2023年体育用品行业分析报告

2023年体育用品行业分析报告目录一、行业发展回顾 PAGEREFToc363206093\h31、快速增长期的耀眼业绩 PAGEREFToc363206094\h32、发展驱动因素 PAGEREFToc363206095\h5（1）申奥成功后带来的全民运动热潮 PAGEREFToc363206096\h5（2）三四线城市巨大空白市场 PAGEREFToc363206097\h6（3）借“全民运动潮”东风，进行“地毯式”营销 PAGEREFToc363206098\h7二、行业发展面临的困境 PAGEREFToc363206099\h91、业绩拐点向下，收入、净利润增速不断下移 PAGEREFToc363206100\h92、行业调整期，盈利能力下降 PAGEREFToc363206101\h93、存货周转率及应收账款周转率2023年后开始显著放缓 PAGEREFToc363206102\h104、二级市场表现萎靡 PAGEREFToc363206103\h125、体育用品行业调整的下半场：关店潮来袭 PAGEREFToc363206104\h13三、行业陷入发展困境的原因探析 PAGEREFToc363206105\h131、传统体育用品行业步入成熟期 PAGEREFToc363206106\h13（1）保守估计行业批发业务收入规模已超600亿元 PAGEREFToc363206107\h14（2）高行业集中度（65%-70%） PAGEREFToc363206108\h15（3）行业进入成熟期 PAGEREFToc363206109\h162、“大跃进”式的渠道扩张，单店效益受损 PAGEREFToc363206110\h173、定位模糊，品牌辨识度低 PAGEREFToc363206111\h19（1）大部分传统体育用品品牌定位趋同、模糊 PAGEREFToc363206112\h19（2）产品同质化、品牌辨识度低 PAGEREFToc363206113\h214、消费者需求多样化，快时尚品牌的替代 PAGEREFToc363206114\h22四、风险因素 PAGEREFToc363206115\h23一、行业发展回顾1、快速增长期的耀眼业绩我们测算的行业在2023-2023年间收入、净利润复合增速分别为82.89%、151.07%，显示强劲增长。港股上市公司收入、净利润复合增速分别均达35%、50%以上。大部分体育用品公司的上市日期都集中在2023-2023年期内，这个时间段内公司的业绩良好，收入盈利水平都保持在各交易所上市规定的状态下。（如港交所规定上市企业具备不少于三个会计年度的营业纪录，最近一年的股东应占盈利不得低于2023万港元，之前两年累计的股东应占盈利不得低于3000万港元）。在我们选取的统计区间内，上述几家上市公司的业绩表现良好,营业收入的年复合增长率在35%以上，其中最高收入复合增速为中国动向的127.8%。净利润的年复合增速在50%以上，361度以202.1%的复合净利润增速位居首位，2023-2023年期间，这些公司显示出了强劲的增长势头。毛利率、净利润率逐年提升。体育用品上市企业的毛利率，净利率基本保持了逐年上升的走势。期间上市公司ROA和ROE的最低点维持在10%-20%的水平上，期间指标虽有起伏，但总体上都远远超过了行业水平。2、发展驱动因素（1）申奥成功后带来的全民运动热潮全民运动热潮驱动行业基础设施建设。2023年7月中国申奥成功后，运动日益成为消费者关注的领域。全民健身活动的热潮直接反映在各个级别、大量体育活动的举办，以及体育健身从业人数的增长上。截止到2023年，全国城乡共有体育指导站、体育健身活动站点250612个，比2023年的202357个增加了24.4%。全民运动潮极大程度上驱动传统体育用品品牌公司的渠道扩张。（2）三四线城市巨大空白市场从渠道分布结构看，国际品牌主要在一二线城市销售（2023-2023年），三四线城市的网点布局相对较弱，与此同时三四线城市的互联网普及率低，网购对其冲击小。国内各运动品牌抓住三四线市场空白机遇，集中在三四线城市拓展渠道网点，同时在产品定价策略上拉开与NIKE、Adidas的差距，形成明显的价差。期间，安踏、361度、特步、匹克等一大批国产品牌迅速成长。各上市公司每年新开门店数量和增长速度都维持在高位。以2023年为例，除了安踏、李宁等少数企业由于渠道数量基数较大以外，其余企业的终端渠道数量增速均在25%以上。（3）借“全民运动潮”东风，进行“地毯式”营销传统体育用品品牌高速发展的历史时间段内，消费者接触信息的渠道并不丰富，互联网普及率不高（不存在网络冲击），信息渠道主要以电视媒体为主，营销渠道以街边实体店为主，时下的战略是渠道为王。以安踏为首的本土品牌学习国外品牌经验，与体育明星合作，赞助各类体育赛事，同时在央视等主流媒体进行密集的广告宣传。与NIKE、Adidas等品牌不同的是，国内品牌大多选择是本土运动员，赞助的赛事和团队也大多在国内，媒体选择也集中在央视。但这也正好符合了三四线城市消费者的认知和获取信息渠道，与当时的运动热潮结合，迅速在三四线市场的打响品牌知名度，伴随低廉的渠道租金成本，本土品牌的加盟商在广告营销宣传的驱动下加速拿货开店的节奏。二、行业发展面临的困境1、业绩拐点向下，收入、净利润增速不断下移业绩拐点向下。2023年开始，公司报表收入、净利润增速开始大幅下移。我们统计港股上市体育用品公司收入，数据显示2023年行业增速达到90%以上，2023年的增速仍维持在75%以上，其后的09年快速下移到30%附近，10、11年后两年增速连续下移，到2023年批发收入增速下滑4.77%。行业净利润增速在06年达到186%的高点，07年增速为152.84%，08年仍维持95.42%的相对高位，09年出现较大幅度的下移。单个公司表现方面：匹克、李宁、中国动向等公司的营业收入和利润增速更是下移10%以下甚至负数。2、行业调整期，盈利能力下降毛利率、净利润率开始出现不同程度下移。由于体育用品品牌在商品定价策略上一般采用成本加成模式，理论上可将毛利率维持在一定区间，但如若在经营期间进行渠道存货回购，则将降低报表上的毛利率水平，另外为鼓励加盟商，品牌商在一定程度上让利给加盟商，这也将拉低毛利率水平。行业毛利率在2023年大幅下滑。净利润率水平在2023年达到高点，2023、2023维持高位，但在2023年出现较大程度下移，11年下移到11.69%，12年进一步下移到2.75%。3、存货周转率及应收账款周转率2023年后开始显著放缓从2023年的6.34下降到2023年的3.94，应收账款周转率从2023年开始小幅下降，2023年加速下降到3.4。半年期数据预警的更早。半年数据存货周转率以及应收账款周转率均在07H1达到峰值，其后的几年逐步下降，2023年也出现大幅下移。我们将综合的ROE进行拆分显示：2023-2023年：体育用品子行业的盈利上升主要由净利润率及权益乘数的上升驱动。从体育用品行业周期看，北京奥运会前期，整个行业处于快速发展的阶段，净利润率上升，公司同时通过加杠杆的方式，加速扩张。2023-2023年：ROE的大幅下降主要受权益乘数、总资产周转率下降拉动。这段时期，企业上市募集资金，资产负债率下降，稀释ROE。2023-2023年期间，ROE下降主要是总资产周转率、净利润率下降驱动。净利润率虽然维持在相对高点，但趋势开始小幅下行。2023-2023年，ROE下降主要是净利润率的大幅下滑。行业景气周期向下，净利润率回落，资产周转变慢。这三个因素中，净利润率主要受周期性因素驱动，资产周转率以及权益乘数偏结构性因素影响多。4、二级市场表现萎靡经历过高度辉煌的时期后，从2023年下半年开始，伴随业绩的调整，体育用品行业的二级市场表现开始走弱。除去特步国际跌幅较小外，其他个股相对指数跌幅均在20%以上，其中李宁跌幅居首位、中国动向次之。2023年至今，除去特步国际，其余公司的二级市场走势相对指数无一上涨。5、体育用品行业调整的下半场：关店潮来袭2023年体育用品行业终端渠道数量网点下滑10.27%。我们统计的6家体育用品(李宁、中国动向、安踏、特步、匹克、361度)在2023-2023年间的渠道终端总和增长速度。从2023年后逐渐回落，2023年回落至4.52%，2023年首次出现下滑，下滑10.27%。三、行业陷入发展困境的原因探析1、传统体育用品行业步入成熟期由于产品的特殊性（时尚、流行趋势等因素影响），服装本身的生命周期相对于一般产品的生命周期较短。从行业发展周期理论出发，并结合传统体育用品行业规模、行业集中度，我们认为，传统体育用品行业已过快速扩张的成长期，正步入成熟期。（1）保守估计行业批发业务收入规模已超600亿元我们的统计样本囊括了NIKE、ADIDAS、安踏、李宁、361度、特步国际、匹克体育、中国动向等传统体育用品公司以及NIKE、ADIDAS在大中华区的批发业务收入。增速在2023年达到高点35%，其后年份增速逐步下移，2023年由于宏观经济不景气等因素，出现小幅下滑。看具体公司的增速，国外体育用品公司凭借极高的品牌知名度和美誉度，2023年在大中华区的批发业务收入仍取得双位数的增长，NIKE、ADIDAS分别增长20.4%、14.5%。而国内的传统体育用品龙头公司安踏、李宁2023年则分别下滑14.2%、24.5%。另外，在体育用品行业内部，开始呈现市场份额从传统体育用品向户外时尚用品部分转移的趋势。（2）高行业集中度（65%-70%）目前体育用品行业集中度（前十）在65%-70%之间，2023-2023年期间，行业集中度曾一度接近80%的水平。各行业集中度中，紧随其后的行业分别为女性内衣、羽绒服、棉毛裤、童装、男衬衫、男西装、羊毛衫、女装、茄克衫。体育用品70%左右的市场份额中，NIKE、ADIDAS遥遥领先，NIKE、ADIDAS两家合计市占率稳定在40%以上。排名其后的国内体育用品品牌市场份额差距不大，各品牌之间竞争激烈，并未享受高行业集中度带来的议价能力。（3）行业进入成熟期运动服装的生命周期遵从服装类的周期特征，经历引入、成长、成熟和衰退四个阶段。体育用品行业经历过了快速增长期后，行业的成长性得到了释放，知名品牌已经为消费者所熟知。在此之后行业增速开始回落，行业内品牌影响力不同的品牌间开始分化。部分企业开始出现亏损。行业层面进一步细分，产品变得多样化以满足客户多元化的需求。从目前体育用品行业内部的细分看，户外体育用品子行业开始脱颖而出，其产品受到消费者热捧。2023年户外体育用品销售额占比已经由2023年的17.9%上升到22.1%，而传统体育用品部分的销售额占比则下降到77.9%。2、“大跃进”式的渠道扩张，单店效益受损行业发展早期，互联网普及率低，消费者接触信息渠道相对匮乏，以传统电视媒体为主，渠道以实体店为主。品牌商配合广告宣传，通过各地加盟商进行网点布局，快速占领市场，实现“渠道为王”的战略布局。”大跃进”式渠道扩张虽然带来了众多终端，但品牌影响力、终端经营运营水平并未显著提升。对比国内运动品牌和NIKE、Adidas的单店销售额可以发现，虽然国内体育用品品牌在门店数已经在接近耐克或阿迪达斯，但单店零售额却远远低于两者。以2023年末的批发业务数据测算，NIKE、ADIDAS的单店批发业务收入规模远超国内体育用品公司。另一个统计口径的比较——坪效：由于单店营业额受店铺面积影响较大，我们再以平效衡量经营效率。国内企业的平效差距不大，每平方米营业额普遍在7000-10000元之间，国外的快时尚企业店铺平效普遍是国内企业的3倍以上。但快时尚企业以开大店为主，平均单店面积是国内企业的5-10倍，对销售的推动力强。国内企业单店面积偏小，在单店销售和平效指标上仍然有很大的提升空间。3、定位模糊，品牌辨识度低（1）大部分传统体育用品品牌定位趋同、模糊对体育用品子行业来说，品牌定位一般可分为几种：1）定位专业运动的高端市场；2）大众运动爱好者市场；3）细分子行业（小众市场，如户外）。国内体育用品品牌公司的定位相对模糊，且较为趋同。匹克、361度、安踏、李宁等品牌通过赞助运动赛事、聘请运动员代言的形式进行形象宣传，试图给消费者以专业运动的形象。特步、动向以运动时尚为定位，相对清晰。对比NIKE、ADIDAS的品牌发展模式，这两家公司都是先通过建立专业运动形象后，辅以丰富的产品线、领先的设计研发能力向新的领域、新的用户群延伸发展。NIKE和Adidas依靠着丰富的产品线，基本覆盖了中高端市场的所有价位。目前在中高端市场上，国内品牌无法与二者竞争。而在大众市场，NIKE、Adidas也针对性的设计产品进行覆盖，以用于三四线市场的拓展。国内体育用品品牌的产品定价区间（按批发价）排序中，中国动向的产品价格定价最高，批发均价在100元以上。其次为安踏，361在2023年进行大幅提价，鞋类产品提到安踏同一个档次。整体看来，国内品牌在定价上拉开的差距不明显。（2）产品同质化、品牌辨识度低国内体育用品品牌的产品同质化现象也较为明显，这些公司的产品一般集中在运动服饰、鞋类和配饰上，但细分的运动种类重合率高（集中在篮球、足球、网球）。根据MorganStanley的消费者调查数据，大部分的品牌关联性都很低，难以使顾客分辨出产品所代表的含义和面向的特定族群。4、消费者需求多样化，快时尚品牌的替代体育用品高速发展时期，运动服装不仅仅在运动场合，也可在多个场合进行穿着。当下，伴随消费者收入水平提升，对服装的需求更加细化，原来运动服装的部分休闲功能被新兴的快时尚替代。因此，不仅仅对于特步，中国动向等定位偏“时尚”的企业而言，对所有的运动服饰生产企业而言，除了在专业性上面对NIKE和Adidas的竞争外，还需要面对国内外快时尚企业的竞争。而ZARA、H&M等快时尚企业在中国的扩张速度亦是非常迅速，并且已经渠道下沉到二三线市场，与众多体育用品企业构成竞争。四、风险因素去库存进度低于预期的风险；终端消费持续低迷的风险。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境2023年财务费用率上升，但2023年一季度配