四季度债券投资分析报告

请仔细阅读本报告末页声明固定收益研究四季度债券投资分析报告币政策执行情况和经济数据实际情况再择时拉长久期。作者分析师李相龙相关研究需持续关注地方债务风险化解措施如何落地、地产销售深度调整何时好风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；房地产政策超预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 4宏观经济环境：国内经济动能好转，但内需仍 4 5银行资金面：资金面净投放为负，短期利率有所上移 5 6 7 7 8 4.长城证券债券投资指数 图表目录图表1：历年出口金额单月值 4 4图表3：居民中长期贷款当月新增 5 5图表5：公开市场货币月度投放 6 6 6 6 6 6 7 7图表13：利率债发行与净融资 7图表14：利率债发行成本（%） 8 8 8 9 9 10 10 10 10图表23：截止到2023年8月底信用债月度净融资情况 11P.3请仔细阅读本报告末页声明 11 12 12 12 12图表29：30大中城市商品房成交面积低位调整 13 13 13 13 14图表34：城投债发行额 14图表35：长城证券债券投资指数 14图表36：2023年债券配置策略回顾 15图表37：长城证券10月债券投资组合（收益率取9月15日值） 16P.4请仔细阅读本报告末页声明1.当前宏观经济与企业环境比降幅均收窄，但剔除基数因素从金额上看，出口没有出现超季节性的回升，往后看四图表1：历年出口金额单月值历年出口单月值（亿美元）图表2：PMI内外需指标（%）PMI:新订单:指数修匀PMI:新出口订单:指数修匀策效果还没反映到金融数据上，因此后续随着“政策利好”的不断释放，预计居民中长P.5请仔细阅读本报告末页声明图表3：居民中长期贷款当月新增图表4：地产销售面积增速与居民中长贷款增速居民中长期贷款当月新增（亿元）0-10-20-30居民中长期贷款同比(右轴，%)50院常务会议指出，要切实抓好党中央决策部署贯彻落实，着力固本培元，推动经济持续费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等方对性举措；国务院印发《关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》，提高岁以下婴幼儿照护等三项个人所得税专项附加扣除标准；两部门发布《关于延续实施全亿元。往后看，四季度在低通胀的背景下，宽货币政策可能延续，或仍有降准、降息空银行资金面：资金面净投放为负，短期利率有所上移度和去年同期，但共回笼68930亿元，投放量小于回笼量，使得当前三季度净投放为P.6请仔细阅读本报告末页声明货币净投放单月值（亿元）货币净投放单月值（亿元）图表5：公开市场货币月度投放图表6：公开市场货币月度总投放OMO:货币回笼（亿元）OMO:货币投放（亿元）OMO:货币净投放(右轴，亿元)00-10000-20000-300000-10,000图表7：质押式回购加权利率（7天，%）图表8：回购定盘利率（7天，%）存款类机构质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天银银间回购定盘利率:7天(右轴)企业盈利与融资环境：企业盈利修复仍偏慢图表9：工业需求和利润总额同比（%）图表10：工业企业流动性收紧（%）P.7请仔细阅读本报告末页声明975975工业需求:同比:+10月工业企业:利润总额:累计同比0工业企业:流动资产平均余额:同比工业企业:应收账款:同比50社融口径企业债券融资额也处于下行趋势。今年1-8月社融口径企业债券融资规模为15657亿元，相比去年同期减少28.6%。图表11：企（事）业单位贷款增速和企业杠杆率（%）图表12：企业债融资与到期收益率金融机构:企(事)业单位贷款:同比非金融企业部门杠杆率（右轴）非金融企业部门杠杆率（右轴）社会融资规模:企业债券融资:当月值:指数修匀（亿元）月:平均值（右轴，%）08765432102.三季度利率市场回顾三季度，包括国债、地方政府债、金融债、同业存单在内的利率债净融图表13：利率债发行与净融资P.8请仔细阅读本报告末页声明-20,000-40,000-60,000总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元0发行利率方面，三季度以来，地方债、政策性银行、同业存单发行利率自七、八、九三图表14：利率债发行成本（%） 国债利率地方债利率政策银行债利率同业存单利率二级市场：收益率曲线平坦化上移益率较季初（7月3日）下降了2BP，5/3/2/1年期国债收益率分别较季初上升了图表15：中债国债收益率曲线平坦化上移（%）图表16：中债国债收益率曲线(%)P.9请仔细阅读本报告末页声明中债国债收益率曲线(中债国债收益率曲线(中债国债收益率曲线(中债国债收益率曲线(中债国债收益率曲线(中债国债收益率曲线(50-2 5图表17：三季度十年国债收益率先下后上图表18：国债与国开债（10年,%）P.10请仔细阅读本报告末页声明2022/05/262022/08/262022/11/262023/02/26地方政府债和同业存单，加大金融债购买力度。保险机构减持国债和同业存单，继续增图表19：商业银行对利率债增/减持情况图表20：信用社对利率债增/减持情况商业银行：增/减持情况（亿元）记账式国债地方政府债金融债同业存单0 记账式国债地方政府债金融债同业存单0图表21：保险机构对利率债增/减持情况图表22：证券公司对利率债增/减持情况0保险机构：增/减持情况（亿元）记账式国债地方政府债金融债同业存单证券公司：增/减持情况（亿元）记账式国债地方政府债金融债同业存单0P.11请仔细阅读本报告末页声明3.三季度信用市场回顾图表23：截止到2023年8月底信用债月度净融资情况图表24：信用债月度平均发行利率（%）00公司债利率企业债利率中票利率短融利率发行利率方面：从一级市场发行的信用债月度加权平均票面利率（权重为公司债、企业-10BP/2BP/-4BP/3BP，企业债发行成本结束了连续4P.12请仔细阅读本报告末页声明图表25：各期限AAA级企业债季初季末涨跌幅（%）图表26：各期限企业债利率走势（%）50图表27：AAA级企业债信用利差（%）图表28：AA/AAA企业债等级利差（%）中债企业债到期收益率(AAA):6个月：信用利差:月:平均值中债企业债到期收益率(AAA):1年：信用利差:月:平均值中债企业债到期收益率(AAA):3年：信用利差:月:平均值中债企业债到期收益率(AAA):5年：信用利差:月:平均值中债企业债到期收益率(AAA):10年：信用利差:月:平均值中债企业债到期收益率(AAA):6个月：房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住深四个一线城市。其次，存量房贷利率调整也开启下调窗口，连日来，多家银行陆续加政策发力到地产回暖仍有时滞，从地产销售端看，当前并没有完全改善，后续房地产销P.13请仔细阅读本报告末页声明图表29：30大中城市商品房成交面积低位调整030大中城市商品房成交面积（当周平均，万平方米）2023-01-072023-03-072023-05-072023图表30：地产债境内发行与到期（亿元）0 0图表31：全国财政收支增速（%）图表32：卖地收入持续负增（%）0公共财政收入:累计同比公共财政支出:累计同比卖地收入:当月同比0P.14请仔细阅读本报告末页声明图表33：城投债净融资季节图（亿元）图表34：城投债发行额总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额004.长城证券债券投资指数上季回顾图表35：长城证券债券投资指数债券投资组合净值走势（1月3日为100）债总全价指数（CBA00303.CS）为100.96。P.15请仔细阅读本报告末页声明图表36：2023年债券配置策略回顾利率债信用债杠杆率5年期国债40%5年期AA级债券60%3年期国债40%3年期AA级债券60%1年期国开债40%1年期AA级企业债60%4月3年期国开债40%3年期AA级企业债60%3年期国开债40%3年期A