“猫三联”疫苗迎曙光仔猪持续跌价

证券研究报告证券研究报告农林牧渔“猫三联”疫苗迎曙光,仔猪持续跌价农林牧渔增持(维持)SACNo.S0570123010003+(86)106321张正芳联系人SACNo.S0570522070001农林牧渔增持(维持)SACNo.S0570123010003+(86)106321张正芳联系人SACNo.S0570522070001+(86)2128972228冯源研究员研究员 承慧，PhDSACNo.S0570522120004 SFCNo.BPK020 +(86)106321本周观点1）随着天气入秋，猪肉需求有望回暖，但受到供给端持续增量，冻品库存释放增加供给弹性，我们认为猪价继续大幅上涨的概率不大。2）我国动保/科前生物/生物股份的猫三联疫苗也或于2026E51.4亿元。823日，瑞普生物/上海兽医研究所博莱德利等企业/单位的猫三联产品/科前生物/生物股份的猫三联产品也2026E国内猫三联疫苗51.420221.85倍。养殖：养殖户补栏意愿或不足，白鸡链跌价468元//2）3.50%，或系供给压力仍存及鸡肉产品出货种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续912924元/2984元/吨。一般而言，粮食价格上涨下跌通常会影响农民在下一个种企有望受益。建议关注隆平高科、大北农、荃银高科、登海种业等。宠物：7月人民币口径下宠食出口额同比保持增长7月人民币/美元口径下我国宠物食品出口额同比+0.6%/-5.4%。其中出口量同比-10.8%623Q3风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，非洲猪瘟疫情风险。

分析师名录行业走势图 农林牧渔 沪深300(%)5(2)(9)(15)(22)Sep-22 Jan-23 May-23 Aug-23资料来源：Wind重点推荐目标价股票名称股票代码(当地币种)投资评级牧原股份002714CH66.46买入温氏股份300498CH27.13买入隆平高科000998CH21.50买入大北农002385CH10.14买入海大集团002311CH63.04买入中宠股份002891CH34.00买入佩蒂股份300673CH18.10买入科前生物688526CH33.30买入中牧股份600195CH18.90买入荃银高科300087CH15.08买入登海种业002041CH18.00增持圣农发展002299CH29.94买入资料来源：预测正文目录周观点 4周专题“猫三联”疫苗迎曙光，或于明年陆续放量 4生猪养殖：养殖户补栏意愿或不足，布局养殖龙头 7种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续 8肉禽养殖：供给压力仍存，白鸡链跌价 10动物疫苗：已有亚单位非瘟疫苗提交应急评价材料 12饲料：鱼粉价格上涨水产料龙头优势凸显，推荐海大集团 13宠物食品：7月宠食出口额持续同比增长 13主要农产品价格 16生猪养殖 16粮食价格 16肉禽养殖 18糖价 18水产养殖 18水果、蔬菜 20重点推荐 21风险提示 23图表目录图表1：通过此次猫三联疫苗产品应急评价的产品名称及研制单位目录 4图表2：2022年猫疫苗市场规模达34亿，同比增长30.1%，占比为45.5% 4图表3：宠物医疗板块分品类市场规模测算 6表4：2023年8月25日为21.89头 7图表5：2023年8月25日行业外购仔猪养殖利润为-28.88元/头 7图表6：截至2023年9月1日全国仔猪均价为32.21元/公斤 8图表7：2023年7月淘汰母猪数量同比上升15% 8图表8：小麦现货价 8图表9：玉米现货价 8图表10：白羽肉鸡均价及同比变化 10图表主产区肉鸡苗均价及同比变化 10图表12：黄鸡均价及同比变化 10图表13：禽类屠宰场开工率与库容率 10图表14：全国定点监测企业白羽鸡在产祖代和父母代种鸡存栏 图表15：全国白羽肉鸡祖代种鸡更新数量 图表16：4家白鸡板块企业深加工肉制品业务收入及占总收入比重 图表17：2022年布局调理品深加工的主要禽企的调理品深加工产能 图表18：国内非瘟疫苗研发主要技术路线及相关信息梳理 12图表19：7月宠食出口额人民币口径同比增长0.6% 14图表20：7月出口量同比-10.8%、降幅较6月有所收窄 14图表21：2023年6月、7月宠物食品对主要地区出口量及14图表22：自22Q4至今我国宠物食品出口额同比降幅逐季收窄 14图表23：7月美元持续升值 14图表24：上周全国生猪均价约17.1元公斤，周环比上涨0.53% 16图表25：上周全国仔猪均价约32.21元/公斤，周环比下降3.10% 16图表26：上周玉米现货均价约2924元/公斤，周环比上涨0.46% 16图表27：上周进口玉米完税价约2319元/公斤，周环比下降3.64% 16图表28：上周小麦现货价约2984元/公斤，周环比上涨1.26% 17图表29：上周小麦国际现货价未更新 17图表30：上周大豆现货价约4970元/公斤，周环比上涨0.33% 17图表31：上周国际大豆现货价未更新 17图表32：上周豆粕现货价约5014元/公斤，周环比上涨0.97% 17表)价涨17图表34：上周父母代种鸡养殖利润未更新 18图表35：上周毛鸡养殖利润未更新 18图表36：上周国内糖价约7145元/公斤，周环比上涨0.75% 18图表37：上周国际糖价未更新 18图表38：上周海参均价120元/公斤，周环比持平 19图表39：上周鲍鱼均价120元/公斤，周环比持平 19图表40：上周扇贝均价10.0元/公斤，周环比持平 19图表41：上周草鱼均价18.0元/公斤，周环比上涨5.9% 19图表42：上周鲤鱼均价17.0元/公斤，周环比持平 19图表43：上周鲫鱼均价25.0元/公斤，周环比上涨4.2% 19图表44：上周苹果批发价约8.27元/公斤，周环比下降2.59% 20图表45：上周香梨批发价约9.87元/公斤，周环比下降0.7% 20表46：约涨20图表47：上周中国寿光叶菜类蔬菜价格指数约200，周环比上涨0.67% 20图表48：报告提及公司一览表 20图表49：重点推荐公司一览表 21图表50：重点推荐公司最新观点 21周观点823审查，公司研制的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304株RF007株RPF010株（）已通过农村农业部组织的应急评价。农村农业部公告显示，除瑞普生物外，上海兽医研究所以及博莱德利等企业（单位）的猫三联产品也一并通过此次应急评价。应急评价为农村农业部对重大动物疫病应急处置所需的兽药进行的专项审批流程。在通过应急评价后，相关企业可尽快推进产品的试生产、临时兽药产品批准文号的申请工作，并在可预期的时间内实现产品上市。此次多家公司的猫三联产品通过应急评价，可以认为是我国宠物疫苗研制过程中的里程碑事件。我国国产猫三联疫苗上市可期，宠物疫苗自主研发进程有望加速。图表1：通过此次猫三联疫苗产品应急评价的产品名称及研制单位目录兽药名称猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗(RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株)研制单位天津瑞普生物技术股份有限公司、天津瑞普生物技术股份有限公司空港经济区分公司、瑞普(保定)生物药业有限公司猫鼻气管炎、猫杯状病毒病、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗(WX株+SH14株+0918株)中国农业科学院上海兽医研究所、唐山怡安生物工程有限公司、哈药集团生物疫苗有限公司猫泛白细胞减少症、鼻气管炎、杯状病毒病三联灭活疫苗（HBX05株+BJS01株+BJH13株）泰州博莱得利生物科技有限公司、北京博莱得利生物技术有限责任公司、中瑞动检（北京）生物技术有限公司资料来源：农村农业部，健康问题也备受关注。宠物疫苗作为预防疾病的手段，其市场规模也有望随着宠物数及宠物主健康养宠观念的不断提升而稳步增长。20227617%8.4pct。其中犬疫苗市场表现平稳，市场规417.0%3430.1%45.5%4.8pct。分品类来看，猫疫苗主要分为传染病疫苗及狂犬疫苗两种，前者便是“猫三联”疫苗，用于预防猫瘟热、猫杯状病毒感27.8亿元，占猫疫苗市场比例为80.7%。狂犬疫苗则是出于宠物主及公众安全考虑，可以直接避免狂犬病在人体的传播。图表2：2022年猫疫苗市场规模达34亿，同比增长30.1%，占比为45.5%（亿元） 犬疫苗 猫疫苗 犬疫苗YoY 猫疫苗4540353025201510502021年 2022年

35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：宠物行业白皮书，产动物疫苗大都专注于大型动物及肉用动物类，如禽流感疫苗、非瘟疫苗等研发内，宠物2000在，国内大部分企业都在发力狂犬疫苗的研发及推广。而国产“猫三联”却一直为空白。10审批注册并进入中国市场，为目前国内唯一获得农业农村部正式批文的猫专用三联疫苗。正是由于“妙三多”的一家独大，新冠疫情期间、妙三多面临“缺货潮”时，许多猫咪陷龙头动保公司纷纷布局，猫三联产品取得里程碑式进展、或于明年陆续上市。考虑到宠物行业的迅速发展以及国内尚未填补的“猫三联”疫苗市场空白，国内领先的动保公司纷纷20138年，完成了猫三联疫苗的实验室20223156月完成临床试验。2023822日通过农业农村部组织的应急评价。十年磨一剑，终迎来国产猫三联2023Q4开始量产，于明年正式供应。此外，生物股份的猫三联产品也已经提交农业部的应急评审，预计在明年上半年可以拿到农业部批文。普莱柯的猫三联产品在农村农业部的应急评价过程中。科前生物已通过应急评审、预计今年底或明年初可以上市销售。展望未来，国产猫三联疫苗前景广阔，宠物板块或将成为动保公司第二增长曲线。考虑到国产疫苗或以低价优势抢占市场并带动猫三联注射接种率提高，同时考虑到养宠数量或持6年国内猫三联疫苗的接种率或可达%4亿元，20221.8520%的增长空间、养猫数量的增加贡献63.9%（宠物驱虫药）千万级大单品后，也将利用中瑞供应链及瑞派宠物医院的优势，将猫三联疫苗打造成过亿单品。图表3：宠物医疗板块分品类市场规模测算单位202120222023E2024E2025E2026E城镇犬数量万只542951195452576459876103YoY%-3.91.9猫数量万只5806653673868353945610713YoY%12.613.0价格假设犬用狂犬疫苗元/只606060606060猫用狂犬疫苗606060606060犬联苗元/只175175175175175175猫联苗元/只858585808080接种率假设犬用狂犬疫苗%252729313335猫用狂犬疫苗%151718192021犬联苗%323740424344猫联苗%435053565960市场规模犬用狂犬疫苗亿元10.711.912.8猫用狂犬疫苗亿元9.511.313.5犬联苗亿元30.533.038.142.345.046.9猫联苗亿元21.327.833.337.444.651.4总计亿元657689100113125市场规模占比犬用狂犬疫苗%12.510.910.710.710.510.3猫用狂犬疫苗%8.08.89.09.510.110.8犬联苗%46.843.642.942.339.937.6猫联苗%32.736.737.537.439.641.3资料来源：宠物行业白皮书，瑞派宠物医院，预测生猪养殖：养殖户补栏意愿或不足，布局养殖龙头价格及盈利：上周（2023年8月28日-9月1日）猪价震荡。根据涌益咨询，上周生猪均价17.12元/公斤，上上周17.03元/公斤。据，2023年8月25日，生猪养殖企业自繁自养利润为21.89元/头，行业外购仔猪养殖利润为-28.88元/头。表年8月25为元头 图表5：2023年8月25日行业外购仔猪养殖利润为-28.88元/头养殖利润:自繁自养生猪(元/头养殖利润:自繁自养生猪3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)

（元/头）3,0002,5002,0001,5001,0000(500)

养殖利润:外购仔猪2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：中国畜牧业信息网， 资料来源：中国畜牧业信息网，468有补栏操作，7月陆续释放。短期猪价展望：122公斤/重环比基本稳定，同比小幅下降。随着天气入秋，猪肉需求有望回暖，但受到供给端持续增量，冻品库存释放增加供给弹性，我们认为猪价继续大幅上涨的概率不大。3年77163年726841-718826。（非农业部官方数据：据涌益数据，7月能繁母猪存栏量环比-%，中大型养殖70.02%，集团企业、中小规模养殖户产能变化差异大，中小规模养2023年7月母猪淘汰量14.3915%图表6：截至2023年9月1日全国仔猪价为32.21元/公斤 图表7：2023年7月淘汰母猪数量同比上升15%（元/公斤）2019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/2

万头母猪淘汰量同比全国仔猪均价 头母猪淘汰量同比

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2022/12022/22022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/7资料来源：博亚和讯， 资料来源：涌益咨询，中长期猪价展望：从农业部数据看，2021年6月到2022年4月为产能去化周期，11个月8.5%20225202212月为产能恢复周期，8个月一5.1%的能繁母猪。而从农业部数据看，20231-7月能繁母猪已经连续七个月2024出现反转。本控制较为优异、负债及现金流情况较好的企业有望出现配置机会。我们建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的龙头企业，如牧原股份、温氏股份等。种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续种业拐点滞后粮价，高景气有望持续。以每年Q4至次年Q3为一个业务年度进行统计，2020/2123Q18家上市公司合计实现收入6（同比增长%2（同比增长%912924元/2984元/吨。一般而言，粮食价格上涨/下跌通常会影响农民在下一个种植季的种植行为，因此种子价格2023/24年度种业高景气仍有望持续。从价格来202220232024年仍有望继续涨价；从种植面积来看，播种面积变化弹性相对较小，如无重大政策变化或2024年播种面积变化降幅或较小。图表8：小麦现货价 图表9：玉米现货价(元/吨)3,4003,2003,000

小麦现货价

(元/吨) 玉米现货价3,0002,8002,800 2,6002,6002,4002,2002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，目前玉米处于锈病高发期。目前，东北、华北以及西北地区大部分春玉米处于灌浆至乳熟期，黄淮海地区的夏玉米也处于吐丝期至灌浆期间，多种病虫害流行风险较大。根据全国8186502002000100%50%10%，总体发病面积是20213方越冬后在下一生长季节随暖湿气流从南向北传播，因此近年有逐渐向北传播的趋势，玉米南方锈病在我国已经由次要病害上升为主要病害。根据全国农技推广中心2023年全年预测数据显示，预计今年病虫害发生面积共计9.3亿亩，36.38.7%棉铃虫以及蚜虫等。其中玉米螟发生面积最大，传播流行主要集中在每年下半年玉米成熟期，东北、华北、黄淮、西北等地受影响较大。根据农技中心，今年玉米螟预计发病面积2.5南方锈病以外，各地还常见大斑病、小斑病以及褐斑病等。今年年初全国农技推广中心预20228月的玉米中后期病害报告中全国病虫害测报处大幅上修了玉米南方锈病发病面积和发病地区。总体看来，预计至9月末玉米重大病虫害总体偏重发生，但对玉米产量的影响预计有限。根据上周农民日报对农业农村部科技发展中心和全国农业技术推广服务中心有关负责人的物育种，未来极有可能进入智能育种时代。在当前，以转基因为代表的生物育种是育种领23科技、卫生健康、生态环境、检验检疫等多领域多部门推荐的权威专家组成。安全性是转基因品种产业化的基础和前提，转基因产品上市前都要经过科学的、全面的、严格的食用安全评价和环境安全评价，经过批准的转基因产品都是安全的。种业景气向好续回暖，另一方面，我国的转基因种子商业化稳步推进，或带动种业科技的技术升级，种子行业规模扩容可期。同时，由于转基因技术及品种储备仍掌握在少数企业手中、研发及推广壁垒较高，而在国家政策的支持和战略重视下，种业的执法及监管力度不断加强，行业秩序有望逐步肃清、格局有望改善，研发实力强及转基因品种储备早的龙头种企有望实现市占率的提升。建议关注经营端边际改善的隆平高科，及大北农、荃银高科、登海种业等。肉禽养殖：供给压力仍存，白鸡链跌价8.44元/析，价格下滑一方面是因为供给压力仍存，另一方面是鸡肉产品出货低迷。主产区白羽肉2.18元/12%，鸡苗价格下滑主因或为鸡苗供给充足，同时毛鸡养殖盈利下滑、饲料成本上涨情况下养殖户补栏积极性下降也有一定影响。上周黄鸡均元/2.62%，我们分析价格上涨主要系需求转暖带动。图表10：白羽肉鸡均价及同比变化 图表11：主产区肉鸡苗均价及同比变化公斤)YOY白羽肉鸡均价(公斤)YOY白羽肉鸡均价141210862008/8/122009/8/122008/8/122009/8/122010/8/122011/8/122012/8/122013/8/122014/8/122015/8/122016/8/122017/8/122018/8/122019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12

1.00.20.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)

(元/羽)YOY主产区肉鸡苗均价YOY主产区肉鸡苗均价121086422011/6/102012/6/1002011/6/102012/6/10

1000%800%600%400%200%0%2023/6/10-200%2023/6/10资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯，图表12：黄鸡均价及同比变化 图表13：禽类屠宰场开工率与库容率(元/公斤) YOY 黄鸡均价29 250%200%24150% 9-50%2013/4/12013/11/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/1

100%屠宰场开工率屠宰场库容率屠宰场开工率屠宰场库容率80%70%60%50%40%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/2630%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26资料来源：新牧网， 资料来源：博亚和讯，202223%已如期传导至父母代鸡苗销量，考虑父母代换代影响、及祖代种鸡或不具备大规模换羽基础，我们预计商23Q4出现、2024年白羽鸡肉供需或现缺口，2024、2025年627日在圣埃斯皮里图州塞拉市的一处（HHI年进口鸡肉占我国鸡肉总供应量的比例约5%1%（22年约%，其中来自巴西的鸡40%以上（2014年有监测数据以来。若巴西鸡肉出口受阻，有望进一步支撑国内白羽鸡涨价的弹性。图表14：全国定点监测企业白羽鸡在产祖和父母代种鸡存栏 图表15：全国白羽肉鸡祖代种鸡更新数量套)在产祖代种鸡存栏套)在产祖代种鸡存栏在产父母代种鸡存栏（右）1501401301201101009080702017/1/8602017/1/8

(万套) (万套)祖代更新量套)祖代更新量YOY2,200 502,000 401,800 301,600 201,400 102023/1/82013Q12013Q32014Q12023/1/82013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1

500%400%300%200%100%0%-100%-200%2017/7/82018/1/82018/7/82019/1/82019/7/82020/1/82020/7/82021/1/82021/7/82017/7/82018/1/82018/7/82019/1/82019/7/82020/1/82020/7/82021/1/82021/7/82022/1/82022/7/8关注鸡企食品化布局，推荐圣农发展。从美国白羽肉鸡产业发展历史来看，食品化转型或是白羽肉鸡产业未来发展方向。在国内餐饮企业人工及店面租金上涨压力大、餐饮连锁化持续推进、外卖市场迅速发展背景下，餐饮企业对于降本增效、食材标准化等方面的需求日趋强烈。同时，我国家庭结构日渐小型化、宅家文化和懒人经济的不断发展，也催生了居民对于预制菜的需求。B端、C端共同催化下，食品深加工乃大势所趋。顺应大势，白鸡行业近几年出现了明显的产业链延伸趋势，由屠宰加工生肉向深加工调理品/熟食延伸。除成立以来就开展肉制品深加工的凤祥股份和春雪食品外，圣农发展、仙坛股份、民和股份、禾丰股份等亦陆续开展食品深加工业务，其中圣农的调理品产能及销量在同业中遥遥领先。推荐调理品产能和销量遥遥领先于同业、C端盈利提升可期的圣农发展。图表16：4家白鸡板块企业深加工肉制品务收入及占总收入比重 图表17：2022年布局调理品深加工的主禽企的调理品深加工产能圣农 凤祥 春雪 (亿元) 仙坛 圣农占比 凤祥占春雪占比 仙坛占比 60504030201002017 2018 2019 2020 2021

60%50%40%30%20%10%0%

(万吨) 调理品产能50454035302520151050圣农发展 仙坛股份 凤祥股份 春雪食品 民和股份资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，动物疫苗：已有亚单位非瘟疫苗提交应急评价材料已有亚单位非瘟疫苗提交应急评价材料。国内非洲猪瘟疫苗研发工作持续推进，技术路线以亚单位、活载体为主。中国农业科学院兰州兽医研究所和中科院的非洲猪瘟亚单位疫苗已于近日分别向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。根据农业评审中心评价意见提出评审意见，报分管部领导批准后发布技术标准文件。有关兽药生产企业按《兽药产品批准文号管理办法》规定申请临时兽药产品批准文号。据草根调研，兰研所及中科院的非瘟疫苗应急评价评审或不存在结构性问题，后续或需进一步补充材料、（3个月快于2024年中实现生产销售。图表18：国内非瘟疫苗研发主要技术路线及相关信息梳理非洲猪瘟基因缺失疫苗主要科研单位哈兽研进展申请临床试验后效果不佳拟合作单位-非洲猪瘟亚单位疫苗兰研所中科院研发中普莱柯、中农威特、等生物股份、中牧股份、武汉国药-非洲猪瘟活载体疫苗科前生物军科院待申请应急评价待申请应急评价--非洲猪瘟mRNA疫苗生物股份研发中-资料来源：农业农村部、公司公告、猪苗市场或明显扩容，先发布局企业有望享受红利。若应急评价顺利，国内非洲猪瘟疫苗2023年底生产销售。国内目前（2021年数据，兽药协会口径）猪苗市场空间827（国家统计局数据70%、50%、30%，每头份疫苗出厂价分别251510105亿元。20%~40%8.4~98亿元，322023有望享受这一新兴大单品带来的红利，建议关注中牧股份、科前生物等。饲料：鱼粉价格上涨水产料龙头优势凸显，推荐海大集团鱼粉价格创新高，海大集团配方优势凸显。鱼粉是水产饲料的重要原料之一，添加比例约10%~30%（鱼粉主要供应国上半年捕捞23Q2以来鱼粉价格加速上涨并创可大幅减少对鱼粉的依赖。我们预计，鱼粉涨价有望凸显海大集团的配方优势和水产料成本优势，从而助力公司水产料销售实现超行业增长。2）公司4000购和技术优势的放大等方面进行更多内部拓潜，以期在实现销量增长的同时维持吨利润高位运行。3）公司预计豆粕等植物蛋白价格或下行、而鱼粉等动物蛋白或高价运行，而公司的饲料配方对鱼粉依赖度较低，预计鱼粉等的高价运行有利于提升其竞争优势。饲料景气有望持续修复2023年饲料行业盈利有望延续高增趋势。饲料也是传统的后周期板块。在上一轮周期，202021年-22年和593~4202210月猪价一度上28.3元2023年整体维持向202222Q122Q22023饲企龙头优势有望再放大，推荐海大集团。近年来，饲料行业的龙头集中度持续提升。在下游养殖产能变迁、环保压力、原料成本压力下，中小饲料企业不断被淘汰。而海大集团等龙头饲料企业凭借研发、营销、生产、服务等多方位的优势实现了市占率的持续提升。考虑到经营策略的调整或带动海大的销量重归高增通道、并进一步带动成本端的改善，我们预计海大集团的龙头优势有望再放大，盈利弹性释放可期。宠物食品：7月宠食出口额持续同比增长宠物食品出口额稳步修复，对美出口量同比降幅持续收窄。6~7月我国宠食出口额整体稳步修复。70.6%61.8pct月我国宠食出口10.8%68.1pct。主要系向印尼美国德国/日本等地出口/荷兰泰国俄罗斯等地的出口量同比转正所致。2）712.8%6.0%710.2%带动。图表19：7月宠食出口额人民币口径同比长0.6% 图表20：7月出口量同比-10.8%、降幅较6月有所收窄百万元 宠物食品出口-美元口径宠物食品出口-人民币口出口额YoY-美元口径

万吨宠物食品出口量YoY宠物食品出口量YoY3.0

50%40%6003002022年1月2022年1月2022年32022年1月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月

出口额YoY-人民币口径

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2023年2023年7月

2.52.01.51.00.50.0

30%20%10%0%-10%-20%-30%2023年2023年7月资料来源：海关总署， 资料来源：海关总署，图表21：2023年6月、7月宠物食品对主要地区出口量及YoY 图表22：自22Q4至今我国宠物食品出口额同比降幅逐季收窄2023年2023年6月2023年6月出口量YoY2023年7月2023年7月出口量YoY

百万美元/百

宠物食品出口额-美元口径5,000

120%

宠物食品出口额-人民币口径万人民币 出口额YoY-美元口径2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q102017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1

印美菲德日度国律国本尼宾西亚

马韩英荷泰俄来国国兰国罗西 斯亚

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

5000

出口额YoY-人民币口径

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：海关总署， 资料来源：海关总署，图表23：7月美元持续升值平均汇率:美元兑人民币6.26.05.81/1/22 3/1/22 5/1/22 7/1/22 9/1/22 11/1/22 1/1/23 3/1/23 5/1/23 7/1/23资料来源：，海外去库或将接近尾声国产品牌替代加深，长期利好龙头企业。23Q2人民币、美元计价口径下我国宠物食品出口额同比下滑%%2Q1同比降幅收窄1.3ct1.1ct。中宠股份的海外客户中渠道4月已基本恢复、5月已实现正增长。公司业绩报告显示，23H117.17.9%0.9640.7%。23Q21026%0.878%。2）23Q323Q4实现同比23H14.93427023Q223Q1现出国产品牌在中低端市场替代效应加深、或更多向头部集中趋势。我们认为，伴随宠物市场竞争格局优化，具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业有望拔得头筹，建议关注中宠股份、佩蒂股份等。主要农产品价格生猪养殖17.1元/0.53%32.21元/公斤，3.10%。图表24：上周全国生猪均价约17.1元公斤，周环比上涨0.53% 图表25：上周全国仔猪均价约32.21元公斤，周环比下降3.10%（元/公斤） 全国生猪均价454035302520151052019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/2

/公斤） 2019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/2

全国仔猪均价资料来源：涌益咨询， 资料来源：，粮食价格玉米：上周玉米现货均价约2924元/公斤，周环比上涨0.46%，进口玉米完税价约2319元/公斤，周环比下降3.64%小麦：2984元/1.26%，小麦国际现货价未更新。大豆：4970元/0.33%，国际大豆现货价未更新。豆粕：上周豆粕现货价约5014元/公斤，周环比上涨0.97%；豆粕（进口豆）山东现货价约5040元/公斤，周环比上涨1.33%。图表26：上周玉米现货均价约2924元/公，周环比上涨0.46% 图表27：上周进口玉米完税价约2319元公斤，周环比下降3.64%(元/吨) 玉米现货价3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/吨) 进口玉米价3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，图表28：上周小麦现货价约2984元/公斤周环比上涨1.26% 图表29：上周小麦国际现货价未更新(元/吨)3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,200

小麦现货价

(美元/蒲式14 耳) 小麦国际现货价131211109876542,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，图表30：上周大豆现货价约4970元/公斤周环比上涨0.33% 图表31：上周国际大豆现货价未更新(元/吨)大豆现货价6,500大豆现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,500

(美元/吨)大豆国际现货价元/吨)大豆国际现货价7006005004003003,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，图表32：上周豆粕现货价约5014元/公斤周环比上涨0.97% 价涨(元/吨) 豆粕现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/吨)进口豆豆粕现货价6,000进口豆豆粕现货价5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，肉禽养殖上周父母代种鸡养殖利润、毛鸡养殖利润未更新。上上周父母代种鸡养殖利润约-0.21元/公斤，周环比下降123%；毛鸡养殖利润约0.21元/公斤，周环比下降89%。图表34：上周父母代种鸡养殖利润未更新 图表35：上周毛鸡养殖利润未更新(元/羽)父母代种鸡养殖利润12父母代种鸡养殖利润

(元/羽)毛鸡养殖利润15毛鸡养殖利润101086 542 00(2)

(5)(4)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(10)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯，糖价上周国内糖价约7145元/公斤，周环比上涨0.75%；国际糖价未更新。图表36：上周国内糖价约7145元/公斤，环比上涨0.75% 图表37：上周国际糖价未更新国内糖价(元/吨)国内糖价7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(美分/磅) 国际糖价2826242220181614121082019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，水产养殖元/公斤，周环比持平；鲫鱼均价约25.0元/公斤，周环比上涨4.2%。图表38：上周海参均价120元/公斤，周比持平 图表39：上周鲍鱼均价120元/公斤，周比持平/公斤)海参均价/公斤)海参均价2202001801601401201002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/公斤) 鲍鱼均价160150140130120110100908070602019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，图表40：上周扇贝均价10.0元公斤，周环比持平 图表41：上周草鱼均价18.0元公斤，周环比上涨5.9%(元/公斤) 扇贝均价13

(元/公斤) 草鱼均价3512301125109 208 1572019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，图表42：上周鲤鱼均价17.0元公斤，周环比持平 图表43：上周鲫鱼均价25.0元公斤，周环比上涨4.2%) 鲤鱼均价30282624222018161412102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

(元/公斤) 鲫鱼均价4035302520152019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，水果、蔬菜水果：上周苹果批发价约8.27元/公斤，周环比下降2.59%，香梨批发价约9.87元/公斤，周环比下降0.7%。164元/4.37%，中国寿光叶200元/0.67%。图表44：上周苹果批发价约8.27元公斤，周环比下降2.59% 图表45：上周香梨批发价约9.87元公斤，周环比下降0.7%14(元/公斤) 苹果批发均价131211109876542019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

元/公斤) 香梨批发均价15141312111098762019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，表约涨图表47：上周中国寿光叶菜类蔬菜价格指约周环比上涨0.67%210

菌菇价格指数

350

叶菜价格指数190

300170150130

250200150110902019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1

100502019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：Wind，华泰研究图表48：报告提及公司一览表资料来源：Wind，华泰研究公司 上市信息公司上市信息公司 上市信息公司上市信息牧原股份 002714CH温氏股份300498CH海大集团 CH隆平高科000998CH登海种业 002041CH荃银高科300087CH大北农 002385CH圣农发展002299CH科前生物 688526CH中牧股份600195CH中宠股份 002891CH佩蒂股份300673CH上海兽医研究所 未上市博莱德利未上市资料来源：Bloomberg，重点推荐图表49收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH买入40.8866.46223,4232.431.444.094.9116.8228.3910.008.33温氏股份300498CH买入16.8827.13112,1810.800.671.322.3221.1025.1912.797.28隆平高科000998CH买入15.1421.5019,939-0.670.220.440.46-22.6068.8234.4132.91大北农002385CH买入6.5310.1427,0210.010.030.200.27653.00217.6732.6524.19海大集团002311CH买入47.7263.0479,3941.781.972.613.6126.8124.2218.2813.22中宠股份002891CH买入24.3734.007,1680.360.680.891.1167.6935.8427.3821.95佩蒂股份300673CH买入13.0818.103,3150.500.450.600.7726.1629.0721.8016.99科前生物688526CH买入20.2033.309,4170.881.191.501.8022.9516.9713.4711.22中牧股份600195CH买入11.6418.9011,8860.540.630.760.8921.5618.4815.3213.08荃银高科300087CH买入10.3215.089,7760.250.290.400.5441.2835.5925.8019.11登海种业002041CH增持15.1618.0013,3410.290.360.460.5852.2842.1132.9626.14圣农发展002299CH买入20.0029.9424,8730.330.962.463.0660.6120.838.136.5420230903资料来源：Bloomberg，华泰预测图表50：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点牧原股份(002714CH)温氏股份(300498CH)隆平高科(000998CH)大北农(002385CH)

2023H1归母净利润亏损27.76亿元，同比减亏8月17日公司发布2023半年报：2023H1公司实现归母净利润亏损27.76亿元，同比减亏（去年同期为亏损66.84亿元）。单季度看，23Q2公司实现归母净利润亏损15.81亿元。我们维持盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.44、4.09、4.91元，BVPS分别为14.58、18.62、23.32元，参考可比公司2023年3.1xPB均值（一致预期），考虑到1）公司2023年以来成本下降明显、领先同行；2）中报显示公司财务状况良好，具有在行业低谷期扩张的能力；3）公司出栏能力稳居行业首位，龙头地位稳固；4）公司向下游屠宰产业链延伸已初步见到成效，因此我们认可给予公司47%估值溢价，给予公司23年4.56xPB，目标价66.46元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。报告发布日期：2023年08月17日点击下载全文：牧原股份(002714CH,买入):降本优势突出，稳健扩张可期降本增效应对周期低谷，维持“买入”评级猪鸡价格双双低迷，23H1公司实现营业收入412.0亿元（yoy+30.6%）、归母净利润-46.9亿元（同比增亏），其中23Q2实现营业收入212.3亿元（yoy+25.2%）、归母净利润-19.4亿元（同比增亏、环比减亏）。业绩表现符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润为44.77/88.05/153.86亿元，BVPS分别为6.65、7.77、9.89元，参考可比公司2023年3.60xPB均值（一致预期），考虑到公司财务稳健、养殖成本持续改善、出栏量成长性得以持续体现，因此认可公司享受一定估值溢价，我们给予公司2023年4.08倍PB，维持目标价27.13元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。报告发布日期：2023年08月30日点击下载全文：温氏股份(300498CH,买入):猪鸡成本双降，23Q2环比减亏2023H1归母净利润亏损1.45亿元，同比减亏8月30日公司发布半年报：23H1公司实现总营收17.85亿元，同比+49.0%，归母净亏损1.45亿元，同比减亏（去年同期亏损2.98亿元）；23Q27.202.96亿元，同比减亏（3.52亿元）23年、24-2523-25EPS0.22、0.44、0.4624年估值以反映公司2438xPE&2449xPE21.50元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月31日点击下载全文：隆平高科(000998CH,买入):主业强势增长，经营稳步提效2023H1归母净利润亏损7.74亿元，同比增亏2023年8月30日公司发布2023半年度报告：2023H1公司实现总营收156.67亿元，yoy+16.97%，归母净利润亏损7.74亿元，同比增亏（去年同期为亏损5.11亿元）。单季度看，23Q2公司实现总营收78.91亿元，yoy+13.82%，实现归母净亏损4.69亿元，同比增亏（去年同期亏损2.78亿元）。我们预计公司23-25年EPS分别为0.03、0.20、0.27元，BVPS分别为2.63、2.76、3.00元，参考可比公司2023年3.45xPB均值（一致预期），考虑到公司在转基因性状端的技术实力&种业龙头优势，我们给予公司23年3.86xPB，目标价10.14元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月31日点击下载全文：大北农(002385CH,买入):生猪拖累业绩，种业收入增速快股票名称 最新观点海大集团(002311CH)中宠股份(002891CH)佩蒂股份(300673CH)科前生物(688526CH)中牧股份(600195CH)荃银高科(300087CH)登海种业(002041CH)

主业经营稳健，维持“买入”评级饲料业务量价齐增、养殖业务受低迷猪/鱼价影响而现亏损，23H1公司实现营业收入527.4亿元（yoy+13.8%）、归母净利润11.0亿元（yoy+19.8%），其中23Q2实现营业收入293.8亿元（yoy+11.4%）、归母净利润6.92亿元（yoy-3.56%）。业绩表现符合预期。我们维持公司2023/24/25年归母净利润32.78/43.43/60.02亿元预测。参考2023年可比公司一致预期36倍PE均值，考虑到可比公司养殖业务比重更大、23年盈利处于周期低位，给予公司2023年32倍PE估值，目标价63.04元，维持“买入”评级。风险提示：原料价格波动超预期、下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧、极端天气影响水产养殖规模/盈利等。报告发布日期：2023年08月28日点击下载全文：海大集团(002311CH,买入):饲料销售稳步修复,养殖亏损拖累Q223H1实现营收/归母净利润17.1/0.96亿元，YoY7.9%/40.7%23H1业绩报告。23H117.17.9%0.9640.7%。23Q210亿元，同比增26%0.878%400%2023/24/252.0/2.6/3.3EPS分别0.68/0.89/1.1161.9PE202350XPE，对34元，维持“买入”评级。风险提示：海外去库恢复不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，自主品牌建设不及预期，食品安全风险。报告发布日期：2023年08月03日点击下载全文：中宠股份(002891CH,买入):海外国内双轮驱动，23H1业绩高增长2023H1归母净亏损4270万元，YoY-147%2023H1公司实现营业收入4.93亿元，同比-41.8%，实现归母净亏损4270万元，同比-147%。23Q2实现收入3.34亿元，同比-33.6%，归母净亏462-107%ODM23-2523-252023/24/251.15/1.51/1.95（1.6/1.8/2.0亿元44PE20234018.1（21.6元“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超预期，汇率波动超预期，渠道及营销拓展不及预期，食品安全风险等。报告发布日期：2023年08月29日点击下载全文：佩蒂股份(300673CH,买入):出口短期承压，自主品牌表现亮眼2023H1实现归母净利润2.39亿元，同比+50%公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入5.32亿元、同比+35%，实现归母净利润2.39亿元、同比+50%；其中23Q2实现营业收入2.52亿元、同比+32%，实现归母净利润1.02亿元、同比+54%。我们分析，盈利增长主要系公司抢抓机遇开拓市场同时降费增效带来。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利分别为5.54/6.99/8.38亿元，对应EPS分别为1.19/1.50/1.80元，参考可比公司2023年一致预期24倍PE，考虑到公司猪苗护城河明显，我们给予公司2023年盈利28倍PE，目标价33.3元，维持“买入”评级。风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。报告发布日期：2023年08月28日点击下载全文：科前生物(688526CH,买入):猪苗强势增长，费率明显下降2023H1实现归母净利润2.69亿元，同比+4.61%公司发布2023年半年报。2023H1实现营收25.08亿元，同比-3.40%；归母净利润2.69亿元，同比+4.61%。其中23Q2实现营收14.47亿元，同比-1.81%、环比+36.27%；归母净利润1.28亿元，同比+4.45%、环比-8.56%。风险提示：生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。报告发布日期：2023年08月30日点击下载全文：中牧股份(600195CH,买入):Q2收入降幅收窄，投资收益支撑盈利2023H1归母净利润3942万元，同比+29.3%3年8月502H1公司实现营业总营收.8+11.%32+.%22Q2公司实现总营收4.6亿元，同比-11.9%，归母净利润810万元，同比-19.5%，归母净利下降主要系销售淡季小基数下正常波动。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.29、0.40、0.54元，参考可比公司2023年52xPE均值（一致预期），我们给予公司23年52x估值，目标价15.08元，维持“买入”评级。报告发布日期：20230826日点击下载全文：荃银高科(300087CH,买入):稻种毛利率改善，玉米种子收入高增2023H1归母净利润7458万元，同比-33.5%828日公司发布半年报：2023H14.83亿元，同比+9.9%7458万元，同比-33.5%；单季度来看，2023Q2公司实2.20亿元，同比+110.4%2986万元，同比+279.3%2023-2025EPS0.36、0.46、0.58元。参考可比公司23年49倍PE估值，考虑公司玉米品种优势，我们给予公司23年50倍PE，目标价18.00元，维持“增持”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月28日点击下载全文：登海种业(002041CH,增持):玉米种稳健增长，或受益下游高景气股票名称 最新观点圣农发展(002299CH)

2023H1实现归母净利润4.26亿元，同比扭亏公司发布2023半年度报告：2023H1公司实现营收90.80亿元、同比+21%，归母净利润4.26亿元、同比扭亏；其中23Q2实现营收45.43亿元，同比+9.51%、环比+0.13%；归母净利润3.37亿元，同比扭亏、环比+277%。23H1盈利增量主要由生肉销售量价齐升带来。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为11.9/30.6/38.1亿元，其中2024年生肉、调理品、父母代鸡苗外销分别贡献盈利21.2、7.62、0.80亿元。参考可比公司一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务C端净利率或持续改善，我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10xPE、调理品业务盈利给予20xPE，对应目标价29.94元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2023年08月29日点击下载全文：圣农发展(002299CH,买入):生肉贡献盈利增量，调理品规模提升资料来源：Bloomberg，华泰预测风险提示猪价不及预期。如果生猪价格出现大幅波动，则会影响养殖企业利润/亏损水平，进而生猪养殖板块出现较大幅度波动。此外，猪周期的演变也会对行业的拐点的预期产生影响。生猪出栏量不及预期。生猪出栏量是上市公司成长性及α因素的主要体现。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素导致生猪出栏量不达预期，则自身盈利水平将会受到影响，行业基本面兑现进程或将受阻。非洲猪瘟疫情风险。目前我国非洲猪瘟防控情况较为乐观，但随着季节变化，防范非瘟的难度可能有所不同，若非瘟疫情再一次给全国带来较大幅度的产能损失，则生猪供需面可能再次被影响。此外，若上市公司产能感染非瘟，则其业绩兑现进程可能受到影响。免责声明分析师声明在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本公司