石油化工行业研究：上游持续强劲下游逐步改善

内容目录1、上游资产持续稳健优势凸显，下游炼化周期底部环比改善 4石油开采板块：油价中枢中高位震荡，上游存量资产业绩确定性强 4石油化工板块：业绩环比不断修复，需求好转有望进一步复苏 112、风险提示 18图表目录图表1：2022至2023Q1各石油化工公司业绩（亿元以2023年9月1日公司市值排序 4图表2：石油开采板块营业收入同比减少7.83% 5图表3：石油开采板块营业收入环比增加1.07% 5图表4：中国石油营业收入同比减少10.52 5图表5：中国石油营业收入环比增加2.04 5图表6：中国海油营业收入同比减少15.35 5图表7：中国海油营业收入环比减少3.44 5图表8：中国石化营业收入同比减少4.57 5图表9：中国石化营业收入环比增加1.39 5图表10：石油开采板块净利润同比减少15.06% 6图表石油开采板块净利润环比减少9.57% 6图表12：中国石油归母净利润同比减少3.88 6图表13：中国石油归母净利润环比减少4.55 6图表14：中国海油归母净利润同比减少15.8 6图表15：中国海油归母净利润环比减少1.45 6图表16：中国石化归母净利润同比减少28.27 7图表17：中国石化归母净利润环比减少25.34 7图表18：2022-2023Q2布伦特原油期货结算价 7图表19：在年原油边际供应增量较为有限 8图表20：2023年俄罗斯原油对外供应量或出现边际减少 8图表21：美国完井环节或存在产能瓶颈 9图表22：美国页岩油核心产区新钻井单井产量 9图表23：2022-2023E样本页岩油企业产量增幅不及资本开支增幅 9图表24：美国战略库存持续维持低位 10图表25：全球出行指数 10图表26：中国出行指数 10图表27：北美洲出行指数 11图表28：欧洲出行指数 11图表29：亚洲出行指数 11图表30：南美出行指数 11图表31：石油化工板块营业收入同比减少2.74% 11图表32：石油化工板块营业收入环比增加14.2% 11图表33：石油化工板块归母净利润同比减少60.97% 12图表34：石油化工板块归母净利润环比增加3036.95% 12图表35：中国成品油表观消费量（百万吨） 12图表36：汽柴油裂解价差持续修复 13图表37：原油价差持续走阔 13图表38：价差持续修复 14图表39：聚烯烃-原油价差持续修复（元/吨） 14图表40：2023Q2市场价差环比有所修复 15图表41：2023Q2市场价差环比有所修复 15图表42：2023Q2市场价差环比有所修复 16图表43：下游织机开工率恢复至较高水平 16图表44：涤纶长丝POY持续去库 17图表45：涤纶长丝持续去库 17图表46：涤纶长丝持续去库 18图表47：涤纶长丝行业开工负荷率恢复至较高水平 181、上游资产持续稳健优势凸显，下游炼化周期底部环比改善2022上游稳健型央企受益于大体量优质稀缺资产，公司各项业务持续稳健Q1环比出现显著改善，伴随产业链深加工的持续推进，公司未来成长确定性图表1：2022年至2023Q1各石油化工公司业绩（亿元）-以2023年9月1日公司市值排序来源：公司公告，石油开采板块：油价中枢中高位震荡，上游存量资产业绩确定性强2023及原油出口国供给减年原油价格摆脱前期的单边下跌走势，进而维持中高位震荡，石油开采板块公司在业绩确定性较强，Q22023Q277.73美元/30.59%5.32%，央企龙头单季度业绩环比下滑幅度显著小于油价环比变化，央企彰显业绩韧性。图表石油开采板块营业收入同比减少7.83% 图表石油开采板块营业收入环比增加1.07%

石油开采板块营业收入合计及YOY

石油开采板块营业收入合计及环比变化

图表4：中国石油营业收入同比减少10.52 图表5：中国石油营业收入环比增加2.040

中国石油营业收入及YOY40%7,0006,00030%5,00040%7,0006,00030%5,00020%4,00010%3,0000%2,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

50%-10%-20%

0

中国石油营业收入及环比变化中国石油营业收入（亿元） 环比增速（右轴）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

20%15%10%5%0%-5%-10%中国石油公司公告， 中国石油公司公告，图表6：中国海油营业收入同比减少15.35 图表7：中国海油营业收入环比减少3.440

中国海油营业收入及YOY中国海油营业收入（亿元） 同比增速（右轴）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

100%80%60%40%20%0%-20%-40%

0

中国海油营业收入及环比变化中国海油营业收入（亿元） 环比增速（右轴）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%中国海油公司公告， 中国海油公司公告，图表8：中国石化营业收入同比减少4.57 图表9：中国石化营业收入环比增加1.3910,0007,0006,0004,0003,0000

中国石化营业收入及YOY中国石化营业收入（亿元） 同比增速（右轴）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

0

中国石化营业收入及环比变化中国石化营业收入（亿元） 环比增速（右轴）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

25%20%15%10%5%0%-5%-10%中国石化公司公告 中国石化公司公告，图表石油开采板块净利润同比减少15.06% 图表石油开采板块净利润环比减少9.57%

图表12：中国石油归母净利润同比减少3.88 图表13：中国石油归母净利润环比减少4.550

中国石油归母净利润及YOY中国石油归母净利润（亿元） 同比增速（右轴）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

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中国石油归母净利润及环比变化中国石油归母净利润（亿元） 环比增速（右轴）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%中国石油公司公告， 中国石油公司公告，图表14：中国海油归母净利润同比减少15.8 图表15：中国海油归母净利润环比减少1.450

中国海油归母净利润及YOY中国海油归母净利润（亿元） 同比增速（右轴）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

0

中国海油归母净利润及环比变化中国海油归母净利润（亿元） 环比增速（右轴）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

120%100%80%60%40%20%0%-20%中国海油公司公告， 中国海油公司公告，图表16：中国石化归母净利润同比减少28.27 图表17：中国石化归母净利润环比减少25.340

中国石化归母净利润及YOY中国石化归母净利润（亿元） 同比增速（右轴）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

0

中国石化归母净利润及环比变化中国石化归母净利润（亿元） 环比增速（右轴）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%中国石化公司公告， 中国石化公司公告，图表18：2022-2023Q2布伦特原油期货结算价布伦特原油期货结算价（美元/桶） 2023Q2均值 2023Q1均值 均值 均值

2022Q3均值

2022Q2均值 100806040200202345万桶/天。20236部长级会议又将共计约165万桶/天的自愿减产延续至20242024年1月起设立新的基准生产配额，20237自愿减产外的额外100万桶/天的减产，目前已延长至2023年9月底。20232350万桶/20242023850万桶/20239月减少30万桶/天的原油出口。2023年7月OPEC原油出口量为2088万桶/天，环比减少1.14%，考虑到沙特7-9月100万桶/2023年原油边际供应增量较为有限；俄万桶/2023年原油供应量或将出现边际减少。图表19：OPEC在2023年原油边际供应增量较为有限Refinitiv，国金数字未来Lab图表20：2023年俄罗斯原油对外供应量或出现边际减少Refinitiv，国金数字未来Lab美国新增钻井数与完井数量均出现一定回落，但完井数相对下降更为明显，库存井数去库速度减缓，开采强度整体回落，美国完井阶段或许存在产能瓶颈或意愿不足。此外，Permian61055/232022-2023年样本页岩油企业资27、23的增量；但与此同时，2022、20234、420232023工作量增长有限，产量或将不及预期。图表21：美国完井环节或存在产能瓶颈EIA,图表22：美国页岩油核心产区新钻井单井产量EIA,图表23：2022-2023E样本页岩油企业产量增幅不及资本开支增幅来源：各公司公告，20233416302600将为美国能源部2026财年前的最后一次释储，此后当前释储已经结束并转为补库状态，美国战略石油储备库存仅为3.49亿桶，为保障美国能源安全，释储压制油价的手段几乎失效。图表24：美国战略库存SPR持续维持低位EIA与此同时，全球出行强度持续维持稳健态势。中国疫情政策放开显著提振中国出行强度，当前已恢复至仅次于2019年的水平；欧美出行强度持续稳健态势，亚洲出行强度略低于2019年时期、南美洲出行强度复苏趋势显著，当前已恢复超过至疫情前出行强度水平。伴随全球出行强度复苏，原油需求或将存在边际增量。图表全球出行指数 图表中国出行指数RystadEnergy，国金数字Lab RystadEnergy，国金数字Lab图表北美洲出行指数 图表欧洲出行指数RystadEnergy，国金数字Lab RystadEnergy，国金数字Lab图表亚洲出行指数 图表南美出行指数RystadEnergy，国金数字Lab RystadEnergy，国金数字Lab石油化工板块：业绩环比不断修复，需求好转有望进一步复苏2023年上班年伴随聚酯行业周期性修复、终端市场需求回暖、涤纶长丝价差走阔叠加油Q22023图表石油化工板块营业收入同比减少2.74% 图表石油化工板块营业收入环比增加14.2%石油化工板块营业收入及YOY

石油化工板块营业收入及环比变化石油化工营业收入（亿元） 环比增速（右轴）

0

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%图表石油化工板块归母净利润同比减少60.97% 图表石油化工板块归母净利润环比增加3036.95%0-50

石油化工板块归母净利润及YOY石油化工归母净利润（亿元） 同比增速（右轴）

300%200%100%0%-100%

0-50

石油化工板块归母净利润及环比变化石油化工归母净利润（亿元） 环比增速（右轴）

3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%-150-200%-1500%-200-300%-200-500% 炼油板块：2023Q2柴油裂解价差为3186.13元/吨，同比增长10.565.19Q2汽油裂解价差为43983元/3016，图表35：中国成品油表观消费量（百万吨）来源：卓创资讯，图表36：汽柴油裂解价差持续修复3000.00

柴油裂解价差（元/吨） 汽油裂解价差（元/吨）2020/12020/22020/32020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023PX-原油价差得到修复。2023Q13002元/19.12%，2023Q23347.31元/。图表37：PX-原油价差持续走阔PX-原油价差（元/吨）

2023Q2

2023Q1

2022Q4

2022年均值450040003500300025002000150010005000化工板块：202335月份呈现较强的上升趋势，但是自582023Q1聚烯烃-原油平均价差为3192元/吨，环比增加15.13%，2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3185.89元/吨，环比减少0.2%。随市场需求回暖，炼化业务存在较大修复空间。图表38：PTA-PX价差持续修复PTA-PX价差（元/吨）

2023Q2

2023Q1

2022Q4

2022年均值12001000 4002000-200-400图表39：聚烯烃-原油价差持续修复（元/吨）聚烯烃-原油价差（元/吨）60005500500045004000350030002500200015002020-012020-022020-032020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08伴随涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差有望得到进一步修复。2023Q2元/1646.88元/2324.12元/吨，环比分别-4.26%/-5.17%/+2.54%；7环1070.8元/吨、1653.77元/吨、2340.27元/2023Q2价差均值分别-4.59%/+0.42%/+5.00%。伴随涤纶长丝行业旺季临近，长丝价差有望伴随需求恢复逐步修复，公司业绩有望进一步得到改善。图表40：2023Q2POY-PTA市场价差环比有所修复1800

POY-PTA产品价差走势（元/吨） 2022年产品价差均值 2022Q4产品价差均2023Q1产品价差均值 2023Q2产品价差均值160014001200100080060040020002022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8图表41：2023Q2FDY-PTA市场价差环比有所修复3000

FDY-PTA产品价差走势（元/吨） 2022年产品价差均值 2022Q4产品价差均值2023Q1产品价差均值 2023Q2产品价差均值250020001500100050002022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8图表42：2023Q2DTY-PTA市场价差环比有所修复DTY-PTA产品价差走势（元/吨） 2023Q1产品价差均值

2022年产品价差均值 2022Q4产品价差均值 2023Q2产品价差均值3500300025002000150010005000202359.49%左2023Q216.32/26.76/20.58，环Q1-4.3天/-2.6天818POY/FDY/DTY13天/24天2023428日，POY/FDY/DTY19/21/26天，85.95%，终端市场消费需求逐渐恢复，长丝产品持续去库叠加价差持图表43：下游织机开工率恢复至较高水平涤纶长丝下游织机开工率90%60%50%30%