科数转债上市定价分析：国内UPS电源龙头募投扩产智慧电能产品

目 录一、正股基本面：内UPS电源龙头，募投扩产慧电能产品 41、收步长新产品速量 42、力子场阔能源业量期 73、投产慧能，打智制建基地 9二、转债条款及上定分析 10（一）评一规尚，债提较安垫 10（二）债预在92.83元附，2023年9月8平为91.15元 10三、风险提示 12图表目录图表1 间电（UPS）业分布 4图表2 据心业分布 4图表3 型能业分布 5图表4 伏业分布 5图表5 司收归净利（元） 5图表6 司行营及占（元） 5图表7 司要品收占比 6图表8 司地营占比 6图表9 司合利及各务利（%） 6图表10 公主产利率（%） 6图表公期费变化（%） 7图表12 公主产量及能用（台套） 7图表13 对五客销售况 7图表14 向五供的采情况 7图表15 全及国中心场模增速 8图表16 我数中架规（架） 8图表17 2018-2023年球光逆器货及测 9图表18 中太能年新装容（千） 9图表19 中已运项目计机模（GW） 9图表20 中电储场累装规占比 9图表21 可债投目 10图表22 科转发款信息 图表23 转价相股价敏性析 图表24 科数据PE-BAND 12图表25 科数据PB-BAND 12一、正股基本面：国内UPS电源龙头，募投扩产智慧电能产品1、营收稳步增长，新能源产品迅速放量UPS2021+国内UPS电源龙头，多项领域市占率第一。智慧电能方面，公司系国内UPS电源龙头。根据前瞻产业研究院《2022年中国高端电源（UPS）行业市场研究报告》显示，科华高端电源（UPS）位居2022年度中国市场占有率第一。根据赛迪顾问《2022-2023UPS2022UPS2023（UPS）及变换器获建筑电气品牌竞争力十强、公司不间断电源（UPS）获国家制造业单项冠军产品（2023-2025）UPS20222022IHSMarkit2022CNESA2022年全球储能PCS行业链条清晰，业务多轮驱动。心行业以及新能源行业。不间断电源（UPS）能力较强，下游主要包括数据中心、互联网、通信、金融、政府等诸多应用市场。数据中心的上游为各类基础设备和设施，决定着数据中心产业的创新速度，下游主要包括电子商务、传媒、教育、医疗、制造等。光伏产业链上游包括原料高纯度多晶硅材料、单晶硅和多晶硅的制造、硅片的生产，下游为光伏电站应用。新型储能上游包括锂离子电池、铅蓄电池等原材料，下游应用于传统电站、电网公司、通信运营商等。图表1 不间断电源（UPS）产业链分布 图表2 数据中心产业分布资料来源：公司可转债募集说明书， 资料来源：公司可转债募集说明书，图表3 新型储能产业分布 图表4 光伏产业链分布资料来源：公司可转债募集说明书， 资料来源：公司可转债募集说明书，2019-202213.44%6.21%202333.97亿元，同比增长53.48%；归母净利润3.2293.73%19.0656.31%，环比增长27.92%1.78162.13%，环比增长23.61%。图表5公司营收及归净利润（亿元） 图表6公司分行业营及占比（亿元）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

2018 2019 2020 2021 2022 营业总收入 归母净利润营收同比 归母同比

200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

2020 2021 2022 2023H1数据中心 智慧电能 新能源数据中心占比 智慧电能占比 新能源占

80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源：， 资料来源：，新能源业务收入大幅提高。和新能源三个行业，受新能源业务快速放量影响，2023年上半年新能源行业贡献收入15.5220170466+82.8+279pc。IDC6.48-12.67%6.39+12.02%2022智慧电能产品上4.92+8.95%UPSUPS20228.29+2.63%；同期中小功率UPS4,849.36-4.44%8,068.87万元，同比-53.23%2022新能源业务5.66+119.38%；8.39+119.38%司不断强化海外市场战略布局，外销收入及占比持续上升，2023年上半年公司国外及其他地区营收合计6.34亿元，同比增长111.33%；合计占比18.66%，同比+5.11pct。图表7 公司主要产品收占比 图表8 公司分地区营占比100%0%

2020 2021 2022 2023H1

100%0%

2020

2021

2022

2023H1

20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%新能源产品IDC服务数据中心产品智慧电能产品其他业务

国内 国外 国外占比资料来源：， 资料来源：公司公告，新能源业务原材料成本上涨压缩盈利，智慧电能产品结构改善毛利率。2020-2023H131.84%/29.21%/29.47%/29.29%2023年24.86%31.13%35.03%，-2.14pct+1.34pct+0.66pctUPSIGBT图表9 公司综合毛利及各业务毛利率（%） 图表10 公司主要产品利率（%）36.00%34.00%32.00%30.00%28.00%26.00%24.00%22.00%20.00%

40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2020 2021 2022 2023H1 新能源 数据中心 智慧电能 综合毛利率

2020 2021 2022IDC服务 数据中心产品及集成大功率UPS电源 中小功率UPS电源智慧管理系统 配套产品资料来源：， 资料来源：公司可转债募集说明书，2019-202323H17.82%，同比-1.57pct3.15%，同比-1.25pct0.88%，同比-1.34pct6.20%+0.32pct新能源产品迅速放量，多项中标贡献增量。截至2022年底，公司年产量按产品分类：2,94台16.3190539台157.98；32,45台50.3547,09台+50.0；10,228台/+754.47%202090.50%提2022103.57%2022MWhBCS系列大功率PCS年上半年核级UPS增量。图表公司期间费用变化（%） 图表12 公司主要产品量及产能利用率（台套）25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2018 2019 2020 2021 2022 2023H1销售费用率 管理费用率 财务费用研发费用率 期间费用率

50,0000

2020 2021 2022数据中心 智慧电能-大功智慧电能-中小功率 光伏及系统储能及系统 产能利用率

105.00%100.00%95.00%90.00%85.00%80.00%资料来源：， 资料来源：公司可转债募集说明书，2022年度公司前五大客户中新增客户POWERDIAGNOSTICEPC2022图表13 2022年对前大客户的销售情况 图表14 2022年向前大供应商的采购情况POWERSERVICEO.,LTD,集团有限公2.19%司2.72%司3.65%

中国电信集团有限公司,6.46%通信有限公司5.38%

集团有限公司2.27%江苏天合储能有限公司,2.38%责任公司广州供电局,2.76%

股份有限公司6.14%源科技股份有限公司,3.43%资料来源：公司可转债募集说明书， 资料来源：公司可转债募集说明书，2、电力电子市场广阔，新能源行业增量可期新基建政策与国家数字化转型发展战略下，数据中心行业快速发展。随着国家对工202320221900.726.70%20232470.1202260015.38%，2023776图表15 全球及中国数中心市场规模及增速 图表16 我国数据中心架规模（万架）300025002000150010005000

2018 2019 2020 2021 2022 2023E全球市场规模（亿美元） 中国市场规模（亿元

35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

9008007006005004003002001000

2017 2018 2019 2020 2021 2022

45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%全球YOY 中国YOY

总机架数量（万架） YoY资料来源：中商产业研究院《2023年中国数据中心市场前景及投资研究报告》，

资料来源：中商产业研究院《2023年中国数据中心市场前景及投资研究报告》，（UPS）UPS5GUPSUPS202212620271812021-2022UPS202184.7013.50%UPSUPS“碳中和”及能源紧缺背景下，国内外光伏需求上升。年中国光伏逆变器市场前景及投资研究报告》数据，2022年全球光伏逆变器出货量为326.6GW51.27%，2023381.40GW202220G，我75GW图表17 2018-2023年全球光伏逆变器出货及测 图表18 中国太阳能发年新增装机容量（千）450400350300250200150100500

2018 2019 2020 2021 2022

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00

9,8209,8208,6054,8755,3133,0052019 2020 2021 2022 2023M7出货量（GW） 增速

中国太阳能发电新增装机容量（万千瓦）资料来源：中商产业研究院《2023年中国光伏逆变器市场前景及投资研究报告》，

资料来源：，2021202530GW2030CNESA全统计，2018-2022年我国已投运储能项目累计装机规模年复合增长率17.57%。根据CNESA202210GW，达到13.1GW/27.1GWh图表19 中国已投运储项目累计装机规模（GW） 图表20 中国电力储能场累计装机规模占比7060504030201002018 2019 2020 2021 装机规模（GW） 年增长率

40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

熔融盐储热,型储能,型储能,21.90%1.00%抽水蓄能,

77.10%资料来源：CNESA《储能产业研究白皮书2018-2023》， 资料来源：CNESA《储能产业研究白皮书2023》，3、募投扩产智慧电能产品，打造智能制造建设基地149,206.80（含本数（（一期项35112,00034,800（2）科华研发中心建设项目（3）科华数字化企业建设项目3IT+7（）+4用框架，降本增效。（4）补充流动资金及偿还借款。图表21 可转债募投项目募集资金投资项目项目投资总额（万元）募集资金拟投入额（万元）智能制造基地建设项目（一期）81,582.3074,774.67科华研发中心建设项目26,350.9314,627.43科华数字化企业建设项目16,123.5015,104.70补充流动资金及偿还借款44,700.0044,700.00合计168,756.73149,206.80资料来源：公司可转债募集说明书，二、转债条款及上市定价分析（一）评级一般规模尚可，债底提供较强安全垫20239791214.92AA983.8976%测算，债底约为92.83元，9月8日科数转债平价为91.15元，债底提供较强安全垫。科数转债本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。发行规模为14.9206834.67元/4.62比例在8.53%数转债为987,50,90元（987,51手，约占本次发行总量的66.5%；网上中签率为0.0052497071%。（二）债底预计在92.83元附近，2023年9月8日平价为91.15元截至2023年9月892.836年，AA0.30%,0.50%,1.00%,1.50%,1.80%,2.00%223年9月8日中债6年期A3.87率估算，科数转债债底价值约为92.83元，保护性较强。初始转股价为34.67元/股，本次发行的可转换公司债券转股期限自发行结束之日（2023829日6（2024229日（2029823日20239831.6行计算，上市公告日平价为91.15元。三大条款中规中矩。15/30，85%30/30，70%；有条15/30，130%。转债名称科数转债发行规模（亿元）14.92期限（年）6票面利率转债名称科数转债发行规模（亿元）14.92期限（年）6票面利率2.00%初始转股价（元/股）34.67发行信用等级AA债券信用等级AA特别向下修正条款15/30，85%回售条款30/30，70%赎回条款15/30，130%；到期赎回价格111（含最后一期利息）每股配债面值3.2326债底92.83平价（9月8日收盘价）91.15。资料来源：，20239891.15（1）33.53%9月8121.7134.09%）（36.743035%98118.49-