优论文的资料

上海交通大学夜大学毕业论文PAGE1浅析我国治理通货膨胀的货币政策措施及展望摘要2008年全球金融危机来临之前，我国经济运行呈现出较为罕见的增长速度较快、经济效益较好、物价水平较低、通货膨胀压力较低的态势。从2007年下半年开始，在经济继续保持高增长的同时，通货膨胀率也明显上升。面对来势汹汹的通胀压力，为了使我国的经济健康稳定的发展，我国政府2007年在货币市场上运用货币政策来减缓通货膨胀。虽然政府提出并实行了从紧的货币政策，但是当时我国的通货膨胀没有得到解决，甚至物价指数仍在快速上升。面对这样的情况，我们有必要研究一下之前的货币调控是否有效，未达到满意的调控效果的原因又是什么，有什么可解决的途径,而今后我们应该采取怎样的货币政策才可能达到有效的控制，这些问题就是本论文中所讨论的中心。本论文以我国当时的通货膨胀为背景，阐述了此轮通货的起因、现状与发展以及通货膨胀对我国经济的影响，重点讨论了当时我国政府治理通货膨胀的货币政策措施和货币政策调控的效果，指出了当时的货币政策存在失效的原因，并结合新形势下的国际国内经济情况，展望我国对通货膨胀有效治理的货币政策以及相应的制度改革。关键词：金融危机；通货膨胀；GDP；货币政策；货币调控目录TOC\o"1-3"\h\u2038第一章我国面临的通货膨胀现状介绍和相关文献综述 114691.1我国面临的通货膨胀现状介绍 1321621.2相关文献综述 2188671.2.1西方经济各理论流派中有关通货膨胀的观点综述 2296851.2.2有关中国通货膨胀的理论研究 23267第二章我国面临的通货膨胀压力及原因 4293882.1我国政府面对的通货膨胀压力 425022.1.1消费者物价指数大幅上涨 467292.1.2货币供应量增长迅速 557222.1.3国家外汇储备快速增长 5203662.1.4全社会固定资产投资迅速增长 6146332.2我国通货膨胀的形成原因 793172.2.1货币过剩形成通货膨胀 7295612.2.2需求旺盛推动通货膨胀 7309962.2.3成本上涨加剧通货膨胀 824616第三章我国政府治理通货膨胀的目标以及采取货币政策调控的措施与效果 945943.1我国政府治理通货膨胀的目标 970293.2紧缩性货币政策与功能 9262273.3适度从紧货币政策的具体措施 10169823.3.1六次上调存贷款基准利率 10240053.3.2十次上调人民币存款准备金率 1133623.3.3加大央行票据发行力度 1133873.3.4以特别国债开展正回购操作 12268363.3.5启动了定向央行票据和特种存款等创新型工具 12284313.3.6加强对商业银行的窗口指导和信贷政策指引 12192593.4适度从紧货币政策的效果 1331819第四章货币调控没有非常有效的具体原因 1586554.1国内外形势变化 15109644.1.1国际环境变化 15307244.1.2国内环境变化 1563784.2货币政策面临的瓶颈 1664754.2.1货币政策传导机制不够畅通 16147514.2.2中央银行缺乏独立性 16215494.2.3货币政策对成本推动型通货膨胀无能为力 17128194.2.4货币供应量已不适合作为货币政策中介目标 17284474.3对我国实施紧缩货币政策的担忧 1821875第五章货币政策的研究结论和政策建议 1994665.1从紧的货币政策不可放松 19240795.2通过各方面的改制取得更好的货币政策效果 19282255.2.1配合相应的其它政策 19133165.2.2促进利率市场化 19178255.2.3向浮动汇率制转变 20220905.2.4使用通货膨胀目标制 21187565.3提高货币政策的有效途径 2224871参考文献 2326612致谢 24推进型；樊纲（1993）、王利民（1993）等则认为通货膨胀的根本原因主要是投资需求和公款消费需求膨胀；吴敬琏（1994）强调通货膨胀总是因为货币发行过多造成；刘迎秋（1994）认为我国通货膨胀问题的深层原因是经济体制问题。刘永生（1995）认为通货膨胀是由成本推动和需求拉动两个方面共同作用的结果。近年来，随着中国经济开放度不断提高，国内文献从不同角度分析了外部冲击对国内通货膨胀的影响。刘强（2005）从理论角度分析了两部门模型的油价冲击，何念如等（2006）研究了国际油价对国内CPI、PPI影响显著。施建淮等（2008）检验了汇率对进口价格、生产者价格和消费者价格的传递效应，结果表明传递效应显著，尤其是2005年汇改之后，人民币升值对降低通货膨胀的解释力显著增强。中国经济增长与宏观稳定课题组（2008）较系统地研究了国际价格、汇率等外部因素对国内价格的综合影响。纪敏（2009）7研究了外部冲击通过需求拉动、成本推动和货币冲击三条渠道对国内价格波动产生的影响。第二章我国面临的通货膨胀压力及原因记得在2007年的一年中，通货膨胀无疑成了报刊杂志新闻报道的热点讨论问题，从一开始怀疑我国是否面临通货膨胀的压力，到后来种种相关数据表明我国的通胀膨胀已经真实来临，而且种种迹象也表明了中国的通胀水平会不断升高。通过我国国家统计局在《2007年国民经济和社会发展统计公报》的数据，就足以说明我国2007年所面临的通胀情况，以及将来即将面对的通胀压力。2.1我国政府面对的通货膨胀压力2.1.1消费者物价指数大幅上涨多年来，通货膨胀轻重程度一直是由居民消费价格指数来反映的，消费者物价指数(ConsumerPriceIndex)，英文缩写为CPI，而相对于通货膨胀率（InflationRate），CPI的数据更容易统计，也更明了的衡量通货膨胀程度。一般来说，当CPI大于3％的增幅时称为通货膨胀；当CPI大于5％时的增幅时，称为严重的通货膨胀。2007年的物价飞涨是所有人有目共睹并深切感受的。居民消费价格比上年上涨4.8％，为2003年以来最高，已经接近严重的通货膨胀水平。其中农产品生产价格上涨18.5％，食品价格上涨12.3％，商品零售价格上涨3.8％，固定资产投资价格上涨3.9％，工业品出厂价格上涨3.1％，生活资料价格上涨2.8％，生产资料价格上涨3.2％，材料、燃料、动力购进价格上涨4.4％。70个大中城市房屋销售价格上涨7.6％，其中新建商品住宅价格上涨8.2％，二手住宅房价格上涨7.4％；房屋租赁价格上涨2.6％。图一：2003－2007年居民消费价格指数涨跌幅度参考中华人民共和国国家统计局2008年2月28日发布《2007年国民经济和社会发展统计公报》中的数据图二：2007年我国居民消费价格指数：上年同月=100上年同月=100102.2102.7103.3103103.4104.4105.6106.5106.2106.5106.9106.5991001011021031041051061071081月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月参考中华人民共和国国家统计局2008年2月28日发布《2007年国民经济和社会发展统计公报》中的数据2.1.2货币供应量增长迅速对于通货膨胀的产生，货币供应量的增加是必不可少的条件。2007年末广义货币供应量（M2）余额为40.3万亿元，比上年末增长16.7％；狭义货币供应量（M1）余额为15.3万亿元，增长21.1％；流通中现金（M0）余额为3.0万亿元，增长12.2％。年末全部金融机构本外币各项存款余额40.1万亿元，增长15.2％；全部金融机构本外币各项贷款余额27.8万亿元，增长16.4％。表一：2007年全部金融机构本外币存贷款及其增长速度单位：亿元指标年末数比上年末增长%各项存款余额40105115.2其中：企业存款14481421.8城乡居民储蓄存款1762135.8其中：人民币1725346.8各项贷款余额27774716.4其中：短期贷款11890016.8中长期贷款13857922.4参考中华人民共和国国家统计局2008年2月28日发布《2007年国民经济和社会发展统计公报》中的数据另外，如果不以广义货币供应量M2，而是考虑更宽口径的货币统计，中国的货币增长更为迅速。央行数据显示公布的“其它金融性公司负债”数据自2006年1月份以来迅猛增长，这一项在2006年1月份为1620亿元，到2007年11月增长到22138亿元，22个月增长了12.7倍。2.1.3国家外汇储备快速增长伴随国际收支双顺差发展，20世纪90年代初以来，中国外汇储备呈现增长趋势，尤其近年来外汇储备增长表现出加速趋势，中国的外汇储备额在2006年2月底跃居世界第一，2006年底已达到10663亿美元。2007年末国家外汇储备15282亿美元，比上年末增加4619亿美元。上年年末人民币汇率为1美元兑7.3046元人民币，比上年末升值6.9％。图三：2003－2007年年末国家外汇储备参考中华人民共和国国家统计局2008年2月28日发布《2007年国民经济和社会发展统计公报》中的数据2.1.4全社会固定资产投资迅速增长最近几年来，中国固定资产投资幅度持续明显高于GDP的增长速度。仅2007年全年全社会固定资产投资137239亿元，比上年增长24.8％，加快0.9个百分点。庞大的固定资产投资，是推动生产资料价格进一步上升的动力。分城乡看，城镇投资117414亿元，增长25.8％；农村投资19825亿元，增长19.2％。分地区看，东部地区投资72314亿元，比上年增长19.9％；中部地区34283亿元，增长33.3％；西部地区28194亿元，增长28.2％。图四：2003－2007固定资产投资及其增长速度参考中华人民共和国国家统计局2008年2月28日发布《2007年国民经济和社会发展统计公报》中的数据在城镇投资中，2007年第一产业投资1466亿元，比2006年增长31.1％；第二产业投资51020亿元，增长29.0％；第三产业投资64928亿元，增长23.2％。对于通货膨胀，目前我国学者的主要定义为：通货膨胀就是货币发行过多，货币发行量超过了货币需求量；通货膨胀就是货币购买力的下降，同量的货币现在的购买量小于过去；通货膨胀就是物价总水平上涨或持续一段时间的上涨，物价的上升部分超过了物价的下降部分，物价只有上升部分而没有下降部分。8从以上来源于国家统计局的数据可以看出，当时我国经济已经出现了明显的通货膨胀，而随着更多生产资料和消费品物价的进一步的上升，我国会面对更大的通胀压力。2.2我国通货膨胀的形成原因过去7年的大部分时间里，我国经济运行呈现出较为罕见的增长速度较快、经济效益较好、物价水平较低、通货膨胀压力较低的态势。但从2007年下半年开始，在经济继续保持高增长的同时，通货膨胀率也明显上升。那么，“高增长低通胀”是怎样转变成“高增长高通胀”？为什么我国的通胀压力越来越大？这突如其来的变化的原因是什么呢？在通货膨胀的理论研究中，经济学家认为通货膨胀的具体原因是多方面的，但每一次具体的通货膨胀总是有一两种主要原因在起作用。原因不同，传导过程及机制也是不同的，所采取的措施也应该有所区别。从国家经济的各个方面来看，实际货币余额的扩大、自发需求、成本的提升、预期通货膨胀的高涨都可能引发通货膨胀。我国的通货膨胀主要是从以下三方面发展形成的。2.2.1货币过剩形成通货膨胀截止2006年底，我国外汇储备已突破1万亿美元，2007年已达到15282亿美元。一般外汇储备增加的渠道有三种：一是国际收支顺差情况下，货币当局干预外汇市场会导致外汇储备增加；二是借入外汇补充外汇储备；三是用外汇储备收益补充外汇储备。在我国，外汇储备收益不计入外汇储备，而是列为中央银行的对外资产；外汇储备中也没有借入外汇的因素。所以，中国的外汇储备的变化主要与国际收支发生关系。因此，外汇储备的增加，意味着国际收支出现了盈余，国际收支盈余主要来自经常项目顺差和资本与金融项目顺差。面对源源不断的巨额外资流入，通常政府是否应在外汇市场上进行干预，取决该国的汇率制度。在浮动汇率制度下，理论上讲，政府一般不干预外汇市场，汇率会受市场供求的影响而有一定程度的升值，但实际上，这种不干预的情况是很少见的，政府通常也要在外汇市场进行干预，以熨平汇率波动；在固定汇率制度下，受资国则需要在外汇市场上进行某种程度的干预，买进外汇，以维持汇率的稳定。固定汇率制度下的这种干预是被动的，因此，通过外汇储备的增加而加大的基础货币投放，具有内生性质。中国实行的是有管理的浮动汇制，在本质上相当于固定汇率制，所以，中国的货币供应必定将随着外资流入导致外汇储备的增加，导致内生性的扩张，将产生等额的基础货币投放，并通过货币乘数的作用导致货币供应量的增加，在其他条件不变的情况下，随着货币在经济的各环节流动，会导致物价上涨和通货膨胀。92.2.2需求旺盛推动通货膨胀社会总需求的扩张可以从投资需求和消费需求两方面来看：首先，全社会固定资产投资继续保持大幅度增长的趋势。仅2007年上半年，全社会固定资产投资达54168亿元，同比增长25.9％，国内生产总值达106768亿元，同比增长11.5％，早已超出中央政府计划2007年GDP8％的增长目标。我国的全社会的固定资产投资主要源于政府投资和企业投资两个部分。对于政府来说，为了加快我国经济转型，改变现在不合理的生产结构，是不会放弃地方项目投资。如能源、交通、基础设施将逐渐展开，城市化、重工业化进程将加快，投资将进一步增加。而前十几年的财政与货币政策相对宽松，使得我国的信贷环境十分的宽松，在企业销售收入和利润增长加快的情况下，企业投资的积极性较高；同时，企业自有资金增长较快，为企业扩大投资提供了资金保障。这些因素都极大的刺激了企业的投资扩张冲动，使得企业筹集了大量的资金扩大生产经营的固定资产投资。其次，流动性泛滥产生了巨大的社会消费需求。货币余额的增大，流动性泛滥。顺差过大导致人民币持续升值预期，狭义货币（M1）和广义货币（M2）的缺口继续增大，越来越多的准货币进入了流通领域，因而产生了巨大的社会消费需求。良好的经济状况，使得人们对收入增加的预期提高，在消费升级以及资产增值带来的财富效应背景下，社会消费品零售总额增速也将进一步提高，2007年1月至2月累计为89210亿元，比2006年同期上涨16.8％，2007年10月、11月、12月的涨幅分别为18.1％、18.8％、20.2％，在消费品分类中住宿和餐饮业全年涨幅为19.4％。社会总需求的快速增加，打破了供给与需求的平衡，促使货币推动型的通货膨胀向成本推动型的通货膨胀发展。2.2.3成本上涨加剧通货膨胀由于人民币升值不够彻底，从而造成中国的外汇储备被中央银行转化为等额的基础货币在国内市场发放，过多的货币和以前宽松的货币政策环境以及随之而来的整体需求相对于经济供应能力的过度扩张，带来了大规模的投资需求和消费需求，工资性收入增长超过劳动生产率提高引起成本上升导致成本推动，伴随着基建规模、社会消费需求、货币信贷投放扩张，经济出现过热现象。源于供应不足、农业生产资料价格上扬、劳动力成本上升、国际粮、油价飙升推高粮、油进口成本并传导至国内的价格。基础生产资料价格的不断上升，劳动力成本的提高终将导致产品价格上升。2007年全年CPI逐渐上涨，第四季度平均上涨超过6％，但从发展趋势看，未来我国成本型通货膨胀压力巨大：一是国际粮食供需趋紧，粮食价格进一步上行的可能依然存在。由于石化能源日趋紧缺，生物质能源受到广泛关注，越来越多的粮食作物被用于转化为生物质能源，导致世界性粮食供给总体偏紧。二是资源能源价格存在上涨压力。受各种因素影响，国际上油价在未来相当长的时期可能保持不断走高趋势。三是我国平均劳动报酬已连续七个季度超过GDP名义增长率，但劳动力成本的上升在未来较长一段时期内仍然存在。10也就是说，我们现在以及将来面临的已将不再是货币推动或者需求推动的通货膨胀，而是主要成本推动的通货膨胀，由于供给方面成本的提高所引起的一般价格水平持续和显著的上涨，随着商品的流动，将从上游传导到下游，如果不加以控制，物价水平将进一步上升，最终形成更为严重的通货膨胀。第三章我国政府治理通货膨胀的目标以及采取货币政策调控的措施与效果3.1我国政府治理通货膨胀的目标由于通货膨胀会削弱人们的实际收入水平，降低生活水平，改变社会财富在不同社会群体之间的分配。弱势群体由于资源的匮乏，对风险无力抗拒，不可转移，会进一步把他们推入贫困的深渊，引发社会不稳定，产生的政治问题会远远大于经济问题。面对我国日渐严重的通货膨胀，2007年12月份召开的中央经济工作会议明确提出2008年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策；要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务。在《国务院2008年工作要点》中指出：密切关注经济形势的发展变化，加强对经济社会发展中重大问题的分析研究，把握好宏观调控的节奏、重点和力度，加强经济运行调节，积极应对各种困难和风险，既要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀，又要防止经济下滑，避免大的起落。在优化结构、提高效益、降低消耗、保护环境的基础上，努力完成当年国内生产总值增长8％左右；居民消费价格总水平涨幅控制在4.8％左右；实行从紧的货币政策，综合运用多种货币政策工具，加大对冲流动性力度，合理发挥利率杠杆调节作用，完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性。着力优化信贷结构，严格执行贷款条件；防止价格总水平过快上涨，增加有效供给，抑制不合理需求，保证市场供应和价格的基本稳定。总之，我国政府对宏观经济的调控当时正面临着一个两难的局面，一是通货膨胀压力大，近期要着力于防止通货膨胀，促进物价总水平的基本稳定，这是实现经济又好又快发展的前提。另一方面，增长类指标（GDP、工业增加值、投资消费、货币信贷指标和贸易顺差）在紧缩的货币政策环境下可能会较大幅度的减速，那么就要防止一定程度的经济下滑的风险。因此，我国政府需要在着力防止通货膨胀和采取预防性调控措施防止下滑两方面找到一个平衡点。这个“平衡点”就是当前宏观调控的主题。3.2紧缩性货币政策与功能紧缩性货币政策是指货币供应量过分地小于货币需要量。在这种状况下，货币供应量所形成的总需求，必然小于货币需要量所代表的总供给，即总需求相对于总供给而减少。这表明，紧缩性货币政策的主要功能是抑制总需求增长，使社会总需求的增长落后于总供给的增长。紧缩性货币政策的这种调节功能，在不同的经济状况下的效应是不同的，需要我们根据实际情况来判断它的作用是否有利于供求平衡。具体来说，在不同的经济条件下，其功能主要有下述几种：首先，在货币发行过度，形成总需求膨胀，社会总需求严重超过总供给的情况下，紧缩性货币政策会使货币供应量小于货币需要量，从而使货币供应量所代表的总需求减少，最终会有效地抑制总需求的过猛增长，使社会总需求与总供给趋于平衡。其次，在货币发行适度，从而社会总需求与总供给大体上平衡的条件下，紧缩性货币政策会使货币供应量小于货币需要量，从而使总需求的正常增长被抑制，进而会打破原有的平衡，使社会总需求的增长低于总供给的增长，其结果必然是使有些产品的实现发生困难，最终造成经济停滞和资源的严重浪费。再次，当货币供应量小，从而使有效需求不足，社会总需求过分地小于总供给的条件下，紧缩性货币政策会使货币供应量相对于货币需要量显得更小，从而使总需求更小，会进一步抑制总需求的增加，造成有效需求的极度疲软，使产品实现的困难更为严重，从而使生产受到需求的强烈约束，最终会造成生产能力的大量闲置和资源的极大浪费，国民收入增长当然也不会达到应有的水平。11由此可见，紧缩性货币政策只有在总需求严重膨胀时使用才有利于经济运行，而在总需求与总供给大体平衡和有效需求不足的条件下，则一般不宜使用。而我国当时的状况因该正好符合于第一种情况，现在实施货币政策的目的就是使货币的供应量小于货币的需求量，抑制流动性过剩，宏观调控社会总供给和总需求的平衡。但是却要注意过度调控的可能，防止经济停滞甚至下滑。3.3适度从紧货币政策的具体措施在2007年的一年中，尤其是下半年中，随着物价指数的节节攀升，我国政府频频使用紧缩的货币政策手段，对我国的经济进行高强度的调控：3.3.1六次上调存贷款基准利率调整存贷款基准利率是中国人民银行采用的主要利率工具。2007年央行连续6次上调了存贷款基准利率，一年期存款基准利率从年初的2.52％上调至年末的4.14％，累计上调1.62个百分点；一年期贷款基准利率从年初的6.12％上调至年末的7.47％，累计上调1.35个百分点；一年期存贷款利差扩大至3.33％。通过提高存贷基准利率，鼓励居民等各类经济主体更多地存放短期定期存款储蓄，而对于流动性高的储蓄方式给予抑制。表二：2007年全年存贷款基准利率调整次数调整时间调整内容12007年03月18日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点；22007年05月19日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；

一年期贷款基准利率上调0.18个百分点；32007年07月20日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点；42007年08月22日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；

一年期贷款基准利率上调0.18个百分点；52007年09月15日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；

一年期贷款基准利率上调0.27个百分点；62007年12月21日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；

一年期贷款基准利率上调0.18个百分点。参考中国人民银行官网中历次存贷款基准利率调整中的数据3.3.2十次上调人民币存款准备金率存款准备金率是传统的三大货币政策工具之一，央行上调存款准备金利率本意是要防止银行间过多的流动性流向实体经济，造成经济运行过热。另外，也要确保银行体系不因过度放贷而发生清偿危机。通常是指中央银行强制要求商业银行按照存款的一定比率保留流动性。当中央银行提高法定准备金率时，商业银行需要上缴的法定存款准备金增加，可直接运用的超额准备金减少，商业银行的可用资金减少，在其他情况不变的条件下，商业银行贷款或投资会下降，引起货币供应量减少。因此，存款准备金政策是以商业银行的货币创造功能为基础的，其效果也是通过影响商业银行的货币创造能力来实现的。这个号称货币政策中的“巨斧”，在2007年被央行动用了10次，几乎平均是一个月一次，2007年除了3月份和7月份没有上调存款准备金率，其余每月都使用调动存款准备金率的货币政策，而最后一次上调存款准备金利率，则调整了一个百分点，紧缩力度实属罕见。到2007年底，普通存款类金融机构已执行14.5％的存款准备金率标准。表三：2007年全年人民币存款准备金率调整次数调整时间调整内容12007年01月15日上调存款准备金率0.5个百分点22007年02月25日上调存款准备金率0.5个百分点32007年04月16日上调存款准备金率0.5个百分点42007年05月15日上调存款准备金率0.5个百分点52007年06月05日上调存款准备金率0.5个百分点62007年08月15日上调存款准备金率0.5个百分点72007年09月25日上调存款准备金率0.5个百分点82007年10月25日上调存款准备金率0.5个百分点92007年11月26日上调存款准备金率0.5个百分点102007年12月25日上调存款准备金率1.0个百分点参考中国人民银行官网中历次存款准备金率调整中的数据3.3.3加大央行票据发行力度2007年央行的公开市场操作力度也是惊人的，公开市场业务以其主动性、灵活性和微调性的优点成为市场经济发达国家中央银行运用频率最高的货币政策工具。发行央行票据是其工具之一，央行票据的发行方式主要有两种，在价格招标方式下确定票据发行规模，由交易商投标决定发行价格，票据利率自然也是随行就市，重在控制资金回笼规模。在数量招标方式下，利率是确定的，央行试图通过控制发行利率进而影响金融市场的利率，重在控制利率。我国央行票据发行方式基本是根据市场资金情况和央行操作目标而定的。中央银行2007年第四季度的《货币政策执行报告》显示，2007年中国人民银行累计发行中央银行票据4.07万亿元。年末中央银行票据余额为3.49万亿元，比年初增加4600亿元。3.3.4以特别国债开展正回购操作说到2007年央行货币政策，特别国债开展正回购是不能忽视的一件事，这也是财政政策和货币政策首次联手来对抗流动性过剩的局面。全年共开展正回购操作1.27万亿元，年末余额6200亿元，比年初增加5600亿元。2007年6月，首批特别国债发行，虽然从央行的资产负债表上看，这不过是在央行资产项目发生了变化：从今年8月央行的资产负债表上可以看出，由于购买了财政部发行的特别国债，央行资产方下的“外汇增长”明显比7月份减缓，而对政府债券方下的资产则增加了6000亿元。虽然是一个小项目的变化，但此举却意味着切断了外汇储备增加和央行基础货币供给之间的关系，其意义可谓深远，长期来看，特别国债的发行使根治流动性过剩成为可能。此外，特别国债的发行对央行来说还增加了央行回收流动性的工具，央行拿到特别国债后，可以根据市场上的资金状况，择机发出。所以特别国债的发行可谓有一箭双雕。3.3.5启动了定向央行票据和特种存款等创新型工具定向央行票据是指中央银行在通过公开市场发行央行票据的同时，可直接面向流动性过剩、资金较为充裕地区的商业银行分支机构发行定向票据，定向央票多具有惩罚性质，利率通常低于同期央票的市场利率，由分支机构通过其总行进行认购，以增强货币政策工具操作的针对性与有效性，实现货币政策效果的区域性平衡。所谓特种存款，也是一种存款形式，金融机构将资金存放在央行，由央行支付利息，在流动性比较充裕的背景下，这是一种有效的流动性管理方式。央行吸收部分非公开市场一级交易商，主要是城市商业银行以及信用社的资金作为特种存款，存款期限为3个月和1年期特种存款，除了有效缓解流动性过剩，还将起到引导信贷资金合理增长的作用。3.3.6加强对商业银行的窗口指导和信贷政策指引窗口指导是中央银行利用自己的地位与声望，使用口头或书面的方式，向金融机构通报金融形势，说明中央银行意图，劝其采取某些相应措施，贯彻中央银行的货币政策。通过提示商业银行关注贷款过快增长可能产生的风险以及银行资产负债期限错配问题，引导商业银行合理控制贷款规模与投放节奏，坚持“有保有压，区别对待”；同时，调整和优化信贷结构，合理控制基本建设等中长期贷款，严格限制对高耗能、高污染和产能过剩行业中落后企业的贷款投放，加大对“三农”、就业、助学、中小企业、节能环保和自主创新的支持。对商业性房地产信贷政策进行调整，严格住房消费贷款管理，重点支持借款人购买首套中小户型自住房的贷款需求，提高了第二套及以上住房贷款的首付款比例和利率水平。3.4适度从紧货币政策的效果从国家提出从紧的货币政策到货币政策各项工具的运用再到货币政策的实行最后从社会经济的各方面体现出货币政策的效果，这一连续的过程正是货币政策的传导过程。货币政策传导过程是中央银行根据最终目标，在金融市场上运用相应的货币政策工具，导致基础货币、基础利率的变化，金融市场将这些信号传递给金融机构、企业和居民，这构成货币政策传导的第一个环节。金融机构根据货币政策信号调整自己的资产与负债结构，并作用于企业和居民，这是传导的第二个环节。企业和居民调整自己的投资和消费，并最终导致总产出的变化，这构成货币政策传导的第三个环节。货币政策的传导相继经过金融机构、企业、居民等微观经济主体，这些微观经济主体之间相互作用以及对于货币政策的反映共同决定了货币政策的有效性，也就决定了货币政策工具选取的有效性。12但是完整评估货币政策的效果，并不是一件容易的事情。原因之一，货币政策发生效果，在时间上往往有一定程度的滞后现象；原因之二，区分货币因素和真实经济变动，更加困难。尽管如此，我国2007年开始实行紧缩性货币政策，还是表现出一些效果的，具体表现在：从经济增长趋势来看，2008年一季度国内生产总值61491亿元，同比增长10.6％，比2007年第一季度减速1.1个百分点，高于8％的目标。从货币供应量看，广义货币供应量M2从2007年二季度的18.5％调整到了16.3％，M1更是下调了近4％，为近14个月最低，基本接近央行当年全年16％的目标。信贷也从2007年二季度的17.2％调到了的14.8％。2008年第一季度本币贷款余额为27.08万亿元，增加1.29万亿元，增幅为5.02％，同比少增1200余亿元，贷款增速在一季度连续两个月下降，一月增速17.5％，二月增速16.6％，三月增速16.2％，低于2007年全年16.5％的增速。从外汇储备来看，2008年3月末，国家外汇储备余额为16822亿美元，同比增长39.94％。一季度国家外汇储备增加1539亿美元，同比增加182亿美元，但三月份外汇储备增加350亿美元，同比减少97亿美元，外汇储备增速减缓趋势显现。另外，2008年一季度出口增速为21.4％，以人民币计价出口增速为11.3％（2007年四季度为15.5％），进口增长高达28.6％（2007年四季度为25.4％），一人民币计价增长18％（2007年四季度为18.5％），一季度贸易顺差同比下降10％左右。所以，从以上的信息中，可以综合的看出，我国的货币量在一定程度上得到了控制，流动性过剩的问题正在逐步改善，紧缩的货币政策正在从货币供应量这一引起通货膨胀的最早的根源上显示出其效果。但是另一方面，社会消费品零售总额的名义增长加速，2007年二季度15.8％，三季度16.8％，四季度19.1％，2008年一季度增长20.6％，其中，粮油类增长38.1％，肉禽蛋类增长31.3％，另外2月至3月增长21.5％，创下近10年多来的月份最高。2008年第一季度CPI同比上涨8％，其中食品价格贡献了21％的涨幅，在当年二月份CPI高达8.7％，创下了12年的新高，在燃料动力价格、国际初级产品价格持续上涨的情况下，我国的工业品出厂价格同样不容乐观，PPI同比上涨6.9％，值得注意的是一季度，原材料购进价格呈现逐月上升走势，累计上涨8.75％，高于工业品出厂价格水平0.45个百分点。分月看，1月份上涨7.1％，较2007年同期上涨3.16个百分点；2月份上涨8.95％，较2007年同期上涨4.63个百分点，高于工业品出厂价格上涨幅度0.7个百分点；3月份涨幅达到10.21％，高于工业品出厂价格涨幅1.88个百分点。在控制价格这一方面，紧缩的货币政策还未显现出其调控的效果，虽然不能排除国际因素对于价格的推动作用，但是无疑的是，面对愈演愈烈的价格上涨，如何有效的控制物价的稳定，成了接下去政策调控的重点。第四章货币调控没有非常有效的具体原因4.1国内外形势变化4.1.1国际环境变化世界银行和国际货币基金组织在美国举行年会期间，分别发布报告，调低2008年中国经济增幅于9％-10％之间。而再此之前的报告，都认为2008年中国经济增幅为10％以上。美国经济放缓逐渐蔓延到各国，中国自2007年中旬次债危机爆发后，美联储多次调低基准利率，并多次向市场注资，但是仍旧挽回不了市场的衰退，从国际经济形势的大环境看，世界与中国经济失衡的格局还没有出现较大的变化之前，在美国的经济结构和中国的经济结构都处在调整过程之中，为了对冲可能继续产生的过多的流动性做出的必然选择。同时，也受美元不断贬值对于世界物价上涨的压力，以及中美贸易摩擦的压力等因素的影响。这些都会给中国的经济带来更多的复杂因素和不确定性。世界贸易组织WTO预测2007全球货物贸易量增长率将由2006年的9%下降到7%左右，2008年世界贸易增速与2007年基本持平。而国际粮价当时急剧上升，在一些缺粮国家发生了连番的骚乱，在绝大多数国家中造成了相当严重的通胀问题。根据《经济学人》的分析，除日本以外的亚太地区，过去五年的年平均通胀率为3.6％，但当年急升至5.2％。2008年二月中国的CPI上涨8.7％，创造了12年的新高，巴基斯坦同期的通货膨胀率也高达11.3％，而2008年三月，印度的通货膨胀达到了8.2％的升幅，升得最厉害得还要数越南的19.4％，类似的情况还发生在印尼、菲律宾、新加坡及泰国等地，即使是在经济长期停滞、时常出现通缩得日本，2007年年底至2008年上半年也连续五个月出现轻微通胀。全球经济衰退的预期，以及全球面临通货膨胀的威胁，正是国际经济将共同要解决的问题。宏观调控和外部因素的重叠和共振效果也是我国实行宏观调控制应该注意的问题。还有，人民币升值幅度不断变大，人民币兑美元汇率在2007年升值接近7%，涨幅为2006年的两倍；2008年一季度人民币的升值幅度已经超过4％，由于人民币的升值，我国与国际间的贸易行为开始发生改变，人民币升值将帮助抑制中国产品出口，从而增加对国内市场的供应，对地方物价水平形成压力。高盛集团对中国经济的报告中指出，中国政府2008年将不得不允许人民币加快升值，尤其是在其他政策措施抑制通胀无效的情况下，2008年人民币兑美元的升值幅度也达到10％。中国经济的快速增长、低通胀期显然已经结束。货币政策从紧，美国经济增长放慢的负面影响导致中国2008年经济增长放缓。出口放缓可能是一个渐进的长期过程，同时从紧的货币政策在2008年延续。4.1.2国内环境变化固定资产投资还存在这反弹的可能。因为灾后重建工作将陆续展开，灾害中暴露出的一些薄弱环节将会成为投资追捧的热点。新开的项目还在增加，虽然一些行业利润减少或者出现亏损，但大部分行业的利润增长还比较快，将诱发对这些行业投资的增加。以2008年年初的雪灾为例，第一季度南方的几个受灾省份湖南、云南的GDP只有9.6％，低于全国一季度的10.6％，但是湖南统计局一季度发布的数据，尽管一季度湖南的经济放慢，可是消费品零售总额增长19.4％，同比加快2.8％；四川，湖北、安徽等地尽管也受到雪灾，但一季度GDP增长分别为14.5％、13.5％、13.5％，都比上年经济增长有所加快，这样的增长主要就是与投资快速增长、国内消费活跃有关，一季度四川的消费品零售总额比上年同期上涨20.4％，扣除物价因素的实际增长为11.9％，一季度四川的全社会固定投资增长31.8％，增幅同比提高5.1％。随着灾后重建的工作展开，受灾地区的经济会出现快速发展的趋势，投资和消费将成为内需的主力，从而影响我国今后的经济增长。另外，通胀的全面形成刺激民众持久的记忆，加速上涨的物价是人们对通货膨胀产生预期，而这种预期会加速通货膨胀的发展，目前，无论是过高的通货膨胀率还是经济形势总体过热，无论是通胀过高的持续性还是货币政策执行力度，都强化了市场对通货膨胀上行的预期。尽管当时中国大多数商品的供应十分充裕，但是当绝大多数居民预期物价水平会持续高涨时，他们就容易参与这种商品的抢购。例如，我国2007年取得了历史上第四位的粮食大丰收，现阶段我国并不存在粮食短缺现象，但是粮食价格一直处于高位，一季度数据显示全国农产品价格同比上涨25.5％，这种上涨很大程度上是由成本上涨造成的，原油价格的上涨推高了与农业相关的化肥、农药、塑料等上游产品的价格，重量的成本大幅度提高在供给充足的情况下，农产品价格仍然上涨。进一步扭曲市场上的消费品价格。通胀预期带来的另外可能就是推动资产价格进一步膨胀。实际负利率的扩大以及较长时间的存在就会推动储蓄资金向资产领域分流。4.2货币政策面临的瓶颈4.2.1货币政策传导机制不够畅通货币政策传导机制实际上分属两个不同的领域，即金融领域和实体经济领域，中央银行、金融市场、金融机构、微观经济主体层面上存在的诸多障碍导致了我国货币政策的低效。当中央银行运用货币政策工具，调整基础货币和市场利率时，首先改变的是金融领域的资金面和资金成本，然后影响商业银行的贷款行为和金融市场的融资条件，并通过它们的变动，最终影响到实体经济领域，即引起企业和居民资产结构的调整以及投资和消费的变化，从而改变整个社会的产出和价格。通常，一国货币政策的有效性受该国货币政策传导机制效率的直接影响，而这种效率是特定的金融制度、金融结构与经济发展水平和结构等共同作用的最终结果。一般认为，我国货币政策传导机制不畅通主要原因有：金融市场不健全，金融体制改革不到位，融资结构单一，公众预期不稳定，地方政府投融资行为存在诸多问题等。以上因素大都与我国转型经济共存，是经济体制改革不到位所带来的长期问题。134.2.2中央银行缺乏独立性一般来说，政府对中央银行理事会拥有任命权，但这并不等于说对中央银行具有控制权。而就我国目前中央银行与政府的关系来看中央银行毫无独立性可言，中央银行只不过是政府的出纳和财政缺口的补衣人。这样一来，就不可避免的造成了货币政策职能的分散化。在我国，货币政策执行着令人困惑的双重职能：即想维持高速经济增长，又想达到控制和物价的目的，结果，货币供应量紧而不缩，控而不紧，货币政策的侧重点呈现出极大的模糊性。在需求旺盛，总需求大于总供给，社会平均资金利润远远高于利率的情况下，我国投资规模和经济增长具有强烈的惯性。如果货币政策仍以经济增长为侧重点，其结果必然是：高速经济增长－投资和消费基金膨胀－财政赤字－货币超经济发行－通货膨胀、物价上涨－紧缩政策。当紧缩政策见效，经济形势好转时，政府又开始酝酿雄心勃勃的社会经济发展计划，即又从高速经济增长政策进入上述循环。由于中央银行缺乏独立性，难以有效的执行稳定货币供应的职能，从而使控制总需求的最后闸门失灵，政府无法摆脱膨胀－紧缩－膨胀的困境。由此可见，确立中央银行的独立性和稳定物价为货币政策的重点，就会使投资膨胀和产值的冲动以及超速的惯性受到有限货币量的约制，同时，经济亦可获得健康而稳定的速度。货币的超经济发行是我国通货膨胀日益严重的一个重要原因。要治理通货膨胀，中央银行必须首先把好货币发行关。144.2.3货币政策对成本推动型通货膨胀无能为力货币政策通常只对需求推动型通货膨胀能够进行较为有效的调控，对于成本推动型的通货膨胀却无能为力。但是，从目前发展趋势看，未来我国成本型通货膨胀压力依然巨大：一是国际粮食供需趋紧，粮食价格进一步上行的可能依然存在。由于石化能源日趋紧缺，生物质能源受到广泛关注，越来越多的粮食作物被用于转化为生物质能源，导致世界性粮食供给总体偏紧。二是资源能源价格存在上涨压力。受各种因素影响，国际上油价在未来相当长的时期可能保持不断走高趋势。与此同时，为实现十七大提出的三个转变，理顺资源能源价格，使资源能源价格合理反映资源能源的稀缺程度、环境保护成本和市场供求关系，是未来我国改革的一个必然趋势，也是经济持续协调增长的必然要求。这一切意味着，明年资源能源价格依然将成为推动整体价格上行的重要因素。三是为了贯彻落实科学发展观，中央围绕着解决教育、就业、收入分配、社会保障、医疗卫生等方面关系群众切身利益的问题提出了新的重大政策措施，其中加大初次分配中劳动者收入的比重是一个重要举措，劳动力成本的上升在未来较长一段时期内不可避免。4.2.4货币供应量已不适合作为货币政策中介目标我国从1996年开始将货币供应量作为货币政策中介目标，迄今为止已经历时14年。但近几年来，M1和M2的增长率较大幅度地偏离了预定的调控目标。这实际上表明，货币供应量目标有效性降低，已到了该放弃的时候，其原因就在于虚拟经济的快速发展。从国内看，国内针对丰富人民币计价资产品种不断增多、境内金融市场规模不断扩大，居民金融资产的选择具有了多样性和多变性。这种变化集中表现在，一是城市房地产市场价值从2001年底的17.4万亿元上升到2006年底的35.2万亿元，城市住房价值GDP到2006年上升到168％；二是在2003年信贷资产GDP达到最高峰的117％之后，2006年已经下降到107.6％；三是股票市值波动上升，2006年底股票流通市值GDP达到43％；四是各种债券和其他金融产品规模上升，国债和政策性金融债占GDP的比例由1996年的9.5％上升到2006年的25.9％，基金规模在1998年到2006年间扩张了50倍。15中国金融市场深化引起虚拟经济与实体经济的分化，越来越多的货币资产在金融体系内部循环，使得货币政策的传统数量目标失去可控的基础。近3年来，中国财富结构也在发生剧变，不仅在实物资产与金融资产的比重上发生革命性的结构变化，而且在实物与金融资产内部也在发生着巨大变化。4.3对我国实施紧缩货币政策的担忧保持物价稳定是货币政策的一项重要使命，通常地它只对需求推动型通货膨胀能够进行较为有效的调控，对于成本推动型的通货膨胀却无能为力。所以，现行的以货币政策为主的调控手段对于此轮物价的上涨作用有限。而且通货膨胀往往引发经济衰退。众所周知，通货膨胀产生的前提条件是超额的货币支出，经过一段时间的价格上涨和工资增长之后，由于对通胀的恐惧，政府往往不再采取有效的刺激需求措施，更多的是抑制投资与货币发行，而这种反通胀措施的副作用有时表现得非常明显，即造成经济衰退。在我国，由于1988年严重的通货膨胀，政府采取了一系列严格限制财政货币支出增长的措施，如控制固定资产投资增长幅度、提高利率、强化市场监控等，这样一来，CPI虽然很快从1989年上半年开始下降，并在1990年降至101.6％，但全国GDP增速也从1988年的25.8％下降到1990年的5.6％。16而且，当时全球经济出现衰退，我国的经济增长的主要推动力是来源于贸易和投资，外部环境对中国的宏观经济影响会很大，再加上紧缩货币政策对信贷的控制就可能造成经济偏冷的可能，到时就是重创了我国的现在良好的经济增长情况，对我国的经济发展带来巨大的破坏。内外夹击的尴尬处境，势必使政府无法放手展开经济的调控，从紧货币政策的宏观调控，对我国经济会产生怎样的后果或者冲击令人担忧。第五章货币政策的研究结论和政策建议5.1从紧的货币政策不可放松面对新的国际经济趋势的变化，我国政府似乎在当年开始的几个月中对从紧的货币政策有了些许的犹豫。也许美国次级债危机会拖累中国的外部需求急剧缩水。也许次级债的滞后反应当时还没有发作出来。但是，这绝不是中国从紧的货币政策放松或者改变的理由，与之相反，中国从紧的货币政策必须继续从紧，否则前功必将尽弃的一个直接的压力是，在当时美元不断贬值的情况下，全球的大宗商品、油价、粮价等节节高攀，全球性的通胀一触即发，而且从中国经济内部看，虽然物价的全面上涨在当时还未最终形成，但是成本推动性的物价上涨已经无可置疑。作为中央银行的宏观调控目标，央行不应该在这个时候开始手软。更值得注意的是，即使全球性的通胀已然逼近，欧美国家不负责任的货币政策，尤其是美联储当时的连续降息，会使我国国内流动性过剩的情况更加恶化。很显然，只要欧美的金融机构在次级债危机中缓过劲来，也许一年或一年半之后，这些注入的流动性最后将把新兴市场尤其是像我国这样依靠外需国家的资产价格推至云端。而且，虽然目前中国的资产价格已对从紧的货币政策产生了反应，但至少从当时看，无论是外部需求，还是实体经济，还未看到滑坡的迹象，至少央行还看不到任何放松银根的理由。对于中国来说，日后的经济情况还不确定，但是从目前的迹象看，至少中国经济上行的风险还是大于下行的风险。最好还是不要放松现在已经实行的从紧货币政策。5.2通过各方面的改制取得更好的货币政策效果5.2.1配合相应的其它政策面对通货膨胀，货币政策并非是万能的，实施从紧的货币政策，必须与其他措施紧密配合。货币、财政、产业、税收、价格、区域等政策是市场经济条件下国家调控经济的重要手段，宏观调控目标需要借助这些政策手段的互相配合来贯彻和实现。在治理投资反弹、通货膨胀、资产价格过快上涨等问题上货币政策不能单打独斗，在当前投资反弹、通货膨胀、流动性过剩等一系列突出问题的背后是更深层次的体制性矛盾。在投资反弹的背后是地方政府的投资冲动，土地、能源、原材料等要素价格被人为压制在低位；食品价格的突然上涨背后是我国农产品供求关系出现了新的变化，食品需求随着城镇低收入群体和农村居民收入水平的逐步提高而增长，城市化的推进造成耕地面积持续减少、农村高素质的劳动力不断离农等又使食品供给能力受抑制；流动性过剩的背后是我国经济对内与对外失衡；资产价格过快上涨的背后则是金融自由化、投机心理因素等，而这些都远远超出了货币政策的影响范围，需要借助其他政策手段来实现调控目标。因此必须更加注重提高货币政策的预见性、科学性和有效性，加强货币政策与其他政策的协调配合。135.2.2促进利率市场化我国目前绝大多数的利率都已经实现了或者正在进行市场化改革，但是仍然有部分利率处于管制中，比如人民币存款利率、小额外币（主要是美元）存款利率、贷款利率等，所以目前我国利率调整灵活度不够，还不能完全根据经济形势和金融市场变化而灵活变动；决策程序复杂，利率杠杆的调节作用发挥时滞较长；利率管制程度高，金融机构自主确定利率水平和结算规则的权限较小，难以适应今后金融机构成本管理金融创新和市场竞争的需要，这些情况在一定程度上制约了利率杠杆作用的充分发挥，使得货币政策工具调整出现低效滞后等现象。在利率市场化以后，中央银行的作用不仅没有放弃，反而有所加强。利率市场化过程中及利率市场化以后所出现的负面效应，均要中央银行来进行消除。利率市场化不等于利率完全自由化，它必须置于中央银行宏观调控监督之下，符合国民经济发展的整体目标；利率市场化也必然要求中央银行的调控方式向间接调控转变。17从微观上来看，资金作为社会生产要素之一，要实现生产最优化，就要对资金资源进行合理配置。固定利率管理体制下，资金分配具有计划性，并带有一定的条块分割性。由于缺乏完善的市场机制，资金难以合理地从效率低的部门流向效率高的部门。利率市场化的目标正是要促进资金的合理流动，提高资金需求的利率弹性，以使得利率的政策调整的通道畅通，引导资金流动合理化、效益化，促进社会生产收益的最大化。利率市场化不仅从上述生产角度来看是必要的，而且从消费来看也具有必要性。我国现行的利率管理体制纷繁复杂，不仅有基准利率、法定利率的区别，而且还有对不同部门、不同行业、不同金融机构、不同用处的资金运用采取不同的利率标准。这样做，表面上看可以起到调节国民经济发展的地区不平衡和行业不平衡的作用，实际上是运用金融手段来实现财政政策的目的，并导致资金市场的价格扭曲。利率市场化就是要从总体上消除利率差异性，使利率的形成成分反映资金市场的供求关系，并由此达到完善宏观调控的目的。这样，利率的期限与结构以及资金的信用风险能有机地联系起来。从宏观经济管理角度来看，利率市场化也是十分必要的。固定利率制度掩饰了资金需求的真实价格，利率反映的只是各个条块分割的资金市场的供给价格。从中央银行宏观政策的有效性来看，货币政策的最终目的在于稳定物价、促进经济增长、平衡国际收支。其政策手段主要包括：准备金要求、再贴现政策、再贷款、公开市场操作以及窗口指导等，然而，这些政策手段都是通过货币供应量或利率作为中介目标来进行操作。尽管各国中央银行对货币政策的中介目标有其社会的和历史的特点，甚至货币概念也因不同的国家而有所不同。利率市场化可以有效地使用利率杠杆以增加政策工具的运用效率，与固定利率制度相比，后者只能利用计划配给来提供资金，大量的资金缺口得不到填充，使得许多合理的资金需求得不到满足。因此，利率失常化对于理顺宏观政策操作手段通道是十分必要，从这方面看，利率市场化资金有效管理的重要前提条件。185.2.3向浮动汇率制转变大国的浮动汇率制度几乎是贸易逆差的天然盟友，以汇率政策调整因贸易逆差而在中国境外运行的人民币资源，也将是中国影响世界的最有力的武器。推进资本项目可兑换必然要求在保持人民币稳定的供求关系基础上，加快建立有管理的浮动汇率制，逐步构建以公开市场和政府干预相结合的人民币有升、有贬的汇率体系。在此基础上，人民币贬值，将降低这部分境外人民币的价值，减少境外因贸易顺差对中国的金融要求权；人民币升值，将进一步扩大人民币作为国际储备货币的职能，提高境外顺差国的人民币储备的价值；合理的浮动，将创造一个强大的人民币货币市场，它不但可以创造交易利润，而且还可以发挥国际社会对人民币汇率的远期价格的发现，而人民银行也将由对人民币的被动调控转型为积极的把握货币供求机制，借此人民银行将成为人民币市场的巨大庄家和实际赢家。目前基于市场化的货币供求机制，美元、欧元的纸币体系已经实现了周期性、有限度的汇率浮动，国际化的金融机构和企业也通过丰富的金融工具建立了美元、欧元的远期价格机制，上述举措也分别为美联储、欧洲央行通过干预机制，维持美元、欧元的稳定建立了基础，这应该成为中国建立有管理的浮动汇率制的重要参考。5.2.4使用通货膨胀目标制货币政策成功与否在很大程度上取决于中介目标的选择。中介目标是介于货币政策工具与最终目标之间的一个中间变量，它是中央银行制定其货币政策的重要依据。中介目标的选择没有统一的模式。中介目标选择的合适与否，直接关系到货币政策能否有效地发挥作用。中介目标选择不当，就可能对货币政策的执行造成错误的信号，影响国家宏观经济目标的实现。通货膨胀目标制是指货币当局公布未来一段时期（目标期）所要达到的目标通货膨胀率区间值，通过一定的预测方法对目标期的通货膨胀率进行预测得到目标通货膨胀率的预测值，然后根据与目标通货膨胀率的偏差进行相应的货币政策操作，使目标期的实际通货膨胀率落入目标区间内。2007年全年，央行的货币政策操作越来越表明了通货膨胀在央行政策操作中的重要性。央行正在努力以通货膨胀率作为