202110 华达科技：汽车冲压件领域龙头布局新能源业务打开成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分58)配件师：冯胜comcn豪杰mcn基本状况总股本(百万股)439.04股)439.04股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值019A020A1E2E3E营业收入(百万元)4,1784,1344,9306,1288,2143.09%19.25%24.31%34.04%归属于母公司的净利润156229401492639净利润增长率-24.28%47.02%22.54%30.02%摊薄每股收益(元)0.500.730.91每股现金流量(元)1.342.046.07%8.28%12.90%13.97%15.80%39.1426.6221.2817.3613.3612.68-25.440.710.39P/B2.302.192.732.422.11报告摘报告摘要1深耕汽车金属零部件制造，打造国内汽车冲压件领域龙头。①公司已发展成为我国汽车冲压件龙头。公司长期深耕于汽车金属零部件制造领域，产品覆盖乘用车车身冲压件、管类件等多个传统汽车零部件细分领域，同时通过收购江苏恒义和深圳云图切入新能源汽车零部件及汽车电子业务领域。公司实施“总部经济”发展战略，并实现与各主机厂“近距离”生产配套服务；公司同步开发能力突出，客户资源优势明显。②公司经营业绩有望实现快速增长。2021年上半年，公司实现营收21.92亿元，同比增长45.70%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长116.91%。伴随着公司业务的扩张及产能的逐步释放，公司业绩持续快速增长可期。近年来，公司净利率水平持续提升，期间费用率不断优化；公司现金流情况不断改善，存货周转率、应收账款周转率相对稳定。1汽车零部件市场稳健发展，头部企业优势突出。①汽车行业景气度维持高位，新能源汽车有望迎来爆发式增长。2021年前三季度，我国乘用车产量为1453.7万辆，同比增长11.2%。目前汽车行业受芯片短缺影响，月度产销量出现一定程度下滑，但汽车行业景气度依然维持高位。前三季度，新能源汽车产销量分别为216.6/215.7万辆，分别同比增长184.5%/185.3%。新能源汽车迎来爆发式增长。②汽车零部件市场规模持续提升，细分领域众多。我国汽车零部件市场规模从2016年3.46万亿元增长至2020年的4.57万亿元，年均复合增长率达7.2%；预计2021年市场规模将达到4.9万亿元。汽车零部件市场细分领域众多，冲压件、管类件等传统燃油车零部件保持稳定增长，新能源汽车零部件增速迅猛。③汽车冲压件市场竞争格局优化，头部企业优势明显。汽车冲压件市场较为分散，头部企业规模优势明显，市场集中度有望持续提升。以华达科技、联明股份、常青股份等为代表的国内大型民营冲压件生产企业已形成一定规模，具有自主模具设计制造能力和成本竞争力，竞争优势突出。新能源电池托盘领域处于起步阶段，以华达科技为代表的国内零部件企业大力布局，有望占据更多市额。1立足传统冲压件业务，开拓新能源汽车零部件版图。①掌握核心工艺技术，同步开发能力优势突出。公司积累了一批在乘用车冲压及焊接总成件行业的核心工艺技术，拥有一支开发经验丰富的研发设计团队，在发动机整车隔热件、乘用车支架、乘用车纵横梁、乘用车立柱等多个系列产品具备较强的自主研发和设计能力。同时，公司信息化、智能化水平全面提升，运营管理效率不断增强，为公司的长期持续发展奠定坚实基础。②客户资源优质，产业配套逐步完善。公司现为国内知名汽车整车商、发动机厂公司深度报告的零部件一级供应商，客户结构优质(主要为日系和德系车企)，核心客户为本田汽车、丰田汽车、上汽集团、一汽大众、特斯拉等知名企业公司，均为综合实力强劲的业内领先企业。公司实施“总部经济”发展战略，积极推进分部基地建设，实现与各主机厂“近距离”生产配套服务，完善产业布局。③收购江苏恒义，新能源业务有望迎来爆发。2018年公司收购江苏恒义，快速进入新能源汽车零部件领域，新增了电池托盘总成、电机壳等新能源汽车零部件业务，其中重点打造新能源汽车电池托盘总成。公司绑定上汽自主、宁德时代、小鹏等知名车企，与新申铝业合资生产铝型材，打造产业链一体化，有望成为电池托盘龙头。公司分别在江苏溧阳、福建宁德、广东广州、四川成都布局产线，生产线布局完成将进一步提升子公司产能，满足公司未来开发“替代产品”和市场拓展的需要。公司新能源业务有望迎来爆发式增长。1首次覆盖，给予“增持”评级。公司是我国汽车冲压件领域龙头，实施“总部经济”发展战略，并实现与各主机厂“近距离”生产配套服务；公司同步开发能力突出，客户资源优势明显。2018年，公司收购江苏恒义，大力进军新能源汽车零部件领域。伴随着公司业务的扩张及产能的逐步释放，公司业绩持续快速增长可期。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.01、4.92、6.39亿元，对应PE分别为21.28、17.36、13.36倍。首次覆盖，给予“增持”评级。1风险提示：汽车行业景气度下滑，原材料价格大幅上涨，业务集中于主要客户的风险，新能源汽车政策调整风险，业绩不及预期风险，研报使用的信息存在更新不及时的风险等。公司深度报告投资主题报告亮点公司是我国汽车冲压件领域龙头，实施“总部经济”发展战略，并实现与各主机厂“近距离”生产配套服务；公司同步开发能力突出，客户资源优势明显。2018年，公司收购江苏恒义，大力进军新能源汽车零部件领域。伴随着公司业务的扩张及产能的逐步释放，公司业绩持续快速增长可期。投资逻辑公司作为国内领先汽车零部件制造上市企业，2012年起实施“总部经济”发展战略，先后在长春、广州、武汉、海宁、盐城、成都、惠州、青岛、天津、长沙、宜昌、杭州和国家级经济开发区靖江城北园区等设立分公司，实现与各主机厂“近距离”生产配套服务。公司做精做强主业，全面实施“智能化”制造，实现单一轿车零部件向总件和模块化供货转型，促进企业提质扩产。公司现为国内知名汽车整车商、发动机厂的零部件一级供应商，客户结构优质(主要为日系和德系车企)，核心客户为本田汽车、丰田汽车、上汽集团、一汽大众、特斯拉等知名企业公司，均为综合实力强劲的业内领先企业。2018年公司收购江苏恒义，快速进入新能源汽车零部件领域，新增了电池托盘总成、电机壳等新能源汽车零部件业务，其中重点打造新能源汽车电池托盘总成。绑定上汽自主、宁德时代、小鹏等知名车企，与新申铝业合资生产铝型材，打造产业链一体化，有望成为电池托盘龙头。公司分别在江苏溧阳、福建宁德、广东广州、四川成都布局产线，生产线布局完成将进一步提升子公司产能，满足公司未来开发“替代产品”和市场拓展的需要。公司新能源业务有望迎来爆发式增长。测(1)2019年我国汽车销量持续负增长，2020年受疫情影响公司汽车零部件收入有所下滑；伴随着汽车行业景气回升及公司与大客户合作日益紧密，预计公司传统燃油车冲压件、管类件等业务有望稳定增长；(2)假设江苏恒义在溧阳、宁德、广州等地的工厂逐步投产，产能不断提升，未来几年公司新能源电池箱壳体业务有望快速增长；(3)假设公司与下游优质客户保持紧密联系，合作持续稳定。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.01、4.92、6.39亿元，对应PE分别为21.28、17.36、13.36倍。首次覆盖，给予“增持”评级。公司深度报告 - 公司深度报告 图表11：公司股权结构图(截至2021.08.27) -12- 公司深度报告 公司深度报告1、深耕汽车金属零部件制造，打造国内汽车冲压件领域龙头。1980-1987年公司主要业务为量具木盒加工，1987年进行跨行业调整产品结构，由木制加工跨行业向机械制造转型，1990实施上海大众桑塔纳发动机机油标尺导管总成开发，确立了汽配制造主业，为各类汽车设计、开发和配套生产国产化冲压件、金属管件。分利用公司轿车总成件市场为新能源汽车电池箱配套，领先同行加快实现新能源产业转型。2020年3月，公司出资受让并增资控股深圳云图，快速取得了TPMS(汽车胎压监测系统)业务所需的全部核心技术专利图表1：公司发展历程11实施“总部经济”发展战略，全面提升智能制造水平。2012年起实施“总部经济”发展战略，先后在长春、广州、武汉、海宁、盐城、成都、惠州、青岛、天津、长沙、宜昌、杭州和国家级经济开发区靖江城北园区等设立分公司，实现与各主机厂“近距离”生产配套服务。公司做精做强主业，全面实施“智能化”制造，实现单一轿车零部件向总件和模块化供线和柔性机器人焊接等智能化生产线，由机器取代人工，确保最大化生产核心技术自主可控，同步开发能力突出。公司现已形成“发动机金属管类件、轿车纵横梁、轿车轮罩、轿车立柱、隔热板”等系列轿车总成件；设立了省级院士工作站、“模具CAD国家工程技术研究中心华达分中公司深度报告和“江苏省企业技术中心”，企业围绕轿车“高强度、轻量化”实施“新能源、新工艺、新材料”项目开发，形成自主核心技术，达到与轿车整车开发、设计和模块化供货能力。1公司已成为头部车企一级供应商，拥有优质和丰富的客户群体。公司是德、美、法、日、韩、意大利等国际轿车品牌及国内轿车自主品牌合作关系，产品同时供应海斯坦普等全球性汽车专业部件商在国内的工厂。公司主要客户东风本田、广州本田、上汽大众、上汽荣威、上汽通团、北汽集团、奇瑞汽车、东风悦达起亚、吉利汽车、长安汽车、中国重汽、特斯拉等1公司产品广泛覆盖乘用车车身冲压件、管类件等多个传统汽车零部件细分领域，同时借助收购切入新能源汽车零部件及汽车电子业务领域。公司主要产品为乘用车车身冲压件、管类件，同时从事乘用车车身冲压件模具的研发、制造。车身冲压件产品可进一步分为总成冲压件和单品冲压件(非总成件)；其中，总成冲压件由数个单品冲压件通过总成工生产工艺则不包括总成工序。S018年公司通过收购江苏恒义快速切入限公司进入汽车胎压监测系统、汽车爆胎监测与安全控制系统、电动尾门等汽车电子产品的研发、生产、销售、服务。图表2：公司主要产品介绍零部件及模具主要用途或功能传统乘用车冲压焊接零部件车身总成焊接件系列乘用车纵横梁:1、加强车身顶盖、底盘等部位的强度，固定内部零件。提高防碰撞能力；2、决定整车车门、灯具的间隙精度。乘用车轮罩:用于车辆车轮上的防护罩，防止泥沙等大型颗粒进入车体。与悬挂、纵梁、翼子板等配合安装，其尺寸合格率、稳定性和安装孔位置的准确直接影响整车匹配，是整车关键零部乘用车立柱:支撑门框、车顶盖，并承受传递前后门支撑力，保护乘坐者。同时起到密封、隔音作用。乘用车后围板总成功能主要有：创造空间功能、提高整车性能功能，主要包括碰撞，整车刚度等、安装功能。乘用车中通道总成：作为排气管通道从驾驶舱前围一直延伸到行李箱后地板。。除了排气管以外，中央通道也可以布置驱动轴，从结构上来看，中央通道连接了前围和后地板，其凸起的结构增强其纵向的刚度，进一步提升驾驶时车身的稳定性。公司深度报告金属冲压拉伸件系列产品属冲压发动机油底壳：位于引擎下部，可拆装，并将由轴箱密封做为贮油槽的外壳。作用是封闭曲轴箱作为贮油槽的外壳，防止杂质进入，并收集和储存由汽油机各摩擦表面流回的润滑油，散曲部分热量，防止润滑油氧化。油底壳多由薄钢板冲压而成，内部装有稳油挡板，以避免柴油机颠簸时造成的右面震荡激溅，有利于润滑油杂质的沉淀，侧面装有油尺，用来检查油量。此外，油底壳底部最低处还装有放油螺塞。隔热板：一般布置在发动机两侧和车身底部排气管通道上方。它主要利用热屏的反射绝热原理,来隔断热量的传递,同时它还有一定的局部隔噪声的作用。金属管制件系列管类件：可广泛应用于任何机型发动机，在高温高油蚀及强震动环境下提高发动机进油的密封性，防止渗漏。对发动机进行水循机过热。模具开发以特定形状去成形具有一定形状和尺寸的汽车零部件，保证零部件的精度与一致性。新业务板块电池箱托盘总成新能源汽车电池箱箱体托盘框架总成，用于新能源汽车电池组的存放和固定。胎压监测产品控制模块通过接收置于各个轮胎的传感器总成发射的无线信号，实现对轮胎状态的监控。接收的数据包括加速度、气压、温度和传感器总成电池电压标识等。主要用于在汽车行驶时对轮胎低压、高压、高温、快速漏气等进行报警，从而达到预防爆胎、降低油耗的目的，以保障行车安全和经济行车。电动尾门产品按动遥控钥匙，即可实现开闭尾门；在运转过程中，尾门具备灵敏的防夹功能只要轻触到障碍物，便会往反方向运行；尾门处精心加装了手动按钮；尾门安装按键；中控开门按钮；实现营收41.34亿元，其中汽车零部件收入为38.23亿元，毛利率为公司深度报告。1.3、财务分析：经营业绩有望实现快速增长至41.78亿元；2020年，公司营收为41.34亿元，受疫情影响小幅下降。公司归母净利润波动较大，从2015年的2.57亿元下降至2020年的下半年以来，公司营收呈现较快增长态势。1经历2017-2019年盈利下滑，业绩逐步开启新一轮增长。2017-2019年，由于上游的原材料钢材涨价导致公司生产成本大幅增加，下游汽车扩产，在靖江、应求的冲击，汽车市场竞争激烈，部分主机厂产量下降。2020年受较长下游汽车行业景气度回暖以及公司产能逐步释放，公司业绩有望实现快速20151期间费用支出较为稳定，内部管控成效显著。2015-2019年公司销售费用率、管理费用率均有小幅上涨，财务费用率下降；销售费用率提升主要系运输和仓储费用增加，管理费用则主要系折旧摊销费用增加。2021年上半年，公司期间费用率均有所下降，其中销售费用率为财务费用率为-0.20%，同比下降0.02pct；主要是因为内部费用进行有公司深度报告1持续降本增效，净利率水平不断提升。2018-2019年公司毛利率下降利率承压。2020年触底反弹，毛利率有所提升，达16.75%，同比提升0.64pct；2021年上半年，公司销售毛利率为18.47%，同比下降整策略，净利率水平不断提升。1公司存货周转率和应收账款周转率基本稳定。近年来，公司存货周转率呈现出逐步上涨的态势，应收账款周转率呈现出逐步下降的趋势。券研究所2021年上半年末的41.72%，但仍处于较高水平；主要是因为近年来公司深度报告产负债率际控制人为董事长陈竞宏先生。陈竞宏先生直接持有公司55.09%的股权。总经理葛江宏先生持股6.99%，为陈竞宏先生的女婿，为一致行全资子公司，分布于长春、广州、武汉等汽车工业城市；江苏恒义为图表11：公司股权结构图(截至2021.08.27)公司深度报告2、汽车零部件市场稳健发展，头部企业优势突出2.1、汽车行业景气度维持高位，新能源汽车有望迎来爆发式增长1乘用车销量规模降幅收窄，受芯片供应不足产销同比出现下降。国内需求量也逐渐趋于饱和状态，自2018年开始“遇冷”后，消费主力减少，以及近年来我国城市公共交通的完善、高铁线路网的扩散、城市限行等影响从而造成了汽车销量低迷的状态。2017年以来，购臵税优惠减免造成产量及销量增长乏力。2018年，中国乘用车市场首次出现产销双双负增长。2019年，下降势头进一步加快。据中国汽车工业协会/175.1万辆，同比分别下降13.9%/16.5%。1新能源汽车行业正迅猛发展，产销量不断创新高。中国新能源汽车行业在过去几年内经历了飞速的发展，正在从萌芽期向成长期迈进。根据中国汽车协会的数据显示，我国新能源汽车保有量从2015的33万辆抑后扬的态势。2020年上半年受到新能源补贴政策的调整和疫情双重35.3/35.7万辆，同比均增长1.5倍。新能源汽车产业链各个环节逐步公司深度报告速图表15：中国新能源汽车月度销量及增速1汽车产业转型升级为零部件行业发展带来新机遇。当前，全球汽车产业正处于新技术革命和布局调整的重大转折时期，“十四五”是我国实现产业转型升级的关键期，汽车产业将进入平稳增长期。汽车轻量化和展。新能源汽车的发展给行业带来新的机遇，新能源汽车核心零部件需具和冲压设备市场需求的提升。轻量化材料、产品结构和轻量化工艺将2.2、汽车零部件市场规模持续提升，细分领域众多1汽车零部件市场规模接近5万亿元。随着中国汽车行业的高速发展、汽车保有量的增加以及汽车零部件市场的扩大，我国汽车零部件行业得院的数据显示，我国汽车零部件的销售收入从2016年3.46万亿元增长源车和维修售后市场需求依然旺盛。根据海关总署的数据显示，2021年口金额统计公司深度报告按不同的功能及搭配又可分为几大系统。传统的汽车零部件按按整车结构可以基本分为四大系统——发动机系统、底盘系统、车身件、电子器即车身与内饰、、悬挂与制动、中又包含诸多具体的单个零部件。传统汽车零部件成主要包括：车身壳体(白车身)、车门、车窗、车前钣制件、车身内外装饰座椅以及通风、暖气、冷气、空气调节装置等。在货车和专括车箱和其它装备用电设备包括系和其它用电装置1传统冲压件行业特征：产品非标定制、开发周期较长，批量后合作关装车验证等，最终进入批量阶段。产品开发时间在一年到两年之间，开变化。停公司深度报告汽车零部件与传统汽车的关键区别在于“三电”，即电机、电池与电气系统、热管理系统、BMS等。电池模块是新能源汽车的核心组成部分，而结构系统即新能源汽车电池托盘，它是电池系统的骨架，可为其它系统起部件供应商部件供应商饰盘金属及塑料覆盖件件侧围&后盖模具等轮林件璃统宏发股份(快充)、泰科(其他)科达利、科伦特(长BS头1冲压件市场分散，头部企业规模优势明显，集中度有望持续提升。汽车冲压件种类繁多、市场空间较大，但是市场相对分散。根据中国锻压场集中度较低主要是因为该行业进入门槛和技术难度较低，而且部分车公司深度报告。头部厂商凭借合理完善的产能布局可以有效降低企业成本和提高供货效的合作份额，部分供应能力较差的中小厂商份额将逐步缩减。未来汽车零部件行业也有望加快并购重组的步伐，整合和扩展产业链等路径提升集中度。下游车企激烈竞争将常态化，来自于下游的成本压力将加剧冲层级零部件供应商分类竞争力分析第一层整车生产企业直属配件厂和全资子公司控制发动机、车身等关键零部件系统的制造权，其生产活动要服从于整车厂的整体部署，产品品种单一、规模较大，并且可以得到整车厂商的技术与管理支持；但这类零部件企业对整车企业的依附性很大，因此对市场与技术开发、营销与服务等方面的投入较少，缺乏直接面对市场竞争的能力跨国汽车零部件公司在国内的独资或合资公司拥有外资的资金、技术和管理方面的支持，具有较大的规模和资金技术实力，管理水平较高，市场竞争能力很强规模较大的民营汽车配件企业拥有较大的规模和资金实力，技术处于领先水平，产品具有较好的性价比，质量和成本具有全球竞争力第二层独立于主机厂得零部件厂商该层的企业大多数独立于主机厂，企业数目较多，竞争较为激烈，产品技术水平、价格、成本是竞争实力的关键因素；该类企业对市场反映灵敏，经营机制灵活；每个厂家生产产品专业性较强，该层次内龙头企业部分产品可以达到世界先进水平，目前处于高速发展阶段第三层规模较小的零件供应企业大量规模较小的零件供应企业靠部分低端配套产品和为中大型配套企业加工维持经营规模较小、抗风险能力较差、缺乏核心竞争力次的供应商体系和多层次竞争格局。国际知名的汽车零部件企业如博世、大陆、电装、麦格纳、采埃孚等基本集中在北美、欧洲及日本。这些企业规模大、技术力量雄厚、资本实力充足，引导世界零部件行业的发展方向。从国内的市场格局来看，主要分为三类企业：第一类为以华达科技、联明股份、常青股份等为代表的国内大型民营冲压件生产企图表22：2018-2020年零部件厂商销售收入(单位：亿元)公司深度报告公司名称车身冲压件、凌云等速万向节驱动轴、凌云云发动机输油、回油管总成、凌云气制动螺电缆螺形线、凌云汽车零部件、凌云亚大尼、凌云液压制动软管、凌云注塑管件田、宝马、奥迪、奔驰、特斯拉、比亚隔热件系列、轿车发动机管类件系列、总成冲压件安汽车、中国重汽、陕西重成加工业务、武汉神龙、上海博泽、上海子有、通用北盛、上汽大众、上汽鸿顺零件、扭力梁、汽车冲压模具、前大梁、前横成及零件、拖曳臂总成、真空助力器组件、制、转向节华泰汽车国内零部件企业有望占据更多市场份额。电池托盘作为重资产制造业，车企未来大规模自配经济性较低，随着新能源汽车销量占比的逐步提升，电池托盘将逐步由第三方零部件厂商供同一起跑线上竞争，部分中国企业在技术、产品和市场方面甚至已经全如比亚迪等；第二类是给车企配套电池托盘产品的独立第三方零部件厂商，包括华域汽车、凌云股份、华达科技、拓普集团等；第三类是给动公司深度报告图表24：电池托盘市场类别别类别简介生产商第一类具备电池托盘生产能力的整车企业比亚迪等第二类给车企配套电池托盘产品的独立第三方零部件厂商华达科技、华域汽车、凌云股份、拓普集团等第三类给动力电池企业配套电池托盘产品的第三方企业广州大库等3.1、掌握核心工艺技术，同步开发能力优势突出1冲压焊接领域核心工艺技术优势突出。经过长期的生产实践和研发，动化冲压模具的设计与研究、螺母板成形模具与工艺优化、冲压过程CAD仿真技术及优化技术研究、高强度冲压件应用开发及冷冲了一批在乘用车冲压及焊接总成件行业的核心工艺技术。公司着力于零部件加工模具的自主开发，公司现为国家模具CAD工程研究中心分中度、高强度的自动化冲压模具设计、级进模设计、高强钢与超高强钢的热冲压模具与工艺研究、螺母板成形模具与工艺优化等一大批自主研发产效率、降低产品成本作用显著。对整车厂商新车型的设计研发时效性提出更高要求。为应对消费市场快速多变的需求，基于系统模块设计与整体解决方案的同步开发模式应运而生，并迅速成为全球汽车工业的主流发展方向。公司根据外部市场变化趋势和企业内在发展需求，以市场为导向开发新产品，将客户需求快速准确的融入产品开发规划，并不断加强对核心技术的研究工作。公司拥有一支开发经验丰富的研发设计团队，在发动机整车隔热件、乘用车支架、乘用车纵横梁、乘用车立柱等多个系列产品具备较强的自主研发模、数字化样件匹配及快速成型，到计开发，处于零部件开发供应商第一梯队。-必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1公司拥有先进的产品试验检测能力。公司拥有多年的汽车零部件专业为客、韩系、担冲精密测量和产品性能试验。品技术革新、加强内控管理，信息化实施得到全面提升，U9ERP、MES系统全部正常上线运行达到精准管控预定效果，大幅度降低了运营成本。从供应商开发、原材料采购、生产现场管理、库存管理到产品效运营。公司长期推行生产现场6S管理；公司积极提高生产设备的自。1公司积极引进自动化生产线，提高智能制造水平。根据公司公告，在3.2、客户资源优质，产业配套逐步完善1公司目前已与国内主要的汽车整车厂商建立了稳定的合作关系。公司应海斯坦普等全球性汽车专业部件商在国内的工厂。主要客户有上汽大东风悦达起亚、东风裕隆、东风日产、广汽本田、广汽三菱、广汽丰田、广汽丰田发动机、广汽乘用车、上汽集团、北汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长安汽车、海斯坦普、伟巴斯特、小鹏、特斯拉等。客户资源是公司在研发能-必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表27：公司所获荣誉图表28：公司主要客户1公司为客户提供的仓储物流、产品开发等服务支持。为顺应整车厂商对于配套供应商技术支持、项目开发和产品仓储及物流要求的提升，公司先后在主要客户所在地区设立全资子公司或办事处，派驻业务人员和技术支持人员，专门负责各区域的市场营销，并为该区域的客户提供技术支持、项目开发和产品物流配送等服务。服务内容说明仓储支持在主要客户所在地均保持有一定规模的最低库存量，以及时、就近、快速地对客户生产计划的预期外调整作出响应，保证主机厂生产的持续性和稳定性。物流配送根据客户下发的整车生产计划及零部件需求清单，及时制定订单产品的物流计划，最终将产品安全、快速地配送至整车组装工厂。质量检测对入库产品进行全面、逐一的质量检测，提前筛选出在生产、装运、仓储过程中存在外观损坏或者质量缺陷的产品，以保证配送至主机厂的产品达到既定的质量要求。产品包装在产品配送至生产工厂前，按照客户提出的数量、规格等特殊要求对产品进行包装。前期开发及项目管理与客户进行经常性互动沟通，挖掘其对配套零部件产品的外观性及功能性的特殊开发要求，并将相关客户信息及时反馈给公司并组织团队进行跟进。项目实施后，营销团队继续协助公司与客户共同推进产品及技术的改进升级，并对期间发生的产品质量问题进行及时响应和处理。1发展“总部经济”形成产业配套，积极推进分部基地建设。为实现与客户的近距离对接，最大限度地降低产品运输成本，提高公司产品竞争力，公司采取紧贴汽车产业集群的战略，先后在广州、长春、武汉、海直接配套长三角、东北、珠三角、中部、西南汽车产业集群，并可辐射-必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告京津汽车产业集群，实现与各主机厂“近距离”生产配套服务。公司实部经济”发展战略，积极推进分部基地建设，缓解产能不足，完善产业布局，同时公司靖江总部不断完善管理运行模式，提高信息化水平，将总部资源集中“研发、资本运作、战略定位、信息化”等关键环节，最大限度地发挥总部和各分部的优势资源，形成产业配套和优势互3.3、收购江苏恒义，新能源业务有望迎来爆发51%的股权，快速进入新能源汽车零部件领域，新增了电池托盘总成、总产。1产线布局进一步完善，江苏恒义发展可期。动力电池系统壳体作为新其市场规模也获得快速提升。江苏恒义主要负责动力电池系统壳体生产合金压铸件、铝合金型材等零部件等基础工艺技术优势积极布局电池壳业务领域。公司秉承“走出去，贴近市场”原则，分别在江苏溧阳、福建宁德、广东广州、四川成都布局产线，生产线布局完成将进一步提升子公司产能，满足公司未来开发“替代产品”和市场拓展的需要。江苏恒义通过价未来快速成长可期。公司深度报告母净利润2483.35万元，经营业绩保持快速增长。伴随着新能源汽车4、首次覆盖，给予“增持”评级司是我国汽车冲压件领域龙头，实施“总部经济”发展战略，并实现与各主机厂“近距离”生产配套服务；公司同步开发能力突出，客户资源优域。伴随着公司业务的扩张及产能的逐步释放，公司业绩持续快速增长可期。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.01、4.92、图表33：公司业绩拆分主营业务财务指标2019A2020A2021E2022E2023E假设条件汽车零部件销售收入(百万元)38403823458857357742汽车零部件收入下滑；伴随着汽业景气回升及公大客户合作日益，公司传统燃油压件、管类件等有望保持稳定增、宁德、广州等不断提升，新能池箱壳体业务保司与下游客户保持紧密联销售收入YoY(%)-0.47%-0.44%20.00%25.00%35.00%毛利率(%)13.21%13.96%14.00%14.00%14.00%毛利润(百万元)5075346428034模具销售收入(百万元)205231销售收入YoY(%)66.80%-25.71%10.00%15.00%20.00%毛利率(%)26.66%27.00%27.00%27.00%毛利润(百万元)141455262其他业务销售收入(百万元)132.21158.23174.05200.16240.19销售收入YoY(%)85.56%19.68%10.00%15.00%20.00%毛利率(%)81.71%74.66%75.00%75.00%75.00%毛利润(百万元)108.03130.54150.12180.14合计销售收入(百万元)41784134493061288214销售收入YoY(%)3.09%19.25%24.31%34.04%毛利率(%)16.75%16.60%16.40%毛利润(百万元)67369381856-必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表34：可比公司估值公司代码2021/10/27股价(元)EPS(元)E2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E凌云股份600480.SH9.090.130.400.540.7369.9222.5316.6812.50文灿股份603348.SH31.010.362.2886.1429.3517.6513.59旭升股份603305.SH39.480.7751.2735.3926.2320.64拓普集团601689.SH49.400.6082.3346.6034.5627.04均值72.4233.4723.7818.44模具等产品，公司产品的市场需求与下游整车制造行业的发展状况息息相关。如果下游整车制造行业景气度出现明显下滑，将会影响到公司产不利影响。年，车用板材成本占公司主营业务成本的比例平均为80%左右，车用板材价格存在一定波动。由于公司产品销售价格的调整通常滞后于主要原材料价格的波动，特别是当主要原材料价格持续快速上涨时，将会对司产能有限，决定了公司现阶段客户相对集中。如果大客户的经营环境发生改变或因其它原因与本公司终止业务关系，可能会对公司的经营及-必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表35：公司盈利预测模型资产负债表单资产负债表利润表单位:百万元会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金9941,5452,1802,884营业收入4,1344,9306,1288,214应收票据129148135156营业成本3,4414,1115,1236,887应收账款8998541,0131,334税金及附加24252833预付账款23283547销售费用37354153存货1,0151,0281,2431,652管理费用116128153205合同资产0111研发费用158165205275其他流动资产161190234310财务费用-6-7-6-5流动资产合计3,2213,7934,8406,383信用减值损失-23其他长期投资86868686资产减值损失-88-20-20-20长期股权投资65656565公允价值变动收益0000固定资产1,2181,1771,1421,111投资收益202020在建工程446464其他收益无形资产213241243254营业利润281493604785其他非流动资产263266267270营业外收入4333非流动资产合计1,8591,8791,8671,850营业外支出2111资产合计5,0805,6726,7078,233利润总额283495606787短期借款30303030所得税406984108应付票据429412560740净利润243426522679应付账款1,4061,6032,0132,727少数股东损益253039预收款项0000归属母公司净利润229401492640合同负债39465877NOPLAT238420517674其他应付款82828282EPS(摊薄)0.730.911.121.46一年内到期的非流动负0000其他流动负债103143173227主要财务比率流动负债合计2,0892,3162,9163,883会计年度20202021E2022E2023E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-1.0%19.2%24.3%34.0%其他非流动负债54545454EBIT增长率40.7%76.4%22.9%30.3%非流动负债合计54545454归母公司净利润增长47.0%75.1%22.5%30.0%负债合计2,1432,3