较低所致。其中Q4单季实现营业总收入25027亿元人民币，同比-2.03%；全行业实现利润总额1506亿元，同比+1.31%，Q4行业销售利润率为6.02%，三费率合计约6.35%，与Q3相比利润率显著回升，我们判断行业整体仍受缺芯困扰，但是环比出现改善。图1汽车制造业营业总收入及同比增速(月度)图2汽车制造业营业总收入及同比增速(季度)图3汽车制造业利润总额及同比增速(月度)图4汽车制造业利润总额及同比增速(季度)7告网7行业研究〃汽车与零配件行业根据中汽协数据，2021年国内汽车销量2627万辆，同比+3.81%，结束了连续三年下跌的势头，其中乘用车销量2148万辆，同比+6.46%，乘用车同比恢复力度优于汽车行业整体。2.分板块：盈利状况明显受缺芯影响本节我们选取具有代表性的子板块A股个股，并定期进行标的的重新筛选，来跟踪各板块的经营情况变化(如收入规模、盈利能力等)，具体分类如下：表1子板块经营情况观测：成分股一览子子板块成分股乘用车上汽集团、广汽集团、长安汽车、长城汽车柴动力商用载客车宇通客车、中通客车、金龙汽车、亚星客车、安凯客车云意电份、福耀玻璃、交腾龙股份、福达股份、华懋科技、宁波高发等能源汽车技、比亚迪经销商经销商广汇汽车、庞大集团、国机汽车、大东方8告网8行业研究〃汽车与零配件行业2.1乘用车：缺芯影响下全年盈利仍实现大幅增长2021年乘用车销量2148万辆，同比+6.46%；其中SUV销售占比达47.02%，略高于2020年水平。2021年国内SUV销量1010万辆，同比+6.77%，涨幅略优于乘用车销量增长幅度。乘用车A股样本显示，2021年累计收入10971亿元，同比+10.46%；累计归母净利421亿元，同比+20.13%；其中，21Q4单季收入3188亿元，同比-4.36%；归母净利86亿元，同比+16.51%。2021年销售毛利率11.02%、同比-0.45个百分点；期间费用率9.98%，同比-0.55同比-5.58个百分点；期间费用率8.95%，同比-2.21个百分点；净利率2.69%，同比+0.48个百分点。总体看来，我们判断在2020年同期疫情低基数下，2021年营收及净利润率全面恢复，其中Q1在低基数下行业增速表现亮眼，Q2行业在供给端的缺芯和原材料价格上涨等因素影响下，增速放缓，并且Q3供给端持续恶化，导致营收及盈利能力均明显回落，Q4供给端环比开始改善。图12乘用车A股样本：归母净利润及同比增速9告网9行业研究〃汽车与零配件行业图13乘用车A股样本：盈利能力图14乘用车A股样本：期间费用率2021年国内商用车销量479万辆，同比-6.62%。其中，卡车销售429万辆，同比-8.47%；客车销量50万辆，同比+12.64%。卡车销量占商用车比例为89.5%。2021年，国内客车销量50万辆，同比+12.64%，我们判断受国内疫情相对受控和国六排放切换等影响销量明显修复。我们认为客车行业自2015年以来销量连续下滑行业景气度已经处于历史最低点，考虑到替换周期，未来2-3年行业景气度有望逐步修复。18国内客车销量结构从结构上看，2021全年大客、中客、轻客销量占比分别9.53%、9.04%、81.43%；相比2020年大、中客占比持续下滑、轻客进一步提升；我们判断主要因为新能源公交大中客换代需求集中在2016年底已释放，且补贴持续退坡进一步抑制新能源大中客需求的释放。阅读正文之后的信息披露和法律声明告网行业研究〃汽车与零配件行业客车A股样本显示，2021全年累计收入460亿元，同比+1.74%；累计归母净利-4.63亿元，同比-190.34%；21Q4单季收入165亿元，同比-3.54%；归母净利-0.19亿元，同比-105.06%。2021全年销售毛利率13.96%，同比-0.97个百分点；期间费用率16.17%，同比-0.28个百分点；归母净利率-1.01%，同比-2.14个百分点。其中，21Q4销售毛利率14.82%，同比+0.43个百分点；期间费用率15.60%，同比+1.65个百分点；归母净利，同比-2.29个百分点。总体看来，2021年疫情相比2020年同期明显改善，带动客车子行业营收规模逐步修复，但受原材料价格上涨、毛利率下滑等因素影响，归母净利润仍为整体亏损状态，其中Q4相比前三季度亏损幅度收窄。我们判断在燃料电池客车及海外市场等机遇下，客车行业将逐步呈现强者恒强、格局集中的态势。阅读正文之后的信息披露和法律声明告网行业研究〃汽车与零配件行业图22客车A股样本：营业收入及同比增速图23客车A股样本：归母净利润及同比增速图24客车A股样本：盈利能力图25客车A股样本：期间费用率2021全年国内卡车销售429万辆，同比-8.47%。其中，重卡、中卡、轻卡、微卡的销售占比分别32.54%、4.17%、49.20%、14.10%。从细分品种看，2021年重卡、中卡、轻卡及微卡销量分别同比-13.8%、+12.3%、-4.0%、-14.7%，其中重卡销量下滑，我们认为主要受2021年上半年重卡国五切国六透支下半年需求等因素影响。阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明告网行业研究〃汽车与零配件行业卡车A股样本显示，2021年累计营业收入3104亿元，同比+2.02%；累计归母净利112亿元，同比-7.82%；21Q4营业收入574亿元，同比-29.92%；归母净利12亿元，同比-59.12%。021年销售毛利率16.26%，同比-0.61个百分点；期间费用率10.54%，同比-0.07同比+0.18个百分点；期间费用率12.97%，同比+2.10个百分点；净利率2.08%，同比-1.49个百分点。总体看来，我们判断卡车子板块受到上半年国五切国六透支效应的影响，Q4销量持续下滑带动营收及归母净利润出现明显下滑，景气度下行。图32卡车A股样本：营业收入及同比增速图33卡车A股样本：归母净利润及同比增速告网行业研究〃汽车与零配件行业图34卡车A股样本：盈利能力图35卡车A股样本：期间费用率Q4原材料价格上涨等因素导致盈利回落零部件A股样本显示，2021年累计收入4174亿元，同比+10.41%；累计归母净利213亿元，同比+8.06%；其中，21Q4单季收入1131亿元，同比-3.02%；归母净利22.03亿元，同比-60.29%。.015.09%，同比-0.11个百分点。其中，21Q4单季销售毛利率14.97%，同比-3.73个百分点；期间费用率10.89%，同比-1.70个百分点；净利率1.95%，同比-2.81个百分点。总体看来，我们判断2021年整车销量在2020年同期疫情基础上明显修复，带动零部件子行业营收及归母净利润改善，其中Q4在原材料价格上涨等因素影响下，零部件子行业整体盈利能力出现下滑。A告网行业研究〃汽车与零配件行业A股样本：盈利能力54.5万辆、352.1万辆，同比+159.5%、+157.5%；新能源乘用车产、销量分别为335.9万辆、333.4万辆，同比+169.5%、+173.5%；插混乘用车产、销分别59.8万辆、60万辆，同比+133.5%、+143.2%。图40国内新能源汽车月度销量(辆)产量(辆)12月同比12月环比2月1-12月同比新能源汽车06.7%0新能源乘用车80006.6%0纯电动50009.3%00插混0-4.7%0新能源商用车8.5%55.4%纯电动0041.0%7.4%58.3%插混38.6%-20.2%销量(辆)12月同比12月环比2月1-12月同比新能源汽车00新能源乘用车80000纯电动600000插混00新能源商用车46.6%24.9%54.0%纯电动46.3%24.8%插混0023.4%-24.2%新能源汽车A股样本显示，2021年累计收入4416亿元，同比+74.73%；归母净利368亿元，同比+236.67%；其中，21Q4单季收入1612亿元，同比+90.71%；归母同比+386.63%。021年销售毛利率20.28%，同比-0.98个百分点；期间费用率10.42%，同比-3.01Q同比+1.20个百分点；期间费用率9.37%，同比-3.31个百分点；净利率10.06%，同比+6.12个百分点。总体看来，我们认为新能源汽车子行业2021年销量全面爆发，并且屡创新高，实现2倍以上增长，带动上游锂电产业链公司营收及归母净利润大幅增长，其中Q4单季度行业整体营收及归母净利润创2017年以来最高水平。告网行业研究〃汽车与零配件行业图42新能源汽车A股样本：营业收入及同比增速图43新能源汽车A股样本：归母净利润及同比增速A股样本：盈利能力图45新能源汽车A股样本：期间费用率经销商A股样本显示，2021年累计收入2379亿元，同比+0.01%；累计归母净利34亿元，同比+19.90%。其中，21Q4单季收入577亿元，同比-23.13%；归母净利6亿元，同比-45.87%。2021年销售毛利率8.73%，同比+0.03个百分点；期间费用率6.66%，同比+0.04个百分点；净利率1.43%，同比+0.24个百分点。其中，21Q4单季销售毛利率8.86%，同比+0.49个百分点；期间费用率7.04%，同比+1.03个百分点；净利率0.99%，同比-0.42个百分点。总体看来，我们判断在行业整体复苏和疫情基本得到控制的背景下，经销商全年营收持平且利润有所增长，但Q4在行业整体缺芯，以及整车厂在原材料价格上涨等成本压力下收回经销商返利等因素的影响下，经销商子板块整体盈利能力承压。告网行业研究〃汽车与零配件行业图46经销商A股样本：营业收入及同比增速图47经销商A股样本：归母净利润及同比增速图48经销商A股样本：盈利能力3.投资建议3.1板块表现Q2%，跑赢大盘8.31%(大盘指全部A股，涨幅6.42%)，板块涨幅表现优于整体表现。图50各板块2021年涨跌幅(总市值加权平均，%)告网行业研究〃汽车与零配件行业从子板块看，2021年零部件、经销商和乘用车子板块分别跑赢沪深30034.01、22.51和21.85个百分点，卡车和客车板块分别跑输沪深3005.4和34.19个百分点。年)从个股看：2021年，跑赢沪深300的汽车板块个股占比36%；其中，涨幅前五为*ST众泰、钧达股份、小康股份、西仪股份、富临精工；跌幅前五为钱江摩托、新日股图53汽车板块相对涨幅高于/低于沪深300的个股数(个)1年)告网行业研究〃汽车与零配件行业2021年大盘估值整体回调的背景下，汽车板块估值整体表现基本稳健，但仍存在分化。乘用车板块整体估值从Q2开始修复，至Q4达到历史最高水平并回落，客车板块估值从2020年底起持续处于高位，而卡车板块估值在2021年起逐步回调，零部件板块估值在前三季度稳中略降，在Q4显著提升，经销商板块估值处于历史较低水平。我们认为横向比较各行业板块，2021年汽车板块估值水平明显仍处于中上等水平，主要原因系疫情后整车需求端稳步恢复、整车智能化概念抬升板块整体估值水平，当前板块供给端仍受缺芯扰动，同时原材料价格上涨对产业链整体盈利能力带来不利影响。图56A股及汽车各子板块的市盈率时间序列(TTM，倍)Wind究所(注：板块估值采用中信行业指数)2020年疫情过后需求端呈现结构性复苏，电动化和智能化贡献主要增量，但短期内在缺芯和局部疫情等影响下行业供给紧张，销量及盈利暂时受压制，需关注缺芯缓解后全面进入上升周期的弹性标的。我们认为，汽车行业智能电动化的时代已经到来，电动化已进入加速渗透期，智能化有望成为下一个增长点，维持2022年汽车行业“优于大市”评级。(1)重点关注科技转型坚决，销售趋势向好的整车优质龙头。建议关注整车企业告网行业研究〃汽车与零配件行业吉利汽车、长城汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、比亚迪等；(2)零部件行业周期稳健向上，进口替代加速，智能电动网联赋能，建议关注福耀玻璃、华域汽车、保隆科技、华阳集团、伯特利、科博达、德赛西威、拓普集团、克来机电、三花智控、继峰股份、新泉股份、沪光股份等。4.风险提示整车销量低于预期的风险；新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险。阅读正文之后的信息披露和法律声明20告网20行业研究〃汽车与零配件行业信息披露明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司：均胜电子,继峰股份,伯特利,长城汽车,华域汽车,新泉股份,星宇股份,银轮股份,福耀玻璃,拓普集团,泉峰汽车,华阳精锻科技,上汽集团,克来机电,爱柯迪,亿华通-U,吉利汽车,明新旭腾投资评级说明内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：A股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标类别评级说明级大市投资评级大市告中的任何内容所引致投资标的的价格、价值及投资收入可能殊的司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或记均为本公研究所，且证券投资咨询业务。21告网行业研究〃汽车与零配件行业21海通证券股份有限公司研究所路颖所长(021)23219403luying@(021)63411586gaodd@副所长(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所长助理(021)23219747tll5535@余文心所长助理(0755)82780398ywx9461@宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队19820eccomtseccomtseccom应镓娴(021)23219394)23219732倪韵婷(021)23219419om23154149eccom1)23219395ngybhtseccom唐洋运(021)23219004tseccom联系人eccom徐燕红(021)23219326xyh763@侯欢(021)23154658eccom余浩淼(021)23219883yhm@谈鑫(021)23219686tx71@3219674tseccom青(021)23212230ylq@庄梓恺(021)23219370颜伟(021)23219914联系人谭实宏(021)23219445联系人丁茜(021)23212067sdq@23154167wqy@212231zgy3@3219773zc@1)23154170zll0@滕颖杰(021)23219433tyj580@薇(021)2315438723219879jt13892@章画意(021)2315416819068clw@姜珮珊(021)23154121王巧喆(021)23154142联系人丽萍(021)23154124116jps10296@wqz9@zzrhtseccomslp9@wgj@fxl3957@团队8高上(021)2315413254117郑子勋(021)23219733联系人余培仪(021)23219400杨锦(021)23154504王正鹤(021)23219812xyg2@shtseccomzzx@wxk50@ypy8@yj12@wzh8@钮宇鸣(021)23219420021)23154122iuhtseccomeccomwyq5@策研究团队3219434(021)23219387蕾(021)23219946(021)23219953pinghtseccomzlhtseccomzhr81@联系人纪尧jy14213@石油化工行业)2321940423154143胡歆(021)23154505ghtseccom心(0755)82780398郑琴(021)23219808贺文斌(010)68067998朱赵明(021)23154120梁广楷(010)56760096联系人周航(021)23219671娉(010)68067998wxhtseccomzqhtseccomhwbhtseccommhtseccomlgk@eccompp@公用事业批发和零售贸易行业(021)23154017wm860@021)2315414631541255cyq@傅逸帆(021)23154398ccomyhtseccomfqh888@联系人wj1@9399康璐(021)23212214nglthtseccomtseccom余玫翰(021)23154141联系人ccom0)58067907陈星光(021)23219104孙小雯(021)23154120联系人21)23219774康百川(021)23212208mbrhtseccomchtseccom有色金属行业施毅(021)23219480陈晓航(021)23154392甘嘉尧(021)23154394联系人syhtseccomomsjh785@行业21)23219747谢盐(021)23219436tllhtseccomxieyhtseccom阅读正文之后的信息披露和法律声明22告网22行业研究〃汽车与零配件行业23154652肖隽翀(021)23154139联系人(021)23154401321996358067830xymhtseccomlx920@58067998021)23154146(021)23219760154113comdyc10422@wt12363@wj1@张一弛(021)23219402房青(021)23219692徐柏乔(021)23219171张磊(021)23212001联系人姚望洲(021)23154184文韬(021)23219389zyc@xbq@zl6@eccom基础化工行业机行业行业刘威(0755)82764281lw10053@htseccom郑宏达(021)23219392zhd10834@htseccom余伟民(010)50949926ywm11574@htseccom刘海荣(021)23154130lhr10342@杨林(021)23154174yl11036@ytx12741@翠翠(021)23214397zcc11726@于成龙(021)23154174ycl12224@联系人孙维容(021)23219431swr12178@洪琳(021)23154137hl11570@夏凡(021)23154128xf13728@李智(021)23219392lz11785@联系人杨蒙(0755)23617756ym13254@孙婷(010)50949926st9998@虞楠(021)23219382yun@梁希(021)23219407lx11040@何婷(021)23219634ht10515@罗月江(010)56760091lyj12399@盛开(021)23154510sk11787@任广博(010)56760090rgb12695@陈宇(021)23219442cy13115@联系人曹k14023@材行业)23212081)231541224114fcy886@pyl10297@hhtseccom机械行业(021)23219816赵玥炜(021)23219814