第六章 基本分析

第六章基本分析基本分析方法概述国际经济环境与证券投资宏观经济运行与证券投资财政政策对证券市场的影响

货币政策对证券市场的影响收入政策对证券市场的影响证券投资的产业分析上市公司分析基本分析方法的理论基础基本分析方法的内容基本分析方法评价第一节基本分析方法概述一、基本分析方法的理论基础1、证券的内在价值 基本分析方法认为股票的价格变动存在一个稳固的基础，即内在价值，不论证券价格怎样变化，它最终会回归于其内在价值。股价＜内在价值买入时机股价＞内在价值卖出时机 关键在于估计证券的内在价值IV。2、基本的判断准则（1）现金股利D越高，IV越高；（2）股利增长率g越高，IV越高；（3）市场利率越高，k越高，IV越低；（4）证券风险越高，k越高，IV越低。一、基本分析方法的理论基础1、分析框架： 利用可能影响公司股利、增长能力、风险度及市场利率的各种事件的相关信息来估计证券（股票）的内在价值。2、主要内容：宏观经济分析经济政策分析 产业分析二、基本分析方法的内容1、适用性：

长期投资、种类选择2、准确性：（1）证券内在价值的估计建立在预期之上，具有主观性。（2）各种信息的质量会影响其准确性，尤其是财务信息的质量。财务信息从客观和主观而言都存在不能反映真实情况的可能，从而影响基本分析方法的有效性。三、基本分析方法评价第二节国际经济环境与证券投资

一、国际贸易关系与证券投资

（一）是世界经济形势 （二）是主要贸易伙伴的经济形势 （三）是与主要贸易国的贸易关系 （四）是公司主要出口国的相关变化二、国际金融市场的动态与证券投资三、国际利率、汇率变动与证券投资

进口企业成本↑→进口企业利润↓→股价↓汇率上升→本币贬值→出口产品竞争力↑→出口企业效益↑→股价↑资本外流→市场资金↓→证券市场价格↓

宏观经济的主要指标股价与经济周期的关系围绕经济周期的有关指标通货膨胀对证券市场的影响第三节宏观经济运行与证券投资

一、宏观经济的主要指标一、宏观经济的主要指标 国内生产总值(GDP)、就业率、通货膨胀和对外经济政策。GDP变动对证券市场的影响 公司利润上升持续、稳定、高速的GDP增强投资者信心行情上升收入提高经营困难

高通涨下GDP增长经济失衡行情下跌收入降低

从股价与宏观经济的关系看，股票可分为三类：第一类是与宏观经济运行关系密切的股票。第二类是与经济周期关系不很密切的行业。第三类是增长不受经济周期影响的行业。 ①股价指数有可能领先或滞后于经济运行的阶段。 ②股价变动与经济周期的关系并非如影随形。 ③在经济增长周期的不同 阶段，不同行业的股票 的表现会不尽相同。二、股价与经济周期的关系确定经济是否处于周期的底部或顶部并不是明显的从事后来看经济扩张与萧条之间的转折一般比较明显，但在当时，任何人都很难说出经济到底是在加速发展还是会逐步衰退。经济周期具有循环特性先行指标、同步指标和滞后指标三、围绕经济周期的有关指标（一）先行指标：注意：股票指数是一个先行经济指标。股价是公司未来盈利能力的预报器，故股票市场上扬（下跌）领先GDP增长（下降），这是对有效市场假设的进一步证明。“股票市场是经济的窗口”——不能从GDP来预测股票市场，而只能由股票市场预测GDP。三、围绕经济周期的有关指标领先指标领先月数顶部底部生产工人每周工作时数10～143～7股票指数7～113～6货币供给量（M2）8～126～10制造商的新订单（消费品和原材料行业）7～111～3判研规则：领先指标必须持续3个月，例如，若股票指数持续3个月上升，则意味着未来7～11个月时间内，经济将增长。三、围绕经济周期的有关指标（二）同步指标：失业率因公司增加雇佣工人使该比率立刻降低失业率，意味着现阶段的经济活动正在扩充中，工业生产指数零售额国民生产总值三、围绕经济周期的有关指标（三）滞后指标当经济活动已经转强（弱），滞后指标才开始变化滞后指标滞后月数顶部底部失业平均期限6～84～6存货与销售比率8～124～6每单位产量劳动力成本7～96～7贷款利率8～111～2三、围绕经济周期的有关指标滞后指标与同步指标的应用若经济前景趋好，则同步指标上升，但滞后指标尚未上升，即使上升，其速度也比同步指标慢且幅度小同步指标与滞后指标的比率呈现上升意味着经济前景更好若经济进入衰退期，则同步指标下降，而滞后指标尚未下降或仍处在上升中，所以，若二者的比值下降则表明经济进入衰退期三、围绕经济周期的有关指标四、通货膨胀对证券市场的影响早期的通货膨胀：处于经济较为繁荣时期，物价虽有上涨，但仍处于市场可以接受的范围，这种涨幅还不至于影响市场的各种交易。企业订单不断，购销两旺，就业状况也令人满意，收入呈上涨趋势，所以证券市场的交易势头十分旺盛，各种证券的价格能够上扬。中期通货膨胀：供需比例的严重失调，企业效益的减少和收入的降低，证券价格立即呈下跌形态。投资者再也没有信心去涉足证券市场，而逐步将资金撤离，经过急剧下挫，证券市场交易清淡，其价格也一蹶不振。晚期的通货膨胀：市场恢复仍需要通过一个较长时期的休整，投资者对前景不持乐观态度，证券价格因此也十分低迷。四、通货膨胀对证券市场的影响温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用刺激就业和企业的生产，中国需要温和的通胀奔腾式的通货膨胀将导致证券市场衰退价格被严重扭曲，货币大幅贬值，人们为保值而囤积商品，故资金流出资本市场，证券价格随之下跌四、通货膨胀对证券市场的影响财政政策的基本涵义财政政策的手段和功能财政政策的运作对证券市场的影响第四节财政政策对证券市场的影响

第四节财政政策对证券市场的影响

一、财政政策的基本涵义 财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。财政政策分为长期、中期、短期财政政策。

二、财政政策的手段和功能 国家预算、税收、国债、 财政补贴、财政管理体制 和转移支付制度。三、财政政策的运作对证券市场的影响紧缩性财政政策：制约经济发展，证券市场走弱。扩张性财政政策：刺激经济发展，证券市场走强。减少税收、降低税率、扩大减税范围→增加微观经济主体的收入→刺激投资需求和消费需求→拉动社会总需求→刺激生产，增加利润→股价上涨。扩大财政支出，加大财政赤字→扩大总需求，刺激投资→企业利润增加→收入增加→股价上涨。减少国债发行→影响证券市场原有的平衡→导致资金转向股市→股价上涨。增加财政补贴→扩大财政支出→股价上涨。第四节财政政策对证券市场的影响

货币政策货币政策的目标货币政策工具货币政策对股票市场的影响第五节货币政策对证券市场的影响

第五节货币政策对证券市场的影响

一、货币政策

货币政策指政府为实现一定的宏观经济目标而制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和准则。

二、货币政策的目标

货币政策的目标总体上包括：稳定币值(物价)；充分就业；经济增长；国际收支平衡。1995年通过的《中国人民银行法》把货币政策目标定为“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。货币政策的中间目标：利率和货币供应量。三、货币政策工具

货币政策工具可分为一般性政策工具和选择性政策工具。一般性政策工具是指西方经常采用的三大政策工具。选择性政策工具主要有两类：直接信用控制和间接信用指导。

四、货币政策对股票市场的影响

凯恩斯学派认为，货币政策的作用机理是：中央银行政策操作改变货币供给量，货币供给量的变动影响利率，利率的变化影响资本的边际效率，资本边际效率的变化使投资以乘数增减，投资的变动影响总支出和总收入。其中起主要作用的因素是利率。根据运作方向可以将货币政策分为紧的货币政策和松的货币政策。

紧的货币政策：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制，股价下跌。 松的货币政策：增加货币供应量，提高利率，放松信贷控制，股价上涨。

第五节货币政策对证券市场的影响

四、货币政策对股票市场的影响

内在价值下降利率上升影响公司融资成本，减少公司利润股价下跌股市部分资金转化为储蓄公开市场业务购进有价证券货币供应量增加股价上涨调节法定存款准备金率和再贴现率资金供求股价选择性工具控制信贷股价第五节货币政策对证券市场的影响

第六节收入政策对证券市场的影响

一、收入政策及其目标

收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务在分配方面制定的原则和方针。 收入政策的目标包含收入总量目标和收入结构目标。收入总量目标调控主要通过财政、货币机制来实施，从而影响证券市场。二、我国当前的分配格局三、收入政策对证券市场的影响

超分配政策→增加收入→证券价格上涨 紧分配政策→减少收入→证券价格下跌产业的市场类型与股票投资产业的景气周期性与股票投资产业的生命周期与股票投资第七节证券投资的产业分析

一、产业的市场类型与股票投资

由于市场类型的不同，产业可分为4种：完全竞争、不完全竞争或垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。如：

完全竞争

不完全竞争（包括垄断竞争和寡头竞争）

完全垄断1、完全竞争型产业：生产者众多，各种生产资料可以完全流动；产品同质、无差别；没有一个企业能够影响产品价格；企业永远是价格的接受者而不是价格的制造者；企业的盈利基本上由市场对产品的需求决定；生产者和消费者对市场非常了解，可自由出入市场。 完全竞争是一个理论假设，根本特点在于企业的产品无差异，所有的企业都无法控制产品的市场价格。一、产业的市场类型与股票投资2、不完全竞争型产业：介于完全竞争和完全垄断之间的市场。垄断竞争（狭义的不完全竞争）：每个企业在市场上都具有一定的垄断力，它们之间又存在激烈的竞争。没有一个企业能有效影响其他企业的行为。寡头垄断：指相对少数的企业在某种产品的生产中占据很大市场份额的情形，这些企业称为寡头。3、完全垄断型产业： 指独家企业生产某种特质产品的情形。可以通过制定生产量、销售量和价格实现利润最大化。 与完全竞争型一样，在现实中完全垄断也很少见，但铁路、邮电、城市供水等行业被认为近似于完全垄断型。一、产业的市场类型与股票投资1、增长型行业：收入增长的速率与经济周期无关,呈增长形态。如：依靠技术进步的高科技行业2、周期型行业：运动形态与经济周期紧密相关。如：耐用品消费品业3、稳定型行业：运动形态受经济周期的影响小。如：公用事业、食品业二、产业的景气周期性与股票投资 一般地，产业的生命周期可分为4个阶段，即初创期(也叫幼稚期)、成长期、成熟期和衰退期。销售价格

初创期成长期成熟期衰退期

行业的生命周期三、产业的生命周期与股票投资1、初创期：指一个新的行业刚刚诞生不久的阶段。新行业的形成方式有三种：分化、衍生和新生长。这一阶段只有不多的创业公司投资新兴行业，由于研究开发费用高，大众对产品缺乏了解，因此风险高、收益低，企业普遍亏损。2、成长期：指一个行业迅速扩大再生产的阶段。需求弹性：较高，能力较强。生产技术：技术进步快，创新能力强，生产率上升快。产业关联