以青啤为例原材料成本价格对啤酒企业盈利空间影响的推演

丨公司名称丨公司名称正文目录周专题：原材料成价对啤酒企业盈利空影的推演 3取消澳麦双反预计将啤酒业务贡献至少1.3pct的毛利率提升 3包材成本回落预计贡献7.23pct的毛利率提升 42周观点（8.28-9.1） 7白酒 7啤酒 9软饮料 10乳制品 11休闲食品 112.6餐饮 12餐饮供应链 13小餐饮连锁 14烘焙茶饮链： 142.10代糖 15本周重要公司公告 15风险提示 16图表目录图表1：啤酒毛利率属大众消费品 3图表2：青岛啤酒成本成中原材料占据较权重 3图表3：过去原材料成持续上涨 3图表以燕京为例拆其历史毛利增量吨酒材料成本的上升一程上抵消了入端的贡献 3图表5：吨酒大麦成本去增幅较大 4图表6：大麦成本占原料比重不断提升 4722308.82元257.58元吨，啤酒业务毛利率预计升1.3pct至38.09% 4图表8：即饮渠道占比取2019年为标准 5图表9：公司单经销商收亟待提升（万元家） 5图表10：即饮渠道占比取2019年为标准 5图表加权考量后的材三大原材料占比构 5图表12：包材成本指数 5图表叠加大麦成演结果假设酒包材本下降至19年平均水预计公司酒业务毛利率将提升5.92pct至44.01% 6图表14：叠加以上推演果，假设其他业务利不变，啤酒业务毛率升预计将动公司总体毛利率升5.83pct至43.96% 6图表15：叠加以上推演果，假设公司各项率定在2022年水平，扣净利率预计将提升7.12pct至17.09% 7图表16：白酒板块上市司业绩 8图表17：23H1白酒板上市公司营收与利增对比 8图表18：本周重要公司告（8.28-9.1） 15周专题：原材料成本价格对啤酒企业盈利空间影响的推演2022年啤酒26.71%。图表1：啤酒毛利率属大众消费品 图表2：青岛啤酒成本成中原材料占据较权重90%包装物,34.0营业利润,36.8营业成本,63.2辅助材料,0.7水,酒花,0.5大米,3.1制造费用,10.8直接人麦芽,工,70%60%50%40%30%20%10%0%白酒 其他酒类保健品 啤酒 软饮料烘焙食品数据来源：， 数据来源：公司公告，过去原材料成本的上行很大程度上抹平了厂商高端化战略下所带来的利润率提43

大麦 瓦楞纸 玻璃 铝 吨原材料成本贡献 吨其他成本贡献 收入贡献1801601401201008001/1805/1801/1805/1809/1801/1905/1909/1901/2005/2009/2001/2105/2109/2101/2205/2209/2201/2305/23

400%20182019201820192020200%100%数据来源：，；注：此处四大原材料价格波动均以2018年1月为基期=100进行测量

数据来源：公司公告，丨公司名称丨公司名称1.3pct的毛利率提升20205月18320205月进口均价最高涨幅高达74.9%，对应啤酒厂商吨酒大麦成本和大麦成本占原材料20238420238月5图表5：吨酒大麦成本去增幅较大 图表6：大麦成本占原料比重不断提升吨大麦成本 同比（%）：右轴 变动pct：右轴 大麦占原材料成本比重320300280260240220200

2019 2020 2021 2022

14%12%10%8%6%4%2%0%

13%12%12%12%12%12%11%11%

2019 2020 2021 2022

1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%丨公司名称丨公司名称数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，2019（）22.96%假设吨20191.47pct38.25%%ct至。722308.82元257.58元1.3pct38.09%数据来源：公司公告7.23pct的毛利率提升1）由于瓦4%，其余玻璃和铝罐合计占96%；2）玻璃瓶和铝罐：我们根据Euromonitor18-1975.9%4%73%23%。图表8：即饮渠道占比取2019年为标准 图表9：公司单经销商收亟待提升（万元家）即饮渠道占比 非即饮渠道占比 即饮渠道罐化率 非即饮渠道罐化率100%80%40%20%0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022数据来源：Euromonitor， 数据来源：Euromonitor，图表10：即饮渠道占比取2019年为标准 图表加权考量后的材三大原材料占比构加权后：罐装啤酒占比 加权后：玻璃瓶占比4%23%73%4%23%73%80%60%40%

瓦楞纸铝玻璃瓶丨公司名称丨公司名称20%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022数据来源：Euromonitor， 数据来源：Euromonitor，20232022202119图表12：包材成本指数2.11.91.71.51.31.10.90.701/1903/1901/1903/1905/1907/1909/1911/1901/2003/2005/2007/2009/2011/2001/2103/2105/2107/2109/2111/2101/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23

包材成本指数（以19年基期） 19年中枢20年中枢 21年中枢22年中枢 23H1中枢丨公司名称丨公司名称数据来源：，；注：包材成本指数主要参照以上假设三大原材料占比，将各类原材料占成本比例进行加权拟合而成201920222019元/5.92pct44.01%2022年7.23pct。13195.92pct44.01%数据来源：公司公告，201944.01%202220227.12pct43.96%145.83pct43.96%数据来源：公司公告，丨公司名称202243.96%的20227.12pct17.09%。丨公司名称图表15：叠加以上推演结果，假设公司各项费率稳定在2022年水平，扣非净利率预计将提升7.12pct至17.09%数据来源：公司公告，1）采购周期不同3）燃2周观点（8.28-9.1）白酒W%（沪深0沪深300指数（（%）（（（当前白酒板块PE(TTM)29.83X。22H12，19.67%丨公司名称图表16：白酒板块上市公司业绩丨公司名称数据来源：WIND，22H1图表17：23H1白酒板块上市公司营收与利润增速对比数据来源：WIND，，注：顺鑫农业受地产业务剥离影响，净利润下滑较大，故未放置于图中23H1CR6的营收84%/92%1818.6918.29%；净775.15高端酒茅五泸23H1实现营收1310.87亿元，同比增长16.7%；实现净利润601.08亿元，同比增长19.20%/16.95%/18.36%23Q2丨公司名称23Q2/31.75%/49.57%，丨公司名称23Q2/利润增速分别为31.02%/33.89%23H123Q2/28.35%/44.71%24.5万1Q254%啤酒%（-////珠江啤酒/-3.68%/-1.12%/+1.66%/+5.16%/-1.12%/+2.83%225-8丨公司名称2023H12023H1，青岛啤酒/华润啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒销量增速分别为6.5%/4.4%/4.8%/6.4%/7.5%，吨价分别提升5.3%/4.4%/2.3%/2.9%/7.1%。丨公司名称2215%啤酒。软饮料//李子园//+9.49%/+8.58%/+2.17%/+5.71%/+2.13%/-4.72%/+4.26%，对比食品饮料板块的超额收益分别为+7.98%/+7.07%/+0.66%/+4.2%/+0.62%/-6.23%/+2.75%2023/东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山59.2%/27.3%/0.06%/36.3%/2.2%/9.2%，98.9%/46.8%/30.6%/65.9%/5.8%/31.41%/25.33%β202230054.6+46.84%23Q229.69+29.96%+49%5.37+40.09%，业绩表23H151.35/3.2亿+24.69%/+92.85%3.87%5.87%。23MSCI8月审核MSCI丨公司名称投资价值和发展潜力，将在全球范围内拥有更多的投资者关注，有助于提升公司声誉。丨公司名称23重点推荐：东鹏饮料、百润股份，关注：李子园、香飘飘、承德露露、养元饮品。乳制品本周，伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/天润乳业/新乳业涨跌幅分别为-2.62%/6.45%/2.42%/6.06%/12.23，对比食品饮料板块的超额收益分别为-4.13%/4.94%/0.91%/4.54%/10.72%202320222023KA行业重点数据更新：2023823wind3.77元/0.30wind1-7月我国乳制品产量达1,757.10万吨，7月当月产量245.00万吨，同比变动4.50%/+3.1%。奶粉方面。根据wind2023825/品牌零售价分别为222.92/267.25元/公斤，中老年奶粉价格104.36元/公斤。润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，建议关注产品结构优化带来的毛利率改善情休闲食品本周，劲仔食品/洽洽食品/甘源食品/卫龙/万辰生物这几个主要的休闲零食上市%0.98%/-0.83%/7.58%/-0.12%/12.21%SKU丨公司名称议重点关注该业务模式。丨公司名称万辰生物作为量贩零食店稀缺标的，在转型不到1年时间内，已形成“陆小馋”、20002023H1公司实现营业收入53；2%28亿元，0.440.398.2%。/电商/式营收6.80/1.24/0.19亿元，同比变动+36.3%/+36.4%/-2.7%。电商模式下老三样蚕豆98.7%/86.0%/106.2%关注：量贩零食店稀缺标的万辰生物。餐饮本周（8.28-9.1）SW酒店餐饮指数涨跌幅为+0.91%，对比食品饮料板块（，表现略有分化，其中百胜中国/九毛九海伦司/特海国际海底捞洪九果广州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/-0.29%/-6.54%/-1.00%/+12.36%/-1.16%/-3.31%/+3.13%/+1.01%/+3.22%/-8.67%/+1.89%/+9.72%。多数餐饮类公司已发布23H1业绩报告，分公司来看：呷哺呷哺营收28亿元，同比+32%；净利润2.1百万元，扭亏为盈；集团呷哺呷912885840%188+25%23518丨公司名称经营收入同比增加25%；外卖业务收入同比增长5%。丨公司名称海伦司营业收入7亿元，同比-19%；经调整净利润2亿元，经调整净利润率达2513920233292.22（1820%22H114.6%10.821.46+589%；5的门店数达61家。广州酒家营业收入17亿元，同比+22%，归母净利润0.8亿元，同比+47%；新226.680.2827%餐饮供应链+1.36%/+1.46%（Q2/40%/50%C端（丨公司名称榨菜、安琪酵母Q2归母净利润分别同比-12%/+8%/-94%/-11%/-31%。丨公司名称BC持续重点关注受益于下游需求复苏与行业集中度提升主线逻辑的餐饮供应链龙头企业：安井食品、千味央厨。小餐饮连锁巴比食品23H1营收/扣非归母净利润同比+7.57%/-28.19%，其中加盟店营收同比认为公司或可实现长期的规模持续扩张。绝味食品23H1营收/归母净利润同比23H1/+3.15%/+5.78%+。烘焙茶饮链：23H1/23H1/2023年H125.9426.8%2.7%我们认为下半年烘焙和茶饮行业景气度会持续提升，需求会进一步恢复；另外随着棕榈油等成本压制因素缓解；再叠加疫情加快了产业链的出清和奶油等烘焙原料的自主研发，行业龙头有望持续受益。重点推荐：立高食品（冷冻烘焙龙头：改革成效有望逐步兑现）、佳禾食品（粉末油脂基本盘良好，咖啡第二曲线有望拉升放量）；重点关注：海融科技、南侨食品、奈雪的茶。丨公司名称2.10代糖丨公司名称23H1营+44.09%/+30.46%23H1营收/2324年上/（、（（3.本周重要公司公告图表18：本周重要公司公告（8.28-9.1）股票名称股票代码类型内容青岛啤酒6006002023年中报业绩2023，23H1215.912；实现归属于上市公司股东的净34.320.1；32.3108.98.2；19.714.4归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.8亿元，同比增长19.8。宝立食品6031702023年中报业绩23年半年度报告公告：23H1公司实现营收11.3亿元，同比增长23.9；实现归母净利润1.7亿元，同比增长78.9；1.137.0。23Q25.920.9；净利润0.9亿元，同比增长76.0；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比增长33.2。报告期所产生0.55亿非经性损益主要系房屋征迁引起资产处置收益及其他收益增加所致千味央厨0012152023年中报业绩千味央厨发布23年半年度报：公司23H1实现营收8.5亿元，同比+31.1；实现归母净利润5590万元，同比+22.2；5276+30.1。其中，Q24.2+