基差依旧坚挺股指期货大多数合约升水

一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 4、股指期货合约存续期内红预估 4、基差修正 7二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪 12、对冲策略与套利策略简介 12、IC对冲策略表现 13、IF对冲策略表现 13、IH对冲策略表现 14、IM对冲策略表现 15三、基差收敛影响因素分析 16、影响基差变动的驱动因素 16、IC基差变动情况分析 17、IF基差变动情况分析 17、IH基差变动情况分析 18、IM基差变动情况分析 19图表1：未来一年中证500数分红点位预测结果 4图表2：未来一年沪深300数分红点位预测结果 5图表3：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 5图表4：未来一年上证50指分红点位预测结果 6图表5：合约存续期内上证50指数分红点位预测 6图表6：未来一年中证1000数分红点位预测结果 7图表7：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 7图表8：IC当季分红调整年基差与中证500指数走势 8图表9：IC合约持仓额（亿）与中证500指数走势 8图表10：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 9图表合约持仓额（亿）与沪深300指数走势 9图表12：IH当季分红调整年基差与上证50指数走势 10图表13：IH合约持仓额（亿）与上证50指数走势 10图表14：IM当季分红调整化基差与中证1000指数走势 图表15：IM合约持仓额（元）与中证1000指数走势 图表16：中证500股指期货现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 13图表17：中证500股指期货现对冲策略与跨期套利策略对比 13图表18：沪深300股指期货现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 14图表19：沪深300股指期货现对冲策略与跨期套利策略对比 14图表20：上证50股指期货现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 15图表21：上证50股指期货现对冲策略与跨期套利策略对比 15图表22：中证1000股指期期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 16图表23：中证1000股指期期现对冲策略与跨期套利策略对比 16图表24：中证500股指期货差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比 17图表25：沪深300股指期货差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比 18图表26：上证50股指期货差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比 18图表27：中证1000股指期基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比 19一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。2023年8月25日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为85.81。图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果0分红进程：数据日期：2023年8月25日50020222023IC2403IC4 2023年8月25日，我们预测沪深300指数未来一年分红点位为83.37。图表2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果9080706050403020100分红进程：数据日期：2023年8月25日300IF2309IF2310IF2312IF2403。图表3：合约存续期内沪深300指数分红点位预测1.2

1.11 1.11 1.11 1.1110.80.60.40.20IF2309.CFE IF2310.CFE IF2312.CFE IF2403.CFE：数据日期：2023年8月25日2023年8月25日，我们预测上证50指数未来一年分红点位为73.22。图表4：未来一年上证50指数分红点位预测结果80706050403020100分红进程：数据日期：2023年8月25日50IH23090.77IH23100.77IH23120.77IH2403图表5：合约存续期内上证50指数分红点位预测0.90.8

0.77 0.77 0.77 0.770.70.60.50.40.30.20.10IH2309.CFE IH2310.CFE IH2312.CFE IH2403.CFE：数据日期：2023年8月25日2023年8月25日，我们预测中证1000指数未来一年分红点位为60.48。图表6：未来一年中证1000指数分红点位预测结果706050403020100分红进程：数据日期：2023年8月25日1000IM23090.46IM23100.46IM2312IM24030.46。图表7：合约存续期内中证1000指数分红点位预测0.50.5

0.46 0.46 0.46 0.460.40.40.30.30.20.20.10.10.0IM2309.CFE IM2310.CFE IM2312.CFE IM2403.CFE：数据日期：2023年8月25日、基差修正股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数IC20222023818825日，IC当季合约分红调整年化基差震荡下行，周内低点贴水0.37%，当前基差升水0.16%，相对前一周升水0.53%图表8：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势6.0

80004.02.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0-14.0-16.0

季月基差 中证500（右轴）

5000：数据日期：2021年7月1日至2023年8月25日2023825日，IC3441.22ICIC持仓额低于2022年初以来持仓额中位数。图表9：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势78004800760074004600720044007000680042006600640040006200380060005800360056003400540052003200000905.SH IC持仓(亿元,右轴)：数据日期：2021年7月1日至2023年8月25日日，IF当季合约分红调整年化基差震荡上涨，周内低点升水2.40%，当前基差升水3.45%，相对前一周升水2.81%的水平略有上升。图表10：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势8.06.04.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0

季月基差 沪深300（右轴）

3400：数据日期：2021年7月2日至2023年8月25日2023825IF2836.00IFIF持仓额高于2022年初以来持仓额中位数。图表11：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势5400380052003600500034004800320046003000440028004200260040002400380022003600200034001800000300.SH IF持仓额(亿元,右轴)日，IH当季合约分红调整年化基差震荡上涨，周内低点升水2.39%，当前基差升水3.47%，相对前一周升水2.55%的水平有所上升。图表12：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势8.0

36006.04.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0 2200季月基差 上证50（右轴）：数据日期：2021年7月2日至2023年8月25日2023825日，IH1099.47IH2022年初以来持仓额中位数。图表13：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势36003400320030002800260024002200

1300120011001000900800700000016.SH IH持仓额(亿元,右轴)IM20238188251.29%0.17%0.37%图表14：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势6.0

75007100690067006500-16.0

季月基差 中证1000（右轴）

63006100590057005500：数据日期：2022年7月22日至2023年8月25日2023825日，IM2540.71IMIM图表15：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势75007300710069006700650063006100590057005500000852.SH IM持仓额(亿元,右轴)

300025002000150010005000：数据日期：2022年7月22日至2023年8月25日二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略，具体设置如下。连续对冲策略回测参数和设置：2018122023825（IM）510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约调仓规则：连续持有季月/当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约。备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。最低贴水策略回测参数和设置：2018122023825（IM）510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足88备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。跨期套利策略回测参数和设置：2018122023825（IM）1期货空头：1手股指期货合约空单账户总金额：1手股指期货名义本金调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行82排除剩余到期日不足N8注：不考虑手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。、IC对冲策略表现2018122023825500图表16：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图10.82018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IC当月连续对冲 IC季月连续对冲 IC最低贴水策略 IC跨期套利策略：wind数据日期：2018年1月2日至2023年8月25日图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-2.98-2.82-1.374.41波动率1.842.332.212.21最大回撤-16.05-15.75-9.19-2.26净值0.84340.85120.92541.2751年换手次数12415.8234.832023年以来收益0.15-0.880.952.35：wind，信达证券研发中心数据日期：2018年1月2日至2023年8月25日5002023年以来当月合约连续对冲表现更好，最低贴水策略则能持续在连续对冲策略的基础上起到优化效果，跨期套利策2023825日，最低贴水策略选择IC2309IC2309IC2403、IF对冲策略表现2018122023825300图表18：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图1.2510.92018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IF当月连续对冲 IF季月连续对冲 IF最低贴水策略 IF跨期套利策略：wind数据日期：2018年1月2日至2023年8月25日图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-0.99-0.630.243.27波动率1.662.082.032.02最大回撤-7.34-5.77-2.91-1.98净值0.94580.96511.01381.1982年换手次数12414.9332.882023年以来收益0.24-0.590.271.14：wind，信达证券研发中心数据日期：2018年1月2日至2023年8月25日3002023825IF2308IFIF2403IF2309、IH对冲策略表现201812202382550图表20：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图1.151.131.111.091.071.051.031.010.990.970.952018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IH当月连续对冲 IH季月连续对冲 IH最低贴水策略 IH跨期套利策略：wind数据日期：2018年1月2日至2023年8月25日图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-0.190.060.661.92波动率1.532.021.952.22最大回撤-4.64-3.89-2.50-2.19净值0.98951.00341.03771.1128年换手次数12415.8233.412023年以来收益1.040.411.020.39：wind，信达证券研发中心数据日期：2018年1月2日至2023年8月25日5020232023825IH2309IHIH2403IH2312、IM对冲策略表现202272220238251000图表22：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图1IM当月连续对冲 IM季月连续对冲 IM最低贴水策略 IM跨期套利策略：wind数据日期：2018年1月2日至2023年8月25日图表23：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-2.31-4.45-3.052.37波动率1.271.691.512.12最大回撤-2.80-5.01-3.63-1.78净值0.97470.95130.96661.0261年换手次数12417.3030.962023年以来收益-0.53-2.39-0.623.15：wind，信达证券研发中心数据日期：2018年1月2日至2023年8月25日10002023825IM2309合约，IMIM2309三、基差收敛影响因素分析根据信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的影响基差收敛N（取N8。当前年化基差=

期货价格-现货价格期货剩余到期日

×𝟏𝟎𝟎%现货价格×

360指数未来𝟖

指数𝟖天后价格−指数当前价格指数当前价格

×𝟏𝟎𝟎%𝟖、IC

𝟖日后基差−当前基差当指价格 𝟖×𝟑𝟔𝟎×

×𝟏𝟎𝟎%2021912023825500图表24：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比月份基差因子贡献度收益率因子贡献度季月合约8日基差收敛率2022年1月3.00-5.15-4.832022年2月3.01-1.857.482022年3月5.09-4.78-0.182022年4月6.08-5.27-22.162022年5月8.796.293.512022年6月7.893.588.052022年7月8.20-1.67-22.182022年8月9.25-0.089.832022年9月8.07-4.4919.502022年10月5.532.762.052022年11月1.661.097.172022年12月-0.47-2.064.342023年1月-0.985.40-5.582023年2月1.68-0.28-5.072023年3月1.751.326.102023年4月0.60-3.213.962023年5月-1.10-2.013.172023年6月-1.21-0.27-9.582023年7月1.550.914.252023年8月-0.04-7.371.69：wind，信达证券研发中心=x=x82021912023825日500-3.40%IC、IF2021912023825300图表25：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比月份基差因子贡献度收益率因子贡献度季月合约8日基差收敛率2022年1月-1.62-4.90-1.112022年2月0.17-5.66-8.722022年3月8.89-4.300.732022年4月2.13-5.731.432022年5月2.974.96-0.752022年6月3.216.682.192022年7月5.02-6.40-5.992022年8月4.67-1.495.692022年9月1.64-6.394.432022年10月2.75-0.2216.012022年11月-3.444.906.252022年12月-9.021.01-1.302023年1月-10.204.614.732023年2月-5.55-1.78-3.592023年3月-6.440.940.532023年4月-8.54-2.4910.612023年5月-9.73-4.60-2.502023年6月-11.301.18-6.222023年7月-9.873.3112.532023年8月-10.06-7.97-3.81：wind，信达证券研发中心=x=x82021912023825日300-1.98%IF300IF、IH202191202382550月份基差因子贡献度收益率因子贡献度季月合约8日基差收敛率2022年月份基差因子贡献度收益率因子贡献度季月合约8日基差收敛率2022年1月-7.65-2.991.042022年2月-6.24-3.89-1.642022年3月0.54-2.52-3.042022年4月-7.13-4.943.452022年5月-2.963.05-9.252022年6月-2.195.033.642022年7月-2.61-6.632.752022年8月-4.19-0.