2022年 日韩电池厂22Q1跟踪报告：下游景气度不减盈利水平回升

后的免责条款告网度不减，盈利水平回升核心观点核心观点袁健聪海袁健聪海外主流电池厂相继发布22Q1经营情况。营收方面，LGES/PanasonicEnergy部门/SKOn/SDI22Q1营收分别为226亿元/102亿元/73亿元/173亿元；营业利润率方面，LGES/PanasonicEnergy部门/SKOn/SDI营业利润率水平分别为6.0%/8.3%/-22.0%/5.0%，较22Q4有所回升。新能源车电池装机量方面，LGES/Panasonic/SKOn/SDI22Q1装机量分别为15.1GWh/9.4GWh/6.3GWh/3.6GWh，其中LGES、Panasonic及SDI增速低于市场平均，市占率下滑。产能规划方面，LGES/SKOn2022年规划产能195GWh/77GWh，2025年规划产能520GWh/220GWh，扩产计划明确。电池研发方分析师S0005吴威辰新能源汽车分析师S060001滕冠兴新能源汽车分析师S080004汪浩新能源汽车分析师S080005面，LGES正在研发LFP电池的储能产品；Panasonic正在建设4680试生产线，预计FY2024达到量产水平；SKOn计划年底前完成LFP动力电池研发；SDI一季度开始建设基于固态硫化物电解质的固态电池试生产线，并预计在明年下半年准备好开始试生产。▍LGES：全球第二大电池企业，一季度完成IPO补充资金，合资建厂模式助力Q2%；毛利率17.8%，同比-0.4pcts，环比+3.3pcts；营业利润13.5亿元，营业利润率6.0%，同比-2.0pcts，环比+4.3pcts。公司一季度宣布与Stellantis在加拿大合建动力电池工厂；在美增建圆柱电池产能。LGES22Q1装机量15.1GWh，同比+39%，低于行业增速，市占率下滑。产能规划2022年达195GWh，2025年达520GWh。正在研发用于储能应用的LFP电池。▍Panasonic：深度绑定特斯拉，4680试生产进行时。公司Energy部门22Q1环比-0.1%；营业利润率8.3%，同比-0.3pcts，环比-0.1pcts。公司在日本和歌山工厂建设4680试生产线，我们预计公司也可能将在美国建设4680电池生产工厂。Panasonic22Q1装机量9.4GWh，同比-3%，基本持平，但市占率下滑。4680产线正在建设，目标是FY2024(2023年4月-2024年3月)期间内达到量产水平。▍SKOn：世界二梯队电池厂，加速产能扩张雄心勃勃。公司电池业务22Q1营同比+12pcts，环比+7pcts。公司一季度宣布Ford在土耳其共建电池工厂，扩大欧洲版图。SKOn22Q1装机量6.3GWh，同比+142%，增速跑赢行业。产能规划2022年年底前达77GWh，2025年规划产能220+GWh。公司计划年底前完成LFP电池研发，具体投产时间根据客户需求决定。▍SDI：老牌电池企业，稳扎稳打，注重固态电池研发。22Q1公司电池业务营收173亿元，同比+39%，环比+6.8%；电池业务营业利润8.6亿元，同比+252%，环比+37.3%；营业利润率5.0%，同比+3.0pcts，环比+1.1pcts。SDI22Q1装机量6.3GWh，同比+26%，低于市场平均。一季度开始建设基于固态硫化物电解质的固态电池试生产线，并预计会在明年下半年准备好开始试生产，试生产线仍为研发用。▍风险因素：全球新能源汽车销量不达预期；海外疫情持续时间不确定；各国新能源汽车政策落实不达预期；国内疫情反复；上游原材料上涨带来行业盈利不确定▍投资策略：全球汽车电动化趋势明确，海外电池厂商加速布局。主流车企优质车型不断推出提升行业景气，行业向上趋势明确。美国政策环境回暖，有望重回高成长，特斯拉继续引领全球电动化趋势。全球新能源汽车产业链已经步入高速成后的免责条款告网长阶段，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉、LG括1.电池/电机环节的宁德时代、比亚迪(A+H)、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、精达股份、亿华通等；锂电材料的德方纳米、中伟股份、天奈科技、璞泰来、贝特瑞、中科电气、杉杉股份、科达利、新宙邦、关注杭可科技、先导智能；3.热管理供应链：三花智控(热管理)、银轮股份 (热管理)、拓普集团等。后的免责条款部分告网 LGES：世界第二大电池企业，IPO补充资金，合资建厂模式助力版图扩张 2公司简介：化学品制造起家，由消费电池向动力电池迈进 2当季新闻：与Stellantis在加拿大合建动力电池工厂；在美增建圆柱电池产能 2营收业绩：营收环比微降，盈利水平环比改善 3 产能规划：22年全球195GWh，25年全球520GWh 4未来指引：维持22年营收1,000亿元目标，上调CapEx 5 SKOn：世界二梯队电池厂，加速产能扩张雄心勃勃 6公司简介：石油化工制造企业，动力电池为突破口向新能源转型 9当季新闻：与Ford在土耳其共建电池工厂，扩大欧洲版图 9营收业绩：营收环比提升，盈利水平环比改善 9装机量：22Q1保持同比高增速，市场份额稳居世界第五 10产能规划：2022年底规划产能77GWh，2025规划产能220+αGWh 10 SDI：老牌电池企业，稳扎稳打，注重固态电池研发 13公司简介：电子材料起家，由消费动力电池向动力电池进军 13营收业绩：电池业务稳定增长，盈利能力提高 13 14 告网插图目录LGESLGESLG展历程 2图2：LGES按季度营收、毛利率、营业利润率(人民币亿元，%) 3图3：LGES全球新能源车装机量、市场份额(GWh，%) 4 图5：LGES营收指引(人民币亿元，%) 5图6：LGESCapEx指引(人民币亿元) 5 图8：SKOn按季度营收、营业利润率(人民币亿元，%) 10 图12：SDI按季度营收、营业利润率(人民币亿元，%) 13图13：SDI全球新能源车装机量、市场份额(GWh，%) 14图14：22Q1营收、利润率情况(人民币亿元，%) 16图15：2021新能源车装机量(GWh)及市占率(%) 17图16：2022Q1新能源车装机量(GWh)及市占率(%) 17表格目录 表2：LGES2022/2025产能规划(GWh) 5 表4：SKOn2022/2025产能规划(GWh) 11 表6：22Q1各家营收、营业利润率及毛利率变化情况 16表7：全球新能源车装机量情况(GWh，%) 17请务必阅读正文之后的免责条款部分1告网环比+3.3pcts；营业利润13.5亿元，营业利润率6.0%，同比-2.0pcts，环比+4.3pcts。PanasonicEnergy部门22Q1营业收入102亿元，同比+27.5%，环比+1.1%；营业SKOn电池业务22Q1营收73.1亿元，同比+139%，环比+18%；营业利润-15.9亿元，营业利润率-22.0%，同比+12pcts，环比+7pcts。SDIQ39%，环比+6.8%，电子材料业务营收38亿元；电池业务营业利润8.6亿元(同比+252%，环比+37.3%)，营业利润率5.0%(同比+3.0pcts，环比+1.1pcts)。营收方面，SKOn与SDI都保持了在同比及环比上的增长态势，得益于新产能的释放以及下游强劲的需求；相比之下，LGES的22Q1营收呈现同环比持平状态，主要系连续受到HMC、GM召回事件后续影响；Panasonic的季度营收持续保持稳定。利润率方面，韩国三家电池厂在经历过22Q4的利润率大幅下滑后，在22Q1均迎来盈利水平探底回升，主要得益于金属价格联动订单价格，部分缓解了成本压力；PanasonicEnergy部门营业利润率持平，保持稳定。根据SNEResearch数据，LGES22Q1装机量15.1GWh，同比+39%；Panasonic22Q1装机量9.4GWh，同比-3%；SKOn22Q1装机量6.3GWh，同比+142%；SDI22Q1装机量3.6GWh，同比+26%；与之相比，Q1世界总装机量95.1GWh，同比+93%。新能源车电池装机量方面，22Q1LGES、Panasonic、SDI的增速低于市场平均，市占率被侵蚀；SKI装机量增速跑赢市场，加速市占率扩张。在全球装机量前八大电池厂中，中国企业增速普遍快于市场平均，中国企业份额不断扩张。向LGES着重于圆柱动力电池产能建设，公司预计之后每年增加约20GWh圆柱电池产能，22年底预计有60GWh圆柱电池产能；LGES正在研发LFP正极材料的储能应用电Panasonic在和歌山的4680产线正在建设，目标是FY24(23年4月-24年3月)期间内达到量产水平。请务必阅读正文之后的免责条款部分2告网SKOn计划今年年底前完成LFP电池的开发，具体量产时间根据客户方面的需求；公司判断固态电池需要到20年代末期才能真正大规模商业化及被市场接受。并且兼容快充、升级的工艺和负极材料，预计将从2024年开始搭载在新车型上；公司在一季度开始建设固态硫化物电解质的固态电池的试生产线，并预计在明年下半年准备好开始试生产。公司表示目前固态电池依然还是在R&D非常早期的阶段。建厂模式助力版图扩张LGES母公司为LG化学，LG化学是全球领先的化学品制造企业。1947年，LG化学前身“LuckyChemical”成立，成立至今深耕从事化学品制造70余年。如今LG化学业务涉及石化产品、电子材料、电池材料、医药品制造等，隶属于韩国四大财团之一的LG集团。2020年，LG化学的电池业务从中独立，LGES由此成立。二十余年电池研发经验，由消费向动力、储能电池业务迈进。1996年，公司开始锂电池研发并于1999年开始了韩国企业中首次批量生产锂电池，标志着消费电池的起点；2009年，公司与通用汽车合作，供货世界首个量产电动车车型GMVolt，由此开始拓展动力电池领域。公司先后在中国、美国、波兰等地建厂，完成对消费、动力和储能电池的业务布局。LGES研究部3月23日，LGES宣布与Stellantis在加拿大设立加拿大首个大型、国内动力电池生产工厂，计划投资255亿元，预计产能超过45GWh，工厂建设将于今年开始，预计将于2024年第一季度开始投产，此举进一步扩充了公司在北美的产能，有利于在北美市场份请务必阅读正文之后的免责条款部分363836383218.8%14.5%17.8%8.0%60%-9.3%1.7%额的竞争；3月24日，公司宣布计划投资90亿元，在美国亚利桑那州建设其在美首座圆Q24年开始投产，规划产能为11GWh。亚利桑那毗邻加州与内达华州并临近德州，投产后或将为特斯拉加州、内达华、德州工厂提供圆柱电池。事件权nLGEnergySolutionVertech价值链营收业绩：营收环比微降，盈利水平环比改善公司22Q1营收226亿元，同比+2.1%，环比-2.2%；毛利率17.8%，同比-0.4pcts，环比+3.3pcts；营业利润13.5亿元，营业利润率6.0%，同比-2.0pcts，环比+4.3pcts。营收环比下降系芯片短缺、俄乌冲突、疫情及生产召回所用电池所致；盈利水平环比改善系前一季度计提高额召回费用及本季度工厂自动化水平提升、金属价格传导机制部分抵消原材料上涨压力所致。单位：亿元,%电池收入毛利率营业利润率2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q10%-10%-15%LGES中信证券研究部同比+93%，公司同比增速低于行业平均增速。公司2020/2021/2022Q1市场份额分别为23.4%/20.3%/15.9%，呈下降趋势，主要系21Q4、22Q1装机量受通用召回事件拖累。请务必阅读正文之后的免责条款部分4告网GWh%装机量(GWh)全球份额 22.8%25.8%22.8% 15.125% 13.5%15.9% 15% 0 0%Q1Q1Q2Q3Q4GES根据公司官网信息，2022年LGES规划消费、动力、储能总产能195GWh，其中韩到2025年增量来看，通过与OEM设立JV的方式，LGES在北美的规划产能增长明显。请务必阅读正文之后的免责条款部分500000LGES5产能规划(GWh)印尼(与现代的JV)-美国俄亥俄(与通用的JV)美国田纳西(与通用的JV)美国密西根(与通用的JV)49----左右营业利润率，上调2022年CapEx预算至365亿元(此前预计为328亿元)，主要用于投资JV工厂、包括北美的产能以及中国建设额外的圆柱产能等。营收同比0-50%42%8%EE通过提高工厂自动化水平、质量控制能力，降低成本。目前通过签订与金属价格浮动的合同传递金属材料上涨带来的成本压力；非金属材料方面的传导正在与客户协商。根据公司评估，解除疫情导致的封锁后单位供应量会增加，实际上疫情影响不大。请务必阅读正文之后的免责条款部分6告网预计Q2营收将环比两位数增加，盈利水平与一季度相差不大。预计之后逐年增加约20GWh，2022年年底达到60GWh。新式大容量圆柱电池SOP时间表不能透露，但是可以确保按照客户的实际需求按计划对其进行交付。目前的总在手订单约为300万亿韩元(1.56万亿人民币)。正专注于提升产品的性能，正在研发LFP正极材料的产品。从2024年开始预计将迎来收入和利润的全面增长。▍Panasonic：深度绑定特斯拉，4680试生产进行时绑定特斯拉Panasonic(松下)为全球领先的电器设备制造企业，深耕锂电池技术多年。1918年，公司前身“松下电气器具制造所”成立。如今松下业务涉及家电、食品流通、电气设备等。1994年开始锂电池研发，同年圆柱锂电池量产，为世界首批锂电池量产公司之一。动力电池深度绑定特斯拉，随之一同成长。2008年，特斯拉首款车型Roadster选择搭载松下的18650电池；2010年，3000万美元入股特斯拉，成为其独家电池供应商，随之开启了与特斯拉的深度合作关系；2014年，与特斯拉签署合作协议，共建美国超级工厂，并于2016年竣工；2017年推出2170电池，单体容量提升35%，能量密度+20%，成本-9%，搭载在特斯拉车型上；2022年为特斯拉建设4680试生产线。onicPanasonic券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分7告网1月24日，松下表示将投资45亿元用于在日本和歌山工厂4680生产线的建设，该生产线预计最早2023财年开始向特斯拉供货，年产能不超过10GWh；2月28日，根据Bloomberg信息，3月底前松下开始在日本工厂为特斯拉大规模生产4680电池，并新增两条生产线；3月4日，NHK报道，松下正在考虑在美为特斯拉新建一座4680电池厂，工厂选址在俄克拉荷马州或堪萨斯州。事件松下Energy部门(包含车载电池和工业储能)FY22全年(21Q2-22Q1自然年)收单季度来看，Energy部门22Q1营业收入102亿元，同比+27.5%，环比+1.1%；营销售增长系EV需求强劲、北美新产线投产及前年同期基数低；利润增加系电池售价增高，及合理的价格传导。Panasonic亿元，%)单位：亿元,%Energy部门营收8.4%Q Energy部门营业利润率8.3%Q.0%80.060.040.020.0装机量：季度装机量保持平稳，市占率呈下降趋势Panasonic22Q1装机量9.4GWh，同比-3%，基本持平；与之相比，Q1世界总装机GWh2020/2021/2022Q1市场份额分别为18.4%/12.2%/9.9%，逐年下滑，22年市占率已被比亚迪超越，位居世界请务必阅读正文之后的免责条款部分8告网第四。公司主要配套特斯拉北美工厂，随着传统车企、造车新势力纷纷入局新能源车以及特斯拉先后在上海、柏林、德州开设新的超级工厂，引入多样化供应商，公司市场份额被逐渐挤压。h86420装机量(GWh)市场份额(%)17.2%13.4%10.9%10.0%9.9%10.9%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1%.0%SNEResearch证券研究部比下降FYQQEnergy10%；营业利润28.6亿元，同比-19%；营业利润率6.5%，同比-1.9pcts。预计营收增加系下游需求强劲；预计营业利润下降系4680研发费用增加，及原材料上涨影响。Panasonic，%)Energy部门营收Energy部门营业利润率0002FY22(21Q2-22Q1)FY23E(22Q2-23Q1).5%试生产线正在建设，目前进展符合规划，目标是FY2024(2023年4月-2024年3月)期间内达到量产。请务必阅读正文之后的免责条款部分9告网综合4680的研发费用和带来的销售额增加来看，4680会使得Energy部门在FY23内利润减少。▍SKOn：世界二梯队电池厂，加速产能扩张雄心勃勃SKOn母公司为SKInnovation，是全球领先的石油化工制造企业。1962年，SKISKI滑油、电池等，隶属于韩国四大财团之一的SK集团。2021年，SKI的电池业务从中拆分，SKOn由此成动力电池为突破口，石化企业新能源转型。1996年，公司开始锂电池研发，2005年开始动力电池研发；2012年，公司动力电池实现量产，供应戴姆勒集团，标志着动力电池业务的起点。2013年，与北汽在电动出租车领域开展合作；2014年，进入起亚动力电池供应商；2016年与戴姆勒签订大额合同。作为全球首家成功研发并大规模生产NCM622、811的电池厂，公司2019年成功研发出NCM9½½，目标2022年商业化。根据Bloomberg信息与上市公司官网，3月14日，SKOn宣布与福特(FordMotor)、KocHolding在土耳其成立动力电池合资公司以在土耳其生产动力电池，该电池厂规划产的第三工厂给予15亿政府补助，该工厂未来将会向大众、福特、现代等车企供应动力电池。事件公司与福特(FordMotor)、KocHolding在土耳其成立动力电池合资公司以在土耳其生大众、福特、现代等车企供应动力电池营收业绩：营收环比提升，盈利水平环比改善请务必阅读正文之后的免责条款部分10告网SKOn电池业务22Q1营收73.1亿元，同比+139%，环比+18%；营业利润-15.9亿元，营业利润率-22.0%，同比+12pcts，环比+7pcts；营收环比上升系欧洲电动车销量强劲叠加电池售价上升；营业利润率受到原材料价格上涨及新工厂初始费用影响，但Q4有一次性LG诉讼赔偿费用，因此环比改善。单位：亿元,%7.4 -16%-12%-22%-29%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q10%-10%：22Q1保持同比高增速，市场份额稳居世界第五同比+93%，公司同比增速领先行业平均增速；公司2020/2021/2022Q1市场份额分别为5.5%/5.6%/6.6%，稳中有升，受益于产能扩展速度，装机量反超三星SDI，稳居全球第五。装机量(GWh)市场份额(%)6545.4%5.0%.75.8%6.0%6.6% 0%2 Q % 0.0%2Q1QQQ公司2021年底产能40GWh。公司规划2022年底产能达77GWh，2022年新增37GWh产能为美国1号工厂9.8GWh、波兰2号工厂9.8GWh及中国盐城17GWh投产；公司规划2025年底总产能达220+GWh，其中韩国5GWh、中国75GWh、欧洲48GWh、美国94GWh。请务必阅读正文之后的免责条款部分11告网KOn表5：SKOn2022/2025产能规划(GWh) 国家城市20212022E2025E 韩国瑞山555 中国常州(与北汽、北京电控JV)7.57.57.5 惠州(亿纬集能)101010 盐城1号工厂(与亿纬JV)102727 盐城2号工厂(与亿纬JV)--30 匈牙利科马隆，匈牙利1号工厂7.57.57.5 科马隆，匈牙利2号工厂-9.89.8 伊万乔，匈牙利3号工厂--30 美国佐治亚，美国1号工厂-9.89.8 佐治亚，美国2号工厂--11.7 与Ford的JV--72 总计4077222SKOn上调2022年营收预测至435亿元(此前为377亿元)，同比+147%，上调预期主要系电池销售单价上升；公司此前预计22Q4单季达到盈亏平衡点，目前仍认为可以22Q4达到盈亏平衡点，同时也表示有很小的可能性达到盈亏平衡点的时间会延后。请务必阅读正文之后的免责条款部分12告网n单位：亿元,% 500400133%435147% 30020089% 100% 80% 60%00 40% 20%E全年出货量目标没有增量，电池单价提升使得营收指引提升；Q1出货量低于计划，但进入Q2供应链紧张缓解后，全年能够符合计划。对于达到盈亏平衡的时间，由于短期的压力，有很小的可能性会比Q4晚。正极材料里的金属成本通过传导机制传递成本；非传导的材料，中长期战略是通过战略合作的方式，增加产能降低单位成本。同时也在和客户讨论加大成本传导的范围。工厂处于生产中，没有受到直接影响，将持续与当地政府保持沟通。物流方面，主要港口有限制，但公司的生产点有替代港口如烟台和青岛。时间根据客户方面的需求。暂时没有方形电池的计划，但公司有软包电池的经验，可以通用。如今有许多电池厂声称到2025年可以达到固态电池，但是从公司来看，这需要更长的时间去研发。不光光是技术，生产工艺和设备都需要时间。考虑到众多因素，公司认为固态电池将在20年代末期才能真正商业化被市场接受。请务必阅读正文之后的免责条款部分13告网▍SDI：老牌电池企业，稳扎稳打，注重固态电池研发SDI为行业领先的电池及电子材料制造企业。1970年，公司前身“Samsung-NEC”成立，从事显像管等电子器件。如今SDI业务专注于电池和电子材料两项业务，隶属于韩国四大财团之一的三星集团。深耕方形电池研发，由消费电池向动力、储能领域进军。1999年，研发出1800mAh圆柱锂电池，并更名为SamsungSDI。2004年，为电脑开发方形电池。2015年，西安动019年分别于Lucid、BMW、沃尔沃集团等签订战略合作协议。公司22Q1营收211亿元，其中电池业务营收173亿元，同比+39%，环比+6.8%，电子材料业务营收38亿元；电池业务营业利润8.6亿元(同比+252%，环比+37.3%)，营业利润率5.0%(同比+3.0pcts，环比+1.1pcts)。营收及利润率环比上升系Gen5电池销量强劲，部分成本传导给下游所致。单位：亿元,%电池收入营业利润率200 7.4% 8.0% 7.0%6.2% 5.0% 803.9% 0%60 402.0% 0Q 0.0%2Q1QQ2021Q4请务必阅读正文之后的免责条款部分14告网SDI22Q1装机量3.6GWh，同比+26%；与之相比，Q1世界总装机量95.1GWh，同比+93%，公司增速低于市场平均增速。公司2020/2021/2022Q1市场份额分别为5.8%/4.5%/3.8%，市场份额逐年下滑。受制于保守的产能扩张计划，市场份额下滑严重，相继SKOnCALB超越。.5装机量(GWh)市场份额(%).2 0%43.55.9%4.7% 6.0% 5.0%2.53.8%3.8% 4.0%2 3.0% 2.0%Q 0.0%QQ1Q3Q预计Q2营收环比增加；上游原材料出现了价格激增，但绝大多数EV项目有价格传导机制，对于负极和电解液这样没有传导机制的原材料，签长单最小化对盈利水平的影响。上海封城对公司在中国业务并无直接影响，但在零件的供应上受到一些影响，公司采取了措施去减小影响。公司在积极地备货、提供员工宿舍，以确保在潜在的封城中仍能正常运转。专注于无钴的NMx电池取代当前的富镍电池材料，通过去掉钴，增加锰的方式提升电池材料能量密度。NMx作为一种LFP的替代选项收到了客户的积极的反馈。比Gen5相比有10%更多的能量密度，并且兼容快充、升级的工艺和负极材料。根据公司和OEM的沟通，将会从2024年推出搭载Gen6的电池的车型。请务必阅读正文之后的免责条款部分15告网目前开发出一种基于固态硫化物电解质的电池专利，并且在致力于开发一种无负极结构，将用锂金属取代当前负极材料。在一季度开始建设的试生产线预计将会在明年下半年准备好开始试生产。对于所有电池厂而言，固态电池依然还是在R&D非常早期的阶段，公司目标全固态电池而非半固态。比电池→动力电池力、储能动力(Energy部门为动丰田工→动力电池马力、储能特网，中信证券研究部发展历程上看，LGES、Panasonic与SDI为从消费电池领域进军动力、储能电池领域的企业，凭借其在消费电池领域的成功经验与行业口碑，进军动力、储能电池业务；而SKOn直接从石油化工行业跨界进入动力电池领域，并专注于动力电池的研发，彰显转型看，LGES与SDI涉及消费、动力、储能三大领域，而Panasonic的Energy部门和SKOn专注于动力电池研发。LGES与SDI的消费电池业务涉足时间长，盈利能力较为稳定，为整体电池业务提供坚实的营收和利润基础；Panasonic从2021年10月开始调整组织架构，将动力电池与工业能源业务放在Energy部门，消费电池放在其他部门，Energy部门整体保持合理营业利润率；与之相比，SKOn仅包含动力电池业务，初期投入大，盈利能力不稳定，至今尚未达到盈亏平衡点。客户方面，三家韩国企业均与国际上的传统车企建立了战略合作关系，此外LGES向特斯拉的上海工厂供应电池；Panasonic则是深度绑定特斯拉，为特斯拉北美供应电池，目前也在开拓丰田、本田等本土客户。Q盈利对比营收方面，LGES/PanasonicEnergy部门/SKOn/SDI22Q1营收分别为226亿元/102亿元/73亿元/173亿元。SKOn与SDI都保持了在同比及环比上的增长态势，得益于新产能的释放以及下游强劲的需求；相比之下，LGES的22Q1营收呈现同环比持平状态，主请务必阅读正文之后的免责条款部分16告网要系连续受到HMC、GM召回事件后续影响；Panasonic的季度营收持续保持稳定。利润率方面，LGES/PanasonicEnergy部门/SKOn/SDI营业利润率水平分别为6.0%/8.3%/-22.0%/5.0%，较21Q4所回升。韩国三家电池厂在经历过21Q4的利润率大幅下滑后，在22Q1均迎来盈利水平探底回升，主要得益于金属价格联动订单价格，部分缓解了成本压力；PanasonicEnergy部门营业利润率持平，保持稳定。LGES入SKOn电池收入LGES利润率SKOn营业利润率PanasonicEnergySDI电池收入PanasonicEnergy业利润率SDI营业利润率1411432414.1%62376.2%477.4%8.4%3.9%1.7%%%%%0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q140.0%0.0%20.0%.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%cQQ22Q1毛利率元spctssEnergypcts--Ons--s--，中信证券研究部Q对比新能源车电池装机量方面，LGES/Panasonic/SKOn/SDI22Q1装机量分别为15.1GWh/9.4GWh/6.3GWh/3.6GWh，LGES、Panasonic、SDI的增速低于市场平均，市占率被侵蚀；SKI装机量增速跑赢市场，加速市占率扩张。在全球装机量前八大电池厂中，中国企业增速普遍快于市场平均，中国企业份额不断扩张。请务必阅读正文之后的免责条款部分17告网年年%%%.2%On.5%.4%%.2%.4%.1---.4.2图20：2021新能源车装机量(GWh)及市占率(%)12.2%CALB,7.9,2.7%SDI,13.2,.4%SKI,.4%SKI,16.7,BYD,26.3,96.7,LGES,60.2,%,36.1,图21：2022Q1新能源车装机量(GWh)及市占率(%)Guoxuan,其他,10.1,2022Q16%CALB,CATL,CATL,33.3,SKI,6.3,LGES,,BYD,预计之后圆柱电池产能逐年增加约20GWh，2022年年底达到60GWh。新式大容量圆柱电池SOP时间表不能透露，但是可以确保按照客户的实际需求按计划对其进行交付。正在研发LFP正极材料的储能应用产品。试生产线正在建设，目前进展符合规划，目标是FY2024(2023年4月-2024年3月)期间内达到量产。请务必阅读正文之后的免责条款部分18告网今年年底前完成LFP电池的开发，具体量产时间根据客户方面的需求。专注于无钴的NMx电池取代当前的富镍电池材料，通过去掉钴，增加锰的方式提升电池能量密度。NMx作为一种LFP的替代选项收到了客户的积极的反馈。与Gen5相比有10%更多的能量密度，并且兼容快充、升级的工艺和负极材料。根据公司和OEM的沟通，将会从2024年推出搭载Gen6的电池的车型。目前开发出一种基于固态硫化物电解质的电池专利，在22年一季度开始建设试生产线，并预计将会在明年下半年准备好开始试生产。全球新能源汽车销量不达预期；海外疫情持续时间不确定；各国新能源汽车政策落实不达预期；国内部分地区疫情反复；上游原材料上涨带来行业盈利不确定性。全球汽车电动化趋势明确，海外电池厂商加速布局。主流车企优质车型不断推出提升行业景气，行业向上趋势明确。美国政策环境回暖，有望重回高成长，特斯拉继续引领全球电动化趋势。全球新能源汽车产业链已经步入高速成长阶段，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉、宁德时代、LG化学供应链，包括1.电池/电机环节的宁德时代、比亚迪(A+H)、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、精达股份、亿华通等；锂电材料的德方纳米、中伟股份、天奈科技、璞泰来、贝特瑞、中科电气、杉杉股份、科达利、新宙邦、厦门钨业等，建议关注恩捷股份、天赐材料；2.上游设备及资源：赣锋锂业等，关注杭可科技、先导智能；3.热管理供应链：三花智控(热管理)、银轮股份(热管理)、拓普集团等。请务必阅读正文之后的免责条款部分19告网▍相关研究新能源汽车行业2022年3月销量点评—3月销量符合预期，新能车渗透率超预期-13)新能源汽车行业储能行业专题报告—变革开启，储能加速(2022-04-01)新能源汽车行业新技术与新材料专题报告之磷酸锰铁锂—新一代锂电正极材料，渗透率有望快速提升(2022-03-28)新能源汽车行业2022年电动汽车百人会点评—从电动化到智能化，电动车赛道有望开启下半场(2022-03-28)新能源汽车动力电池回收专题—锂电池回收：加速构建产业链循环一体化(2022-03-23)新能源汽车行业2022年2月销量点评—销量超预期，行业高景气有望持续(2022-03-14)新能源汽车行业硅基负极专题报告—4680电池引领需求，历经蛰伏将迎爆发(2022-03-02)4680电池系列报告(一)—集新设计新技术于一身，引领产业变革(2022-02-28)新能源汽车行业重大事项点评—特斯拉4680电池量产，产业变革有望加速(2022-02-21)新能源汽车行业2022年1月销量点评—1月销量符合预期，行业景气有望向上(2022-02-21)新能源汽车行业热管理专题—二氧化碳热泵：从1到N7)新能源汽车行业专题报告—202