红利策略的行稳致远

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、 行稳致远：为什么当前市场关注红利策略？ 4宏观视角：经济转型期间，高质量发展下确定性收益的溢价抬升 4公司视角：分红质量大幅抬升，央企持续性占优 5资金视角：低利率时期的稳健弹性选择 7二、 历史复盘：过往的红利策略有哪些交易特征？ 7收益特征：长期来看红利策略指数收益特征跑赢宽基指数 8行情特征：红利策略是一类相对独立于牛熊的长期策略 风格特征：红利策略主要是价值+低估值风格 三、 策略建议：如何增强红利策? 14四、 风险提示 16图表目录图表1 近两年中证红利指数显著跑赢沪深300（指数以2010/1/4为基期进行标准化处理） 4图表2 2022年以来全A非金融的盈利周期持续探底 5图表3 近年来沪深300成分股盈利预期波动加大 5图表4 2018-2022年约50%的央企实现连续分红 6图表5 2022年央企整体法年度现金分红比例为6图表6 2022年全部A股各行业分红情况 6图表7 房地产资产增值空间相对有限 7图表8 银行理财收益率仍在低位 7图表9 2022年以来余额宝七日年化收益率跌破7图表10 红利资产在低利率环境下配置性价比更高 7图表红利策略长期是赚分红的钱，短期是赚低估值防御或反转的钱 8图表12 常用红利指数比较：不同红利策略的行业分布存在分化 9图表13 股息收益是红利策略更加偏重的收益来源 9图表14 中证红利指数行业分布：以银行、交运及煤炭为主，但年化变动也比较大 图表15 中证红利指数收益来源：更多来自于红利股息收益 图表16 境外持有境内人民币金融资产（千亿元） 图表17 2015年后全A现金分红显著提升（千亿元） 图表18 红利策略是一类相对独立于牛熊的长期策略 图表19 周期、金融景气时期，红利策略更易占优 图表20 中证红利指数的风格分布：金融和周期股占比超六成 图表21 红利策略与低估值风格相对收益走势高度契合，且近年来优于低估值风格表现 图表22 中证红利股息率处于历史高位 图表23 中证红利PE(TTM)处于历史低位 图表24 股息率抬升时红利策略往往能够相对跑赢市场 一、行稳致远：为什么当前市场关注红利策略？的2%.率1.99%的，且2年至今（截至//.0，年的供给侧改革+A性占优。A1.23万亿元，占全AA低位，货币基金收益率跌破图表近两年中证利指数著跑沪深指以2010/1/4为基期进标准化理） 超额收益（右轴） 中证红利全收益 沪深全收益

2014 2016 2017

0%-10%Wind， 宏观视角：经济转型期间，高质量发展下确定性收益的溢价抬升A图表年以来全A非金融的利周期续探底 中国:工业企业:利润总额:计同全A非金融归母扣净利同比下行7个季度下行7个季度上行个季度下行下行8个季度上行个上行个下行8个季度上行个目前下行上行个下行0200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023Wind，图表近年来沪深成分盈利期波动大沪深300成分股预测净利润(亿元)202320232021202020192018201750,00045,00040,00035,00030,00025,00020,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Wind， 公司视角：分红质量大幅抬升，央企持续性占优从分红规模来看，近五年全部A年，全部A元（1.49A和50%，近五年年复合增长率分别为15.6%和15.9%。年A年，全A507668%年的66%A628家和226家，分别占各自上市公司总数的32%、46%和50%，反映出央企在分红持续性上更为占优。从分红比例来看，全A。（分/2A、和，年30%年全部A图表42018-2022年约50%的央企实现连续分红图表52022年央企整体法年度现金分红比例为39%2018-2022年连续分红公司计分金额万亿） 年度现金分红比例（整法）876543210全部A股 全部国企 央企

0%

全部A全部A股全部国企央企Wind，平安券研所 Wind， 图表年全部A股行业分情况 7000600040003000200010000

年分红总额（亿元） 盈利公司股利支付率）0银石煤食通交行油炭品信通石 饮 运金化 料 输融

医基电有家药础力色用生化设金电物工备属器

公汽机建用车械筑事设装业备饰

电建钢计子筑铁算材 机料

房纺农轻环地织林工保产服牧制饰渔造

商国美社贸防容会零军护服售工理务Wind， 资金视角：低利率时期的稳健弹性选择地产行业的依赖度持续降低下期国债收益率也持续在2%近12在5.5%万亿元，同比增长图表房地产资产值空间对有限 图表银行理财收率仍在位 :（）:（）70605040302010

6%3.3910% 5%3.398%6% 4%4%2% 3%0%2%-4%1%-8%0%Wind，平安券研所 中国理财网， 图表年以来余额宝日年化益率破2% 图表红利资产在利率环下配性价比高 中国:7日年化收益率:余额宝(天弘)7%6%5%4%3%2%1%0%

中证红利股息率 10年期国债收益率7%6%4%3%Wind，平安券研所 Wind， 二、历史复盘：过往的红利策略有哪些交易特征？收益特征：长期来看红利策略指数收益特征跑赢宽基指数的公司。=PEA5及EPS卡（，3，同期上证、中证的年化收益率分别为50和沪深的%-%%可见，相较股价变动带来的资本利得，股息收益才是红利策略长期更加偏重的收益来源。从A+着过渡者的角色。年后更显著，2010—2015年，中证红利全收益年化收益率为10.31%，低于万得全A同期13.37%的年化收益水平；2016年至今，中证红利全收益年化收益率为8.33%，高于万得全A同期2.20%的年化收益水平。图表11红利策略长期是赚分红的钱，短期是赚低估值防御或反转的钱资料来源：平安证券研究所图表常用红利指比较：同红策略的业分存在分化 指数名称中证红利上证红利中证高股息策略中证高股息龙头中证高股息精选指数代码000922.CSI000015.SH931053.CSI931373.CSI930838.CSI指数简介从沪深市场中选取100只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场高股息率上市公司证券的整体表现从沪市中选取50只现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映沪市高股息率证券的整体表现从沪深A股中选取80采用预期股息率调整市值加从沪深A股中选取一定数量流动性好、业绩稳定且股息率较高的龙头上市公司股票作为指数样本股，以反映沪深A股中流动性好、业绩稳定且股息率较高的龙头上市公司股票的整体表现中证高股息精选指数从沪深A股中选取100只流动性好、连续分红、股息率高、盈利持续且具有成长性的股票作为指数样本股，采用股息率加权，以反映沪深A股市场股息率高、盈利持续且具有成长性的股票的整体表现选样方法年平均现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的100只上市公司证券作为指数样本年平均现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的50只证券作为指数样本日均成交金额剔除排名靠后20%的股票；EPS（TTM）、未分配利润、过去3年送转调整后EPS（TTM）增速波动率剔除排名靠后40%的股票；2剔除PE（TTM）0先根据流动性、市值、业绩和分红进行初步筛选，然后在初筛样本中选取各二级行业市值前5的股票作为指数样本以全部沪深A股作为样本空计选取100只股票作为指数样本调仓频率每年调整一次每年调整一次每月调整一次每半年调整一次每年调整一次行业分布银行煤炭钢铁房地产纺织服装19.2%11.5%10.8%8.9%7.1%5.3%银行煤炭钢铁传媒房地产20.5%17.4%15.3%9.7%6.6%5.9%煤炭汽车有色金属26.2%13.0%11.2%8.9%5.9%5.0%银行煤炭钢铁家用电器非银金融食品饮料21.2%11.5%10.6%9.3%9.0%7.9%传媒钢铁18.2%17.7%11.1%9.2%5.4%4.8%指数特征大盘蓝筹中筛选稳定分红龙头，周期、金融风格鲜明大盘蓝筹中筛选稳定分红龙头，周期、金融风格鲜明兼顾盈利与分红，周期为主同时具有一定成长性全市场筛选行业龙头，金融、周期风格兼备金融与非金融企业差异化标属性Wind，中证指数公司官网，注：行业分布统计截至为2023年6月30日的仓位图表13股息收益是红利策略更加偏重的收益来源2010-2023年中各指数区间市场表现指数类别指数名称最新股息率年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率卡玛比率价格指数高股息指数中证红利6.02%5.22%21.85%-46.51%0.150.06中证高股息策略3.90%10.63%23.01%-44.00%0.380.18中证高股息龙头5.18%11.30%21.45%-37.68%0.440.23中证高股息精选2.34%6.73%23.68%-51.96%0.210.07宽基指数上证504.23%2.40%22.58%-44.70%0.020.00沪深3003.02%3.08%22.23%-46.70%0.050.01中证5001.79%5.58%25.24%-65.20%0.150.03全收益指数高股息全收益中证红利全收益6.02%9.20%21.82%-45.66%0.340.14中证高股息策略全收益3.90%13.31%22.99%-43.31%0.500.24中证高股息龙头全收益5.18%16.37%21.37%-36.03%0.680.38中证高股息精选全收益2.34%9.54%23.67%-50.00%0.320.13宽基全收益万得全A2.12%7.02%23.53%-55.99%0.220.07上证50全收益4.23%5.19%22.57%-43.80%0.150.06沪深300全收益3.02%5.24%22.22%-46.06%0.150.06中证500全收益1.79%6.71%25.24%-64.14%0.190.05Wind，注：数据统计时间为2010/1/1—2023/6/30，股息率截至时间为2023/6/30图表14中证红利指数行业分布：以银行、交运及煤炭为主，但年化变动也比较大行业2010201120122013201420152016201720182019202020212022银行22.0%20.5%29.1%15.2%17.5%17.3%17.5%15.0%10.6%9.3%10.8%10.4%18.7%交通运输7.9%9.1%5.7%7.6%7.4%10.2%8.3%10.2%11.4%11.9%6.9%7.8%11.5%煤炭13.2%16.1%11.0%4.7%4.2%2.2%1.0%2.7%2.4%2.0%8.2%10.5%10.4%钢铁8.2%5.5%3.5%2.6%4.3%2.7%0.6%1.9%4.8%11.8%10.1%6.1%9.7%房地产2.5%1.5%2.9%7.1%4.0%6.1%5.6%9.2%14.7%15.1%14.7%14.2%8.4%建筑材料1.3%1.1%0.7%2.7%2.0%2.5%3.1%2.1%2.6%5.6%6.1%5.0%5.5%基础化工7.1%4.4%2.0%3.0%2.9%3.5%1.8%0.7%2.5%3.9%4.9%4.6%5.1%纺织服饰0.7%0.6%0.3%3.0%5.3%5.5%4.7%4.3%5.8%5.0%1.8%5.4%5.0%公用事业4.5%7.1%5.3%6.3%11.4%14.9%14.6%14.2%6.6%4.3%3.5%5.2%4.0%汽车3.1%2.2%3.7%10.0%7.3%6.1%8.7%9.7%10.8%5.7%8.2%7.9%3.2%食品饮料5.5%5.0%3.7%2.9%2.9%4.1%6.9%6.3%4.1%3.5%2.7%3.9%3.0%石油石化3.8%3.2%4.2%2.3%2.0%1.8%2.3%1.8%2.5%2.6%2.0%1.6%2.1%非银金融0.0%10.1%15.2%1.8%1.1%0.5%4.2%3.5%1.1%0.5%0.6%0.7%1.9%医药生物4.9%3.5%3.0%4.8%3.2%1.3%0.9%0.6%3.1%0.6%2.4%4.8%1.9%家用电器0.0%0.2%0.2%0.0%3.3%4.7%4.5%4.1%1.4%3.0%2.3%1.6%1.7%机械设备2.6%1.7%1.1%4.8%4.3%3.5%3.1%2.5%2.8%3.5%3.0%3.5%1.7%建筑装饰1.5%0.8%2.3%2.4%3.8%2.1%3.4%0.8%1.5%0.6%0.6%0.7%0.8%商贸零售2.8%0.6%0.3%2.5%4.7%3.7%1.1%1.1%0.6%0.6%0.6%1.9%0.6%轻工制造0.4%1.0%0.5%5.0%2.5%2.5%0.9%1.1%1.0%0.9%1.6%0.9%0.5%有色金属3.5%1.7%1.4%2.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.3%0.7%0.0%0.0%电力设备0.3%0.0%1.2%2.7%1.4%1.0%2.7%2.3%1.4%1.7%0.8%1.0%0.0%电子1.4%1.4%0.8%3.7%2.6%2.3%1.8%2.8%4.0%4.0%2.3%0.0%0.0%环保1.0%0.9%0.6%2.0%1.8%1.5%1.4%1.0%1.1%0.0%0.0%0.0%0.0%农林牧渔1.0%0.7%0.5%0.0%0.0%0.0%0.0%1.4%2.5%1.5%1.1%0.0%0.0%计算机0.6%0.7%0.3%0.6%0.3%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%社会服务0.3%0.3%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%综合0.0%0.0%0.2%0.4%0.0%0.0%0.0%0.9%0.9%0.0%1.5%0.0%0.0%通信0.2%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%Wind， 图表中证红利指收益来：更来自于利股收益 中证红利 中证红利股息收益 中证红利总收益200%0%2015 2017 2019 2021 Wind， 图表境外持有境人民币融资（千亿） 图表年后全A现分红显提升（亿元） 45 股票 债券 贷款 存款 254035 203025 152015 105 50Wind，平安券研所 Wind， 行情特征：红利策略是一类相对独立于牛熊的长期策略理论上A来刻画9月27月212月A4月212月44月66月2在7月4年4图表红利策略是类相对立于熊的长策略

8000中证红利/中证红利/万得全A万得全A（右轴）中证红利（右轴）6000500040003000200010000Wind， 风格特征：红利策略主要是价值低估值风格630+年至。927月年24212月4年2月年2月性溢价过渡，成长股的强势可能会挤压红利策略的空间，但不影响其长期配置价值。达图表周期、金融气时期红利略更易优 1.51.41.31.21.11.00.90.80.7

中证红利/万得全A 金融（右） 周期（右）

100009000800070006000500040003000200010000Wind，图表20中证红利指数的风格分布：金融和周期股占比超六成周期 金融 稳定 消费 成长2013 2014 2019 2020 Wind，图表21红利策略与低估值风格相对收益走势高度契合，且近年来优于低估值风格表现中证红利万得全A 低估值万得全右）

2.0 1.81.71.61.51.41.31.21.11.0Wind， 三、策略建议：如何增强红利策略?A年82512个月的股息率为5.8的指数近12息率为为12个月股息率超过业、银行等行业，不过低估值的周期类行业在当前较低预期下也有博弈机会。陷图表中证红利股率处于史高位 图表中证红利处于历低位 股息率（近12个月，截至2023/8/25）历史分位（右）7% 100%6% 5%4% 3% 2%1% 0% 0%中证红利沪深300万得全A上证50中证500

截至2023/8/25) 历史分位（右2520151050中证红利沪深300万得全A上证50中证500

0%Wind，平安证券研究所注：历史分位数统计区为

Wind，注：历史分位数统计区为图表股息率抬升红利策往往够相对赢市场 2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0

中证红利/万得全A 中证红利指数收盘价（准化） 中证红利股息率（近12个，右）Wind，图表25关注煤炭、石油石化、交通运输、公用事业、银行等分红相对稳定，盈利预期稳健以及低波动行业行业（数据截至 市场表现 估值水平 股息水平 近三年分红比率（%）2023/8/25） 月涨跌幅历史分位年化波动历史分位PE_TTM历史分位PB_LF历史分位股息率（近历史分位2020 2021 2022（%） 率（%） 12个月,%）煤炭-3.9230.7%15.870.6% 6.16 0.9%1.2840.3% 9.41 100.0%64.0%63.2%54.9%银行-5.1416.0%16.1930.7%4.719.9%0.555.7%5.8494.5%29.0%28.6%28.5%石油石化-3.9824.5%15.4616.0%10.709.5%1.1936.2%4.3892.0%78.6%74.9%50.3%交通运输-7.728.6%15.4122.1% 32.5986.2%1.4319.4%3.4198.8%466.4%38.1%113.5%家电-7.1012.9% 19.80 18.4%15.2821.6%2.6327.9%3.3897.5%60.6%51.1%47.3%纺织服装-7.959.8%15.2817.8% 30.9351.3%1.767.9%2.8190.2%69.4%79.8%97.1%房地产-8.029.2%25.1746.0%\\0.912.1%2.4868.1%35.8%146.6%-28.4%建筑-10.654.9%21.0844.8%9.8721.9%0.936.6%2.4296.3%21.1%24.2%24.3%建材-8.5312.9%21.2527.0%25.0863.9%1.320.3%2.3686.5% 36.3%38.7%46.4%钢铁-6.9616.6%14.882.5%44.7076.1%1.0021.3%2.2865.6%49.3%47.0%67.7%30.59食品饮料-6.0013.5%20.1523.9%39.9%6.3457.5%2.1891.4%54.3%55.1%70.0%电力及公用事业-3.0725.2%11.8510.4%24.7254.5%1.7631.7%2.0770.6%54.0%106.2%67.4%2.0573.0%非银行金融-4.4825.2%25.5547.2%16.7832.4%1.359.5%35.7%35.3%37.8%商贸零售-8.779.2%16.3920.2%868.6898.6%1.4715.1%1.7790.8%145.5%-109.1%-289.3%-8.6715.3%1.77有色金属16.0%19.346.7%14.710.9%2.17100.0%38.4%25.2%24.0%通信-8.6211.7%31.9777.9%21.278.3%1.718.3%1.6493.3%21.6%123.0%61.3%